文章核心观点 - 传统汽车制造商普遍选择自主研发自动驾驶技术，而非授权特斯拉FSD系统，这背后存在品牌差异化、成本控制和技术整合等多重战略考量 [1][2][3] - 以英伟达为代表的第三方供应商正通过提供开放工具集降低自动驾驶研发门槛，进一步削弱了车企对外部授权（如特斯拉FSD）的商业需求 [4][5][6] 传统车企的自动驾驶战略 - 多家车企发布自主研发自动驾驶关键模块的路线图，将技术视为塑造品牌的重要组成部分，因此对外部授权方案兴趣有限 [1] - 福特宣布计划在2028年前开发出适用于公共道路的“免看驾驶”系统，并认为内部开发可降低30%的成本，同时获得对软件集成和部署的更多控制权 [2] - 行业专家指出，车企需根据自身品牌用户需求选择技术路径（如激光雷达或纯视觉系统），自动驾驶是竞争激烈的业务，品牌差异化是关键 [3] - 专家分析，自动驾驶技术架构包含软件、传感器和制动器三大互联部分，自研整合这三大模块比依赖多家供应商更具成本效益 [3] 特斯拉FSD的授权困境 - 特斯拉CEO埃隆·马斯克曾表示，传统汽车制造商不愿取得FSD授权的行为“简直不可理喻”，并称对方提出的合作计划（如五年后小规模试水）和额外要求让合作毫无意义 [2] - 特斯拉的FSD是一套高级驾驶辅助系统，公司称其将实现完全自动驾驶 [2] 第三方技术供应商的崛起 - 英伟达在CES上推出了名为Alpamayo的产品组合，包含AI推理模型、仿真工具和数据集，旨在帮助汽车制造商开发自动驾驶技术 [5] - 梅赛德斯-奔驰成为英pamayo的首个大客户，计划在2024年底前推出达到特斯拉FSD水平的高级辅助驾驶系统 [6] - Alpamayo被描述为一套“工具集”，用于增强和加快车企自身的自动驾驶项目，而非可直接套用的“全栈式”系统，车企仍需自身的专有数据和人才 [6] - 行业分析认为，Alpamayo平台通过降低训练成本和时间，实现了自动驾驶研发的“普及化” [6] - 英伟达CEO黄仁勋称赞特斯拉FSD是“绝对世界级的”，但明确公司定位是赋能全球自动驾驶产业，而非成为自动驾驶汽车公司 [6] 行业技术发展动态 - 电动汽车创业公司Rivian正在通过为自动驾驶计算机设计专属芯片来深化垂直整合，其CEO甚至提出了进军自动驾驶出租车业务的构想 [1] - 随着车企希望拥有更多技术控制权，开发自动驾驶的工具正变得越来越容易获得 [5]

公司战略与产品调整 - 特斯拉宣布将于2月14日后停止销售全自动驾驶系统的一次性买断选项 [1][1] - 此后，全自动驾驶系统将仅通过月度订阅服务的方式向客户提供 [1][1] 行业与商业模式影响 - 公司将其高级驾驶辅助软件的主要销售模式从一次性买断转变为持续性的订阅服务 [1][1] - 此举可能影响汽车行业软件服务的商业模式，推动软件收入从前期确认向经常性收入转变 [1][1]

全球销量表现 - 2025年10月中国市场零售销量26,006辆，环比9月71,525辆暴跌63.64%，创近三年最差纪录[1][2] - 欧洲市场整体注册量同比下滑36.3%，瑞典市场暴跌88.7%仅注册133辆，英国、德国、挪威、荷兰、意大利销量腰斩[1][2] - 西班牙市场在整体电动车销量激增119%形势下，特斯拉逆势下滑30.6%[1][3] - 法国市场10月注册量增长2.4%，但前10个月累计注册量仍下降30%[3] 市场份额变化 - 中国市场新能源排名从第7位跌至第27位，市场份额从5.5%骤降至2%[2] - 欧洲电动汽车总销量约37.27万辆，同比增长36%，但特斯拉市场份额加速流失[2] 车型销售情况 - 销量支柱Model Y销量跌至19,488辆，环比暴跌62%，创3月以来最低水平[2] - Model 3销量仅6,518辆，跌幅高达68%[2] 竞争环境分析 - 中国市场遭遇比亚迪、小米、理想等本土品牌围剿，产品在内饰豪华度、智能座舱体验及配置上全面超越特斯拉[4][5] - 欧洲市场面临大众等本土品牌及比亚迪等中国品牌凭借产品创新和高性价比抢占份额[8] - 特斯拉激进降价策略严重损害二手车残值，抑制潜在买家购车意愿[8] 品牌形象影响 - 马斯克公开支持极右翼政党及争议言论，在欧洲引发消费者反感和抵制运动[9] - 英国调查显示59%现有车主和潜在买家因马斯克行为对特斯拉望而却步，61%现有电动车车主愿考虑中国品牌[9] 公司应对措施 - 欧洲推出改款Model 3（Highland），中国市场推出六座长轴距Model Y L等特定变种以注入新鲜感[10] - 加速开发基于全新低成本平台的平价车型E41和D50，但量产进度可能慢于预期[11] - 马斯克亲临中国推动FSD落地，其功能为与北美有区别的进阶辅助驾驶，预测全面批准可能在2026年2月至3月实现[11] 战略方向调整 - 将公司焦点从汽车业务转移至Robotaxi和Optimus人形机器人，定位为以AI和机器人为核心的科技公司[13] - Optimus机器人产品Figure AI尚无营收但估值近400亿美元，旨在维持高估值并对冲当前汽车业务疲软[13]

文章核心观点 - 特斯拉当前估值与基本面存在巨大差距 市值远超其现有业务价值 市场对机器人、全自动驾驶等未来业务的预期过高 [1][19][20] - 公司核心电动汽车业务面临严峻挑战 包括销量下滑、竞争加剧、利润率萎缩以及关键监管信贷收入可能消失 [6][7][8][9][10] - 对全自动驾驶和机器人等未来增长点持高度怀疑态度 认为其市场规模和实现可能性被夸大 特斯拉更像是一项投机而非投资 [4][5][13][22] 电动汽车业务分析 - 2024年汽车销售额下降6% 从8242亿美元降至7707亿美元 2025年第二季度降幅达16% [6] - 2025年第二季度交付量下降13% 生产了41万辆汽车但交付量下滑 [6] - 市场份额显著下滑 在美国从峰值80%降至38% 从2024年6月的48%以上急剧下降至8月的38% [7] - 2024年比亚迪销量超越特斯拉 2025年前三个月比亚迪销量增长60%而特斯拉出现下滑 [7] - 产品线老化 自2023年Cybertruck后无新车型 质量优势丧失 JD Power研究显示每100辆新车问题数为266个 与竞争对手持平 [8] - 汽车业务毛利率从2022年25%以上萎缩至2025年上半年167% [8] 监管信贷收入分析 - 监管信贷收入对利润贡献巨大 2024年约占净收入40% 2025年上半年该比例达到65% [1][9] - 2024年监管信贷收入超过27亿美元 但2025年第二季度该收入下降50%以上至438亿美元 上半年下降约23%至略高于10亿美元 [9] - 该收入预计将持续下滑 华尔街预计2025年下降21%至217亿美元 最悲观预测为2025年15亿美元 2026年595亿美元 2027年降至零 [10] 未来增长点评估（全自动驾驶与机器人） - 预计到2030年美国自动驾驶出租车市场规模为438亿美元 即使特斯拉占据30%市场份额且利润率15% 仅带来20亿美元额外净收入 与13万亿美元市值相比微不足道 [1] - 特斯拉FSD仍处于二级水平 需要人工监管 事故率为所有汽车品牌中最高 [3] - 机器人Optimus售价预计25万美元 马斯克设定每年销售1亿台目标 但市场需求存疑 美国市场仅需35年即可饱和 [4] - 实现上述目标路径不明 特斯拉曾放弃年销量2000万辆目标 目前销量不足其十分之一 [4] 其他业务部门估值 - 能源业务增长迅速 营收从2022年39亿美元增长至2024年100多亿美元 毛利率从7%提升至26% 但受益于756亿美元制造业税收抵免 修正后毛利率略低于20% [15][16] - 服务业务2024年收入1053亿美元 毛利率仅6% 2025年第二季度增长17% [18] - 现有业务总和估值约为1920亿美元 合理估值区间在1600亿至2200亿美元之间 当前市值远超此范围 [19][20] 潜在积极因素 - 汽车行业可能因Model Y升级版和新款Roadster、Model 2等车型推出而复苏 [20] - 若特斯拉在机器人技术和全自动驾驶领域成为领导者 可能带来巨大价值 但不确定性极高 [21]

评级上调与市场情绪 - Baird将公司评级从“中性”上调至“增持” 认为市场情绪已呈现积极倾向 尽管短期基本面或有波动 [1] - 分析师指出 过去几个季度公司业绩表现欠佳但股价反应相对平淡 同时投资者对长期规划关注度持续上升 显示市场关注重心正转向未来发展潜力 [1] - Wedbush Securities重申对公司“跑赢大盘”评级 核心观点是投资者正逐步看透短期需求问题 着眼于长期价值 [1] 核心增长催化剂 - 投资界正越来越普遍地将公司视为“实体人工智能”领域的领导者 [1] - 未来核心催化剂包括：下一代Optimus人形机器人发布、自动驾驶出租车在美国市场扩张、更亲民价格车型推出、以及即将就埃隆·马斯克薪酬方案举行的股东投票 [1] 自动驾驶技术进展与市场表现 - 摩根士丹利分析师分享使用公司FSD系统行驶约1400公里的体验 盛赞其彻底改变长途出行体验 未来或成标配功能 对股票评级为“增持” 目标价410美元 [2] - 周五盘前公司股价上涨1%至421.42美元 过去六周内股价已累计上涨逾25% [2] - 公司将在不到两周后发布第三季度交付量报告 [2]

核心观点 - 摩根士丹利分析师通过约1400公里的实际体验 高度评价特斯拉FSD系统的性能与安全性 并认为该技术是改变游戏规则的存在 将彻底改变长途出行方式 同时超级充电网络的便利性也得到肯定 [1] - 分析师对特斯拉股票给予“增持”评级 目标价为410美元 该目标价由核心汽车业务 网络服务 移动出行 能源业务及第三方供应商等多个板块的价值构成 [2] FSD系统体验与评价 - 在约1400公里 近12小时的旅程中 特斯拉Model Y搭载的FSD系统完成了99%以上的里程 驾驶过程中无需触碰方向盘和踏板 [1] - FSD系统在高速公路上表现非常安全和自信 未出现任何分析师记得的失误或险情 眼动监控确保了驾驶员的注意力 但压力远小于人工驾驶 [1] - 分析师认为FSD是改变游戏规则的技术 彻底改变了对长途旅行的看法 并称未来无法想象购买任何不带FSD或类似高级ADAS功能的电动车 [1] - 分析师相信FSD功能最终会成为所有特斯拉乃至所有汽车的标配 就像安全气囊一样计入整车价格 [1] 特斯拉超级充电网络 - 在此次旅程中 超级充电网络体验极为便利 充电站点均位于收费高速或高速公路附近的安全区域 [1] - 充电站周边有大量便利设施 休息区和餐饮选择 [1] 公司股票评级与估值 - 摩根士丹利分析师对特斯拉股票评级为“增持” 目标价为410美元 [2] - 目标价410美元的构成部分包括：核心汽车业务价值76美元 网络服务价值159美元 移动出行业务价值90美元 能源业务价值68美元 以及特斯拉作为第三方供应商的价值17美元 [2] - 网络服务价值159美元的假设基于：2040年渗透率达到65% 每用户平均收入为200美元 [2]

文章核心观点 - AI技术推动汽车行业从传统制造向具身智能转型 人形机器人成为车企突破业务边界和估值重塑的关键方向 [1] - 汽车与机器人供应链高度协同 零部件企业依托成熟制造能力实现产业升级 [6] - 人形机器人产业进入0到1跨越期 多主体加速布局 技术迭代和商业化进程显著提速 [15][16][18][20] 行业转型逻辑 - 数字革命与AI浪潮使汽车成为AI端侧应用核心场景 产业属性加速向"智能车+机器人"融合的具身智能企业转变 [1] - 汽车本质是AI端侧应用的"轮式专用机器人" 车企在感知-运控算法和硬件工程化能力可迁移至人形机器人领域 [3] - 特斯拉估值体系从汽车制造转向AI科技生态型 通过FSD+DOJO+汽车+机器人+Robotaxi组合搭建完整商业模式 [5] - 提前布局AI技术并完成多领域协同的车企 有望实现从传统制造业到AI应用企业的估值跃迁 [5] 供应链协同优势 - 汽车线控制动系统的电机/滚珠丝杠/传感器等核心部件 与人形机器人线性执行器关键组件高度重合 [6] - 汽车电驱动系统的"电机-电控-变速箱"结构 与机器人旋转执行器的"电机-控制器-减速器"架构完全一致 [6] - 拓普集团/三花智控/双环传动等汽车零部件企业 已切入机器人核心部件领域实现跨界延伸 [6] - 汽车与人形机器人在原材料采购/模块化设计/生产工艺/成本管控等体系具备深度共通性 [13] 车企布局实践 - 特斯拉Optimus机器人2024年实现户外下坡小跑和灵巧抓球动作 预计2026年量产 成本低于2万美元 [16] - 比亚迪组建具身智能研究团队 开发工艺机器人和类人形机器人 与港科大联合攻关核心技术 [10] - 小鹏IRON机器人搭载自研图灵AI芯片(算力3000T) 具备720度环境感知能力 已在工厂执行搬运装配任务 [11][16] - 奇瑞/长安/赛力斯等车企通过成立机器人子公司或联合研发方式推进机器人业务布局 [11] 技术发展进程 - 人形机器人单台价值量测算:旋转关节合计25900元 直线关节合计27300元 灵巧手合计48240元 其他部件33000元 总价值量134440元 [14] - 特斯拉实现机器人核心部件95%以上国产化率 美的集团整合库卡底盘技术与自研机械臂实现技术复用 [14] - 英伟达推出Project GR00T机器人大模型与Jetson Thor开发套件 支持自然语言理解和人类动作模仿 [18] - 华为发布CloudRobo具身智能平台 整合盘古大模型能力 提供端到端解决方案并联合16家企业构建生态 [18] 政策与资本支持 - 工信部《人形机器人创新发展指导意见》明确2025年实现核心技术突破与批量生产 培育2-3家全球影响力企业 [21] - 上海对人形机器人示范项目给予最高50%投资补贴 深圳计划2027年实现具身智能核心产业规模突破500亿元 [21] - Figure AI获微软/英伟达等6.8亿美元融资 银河通用完成5亿元战略轮融资 [23] - 科创板将人工智能/机器人等纳入第五套上市标准 为企业提供融资渠道 [23]

特斯拉无人驾驶出租车运营启动 - 公司于6月22日在德克萨斯州奥斯汀正式启动无人驾驶出租车服务，每次乘车费用为4.2美元 [1] - 首批测试车辆为10辆搭载FSD系统的Model Y，未使用去年发布的Cybercab [9][11][15] - 服务初期仅限受邀用户参与，乘客需年满18岁，恶劣天气可能暂停运营 [17][20] 技术路径与安全措施 - 采用纯视觉感知方案，放弃激光雷达，依赖摄像头和AI训练 [25] - 测试车辆配备前排安全员和远程监控技术人员双重保障 [17][19] - 公司已招聘大量远程操作员岗位，应对突发情况接管车辆 [19] 商业化历程与战略转型 - 公司自2016年起多次承诺Robotaxi商业化，但实际落地延迟多年 [5][7] - 2024年第一季度电动车业务多项财务指标下滑：交付量降13%、电车营收降20%、总营收降9%、净利润降71% [14] - 公司将未来估值重点转向无人车和机器人业务，淡化电动车业务 [14] 行业竞争格局 - Waymo目前运营超过1500辆无人车，每周完成25万次出行服务，累计行驶1亿公里且事故率比人类低96% [21] - Cruise因2023年10月严重事故导致业务停摆，最终被通用汽车放弃 [23][24] 监管与法律挑战 - NHTSA正在调查FSD系统在低能见度下的行人识别问题 [26][28] - 德州民主党议员要求公司暂缓测试，等待9月新法规生效 [31] - 公司监管前景与特朗普政府关系密切，可能影响NHTSA调查力度 [28][31][32]