投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 8 月 8 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏强 | 震荡 | 货币政策宽松预期仍存，但短期 内降息可能性较低 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 观点参考 观点参考 获 取 每 日 期 货 观 点 推 送 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：昨日各国债期货均延续窄幅震荡整理的走势。由于 7 月以来股市风险偏好快速上升，国 ...

分组1：品种观点参考 - 品种TL2509短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏强，综合观点为震荡，核心逻辑是7月制造业PMI走弱，但短期内降息可能性较低 [1] 分组2：主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡，核心逻辑是上周五国债期货震荡整理，7月以来连续回调使1年期国债收益率回升至政策利率附近触发锚定效应，政策面强调落实落细适度宽松货币政策使国债期货触底回升，但央行公开市场操作转向净回笼流动性，股市成交金额处于高位投资者风险偏好偏强，国债上行动能不足，预计短期内国债期货区间震荡 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内国债期货以区间震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏强，综合观点为震荡，核心逻辑是7月制造业PMI走弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡 [5] - 昨日国债期货均震荡上涨，因7月政治局会议提及落实落细适度宽松货币政策，未来货币环境偏向宽松，降息预期回升 [5] - 7月以来连续回调后，1年期国债收益率回升至政策利率附近，触发政策利率锚定效应，国债期货触底回升 [5] - 7月制造业PMI为49.3，较上月回落0.4个百分点，制造业景气度回落，内需有效需求不足，货币宽松预期上升，利好国债期货 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二国债现券收益率集体走弱，国债期货集体收跌，央行持续净投放，国内基本面端6月工企业利润降幅收窄但PPI走弱持续拖累，金融数据社融超预期增长等；海外美国7月综合PMI超预期回升等；受政策主题催化债市全面承压，市场对政治局会议政策预期升温，利率债短期或持续调整，后续关注风险资产表现持续性，操作上建议短期观察期债调整情况，待企稳后择机配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.130，环比-0.25%，成交量77831，环比增加94；TF主力收盘价105.545，环比-0.17%，成交量59938，环比减少1398；TS主力收盘价102.302，环比-0.06%，成交量40325，环比减少677；TL主力收盘价117.870，环比-0.78%，成交量140838，环比增加5157 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.38，环比减少0.09；T2512 - 2509价差-0.02，环比减少0.02；TF2512 - 2509价差0.06，环比增加0.00；TS2512 - 2509价差0.06，环比减少0.01；T09 - TL09价差-9.74，环比增加0.64；TF09 - T09价差-2.58，环比增加0.09；TS09 - T09价差-5.83，环比增加0.21；TS09 - TF09价差-3.24，环比增加0.12 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量187214，环比减少625，前20名多头197597，环比减少379，前20名空头191611，环比增加1659，前20名净空仓-5986，环比减少2038；TF主力持仓量148330，环比减少32，前20名多头159379，环比增加1156，前20名空头169799，环比增加309，前20名净空仓10420，环比减少847；TS主力持仓量98505，环比减少2929，前20名多头85507，环比增加149，前20名空头92587，环比减少2562，前20名净空仓7080，环比减少2711；TL主力持仓量120771，环比增加488，前20名多头128548，环比增加3633，前20名空头128255，环比增加3786，前20名净空仓-293，环比减少153 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）净价106.7417，环比减少0.2683；250007.IB(6y）净价99.0955，环比减少0.2199；240020.IB(4y)净价100.5333，环比减少0.1528；240020.IB(4y)净价100.8844，环比减少0.1391；250006.IB(1.7y)净价100.2289，环比减少0.0445；220007.IB(2y)净价101.7857，环比减少0.0114；210005.IB(17y)净价133.2357，环比减少0.9610；210014.IB(18y)净价129.902，环比减少0.8394 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3600，环比减少1.75bp；3y收益率1.4475，环比减少2.05bp；5y收益率1.5650，环比减少2.50bp；7y收益率1.6625，环比减少2.25bp；10y收益率1.7150，环比减少1.75bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3399，环比减少6.01bp；Shibor隔夜利率1.3660，环比减少10.10bp；银质押7天利率1.4692，环比减少13.08bp；Shibor7天利率1.5450，环比减少5.10bp [2] 行业消息 - 国家育儿补贴制度实施方案7月28日公布，从2025年1月1日起对符合规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元；6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月收窄，1 - 6月全国规模以上工业企业实现利润总额34365亿元，同比下降1.8%，1 - 6月份黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长13.7倍，采矿业利润同比下降30.3% [2] 重点关注 - 7月29日22:00关注美国7月谘商会消费者信心指数；7月30日20:15关注美国7月ADP就业人数（万人） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 周度期货价量总览 - 不同商品类别和品种在2025年7月25日当周的收盘价、涨跌幅、20日年化波动率、波动率变化、投机度、趋势度和资金变动情况各异 如贵金属中黄金周收盘价777.32，周涨跌幅1.28%；有色金属中铜周收盘价79250.00，周涨跌幅1.03%等 [2] - 金融期货方面 IC周收盘价6216.00，周涨跌幅3.59%；IF周收盘价4116.00，周涨跌幅1.84%等 [4] 年初至今涨跌幅 - 不同商品和金融期货年初至今涨跌幅不同 如黄金25.86%，白银25.73%，IM 12.95%，IC 9.19%等 [11] 资金与持仓量情况 - 焦煤、黄金、生猪、螺纹钢和热卷的资金关注度增加 [13] - 原油、线材、LPG、苯乙烯和镍的持仓量有明显提升 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各品种主力合约进行点评并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦煤、焦炭、铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、镍、不锈钢、原油、尿素、PX、PTA、短纤、瓶片、乙醇、苯乙烯、合成橡胶、LLDPE、PP、甲醇、粕类、生猪、玉米、油脂、白糖、棉花、鸡蛋、苹果、红枣、花生、纯碱、玻璃、橡胶、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种，依据各品种市场形势给出不同操作策略[2]。 各品种总结 金融板块 - **股指**：宏观形势好转带动风险偏好上行，指数突破短期震荡区间上沿，红利板块反弹，股指韧性凸显，单边策略短期建议逢调整适当配置多单，接近前高注意止盈，可轻仓卖出8 - 9月5900执行价MO期权收取权利金[2] - **国债**：月初资金面转松期债整体回涨，但缺乏突破前高动力，单边策略短期建议逢调整适当配置多单，接近前高注意止盈，关注经济数据与资金面动向，适当关注做陡曲线[2] - **贵金属**：美国关税威胁升温美元指数下行，黄金延续反弹趋势，金价站稳60日均线将维持在3300美元上方波动，白银价格在35.5 - 36.5美元区间震荡，关注美国经济数据对美联储货币政策预期影响[2] 黑色板块 - **钢材**：工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度，单边操作暂观望，套利关注多材空原料套利操作[2] - **铁矿**：唐山限产政策或抑制铁矿需求，逢高做空，波动区间参考690 - 720[2] - **焦煤**：市场竞拍流拍率下降，煤矿复产预期加强，现货偏强运行，成交回暖，煤矿出货好转，观望，待企稳后逢低做多或多焦煤空焦炭[2] - **焦炭**：主流钢厂6月23日第四轮提降落地，焦化利润下行，价格接近阶段性底部，观望，待企稳后逢低做多或多焦煤空焦炭[2] 有色板块 - **铜**：COMEX - LME价差再度走扩，高铜价抑制下游采购，主力参考79000 - 81000[2] - **氧化铝**：过剩格局难改，中期逢高布局空单，主力参考2750 - 3100[2] - **铝**：盘面震荡偏强，现货成交冷清小幅累库，主力参考19800 - 20800[2] - **铝合金**：盘面跟随铝价高位震荡，淡季基本面维持弱势，主力参考19200 - 20000[2] - **锌**：需求预期仍偏弱，下游接货意愿偏低，主力参考21500 - 22500[2] - **镍**：盘面维持震荡，情绪暂稳产业过剩仍有制约，主力参考116000 - 124000[2] - **不锈钢**：盘面偏弱震荡，情绪暂稳基本面弱势未改，主力参考12300 - 13000[2] 能源化工板块 - **原油**：需求端预期改善带动盘面回稳，后续关注OPEC决议情况，建议短期观望，WTI下方支撑[63, 64]，布伦特上端压力[64, 65]，SC压力位[480, 490][2] - **尿素**：供应高位而需求释放不足，短期盘面持续探底概率较大，短期可考虑逢低布局多单，若实际配额无法达到预期则离场，主力合约支撑位调整到1690 - 1700[2] - **PX**：供需偏紧但油价支撑有限，短期维持震荡走势，PX09短期在6600 - 6900区间震荡，区间上沿附近谨慎偏空，关注PX - SC价差低位做扩机会[2] - **PTA**：供需预期转弱且油价支撑有限，短期跟随原料震荡，TA短期在4600 - 4900区间震荡，区间上沿偏空配置，TA9 - 1反套暂时离场[2] - **短纤**：工厂减产预期下，加工费逐步修复，PF单边同PTA，PF盘面加工费低位做扩为主[2] - **瓶片**：需求旺季，瓶片减产逐步落地，加工费筑底，PR跟随成本波动，PR单边同PTA，PR8 - 9逢低正套，PR主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会[2] - **乙醇**：供需逐步转向宽松，且短期需求偏弱，预计MEG偏弱整理，短期看涨期权EG2509 - C - 4450卖方持有，EG9 - 1逢高反套[2] - **苯乙烯**：苯乙烯或延续走弱，关注原油跌势延续性，关注原料端共振的苯乙烯高空机会[2] - **合成橡胶**：丁二烯走弱，BR上方承压，BR2508短期逢高做空[2] - **LLDPE**：现货下跌，成交偏弱，短期震荡[2] - **PP**：供需双弱，成本端支撑走弱，谨慎偏空对待，可7250 - 7300介入空单[2] - **甲醇**：基差偏强，关注后期伊朗发运，观望[2] 农产品板块 - **粕类**：美豆震荡磨底，下方支撑增强，短线操作[2] - **生猪**：现货情绪偏强，盘面受获利了结压制，谨慎偏空[2] - **玉米**：进口拍卖溢价，盘面稳中小增，关注2360 - 2370支撑[2] - **油脂**：产量下降支撑棕榈油偏强震荡，P2509参考8200 - 8500[2] - **白糖**：海外供应前景偏宽松，反弹偏空交易[2] - **棉花**：下游市场保持弱势，盘面冲高回落，短空持有[2] - **鸡蛋**：现货保持偏弱格局，反弹短多，长周期仍偏空[2] - **苹果**：交易整体趋稳，成交以质论价，主力在7700附近运行[2] - **红枣**：市场价格上涨，主力在9600附近运行[2] - **花生**：市场价格震荡偏稳，主力在8200附近运行[2] - **纯碱**：过剩逻辑重新主导盘面，盘面再度走弱，空单持有[2] 特殊商品板块 - **玻璃**：现货走货转差，盘面转弱，短线偏空思路[2] - **橡胶**：基本面走弱预期，14000以上空单继续持有[2] - **工业硅**：西南企业复产增加，工业硅价格回落，观望[2] 新能源板块 - **多晶硅**：多晶硅期价震荡走低，观望[2] - **碳酸锂**：盘面大幅震荡，消息扰动增加基本面仍有压力，主力参考5.8 - 6.4万运行[2] 集运指数板块 - **集运指数（欧线）**：EC盘面上行，谨慎观望，预计08合约在1800 - 2000徘徊[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国债收益率震荡偏强，社融数据同比多增但主要由政府债拉动，信贷需求疲弱，制造业PMI仍处荣枯线下方，增强市场对经济偏弱判断，支撑债市；地缘政治紧张、中东局势升级等外部不确定性增强避险情绪，一度利多债市；陆家嘴论坛未有超预期宽松举措，使市场对央行买卖国债预期降温，利率债冲高回落；6月LPR维持不变、股市走弱、资金面相对稳定，债市普遍上涨，市场对下半年宽松政策预期升温，超长期国债交易活跃，但整体仍受制于政策真空期扰动 [3] - 策略上，单边操作2509合约中性，套利关注基差走廓，套保方面空头可采用远月合约适度套保，收益率曲线短期波动加剧、趋势待基本面与政策进一步明朗化 [4] 根据相关目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比 -0.20%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.30% [8] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模426.16万亿元，环比 +2.16万亿元、变化率 +0.51%；M2同比7.90%，环比 -0.10%、变化率 -1.25%；制造业PMI49.50%，环比 +0.50%、变化率 +1.02% [8] - 经济指标（日度更新）里，美元指数97.95，环比 -0.43、变化率 -0.44%；美元兑人民币（离岸）7.1754，环比 -0.011、变化率 -0.15%；SHIBOR 7天1.63，环比 +0.13、变化率 +8.82%；DR0071.67，环比 +0.16、变化率 +10.67%；R0071.64，环比 -0.12、变化率 -6.66%；同业存单（AAA）3M1.61，环比 +0.00、变化率 +0.04%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比 +0.00、变化率 +0.04% [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、成交持仓比等内容 [12][14][16][19][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国开债 - 国债利差、国债发行情况、利率走廊、央行公开市场操作、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等内容 [27][29][31][34] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等内容 [36][40][41][44] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [43][46][55] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [51][54][57] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [62][64] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [69][72][75]

策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.06.23） 金融期货和期权 股指期货 中期观点：区间震荡，沪深 300 指数运行区间[3800,3950] 参考策略：卖出 MO2507-P-5800 虚值看跌期权、IM2507 逢低试多 品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：窄幅震荡，IC、IM 反弹概率上升 核心逻辑： 1.短期海外扰动明显增加，构成压制风险偏好的因素。中东地缘政治冲突，美 国介入，局势不确定性依然较高，压制全球风险偏好，情绪上继续扰动 A 股市场。 2.内需预期提振有待政策进一步加力。基本面来看，5 月社零增速表现亮眼， 但需关注持续性问题；生产延续相对韧性，其中高技术制造及装备制造业相对优势 依旧。投资端，在地产投资拖累下固投增速边际走弱，结合金融数据以及通胀数据， 政策发力预期不断强化。 3.市场继续处于风格高低频繁切换格局，大盘与小盘轮番占优，缺乏持续上涨 的主线机会，建议关注"板块大涨后兑现离场、板块调整后布局进场"的逆向操作 思路。技术图形看，四大指数已回调至本轮箱体下沿，反弹概率上升。 国债期货 品种：TS、TF、T、TL 日内观点：短债窄幅波动，长债延续偏强势头 请务必阅读文末免 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各类期货品种的周度价量数据进行了统计分析，展示了各品种的周收盘价、周涨跌幅、20日年化波动率等指标，还呈现了年初至今涨跌幅、持仓量变化率和沉淀资金变动等情况，反映出不同期货品种的表现和市场资金流向[2]。 根据相关目录分别进行总结 周度期货价量总览 - 涵盖贵金属、有色金属、黑色、能源化工、农产品、畜产品、金融期货等多个类别期货品种的周度数据，包括周收盘价、周涨跌幅、20日年化波动率、波动率变化、投机度、趋势度和资金变动等[2][4] 各品种周涨跌幅情况 - 能源化工类中原油周涨13.69%、燃料油涨12.14%等，部分品种下跌如纯碱跌4.62%、尿素跌3.43%[2][7] - 有色金属和贵金属中黄金涨1.42%、铝涨1.84%，部分品种下跌如锌跌2.55%、镍跌1.87%[2][8] - 黑色系中硅铁涨1.72%、焦炭跌0.07%等[2][5] - 农产品中豆一涨3.39%、菜粕涨2.53%，部分品种下跌如苹果跌1.57%、白糖跌1.24%[2][10] - 金融期货中IC涨0.06%、IF涨0.03%，部分品种下跌如IM跌0.26%、IH跌0.31%[4][9] 年初至今涨跌幅情况 - 黄金年初至今涨28.62%、白银涨17.68%等，部分品种跌幅较大如纯碱跌33.14%、玻璃跌26.45%[12] - 金融期货中IM年初至今涨4.03%、IC涨0.63%，部分品种下跌如IF跌0.50%、IH跌0.48%[12] 持仓量和资金变动情况 - 沥青、不锈钢、燃料油、豆一和鸡蛋持仓量明显提升[14][15] - 黄金、原油、铝、锌和沥青资金关注度增加[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货日内震荡稍弱，中期区间波动，沪深300指数运行区间[3820,3960]，建议IF2506多单离场，持有卖出MO2506 - P - 5800虚值看跌期权[1] - 国债期货日内窄幅震荡，TS2509运行区间[102.30，102.50]，中期偏强，建议T2509或TL2509多单持有[2][4] - 黑色及建材板块钢价日内偏弱运行，中期整体承压，建议继续卖出螺纹钢RB2510看涨期权（行权价3300 - 3450）[5] 根据相关目录分别进行总结 股指期货 - 核心逻辑包括中美对话进展为双边关系注入稳定因素但利多预期兑现；国内稳定和活跃资本市场政策出台优化投资生态；市场风格高低切换频繁，缺乏持续上涨主线机会，短期维持震荡格局，关注结构性配置机会[1] 国债期货 - 核心逻辑包括中美两国元首通话缓解担忧情绪，短期利多预期兑现使债市压力减弱；央行大额净回笼但银行间市场宽松，中长期资金持稳；5月物价水平不佳，低通胀压力强化宽松预期[4] 黑色及建材板块 - 核心逻辑一是钢材原料库存压力大，炉料价格和钢材生产成本中期承压，铁矿石供应压力将加大，煤焦库存处于高位，高炉盈利使钢厂增产，炉料存货压力转化为成品钢材增量供给[5] - 核心逻辑二是钢材下游消费不佳，钢板材出口订单未恢复，加税影响仍在体现，建材进入淡季，地方增量项目配套资金不足，建筑钢材消费量环比和同比均下降，供需压力下钢价上行驱动不足，可持有卖出螺纹虚值看涨期权赚取时间价值[6][8]