工业富联业绩超预期 - 公司预计2025年第二季度归母净利润67.27亿元到69.27亿元 同比上升47.72%到52.11% [2] - AI服务器营业收入较去年同期增长超过60% 核心产品份额保持领先优势 [2] - 先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品出货在第二季实现显著增长 [2] - 公司云计算服务器出货量持续全球第一 与全球主要服务器品牌商深化合作 [2] AI产业链景气度提升 - 服务器ODM PCB 光模块等环节增速维持高景气 部分企业近期加速增长 [3] - 英伟达二季度GB200机架出货加速 带动产业链业绩提升 [3] - ASIC市场需求旺盛 博通以55%～60%份额位居第一 [3] - 博通与Meta合作开发第三代MTIA芯片 与OpenAI合作开发两代ASIC芯片 计划2026年投产 [3] 国内AI相关产业扩产动态 - 沪电股份拟投资不超过36亿元开展新项目投资磋商 此前已宣布43亿元扩产计划 [5] - PCB 光模块等赛道迎来新一轮投资扩产潮 产能提升有望提振业绩 [5] - 国产算力产业链紧跟国产替代边际变化 IC制造端问题改善或解决有望带动行情 [5] AI产业趋势展望 - AI人工智能浪潮有望持续旺盛 产业链保持震荡向上趋势 [5] - 通信ETF包含服务器 光模块等个股 有望伴随AI产业趋势成长 [5] - 创业板人工智能ETF优选创业板人工智能个股 具有20cm涨跌幅弹性 [5]

市场整体表现 - 三大指数集体上涨 创业板指涨幅达2 25% [1] - 全市场超3900只个股上涨 成交额明显放量 [1] 光伏板块 - 首航新能 亿晶光电 通威股份等多股涨停 亚玛顿出现"地天板"行情 [3] - 政策推动光伏产业高质量发展 云南等地出台新政支持光伏制造与发电融合 [3] - 行业供给侧改革加速 落后产能逐步退出 头部企业迎来发展机遇 [3] - BC电池 钙钛矿等新技术突破提升企业竞争力 [3] 算力硬件板块 - CPO 铜缆高速连接等细分领域表现突出 逸豪新材 新易盛创历史新高 金安国纪4连板 工业富联盘中涨停 [3] - AI算力需求爆发 英伟达GB200服务器推出带动铜缆 CPO等硬件需求激增 [3] - ASIC芯片发展加速 预计明年出货量可能超过GPU [3] - 工业富联深度绑定英伟达等头部客户 业绩支撑强劲 [3] 游戏板块 - 冰川网络 电魂网络 巨人网络涨幅居前 [4] - 6月单月版号数量创22年新高 政策支持游戏产业高质量发展 [4] - AI技术提升研发效率和用户体验 中轻型游戏拓展市场空间 [4] 建筑材料板块 - 国际复材 四方新材 山东玻纤涨停 [4] - "反内卷"政策持续推进 中央财经会议强调治理低价无序竞争 推动落后产能退出 [4] - 基建需求回暖为行业提供支撑 [4] 消费电子和PCB板块 - 消费电子受益于美国对越南加征关税 中国代工企业优势凸显 国内"以旧换新"政策刺激需求回暖 [4] - PCB板块受益于AI服务器 汽车电子等领域需求激增 头部企业加速扩产 [4] 表现落后板块 - 银行板块多数调整 浦发银行跌超2% 江苏银行 南京银行等多股下挫 [5] - 电力板块回调 迪森股份 江苏新能等跌幅居前 [5] - 保险行业受新规影响短期业绩承压 可控核聚变板块因前期涨幅过大估值透支 [5]

行业整体表现 - A股52家公司发布上半年业绩预告，超六成公司业绩向好，电子板块表现突出[1] - 电子板块四家公司净利润增幅中值均超80%，最高达267%[1] 泰凌微(688591) - 公司为国内无线连接芯片隐形冠军，专注AIoT领域[2] - 产品应用于智能眼镜和电子价签，实现低功耗蓝牙芯片技术突破，续航提升至三天一充[2] - 电子价签多模芯片支持蓝牙/Wi-Fi无缝切换，获得连锁商超千万级订单[2] - 受益国产替代政策，获得中芯国际等本土晶圆厂优先流片支持，毛利率达60%[2] 芯动联科(688582) - 公司专注高端MEMS传感器市场，产品应用于商业卫星、无人车和低空飞行器[4] - 2025年上半年商业航天和智能驾驶领域订单超4亿元，超过去年全年营收[4] - 实现芯片设计到封装测试全流程自主可控，毛利率达85%[4] 芯朋微(688508) - 公司产品覆盖新能源汽车、光伏逆变器、家电等多领域[5] - 2025年上半年工业自动化和汽车电子板块营收增长70%[5] - 产品包括高压芯片和车规级器件，进入特斯拉、比亚迪供应链[6] - 受益国产芯片政策红利，进口替代订单快速增长[6] 长川科技(300604) - 公司为半导体测试设备供应商，受益AI芯片和HBM存储芯片需求增长[8] - SOC测试机、三温分选机性能比肩国际巨头，价格低30%[8] - 获得中芯国际、长电科技等龙头订单，31亿元定增资金到位后高端测试机产能翻倍[8] 行业成功因素 - 企业专注AIoT芯片、MEMS传感器等细分赛道实现技术突破[9] - 本土企业在性能比肩国际一流的同时具备价格优势[9] - 低空经济、AI终端、新能源汽车等新场景创造增量市场[9]

"大而美"法案影响 - 法案涵盖减税和大规模支出举措 包括延长2017年企业个人减税措施 降低企业税 增加军费开支 削减社会保障项目 计划未来十年减税4万亿美元 削减1.5万亿美元支出 [1] - 为芯片制造商 能源企业 航空公司 地产开发商和国防军工企业等带来显著税收优惠或资金支持 [1] - 削减电动汽车补贴 可再生能源项目税收抵免 删除AI企业监管条款 对部分高校和食品企业造成不利影响 [1] - 美国国会预算办公室估算 法案未来十年将使美国赤字增加约3.4万亿美元 [1] - 评论员认为法案将推高美债收益率 削弱美元信用 黄金避险需求激增 行业分化加剧 传统能源与军工受益 部分芯片股受益 新能源板块受挫 [2] 第二轮关税协议 - 特朗普宣布自8月1日起实施新关税 税率10%-70% 已签署发往约12个国家的关税信函 [3] - 市场担忧将加剧通胀风险并引发资产抛售 美银分析师认为"大而美"法案加大夏季市场出现泡沫可能性 [3] - 美国信托机构首席市场策略师表示 尽管面临挑战 美股当前牛市仍表现出强劲韧性 看好大盘股 欧洲市场 高质量债券和黄金 [3] - 评论员指出 美国对欧盟 日本 印度等主要贸易国关税延期即将到期 部分国家可能面临超高关税 已做好反制准备 [4] 德国股市表现 - 德国正考虑采购总价约250亿欧元军备 主要惠及莱茵金属 KDNS和ARTEC三家军工制造商 [5] - 德国DAX指数年初至今涨幅近19.5% 6月4日创历史新高 成分股2025年下半年及2026年利润增幅预计达13%-15% 超越标普500成分股13.5%增速预期 [5] - 评论员指出 德国6月通胀已达央行目标 经济仍在上升期 制造业PMI指数连续34个月上升 新订单指数连续39个月上升 有史无前例占GDP近20%刺激计划 [6] OPEC+增产影响 - OPEC+八个主要成员国同意8月增产54.8万桶/日 超出市场预期的41.1万桶/日 下次会议可能再增产54.8万桶/日 [7] - 自4月以来 OPEC+逐步撤销220万桶/日减产措施 5月至7月增产幅度为每月41.1万桶/日 [7] - 评论员指出 全球石油库存正以每日100万桶速度累积 国际能源署警告今年晚些时候将出现严重供应过剩 布伦特原油已跌至68美元/桶 [8] AI ASIC芯片供应链 - 美银研报指出 随着CSP云服务提供商对AI ASIC芯片广泛采用 全球ASIC供应链迎来强劲增长周期 谷歌 亚马逊年产量将稳定在100万片以上 Meta和微软也在追赶 [9] - MPI作为探针卡供应商 计划到年底将产能提升至每月100万片 Aspeed的BMC业务前景向好 预计第三季度毛利率66% Alchip与关键客户合作机会增加 Trainium 3量产在即 [9] - 评论员指出 云服务巨头掀起AI芯片军备竞赛 整个供应链迎来超级赚钱周期 MPI产能明年翻倍到月产百万片 Aspeed未来三年利润年增41% Alchip帮亚马逊造Trainium 3芯片 [9]

纪要涉及的行业 AIDC 行业 纪要提到的核心观点和论据 - **国内 AIDC 行业估值被低估**：国际龙头公司 EV/EBITDA 估值在 20 - 30 倍，国内上市公司普遍在 10 - 15 倍，部分跌破 10 倍；AIDC 是重资产行业，投资大、周期长，建设交付周期长，上架率低时折旧大，净利润难快速爆发，但 EBITDA 兑现快且行业有永续现金流，更适合 EV/EBITDA 估值法 [1][2][7] - **国内上市公司 EV/EBITDA 被低估的原因**：成熟 IDC 项目 REITS 发行显示高估值，润泽科技和万国数据 REITS 项目 EV/EBITDA 分别约 14 倍和 17 倍，认购倍数均超 160 倍，与上市公司估值倒挂；上市公司 EBITDA 可稳定增长甚至加速，2024 年招标项目 2025 下半年交付，2026 年显著增长，2025 年招标项目 2026 下半年交付使后年 EBITDA 维持较快增长 [1][3][4] - **国产 ASIC 芯片对 AIDC 行业的影响**：国产 ASIC 芯片功耗高于先进制程芯片，将增加对 AI DC 资源需求，长期推动 AIDC 行业 EBITDA 持续增长，支撑国内上市公司估值提升 [1][6] - **AIDC 公司市值空间计算方法**：通过短、中、长期 EBITDA 预测计算，以 20 倍 EV/EBITDA 为基准推算潜在市值，如世纪互联远期规划对应 6000 亿 EV [1][8] - **AIDC 行业发展前景广阔**：AI 应用爆发推动 AIDC 需求增长，招标投建持续增加，推动上市公司 EBITDA 不断增长 [9] - **Q2 断供问题对行业的影响**：Q2 受 H20 断供影响建设放缓，2025 年第三季度国产芯片进入市场，芯片层面边际好转，世纪互联上调 2025 财年指引，三、四季度行业改善明确 [3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **润泽科技 REITS 发行情况**：认购倍数 167 倍，每份定价 4.5 元，总发行规模约 10 亿份，总募资金额 45 亿元，底层资产为廊坊数据中心项目，含 5794 个柜子，总功率 42.5 兆瓦，按定价计算 EV/EBITDA 约 14 倍 [5] - **万国数据 REITS 发行情况**：认购倍数 166 倍，每份定价 3 元，总发行规模 8 亿份，总募资金额 24 亿元，底层资产为昆山数据中心项目，含 4192 个柜子，总功率 29 兆瓦，按定价计算 EV/EBITDA 约 17 倍 [5] - **世纪互联不同阶段 EBITDA 及对应 EV**：2025 财年调整后 EBITDA 为 27.6 - 28.2 亿元，按 20 倍估值 EV 为 552 - 564 亿元；中期预计 EBITDA 达 30 - 40 亿，对应 EV 600 - 800 亿；远期 10GW 项目可能实现 300 亿 EBITDA，对应 6000 亿 EV [8] - **对投资者的建议**：建议投资者在当前底部加仓配置 AIDC 股票，预计未来有更多积极变化 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 算力行业 - **公司**：微软、谷歌、亚马逊、Meta、博通、Marvell、英伟达、字节跳动、Oracle、OpenAI、阿里云、腾讯、苹果 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点 1：海外 AI 算力板块大涨** - **论据**：北美四大云厂商一季度 AI 算力资本支出同比增长 62%，总额达 719 亿美元；Meta 上调全年资本支出预期；微软、谷歌、字节跳动 TOKEN 处理或调用量大幅增长；博通 Q2 单季度 AI 相关业务收入同比增长 46%，Marvell 上调 ASIC 市场规模指引 37%；英伟达股价创新高，市值突破 3.92 万亿美元；美国“星际之门”项目计划投资千亿美元打造 AI 技术设施，Oracle 股价上涨 [1][3][10] - **核心观点 2：AI 应用端对算力需求旺盛** - **论据**：微软 AI 基础设施 TOKEN 处理量同比增长五倍，谷歌 TOKEN 月均调用量同比增长 50 倍，字节跳动豆包大模型 TOKEN 日均调用量同比增长 137 倍 [1][3][6] - **核心观点 3：市场对定制化加速器芯片需求强劲** - **论据**：博通 Q2 单季度 AI 相关业务收入同比增长 46%，Marvell 上调 ASIC 市场规模指引 37% [1][3][4] - **核心观点 4：英伟达在 AI 大模型领域表现出色并积极布局推理侧市场** - **论据**：英伟达 GPU 芯片是 AI 大模型训练重要底层算力芯片；推出 Nvlink 方案，布局低成本 s 芯片；业绩表现稳健，股价创新高，市值突破 3.92 万亿美元 [7] - **核心观点 5：AI 大模型推理侧市场竞争格局变化** - **论据**：推理侧需求快速增长将超过训练需求；传统芯片厂商及谷歌、亚马逊、Meta 等纷纷自研或合作部署 ASIC 芯片 [8] - **核心观点 6：国内市场可参考海外寻找投资机会** - **论据**：海外电商板块高景气的五个维度（行业乐观预期、下游应用需求、上游芯片供应、行业龙头信心、技术师投资）在国内市场有迹可循 [13] - **核心观点 7：业绩是推动海外 AI 算力板块大涨的重要底层逻辑** - **论据**：云厂商、芯片供应商、应用厂商、大模型厂商业绩快速增长和超预期，如 OpenAI 披露百亿美元营收 [14] - **核心观点 8：未来新产品发布和市场变化或推动新一轮 AI 行情** - **论据**：Deep Sick 新产品发布、OpenAI 新产品发布有望推动 AI 领域发展和投资热潮，美股或海外市场变化影响全球 AI 板块行情 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外 AI 算力大涨的五个关键词：CAPEX（资本开支）、TOKEN、ASIC（专用集成电路）、英伟达、Star Gage 项目 [3][11][12] - 美国“星际之门”项目由特朗普宣布成立，OpenAI 与 Oracle 联合扩展该项目，新建数据中心，支撑 Oracle 股价上涨，标志其进军算力市场 [2][10]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 复盘二季度以来产业相关变化，总结本轮海外 AI 算力板块大涨的五个关键词，从行业乐观预期、下游应用需求、上游芯片供给、巨头发展信心和基础设施投资五个维度反映了海外 AI 算力板块的高景气，未来国产 AI 算力及 AI 应用的投资机会或演绎复刻类似的边际变化 [2][7][22] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 今年 5 月起全球 AI 算力在经历利空冲击后逐步反弹，截至目前海外 AI 算力板块实现新一轮全面上涨 [17] - 4 月底北美四大云厂商 25Q1 总 Capex 为 719 亿美元，同比增长 62%，大厂对 Capex 持续乐观，意味着 AI 成科技巨头看好的产业趋势 [3][18] - 5 月初微软披露 Azure AI 基础设施 25 年一季度处理超 100 万亿 Token，较去年同期增长 5 倍，5 月 21 日谷歌披露 Token 月均调用量一年增长 50 倍，表明 AI 应用端推理侧对算力需求加速释放 [19] - 6 月初博通单季度营收超 150 亿美元，同比增长 20%，AI 业务收入超 44 亿美元，同比增长 46%，6 月中旬 Marvell 上调 ASIC 市场规模指引 37%，英伟达进军 ASIC 市场，随着 AI 大模型应用进入下半场，推理需求提升，云服务商青睐低成本 ASIC 芯片 [5][20] - 6 月 25 日黄仁勋在 NVIDIA 股东大会传递乐观信号，7 月 3 日英伟达市值突破 3.92 万亿美元创新高，其是带动资本市场 AI 算力板块增长的风向标 [6][21] - 7 月 3 日 OpenAI 与 Oracle 扩展“星际之门”项目合作，该计划未来四年投资额增至 5000 亿美元，年初初始投资 1000 亿美元 [7][22] 市场行情回顾 本周板块指数涨跌幅 - 本周上证综指、深证成指、创业板指上涨，计算机行业指数下跌 0.86%，跑输三大指数，计算机板块整体回调，除稳定币主题外其他方向均调整 [23] - 本周计算机行业指数在中信 30 个行业指数中排第 29，在 TMT 四大行业中排第 4 [26] 本周计算机个股表现 - 本周计算机板块中稳定币等金融科技板块以及 AI 算力板块表现较好，其他方向表现一般 [29] 行业重要新闻 - 7 月 4 日央行就《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见，调整规则以适应 CIPS 业务发展和功能升级 [33] - 6 月 30 日百度正式开源文心大模型 4.5 系列模型，可在多平台下载部署使用 [33] - 高通推出全球首个“舱驾融合”解决方案骁龙 Ride Flex，宝马率先采用，降低硬件成本和系统复杂度，带来更自然人车交互体验 [33] - 中国专家团队将牵头制定数据通信领域全球首个抗量子网络安全协议国际标准体系 [33] - 7 月 3 日国内首张芯片级后量子密码卡发布，增添“量子安全新动能” [33] - 杭州宇树科技计划科创板 IPO，已完成股份制改造，年度营收突破 10 亿元 [33]

弘则电子 Q2 策略：国产高端化全面出击 20250627 摘要 消费电子需求疲软导致多家公司二季度展望低于预期，尤其手机和 PC 市场，引发对电子板块持续增长的担忧，投资者风险偏好回暖时可能提 前交易长期逻辑。 中美半导体产业存在差异，美股聚焦 AI，业绩兑现度较高，而中国侧重 消费电子，AI 应用效果待观察。2023 下半年至 2024 年，美股资本开 支浪潮与中国消费电子复苏推动半导体周期，但目前可能处于周期下行 阶段。 消费电子一季度增长停滞，AI 资本开支增速放缓，预计下半年 AI 增速将 减缓。工业和汽车半导体市场虽有改善，但对整体半导体市场拉动作用 有限，当前处于周期景气度高位，后续将逐步降速。 互联网公司资本开支接近经营现金流，预示 2026 年资本开支增速可能 受限。定制化 ASIC 芯片放量，将推动小型算力公司增长，定制化推理 芯片份额提升明显。 国内晶圆厂出货量增长，但消费电子需求疲软和产能过剩导致利润率低。 国内半导体股票估值提前反映 AI 预期，但实际进展不如预期，近期估值 回调明显，国产化突破潜力仍在。 Q&A 过去几个月电子板块的市场表现如何？有哪些主要影响因素？ 工业和汽车半导 ...

Grok4发布进展 - 马斯克与xAI团队正在打磨Grok4 计划在7月4日之后发布 [1] - Grok4可能在代码生成和理解方面有重大突破 因需进行专门编码模型的大规模训练 [1][2] AI芯片发展动态 - OpenAI开始租用谷歌AI芯片为ChatGPT等产品提供算力支持 [2] - 谷歌、亚马逊ASIC芯片数量今年大幅增长 明年有望持续 [2] - Meta计划2025年Q4发布博通设计的ASIC芯片MTIA T-V1 2026年中推出MTIA T-V1.5 2027年发布MTIA T-V2 [2] - Meta目标2025年底至2026年前出货100-150万颗ASIC [2] - 预计2026年三家公司ASIC芯片总量将超700万颗 [2] AI-PCB产业链 - 多家AI-PCB公司订单强劲 满产满销 正在大力扩产 [2][3] - 二、三季度业绩高增长有望持续 [2][3] - AI覆铜板需求旺盛 随英伟达GB200及ASIC放量 AI服务器及交换机转向采用M8材料 未来可能向M9演进 [2][3] - 技术升级带来价值量持续提升 [2][3] - 海外覆铜板扩产缓慢 大陆龙头厂商有望受益 [2][3] 半导体行业景气度 - 消费电子、PCB、半导体芯片、半导体代工/设备/材料/零部件、被动元件、封测行业均呈现稳健向上态势 [4] - PCB行业加速向上 [4] - 显示行业底部企稳 [4] 业绩预期 - 二季度AI-PCB产业链、SOC芯片、CIS芯片、存储芯片、半导体材料等方向部分公司业绩有望超预期 [2] - 建议关注上半年业绩增长确定性方向 [2][3]

核心观点 - 互联网云厂重视 ASIC 自研芯片投入，AI 算力高景气度延续，7 月建议关注 AI 算力基础设施各环节 [1][2][3] 6 月行情回顾 - 6 月通信板块上涨 11.97%，强于大盘，在申万 31 个一级行业中排名第 1 名 [1][14] - 6 月通信板块估值回升，PE 估值略微回暖，处于历史较低水平，PB 估值处于历史高位水平 [18] - 各细分领域中，光模块光器件、物联网控制器、军工信息化分别上涨 25.98%、7.78%、4.80%；6 月涨幅前十的个股为联特科技、中际旭创等 [23] AI 算力 - AI 芯片方面，博通 2025Q2 的 AI 收入增速达 46%，英伟达计划在欧洲新建 20 家“人工智能工厂”，欧洲的 AI 算力将在两年内增长 10 倍 [2][28][29] - CSP 纷纷自研 ASIC 芯片并已多次迭代，Google、AWS、Meta、Microsoft 均推出自研 ASIC 且预计开发投入将持续增加 [37][43] AI 服务器代工商 - 截至 2025 年 5 月，台企月度营收表现较好，全球 AI 基础设施景气度有望延续，预计 2025Q2 的云端网络产品仍有望维持显著成长性 [55] 数据中心互联技术 - 全球以太网交换机市场 2025 年一季度收入达 117 亿美元，同比增长 32.3%，博通发布新一代 Tomahawk 6 交换机芯片 [67][70] - LightCounting 预计本季度光模块销售额将环比增长 10%，大部分增长来自 800G 以太网光模块的贡献 [72] - Credo 2025 财年全年营收同比增长 126%，计划下一财年资本支出同比翻倍 [2] 端侧 AI 与应用 - MWC 大会上智能体成“标配”，智算一体机助力低成本边缘算力 [85][86] - Counterpoint 预测中国有望在 2028 年实现 100%联网汽车渗透 [88] - 小米首款 AI 眼镜上线，对标 Meta Ray - Ban，AI 眼镜或为端侧 AI 应用最佳落地场景之一 [89][96] 我国电信业 - 前 5 个月，我国电信业务收入累计完成 7488 亿元，同比增长 1.4%，通信业呈现平稳运行态势 [97] 通信卫星 - Starlink 发射累计近 9000 颗，T - Mobile 与 SpaceX 的 Starlink 合作创建的手机直连卫星（短消息）服务将于 2025 年 7 月 23 日正式向公众推出 [100][106] 投资建议 - 7 月步入业绩预告季，推荐关注光模块光器件、铜连接产业相关标的，国产算力以及端侧模组 [3][108] - 中长期视角，建议长期持续配置三大运营商 [3][108]