化工ETF天弘(159133)市场表现 - 截至2026年1月19日10:38，化工ETF天弘(159133)成交1668.68万元，其跟踪的中证细分化工产业主题指数(000813)一度涨超2%，现涨1.87% [1] - 成分股表现强势，其中亚钾国际上涨5.16%，华鲁恒升上涨4.68%，昊华科技上涨4.58%，鲁西化工、博源化工等个股跟涨 [1] - 该ETF盘中净申购已达3400万份 [1] - 截至1月16日，化工ETF天弘(159133)最新规模达8.89亿元，最新份额达7.69亿份，均创成立以来新高 [2] - 该ETF近13天获得连续资金净流入，合计“吸金”2.72亿元 [2] 化工ETF天弘(159133)产品概况 - 跟踪标的为中证细分化工产业主题指数，该指数涵盖化工产业规模较大、流动性较好的五十只个股 [2] - 指数成分股市值分布广泛、行业集中度较高，估值仍处历史低位 [2] - 指数行业构成中，基础化工、石油石化、电力设备三大申万一级行业占比超93% [2] - 该ETF设有对应的场外联接基金，A类代码为015896，C类代码为015897 [2] 氟化工制冷剂行业热点 - 近期氟化工制冷剂市场迎来供需双重驱动的强势行情，R507、R404等制冷剂报价大幅上涨 [2] - 价格上涨受海外配额基线年尾声补库需求激增及国内供给端持续收紧的共同影响 [2] - 头部企业三美股份、永和股份2025年净利润同比增超110% [2] - 短期低库存与高成本支撑价格强势，中长期看，配额管理叠加HFOs替代加速，行业向高端绿色化升级，板块盈利预期强化 [2] - 中信证券指出，在三代制冷剂供应持续收紧的情况下，需求侧受到新能源车、空调及外贸需求拉动，行业景气度有望持续上行 [3] - 进入今年一季度，主流制冷剂长协价格已经落地，主要型号报价环比去年四季度均有所上涨 [3]

文章核心观点 - 2025年市场核心主线之一是“结构性涨价”，由供需格局重构、产业升级、政策引导等多重因素驱动 [1] - 高景气赛道（如锂电池、存储芯片、有色金属）价格涨幅突出，同时化工、煤炭、建材等传统行业通过“反内卷”举措（如自律减产、联合挺价）优化供需结构，推动价格修复 [1] 锂电池产业链 - 产业链核心产品价格强势上涨，电解液核心溶质六氟磷酸锂价格从2025年7月底不超过5万元/吨一度飙升至12月的17万元/吨 [2] - 电池级碳酸锂价格于12月30日触及11.8万元/吨的高点，主力合约在12月26日盘中站上13万元/吨关口 [2] - 磷酸铁锂出现头部厂商减产检修与集体挺价现象，电解液关键溶剂（EC）及添加剂（VC、FEC）价格也纷纷回暖并保持高位运行 [2] - 行业库存周期结束两年去库，正式转入“主动补库”繁荣期，基本面有望于2026年明显复苏 [2] - 终端需求受AI与储能拉动持续高增，供给端因资本开支收缩导致扩产放缓，行业由“内卷价格战”转向“联合挺价” [2] - 产业链利润分配正向具备高壁垒、高集中度的上游“硬瓶颈”材料环节转移 [2] 存储芯片市场 - AI产业爆发催生海量存储需求，存储芯片市场年内迎来“超级周期” [3] - DRAM市场持续供不应求、价格暴涨，第四季度PC用DRAM合约价大涨，DDR4与DDR5均价持续上升 [3] - NAND闪存表现强劲，主要得益于AI应用与企业级SSD订单拉动，11月初闪迪大幅上调NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [3] - 2025年第三季度半导体行业营收创历史新高，达到2163亿美元，环比增长14.5%，存储芯片与AI加速器是核心增长动力 [3] - 存储行业周期底部已过，受益于AI基建加速的真实需求爆发，芯片价格持续上涨 [3] - 国内存储芯片制造商的后续扩产预计也将带来持续的材料需求增量 [3] 有色金属行业 - 有色金属板块指数自年初以来累计涨幅突破85%，跻身全行业涨幅前列 [4] - 贵金属行情全面爆发，截至12月24日，伦敦现货黄金价格自2025年初至今上涨70%，白银和铂金的现货价格涨幅则分别超过140%和160% [4] - 工业金属铜受AI数据中心建设、全球电站投资及新能源汽车需求增长三重驱动，价格创历史新高 [4] - 展望2026年，多数金属品种供需格局偏紧，价格重心有望继续上移 [5] - 工业金属供给端扰动不断，美联储降息周期叠加铜、铝下游需求较好，价格稳中有升，推动企业盈利改善 [5] - 贵金属方面，美联储降息预期与央行购金趋势支撑金价长期向好 [5] - 能源金属中，刚果（金）钴出口配额制或引发供应缺口，锂行业在储能需求拉动下或开启新周期 [5] - 小金属战略地位提升，稀土、钨、锑等品种在政策调整与需求复苏下价格中枢上移，铀价则受益于核电装机增长与供应约束 [5] 化工行业“反内卷” - 化工行业部分细分品种价格上行，MDI/TDI市场受海外巨头引领涨价，钛白粉企业年末经历两轮调价 [6] - 部分厂商开展联合减产行动，主动收缩供应，有机硅在行业自律减排和成本支撑下，呈现稳中偏强的修复行情 [6] - PTA进入协同减产阶段，现货价格高企 [6] - 制冷剂、磷化工等细分领域表现亮眼，磷化工板块中，上游原料磷矿石及硫磺维持紧平衡 [6] - 春耕需求复苏叠加硫磺价格创下2022年以来新高，推动下游磷酸一铵、磷酸二铵等产品价格走高 [6] - 制冷剂行业景气度持续上行，企业与经销商对季节性需求的信心回升，推动多类产品价格陆续上调，渠道库存降至近两年低位 [7] - 2026年一季度长协订单来看，R125领涨市场，目前报盘已升至约51000元/吨，R410a预期一季度长协涨幅扩大至55100元/吨，R134a散单市场成交55000元/吨 [7] 煤炭与建材行业 - 煤炭行业迎来产能收缩政策，7月国家能源局拟在重点产煤省（区）组织开展煤矿生产情况核查工作 [8] - 从下半年开始，全国煤炭供应连续5个月同比收窄，煤炭价格触底反弹 [8] - 四季度“反内卷”背景下，超产查处导致煤炭整体供应受限，国内“南热北冷”天气极大拉动耗煤需求，共同推动煤价大涨 [8] - 建材行业细分领域积极复价，玻纤领域表现突出，今年10月，中国巨石、泰山玻纤等龙头企业对风电纱、电子纱等高端产品提价5%—10% [8] - 风电纱、热塑短切产品需求旺盛，PCB行业高景气拉动电子纱供需紧平衡 [8] - 展望2026年，基于供需改善逻辑的涨价链条成为不少机构共识性的投资方向，多个细分领域或延续涨价轨迹 [8]

政策方案核心 - 生态环境部发布2026年制冷剂配额总量设定与分配方案，方案坚持目标导向、稳中求进、分段实施、分类施策的工作原则 [1] - 二代制冷剂配额严格落实年度履约淘汰任务，三代制冷剂配额在综合考虑行业发展需求和2025年度HFCs配额实施情况下进行细微调整 [1] - 配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，制冷剂产品景气度有望延续 [2] 二代制冷剂削减情况 - 2026年我国HCFCs生产配额总量为15.14万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为7.97万吨，生产和使用量分别削减基线值的71.5%和76.1% [3] - R22生产配额相比2025年削减3000吨，同比减少2.01%，内用生产配额削减2910吨，同比减少3.60% [3] - R141b生产配额与内用生产配额清零 [3] - 2026年R22生产配额分配领先企业为：东岳集团4.30万吨，巨化股份3.81万吨，梅兰化工3.02万吨 [3] 三代制冷剂配额调整 - 为满足HCFCs淘汰的替代需求和半导体行业增长需求，增发3000吨R245fa生产配额和50吨R41配额 [4] - 不同品种间配额调整比例上限由10%提升至30%，调整次数维持年内两次 [4] - 品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的生产调整灵活性 [4] 主要制冷剂价格走势 - R22价格2025年Q3均价下滑至3.41万元/吨，较Q2均价下滑429元/吨，10月来价格曾下滑至1.5-1.8万元/吨，后企稳在1.8-2.0万元/吨 [5] - R32需求持续增长，2025年Q3均价达5.9万元/吨，较Q2上涨8534元/吨，当前市场主流成交价维持在6.1-6.2万元/吨 [5] - R134a因配额持续消耗，2025年Q3均价上涨至5.1万元/吨，较Q2价格上涨3360元/吨，当前报价逐步上涨至5.3万元/吨 [5] - R410a受R32高价带动，2025年Q3均价达5.1万元/吨，较Q2上涨2830元/吨，当前报价跟涨至5.2-5.5万元/吨 [5] 行业前景与投资标的 - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，看好R32、R134a等主流制冷剂景气度延续，价格长期仍有较大上行空间 [1] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [1] - 液冷产业发展有望提升对氟化液与制冷剂的需求 [1] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业，如巨化股份、东岳集团、三美股份 [6]

投资评级 - 对巨化股份的投资评级为“优于大市” [1][7][32] 核心观点 - 报告认为，三代制冷剂（HFCs）行业在配额制度下，供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，景气周期将延续 [1][2] - 报告指出，巨化股份作为氟化工龙头，凭借全球领先的生产配额优势，将直接受益于制冷剂价格的持续提升 [1][7][29] - 报告看好公司前瞻性布局的液冷业务，认为数据中心散热需求的快速增长将为公司打开新的成长空间 [4][28] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入203.94亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润32.48亿元，同比增长160.2% [1][9] - 2025年前三季度公司毛利率达28.9%，同比增长11.9个百分点；净利率达17.8%，同比增长10.0个百分点 [1][9] - 2025年第三季度单季实现营收70.62亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润11.97亿元，同比增长186.55% [1][9] - 公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现 [1][9] 制冷剂业务分析 - 2025年前三季度，公司制冷剂销量达23.06万吨，同比下滑6.40%；但销售均价达40,554元/吨，同比提升58.1% [10] - 2025年第三季度，制冷剂均价为42,956元/吨，同比提升53%，环比提升5% [10] - 制冷剂业务在公司主营业务结构中的收入占比由2023年的36.73%提升至2025年三季度的52.58% [10] - 三代制冷剂行业实行配额制，中国拥有全球80%以上的配额，且配额高度集中在行业头部企业，形成了“全球特许经营权”的特定商业模式 [2][20] - 主要三代制冷剂品种价格在2025年第三季度持续上涨，例如R32均价达5.9万元/吨，较第二季度上涨8,534元/吨 [21][24] 非制冷剂业务分析 - 含氟聚合物业务面临竞争，2025年前三季度公司销售含氟高分子3.64万吨，同比增长9.79%；但第三季度销售均价为36,795元/吨，环比下降4%，同比下降6% [3][25] - 含氟聚合物产业正从通用化向专用化、特种化、高端化升级 [3][25] 液冷业务成长前景 - 为应对AI服务器功率密度提升带来的散热需求，公司前瞻性布局了氟化液（冷却液）产品 [4][28] - 公司控股子公司创氟公司的“5000t/a巨芯冷却液项目”一期1000吨已建成投产，其JX系列冷却液已在数据中心完成应用示范，实测PUE低至1.065 [4][28] - 公司与地方政府签署协议，计划共建国内最大规模浸没式液冷智算中心 [4][28] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为41.14亿元、48.23亿元、51.70亿元 [7][29] - 对应每股收益（EPS）分别为1.52元、1.79元、1.92元 [7][29] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为23.4倍、19.9倍、18.6倍 [7][29][32] - 报告提供了详细的财务预测表，包括利润表、资产负债表和现金流量表的关键指标 [8][34]