在刚刚落幕的第85届美国糖尿病协会(ADA)科学会议上，甘李药业重磅展示了其自主研发的胰高血糖素 样肽-1受体激动剂(GLP-1RA)博凡格鲁肽(研发代号：GZR18)注射液与胰岛素周制剂GZR4注射液在中国 2型糖尿病(T2DM)患者中的多项II期临床研究结果，获得全球代谢病学界广泛关注。在研发加速与国际 化布局持续推进的背景下，甘李药业在资本市场的长期价值获得多家机构认可。高盛、东方证券、华安 证券等多家券商维持"买入"或"推荐"评级，对甘李药业业绩表现持认可观点。 资本视角下的估值重构逻辑 上市企业的业绩是资本市场的硬性检验标准，甘李药业业绩的突飞猛进重塑了投资者的积极预期。多家 主流机构发布甘李药业深度报告，普遍认为甘李药业作为国内胰岛素龙头，凭借集采续约量价双升、创 新管线突破及国际化布局加速，已进入业绩释放期。东方证券、华安证券、高盛等机构维持"推 荐"或"买入"评级，目标价最高为高盛，看至67元，较当前股价存在20%-30%上行空间。 业绩增长的三大核心动力 胰岛素专项接续集采，对甘李药业来说是一次重要机遇。公司6款产品全部中选，其中4款为A类。协议 量整体提升约32.6%，特别是三代胰岛素，协 ...

核心观点 - 美国6月劳动数据表面超预期但结构有弱化趋势，失业率意外降低扑灭7月降息预期，若三季度失业率未达4.4%上方且非农就业下滑或下修，通胀回升温和，美联储9月或降息，年内降息2次；美股短期反弹创新高，三季度硬数据恶化则持续上行待降息和减税落地，美债收益率短期震荡有上行风险，年内可阶段性靠近4% [1][7] - 中央财经委第六次会议将海洋经济置于中国式现代化关键位置，“五大原则”定调顶层设计，“六大重点”明确发展方向，我国需把握机遇提高海洋经济竞争力，投资方向包括海洋科技等领域 [10] - 广发恒生港股通科技主题ETF紧密跟踪指数，费用合理有成本优势，覆盖科技核心企业，适合关注科技成长赛道投资者，是资产组合分散工具 [1][18] - 跨季后资金面转松，收益率或季节性回落，关注基本面数据、资金面和中美贸易谈判进展，债市仍处利多环境但收益率下行空间受限 [1][22] - 长期看好椰子水品类发展，其属原料驱动型天然健康饮料，未来规模有望增长，供应链与渠道是核心壁垒，布局椰子水的上市公司值得关注 [1][26] - ADA大会展示药企研发进展，建议关注相关赛道；医保目录调整方案发布，增设丙类目录；看好创新药产业链和细分行业龙头，关注医药消费复苏 [30][33] - 6月计算机板块震荡上行，重视细分领域投资机会；稳定币产业生态加速构建，RWA打开应用场景；华为大会展现鸿蒙布局，国产生态加速渗透 [35][37] - 5月风光装机高增长，太阳能单月装机创新高，火电电量转增，清洁能源发电量增速下降；建议关注绿电、火电、水核板块投资机会 [41][44] 宏观：美国6月劳动数据 - 6月新增非农岗位14.7万个好于预期，4、5月累计上修1.6万个；失业率降至4.12%，时薪同比降至3.71% [2] - 劳动数据表面好于内在结构，政府就业增长致非农岗位强于预期，失业率降低或背离未来趋势，劳动市场未回暖 [3][5] - 财政政策或托举就业市场，“大美丽法案”可能增加赤字率、限制非法移民供给 [6] CGS - NDI：海洋经济政策解读 - 海洋经济战略定位再获强调，“五大原则”定调顶层设计，“六大重点”明确发展方向 [10][11] - 各国海洋经济差异化竞争，我国需提高竞争力，投资方向包括海洋科技等领域，海南海洋经济具示范意义 [12][13] 策略：港股通科技ETF投资价值分析 - 广发恒生港股通科技主题ETF紧密跟踪指数，2025年6月26日成立，7月7日上市，流通规模达13.41亿元 [1][18] - 港股通科技指数以信息技术为主导，子行业增长势头和潜力强，该ETF适合关注科技成长赛道投资者 [16][18] 固收：固收周报 - 本周债市收益率震荡，曲线略牛陡，受资金面、中美贸易关系和股债跷跷板影响 [20] - 下周基本面生产、需求指标回落，物价涨跌互现，供给规模整体回落，资金面预计维持均衡偏松 [21][22] - 债市策略关注基本面、资金面和中美贸易谈判，收益率或季节性回落，注意止盈 [22][23] 食品饮料：椰子水 - 椰子水是原料驱动型天然健康饮料，需求刚性，供给受原料影响，需供应链整合能力 [25] - 椰子水从2022年前小众轻奢果汁发展到2024H2后竞争加剧，未来规模有望增长，供应链与渠道是壁垒 [25][26] - IFBH和欢乐家分别以轻资产模式和自产模式布局椰子水业务，发展态势良好 [26][27] 医药：国产创新药 - ADA大会展示药企研发进展，建议关注长效化、多靶点、增肌减脂等赛道 [30] - 医保目录调整方案发布，谈判药品续约规则变动，增设丙类目录，推动医保和商保协同 [31] - 2025Q1医药制造业收入下降，诊疗费用受控，医疗服务量增长，医保基金运行平稳 [31] 计算机：稳定币产业生态 - 6月计算机板块震荡上行，重视细分领域国产替代、金融IT、跨境支付等投资机会 [35] - 稳定币产业生态加速构建，电商和零售巨头入局，RWA打开应用场景，产业链公司有望受益 [36] - 华为开发者大会展示鸿蒙布局，国产生态加速渗透，国产自主可控领域迎来新发展周期 [37] 公用事业：太阳能装机 - 5月风电、太阳能新增装机高增长，太阳能单月装机创历史新高，后续装机将阶段性放缓 [41] - 5月火电电量由降转增，清洁能源发电量增速下降 [42] - 底层技术支撑新能源并网和消纳，建议关注绿电、火电、水核板块投资机会 [43][44]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 聚焦ADA会议催化剂，GLP相关投资机会再现，会议将聚焦GLP - 1类创新药物，近期GLP类创新药物的BD交易活跃，凸显行业高景气度 [7] - 中国在内分泌代谢领域的创新成果正逐步获得国际认可，多家上市公司在GLP类药物领域取得活跃进展，中国GLP类药物创新药公司国际影响力显著提升 [7] - 2025年全球范围内将举办一系列糖尿病相关会议，激发GLP类药物市场空间，反映糖尿病类创新药研究急需和市场空间大 [7] - 2025年中国GLP - 1类减肥药市场将显著增长，市场规模有望突破150亿元，渗透率预计从2023年的不足5%提升至18% - 20% [7] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月行业相对收益1个月为8.85%、3个月为10.28%、12个月为3.81%；绝对收益1个月为9.35%、3个月为8.29%、12个月为11.96% [3] ADA会议情况 - 美国糖尿病协会第85届科学年会于6月20 - 23日在芝加哥举行，期间有超200场专题报告展示糖尿病科学，聚焦GLP - 1类创新药物，礼来、诺德等巨头领衔，国内博瑞医药、来凯医药、甘李药业等药企将披露相关数据或进展 [7] GLP类药物BD交易 - 礼来与Camurus合作开发长效促胰岛素药物，总交易额8.7亿美元；翰森制药与再生元就GLP - 1/GIP双靶点药物达成超20亿美元全球授权协议 [7] 国内上市公司进展 - 信达生物与礼来的玛仕度肽Ⅲ期临床研究成果被《新英格兰医学杂志》发表，常山药业、华东医药等多家公司公布糖尿病及减重药物领域最新进展 [7] 投资建议 - GLP类创新药龙头如信达生物、恒瑞医药等凭借差异化创新优势有优势 [8] - 仿制药及生物类似药如众生药业、华东医药等有望受益于原研药专利到期后市场需求释放 [8] - 给药方式创新如甘李药业、礼来等企业通过技术革新提升患者依从性，可能重塑市场格局 [8] - BD授权及国际化如恒瑞医药、华东医药等企业通过海外授权和销售合作拓展全球市场，有望提升估值空间 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩亮眼，国内胰岛素量价齐升，海外市场保持高增长；出海进展顺利，胰岛素全球布局初见雏形；创新产品管线有序推进，核心产品进入三期临床 [8][9][10] - 预计公司2025 - 2027年收入端分别实现43.93亿元、52.29亿元、62.47亿元，同比增长44.2%、19.0%和19.5%，归母净利润分别实现11.13亿元、14.32亿元、17.99亿元，同比增长81.0%、28.7%和25.6%，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%；归母净利润6.15亿元，同比增长80.75%；扣非归母净利润4.30亿元，同比增长44.85%；其中Q4营业收入8.00亿元，同比增长13.95%；归母净利润1.07亿元，同比增长45.94%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长63.92% [6] - 2025年一季度实现营业收入9.85亿元，同比增长75.76%；归母净利润3.12亿元，同比增长224.90%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长1150.17% [7] 各业务板块表现 - 2025年Q1国内收入8.89亿元，同比增长80.07%；基础（长效）胰岛素产品销售收入5.43亿元，同比增长80.97%；餐时（速效）和预混胰岛素产品销售收入3.21亿元，同比增长80.86%；销量、价格影响分别为2.38亿元、1.48亿元，依次贡献增速49.87%、31.06%；海外收入0.95亿元，同比增长约45% [8] - 2024年海外收入达5.28亿元，同比增长23.89%，销售毛利率约为55.97%，较2023年继续回升；新兴市场巩固合作、开拓新客户，加速国际团队建设；欧美市场与山德士合作稳步推进 [9] 创新产品管线进展 - 2024年博凡格鲁肽（GZR18）注射液中国IIb期临床研究结果显示，每两周一次（Q2W）在肥胖/超重受试者中减重效果显著，治疗30周最高剂量组平均可减重17.29%，且药物安全性和耐受性良好；已完成肥胖/超重和2型糖尿病的中国III期临床研究首例受试者给药；其肥胖/超重患者体重管理的II期临床试验申请（IND）获美国FDA批准并完成首例受试者给药 [10][11] - 核心产品GZR4注射液在中国开展用于治疗2型糖尿病的3项III期临床研究均完成首例受试者给药 [11] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3045|4393|5229|6247| |收入同比（%）|16.8|44.2|19.0|19.5| |归属母公司净利润（百万元）|615|1113|1432|1799| |净利润同比（%）|80.7|81.0|28.7|25.6| |毛利率（%）|74.8|77.7|77.1|76.6| |ROE（%）|5.6|9.5|11.3|13.0| |每股收益（元）|1.04|1.85|2.38|2.99| |P/E|42.40|30.87|23.98|19.09| |P/B|2.40|2.93|2.72|2.49| |EV/EBITDA|44.34|22.36|17.47|13.83| [14] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出了2024A - 2027E的预测数据，涵盖流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项内容 [15]