投资评级与核心观点 - 报告维持对小米集团-W的“买入”评级，但将目标价从53.8港元下调至47.0港元 [1][2][5] - 报告核心观点认为，上游DRAM和NAND存储芯片价格快速上涨对全球消费电子需求及品牌毛利率产生不利影响，将压制小米智能手机业务的短期盈利 [1] - 报告同时指出，小米汽车业务交付量持续增长，规模效应逐渐显现，是集团收入增长的重要驱动力，并预计其2026年交付量将超越公司自身目标 [1][2][3] 2025年第四季度业绩预测 - 预计4Q25集团总收入同比增长10%至1199亿元人民币，主要由汽车业务驱动 [1] - 预计4Q25集团整体毛利率环比下降2.4个百分点至20.5%，Non-GAAP归母净利润同比下降22%至65亿元人民币 [1] - **智能手机业务**：预计4Q25出货量同比下降11.5%至3780万台，毛利率同比下降2.6个百分点至8.5%左右 [1][4] - **IoT与生活消费产品业务**：预计4Q25销售额同比下滑19%至252亿元人民币，毛利率维持在22.2%的高位 [1][4] - **互联网服务业务**：预计4Q25收入同比增长2%至95亿元人民币，毛利率维持在76.9% [1][4] - **智能电动汽车业务**：预计4Q25交付约14万台，收入达372亿元人民币，环比增长28.2%，毛利率预计为21.6% [1][3] 2026年全年业务展望 - **智能手机业务**：预计2026年出货量同比下滑10%至1.48亿台，但通过产品结构改善，平均售价有望提升约5%，部分型号/市场涨幅达10-20%；预计全年手机毛利率维持在8.0%左右，为2022年以来新低 [2][4] - **IoT与生活消费产品业务**：预计2026年收入同比增长5%至1305亿元人民币，增长主要由海外需求驱动 [4] - **互联网服务业务**：预计2026年收入同比小幅增长3% [4] - **智能电动汽车业务**：预计2026年交付量达65万台，优于公司55万台的目标；预计全年调整后汽车毛利率有望达到23.6%；2026年4月SU7改款车型和下半年新款增程式SUV将进一步完善产品矩阵 [2][3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到存储涨价抑制换机需求，报告下调了2025-2027年的盈利预测：将2025-2027年营业收入预测分别下调-3.1%、-9.5%、-11.5%；将2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测分别下调-9.1%、-21.4%、-19.4% [5] - 下调后，2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测值分别为393.8亿元、379.1亿元、502.6亿元人民币 [5][10] - 采用分类加总估值法，目标价47港元由两部分构成：非汽车业务估值29.0港元（基于17.7倍2026年预测市盈率），汽车业务估值18.0港元（基于2.5倍2026年预测市销率） [2][19][21] - 新目标价对应29倍2026年预测市盈率 [5][19]

小米SU7 Ultra登陆《GT7》游戏 - 小米公司董事长雷军通过直播宣布，小米SU7 Ultra成为第一款登上《GT》（Gran Turismo）系列游戏的中国车 [1] - 该游戏系列诞生于1997年，在模拟驾驶游戏领域非常成功，至今销量已破亿 [1] - 游戏内已建立小米博物馆，展示小米手机、洗衣机等生态链产品，以及公司创始人喝小米粥的场景 [5] 《GT7》游戏特点与SU7 Ultra的呈现 - 游戏画面效果逼真，高度还原全球自然环境与赛道条件，难以区分游戏与现实 [5] - 游戏中每台车的性能均基于真车数据采集打造，高度还原车重变化、轮胎抓地力、马力及转向精度等驾驶体验 [5] - 游戏发展超过20年，累计收录了全球各大顶级汽车品牌 [5] - 雷军提醒网友，虽然游戏内撞车等搞怪视频有趣，但需注意区分赛道与游戏，避免误解 [5] 市场与品牌合作动态 - 相关宣传显示“首台中国车 正式上”，明确了SU7 Ultra在游戏中的里程碑地位 [2] - 公司此前已于1月29日发布“敬请期待”的预告，为此次合作造势 [4]

2025年智能电动汽车行业竞争格局 - 特斯拉以163.6万辆的销量继续位居行业榜首，但同比下跌8.6%，创下史上最大跌幅 [2][3][39] - 以零跑、华为系、蔚小理、小米为代表的7家中国头部公司合计销量已达到特斯拉销量的2倍，在销量上围攻特斯拉初有成效 [2][4][38] - 中国头部智能电动汽车公司已成功迈过生死线，蔚来于2026年1月6日迎来第100万台量产车下线，告别生存危机 [7][43] 市值与销量表现背离 - 特斯拉市值超过10万亿元人民币，傲视群雄，其全球最高市值汽车科技公司地位岿然不动 [4][40] - 除未上市的鸿蒙智行外，其他6家中国头部公司的市值总和不及特斯拉的六分之一，市值表现与销量规模存在巨大差距 [4][40] - 在市值表现上，特斯拉的10万亿市值成为中国公司追赶的天花板，后者仍有较大想象空间 [6][42] 特斯拉：销量承压与创新挑战 - 上海超级工厂2025年贡献85.1万台交付量，占特斯拉全球总交付量163.6万台的52%以上，支撑其半壁江山 [10][46] - 特斯拉面临创新步伐放缓的挑战，在智能驾驶、电池技术等核心领域的创新相较前几年有所放缓 [11][47] - 频繁的价格调整政策在一定程度上削弱了其豪华品牌定位，品牌溢价能力面临考验 [12][48] 零跑汽车：高速增长与规模挑战 - 2025年实际销量达59.7万辆，同比大幅增长103%，超额完成50万辆的年度目标，完成率达119.3% [3][14][39] - 公司已提出2026年百万辆的销量目标，意味着需在一年内实现近70%的增长，面临规模扩张与盈利能力的平衡挑战 [14][50] - 凭借“全域自研”理念获得市场份额，但迈向百万辆俱乐部需要建立更强的品牌溢价能力和技术护城河 [14][50] 鸿蒙智行（华为系）：高端统治与矩阵扩张 - 2025年交付58.9万辆，同比增长32%，但未完成100万辆的销量目标，完成率为58.9% [3][16][39] - 月均成交价高达39万元，在高端市场站稳脚跟，问界品牌销量42.3万辆，占其总销量超七成 [17][53] - 旗下问界M9累计20个月稳居50万元以上豪华SUV销量第一，上市以来累计交付超26万辆 [20][56] - 品牌矩阵面临挑战，问界、尊界之外的其他品牌（如享界、智界、尚界）销量未达预期 [17][53] 赛力斯：深度绑定华为的受益者 - 2025年总销量51.6万辆，其中与鸿蒙智行合作的问界品牌贡献42万辆，全年增长超9% [20][56] - 问界M8上市8个月累计交付超15万辆，迅速占领40万元级高端SUV市场 [20][56] 小鹏汽车：强势复苏与产品调整 - 2025年实际销量42.9万辆，同比增长125.9%，超额完成38万辆的年度目标 [3][21][39] - 2026年将发起新一轮产品攻势，超级增程系列车型将让其全面进军增程市场 [21][57] 小米汽车：品牌号召力与产能瓶颈 - 2025年交付41.0万辆，超额完成35万辆的年度目标 [3][23][39] - YU7上市3分钟斩获超20万辆大定，上市半年交付便超15万辆，成为继SU7后的第二个增长引擎 [23][59] - 交付量受制于自身产能而非订单，展现出强大的品牌号召力，其韧性被比作曾经历负面危机的特斯拉 [23][59] 理想汽车：战略转型与增长阵痛 - 2025年实际销量40.6万辆，同比下跌18.8%，仅完成64万辆销量目标的63.5% [3][26][39] - 公司处于战略调整期，推出纯电车型i8和i6并签约新生代代言人，试图从单一家庭定位向年轻化、科技化拓展 [26][62] 蔚来：走出谷底与新品驱动 - 2025年公司交付32.6万辆，同比增长46.9%，完成44万辆销量目标的约74% [3][33][39][71] - 主品牌“蔚来”2025年交付17.9万辆，同比下跌10%，为成立十余年来首次同比下降 [35][72] - 基于最新一代平台的全新ES8在去年12月交付2.2万辆，刷新40万元以上车型交付记录 [35][72] - 子品牌乐道的L90车型上市五个月累计交付4.3万辆，成为大型SUV销量榜前五中唯一的纯电车型 [35][72]

事件概述 - 1月7日晚，小米创始人雷军与公关部总经理徐洁云通过直播，就公司与一位长期贬低小米用户的知名KOL的合作计划进行道歉，并公布处理结果[1] - 该事件源于1月初合作计划曝光，引发核心粉丝（米粉）强烈不满，被视作小米史上最大信任危机[3] - 公司反应迅速，于1月5日叫停合作并致歉，1月6日公布处罚：辞退涉事经办人员，对CMO许斐与徐洁云通报批评、扣除绩效并取消2025年奖金[5] 公司处理与回应 - 雷军在直播中明确底线：批评公司可以，但攻击贬低用户绝对不能容忍[5] - 雷军解释，过去八九个月公司深陷高强度负面舆情，公关团队疲惫不堪，导致动作变形[5] - 直播结尾，徐洁云承诺会更扎实做好工作维护用户声誉，雷军呼吁米粉给公关团队改过的机会[12] - 公司通过实打实的处罚展现维护用户的决心，其有错就改的态度被视为挽回信任的关键一步[9] 事件背景与深层原因 - 事件的本质是米粉感到情感背叛，因该KOL长期发表贬低小米用户、甚至诅咒米粉的言论，将核心粉丝称作负资产[3] - 米粉的愤怒被解读为爱之深责之切，他们曾在网络上为品牌抵御抹黑，因此难以接受品牌与诋毁者合作[9] - 此次事件暴露了公司内部管理的疏忽，对KOL的前期筛查存在漏洞[10] 公司面临的舆情困境 - 2025年，公司深陷一系列产品风波与负面舆情，导致公关团队疲于奔命[7] - 具体事件包括：5月SU7 Ultra碳纤维前舱盖宣传不清晰引发退订潮、车主遭遇刹车失灵后车辆自愈争议、刷赛道成绩解锁马力功能引发不满[7] - 年末还遭遇小字营销争议、被贴恶意标签绿化带战神、1300公里续航宣传被断章取义等，公关团队陷入全天候应战状态[7] - 雷军曾坦言，那段时间是创办公司以来最艰难的日子，情绪低落至暂停社交平台互动[7] 行业启示与管理反思 - 事件给行业敲响警钟：KOL合作不能只看流量，价值观契合才是根本[10] - 涉事KOL曾有不良记录，曾因不实信息被判赔偿联想，也曾被美的终止合作[10] - 雷军在直播中为疲惫的公关团队发声，体现了严管与共情相结合的管理方式，既守住品牌原则也展现企业温度[10] 未来挑战与方向 - 此次风波暂告段落，但公司面临的信任重建之路任重道远[12] - 对于跨界造车的小米而言，流量与争议并存是常态，需在产品力与沟通力上双重精进[12] - 公司唯有坚守用户至上的底线，以真诚与敬畏对待粉丝信任，才能在新能源赛道上走得更稳[13]

公司对近期舆论的回应与澄清 - 公司创始人雷军及高管团队通过一场4个多小时的直播，集中回应了近期网络上关于公司的多项质疑 [1] - 针对“绿化带战神”标签，公司高管徐洁云指责这是有人刻意收集并恶意剪辑视频以带节奏的行为，并指出相关车主还遭到了人身攻击 [3] - 公司创始人雷军表示，公司在几个月前已推出车主维权服务并每月公布进展，强调与车主站在一起，并指出故意抹黑是违法行为 [3] - 对于“小米不让农民卖小米”的传言，雷军表示作为农村长大的人对此感到非常愤怒，并予以否认 [3] - 关于网传公司拥有7000名法务的说法，雷军澄清“怎么可能有7000法务”，并表示新的一年将强化建设以打击黑水军 [5] - 对于宣传海报中的“小字”问题，雷军承认这是行业陋习，并承诺公司将从现在开始立刻改正 [5] - 针对“1300km只充一次电”被指虚假宣传，雷军表示无奈，认为这是断章取义，并指出许多同行也有类似宣传 [5] - 对于“200公里瞬间刹停”的宣传，徐洁云解释其本意是展示SU7 Ultra车型顶级配置的碳陶盘刹车性能，认为被恶意解读 [7] 公司产品与技术相关说明 - 在直播中，公司创始人通过上手试搬车前盖和直播拆车等方式，回应了用户关注的小米汽车甩尾、丢轮保车、A柱性能等话题 [7] - 公司高管徐洁云强调，“200公里瞬间刹停”的宣传是为了展示SU7 Ultra车型的碳陶盘刹车这一顶级配置 [7] 公司未来目标与创始人表态 - 公司创始人雷军在直播末尾公布了2026年的目标：交付55万辆车，个人健身100次，并学会开叉车 [7] - 雷军表示，希望在新的一年能做回敢说话、说实话的自己，并希望网络环境更清朗，让企业能专注于产品，让用户看到真实信息 [7] - 雷军在直播中多次提到“真诚”，表示公司创业15年虽有不完美，但从未想过故意欺骗用户，精力都放在产品和研发上 [9] - 雷军称，过去大半年扑面而来的质疑和断章取义的尬黑给其造成了很大的心理阴影 [7] - 公司未来计划分期分批回应用户疑问，并呼吁公众保持理性，不被虚假信息误导 [9]

文章核心观点 - 公司通过直播拆解新车并回应一系列网络争议，旨在澄清技术真实性、解释安全设计理念、驳斥不实传言，并宣布整改营销方式，以维护品牌声誉和产品形象 [1] 技术研发与产品设计 - 公司明确其2200兆帕超强钢是与王国栋院士团队联合研发的顶尖技术，在量产车中强度领先，并公开邀请各界拆测以证真实性 [3] - 针对车轮在碰撞中易脱落的质疑，公司解释这是主动安全设计，在25%偏置碰撞时通过特定角度将撞击力向外传导，使车轮旋转抛出以避免挤压座舱并减少A柱受力 [4] - 长车头设计被解释为兼顾美学与实用性，不仅优化车身比例、延长碰撞缓冲区，还提供了141升超大前备箱，同时3000毫米轴距保障了车内空间 [5] - 车门把手采用双重机械拉线设计，并配备门锁专用备份电源，确保在大、小电池均失效的极端碰撞场景下，车门仍能从内外机械开启，安全冗余处于行业领先水平 [7] 营销争议与澄清 - 公司承认“小字营销”是行业陋习，宣布立即整改，将“小字变成大字”，并解释小字标注是为符合广告法合规要求，后续将优化宣传物料呈现方式 [8] - 针对“1300公里只充一次电”被指虚假宣传，公司展示完整测试视频佐证，称这是驾驶YU7标准版（CLTC工况续航835公里）从北京到上海的实测结果，出发满电中途仅补能一次，强调CLTC续航为国家标准测试数据，部分自媒体曲解为“一箱电跑1300公里”属恶意断章取义 [12] - 关于“200公里瞬间刹停”的表述，公司澄清这是高管在工厂测试道体验制动性能后的感性慨叹，并非严谨物理定义，该说法被恶意断章取义 [11] 网络谣言与法务行动 - 公司回应“绿化带战神”标签是他人刻意收集视频恶意剪辑的结果，并有车主遭人身攻击，公司将协助车主维权，同时透露烟台警方已打掉相关黑水军团伙，涉案12人，关停恶意账号超8000个 [6] - 公司直接否认“有7000名法务”的网络传言，透露其法务团队在2025年已针对92个恶意侵权账号提起诉讼，新一年将进一步强化法务建设以打击黑水军 [10] - 公司澄清“不让农民卖小米”的谣言，强调公司与粮食“小米”毫无关联，更无能力干预农民售卖农产品，并斥责此为恶意抹黑 [9]

小米汽车推出“现车选购”服务 - 公司于12月12日通过官方渠道宣布，正式上线“现车选购”服务，消费者可通过小米汽车APP直接选购包含全新现车、官方展车、准新车在内的车辆，这些车辆已通过严格质检，可享快速提车、完整原厂质保和售后，部分车型有优惠，该服务面向所有用户开放，已锁单未交付的用户也可改配[2] - 公司创始人雷军解释，准新车是指因运输等原因产生维修项的原厂新车，这些车已经过官方修复及附加检验[2] - 这是公司首次向市场投放现车，此前雷军于12月1日预告该功能即将开启，并承诺12月26日24点前锁单预计年底前提车[4] “现车选购”车辆类型与价格优惠 - 现车包含三种类型：全新现车（原厂新车，来源为异常订单或用户因不可抗力无法提车的车辆）、官方展车（门店静态展车，非试驾车，已进行清洗整备）、准新车（因运输等原因维修过的原厂新车，已完成官方修复及检验）[4] - 参与活动的车型集中在YU7 Max、SU7 Max、SU7 Ultra三大版本，均为顶配版本，并提供直接价格优惠：YU7 Max立减22000元，SU7 Max立减8000元，SU7 Ultra立减19000元[4] 公司产能与交付表现 - 随着小米二期工厂实现稳定生产，产能增速显著，公司业务从需要长期等待转向“现车选购”[6] - 自2024年4月3日起，公司累计交付量已超50万台，2025年的交付量已超过年初设定的全年目标35万台[6] - 11月，公司交付量连续第3个月突破4万台，在中国乘联会发布的11月新能源厂商零售销量排行榜中位列第10位，零售总量超过4.6万辆，同比增长99.7%，市场份额为3.5%[6] 公司管理层对业务的展望 - 公司管理层在第三季度财报电话会议上预告，11月第三周已基本完成年初制定的35万台汽车交付目标，预计12月交付量也会不错[6] - 管理层认为2026年充满挑战，毛利率可能相较2025年会有一定下降[6]

公司股价与市场信心 - 公司股价在2025年上半年飙涨约一倍后，自6月高点最大跌幅超过35% [1] - 创始人于11月24日斥资逾1亿港元增持公司股票，为公司2018年上市以来首次在二级市场出手 [1] - 公司密集进行回购，单次回购金额最高达4亿港元，公告次日股价一度涨超5%，重返40港元上方，此后多日持续回购，股价在该水平附近波动 [1] 智能手机业务困境 - 2025年第三季度，智能手机业务收入为460亿元，同比下滑3.2% [2] - 同期智能手机业务毛利率降至11.1% [2] - 面临全球存储芯片价格上涨带来的成本压力，以及竞争对手采取“加量降价”激进策略带来的份额挤压 [2] IoT与生活消费产品业务挑战 - 2025年第三季度，IoT与生活消费产品业务收入276亿元，同比增长5.6% [2] - 但智能大家电收入同比减少15.7%，受“国补”退坡和行业竞争加剧影响 [2] - 在空冰洗市场面临传统巨头激烈竞争，高速扩张背后可能隐藏服务体系与品控压力 [2][3] 汽车业务：流量双刃剑 - 汽车业务初期借助创始人个人IP与互联网营销，SU7系列上市即成为爆款 [4] - 到2025年11月20日，汽车第50万辆整车下线，从第1台到50万台用时1年零7个多月，据称为国内新能源汽车行业最快纪录 [4] - 流量效应也导致产品瑕疵或宣传争议被放大，陷入“过度营销”反噬产品信任的困境，有业内人士指出“现车选购”面向全部用户开放可能意味着已有库存 [4] 创始人IP与信任危机 - 创始人个人声誉与公司品牌深度绑定，但在面临外界关键质疑时，策略性的“回避”与“重构叙事”正在消耗信用 [5] - 以SU7 Ultra的“挖孔机盖”纠纷为例，法务在法庭上以“创始人不懂结构设计”为宣传内容辩护，被舆论视为将企业面子凌驾于消费者权益之上 [5] - 在涉及安全事故时，官方声明常聚焦于“车主操作不当”，对车辆系统响应、安全设计等深层问题缺乏透明沟通，创始人社交媒体内容与公众忧虑形成“错位” [6] 行业深层转型挑战 - 中国新能源汽车行业正从“电动化”上半场迈向“智能化”下半场，核心竞争力转向软件算法可靠性、数据使用伦理及企业沟通透明度 [6] - 行业领军者需要摈弃“流量至上”思维，采用新模式处理智能时代的新问题 [6] - 公司需要完成从依赖个人流量和性价比的“明星公司”，向以可靠产品力和扎实服务赢得信任的“伟大公司”的转型 [7]

公司战略与AI投资回报 - 小米公司总裁卢伟冰表示，公司在2025年从人工智能支出中获得的回报“远超预期” [1] - 公司正从过去几个季度对通用人工智能的重度投资，转向具身人工智能 [2] - 公司相信AI与物理世界的深度融合代表了下一代智能技术 [3] AI技术进展与产品 - 公司于2024年4月发布了首个AI模型MiMo，近期又开源了在自动驾驶和具身AI任务中均展现“最先进性能”的模型MiMo-Embodied [4] - 公司将AI应用于电动汽车和机器人领域，其路径与埃隆·马斯克在特斯拉汽车和Optimus人形机器人上的计划相似 [2] - 公司于2025年2月推出了集成其Hyper-Autonomous Driving智能驾驶系统的旗舰车型SU7 Ultra [5] 业务拓展与市场趋势 - 中国电动汽车领域对AI应用的兴趣激增 [5] - 将AI技术集成到物理系统中的具身人工智能领域也受到越来越多的关注 [6] - 公司在2021年推出机器狗和2022年推出人形机器人原型后，加大了对机器人领域的投资 [6] 人才与团队建设 - 公司强调对人才的渴求，其MiMo团队近期聘请了来自中国AI初创公司DeepSeek的前研究员罗福立，他是DeepSeek V2模型的关键贡献者 [7] - 罗福立作为MiMo团队负责人，定于12月17日在小米开发者大会上发表演讲 [7] 财务表现 - 公司的智能电动汽车、人工智能及其他新业务在第三季度首次实现盈利 [8] - 这些新业务在第三季度共同创造了创纪录的290亿元人民币（合41亿美元）营收，同比增长199% [8] - 公司第三季度总营收同比增长22%，达到1131亿元人民币 [8]

小米汽车现车选购开放 - 小米汽车于12月3日上午10点向全面用户开放现车选购通道 [2] - 现车主要包括全新现车和官方展车两种类型 准新车尚未开放选购 [4][8] - 官方展车在12月3日下午已全部选购完毕 [8] 现车类型与来源 - 全新现车为原厂新车 来源包括异常订单和因不可抗力无法提车的车辆 [5] - 官方展车为门店静态展车 非试驾车 可能产生轻微磨损但已完成清洗整备 [5] - 准新车为曾出现轻微瑕疵的原厂新车 已完成官方修复和售前检验 [5] - 所有现车均未登记注册 享受完整原厂质保和售后服务 [5] 现车购买政策 - 12月26日24点前锁单用户预计年底前可提车 [4] - 如因公司原因需2026年交付 可享受跨年购置税补贴 [4] - 全新现车支持全国购买和提车 官方展车仅限展车所在交付中心验车提车 [5] 新车交付周期 - SU7 Pro和SU7 Max锁单后预计3至6周交付 [10][11] - SU7锁单后预计26至29周交付 YU7系列交付周期在28至38周之间 [11] - 公司强调当前重点是加快订单转化和用户交付 [12] 销售与交付业绩 - 11月交付量突破4万辆 2025年累计交付已超35万辆年度目标 [12] - 自2024年4月3日以来累计交付超过50万辆 [12] - 2025年预计交付超40万辆新车 [12] 渠道扩张进展 - 11月新增17家门店 12月计划新增36家门店 [12] - 截至11月30日全国已有249家服务网点 覆盖144个城市 [12]