投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 宝城期货国债期货早报（2025 年 12 月 1 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 （仅供参考，不构成任何投资建议） | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2603 | 震荡 | 震荡 | 偏弱 | 震荡整理 | 短线降息预期下降，中长期宽松 预期仍存 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为偏弱，涨幅 0~1%为偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡整理 核心逻辑：上周五国债期货均延续震荡整理。一方面，10 月宏观数据边际走弱，消费增速放缓，固 投增速回落，规上企业利润增速 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了各类期货品种的周度价量数据、涨跌幅、波动率等指标，以及年初至今涨跌幅、持仓量变化率和沉淀资金变动等情况，为投资者分析期货市场提供数据参考 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度期货价量总览 - 展示了贵金属、有色金属、黑色、能源化工、农产品、畜产品、金融期货等多个类别期货品种的周收盘价、周涨跌幅、20日年化波动率、波动率变化、投机度、趋势度和资金变动等数据 [2][3] 各品种周涨跌幅情况 - 黑色期货中焦炭周涨跌幅为 -2.48%、硅铁 -1.5%、焦煤 -3.26%等 [2][4] - 能化期货中原油周涨跌幅为 1.45%、纯碱 0.6%、PVC 2.09%等 [2][6] - 农产品期货中豆粕周涨跌幅为 1.06%、菜油 -0.6%、豆油 0.66%等 [2][8] - 有色&贵金属期货中黄金周涨跌幅为 2.91%、铝 1.27%、铅 -0.44%等 [2][10] - 金融期货中 IC 周涨跌幅为 3.02%、IF 1.75%、IH 0.57%等 [3][11] 年初至今涨跌幅情况 - 展示了白银、黄金、苹果等众多品种年初至今的涨跌幅，如白银为 70.37%、黄金为 54.46%等 [13] 持仓量和资金变动情况 - LPG、黄金、菜籽、锡和锌的持仓量有较大提升 [15][17] - 白银、黄金、铜、锡和玉米的资金关注度增加 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，中长期支撑力量较强但上行动能有限 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货处于上下空间受限状态，中长期内需有效需求不足，需偏宽松货币环境，支撑较强；短期经济数据有韧性，年末加码宽松必要性不高，海外美联储降息预期反复，上行动能有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期维持底部震荡整理，中长期有政策宽松预期支撑[1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存[1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货昨日震荡整理，9月通胀和金融数据偏弱，内需有效需求不足，需偏宽松货币环境稳定需求端，中长期政策宽松预期对国债期货有较强支撑，但短期全面降息必要性不强，降息预期难兑现，上行动能有限[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑为昨日国债期货均震荡回调，前三季度GDP增速为5.2%完成全年增长目标，短期内继续降息必要性下降，10月LPR保持不变，短期内全面降息预期降温；中长期国内宏观内需有效需求不足，需偏宽松货币环境稳定需求端，政策宽松预期仍存对国债期货构成较强支撑；近期外部不确定性风险边际放缓，国债避险需求走弱，上行动能不足 [5]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国债期货短期底部震荡整理 中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 昨日国债期货均小幅收涨 关税战风波使市场避险情绪升温利多国债期货 但国内经济数据短期有韧性 全面降息必要性不足 市场利率与政策利率隐含的降息预期弱 国债期货上行动能不足 不过国内有效需求不足 未来需偏宽松货币环境 政策宽松预期对国债期货有较强支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期震荡 中期震荡 日内震荡偏弱 总体观点为震荡 核心逻辑是中长期降息预期仍存 短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱 中期观点震荡 参考观点震荡 核心逻辑是昨日国债期货小幅收涨 关税战风波使市场避险情绪升温利多国债期货 但国内经济数据短期有韧性 全面降息必要性不足 市场利率与政策利率隐含的降息预期弱 国债期货上行动能不足 国内有效需求不足 未来需偏宽松货币环境 政策宽松预期对国债期货有较强支撑 短期内国债期货底部震荡整理 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内上行动能与下行空间均有限，以底部震荡整理为主，中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期、参考观点均为震荡，日内观点震荡偏强，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点和参考观点均为震荡，核心逻辑是昨日国债期货均震荡小幅上涨，宏观经济需求端需偏宽松货币环境，中长期货币政策偏向宽松使国债期货下方支撑较强，但短期内股市风险偏好强压制购债需求且全面降息必要性不高，上行动能有限，国庆后央行公开市场灵活管理流动性，保持相对平稳 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各类期货品种进行周度价量数据统计与分析，展示各品种周收盘价、周涨跌幅、20日年化波动率等指标，还呈现年初至今涨跌幅、持仓量变化率和沉淀资金变动等情况，反映期货市场不同品种表现与资金流向[2][4][14] 根据相关目录分别进行总结 周度期货价量总览 - 商品期货方面，涵盖贵金属、有色金属、黑色、能源化工、农产品、林产品、畜产品等类别，各品种周收盘价、周涨跌幅、20日年化波动率、波动率变化、投机度、趋势度和资金变动等数据有差异，如黄金周收盘价856.06，20日年化波动率3.07%，资金变动43.66；焦炭周收盘价1692.50，周涨跌幅32.57%，资金变动 -0.98等[2] - 金融期货方面，IC、IF、IM、IH、T、TS、TF等品种有不同表现，如IC周收盘价7080.00，周涨跌幅1.37%，资金变动31.55；T周收盘价107.68，周涨跌幅 -0.14%，资金变动 -1.97等[4] 各板块期货主连周涨跌幅 - 黑色期货主连：焦炭、硅铁、焦煤等品种有不同周涨跌幅，同时展示日均持仓量和日均成交量当周环比情况[5] - 能化期货主连：原油、纯碱、PVC等品种周涨跌幅不同，也有日均持仓量和日均成交量当周环比数据[7] - 农产品期货主连：豆粕、菜油、豆油等品种周涨跌幅各异，包含日均持仓量和日均成交量当周环比信息[9] - 有色&贵金属期货主连：黄金、铝、铅等品种周涨跌幅有别，呈现日均持仓量和日均成交量当周环比情况[10] - 金融期货主连：IC、IF、IM等品种周涨跌幅不同，有日均持仓量和日均成交量当周环比数据[12] 年初至今涨跌幅 - 商品期货各品种年初至今涨跌幅差异大，白银涨幅42.33%，工业硅跌幅 -18.43%；金融期货中IC涨幅24.36%，T跌幅 -12.87%等[14] 持仓量和资金变动 - 锌、铜、铅、镍和锡持仓量有较大提升；铜、白银、黄金、苹果和燃料油资金关注度增加[16][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三国债现券收益率集体走强，国债期货集体走强，DR007加权利率上行至1.51%附近震荡 [2] - 国内7月规上工企业利润同比下降1.5%，利润降幅连续两月收窄，7月工增、社零超预期回落，固投规模持续收敛，失业率保持平稳，7月金融数据结构分化，政府债支撑社融增量，企业居民端中长期融资动能不足，新增贷款转负 [2] - 商务部9月将出台扩大服务消费政策推动消费增速回升，海外市场押注9月美联储降息预期 [2] - 债券收益率接近今年3月中旬高点，配置价值提升，配置需求支撑市场，债市对外部因素敏感度或减弱，若资金面与基本面波动有限，后续权益市场走强对债市压制有限，债市定价有望回归基本面主导区间，但货币政策以结构性工具发力，利率中枢缺乏下行动力 [2] - 建议关注国债期货阶段性修复带来的交易机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.020，环比涨0.08%，成交量99199，环比增加3956 [2] - TF主力收盘价105.590，环比涨0.07%，成交量62229，环比减少8338 [2] - TS主力收盘价102.406，环比涨0.02%，成交量27789，环比减少5141 [2] - TL主力收盘价117.400，环比涨0.24%，成交量163183，环比增加22208 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 -0.42，环比降0.01；T12 - TL12价差 -9.38，环比降0.11 [2] - T2512 - 2509价差 -0.18，环比涨0.01；TF12 - T12价差 -2.43，环比涨0.01 [2] - TF2512 - 2509价差 -0.07，环比降0.01；TS12 - T12价差 -5.61，环比降0.02 [2] - TS2512 - 2509价差0.07，环比降0.00；TS12 - TF12价差 -3.18，环比降0.02 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量175035，环比增加1656；T前20名空头194514，环比增加43；T前20名多头193568，环比增加946；T前20名净空仓807，环比减少764 [2] - TF主力持仓量109817，环比增加1959；TF前20名多头130237，环比增加1356；TF前20名空头133064，环比增加1293；TF前20名净空仓2827，环比减少63 [2] - TS主力持仓量65408，环比增加612；TS前20名多头71589，环比减少8；TS前20名空头75970，环比增加213；TS前20名净空仓4381，环比增加221 [2] - TL主力持仓量122915，环比减少1148；TL前20名多头127613，环比增加548；TL前20名空头129999，环比减少1911；TL前20名净空仓2386，环比减少2459 [2] 前二CTD（净价） - 220019.IB(6y）价格105.7228，环比涨0.0021；220017.IB(6y）价格99.0955，环比涨0.0315 [2] - 230006.IB(4y）价格105.3616，环比涨0.0195；240020.IB(4y)价格100.8844，环比涨0.0110 [2] - 250012.IB(1.7y)价格99.9632，环比涨0.0133；220022.IB(2y)价格102.1062，环比降0.0304 [2] - 210005.IB(17y)价格132.8614，环比涨0.3577；210004.IB(18y)价格129.1239，环比涨0.2334 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3525，环比降1.25bp；3y收益率1.4250，环比降0.50bp [2] - 5y收益率1.5975，环比降1.00bp；7y收益率1.7000，环比降0.25bp [2] - 10y收益率1.7610，环比降0.25bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3405，环比涨14.05bp；Shibor隔夜利率1.3150，环比降0.20bp [2] - 银质押7天利率1.5572，环比降4.28bp；Shibor7天利率1.4910，环比涨2.40bp [2] - 银质押14天利率1.5500，环比涨1.00bp；Shibor14天利率1.5260，环比涨1.10bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比无变化；5y利率3.5，环比无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模3799亿，到期规模6160亿，利率1.4%，期限7天，净投放 -2361亿 [2] 行业消息 - 1 - 7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元，同比降1.7%，7月同比降1.5%，7月末规模以上工业企业资产总计183.67万亿元，同比增4.9%，负债合计106.26万亿元，增5.1%，所有者权益合计77.41万亿元，增4.6%，资产负债率57.9%，同比升0.2个百分点 [2] - 上海6部门联合印发通知，符合条件家庭外环外购房不限套数，成年单身按居民家庭执行住房限购政策，绿色建筑公积金贷款额度上浮15%，公积金落实“又提又贷”政策，房贷利率不区分首套和二套房，房产税征收微调，政策自2025年8月26日起施行 [2] - 商务部副部长称我国消费转向商品和服务消费并重阶段，9月将出台扩大服务消费政策，统筹财政、金融手段优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量 [2] 重点关注 - 8月28日17:00关注欧元区8月工业景气指数 [3] - 8月29日20:30关注美国7月核心PCE物价指数年率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种给出日内和中期观点、参考策略及核心逻辑，涵盖金融期货、国债期货、商品期货等多个领域，包括股指期货、国债期货、铜、工业硅等品种，综合考虑海外形势、资金情绪、政策、供需、库存等因素分析市场并给出投资建议 [1][2][4] 各品种总结 金融期货和期权-股指期货 - 品种为 IF、IH、IC、IM，日内观点震荡偏强，中期观点偏强，参考策略为 IF2509 多单持有并持有 IO - 4300 - P 看跌期权保护 [1] - 核心逻辑包括海外美联储主席表态偏鸽 9 月大概率降息，资金情绪上市场量能高位、融资余额稳定且权益类 ETF 净流入，政策端国常会推动扩大内需 [1] 国债期货 - 品种为 TS、TF、T、TL，日内观点反弹延续，中期观点蓄力反弹，参考策略为 TL2512 多单持有 [2] - 核心逻辑有资金方面央行 MLF 大额净投放、资金面宽裕，股债跷跷板效应减弱，基本面 7 月经济数据放缓、通胀数据待察 [3] 商品期货和期权-金属及新能源材料板块 铜 - 日内观点 79290 - 80100 区间波动，中期观点 60000 - 90000 区间波动，参考策略震荡偏强操作思路 [5] - 核心逻辑为宏观上美联储 9 月降息预期支撑，供给端收紧、企业动态分化，需求端积极，库存上期所及国际铜仓单下降 [4][7] 工业硅 - 日内观点偏强运行（8600 - 8900），中期观点偏强运行（8500 - 9500），参考策略以偏多思路对待 [8] - 核心逻辑是供应 7 月产量同比降 30.56%，需求 6 月多晶硅产量同比降 33.11%，库存处于近 7 年同期最高位，“工业硅行业昆明倡议”提振价格 [8][9] 多晶硅 - 日内观点偏强运行（5.0 万 - 5.3 万），中期观点偏强运行（4.5 万 - 6.5 万），参考策略以偏多思路对待 [10] - 核心逻辑为供应 6 月产量同比降 33.11%，需求 7 月硅片产量同比降 0.60%，库存周环比增加，“反内卷”预期提振价格 [10][11][13] 铝 - 日内观点高位运行（20600 - 20900），中期观点偏强运行（19500 - 21000），参考策略卖出 AL2510 - P - 19300 [14] - 核心逻辑是供给侧改革使产能增加空间有限，社会库存处于 5 年同期第 2 低位，汽车产销向好利好铝价 [14] 碳酸锂 - 日内观点宽幅波动（7.5 - 8.5 万），中期观点震荡偏强（7.0 万 - 10.0 万），参考策略以偏多思路对待 [17] - 核心逻辑是现货价格连跌但近 30 日累计涨，供应 7 月产量同比增 51%，库存处于年内高位，价格受行业信息影响大 [17] 黑色及建材板块 螺纹钢、热轧卷板 - 日内观点短期回落但下行空间有限，中期观点上行驱动不足，参考策略继续持有卖出螺纹虚值看跌期权 [19] - 核心逻辑为原料供需拐点出现、政策性限产不及预期，但钢材显性库存处于近 5 年同期最低位 [19][20] 养殖、畜牧及软商品板块 白糖 - 日内观点偏弱运行，中期观点底部支撑较强，参考策略关注底部支撑 [21] - 核心逻辑是巴西产量和出口双降，印度预计增产，泰国继续增产，国内成品糖同比大增、库存结构待关注，后市郑糖参考区间（5500，5900） [21] 蛋白粕 - 豆粕 2601 日内观点在[3075,3175]震荡，中期观点 8 月和 9 月剧烈波动，参考策略空豆油 2601 - 多棕榈油 2601 继续持有 [22] - 核心逻辑涉及美国大豆单产、优良率等情况，菜籽加拿大产量预估增加，后市关注美豆进口形势及相关报告和经贸动态 [22][23][24] 能化板块 原油 - 日内观点存在上行空间，中期观点承压运行，参考策略卖出 SC 原油虚值看跌期权 [25] - 核心逻辑是供应端 OPEC + 维持增产、地缘政治影响供应，需求端美国炼厂开工率高但需求有季节性变化，库存端三季度末预计累库 [26][27] PVC - 日内观点企稳反弹，中期观点底部有支撑，参考策略卖出 PVC 虚值看跌期权策略继续持有 [28] - 核心逻辑包括成本电石价格提振，供应装置检修但未来有增加预期，需求下游采购减弱、出口受反倾销税影响，库存当前积累但后期或下降 [28][29][30]