公司核心进展 - 黑芝麻智能的高性能全场景智能驾驶芯片华山A2000已获准在全球范围内销售与应用，标志着该芯片正式进入规模化应用阶段 [1][2] - 公司基于A1000系列芯片的辅助驾驶方案已在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007新款、东风奕派008等多款车型上量产出货 [2] - 公司以收购股权加增资扩股的形式，以4.78亿元的交易对价收购了亿智电子60%的股权，收购完成后将实现并表 [3] 财务与研发投入 - 公司在2020年至2024年及2025年上半年合计支出的研发费用高达50.3亿元 [1][3] - 2024年，公司实现归属于上市公司股东的净利润为3.13亿元，但这主要依赖于上市前发行的可赎回可转换优先股（含可转换票据）在上市后自动转普通股产生的20.47亿元账面收益，对现金流无重大影响 [2] - 截至2025年6月30日，公司账面上的现金及现金等价物为19.66亿元，几乎与2024年支出的19.25亿元期间费用持平 [3] - 2025年上半年，公司的销售成本达1.90亿元，较上年同期的9006.4万元大幅增长 [4] 产品商业化与市场拓展 - 基于C1200系列芯片的辅助驾驶方案商业化进程稳步推进，基于A2000系列芯片的辅助驾驶方案正在进行方案开发验证 [2] - 公司表示将继续围绕头部客户持续性交付辅助驾驶方案，并积极拓展新的战略客户 [2] - 公司创始人表示，业务以车为起点但不限于车，未来将拓展至机器人和其他端侧AI场景，已在人形机器人、机器狗、足式机器人、割草机等多领域布局芯片及算法产品方案 [3] - 收购亿智电子将使公司能够提供高中低阶全系覆盖的车规级计算芯片，并促进产品拓展至更广泛的机器人及“AI+”应用 [4] 收购标的业绩承诺 - 被收购方亿智电子承诺，在2026年、2027年及2028年将实现营业收入分别不低于3亿元、4亿元及5亿元，并实现净利润分别不低于500万元、3500万元及5000万元 [4] - 2023年及2024年，亿智电子分别亏损了1.13亿元及8798.2万元 [4]

核心观点 - 黑芝麻智能作为国产自动驾驶计算芯片公司，其高性能全场景智能驾驶芯片华山A2000获准全球销售，标志着产品进入规模化应用阶段，公司正加速商业化落地并拓展至更广泛的AI应用场景，但同时也面临实现规模效应盈利和自身造血能力的考验 [2][3][5] 产品与商业化进展 - 华山A2000高性能全场景智能驾驶芯片已获准在全球范围内销售与应用，正式进入规模化应用阶段，将为高阶智能驾驶商业化提供核心算力支持 [2][3] - 基于A1000系列芯片的辅助驾驶方案已在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007新款、东风奕派008等多款车型上量产出货 [3] - 基于C1200系列芯片的辅助驾驶方案商业化进程稳步推进，基于A2000系列芯片的方案正在进行开发验证 [3] - 公司将继续围绕头部客户持续交付辅助驾驶方案，并积极拓展新的战略客户，加速进入商业化落地阶段 [3] 研发投入与财务状况 - 2020年至2024年及2025年上半年，公司合计研发费用支出为50.3亿元人民币 [2][4] - 随着芯片销售，前期高额研发投入将持续摊薄 [4] - 截至2025年6月30日，公司账面上的现金及现金等价物为19.66亿元人民币 [4] - 2024年公司期间费用支出为19.25亿元人民币，账面资金几乎与之持平，公司亟需实现自我造血 [4] - 2024年公司实现归属于上市公司股东的净利润为3.13亿元人民币，但主要依赖于上市前发行的可赎回可转换优先股（含可转换票据）在上市后自动转普通股产生的20.47亿元人民币账面收益，该收益对现金流无重大影响 [3] 业务拓展与战略收购 - 公司专注于端侧推理，以车为起点，未来将拓展至机器人和其他具有爆发性增长前景的端侧AI场景 [5] - 公司已在人形机器人、机器狗、足式机器人、割草机等多领域场景下布局芯片及算法产品方案 [5] - 2025年12月31日，公司公告以收购股权加增资扩股形式收购亿智电子60%股权，整体交易对价为4.78亿元人民币，收购完成后将实现并表 [5] - 亿智电子主营业务为高性价比、低功耗人工智能系统芯片及解决方案的开发与销售，此次收购将使公司能够提供高中低阶全系覆盖的车规级计算芯片，并促进产品拓展至更广泛的机器人及“AI+”应用 [5][6] - 亿智电子做出业绩承诺：2026年、2027年及2028年营业收入分别不低于3亿元、4亿元及5亿元人民币，净利润分别不低于500万元、3500万元及5000万元人民币 [6] - 2023年及2024年，亿智电子分别亏损1.13亿元及8798.2万元人民币，能否快速扭亏实现业绩承诺仍需市场检验 [6] 运营支出与资金压力 - 2026年第一季度，收购亿智电子将使公司的账面资金减少或短期负债增多 [6] - 在驱动商业化落地的同时，公司销售费用支出增加，仅2025年上半年销售成本就达1.90亿元人民币，较上年同期的9006.4万元人民币大幅增长 [6]

公司核心进展 - 黑芝麻智能的高性能全场景智能驾驶芯片华山A2000已获准在全球范围内销售与应用 标志着该芯片正式进入规模化应用阶段 [1] - 公司基于A1000系列芯片的辅助驾驶方案已在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007新款、东风奕派008等多款车型上量产出货 [1] - 公司基于C1200系列芯片的辅助驾驶方案商业化进程稳步推进 基于A2000系列芯片的方案正在进行开发验证 [1] 财务与研发投入 - 2020年至2024年及2025年上半年 公司合计研发费用支出为50.3亿元 [1][2] - 2024年公司实现归属于上市公司股东的净利润为3.13亿元 主要因上市前发行的可赎回可转换优先股在上市后自动转普通股产生了20.47亿元的账面收益 [2] - 截至2025年6月30日 公司账面上的现金及现金等价物为19.66亿元 几乎与2024年支出的19.25亿元的期间费用持平 [2] 业务拓展与战略 - 公司将继续围绕头部客户持续性交付辅助驾驶方案 并积极拓展新的战略客户 [2] - 公司创始人表示 业务以车为起点但不限于车 未来将拓展至机器人和其他端侧AI场景 已在人形机器人、机器狗、足式机器人、割草机等多领域布局芯片及算法方案 [2] - 2025年12月31日 公司公告以收购股权加增资形式收购亿智电子60%股权 整体交易对价为4.78亿元 收购完成后亿智电子将实现并表 [3] 收购与协同效应 - 收购亿智电子将使公司能够提供高中低阶全系覆盖的车规级计算芯片 并促进产品拓展至更广泛的机器人及“AI+”应用 [3] - 亿智电子做出业绩承诺：2026年、2027年及2028年营业收入分别不低于3亿元、4亿元及5亿元 净利润分别不低于500万元、3500万元及5000万元 [3] - 2023年及2024年 亿智电子分别亏损1.13亿元及8798.2万元 [3] 商业化与成本 - 随着芯片销售 公司此前高额的研发投入将持续摊薄 [2] - 2025年上半年销售成本达1.90亿元 较上年同期的9006.4万元大幅增长 [3] - 在账面资金紧张情况下 2026年第一季度收购亿智电子将使公司账面资金减少或短期负债增多 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收2.53亿元 同比提升40.4% [1] - 2025年上半年公司实现亏损7.62亿元 实现经调整亏损5.49亿元 去年同期为经调整亏损6.02亿元 [1] - 毛利率同比下滑25.2个百分点至24.8% [1] 费用控制 - 销售费用率20.4% 同比下滑8.0个百分点 [1] - 管理费用率67.3% 同比下滑34.1个百分点 [1] - 研发费用率244.4% 同比下滑137.1个百分点 [1] 业务进展 - A1000系列芯片在吉利银河E8 星耀8 东风奕派007新款车型 东风奕派008等多款车型实现规模化量产 [1] - 基于C1200系列芯片开发机器人"小脑"运动控制方案 基于A2000芯片打造具身智能"大脑"感知计算方案 [1] - 与头部足式机器人企业战略合作开发多模态感知算力模组 布局人形机器人 足式机器人 割草机等多领域应用 [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润-9.00亿元 -4.47亿元 2.03亿元 [2] - 对应2027年PE为51.49倍 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务预测 - 预计2025年营业总收入88302万元 同比增长8619% [1] - 预计2026年营业总收入143062万元 同比增长6202% [1] - 预计2027年营业总收入191902万元 同比增长3414% [1] - 预计2025年归母净利润-127069万元 [1] - 预计2026年归母净利润-86656万元 同比减亏3180% [1] - 预计2027年归母净利润-34919万元 同比减亏5970% [1] - 2025年9月2日收盘价对应2025/2026/2027年PS分别为124/77/57倍 [8] 2025年中期业绩表现 - 2025H1实现收入25亿元 同比增长404% [8] - 毛利率248% 同比下降252个百分点 [8] - 经调整净利润-55亿元 同比减亏89% [8] - 业绩符合预期 [8] 自动驾驶业务进展 - 2025H1辅助驾驶产品及解决方案收入237亿元 同比增长416% [8] - 增长主要来自量产车型增多、商用车渗透率提升及获客能力增强 [8] - A1000系列方案在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007/008等车型持续量产出货 [8] - 自研功能实现车位到车位跨高速/城际/城区的连续导航辅助 [8] - C1200系列高速领航、城区记忆领航与记忆泊车已在多城完成测试 [8] - C1200即将在多家新能源头部客户项目量产部署 [8] - 推出"安全智能底座"架构支持算力拓展与模块化升级 [8] - A2000系列正进行方案开发验证 包含基于Transformer的大模型算法 [8] - A2000覆盖VLA与端到端驾驶 目标在年内与头部车企达成定点及量产合作 [8] 客户合作与市场拓展 - 持续深化与吉利、比亚迪、东风、一汽等头部客户合作 [8] - 上半年新增多款国内与海外车型定点 [8] - 海外定点车型及数量创历史新高 [8] - 预计基于自家芯片的多款车型自2025年下半年起在海外销售 [8] - 相关出货已陆续启动 [8] - 预期获取更多头部车企的新车型定点与量产 [8] 新应用场景拓展 - 机器人领域开发基于C1200的"运动小脑"和基于A2000的"具身大脑" [8] - 已与头部足式机器人企业达成战略合作 [8] - 通过参投共同开发多模态感知算力模组 [8] - 无人物流小车基于自研芯片与激光视觉一体传感器的多模态端到端大模型L4系统 [8] - 无人物流系统已在港口/园区等封闭场景持续出货 [8] - 智能影像解决方案将AI Depth、Portrait Dynamic Fusion等算法落地 [8] - 智能影像在AI眼镜等新形态产品实现商业化 [8] 市场数据 - 收盘价1805港元 [5] - 一年最低/最高价1450/4385港元 [5] - 市净率612倍 [5] - 港股流通市值1043903百万港元 [5] - 每股净资产269元 [6] - 资产负债率3993% [6] - 总股本63428百万股 [6] - 流通股本63428百万股 [6]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年实现营收2.53亿元 同比提升40.4% 实现亏损7.62亿元 经调整亏损5.49亿元 去年同期为6.02亿元 [7] - 毛利率24.8% 同比下滑25.2个百分点 销售费用率20.4% 同比下滑8.0个百分点 管理费用率67.3% 同比下滑34.1个百分点 研发费用率244.4% 同比下滑137.1个百分点 [7] - 与吉利、东风、一汽等头部客户深化合作 A1000系列芯片在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007新款车型、东风奕派008等多款车型实现规模化量产 [7] - 基于C1200系列芯片开发机器人"小脑"运动控制方案 基于A2000芯片打造具身智能"大脑"感知计算方案 与头部足式机器人企业战略合作 开发多模态感知算力模组 布局人形机器人、足式机器人、割草机等多领域应用 [7] - 预计2025-2027年实现归母净利润-9.00/-4.47/2.03亿元 对应2027年PE为51.49倍 [7] 财务数据预测 - 营业收入: 2023年312百万 2024年474百万(+51.81%) 2025E 888百万(+87.21%) 2026E 1,493百万(+68.14%) 2027E 3,487百万(+133.56%) [6] - 归母净利润: 2023年-4,855百万 2024年313百万 2025E -900百万(-387.35%) 2026E -447百万 2027E 203百万 [6] - 毛利率: 2023年24.69% 2024年41.06% 2025E 50.27% 2026E 60.81% 2027E 59.24% [8] - ROE: 2023年43.76% 2024年28.66% 2025E -91.08% 2026E -43.05% 2027E 20.39% [6] - EPS: 2023年-68.40元 2024年1.20元 2025E -1.42元 2026E -0.70元 2027E 0.32元 [6] - PE: 2024年21.92倍 2027E 51.49倍 [6] - PB: 2024年13.69倍 2025E 10.58倍 2026E 10.08倍 2027E 10.50倍 [6] 资产负债状况 - 现金: 2023年1,298百万 2024年1,448百万 2025E 810百万 2026E 755百万 2027E 568百万 [8] - 总资产: 2023年1,920百万 2024年2,317百万 2025E 2,194百万 2026E 2,816百万 2027E 4,718百万 [8] - 资产负债率: 2023年677.69% 2024年52.82% 2025E 54.95% 2026E 63.15% 2027E 78.88% [8] - 流动比率: 2023年0.13 2024年2.21 2025E 2.27 2026E 1.84 2027E 1.35 [8] 现金流状况 - 经营活动现金流: 2023年-1,058百万 2024年-1,190百万 2025E -875百万 2026E -422百万 2027E 278百万 [8] - 每股经营现金流: 2023年-8.97元 2024年-2.09元 2025E -1.38元 2026E -0.66元 2027E 0.44元 [8]

投资评级 - 维持增持评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1收入2.52亿元，同比增长40.4%，但低于彭博一致预期的4.20亿元 [5] - 辅助驾驶产品及解决方案收入2.37亿元，同比增长41.6%，主要受益于量产车型增多和商用车领域渗透率提升 [5] - 智能影像解决方案收入1.61亿元，同比增长25.1% [5] - 公司通过出海和机器人领域布局获得高成长性，已有三款车型实现出海，预计2026年放量 [5] - 在机器人领域已部署智能化割草机、轮式机器人、无人小车等应用，其中无人小车产品已实现部署 [5] 财务表现 - 2025H1经调整净利润不及预期 [5] - 下调2025年收入预测至7.65亿元（前值7.92亿元），上调2026-2027年收入预测至12.93亿元和20.27亿元（前值12.53亿元和19.42亿元） [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至-14.21亿元、-11.55亿元和-8.30亿元（前值-11.95亿元、-8.62亿元和-4.53亿元） [4] - 当前股价对应2025-2027年PS为14.0倍、8.3倍和5.3倍 [4] - 2023年营业收入3.12亿元，2024年4.74亿元，预计2025年7.65亿元（同比增长61.3%），2026年12.93亿元（同比增长69.0%），2027年20.27亿元（同比增长56.8%） [7] - 2023年毛利率24.7%，2024年提升至41.1%，预计2025-2027年分别为34.7%、32.1%和33.4% [7] 业务进展 - A1000系列芯片在乘用车领域新增国内及海外多家客户定点，基于A1000方案的车型已在海外销售 [5] - C1200系列芯片在智能车领域开发海外车型，并推进机器人小脑方案用于运动控制，已与头部足式机器人企业达成战略合作 [5] - A2000系列芯片在智能车领域开发VLA方案，在机器人领域开发机器人大脑方案用于感知和计算 [5] - 公司在乘用车领域获得吉利银河E8、星耀8等多款车型量产出货支持 [4] - 商用车领域辅助驾驶解决方案市场渗透率提高，客户数量增多 [4]

财务表现 - 25H1公司实现收入2.53亿元 同比增长40.4% 主要系辅助驾驶产品及解决方案销量增加 [1] - 25H1毛利润0.63亿元 同比下降30.4% 毛利率24.8% 同比下降25.2个百分点 主要系硬件组件和人力成本增加 [1] - 25H1经营亏损7.71亿元 经调整净亏损5.49亿元 较24H1的6.02亿元略有收窄 [1] 辅助驾驶业务 - 辅助驾驶产品及解决方案收入2.37亿元 同比增长41.6% 受益于量产车型放量及商用车渗透率提升 [2] - A1000系列芯片实现规模化量产 应用于吉利银河E8等重点车型 并新增多项项目定点 [2] - C1200系列芯片完成多城市测试验证 即将实现多客户量产部署 新推安全智能底座架构正进行主机厂验证 [2] - A2000系列芯片方案可支持城市NOA全场景应用 目前进行开发验证 目标年内与头部车企达成量产合作 [2] 新兴业务拓展 - 基于C1200芯片开发机器人"小脑"方案 A2000芯片打造具身智能"大脑"方案 已与头部足式机器人企业达成战略合作 [2] - L4级无人物流系统在港口等封闭场景持续出货 丰富商业化落地场景 [2] - 智能影像解决方案收入0.16亿元 同比增长25.1% AI智能眼镜等新型终端方案实现商业化落地 [3] 技术研发进展 - 持续优化BEV及E2E算法 提升感知精度与泛化能力 [3] - 优化"九韶"NPU工具链 统一训练推理与硬件输出精度 开发高效NPU架构增强对大模型支持 [3]

核心观点 - 2025上半年公司实现营收2.53亿元 同比增长40.38% 毛利率24.79% 经调整净利润-5.49亿元 亏损率同比大幅收窄 [1] - A1000系列高阶辅助驾驶芯片持续量产交付 C1200系列芯片商业化稳步推进并推出安全智能底座架构 A2000系列芯片正在进行辅助驾驶方案开发验证 [1] - 公司开发机器人"大脑"与"小脑"方案 L4智驾系统无人物流小车及智能影像解决方案 商业化场景进一步丰富 [1] 财务表现 - 营收2.53亿元 同比增长40.38% 其中影像产品及解决方案收入0.16亿元 同比增长25% 自动驾驶解决方案及产品收入2.37亿元 同比增长42% [1] - 毛利润0.63亿元 同比减少30.35% 毛利率24.79% 同比下降25.21个百分点 [1] - 研发费用率244% 管理费用率67% 销售费用率20% 同比分别下降137.12/34.06/8.03个百分点 [1] - 经调整净利润-5.49亿元 亏损率217% 去年同期为-6.02亿元 亏损率334% [1] 产品进展 - A1000系列芯片方案已在吉利银河E8、东风弈派007等车型量产出货 新增海外市场多家客户定点 [1] - C1200系列芯片开发的高速领航、城区记忆领航及记忆泊车功能在多城市完成测试 即将在新能源头部客户项目量产部署 [1] - A2000系列芯片支持城市NOA全场景应用 可扩展至L3/L4场景 涵盖Transformer大模型算法和端到端驾驶功能 目标年内与头部车企达成定点及量产合作 [1] 业务拓展 - 自研辅助驾驶功能实现从车位到车位的无缝导航辅助驾驶 覆盖高速、城际及城区等多种道路场景 [1] - 利用C1200系列芯片开发机器人运动控制"小脑" 以A2000芯片构建具身智能"大脑" [1] - L4智驾系统无人物流小车与合作伙伴共同打造 目前已持续出货 [1] 盈利预测 - 预计2025年营收8.64亿元 同比增长82% 2026年营收14.82亿元 同比增长72% [1] - 预计2025年毛利率47% 2026年毛利率52% [1] - 预计2025年净利润-7.44亿元 净利率-86% 2026年净利润-1.57亿元 净利率-11% 2027年有望实现利润端转正 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入2.53亿元 同比增长40.4% 超出市场预期并创同期收入新高 展现出强劲发展动能[3][4] - 公司通过辅助驾驶规模化落地、机器人创新业务及海外市场拓展实现多项突破 目标成为端侧AI芯片领域领导者[1][3][12] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入2.53亿元 同比增长40.4% 在全球汽车半导体市场承压背景下实现逆势增长[3][4] - 海外定点车型数量及项目规模创历史新高 覆盖欧洲、东南亚及中东等关键市场 为下半年大规模交付奠定基础[5] 业务发展 辅助驾驶领域 - A1000系列芯片在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007新款车型及东风奕派008等多款车型实现规模化量产[6] - 基于C1200系列芯片的NOA解决方案实现全线贯通 自研辅助驾驶功能实现车位到车位无缝导航 覆盖高速、城际、城区全场景道路[7] - 高算力芯片A2000正式亮相 搭载Transformer大模型与端到端算法 支持城市NOA全场景功能 可扩展至L3/L4级别[7] 机器人业务 - 推出以C1200为核心的机器人"小脑"运动控制方案及基于A2000的具身智能"大脑"感知计算方案[7] - 与头部足式机器人企业达成战略合作 开发多模态感知算力模组 产品覆盖人形机器人、足式机器人、割草机等多类应用[8] - 通过参投等资本运作方式切入机器人创新场景 国内外市场同步推进业务突破[8] 商业化落地 - L4级无人物流车系统在多个港口、工业园区和封闭园区实现低速自动驾驶并持续批量出货[10] - 智能影像解决方案拓展至AI智能眼镜等新兴终端产品 在安防、消费电子等多个行业客户中实现商业化落地[10] 技术优势 - 推出BEV+E2E算法 显著提升感知精度与系统泛化能力 降低对高精地图的依赖[9] - 自研"九韶"NPU架构展现卓越AI计算效率与灵活性 配套工具链支持混合精度训练与量化部署 提升模型运行效率并降低能耗[9] - 核心技术构成长期发展护城河 为多领域商业化拓展提供底层支持[9] 战略布局 - 推进从"中国领先"到"全球领先"智能驾驶计算芯片企业的战略转型 加速全球团队扩展、本地技术支持与合规体系建设[5] - 积极推进对高性价比、低功耗AI芯片企业的战略收购 强化端侧AI布局 打造全场景AI推理解决方案[10][11] - 目标公司专注于高性价比、低功耗人工智能系统芯片及解决方案开发 绝大部分知识产权已实现自研[11]