上周末，突然传出曾经的国内自动驾驶独角兽——毫末智行的HR口头通知全体员工，自11月24日起停工放假。 在月初的11月6日，港交所迎来颇有话题性的一幕。国内两大专注于自动驾驶的科技公司——小马智行与文远知行同日挂牌交易。 就在两家公司登陆港股的平行时刻，车企们对Robotaxi的热情却有增无减。 11月5日，在"2025小鹏科技日"上,中国造车新势力小鹏汽车宣布将在2026年正式推出三款Robotaxi车型,同时将启动Robotaxi试运营。 小鹏科技日宣布在2026年推出三款Robotaxi车型 而在同日举行的第八届中国国际进口博览会，特斯拉首次在亚太地区亮相其专门服务于特斯拉Robotaxi网约车队的无人驾驶电动车Cybercab。 当日，两家公司CEO共同现身敲钟现场，并进行了友好互动。而在此之前，作为同行冤家的两家公司还互爆双方路演材料掺假。敲钟现场，双方CEO有说 有笑，似乎已化干戈为玉帛。 小马智行与文远知行双方CEO在敲钟现场友好交流 双方历史性大和解却没有换来股价的飞起。开盘后二者双双破发。截至上周五，这两家公司的股价均比上市后峰值跌去1/3，堪称难兄难弟。 此前的对外宣传中，两家公司一直就" ...

智能驾驶技术演进路径 - 行业技术路线从基于规则的模块化方案，演进至端到端方案，并进一步向VLA和世界模型发展 [2] - 基于规则的模块化方案采用感知、预测、规划、控制串联工作，时延长、信息损耗大，导致车辆博弈能力受限 [2] - 特斯拉于2023年8月推出端到端FSD V12测试版，国内华为、小鹏、蔚来、理想及Momenta等供应商相继跟进 [2] - 端到端方案通过投喂人类驾驶数据让系统学习驾驶，但存在无法主动学习和修正的短板，难以应对所有极端情况 [4] - 理想汽车在端到端基础上加入VLM，但开源模型能力有限，仅能辅助识别红灯读秒等简单场景 [5] - 小鹏和理想认为模仿学习无法突破L3，需转向VLA或世界模型，使系统能主动理解物理世界并执行驾驶动作 [5][7] - 小鹏第二代VLA取消语言转译环节，将多模态物理信号直接输出为控制信号，提升效率并支持自监督学习 [8] - 华为选择WAWE架构，蔚来推崇世界模型，均省略语言环节，通过多模态信息直接控制车辆 [8][10] - 博世指出VLA落地存在多模态特征对齐难、训练数据提取难、大模型幻觉及芯片带宽不足四大挑战 [10] 车企技术路线与战略布局 - 理想汽车发布VLA技术方案，将视觉转为语言再执行动作，并将研发资源向VLA倾斜，重组自动驾驶部门为11个二级部门 [7][15] - 小鹏汽车放弃传统VLA，全力开发第二代VLA，其算力达2250TOPS，由三颗自研图灵AI芯片支持 [8][11][12] - 蔚来自研芯片并强化世界模型，加入强化学习以处理长时序数据，推动人工智能技术变革 [11] - 华为坚持WAWE架构，避免VLA路线的"取巧"问题，通过多模态信息直接控制车辆 [8] - 文远知行与博世合作推出一段式端到端方案WePilot AiDrive，具备强兼容性和快速迭代能力，应用于奇瑞星途车型 [19][21] - 供应商方案因平台兼容性和成本效率优势，可能逐步取代部分车企自研，成为行业竞争主导力量 [18][21] 组织架构调整与资源投入 - 小鹏汽车在2024年10月调整自动驾驶负责人，由刘先明接替李力耘，标志技术路线从功能实现转向基础模型转型 [14] - 理想汽车于2024年9月重组自动驾驶部门，取消封闭研发模式，推动团队向AI组织演进 [15] - 蔚来在一年内进行三次自动驾驶部门调整，多名负责人离职，以聚焦世界模型2.0开发 [15] - 技术路线切换引发多轮组织变动，如小鹏将技术开发部分拆为AI端到端、AI能效和AI应用三个部门 [17] - 小鹏建设3万卡智算集群，训练费用投入20亿元，理想搭建13 EFLOPS云端算力，资金效率成为自研关键挑战 [21] 行业竞争格局变化 - 自研浪潮后，车企如长城、奇瑞、广汽转向与元戎启行、文远知行、Momenta等供应商合作 [18] - 供应商方案具备更优兼容性和迭代速度，可能缩小与自研车企的数据差距，重塑行业竞争格局 [18][21] - 当前技术仍属L2框架，但VLA和世界模型被视为通向L4的关键路径，小鹏认为第二代VLA可为具身智能铺路 [22]

技术路线演进 - 智能驾驶技术从基于规则的模块化方案，演进到端到端方案，再到当前的VLA和世界模型 [2][5][8] - 模块化方案易于量产但时延长、信息损耗大，端到端方案通过数据驱动学习驾驶，但存在无法收敛的极端情况难题 [2][5] - VLA模型旨在让系统像人类一样主动理解和推理物理世界，理想汽车和小鹏汽车分别提出了包含语言转译环节和取消语言环节的不同技术路径 [8][9] 主要参与者技术选择 - 理想汽车选择VLA技术路线，其"VLA司机大模型"将视觉成像转译为语言再执行动作 [8] - 小鹏汽车选择更激进的第二代VLA路线，取消语言转译环节，将多模态物理信号直接输出为控制信号，以降低信息损耗并实现自监督学习 [9] - 华为和蔚来选择世界模型路线，华为的WAWE架构同样省略语言环节，蔚来则在其世界模型中力推加入强化学习模型 [9][12] 技术挑战与争议 - VLA路线面临多模态特征对齐困难、训练数据提取难、大语言模型幻觉以及芯片存储带宽不足四大落地难点 [11] - 反对观点认为VLA以语言为中心，语言模型的带宽不足以应对现实世界的复杂性和连续性，信息转换过程存在损失 [11] - 端到端方案被指出对物理世界缺乏真正的理解能力，难以处理从未学习过的特别复杂情况 [5] 公司战略与组织调整 - 小鹏汽车在2025年10月进行自动驾驶部门人事调整，由侧重基础模型研究的刘先明接替侧重产品功能实现的李力耘，标志着技术路线彻底转向基础模型 [13][14] - 理想汽车在2024年9月将自动驾驶研发部门重组为11个二级部门，重点是将研发资源向VLA倾斜，以推动团队向AI组织演进 [14] - 蔚来在相近时间也进行了自动驾驶团队的组织架构调整，多位负责人离职，以利于全力冲刺世界模型2.0版本的开发与交付 [15] 行业竞争格局变化 - 汽车公司自研自动驾驶技术的趋势发生变化，部分公司转向选择外部供应商作为核心解决方案提供方，例如长城汽车与元戎启行合作，奇瑞汽车与卓驭科技、文远知行合作 [18] - 解决方案供应商如文远知行推出的端到端方案获得高度评价，被认为具备可伸缩的算力适配能力和更强的车型兼容性，能消解自研车企的领先优势 [19][21] - 自研面临资金效率挑战，小鹏汽车为建成3万卡规模智算集群，仅训练费用投入就高达20亿元人民币，理想汽车也在云端搭建了13EFLOPS算力以支持研发 [21] 行业发展阶段与未来展望 - 当前所有技术路线的产品落地仍属于L2框架，但VLA和世界模型被认为是通向L4级自动驾驶的积极因素 [22] - 行业认为从2024年第四季度到2025年上半年是辅助驾驶技术落地的关键时期，领先身位的公司可能随时发生变化 [1] - 小鹏汽车认为其第二代VLA技术可以为具身智能的落地铺路，智能驾驶的真正竞争被认为刚刚开始 [22]

公司业务拓展 - 公司通过在其鲁汶推出Robobus业务扩展至比利时市场 这标志着其进入第11个全球市场并加强了在欧洲的业务存在 此前已在法国、瑞士和西班牙推出业务 [1] - 公司与De Lijn、鲁汶市及Espaces-Mobilités合作 旨在将自动驾驶汽车整合进比利时交通系统 并推进其更广泛的欧洲增长战略 [1] - Robobus已于本周开始绘制鲁汶市中心地图 公共道路测试定于9月中旬开始 试点服务计划从11月持续至2026年1月 [2] 业务里程碑与运营进展 - 若获批准 该班车服务将成为比利时首个在混合交通中商业部署的自动驾驶车辆 旨在改善首末英里交通连接 [3] - 公司在广州黄埔区启动了其量产型Robotaxi GXR的24/7商业运营 用户可通过WeRide Go应用预订全市核心区域的全无人驾驶行程 这是公司首个大规模点对点自动驾驶网约车服务 [4] - 从道路测试到许可及全面部署仅用时11个月 突显了公司快速推广并扩大自动驾驶技术规模的能力 [5] 技术发展与产品创新 - 公司持续投资于下一代计划 如与博世合作开发的先进驾驶辅助系统WePilot AiDrive 旨在实现更快速、更安全、更高效的出行 [5] 市场表现与行业环境 - 公司股价年内累计暴跌超过34% 反映出面临来自Pony AI等公司的激烈竞争 [4] - 尽管股价下跌 公司仍持续推进价值创造努力 [4] - 尽管更广泛的自动驾驶行业面临市场压力 公司仍在继续投资 [5] - 在周四的盘前交易中 公司股价上涨1.61%至9.49美元 [5]

文远知行一段式端到端ADAS解决方案 - 文远知行发布一段式端到端ADAS解决方案WePilot AiDrive 年内量产上车[5][9] - 方案采用单一模型从传感器数据输入端直接输出行车轨迹 实现更短路径、更快反应和更高容错率[10][24] - 与博世合作量产 目标是将高阶智能辅助驾驶能力普及到各价位车型[8][41][44] 技术优势与实测表现 - 在广州城区道路实测中 系统在城中村复杂场景（行人、电动车、临时修路）下表现稳定[11][12] - 夜间逆光环境下成功识别横穿马路行人并及时避让[14] - 变道路线规划平顺 无保护转弯场景下能兼顾行车效率与安全性[16][19][21] - 隧道光照不佳时保持安全跟车距离的同时快速超越慢车[23] 与传统端到端方案差异 - 传统方案采用感知与规控分离的双模型架构 存在数据传递损失和规则依赖问题[27][29][30] - 新方案直接学习输入数据与输出轨迹的映射关系 通过强化学习迭代提升性能[33] - 摆脱规则依赖 避免系统泛化性低和驾驶逻辑不一致的问题[32] 技术实现与行业意义 - 采用通用AI司机基座大模型 复用L4级Robotaxi算法和数据训练架构[33] - 系统延迟需满足10Hz实时性要求 当前VLA方案在1000TOPS算力下延迟达530ms（约2Hz）[39][40] - 中国市场标配高阶智驾车型占比不足20% 方案旨在推动L2+越过价值拐点[42][44] - 技术目标为实现L4与L2架构统一 消除地理围栏限制[35]

核心观点 - 全球L4级自动驾驶产品及解决方案先行者 主营Robotaxi Robobus Robovan Robosweeper及服务业务 已在全球10个国家30个城市开展研发测试及运营 [3] - 2025H1营收2亿元 同比+33% 毛利率30.6% 同比-6pct 净亏损-7.9亿元 经调整净亏损-5.95亿元 [3] - 2025Q2营收1.3亿元 同比+61% Robotaxi收入同比+837% 占总收入36% [3] 公司概况 - 全球领先L4级自动驾驶产品和解决方案提供商 唯一同时拥有中国 阿联酋 新加坡 法国 美国 沙特阿拉伯六国自动驾驶牌照的科技公司 [12] - 基于WeRide One平台提供L2-L4级自动驾驶产品和服务 覆盖智慧出行 智慧货运 智慧环卫场景 [12] - 2025Q1车队规模超1200辆 公开运营累计超2200天 无任何与自动驾驶系统故障相关的监管处罚 [12] 发展历程 - 2017-2018年业务布局初期 2018年推出全国首辆L4级自动驾驶出租车 [14] - 2018-2023年业务开拓期 2019年推出中国首个全对外开放Robotaxi商业化服务 2020年获中国首个全无人驾驶测试许可 2021年发布中国首款L4级自动驾驶轻客 2022年推出中国首款前装量产全无人驾驶环卫车 2023年获阿联酋首个自动驾驶路跑牌照 [15] - 2024年至今赴美上市加速全球布局 2024年10月纳斯达克上市 2025年与Uber扩大战略合作计划新增15座国际城市 与腾讯云签署深化战略协议 与迪拜RTA及Uber签署合作协议 [16] 主营业务 - 产品业务2024年营收占比24.3% 包括Robotaxi Robobus Robovan Robosweeper及传感器套件销售 [21] - 服务业务2024年营收占比75.7% 包括自动驾驶运营技术支持 ADAS研发服务 智能数据服务 [21] - 2020-2024年产品业务收入从592万元增长至8771万元 CAGR 96% 服务业务收入从1227万元增长至2.73亿元 CAGR 117% [23][26] 产品业务详情 - Robotaxi具备20+高性能传感器 HPC3.0计算平台 2000 TOPS AI算力 8大安全冗余 全球首款隐藏式B柱设计 最高时速120km/h 在7+城市运营 包括广州北京南京苏州鄂尔多斯阿布扎比苏黎世 [25] - Robobus全球首家大规模商业运营 涵盖公交BRT夜间接驳 近30城落地测试运营 3年+运营时间 全球最大L4级自动驾驶小巴车队 在10个国家部署 [25] - Robovan具备100%全链路落地部署能力 5.5m³载货空间 220km续航 1000kg载重能力 支持7/24 L4级纯无人端到端配送 [25] - Robosweeper全场景全天候作业 360°无盲区感知 单次充电作业覆盖面积120,000m² 水箱总容积3.5m³ 纯电续航>300km [25] 服务业务与技术 - 为乘用车开发覆盖城市高速泊车三大场景的ADAS解决方案 支持全天候运行 [26] - 2025年8月推出与博世合作的一段式端到端辅助驾驶解决方案WePilot AiDrive 已完成核心功能验证 预计2025年内量产上车 [28] - 具备可伸缩算力适配能力 不同传感器构型适应能力 以天为单位的快速迭代能力 支持多模态传感器融合感知和纯视觉 [29] 财务表现 - 2020-2022年营收从0.18亿元增长至5.28亿元 CAGR 438.5% 2023-2024年营收有所下滑 2025H1收入同比+32.8%至2.00亿元 [38] - 2025H1 Robotaxi业务收入6200万元 同比+364% 占总收入31% 同比+22pct [38] - 2020-2024年净亏损分别为-6.95 -10.07 -12.98 -19.49 -25.17亿元 经调整净亏损分别为-3.38 -4.27 -4.02 -5.02 -8.02亿元 [39] - 2025H1产品业务收入占比34.7% 服务业务65.3% [46] - 2020-2024年毛利率从74%下降至31% 2025H1毛利率31% 其中产品业务毛利率48.8% 服务业务毛利率20.9% [47] - 2024年三费率632.4% 同比+203.1pct 剔除股权激励费用后三费率305.4% 同比+105.5pct 2025H1三费率476.6% 同比-21.3pct [50] 行业市场空间 - 2030年全球L4市场空间上万亿 国内Robotaxi年化市场规模2360亿元 2025年Robotaxi在共享出行占比0.6% [5] - 国内Robobus年化市场规模150-350亿元 2025年占比2%以内 国内Robovan可替代轻/微卡潜在市场空间1645亿元 2025年占比2% 国内环卫车年化市场规模113-225亿元 2025年Robosweeper占比4.7% [5] - 预计2025年全球Robotaxi市场规模150亿美元 中国50亿美元 2030年全球5450亿美元 中国2010亿美元 2025-2030年CAGR全球106% 中国111% [70] - 2027年中国市场Robotaxi毛利率额外空间至少43% 发达国家市场可能高达70% [72] 竞争格局 - Robotaxi领域主要玩家包括文远知行 小马智行 百度Apollo [5] - Robobus领域玩家包括文远知行等 Robovan领域代表性玩家有文远知行 九识智能 新石器等 Robosweeper领域代表性玩家有文远知行 仙途智能等 [5] 技术优势 - 自研WeRide One自动驾驶通用技术平台 提供L2-L4自动驾驶产品和服务 [6] - 与车企/Tier 1 出行平台战略协同 探索商业化落地 采用"铁三角商业模式" [6] - 2025年7月推出搭载NVIDIA DRIVE Thor X芯片的HPC 3.0高性能计算平台 应用于Robotaxi GXR 使自动驾驶套件成本下降50% [17] 全球扩张 - 在中东 欧洲 东南亚等多地加速布局 与Uber合作计划未来五年新增15座国际城市 [16] - 在法国推出欧洲首个公开道路Robobus纯无人商业化部署 在迪拜落地商业化Robotaxi服务 在沙特启动首个Robotaxi试运营 [16][17] - 获得Grab数千万美元股权投资 加速在东南亚大规模部署L4级Robotaxi及其他自动驾驶车辆 [17]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为买入 预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上 [65] 核心观点 - 辅助驾驶和机器人行业景气度加速向上 蔚来ES8预售半小时订单突破1万辆 地平线芯片累计出货量超1000万颗 [1][14] - 文远知行发布一段式端到端辅助驾驶解决方案WePilot AiDrive 预计2025年内量产上车 [1][9] - 禾赛与Beonic合作打造智慧机场方案 以禾赛JT系列激光雷达为感知核心 覆盖全球100+机场 [1][10] - 天太机器人签署全球首个人形机器人10000台订单 为行业最大单笔订单 [2][18] - 宇树科技发布新款人形机器人预告 拥有31个关节自由度和1.8米高度 强调敏捷与优雅特性 [2][18][20] - 智元机器人计划今年出货数千台 明年达数万台 未来目标年出货数十万台 [18][38] 辅助驾驶 - 文远知行WePilot AiDrive采用一段式端到端架构 相比传统两段式方案路径更短且反应更快 通过海量数据自动生成训练标签提升长尾场景应对能力 [9] - 禾赛激光雷达JT系列应用于Beonic智慧机场方案 融合多传感器数据实现排队管理、登机口调度等智能决策 [10] - 速腾聚创2025Q2营收4.6亿元 同比增长24.4% 机器人业务营收1.5亿元 环比增长100.7% 销量34,400台 同比增长631.9% [11] - 特斯拉Model Y L接入字节跳动豆包和DeepSeek大模型 豆包承担语音命令功能 DeepSeek提供AI语音闲聊服务 [13] - 新一代智己LS6预售价格20.99-27.99万元 半小时订单突破1万辆 配备百万级灵蜥数字底盘和豪华舒享空间 [14] 机器人行业动态与政策 - 广东省发布《人工智能与机器人产业创新发展资金管理实施细则》 对国家级制造业创新中心予以建设经费支持 [15][16] - 上海市发布《加快推动"AI+制造"发展实施方案》 支持重点行业部署工业机器人 [15][16] - 成都市开展第二批机器人与人工智能实景验证活动 聚焦文旅场景应用 [15][16] - 广州市组建具身智能训练场建设运营专班 推动高质量训练数据建设 [15][16] 机器人本体进展 - 智元机器人六大核心产品线登陆电商平台 启动"智元A计划"孵化50+早期项目 年底计划完成C轮融资 [18][19][38] - 中科慧远推出工业具身质检机器人CASIVIBOT 基于"手-眼-脑"协同架构提升质检效率 [18][27][29] - 优必选牵头主导两项人形机器人国家技术标准 涉及定位导航和人机交互 [18][20] - 凯乐士科技发布VFR系列智能物流机器人 聚焦窄道应用场景 [18] - 联想与星动纪元联合推出人形服务机器人智慧展厅解决方案 [18] 机器人大小脑与零部件 - 富满微研发机器人相关芯片 兰剑智能智能算法已应用于仓储和搬运机器人 [42][44] - 首形科技完成新一轮融资 由顺为资本领投 资金用于情绪基座模型迭代与商业化 [42][46] - 均胜电子推出行业首创机器人"全域控制器"胸腔及底盘总成 集成大小脑、供电和散热功能 节省50%以上空间 [47][48][57] - 同益股份PEEK材料板棒材应用于机器人产业链 立中集团推进铝合金材料在欧洲机器人关节转轴验证 [47][48] - 当虹科技BlackEye Vision实现1300公里远程操控机器人直播 吸引10万观众观看 [47][48][58] 投资建议 - 辅助驾驶领域关注高阶智驾和robotaxi驱动的大算力芯片、激光雷达、光学器件及传感器清洗系统 芯片领域重点关注地平线 激光雷达关注禾赛科技和速腾聚创 光学器件关注舜宇光学和宇瞳光学 整车关注华为系、理想汽车和小米集团 [59][60][61] - 机器人领域关注特斯拉、智元、华为供应链的门票行情和技术迭代 门票行情关注触觉传感器、谐波减速器、高功率密度电机、PEEK材料等 技术迭代关注灵巧手、新型磁材和PEEK应用扩展 [62][63] - 预计2025年高阶智驾渗透率提升至15% 激光雷达成本下降推动20万元以上车型标配 [60][61]

中国电力消费 - 7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时 同比增长8.6% 创全球首次月度破万亿纪录 [2] - 新能源发电占比显著提升 风电太阳能生物质发电接近总量四分之一 [2] - 用电量比十年前翻一番 相当于东盟国家全年用电量 [2] 区域经济发展 - 湖北经济总量跃上6万亿元 提前一年完成十四五增长目标 [5] - 湖北占中部地区比重从19.5%提升至20.9% 区域协同力提升 [5] - 长三角示范区签约9个重点项目 产业类投资达87.22亿元 [4] 金融开放与资本市场 - 海南自贸港启动跨境资管试点 总规模上限100亿元 [3] - 试点面向全球境外机构及个人 投资范围涵盖R1-R4风险等级产品 [3] - 江苏君华特种材料启动上市辅导 齐云山食品递交港股申请 [14] 人工智能与芯片技术 - DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8参数精度 专为下一代国产芯片设计 [6] - OpenAI计划出租AI基础设施 开拓新收入线缓解成本压力 [9] - 智元机器人启动具身智能加速计划 目标三年打造千亿级产业生态 [7] 企业融资与资本运作 - 智元机器人预计年底完成C轮融资 引入国际产业投资 [13] - 昂创科技完成数千万元PRE-A轮融资 涌铧资本等联合投资 [14] - 软银以23美元价格向英特尔投资20亿美元 或成第五大股东 [13] 产业创新与技术进步 - 文远知行推出端到端辅助驾驶方案 预计2025年内量产上车 [7] - 万泰生物九价HPV疫苗获批签发 正式投放市场 [8] - 腾讯元宝接入腾讯视频 实现影视内容一键跳转观看 [8] 全球市场动态 - 特朗普宣布美国不会批准太阳能或风能项目 [8] - 星链签约法航卡塔尔航空等航司 进军机上Wi-Fi市场 [11][12] - 苹果9月2日在印度班加罗尔开设第三家零售店 [13] 市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指涨0.13% 深成指跌0.06% 创业板指跌0.47% [15] - 恒生指数跌0.24%报25104.61点 恒生科技指数跌0.77% [15] - 美股道指涨0.04% 标普500跌0.24% 纳指跌0.67% [16] 企业战略调整 - Meta暂停AI部门部分招聘 进行组织架构重组 [10] - 尼康关闭横滨工厂 业务转移至神奈川县和东京总部 [13] - 英特尔寻求折价配售融资 政府考虑将芯片补贴转为持股 [13]

投资评级 - 优于大市（首次覆盖）[1][3][5] 核心观点 - 全球L4级自动驾驶产品及解决方案先行者，主营Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper及服务业务[1][15] - 2025H1营收2亿元，同比增长33%，毛利率30.6%，净亏损7.9亿元，经调整净亏损5.95亿元[1] - Robotaxi收入在2025Q2同比增长837%，占总收入比例达36%[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.09亿元、13.00亿元、20.66亿元，同比增长68.7%、113.5%、58.9%[3][4] - 采用"铁三角商业模式"，与车企/Tier 1、出行平台战略协同推进商业化落地[3][12] 公司概况 - 在全球10个国家30个城市开展研发、测试及运营，唯一同时拥有中国、阿联酋、新加坡、法国、美国、沙特阿拉伯六国自动驾驶牌照[15] - 车队规模超过1200辆，累计公开运营超2200天，无任何与自动驾驶系统故障相关的监管处罚[15] - 创始人韩旭和李岩博士合计持股12.5%，拥有90.9%投票权，产业股东包括宇通集团（15.5%）、启明创投（7.4%）、雷诺日产三菱联盟（7.5%）[39][40] 财务表现 - 2025H1营收2亿元（+33% YoY），Robotaxi收入6200万元（+364% YoY），占比31%[1][44] - 2020-2024年产品业务收入CAGR 96%，服务业务收入CAGR 117%[30][34] - 2025Q2营收1.3亿元（+61% YoY），Robotaxi收入占比36%[1] - 2023-2024年归母净利润为-19.49亿元、-25.17亿元，主因业务规模扩张导致费用增加[4][44] 行业市场空间 - 2030年全球L4市场空间上万亿[2] - 国内Robotaxi市场：出租车和网约车年化规模2360亿元，2025年Robotaxi占比0.6%[2] - 国内Robobus市场：公交年化规模150-350亿元，2025年Robobus占比2%以内[2] - 国内Robovan市场：可替代轻/微卡潜在空间1645亿元，2025年Robovan占比2%[2] - 国内Robosweeper市场：环卫车年化规模113-225亿元，2025年Robosweeper占比4.7%[2] 技术平台与产品 - 自研WeRide One自动驾驶通用技术平台，支持L2-L4级产品[3][15] - Robotaxi：硬件收入、软件收入、收益分成模式，覆盖广州、北京等10城[1][12][33] - Robobus：全球首家大规模商业运营，覆盖公交、BRT、夜间接驳，落地30城[3][12][33] - Robovan：获中国首个城市货运车纯无人测试牌照，支持7×24小时配送[12][33] - Robosweeper：前装量产无人环卫车，落地北京、广州等10余城[12][33] - ADAS解决方案：与博世合作开发WePilot AiDrive，2025年内量产上车[35][36] 商业化进展 - 与Uber合作拓展15座国际城市Robotaxi服务，覆盖欧洲、中东[19][20] - 在阿联酋、新加坡、法国等地开展纯无人运营[19][20][25] - 2025年8月获Grab数千万美元股权投资，加速东南亚市场部署[20][25] - 与雷诺、腾讯云、联想车计算等达成战略合作，推动技术落地和成本优化[19][20][25] 盈利预测与估值 - 2025-2027年营收预测：6.09亿元（+68.7%）、13.00亿元（+113.5%）、20.66亿元（+58.9%）[3][4] - 归母净利润预测：-13.99亿元、-12.07亿元、-9.40亿元[3][4] - 合理估值区间13.12-14.03美元，当前股价9.01美元[5] - 市销率（PS）从2025E的29.53倍降至2027E的8.71倍[4]

国内新能源汽车及零部件出口表现强劲 - 深圳前7个月电动汽车、锂电池、光伏产品等"新三样"出口额达621.8亿元 同比增长21.5% [2] 地方政府积极推动汽车消费 - 沈阳于8月22日至9月5日开展秋季汽车消费补贴活动 发放总额5000万元补贴 覆盖新车及二手车购买 [3] 汽车制造业投资保持高速增长 - 江苏省1-7月汽车制造业投资增长18.3% 专用设备制造业和通用设备制造业投资分别增长3.3%和2.1% [4] MPV市场集中度较高 - 1-7月销量前十MPV生产企业共销售52.1万辆 占MPV销售总量77.9% 多数企业销量实现增长 [5] 国际企业加大美国市场投资 - 韩国企业计划对美投资约1500亿美元 包括三星电子芯片工厂和现代汽车210亿美元投资承诺 [6] 汽车后市场服务创新 - eBay推出汽车零部件及配件免费退货服务 覆盖从DIY爱好者到专业技师的各类消费者 [7] 汽车企业资产重组活跃 - KKR成为日产汽车全球总部大楼领先竞购者 出价约900亿日元（6.1亿美元） 交易包括10年回租条款 [7][8] 东南亚汽车市场出现调整 - 马来西亚7月新车销量同比下跌5%至70057辆 前7个月销量同比下降5%至443777辆 商用车销量大跌19% [9] 智能驾驶技术持续创新 - 智界上线隔窗对讲功能 通过车外6个麦克风阵列+1个扬声器实现双向音频传输 [10] - 文远知行发布一段式端到端辅助驾驶解决方案"WePilot AiDrive" 预计2025年内实现量产上车 [11] 新能源汽车产品策略分化 - 特斯拉在中国推出六座长轴版Model Y 但马斯克表示美国可能不会投产该车型 [12] 自动驾驶领域融资活跃 - 白犀牛智达完成B+轮融资 B轮融资总额累计近5亿元 顺丰一年内三次投资 [12] 产业链投资布局加速 - 新芯航途获蔚来资本等入股 注册资本由约1226.9万元增至约1499.8万元 [13] - 长城汽车开启超豪车BG品牌招标 面向全球招募具备超豪品牌服务经验的供应商 [13]