报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以区间震荡整理为主 ，短期内全面降息可能性较低，但未来货币信用环境偏宽松主基调不变，未来仍有降息预期 [1][5] 品种观点参考 - TL2606短期和中期为震荡，日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种为TL、T、TF、TS，日内观点偏弱，中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理，特朗普释放结束美伊冲突信号，市场对原油供应危机担忧缓解，油价大幅回调，投资者对全球经济陷入滞胀及央行货币宽松节奏受阻的担忧减弱；国内通胀指标温和，内需有效需求不足问题仍存，未来货币信用环境偏宽松主基调不变，未来有降息预期，但短期内全面降息可能性较低 [5]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 3月债市或受地缘冲突小幅扰动，但整体主线围绕两会政策预期，当前政府债供给压力可控，基本面“弱修复”格局未扭转，对债市形成底部支撑，随着两会临近，市场对政策预期的博弈加剧，或带来阶段性波动，预计3月期债将延续区间震荡格局 [2] 各目录总结 期货盘面 - T主力收盘价108.530，环比上涨0.13%，成交量77301，环比增加4445 [2] - TF主力收盘价106.080，环比上涨0.09%，成交量46442，环比减少15942 [2] - TS主力收盘价102.464，环比上涨0.02%，成交量23875，环比减少2843 [2] - TL主力收盘价112.740，环比上涨0.55%，成交量86179，环比增加15112 [2] 期货价差 - TL2606 - 2603价差0.37，环比增加0.13；T06 - TL06价差 - 4.21，环比减少0.53 [2] - T2606 - 2603价差0.03，环比增加0.09；TF06 - T06价差 - 2.45，环比减少0.06 [2] - TF2606 - 2603价差0.09，环比减少0.02；TS06 - T06价差 - 6.07，环比减少0.13 [2] - TS2606 - 2603价差 - 0.02，环比减少0.02；TS06 - TF06价差 - 3.62，环比减少0.07 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量297841，环比增加10738；T前20名多头256860，环比增加8209；T前20名空头275845，环比增加10945；T前20名净持仓18985，环比增加2736 [2] - TF主力持仓量153907，环比增加2383；TF前20名多头138987，环比增加3328；TF前20名空头157065，环比增加1498；TF前20名净持仓 - 18078，环比减少1830 [2] - TS主力持仓量64360，环比减少1700；TS前20名多头53070，环比减少1682；TS前20名空头60595，环比减少1575；TS前20名净持仓7525，环比增加107 [2] - TL主力持仓量130947，环比减少3208；TL前20名多头128490，环比减少2166；TL前20名空头136935，环比增加549；TL前20名净持仓 - 8445，环比增加2715 [2] 前二CTD（净价） - 230004.IB(6y）价格108.3598，环比上涨0.0626；250025.IB(6y）价格99.0955，环比上涨0.0703 [2] - 250014.IB(4y）价格100.2614，环比上涨0.0739；240020.IB(4y)价格100.8844，环比上涨0.0558 [2] - 250024.IB(1.6y)价格100.0117，环比上涨0.0132；250025.IB(1.6y)价格102.6134，环比上涨0.0113 [2] - 220008.IB(17y)价格119.724，环比上涨0.6620；210014.IB(18y)价格123.7162，环比上涨0.6541 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3000，环比下降1.00bp；3y收益率1.3650，环比下降1.00bp [2] - 5y收益率1.5325，环比下降2.50bp；7y收益率1.6550，环比下降2.50bp [2] - 10y收益率1.7900，环比下降2.75bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.2929，环比下降0.70bp；Shibor隔夜利率1.3150，环比下降0.30bp [2] - 银质押7天利率1.4663，环比下降5.46bp；Shibor7天利率1.4660，环比下降3.40bp [2] - 银质押14天利率1.4500，环比下降6.51bp；Shibor14天利率1.5140，环比下降0.60bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比无变化；5y利率3.5，环比无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模190亿，到期规模0亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 3月1日决定，中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议于2026年3月4日在北京召开 [2] - 国家统计局发布2025年国民经济和社会发展统计公报，全年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5.0%，国民总收入1393700亿元，比上年增长5.1%，年末全国人口140489万人，比上年末减少339万人，全年完成92次宇航发射，其中商业航天发射50次，全年国内出游65.2亿人次，比上年增长16.2%，通过免签入境外国人3008万人次，增长49.5% [2] - 2月28日伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗政府宣布40天全国哀悼，将很快选举最高领袖，美国总统特朗普表示对伊朗的军事行动可能持续四周左右，称伊朗新领导层希望恢复谈判，他已同意进行对话 [2] 重点关注 - 3月2日17:00关注美国2月ISM制造业指数 [3] - 3月5日关注十四届全国人大四次会议在北京召开 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内国债期货震荡整理，上行动能与下行动能均较为有限，因假期前资金面流动性趋紧、有效需求不足且短期内全面降息可能性低，但中长期降息预期仍存[1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低[1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理，核心逻辑是假期前国债期货震荡整理，临近春节现金需求上升使资金面流动性趋紧，上行动能减弱，宏观上有效需求不足，短期内全面降息可能性低但中长期降息预期仍存，所以短期内以震荡整理为主[5]

涉及的公司与行业 * 公司：澜起科技 (Montage Technology)，A股代码688008.SS，H股代码6809.HK [1] * 行业：半导体行业，具体为内存接口芯片及服务器互连解决方案设计 [33][40] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：首次覆盖澜起科技H股，给予“买入”评级，目标价205港元，基于54倍12个月远期市盈率（对A股有10%折价）[1][4][35] 同时上调A股目标价至人民币205元（原170元），维持“买入”评级 [1][4] * **看涨逻辑**：公司被视为中国半导体行业中稀缺的优质AI主题投资标的，因其增长前景与全球/中国AI基础设施建设紧密相连、产品路线图清晰、技术壁垒高且缺乏国内直接竞争对手 [2][34][41] 公司作为AI资本支出的直接受益者，拥有全球客户基础，预计其A-H股估值折价将收窄 [1][35] * **业绩与估值驱动**：预计公司将从DDR5内存升级、以及PCIe重定时器、MRCD/MDB和CXL MXC等新互连解决方案中获得ASP和利润率提升 [34][36][41][42] 近期智能体AI（Agentic AI）的发展将催化基于CPU的服务器需求，增加DIMM数量（利好内存接口）并加速接口升级（次世代迁移，MRDIMM），这可能从2026年底开始推动MRDIMM更快普及，为2026E/27E业绩预测带来上行空间 [1][3][21][22] * **财务预测**：上调了澜起科技的收入/盈利预测 [1] 具体来看，2026E营收从7417百万元人民币上调至7463百万元人民币（+1%），2027E营收从9751百万元人民币上调至10030百万元人民币（+3%）[13] 2026E每股收益（EPS）从2.84元人民币上调至2.86元人民币（+1%），2027E每股收益从3.92元人民币上调至4.08元人民币（+4%）[13] 预测2025-2027年营收年增长率分别为54%、33%、34%，净利润年增长率分别为59%、46%、43% [13][20] * **近期催化剂**：对A股和H股均增设90天上行催化剂观察，主要基于：1）预计中国即将发布的“十五五”规划（可能在3月4-5日“两会”期间讨论）将设定AI基础设施目标，带来积极的AI资本支出公告；2）智能体AI应用的新发展 [21][22] 其他重要信息 * **市场地位**：公司是全球内存接口市场的领导者，目前拥有约40%的全球市场份额 [33][40] 在技术上领先，于2023年第四季度率先在行业进行DDR5 Gen 3 RCD的测试生产 [33][40] * **MRDIMM市场预测**：预测全球MRDIMM市场总规模（TAM）将从2025E的3100万美元增长至2027E的5.55亿美元 [9] 预测澜起科技的MRCD/MDB收入将从2025E的1.12亿元人民币增长至2027E的13.98亿元人民币，年增长率分别为306%、282%、226% [9] 预计公司在该市场的份额将从2024年的75%逐步调整至2027E的35% [9] * **风险提示**：主要下行风险包括：1）AI基础设施资本支出放缓；2）若国际客户转向非中国供应商导致市场份额流失；3）服务器中SOCAMM/LPDDRX采用率上升，减少内存接口需求；4）产品迁移（DDR5次世代）和开发（PCIe交换机、CXL交换机）延迟 [37][43] 花旗量化系统因H股交易历史短而将其评为高风险，但报告认为公司基本面强劲，未自行赋予高风险评级 [38] * **当前股价与估值**：A股当前价格177.50元人民币，市值2034.91亿元人民币，基于2026E每股收益的市盈率为62.0倍 [6][20] H股当前价格178.00港元 [6] 对A股的目标市盈率为60倍（基于2H26E-1H27E），较其5年平均水平高出1.5个标准差 [42] * **投资者反馈**：自1月5日启动覆盖以来，投资者反馈非常积极，普遍认可其作为中国半导体中稀缺的优质AI投资标的 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期延续震荡整理，TL2603短期和中期震荡，日内偏强 [1][5] - 因宏观经济指标走弱、有效需求不足、临近长假流动性趋紧和避险需求提升，国债期货震荡偏强，但美联储降息预期放缓和央行货币宽松政策以结构性降息为主，上行空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期说明短期为一周以内、中期为两周至一月 [1] - TL2603短期和中期震荡，日内偏强，观点参考为震荡整理，核心逻辑是避险情绪提振国债投资需求 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货震荡小幅反弹，宏观经济指标走弱、有效需求不足使“弱现实”压力上升，未来降息预期升温，临近长假流动性趋紧和避险需求提升国债配置需求，但美联储降息预期放缓和央行货币宽松政策以结构性降息为主，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行空间有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期权益、贵金属市场进入调整，市场风险偏好明显回落，叠加央行加大节前流动性投放对冲取现压力，资金价格维持低位，短期内多重利好或推动债市小幅走强，但节前债市缺乏明确主线，市场交投偏清淡，收益率下行空间有限，预计利率延续窄幅震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.490，环比涨0.06%，成交量80346，环比降2217 [2] - TF主力收盘价106.025，环比涨0.08%，成交量69532，环比增7777 [2] - TS主力收盘价102.484，环比涨0.04%，成交量37563，环比增10661 [2] - TL主力收盘价112.730，环比涨0.14%，成交量75752，环比降25288 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差 - 0.11，环比增0.03；T03 - TL03价差 - 4.24，环比降0.09 [2] - T2603 - 2606价差 - 0.01，环比增0.00；TF03 - T03价差 - 2.46，环比增0.01 [2] - TF2603 - 2606价差 - 0.06，环比增0.01；TS03 - T03价差 - 6.01，环比降0.04 [2] - TS2603 - 2606价差 - 0.03，环比降0.01；TS03 - TF03价差 - 3.54，环比降0.05 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量236694，环比降12297；T前20名多头266572，环比增6123；T前20名空头296274，环比增7039；T前20名净空仓29702，环比增916 [2] - TF主力持仓量106087，环比降8444；TF前20名多头143551，环比增2151；TF前20名空头161049，环比增2519；TF前20名净空仓17498，环比增368 [2] - TS主力持仓量53170，环比降3008；TS前20名多头59456，环比增492；TS前20名空头68610，环比增1829；TS前20名净空仓9154，环比增1337 [2] - TL主力持仓量112423，环比降5139；TL前20名多头145948，环比增2288；TL前20名空头157352，环比增1542；TL前20名净空仓11404，环比降746 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）净价100.7872，环比涨0.0623；220025.IB(6y）净价99.0955，环比涨0.0665 [2] - 230014.IB(4y）净价104.7881，环比涨0.0780；240020.IB(4y)净价100.8844，环比涨0.0606 [2] - 250017.IB(2y)净价100.1547，环比涨0.0197；220022.IB(2y)净价101.9371，环比涨0.0074 [2] - 210005.IB(17y)净价127.0725，环比涨0.0797；210014.IB(18y)净价123.9762，环比涨0.5686 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3100，环比涨1.00bp；3y收益率1.3740，环比降0.10bp [2] - 5y收益率1.5525，环比降0.75bp；7y收益率1.6625，环比降1.00bp [2] - 10y收益率1.8010，环比降0.40bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.4168，环比涨14.50bp；Shibor隔夜利率1.2700，环比降0.70bp [2] - 银质押7天利率1.5943，环比涨12.42bp；Shibor7天利率1.5050，环比涨7.00bp [2] - 银质押14天利率1.5750，环比涨3.57bp；Shibor14天利率1.5840，环比涨8.00bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比无变化；5y利率3.5，环比无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模1130亿，到期规模750亿，利率1.4%，期限7天，净投放380亿 [2] 行业消息 - 国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，要求创新完善政策措施，加力提效用好中央预算内投资等资金和新型政策性金融工具，在重点领域谋划推动重大项目、重大工程 [2] - 国务院总理李强主持召开国务院第十次全体会议，讨论政府工作报告稿和“十五五”规划纲要草案，指出宏观政策要靠前发力，财政资金尽可能提前安排，要做好政策预研储备 [3] - 截至2026年1月末，我国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23%；黄金储备规模为7419万盎司，环比增加4万盎司 [3] 重点关注 - 2/11 09:30中国1月CPI&PPI [4] - 2/11 21:30美国1月非农就业数据 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货震荡整理为主，上行动能不足但有较强支撑 [5] 各部分总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期全面降息可能性下降 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 涉及品种为TL、T、TF、TS，日内观点偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡整理 [5] - 核心逻辑是1月央行实施结构性降息且美联储降息预期放缓，短期全面降息可能性不高，国债期货上行动能不足；宏观经济指标走弱，需求端存隐忧，未来需偏宽松货币信用环境，降息预期仍存，国债期货有支撑 [5]

市场表现 - 国债期货市场全线上涨，30年期主力合约涨幅最大，达0.52%，报111.490元，10年期、5年期和2年期主力合约分别上涨0.13%、0.09%和0.05% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债收益率下行1.35个基点至1.9560%，10年期国债收益率下行0.55个基点至1.8350%，30年期超长特别国债收益率下行1.95个基点至2.2850% [1] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作投放3240亿元，操作利率为1.40%，但由于当日有3586亿元逆回购到期，实现单日净回笼资金346亿元 [2] - 银行间市场资金面整体平稳，DR001加权平均利率上升超过5个基点至1.37%附近，税期来临导致资金价格略上行，但整体流动性仍偏宽松 [2] - 非银机构质押信用债借入隔夜资金的报价在1.49%左右，较上一交易日小幅走高 [2] 政策面 - 财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，核心是“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” [3] - 政策重点包括深化财税重点领域改革以激发经济内生活力，优化转移支付结构以增强地方财力和统筹能力，并加强财政资源与预算统筹管理 [3] - 财政政策旨在“硬核”支持稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，确保“十五五”规划实现良好开局 [3] 操作建议 - 债市在股市降温的“股债跷跷板”效应下震荡回升，后续走向将主要取决于一季度政策力度和供需状况 [4] - 短期市场或维持震荡格局，预计10年期国债利率在1.82%至1.88%区间波动，T2603合约波动区间预计在107.6至108.3之间，当前T2503合约在108.3附近可能面临上行阻力 [4] - 单边策略建议维持区间操作，期现策略可关注TS、T与TF合约的正套机会以及做阔基差策略 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期全面降息可能性下降，国债期货上行动能不足，但内需有效需求不足，未来货币政策偏向宽松可能性大，国债期货有支撑，短期内国债期货上下空间有限，以震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别总结 品种观点参考 - TL2603 短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期全面降息可能性下降 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种 TL、T、TF、TS 日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点震荡整理，核心逻辑是昨日国债期货窄幅震荡整理，2025 年宏观经济有韧性，近期央行启动结构性降息，短期全面降息可能性低，国债期货上行动能不足，内需有效需求不足，未来货币政策偏向宽松可能性大，国债期货有支撑，短期上下空间有限，以震荡整理为主 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以震荡整理为主，因宏观需求有韧性但内需不足，需宽松货币信用环境，政策面也需宽松环境保障经济转型，美联储降息周期下国内货币宽松预期仍存，但短期内全面降息紧迫性弱，货币政策以结构性为主，国债期货上行动能有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期全面降息可能性下降 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理，核心逻辑是昨日国债期货均震荡整理，宏观需求有韧性但内需不足，需宽松货币信用环境，政策面需宽松环境保障经济转型，美联储降息周期下国内货币宽松预期仍存，但短期内全面降息紧迫性弱，货币政策以结构性为主，国债期货上行动能有限 [5]