为应对困境，阿斯顿·马丁采取了一系列措施。比如计划裁员5%，约170人，预计每年节省约2500万英镑成本，战略重心转向提升运营执行力和实现财务可 持续性。在电动化转型方面，阿斯顿·马丁也有所规划，比如从2026年开始只销售电动或混合动力汽车，与美国电动汽车制造商Lucid Motors达成合作，但目 前来看进展并不顺，它的首款纯电车型推出时间一再推迟，在电动化转型方面已经明显落后了。 阿斯顿·马丁目前正深陷关税、业绩、市场和转型等多重困境，它能否在激烈的竞争中实现逆转，仍是个未知数。 关税问题是阿斯顿·马丁业务受阻的罪魁祸首。根据美英协议，英国汽车制造商向美国出口汽车关税从2.5%升至10%，且仅适用于前10万辆英国产汽车，超 过部分将面临27.5%的高额关税，这无疑让阿斯顿·马丁承受了巨大的压力。 除此之外，亚太地区的销量表现也让阿斯顿·马丁的境遇雪上加霜。2025年上半年，亚太地区销售额占其总收入四分之一以上，却同比下降9%。在中国市 场，阿斯顿·马丁也面临着严峻的挑战，鸿蒙智行、小米等公司推出尊界、SU7 Ultra等产品，国产品牌在价格和性能上的优势，对进口豪华汽车市场造成严 重冲击。乘联分会数据显示 ...

雷军直播回应YU7相关事项 - 雷军直播回应YU7订单被"截胡"问题 称不建议同行这么做 [2][7] - 公司宣布从7月6日上午10点开始YU7接受限时改配 但改配后需要重新排队 [2] YU7订单情况 - YU7发布后开售3分钟大定超20万辆 开售18个小时锁单超24万辆 [5] - SU7和SU7 Ultra用户转向YU7的数量不足YU7订单的15% [3][4] - 公司决定不公布YU7发布后24小时的大定与锁单情况 以避免各种讨论和质疑 [5] - 6月SU7新增锁单量反而更多 最终锁单量约为1.4万辆 [5] YU7交付周期 - 7月2日YU7标准版锁单后最快58周至61周交付 [10] - 6月28日YU7标准版锁单后最快55周至58周交付 [12] - 交付周期不断拉长 公司表示会努力提升产能 [18] YU7用户画像 - YU7锁单用户平均年龄为33岁 女性用户占比30% 比SU7高4.5% [18][19] - 女性消费者最青睐YU7外观颜色是流金粉、丹霞紫 男性消费者最青睐寒武岩灰、深海蓝 [21] - 下单YU7的用户中 苹果手机使用者占比达52.4% 比SU7同期高4.4% [23] - 下单YU7用户所在城市前三名分别是上海、杭州、北京 [23] 行业竞争情况 - 多家车企针对YU7推出"拦截应对话术" 提供退订补齐定金福利 [7][8] - 雷军认为这些"拦截应对话术"不太准确 [9]

智通财经7月2日电，小米集团雷军今日在回应YU7大定争议时表示，SU7和SU7 Ultra转订YU7的订单， 占YU7总订单数不足15%。（智通财经记者 徐昊） 雷军：SU7和SU7 Ultra转订YU7占比不足15% ...

YU7上市表现 - YU7开售3分钟大定超20万辆，18小时锁单超24万辆 [1] - 上海多家小米门店出现消费者排队试乘YU7现象，女性消费者占比显著 [5][7] - SU7及SU7 Ultra在门店内被冷落，仅个别消费者试乘 [9][11] 行业竞争格局 - YU7虹吸效应显著，周边车企门店客流锐减，零跑CEO公开承认压力 [3][14][16] - 多家车企掌门人强调差异化竞争，小鹏CEO称YU7与G7将形成"双7组合"改变市场格局 [16][17] - YU7标准版售价25.35万元，比Model Y标准版低1万元，配置对标Model Y高配版本 [18] 交付与产能规划 - YU7锁单后交付周期最长需58周（标准版），最快34周（Max版） [22] - 北京二期工厂为主力生产基地，武汉新工厂计划投产YU7 [24] - 特斯拉销售人员称大规模交付影响或于2026年显现，暂未调整策略 [24] 产品特性与市场定位 - SUV车型天然优势：空间大、续航强，历史销量普遍高于轿车 [12] - 小米沿用手机领域"高配低价"策略，特斯拉质疑配置不等于整体性能 [18] - 雷军承认内部曾担忧YU7影响SU7订单，但SU7月新增订单稳定在1.3万-1.4万辆 [12] 行业长期挑战 - 业内指出汽车行业需长期沉淀，SU7此前车祸事件未公布调查结论 [24][25] - 特斯拉展示全自动驾驶交付能力，小米公开表态需向特斯拉学习 [26]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与大盘表现一致） [7] 报告的核心观点 - 小米SU7 Ultra的推出开启其豪华汽车之旅，第二款电动汽车YU7有望在2025年成为积极催化剂，AIoT和智能手机业务也呈现积极态势，上调目标价至62港元 [1][6] - 到2030年小米股价可能超过100港元，总收入规模可能超过1万亿元人民币，净利润可能超过1000亿元人民币 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 小米长期增长驱动力 - 电动汽车和智能手机+AIoT+互联网业务是两大增长引擎，预计电动汽车业务收入将从2024年的330亿元人民币激增至2027年的2330亿元人民币和2030年的4620亿元人民币，利润贡献也将显著改善 [10] - 智能手机+AIoT+互联网业务将受益于市场份额增加、产品组合改善和海外扩张，预计这三个传统业务板块的总收入将从2024年的3330亿元人民币增加到2027年的4510亿元人民币和2030年的6000亿元人民币，利润也将相应提高 [11] 估值分析 - 以比亚迪、特斯拉和苹果为估值对标，采用2 - 3倍2026年预期市销率对小米电动汽车业务进行估值，采用20 - 25倍2025年预期市盈率对智能手机+AIoT+互联网业务进行估值，认为小米市值在未来6 - 12个月内可能达到1.2 - 1.6万亿元人民币，对应股价范围为50 - 67港元 [18][27] - 牛市情景下，小米电动汽车销量可能超预期，市值可能达到1.7 - 2万亿元人民币，对应股价范围为70 - 85港元；熊市情景下，电动汽车销售可能低于预期，市值可能为6250 - 9500亿元人民币，对应股价范围为25 - 40港元 [28][29] 电动汽车业务 - SU7 Ultra开启小米豪华之旅，起售价较高但销售强劲，小米还对ADAS系统进行升级，有望在高端或豪华产品领域获得更多市场份额 [31][32][37] - 预计小米将加速第二座电动汽车工厂的建设，提升产能，扩大规模优势，提高盈利能力 [50] - 上调2025年电动汽车出货量预测至37万辆，预计2025 - 2026年市场份额将分别从3.1%和4.3%提高到3.6%和6.4% [53][54] - 基于更高的销量和毛利率预期，上调电动汽车业务的内在价值估计，基础情景下从2040亿元人民币提高到4970亿元人民币 [60][61] AIoT业务 - 小米AIoT业务有望在2025年实现稳健增长，通过推出创新产品，如新型空调和洗衣机，提升市场份额和行业排名 [64][72] - 创新产品有助于改善产品组合，提高毛利率，预计未来毛利率将继续提升 [74][76] 智能手机业务 - 小米提高了小米15系列的平均售价，但销售势头依然强劲，小米15 Ultra的销售表现良好，有望支持智能手机业务利润率在未来6 - 12个月内恢复 [77][80][82] - 若2025年组件成本下降，毛利率可能会有积极惊喜，预计小米将在国内外市场继续扩大份额 [82][84] 盈利预测调整 - 考虑到电动汽车业务表现超预期以及AIoT和智能手机业务的良好增长势头，上调2025 - 2026年电动汽车业务收入预测22% - 53%，并提高毛利率假设 [88] - 同时上调智能手机和AIoT业务的预测，预计电动汽车部门的成功将与智能手机和物联网部门产生协同效应 [88] 对电动汽车竞争格局的影响 - 对电动汽车初创公司股价影响有限，更多有意义的销量增长可能来自传统燃油车的替代 [102] - 小米SU7的强劲订单和转化率给电动汽车同行带来“技术颠覆”，初创公司需要适应电动汽车与消费电子的融合，调整组织架构和销售营销策略 [103][104] 对电动汽车供应链和售后网络的影响 - 小米的供应商包括拓普集团、德赛西威、宁德时代等，宁德时代的电池包系统产品有望得到更广泛应用 [107][109][110] - 永达汽车作为小米经销商，将获得固定租金收入、售后收入和可能的新车交付佣金 [112] 财务总结 - 预计2025 - 2027年小米的收入、毛利率、净利润等财务指标将逐步提升，各业务板块也将呈现良好的增长态势 [116] 风险回报分析 - 基于期权隐含概率，小米股价超过75港元的概率约为8.9%，低于30港元的概率约为12.5%，超过62港元的概率约为21.0% [120] - 牛市情景假设电动汽车成功且高端智能手机市场份额快速增长；熊市情景假设地缘政治紧张和第二款电动汽车表现不及预期 [128][127]

报告行业投资评级 - 对小米股票评级为买入 [16] 报告的核心观点 - 小米在香港举行投资者会议，投资者关注即将推出的YU7、未来计划、物联网实力、海外新零售战略、智能手机芯片组和内存价格影响以及中国补贴逐步取消的影响 [1] - 小米认为2025年第一季度智能手机和物联网增长更多由产品实力驱动，有信心在2025年智能手机市场份额增加1个百分点，物联网全年增长25%-30% [1][2] - 尽管内存价格上涨，小米重申2025年智能手机毛利率达12%以上 [1][3] - 小米在竞争激烈的家电市场仍致力于盈利 [1][4] - 2025年第二季度电动汽车毛利率有望因产品组合向SU7 Ultra车型转变而改善 [1][8] - 即将推出的YU7正式发布及定价、订单情况，AI智能眼镜发布，2025年第二季度业绩是近期积极催化剂 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 小米是全球首家具有互联网思维的手机制造商，从为安卓手机开发MIUI启动器起步，2011年8月推出小米手机，后涉足物联网市场，产品组合逐渐扩展到生活方式产品、家电和电动汽车 [15] 投资策略 - 基于法院裁决阻止美国对该股票的投资限制、公司意外获得市场份额以及指数剔除影响的结束等因素，对小米股票评级为买入 [16] 估值 - 基于2026年预期，采用分部加总估值法对小米股票估值为73.0港元，核心智能手机、物联网和互联网服务业务收益估值倍数为25.5倍，智能电动汽车销售额估值倍数为1.5倍 [17] 各业务情况 智能手机和物联网业务 - 中国补贴在最初1 - 2个月影响最强，对智能手机刺激有限，2025年第一季度中国智能手机出货量仅增长3%，小米认为该季度智能手机和物联网增长更多由产品实力驱动，有信心在2025年智能手机市场份额增加1个百分点，物联网全年增长25%-30% [2] - 预计内存价格在2025年上半年末上涨，但仍预计2025年智能手机毛利率可达12%以上 [3] 家电业务 - 家电市场在“6.18”购物节前价格战加剧，小米强调将致力于盈利，拒绝亏损策略 [4] - 国内空调市场，小米等品牌正从白牌手中大幅获取份额，小米有信心今年空调出货量达1000万台，其物联网信心源于智能功能、高运营效率和聚焦SKU策略，虽大型家电毛利率落后于领先企业，但认为在净利润方面有明显优势 [4] 电动汽车业务 - 电动汽车营销恢复正常，SU7 Ultra纽博格林赛道记录验证了性能，YU7将于6月底推出，客户注册量达到同期SU7的3倍，40%为新客户 [8] - 产能紧张仍是制约因素，2期工厂将于2025年下半年投产，全面运营后产能可能翻倍，1期工厂正过渡到YU7生产，YU7订单预计逐步增加，SU7交付积压6个月且可能进一步延长 [8] - YU7物料清单成本较SU7上升，毛利率取决于定价策略，2025年第二季度电动汽车毛利率有望因产品组合向SU7 Ultra车型转变而改善，但物料清单成本进一步降低有限 [8] - 电动汽车计划2027年出海，目标欧洲和东南亚，专注中高端车型（15万元以上），每年推出一款新车型计划不变 [8] 海外物联网业务 - 小米已启动国际家电推广，通过新零售框架在东南亚取得显著进展，计划拓展到欧洲和拉丁美洲，认为东亚是高潜力市场，目前在海外运营超100家小米之家门店，目标五年内达10000家 [9] AI和SoC业务 - 小米预计未来1 - 2年AI智能手机难以获得显著进展，当前AI功能缺乏用户粘性，因此专注于提升基础AI能力，其自研芯片开发将与基础模型集成，即将推出功能升级、用户体验和场景增强的AI智能眼镜 [10]

全年业绩指引 - 公司预计2025年全年营收同比增长超过30%，非国际财务报告准则调整后净利润同比增长超过40% [2] - 智能手机业务全年平均售价(ASP)预计同比提升3-5%，毛利率维持在12-12.5% [2] - AIoT业务预计全年营收同比增长超过30%，毛利率将扩张2.0-2.5个百分点 [2] 智能电动车业务 - 智能电动车业务预计从2025年第三季度开始实现盈利 [3] - 德银预计2025年第二季度净亏损6900万元人民币，第三季度和第四季度分别实现4亿元人民币和26.3亿元人民币净利润 [3] - 2025年第二、三、四季度交付量预计分别为8.66万辆、10万辆和13.75万辆，全年交付量有望达到40万辆 [3] - 第三季度启动第二工厂，为下半年10-15万辆销量提供产能支撑 [3] - 高毛利的SU7 Ultra和即将发布的YU7 SUV将提升产品组合盈利水平，预计YU7在第三、四季度分别贡献2.5万辆和7.5万辆销量 [3] - 智能电动车业务毛利率预计从第一季度的23.2%逐步提升至第二、三、四季度的24%、25%和25.8%，全年毛利率有望达到24.7% [4] 全球化布局 - 公司计划从2027年开始在海外市场销售智能电动车 [5] - 海外Mi store门店数量将从2025年的约500家扩张至2026年的3000家，并在2030年达到1万家 [5] 芯片自研进展 - 公司正加速推进汽车半导体的自研进程，将很快开始生产汽车半导体产品 [6] - 根据2021年制定的十年计划，公司将投入500亿元人民币用于自研芯片开发，截至2025年2月已累计投入135亿元，预计2025年全年研发投入将达到60亿元 [6] - 旗舰SoC芯片开发的技术能力和人才储备将为汽车半导体等其他芯片品类的开发提供有力支撑 [7]

港股市场表现 汽车及汽配股 - 汽车股普遍上涨，蔚来涨超5%，吉利、小鹏涨超3%，零跑涨超2% [1] - 中国4月新能源车厂商批发渗透率达51.7%，同比上升11个百分点 [1] - 4月新能源乘用车批发销量113.3万辆，同比增长40.2%，环比增长0.3% [1] - 1-4月累计批发398.1万辆，增长42.1% [1] - 4月新能源乘用车市场零售90.5万辆，同比增长33.9%，环比下降8.7% [1] - 1-4月累计零售332.4万辆，增长35.7% [1] - 4月新能源乘用车厂商出口18.9万辆，同比增长44.2%，环比增长31.6% [1] - 1-4月累计出口59.0万辆，增长26.7% [1] - 汽配股走高，敏实集团涨4.07%，德昌电机控股涨3.58%，耐世特涨3.07%，京东方精电涨2.35% [1] 啤酒股 - 啤酒股普涨，华润啤酒涨超3%，百威亚太涨超2%，青岛啤酒涨超1% [1] - 东吴研报称25Q1啤酒板块恢复性增长 [1] 科技及消费股 - KEEP涨超10%，公司加速AI融合，或帮助打破用户规模与商业化规模天花板 [1] - 小米一度跌超6%，后收窄至下跌2%，SU7 Ultra陷"虚假宣传"争议 [2] - 苹果概念股涨幅居前，舜宇光学科技涨超10%，瑞声科技涨超8%，丘钛科技、高伟电子、比亚迪电子涨超6% [2] - 苹果为应对618活动向渠道商发布降价消息，涉及iPhone 16 pro及pro max [2] 医药股 - 医药股全线重挫，再鼎医药跌超7%，百济神州、康方生物跌超5%，荣昌生物跌超5%，诺诚健华、信达生物跌超4% [2] - 美国总统特朗普计划签署行政令，强制美国处方药支付与全球最低价国家相同价格，预计价格下降30%至80% [2] 其他行业 - 远大医药涨超8%，月内涨幅超35%，公司发布多个药物研发及临床推广进展 [2] - 博彩股上涨，新濠国际发展涨超6%，银河娱乐涨超4%，永利澳门、金沙中国涨超1% [2] - 阜博集团涨近5%，国内平台版权保护意识增强，公司数字指纹技术或大有可为 [3] - 安德利果汁涨超5%，一季度净利润同比增长61.31% [3] 美股市场表现 科技及服务股 - Crowdstrike跌4.21%，美国司法部和证券交易委员会调查其财务行为，涉及3200万美元交易 [4] - Lyft涨28.08%，Q1总预定量同比增长13%至41.6亿美元，略高于预期 [4] - The Trade Desk涨18.6%，2025财年Q1调整后每股收益33美分，超预期的25美分，营业收入6.16亿美元，同比增长25% [5] - 脑再生科技涨72.65%，年初至今涨超7309% [5] - Wolfspeed大跌25.96%，Q3营收1.85亿美元，低于预期的1.94亿美元 [5] - 特斯拉涨4.72%，创2个月新高，美英达成协议减少汽车进口关税 [5] - 微芯科技涨12.6%，Q1业绩超预期 [5] 金融及旅游股 - Affirm Holdings跌14.47%，Q4业绩不及预期 [6] - Expedia跌7.3%，Q1营收不及预期 [6]

报告行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 4月车市表现平稳，新车上市与老车型终端优惠提振新势力销量，小鹏交付量同环比提升受益于改款车型上市，理想交付稳健、蔚来环比提升因终端优惠延续 [1] - 车展前后改款与新车密集发布，有望稳定新势力销量 [1] - 五一新势力购车权益总体稳定，各品牌车型交付周期和优惠政策有不同表现 [2] - 预计以旧换新驱动的2025E国内销量提振前景可期，应关注订单和终端优惠变化；智驾与机器人共振，智能化主题有望持续发酵，看好相关车企及配套产业链；需持续关注关税政策 [3] 各部分总结 4月新势力销量情况 - 小鹏交付量同比+273.1%、环比+5.5%至35,045辆，测算Mona M03交付1万辆以上、P7+交付8,000辆以上 [1] - 理想交付量同比+31.6%、环比-7.5%至33,939辆 [1] - 蔚来交付量同比+53.0%、环比+58.9%至23,900辆，乐道L60交付环比-8.7%至4,400辆 [1] 车展前后新势力改款与新车发布情况 - 小鹏3/13新款G6/G9上市，4/15新款X9上市并于4/23开启交付，4/23 P7+超长续航Max旗舰版上市 [1] - 理想4/23 L6智能焕新版、MEGA Ultra智能焕新版、MEGA Home家庭特别版上市 [1] - 蔚来4/19萤火虫正式上市 [1] 五一新势力购车权益情况 - 特斯拉国产Model 3交付周期维持1 - 3周，焕新版Model Y交付周期维持2 - 5周；Model 3后驱版及长续航全驱版5年0息购车优惠延长至6/30，全系享限时补贴8,000元，焕新版Model Y优惠扩大至6/30前购车可享全系5年0息金融政策 [2] - 理想L6智能焕新版预计5月开启交付，MEGA Ultra和Home交付周期为11 - 15周，预计智能焕新版L7/L8/L9将于5/8上市；L6可享5/8前预定金1,000元抵扣3,000元优惠，MEGA可享5,000元抵扣1万元+ 3年0息/5年超低息等限时购车优惠 [2] - 蔚来预计ET9交付周期>10周，其余车型交付周期<4周，乐道L60交付周期维持2 - 4周，萤火虫交付周期为2 - 3周；乐道5月延续5年0息金融优惠等权益，萤火虫7/31前下定可享价值超2万元限时购车礼 [2] - 小鹏2025款X9交付周期为3 - 6周，P7+超长续航Max旗舰版交付周期为3 - 5周，P7+长续航及超长续航Max版/P7i交付周期维持1 - 2周，2025款G6和G9交付周期分别缩短至2 - 4周和3 - 5周，Mona M03交付周期缩短至1 - 2周 [2] - 小米4月交付量超2.8万辆，SU7交付周期缩短至36 - 46周，SU7 Ultra交付周期缩短至18 - 21周；5月小米SU7延续限时权益 [2] - 华为鸿蒙智行4月交付数据暂未披露，4/16问界M8正式上市，上市后13天大定突破6万台 [2] 投资建议 - 整车推荐小鹏汽车，建议关注吉利汽车、比亚迪 [3] - 零部件推荐福耀玻璃，建议关注博俊科技、沪光股份、继峰股份 [3] 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（市场货币） | EPS（财报货币） | | | PE（X） | | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 24A | 25E | 26E | 24A | 25E | 26E | | | XPEV.N | 小鹏汽车 | 19.94 | -2.93 | 0.13 | 4.10 | NA | 1104 | 35 | 买入 | | 600660.SH | 福耀玻璃 | 58.12 | 2.87 | 3.39 | 4.06 | 20 | 17 | 14 | 买入 | | 3606.HK | 福耀玻璃 | 54.85 | 2.87 | 3.39 | 4.06 | 18 | 15 | 13 | 买入 | [4]

行业竞争格局 - 盈利成为造车新势力生存关键指标 理想 零跑 赛力斯已实现盈利 小鹏有望2024年下半年盈利 [1] - 蔚来4月交付量23900辆 同比增53% 环比增58.9% 其中蔚来品牌1.93万辆 乐道品牌4400辆 [3] - 对比竞品表现：小米汽车SU7系列月销超28000辆 零跑4月交付41039辆同比增172% 理想交付33939辆同比增31.6% 小鹏交付35045辆同比增273% [3] 蔚来经营现状 - 公司11年累计亏损800亿元 客户服务和换电站建设构成主要资本负担 换电站因电池规格迭代面临兼容性改造压力 [3] - 2024年研发投入达130.37亿元 超小鹏64.6亿元和理想111亿元 但存在资源错配问题 如NIO Phone销量低迷 [7] - 产品策略偏离主流市场：ET9行政轿车和萤火虫小型车属小众车型 缺乏类似小鹏MONA M03 零跑B10等工薪阶层走量车型 [7] 盈利实现路径 - 管理层提出三大措施：技术量产上车 销量提升毛利率 管理降本增效 其中销量提振难度最大 [5] - 乐道品牌表现低于预期：L60车型7个月累计交付35542辆 月均5077辆 需达到理想L6月销2万水平才可能支撑盈利 [5] - 新车型L90定位大型纯电SUV 面临增程/插混竞品压制 该细分市场尚无纯电车型进入销量前五 [5] 市场环境挑战 - 外资车企加速新能源反攻：丰田 日产 大众 奥迪等通过本土供应链推出高竞争力产品 [9] - 第四季度盈利成生死线：若再次推迟将严重损害投资人 用户及潜在消费者信心 [9] - 行业验证规律：特斯拉靠Model 3/Y盈利 丰田依赖卡罗拉等经济车型 高端产品仅维护品牌形象 [7]