腾讯25Q2财务表现 - 公司25Q2实现收入1845亿元，同比+15%，环比+2% [1] - 经营盈利601亿元，同比+18% [1] - Non-IFRS归母净利润631亿元，同比+10%，高于市场预期 [1] - 毛利率56.9%，同比+3.6pct，环比+1.1pct，创近年记录 [4] 游戏业务表现 - 国内游戏收入404亿元，同比+17% [1] - 《三角洲行动》7月平均DAU达2000万+，成为行业DAU前5、流水前3的游戏 [1] - 《王者荣耀》《无畏契约》《和平精英》等长青游戏收入仍在增长区间 [1] - 小游戏流水同比+20% [1] - 海外游戏收入188亿元，同比+35%（按固定汇率+33%），连续四季度刷新纪录 [1] - 《皇室战争》DAU提升带动流水创7年新高，近3个月稳居美区iOS畅销榜Top10 [1] - 递延收入1209亿元，较24年同期+13% [2] 社交网络业务 - 社交网络收入322亿元，同比+6% [2] - 腾讯视频付费会员数量1.14亿，同比-3% [2] - 腾讯音乐付费会员数量1.24亿，同比+6% [2] - 视频号直播服务收入增长 [2] 广告业务 - 营销服务收入358亿元，同比+20% [2] - AI提升广告点击率和转化率、广告主投入回报 [2] - 微信交易生态提升推动广告主对视频号、小程序及微信搜一搜的强劲需求 [2] 金融科技及企业服务 - 金科及企服收入555亿元，同比+10% [3] - 商业支付金额恢复同比增长 [3] - 消费贷款服务、商业支付活动及理财服务收入增长 [3] - 企业客户对AI相关服务需求增加，包括GPU租赁和API token使用 [3] - 商家技术服务费增长 [3] 成本与费用 - 销售费用同比+3%，但销售费用率同比下降 [4] - 一般及行政开支同比+16% [4] - Non-IFRS口径下分占联营企业盈利63亿元（24Q2为99亿元） [4] 资本开支 - 25Q2资本开支191.07亿元，同比+118.89% [4] - 资本开支占收入比重约10.4% [4] - Q2资本开支付款229亿元，与Q1的230亿元基本持平 [4]

2025年2季度业绩 - 总收入同比增长15%至1845亿元，高于市场预期4%/3% [1] - 分业务收入增速：游戏+22%/社交+6%/营销+20%/金融企服+10% [1] - 毛利润同比增长22%，毛利率同比优化3.6个百分点至57%，主要受益于高毛利业务贡献及成本优化 [1] - 调整后每股盈利6.79元，同比增长13%，高于市场预期5%/3% [1] 2季度运营要点 - 本土游戏收入同比增长17%，海外游戏收入增长35%，新游《三角洲行动》和《沙丘：觉醒》贡献增量 [1] - 社交收入增长6%，受手游道具、视频号直播和音乐付费带动，小游戏流水增长20% [1] - 营销收入保持20%增速，视频号/搜一搜/小程序广告收入分别增长约50%/60%/50% [1] - 金融科技收入高个位数增长，企服收入加速增长因AI相关服务需求提升 [1] - 资本支出同比增长119%，反映AI领域持续投入 [1] 展望及估值 - 预测3季度整体收入增速11%，高于此前市场预期10% [2] - 分业务增速预测：社交7%/游戏13%/金融企服7%/营销18% [2] - 上调2025-27年收入及利润预测2%-3%/2%-10% [2] - 估值调整至2026年20倍市盈率，目标价上调至700港元 [2]

核心财务表现 - Q2收入1845亿元人民币，同比增长15%，环比增长2%，超出市场预估的1789.4亿元 [1][3][5] - 股东应占净利润556亿元，同比增长17%，环比增长16% [1][5] - 毛利率从去年同期53%提升至57%，盈利能力持续改善 [5] - 经营盈利60.104亿元，同比增长18%，环比增长4% [6] - 非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利63.052亿元，同比增长10%，环比增长3% [6] 游戏业务表现 - 增值服务收入同比增长16%至914亿元，其中国内市场游戏收入同比增长17%至404亿元，国际市场游戏收入同比增长35%至188亿元 [3][7][10] - 新游《三角洲行动》日活账户数突破2000万，《王者荣耀》《和平精英》等老游戏通过平台化运营和AI应用保持稳健增长 [7][10] - Supercell旗下《皇室战争》流水创七年新高，《PUBG MOBILE》表现稳健 [10] 广告业务表现 - 营销服务收入同比增长20%至358亿元，毛利率从56%提升至58% [8][12] - AI驱动的广告平台升级显著提升点击率和转化率，视频号、小程序和搜一搜等高利润渠道表现强劲 [8][11][12] 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入同比增长10%至555亿元，企业服务增速加快 [9][13] - AI相关需求（GPU租赁、模型API调用）成为新增长点，混元大模型商业化落地 [9][13] 研发与资本开支 - 研发投入达202.5亿元，同比增长17% [1][4][11] - 资本开支大幅增长至191亿元，同比增幅达119%，远超去年同期的87亿元 [1][4][11] 用户数据与社交平台 - 微信及WeChat合并月活用户数14.11亿，同比增长3% [13] - QQ移动端月活用户数5.32亿，同比下降7%，下滑趋势持续 [13] 股份回购 - 上半年耗资365亿港元购回8186.7万股股份并注销，旨在长远提高股东价值 [14]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 2025年上半年中国游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，环比下降5.89% [1][11] - 移动游戏市场收入1253.09亿元，同比增长16.55%，环比下降4.12%，长青产品如《王者荣耀》通过IP联动和版本更新驱动增长 [1][14] - 全球手游收入榜中腾讯《王者荣耀》以10.2亿美元居首，头部五款产品同时入围收入与增长双榜 [2][17][18] - 中国自研游戏出海收入95.01亿美元，同比上涨11.07%，点点互动《无尽冬日》累计收入超28亿美元 [3][23][26] 中国游戏市场 - 2025H1整体市场收入1680亿元，同比+14.08%主要受长青产品及版号稳定发放推动 [1][11] - 移动游戏收入1253.09亿元，MOBA/射击类头部产品贡献显著，《王者荣耀》《原神》等通过主题活动拉升流水 [14] - 6月中国区iOS收入榜TOP10中腾讯系占5席，《王者荣耀》《和平精英》包揽前二 [3][19] 全球游戏市场 - 收入榜前三：《王者荣耀》(10.2亿美元)、《Last War:Survival Game》(8.71亿美元)、《无尽冬日》(8.14亿美元) [18] - 增长榜前三：《PUBG MOBILE》(+1.98亿美元)、《无尽冬日》(+1.79亿美元)、《Pokémon TCG pocket》(+1.76亿美元) [18] - 头部产品通过内容创新与运营维持生命周期，收入体量占绝对优势 [17] 出海表现 - 自研游戏出海收入95.01亿美元，同比+11.07%，环比-5.02% [23][26] - 点点互动《无尽冬日》稳居出海收入冠军，新作《Kingshot》6月收入环比+56%，上市4个月进入收入榜前三 [26][27] - 米哈游《原神》《绝区零》同步进入海外收入增长榜 [27] 投资建议 - 建议关注版号储备丰富、研发能力强、IP联动频繁的企业 [3][28] - 政策利好与版号高发放量支撑行业稳健增长，头部公司如腾讯、点点互动等表现突出 [28]

中国游戏行业出海表现 - 多家游戏龙头7月出海收入环比继续大增，延续上半年增长势头 [3] - 32家国内游戏厂商进入全球手游发行商收入榜前100名，合计收入19.5亿美元，占全球前100发行商收入的34% [5] - 全球移动与PC游戏市场重拾增长势头，合计市场规模预计2028年突破1200亿美元 [10] 主要游戏公司表现 腾讯 - 旗下《王者荣耀》《和平精英》《PUBG MOBILE》等头部游戏7月收入大幅增长，推动全球收入环比提升20% [6] - 继续占据中国手游发行商全球收入榜第一名 [6] 世纪华通 - 点点互动手游《Kingshot》与《Tasty Travels: Merge Game》7月收入环比分别增长34%、52%，带动整体收入环比再增10% [6] - 稳居全球收入榜第二名，仅次于腾讯 [6] - 今年以来股价上涨约167%，在A股游戏公司中涨幅领跑 [8] 巨人网络 - 旗下《超自然行动组》凭借题材和玩法创新迅速走红，6月、7月收入连续飙升 [7][8] - 7月在中国iOS手游收入榜中紧随《第五人格》，成为现象级爆款 [8] - 今年以来股价上涨约133% [8] 网易与米哈游 - 网易凭借《蛋仔派对》热度回升，7月全球收入环比大幅增长23%，位列榜单第三名 [8] - 米哈游《崩坏：星穹铁道》7月收入创2025年以来新高，推动收入环比增长28%，位列榜单第四名 [8] 行业趋势与数据 - 2025年1-6月中国自研游戏海外市场实际销售收入95.01亿美元，同比增长11.07% [10] - 2024年全球移动游戏内购收入同比增长4%，2025年预计增长6%至854亿美元，2028年预计达1065亿美元 [10] - 游戏产品出色表现（尤其出海收入增长）对股价催化作用明显 [8]

行业表现 - 2025年7月中国手游发行商全球收入榜前100名中32家国内厂商合计收入19.5亿美元占全球前100手游发行商收入的34% [1] - 2025年上半年中国自研游戏海外市场实际销售收入95.01亿美元同比增长11.07% [8] - 全球移动游戏内购收入2024年同比增长4%2025年预计增长6%至854亿美元2028年预计达1065亿美元 [9] 公司表现 腾讯 - 旗下《王者荣耀》《和平精英》《PUBG MOBILE》等头部游戏7月收入大幅增长推动全球收入环比提升20%稳居中国手游发行商收入榜第一名 [4] 世纪华通 - 旗下点点互动手游《Kingshot》《Tasty Travels: Merge Game》7月收入环比分别增长34%52%带动整体收入环比增10%位列榜单第二名 [4] - 今年以来股价上涨约167%在A股游戏公司中涨幅领跑 [6] 巨人网络 - 旗下《超自然行动组》凭借题材与玩法创新6-7月收入连续飙升带动公司收入大幅增长 [5][6] - 今年以来股价上涨约133%涨幅居行业前列 [6] 网易与米哈游 - 网易凭借《蛋仔派对》热度回升7月全球收入环比增长23%位列榜单第三名 [6] - 米哈游《崩坏：星穹铁道》7月收入创2025年新高推动公司收入环比增长28%位列榜单第四名 [6] 市场趋势 - 全球移动与PC游戏市场重拾增长势头合计市场规模预计2028年突破1200亿美元 [8] - 中国游戏出海已走出谷底2025年呈现显著上升势头 [8]

行业表现 - 2025年7月中国手游发行商全球收入榜前100名中，共有32家国内游戏厂商，合计收入达19.5亿美元，占全球前100手游发行商收入的34% [2] - 2025年上半年中国自研游戏海外市场实际销售收入95.01亿美元，同比增长11.07% [4] - 全球移动游戏内购收入2025年预计增长6%至854亿美元，2028年预计达1065亿美元 [5] 公司表现 - 腾讯旗下《王者荣耀》、《和平精英》与《PUBG MOBILE》等游戏7月收入大幅增长，推动腾讯游戏全球收入环比提升20%，继续占据收入榜第一名 [3] - 世纪华通旗下点点互动手游《Kingshot》与《Tasty Travels: Merge Game》7月收入环比分别增长34%、52%，带动整体收入环比增长10%，稳居榜单第二名 [3] - 巨人网络《超自然行动组》凭借题材与玩法走红，6月、7月收入连续飙升，带动公司收入大幅增长 [4] - 网易《蛋仔派对》7月全球收入环比增长23%，米哈游《崩坏：星穹铁道》7月收入创2025年以来新高，推动收入环比增长28% [4] 市场反应 - 世纪华通、巨人网络今年以来股价分别上涨约167%、133%，在A股游戏公司中涨幅领跑 [4] - 游戏ETF（159869）近五日涨跌7.91%，主力资金净流入3106.7万元 [8]

行业表现 - 2025年7月32家中国手游厂商入围全球收入榜TOP100，合计吸金19.5亿美元（约140.16亿元人民币），占全球TOP100手游发行商收入34% [1] - 中国手游发行商全球收入环比提升20%，头部作品如《王者荣耀》《和平精英》《PUBG MOBILE》收入强劲增长 [1] 公司表现 - 点点互动旗下《Kingshot》与《TastyTravels:MergeGame》7月收入分别增长34%与52%，带动整体营收环比上涨10%，稳居发行商收入榜第2名 [1] - 《蛋仔派对》6月底开启三周年庆典，7月收入翻倍增长，推动全球收入劲升23%，蝉联发行商收入榜第3名 [1] - 米哈游《崩坏：星穹铁道》3.4版本推出限定5星角色，7月2-3日登顶全球手游畅销榜，7月收入暴涨325%，创2025年以来新高，带动公司收入增长28%，稳居发行商收入榜第4名 [1]

全球手游市场表现 - 2025年7月共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金19.5亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入34% [1] - 中国手游发行商在全球市场表现强劲，腾讯、点点互动、网易、米哈游等头部厂商收入增长显著 [2][4] 中国手游发行商收入排名 - 腾讯凭借《王者荣耀》、《和平精英》与《PUBG MOBILE》等头部产品收入环比提升20%，蝉联中国手游发行商全球收入榜冠军 [2] - 点点互动旗下《Kingshot》与《Tasty Travels: Merge Game》收入分别增长34%与52%，带动整体营收环比上涨10%，稳居第2名 [2] - 网易《蛋仔派对》收入翻倍增长，推动全球收入劲升23%，蝉联第3名 [4] - 米哈游《崩坏：星穹铁道》收入暴涨325%，带动发行商收入劲增28%，稳居第4名 [4] - 叠纸网络《恋与深空》收入创上市以来新高，环比上涨33%，排名上升至第7名 [5] - 沐瞳科技《Mobile Legends: Bang Bang》收入持续上扬，新作《银与绯》表现亮眼，收入环比增长32%，排名前进至第12名 [6] - 游卡网络《三国杀》移动版与《指间山海》收入分别激增110%与252%，带动发行商收入翻倍，跻身第26名 [6] - 巨人网络《超自然行动组》收入连续飙升139%、174%，带动发行商收入劲增76%，跃升至第29名 [6] 头部游戏表现 - 腾讯《三角洲行动》在中国iOS市场收入暴涨166%，达历史新高，挺进收入榜第3名 [8] - 《地下城与勇士》手游收入大涨42%，跃居中国iOS收入榜第6名 [8] - 《崩坏：星穹铁道》在中国iOS市场收入飙升至上月的6倍，重回收入榜第7名 [9] - 《蛋仔派对》收入倍增，重返中国App Store手游收入榜第9名 [10] - 《Kingshot》与《Whiteout Survival》包揽7月出海手游收入榜冠亚军，《Kingshot》全球累计收入突破2亿美元 [2] 其他入围厂商 - 哔哩哔哩和Mattel163等共32家中国厂商入围全球收入TOP100 [7]

全球移动广告市场概况 - 2025年上半年海外手游市场保持稳定增长，二季度在投手游数量达5.6万款，环比增长15% [16][18] - 新投放游戏表现活跃，二季度首次投放手游超2.2万款，反映厂商积极态度 [11][18] - 非游应用市场整体平稳，AIGC领域持续火热，聊天机器人和内容生成是AI技术商业化主流方向 [12][13] 手游市场趋势 - 欧美仍是流量焦点，但拉美、东南亚、中东等新兴市场增长显著，休闲类在拉美广告量已超北美 [20][22] - 混合变现成为主流商业模式，中重度品类中SLG领跑，中国厂商主导策略类头部市场竞争 [13][29] - 竖版视频占比53.84%成为主要素材类型，视频素材占比75.18%，16-30秒时长最流行 [24][25][31] 重点手游品类竞争格局 - 角色扮演类每月在投产品超2700款，中国内地厂商占广告量Top500发行商的50%以上 [33][36][38] - 策略类市场格局稳定，中国厂商占比超40%，头部产品如《Evony》《The Grand Mafia》持续领跑 [44][47] - 休闲类和益智解谜类是投放主力，轻中度产品占据头部流量市场 [13][21] 应用市场动态 - 短剧类和小说类应用主导海外头部流量市场，多款产品来自中国厂商 [13] - 中东、东南亚、拉美地区广告体量已接近北美和西欧T1国家水平 [13][22] - AI应用细分类型投放榜显示技术商业化探索集中在内容生成和聊天机器人领域 [2][13] 营销案例与策略 - 点点互动、Kingshot、柠檬微趣等厂商案例展示产品发行布局与创意策略 [1] - Creati、DramaWave等应用厂商通过广告投放和创意策略实现市场突破 [2] - 流行短视频趋势影响广告创意，欧美偏好IP情怀，日韩注重现实情境与休闲副玩法结合 [40][41]