业绩指引与增长趋势 - 第三季度营收指引为540亿美元 与华尔街平均预期相符但低于部分分析师超过600亿美元的预期[1] - 第二季度销售额467亿美元 同比增长56% 但为两年多来最小增幅[2] - 数据中心部门销售额411亿美元 同比增长56% 略低于413亿美元的平均预期[2] 中国市场影响 - 当前指引未包含中国数据中心业务收入 即不考虑任何对华H20销售收入[1] - 第二季度H20人工智能芯片未向中国客户进行任何销售[4] - 预计将有20-50亿美元的H20芯片运往中国 具体取决于美国政府许可[6] - 特朗普政府加强对华芯片出口限制 要求收取销售额15%的分成[3] - 中国政府鼓励减少在AI系统中使用美国技术[3] 产品与业务表现 - 游戏相关收入42.9亿美元 超过38亿美元的平均预期[2] - 汽车业务销售额5.86亿美元 略低于预期[2] - Blackwell芯片销售额较第一季度增长17% 新产品线销售额达270亿美元[7] - 大型云服务提供商约占数据中心业务的一半[7] 市场竞争与行业地位 - 在人工智能加速器市场中占据绝对优势地位[11] - 依赖外包生产 主要从台积电采购[11] - 面临供应不足的增长障碍[11] - 年销售额有望达到2000亿美元 预计2028年超过3000亿美元[8] 财务与估值指标 - 批准额外600亿美元股票回购计划 此前回购计划剩余147亿美元可用[1] - 近期交易价格约为未来12个月预期盈利的34倍[12] - 市盈率低于2021年近70倍的水平 也低于过去五年平均36倍[12] - 今年以来股价上涨35% 市值超过4万亿美元[13] 市场反应与影响 - 盘后股价下跌约3%[16] - 纳斯达克100指数期货下跌0.4%[16] - 在标普500指数中具有高权重 与苹果微软同为最大成分股[14] - 业绩预测差距达150亿美元 为公司历史上最大预测差距之一[6] 行业前景与挑战 - 引发对人工智能投资速度不可持续的担忧[1] - 大型数据中心运营商支出可能减少[7] - 业务依赖少数公司采购计划 微软亚马逊等占销售额约一半[8] - 正通过提供整套电脑、网络设备、软件和服务实现业务多元化[8]

业绩表现 - 第三季度营收指引为540亿美元 与华尔街平均预期相符但低于部分分析师预期的600亿美元 [1] - 第二季度销售额467亿美元 同比增长56%但为两年多来最小增幅 超出分析师预期的462亿美元 [2] - 调整后每股收益1.05美元 超出分析师预期的1.01美元 [2] 业务部门表现 - 数据中心部门销售额411亿美元 同比增长56% 略低于分析师预期的413亿美元 [2] - 游戏业务收入42.9亿美元 显著超出分析师预期的38亿美元 [2] - 汽车业务销售额5.86亿美元 略低于预期 [2] 中国市场影响 - 当前指引未包含中国数据中心业务收入 H20芯片在第二季度未向中国客户销售 [1][3] - 预计将有20-50亿美元H20芯片运往中国 具体取决于美国政府许可 目前仅少数客户获得许可 [6] - 美国政府提议从中国AI芯片销售中抽取15%分成 公司认为这将增加成本并损害竞争地位 [3][6] 产品与技术 - Blackwell芯片销售额较第一季度增长17% 新产品线销售额达270亿美元 占数据中心收入70% [7] - 公司提供整套电脑 网络设备 软件和服务以推动AI技术在经济领域的广泛应用 [9] - 在AI加速器市场占据绝对优势地位 竞争对手尚未对市场份额造成重大影响 [12] 增长挑战 - AI领域投资经历两年惊人增长后出现放缓迹象 引发对增长可持续性的担忧 [1][12] - 业务依赖少数大型云服务提供商 约占数据中心业务一半收入 [7][9] - 面临供应链限制 依赖台积电等外包生产商 加快新技术生产仍是持续挑战 [12] 估值与市场表现 - 股价交易于未来12个月预期盈利的34倍 低于2021年近70倍的水平及五年平均36倍 [13] - 今年以来股价上涨35% 市值超过4万亿美元 但投资者对业绩表现更加挑剔 [14] - 业绩公布后股价下跌3% 拖累纳斯达克100指数期货下跌0.4% [17] 行业地位与前景 - 年销售额有望达到2000亿美元 预计2028年将超过3000亿美元 占芯片行业总收入约三分之一 [8] - 成为标普500指数最大成分股之一 其业绩对全球股市具有重要影响 [15] - AI算力基础设施需求预期推动市值突破4万亿美元 现正向5万亿美元市值迈进 [15]

行业表现数据 - 计算机行业涨幅1.80%，房地产涨幅1.23%，电子涨幅1.17%，煤炭涨幅0.98%，医药和通信行业亦有表现但未提供具体数据 [4] - 中概金龙指数过去1周上涨3.65%，今年以来累计上涨17.11% [5] - 恒生科技指数过去1周上涨1.89%，今年以来累计上涨26.40% [5] - COMEX黄金过去1周上涨1.05%，今年以来累计上涨29.47% [5] - WTI原油过去1周上涨1.00%，但今年以来累计下跌11.27% [5] 公司产品业绩 - 国泰消费优选(005970)在银河证券消费行业股票型基金(A类)中排名8/38 [8] - 国泰价值先锋(A类:011042)在同类产品中排名30/344 [9] - 国泰景气行业(003593)在银河证券灵活配置型基金中排名37/415 [10] - 国泰估值优势(A类:160212)在银河证券偏股型基金中排名137/1838 [10] - 国泰科创板两年定开(506009)在银河证券偏股型基金中排名89/1838 [10] - 国泰金龙行业混合(020003)在银河证券偏股型基金中排名26/148 [10] - 集成电路ETF(159546)在银河证券行业指数股票ETF基金中排名1/80 [12] - 通信设备ETF(515880)在银河证券主题指数股票ETF基金中排名18/385 [12] - 动漫游戏ETF(516010)在银河证券主题指数股票ETF基金中排名28/385 [12] - 上证科创板100ETF(588120)在银河证券规模指数股票ETF基金中排名8/189 [12] - 软件ETF(515230)在银河证券主题指数股票ETF基金中排名24/385 [12] - 国泰黄金ETF联接(A类:000218)在银河证券黄金ETF联接基金(A类)中排名2/14 [12] - 国泰聚鑫(008921)在银河证券长期纯债债券型基金(A类)中排名75/960 [14] - 国泰嘉睿(A类:006475)在银河证券长期纯债债券型基金(A类)中排名136/960 [14] - 国泰丰盈(A类:006725)在银河证券长期纯债债券型基金(A类)中排名96/960 [14] - 国泰金龙债券(A类:020002)在银河证券普通债券型基金(可投转债)(A类)中排名28/262 [14] - 国泰瞬利(A类:511620)在银河证券定开纯债债券型基金(A类)中排名2/664，在银河证券场内价格交易型货币市场基金中排名1/27 [14][15] 宏观政策与市场环境 - 国务院第九次全体会议强调巩固经济回升势头，完成全年目标任务，提升宏观政策效能，稳定市场预期 [17] - 政策聚焦做强国内大循环，激发消费潜力，培育服务消费和新型消费，扩大有效投资，推进全国统一大市场建设 [17] - 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，推进城中村和危旧房改造 [17] - 美联储主席鲍威尔表态可能调整货币政策立场，利好美国经济，打开全球货币政策宽松空间，提升市场风险偏好 [17][18] - 鲍威尔鸽派言论提振宽松预期，市场预计美联储下半年以降息应对失业率上升和通胀传导问题 [24] 产业发展与技术创新 - DeepSeek-V3.1发布，引入混合推理架构，支持思考模式和非思考模式，采用UE8MOFP8Scale参数精度 [18] - 上海市出台《加快推动"AI+制造"发展的实施方案》，实施"模塑申城·AI+制造"行动，推动AI与制造业融合 [19] - 方案推动AI计算机、AI眼镜和AI手机等新型智能消费终端迭代升级，促进智能终端产业集群发展 [19] - 英伟达要求部分供应商暂停生产专为中国市场设计的H20人工智能芯片 [19] - 中国有关部门就采购H20芯片召见腾讯、字节跳动等企业，表达对信息安全风险的担忧 [19] 地缘政治与国际关系 - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基及欧洲领导人会晤，聚焦停火谈判和安全保障问题 [19] - 特朗普称正促成俄乌双边会晤和美俄乌三方领导人会晤 [19] - 中美贸易休战现状运作良好，美国财长贝森特暗示11月贸易休战到期前有意保持两国关系平静 [32] 资产市场动态 - 美股标普500上涨0.3%，道琼斯上涨1.5%，纳斯达克下降0.9% [32] - 港股恒生指数上涨0.3%，恒生国企上涨0.5%，恒生科技上涨1.9% [32] - 港股上涨受中美关税休战、国内反内卷行情和部分互联网公司二季度业绩超预期影响 [32] - 恒生一级行业中非必需性消费上涨1.6%，资讯科技上涨1.6%，电讯上涨1.0% [32] - 公用事业下跌1.6%，能源下跌1.8%，原材料下跌2.2% [32] - 南向资金周度净流入164.2亿元 [32] - 10年期美债利率下降6.2bp至4.25% [33] - 联邦基金利率期货显示至25年底降息概率升至81%，降息幅度降至54bp [33] - 美元指数下降0.1%至97.7，美元对在岸人民币报7.181，离岸人民币报7.171 [33] - COMEX黄金上涨1.0%至3417.2美元/盎司，受地缘政治和美联储降息预期影响 [34] - WTI原油上涨1.0%至63.8美元/桶，受美国对印度关税政策预期影响 [34] 投资策略与市场展望 - 9月3日阅兵等事件有望支撑市场情绪，交易拥挤度消化后市场或再度上攻 [21] - 中期无风险收益下沉和资本市场改革提速，指数中枢逐级抬升 [21] - 看好AI板块，关注海外算力链和国内AI大模型及应用进展 [21] - 看好非银金融，满足低PE、低PB和低公募配置系数的"三低"筛选，基本面出现积极变化 [21] - 看好港股互联网，恒生科技指数6月以来跑输A股TMT，美联储降息后有望补涨 [21] - 短线交易关注"反内卷"政策方向 [21][22] - 债券市场受权益市场影响，8月风险偏好维持较高水平，对债市造成压制 [26] - 黄金市场受美联储降息预期和地缘政治影响，中长期去美元化和避险需求支撑金价 [28][30] - 黄金处于历史高位，追高风险较大，适合逢低分批布局 [30]

英伟达H20芯片生产暂停事件 - 英伟达要求三星电子和艾马克技术暂停生产专为中国市场设计的H20人工智能芯片 [1] - 中国政府敦促国内企业避免使用H20芯片 引发市场对产品基本需求的质疑 [1] - 亚洲早盘时段英伟达股价在Blue Ocean替代交易系统一度下跌约1.9% [1] 中国芯片行业竞争格局变化 - 寒武纪股价周五盘中一度飙升逾14% 其他中国芯片股集体走高 [1] - 中国客户正转向国产芯片 作为构建世界级半导体产业战略的一部分 [1] - H20芯片本应与华为 寒武纪等企业的国产芯片竞争 [1] 美国政府政策影响 - 美国政府要求英伟达和AMD将向中国销售低端AI芯片相关收入的15%上缴 [1] - 美国政府考虑为芯片加装更精准的定位追踪功能 引发对H20安全风险的担忧 [2] - 英伟达正与美国政府商讨为中国市场开发H20后续产品的可能性 [2] 企业回应与澄清 - 英伟达首席执行官黄仁勋重申H20不存在后门或定位追踪功能 [2] - 英伟达发言人表示"持续根据市场状况管理供应链" 多次否认产品存在安全风险 [2] - 艾马克技术堆积大量半成品芯片 代表未立即回应置评请求 [2] 财务影响与库存状况 - 英伟达曾在特朗普政府禁售H20后计提55亿美元减值损失 [3] - 公司仍持有未售出的H20芯片库存 [3] - 美国政府对禁令的松绑可能帮助收回部分减值损失但无法完全弥补 [3]

宏观经济分析 - 美国7月CPI同比上升2.7%，环比上升0.2%，核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%，核心通胀超市场预期[3][4] - 能源项同比下降1.6%，降幅扩大0.8个百分点，核心商品同比增速上升0.47个百分点至1.17%，核心服务同比上升3.637%[4] - 美联储可能在9月降息25bp，但全年降息次数可能有限，需关注通胀反弹斜率及特朗普关税政策影响[6][7] 电力设备与新能源行业 - 谷歌上调2025年资本支出目标至850亿美元，微软2025财年资本支出达882亿美元，同比增长58%，Meta预计2025年资本支出660-720亿美元[10][11] - 英伟达H20芯片恢复对华供应，有望缓解国内AI算力紧张局面[12] - 阳光电源布局AIDC电源业务，培育第三成长曲线[13] - 建议关注PSU、HVDC、液冷等环节核心标的，如麦格米特、阳光电源、英维克等[14] 可选消费行业（春风动力） - 2025H1营收98.55亿元（+30.9%），归母净利润10.02亿元（+41.4%），2025Q2营收56.05亿元（+25.5%），净利润5.87亿元（+36.0%）[16][17] - 全地形车销量10.18万辆，销售收入47.31亿元（+33.95%），极核电动销量25.05万辆，收入8.72亿元（+652.06%）[18] - 2025H1毛利率28.4%（-3.1pct），主因低毛利极核业务占比提升，净利率10.2%（+0.8pct）[19] 医药行业（和黄医药） - 2025H1总收入2.78亿美元（-9.16%），核心产品呋喹替尼海外销售额1.63亿美元（+25%）[21] - 呋喹替尼联合达伯舒治疗肾细胞癌的III期研究获CDE受理，索凡替尼胰腺癌II/III期研究进展顺利[22] - ATTC平台首款候选药物计划2025年底启动全球临床试验，现金储备13.6亿美元[23] 化工行业（华峰化学） - 2025H1营收121.37亿元（-11.70%），归母净利润9.83亿元（-35.23%），Q2净利润4.79亿元（-42.61%）[25][26] - Q2己二酸价差2362元/吨（+7.44%），氨纶价差11078元/吨（+0.01%），行业产能出清加速[27][28] - 氨纶行业亏损两年，泰光产业、晓星氨纶部分产能关停，龙头成本优势凸显[28]

投资评级 - 电力设备行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 海外超大规模云服务商资本开支持续扩张，谷歌将2025全年资本支出目标由750亿美元上调至850亿美元，预计2026年投资强度进一步加大[4] - 微软2025财年资本支出总额达882亿美元，同比增长58%，预计2025年第三季度资本支出将突破300亿美元[5] - Meta上调2025年资本支出下限至660亿美元，全年预期660-720亿美元，2026年有望维持相近增长规模[5] - 英伟达H20人工智能芯片恢复对华供应，预计缓解国内AI算力紧张局面，国内大厂AIDC资本开支有望提升[6] - 阳光电源布局AIDC领域，设立子公司开展AIDC电源业务，培育第三成长曲线[7] 行业数据与趋势 - 电力设备行业2025年8月相对沪深300指数超额收益达36个百分点（2024年8月至2025年4月区间）[2] - 谷歌2025年第二季度资本支出224亿美元（服务器占比67%，数据中心及网络设备占比33%）[4] - 微软2025年第二季度资本支出242亿美元（同比+27%）[5] - Meta 2025年第二季度资本支出170亿美元（较去年同期翻倍）[5] 投资建议 - 推荐受益标的覆盖PSU（麦格米特/欧陆通）、HVDC（阳光电源/禾望电气等7家）、BBU（蔚蓝锂芯）、超级电容（江海股份）、锂电备电（雄韬股份等3家）、SST（金盘科技等2家）、液冷（英维克等5家）、UQD（永贵电器）、热管理（儒竞科技）、测试电源（科威尔）共8大细分领域[8]

美联储政策与市场反应 - 荷兰合作银行预测美联储新主席上任后可能激进降息四次[1] - 花旗银行警告若非农就业数据仅增长10万将引发美元新一轮崩盘[1] - 特朗普要求美联储立即降息300个基点导致市场剧烈波动 黄金上涨20美元 美元指数暴跌25点[1] - 芝加哥商品交易所利率期货市场显示9月降息概率从65%骤降至58% 年内降息两次概率从93%跌至76%[4] - 美联储以9:2投票结果维持利率在4.25-4.50%区间 两位理事主张立即降息25个基点[8] 贸易政策与通胀影响 - 6月核心CPI同比上涨2.9%远超2%目标值 服装涨价0.4% 家具涨价1% 家电价格暴涨1.9%[4] - 近90%企业表示将在三个月内把关税成本转嫁给消费者[4] - 特朗普政府宣布对印度尼西亚产品征收19%关税 引发墨西哥总统和欧盟委员会强烈反对[6] 债券市场动态 - 30年期美债收益率突破5%心理关口 利率每上升1个百分点美国政府每年需多支付3600亿美元利息[6] - 两年期与十年期美债利差逼近1980年代危险水平 荷兰国际集团警告若鲍威尔离职利差可能扩大至200个基点[6] - 2025年美国37万亿美元国债利息支出将吞噬联邦税收的四分之一[8] 科技与贸易格局 - 英伟达H20人工智能芯片获准对华出口推动股价暴涨4% 市值突破4.1万亿美元[6] - 全球科技发展与贸易保护主义并存形成扭曲局面[6] 贵金属市场异动 - COMEX黄金期货价格突破3444美元/盎司历史峰值 白银现货冲上39美元[7] - 全球最大白银ETF单日增仓347.58吨创15个月最大增幅[7] - 中国黄金市场出现诡异跳水 周生生老凤祥足金零售价单日下跌6元/克 Au9999现货跌至767元/克[7] - 周大福门店金饰销量环比暴跌超30% 部分门店出现单日零成交[7] 全球去美元化趋势 - 巴西总统卢拉推动去美元化 欧盟与东盟加紧构建去美贸易网[7] - 各国央行持续增持黄金 全球金融秩序面临重构[7]

美元霸权风雨飘摇：美联储惊魂48小时 华尔街交易员詹姆斯的身影，在深夜纽约的霓虹灯下被拉得很长，宛如一根在政治压力、市场预期和经济现实间绷紧的钢丝。这是美联储经历惊魂48小时后 的一个缩影，象征着美元霸权正面临前所未有的挑战。 故事的开端，是位于曼哈顿的美联储会议室里的一片死寂。7月29日清晨，摆在12位委员面前的数据，冷酷地预示着一场风暴。市场预期本次会议维持利率 的概率高达96.9%，9月降息的预期更是攀升至62.6%。窗外，巴西总统卢拉"去美元化"的宣言仿佛还在耳边回响，各国央行正以惊人的速度囤积黄金。而鲍 威尔的目光，则聚焦在文件最后一行的数字上：美国37万亿美元的国债利息支出，将在2025年吞噬联邦税收的四分之一，如同一把达摩克利斯之剑悬在他的 头顶。 然而，风暴的预兆，早在48小时前就已显现，五大冲击波如同五枚威力巨大的深水炸弹，在全球市场同时引爆，撼动着美元霸权的根基。 第一波：白宫午夜惊雷 凌晨两点，前总统特朗普在"真实社交"平台上发出震耳欲聋的咆哮："美联储必须立即降息300个基点！"这条推文瞬间点燃了金融市场的导火索。预测平台 Polymarket上，"鲍威尔被解雇"的概率在短短四小时内从 ...

在美联储的暗流涌动之夜，全球共振的五大冲击波 在纽约曼哈顿深蓝色的夜幕下，凌晨五点的寂静被华尔街交易员詹姆斯的手机屏幕骤然打破。屏幕上闪烁着一条醒目的实时新闻："特朗普凌晨再发怒吼： 美联储必须降息！"詹姆斯揉着干涩的双眼，从沉睡中惊醒。窗外，晨曦微露，隐约可见美联储大楼的轮廓。距离利率决议公布仅剩18小时，一场酝酿中的 全球金融风暴正加速倒计时。 总统深夜突袭与白宫的微妙转向 时间倒回至28日深夜，特朗普在"真实社交"平台上投下了一枚震撼弹："立即降息300个基点！"他声称通胀"非常低"，言辞间充满火药味。市场瞬间被引爆 ——预测平台Polymarket上，"鲍威尔被解雇"的概率在短短四小时内从16%飙升至26%。 黄金价格应声上涨20美元，美元指数则暴跌25点。德意志银行紧急发布红色预警：若鲍威尔被撤职，美元可能暴跌3%，长期美债收益率将飙升40个基点， 其后果将远超1970年代尼克松干预美联储的危机。 然而，戏剧性的转折在一小时后上演。特朗普突然改口，否认了解雇鲍威尔的计划。交易员们戏称这场闹剧为"特朗普TACO"（临阵退缩）。然而，裂痕已 难以弥合——白宫悄然启动了下任美联储主席的遴选程序。更微妙的是 ...

美联储政策动态 - 7月维持利率不变概率高达96.9% 9月降息预期攀升至62.6% [1] - 美联储内部分裂为三大阵营：鸽派主张立即降息25基点 鹰派坚持维持4.25%利率6-12个月 中间派建议年底前降息两次 [4] - 联邦公开市场委员会以9:2投票结果维持利率不变 两位理事反对主张降息 为30多年来首次 [7] 市场反应与预测 - 特朗普要求降息300基点言论导致美元指数暴跌25点 黄金暴涨20美元 鲍威尔被解雇概率从16%飙升至26% [3] - 30年期美债收益率突破5% 利率每上升1%美国政府年利息支出增加3600亿美元 [6] - 9月降息概率从会前65%骤降至49.6% 美债收益率攀升 [7] 经济数据表现 - 6月核心CPI同比上涨2.9% 远超2%目标值 服装价格上涨0.4% 家具上涨1% 家电暴涨1.9% [4] - 二季度美国GDP环比折年率3.0% 扣除关税抢进口和库存变动后实际增长率仅为1.14% 创2022年9月以来最低 [8] 行业与公司动态 - 英伟达H20人工智能芯片获对华出口许可 股价暴涨4% 市值突破4.1万亿美元 [6] - 全球最大白银ETF单日增仓347.58吨 创15个月最大增幅 但中国黄金市场出现跳水行情 足金零售价单日下跌6元/克 [7] 国际贸易形势 - 特朗普政府对印尼产品征收19%关税 墨西哥总统强烈反驳 欧盟表示将采取反制措施 [6] - 近九成企业表示将在三个月内将关税成本转嫁给消费者 [4]