文章核心观点 - 超威半导体2025财年业绩表现强劲，营收增长乐观且利润率大幅改善，公司规划了清晰的下一代GPU产品路线图，随着AI推理算力需求增长，公司有望进入新的增长轨道，基于稳健的业绩展望及股价回调，分析师将其评级上调至“强力买入” [1] AMD业务运营情况 - **2025财年第四季度业绩亮眼**：该季度净营收同比大增37.58%，主要得益于MI350系列GPU与霄龙（EPYC）CPU的销售，其中霄龙实例部署量增长突出，云服务提供商部署量增幅超50%，企业端部署量翻番以上 [4] - **下一代AI加速器产品矩阵**：公司规划了面向不同场景的下一代Instinct系列GPU，包括面向AI超算集群的MI455X与Helios、用于HPC与主权AI的MI430X、以及面向企业AI训练与推理的MI440X [5] - **合作伙伴与基础设施方案**：AMD将与慧与合作推出机架级架构方案，采用博通Tomahawk 6网络芯片，单台服务器机架可连接72颗MI455X GPU，该企业级就绪方案有望驱动大幅增长 [6] - **未来产品路线图**：MI400系列GPU预计于2026年下半年上市，下一代MI500系列GPU预计2027年发布，其AI算力相较MI300X系列将实现1000倍提升，采用2纳米工艺并搭载HBM4E内存 [6] - **中国市场销售与不确定性**：2026年第一季度，预计MI308系列GPU对华销售收入将达1亿美元，公司正积极申请MI325系列对华出口许可，但需遵循美国本土供货优先的规定，对华销售拓展存在不确定性 [6] - **与Riot Platforms的合作**：AMD与Riot Platforms达成合作，锁定25兆瓦数据中心算力，合同期内可扩容至200兆瓦，分析师推测公司可能在该数据中心部署机架级解决方案用于私有云开发或内部研发 [7] - **与OpenAI合作的潜在机遇**：有报道称OpenAI对英伟达最新AI芯片性能不满并寻求替代方案，尽管OpenAI CEO后续表态缓和，但英伟达拟向OpenAI的投资额从最初100亿美元大幅缩减至200亿美元，这为AMD提供了潜在增长契机 [7] - **行业竞争动态**：英特尔宣布重返GPU赛道并新设首席架构师，其与英伟达在CPU上的合作可能影响AMD在企业和云AI业务的增长逻辑，同时，OpenAI也与初创公司Cerebras达成合作引入750兆瓦低延迟AI算力，2026年AI加速芯片竞争将愈发激烈 [8] - **客户端与游戏业务**：微软筹备2027年推出下一代Xbox主机，AMD半定制芯片正处于产能爬坡初期，但管理层指引2026年该业务收入将出现双位数下滑 [8] AMD财务状况 - **2025年第四季度及全年财务表现**：2025年Q4总营收102.7亿美元，调整后毛利率57%，调整后营业利润率28%，2025财年总营收346.39亿美元，调整后毛利率52%，调整后营业利润率22% [10] - **2026年财务展望**：分析师预计2026年Q1净营收99.42亿美元，调整后每股收益1.36美元，预计2026年全年营收426.47亿美元，调整后每股收益6.06美元 [10] - **运营效率改善**：2025年Q4运营效率大幅改善，数据中心、客户端与计算业务板块利润率全面提升，仅嵌入式业务利润率下滑164个基点 [10] - **毛利率展望**：受益于MI350系列产品放量，2026年Q1调整后毛利率有望进一步改善，但在2026年下半年MI400系列新品爬坡阶段，毛利率可能阶段性承压 [10] - **强劲的资产负债表**：截至2025年Q4，公司现金及现金等价物为105.52亿美元，债务32.22亿美元，净现金头寸73.3亿美元，为公司提供了充足的财务灵活性 [11] - **库存情况**：2025年Q3、Q4库存小幅增加，主要系MI350系列产能爬坡，以及MI308系列存货跌价准备转回所致 [11] 估值与股东价值 - **当前估值水平**：AMD当前股价对应9.56倍市销率，相较其1年交易区间，估值溢价处于相对高位 [16] - **股价波动与配置价值**：2025年Q4财报发布后，AMD股价次日暴跌17%，但分析师认为下跌主要源于外部因素而非公司基本面恶化，当前公司已具备更具吸引力的配置价值 [16][18] - **长期上行空间**：分析师认为，尽管短期存在估值溢价，但随着公司把握数据中心增长红利，尤其是AI推理需求崛起，AMD仍具备上行空间 [16]

2025年Xbox硬件销售表现 - 2025年成为Xbox主机在英国有记录以来的最差年份，销量同比暴跌39% [1] - 同期索尼PS5在英国销量同比下滑12%，Xbox跌幅远超竞争对手 [1] - 在美国市场，Xbox销量同比骤降70%，表现比欧洲市场更为惨淡 [1] - 2025年全球三大游戏硬件厂商销量均同比下滑，但Xbox跌幅显著领先 [1] 公司面临的运营挑战与战略调整 - 公司经历大规模裁员，并取消了《完美黑暗》等多款重点游戏项目 [4] - 旗舰IP《使命召唤》系列表现不及预期 [4] - 受营销预算限制，公司未推出常规的年度回顾总结 [4] - 公司已调整战略重心，将第一方游戏及Game Pass订阅服务推向竞争对手平台，以扩大用户覆盖和营收来源 [4] 未来产品规划与市场挽回举措 - 公司游戏内容与工作室总裁预告，本月将举办Dev Direct直播活动，公布系列新作动态 [4] - 2026年，公司计划推出《战争机器：事变日》、《忍者龙剑传 4》等经典IP新作及多款游戏更新 [4] - 公司将借25周年纪念契机全力挽回市场 [4] - 业内认为，丰富的软件阵容能否带动硬件销量回升，或将成为公司扭转颓势的关键 [4]

行业竞争格局 - 游戏行业最大的竞争对手并非其他游戏机，而是抖音等短视频平台以及电影等娱乐形式 [1] - 行业需要持续创新内容制作方式、内容本身、发行模式和盈利模式以保持竞争力 [3] - 创新的关键在于保持良好的利润率，为创新提供资金支持 [3] 微软游戏业务战略 - 公司致力于在玩家常驻的地方与他们见面，实施多平台战略 [1] - 在收购动视暴雪后，公司已成为全球最大的游戏发行商，目标是成为顶尖发行商 [3] - 战略上类比Office业务，追求全平台覆盖，包括主机、PC、移动端、云游戏和电视端 [3] 平台整合与未来规划 - Windows游戏业务是公司规模最大的游戏业务 [3] - 下一代Xbox主机将与Windows系统进一步融合，推动主机业务与PC业务的整合 [3][5] - 下一代Xbox可能是一款混合型主机，能够运行Steam、Epic Games等平台的PC游戏 [5] - 公司希望在主机和PC的系统层面开展创新性工作，重新审视主机与PC的传统认知差异 [5]

微软Xbox下一代硬件计划 - 微软Xbox总裁Sarah Bond正式辟谣退出游戏主机市场的传言，表示公司正在积极研发下一代Xbox硬件，原型设计和测试已展开，并与AMD建立了合作关系[1] 微软游戏业务战略调整 - 微软在2025财年将向AI基础设施投入800亿美元，为此进行成本控制，游戏部门成为裁员重灾区，波及Halo Studios、Infinity Ward、Treyarch、RARE等工作室[4] - 公司战略收缩与降本增效是过去数年游戏业务的关键词，Meta和谷歌也进行了类似操作[4] 重大收购后遗症显现 - 微软2020年以75亿美元收购贝塞斯达、2022年以687亿美元收购动视暴雪的后遗症开始显现，被收购方后续游戏表现不及预期[6] - 《使命召唤:现代战争3》表现平平、《暗黑破坏神4》高开低走、《星空》直接爆雷，未能带动Xbox及XGP订阅增长[6] XGP订阅服务增长乏力 - XGP订阅数量从2024年2月的3400万增长至2025年6月的3800万，仅增长400万，与公司预期相去甚远[6] 本世代Xbox主机策略问题 - Xbox Series X/S的双主机策略被证明是败笔，Xbox Series S性能孱弱并成为拖累游戏阵容的命门[8] - 微软的性能对等政策导致游戏登陆Xbox平台需花费更多时间，许多开发商为节约成本直接放弃Xbox平台[8] Xbox业务陷入恶性循环 - Xbox陷入死亡螺旋：游戏阵容缺乏吸引力导致主机销量不佳，为提振销量加码XGP投资[8][9] - 投资XGP等于为"Xbox Everywhere"策略助力，使得玩家觉得没有必要购买Xbox主机[9] Xbox主机的历史定位与现状 - Xbox主机本质是防御型产品，使命是确保微软在桌面端一家独大，将PlayStation困在客厅娱乐场景[11][13] - 公司涉足主机圈的初衷已实现，索尼PlayStation对PC生态的影响力可忽略不计[13] - 游戏业务非公司核心，放弃制造Xbox主机转为纯粹游戏开发商和发行商是ROI层面的考量[13] 下一代Xbox主机的关键性 - 下一代Xbox主机属于不成功便成仁的产品，若不能重振声势恐将被砍掉[15]

消费电子与无人机行业动态 - 大疆在10月突然宣布大幅降价，官方回应是为“双十一”推出的常规促销安排 [4] - 影石创新CEO刘靖康向10月2日至8日期间购买大疆产品的消费者发放100元无门槛代金券，并称大疆降价“可能有一部分因为我们影石的原因” [4] - 刘靖康曾高度评价大疆，称其为“魔鬼教练”，认为其在技术、产品和市场上的表现远超外界认知，是行业标杆 [5] - 努比亚总裁倪飞预热努比亚Z80 Ultra，批评友商“把街拍当卖点却没调校好硬件”，并强调该机型搭载高通第五代骁龙8至尊版平台，后置三摄系统 [9][10] - 苹果CEO库克在抖音完成直播带货首秀，并宣布iPhone Air国行版将于10月17日预购，起售价7999元，仅支持eSIM [14][15] 汽车行业与出行服务 - 极星汽车已关闭其位于上海前滩的国内最后一家直营门店，官方回应称正战略性地调整在华业务模式，转向线上销售 [10] - 据媒体报道，今年上半年极星汽车在华仅售出69辆车，并有传言称其或将于今年底退出中国市场 [10] - 特斯拉中国正推进内部代号为E41和D50的新车项目，分别为现款Model Y和Model 3的减配版，预计投产后将进入20万元以内的市场 [11][12] - 前滴滴高级副总裁付强正式加入蘑菇车联出任总裁，全面负责AI业务的战略落地与商业化布局 [11] - 小米旗下基金入股汽车零部件科技公司盛势启创，该公司专注于新能源汽车传感器、智能执行器等解决方案 [16] - 赛力斯集团通过港交所上市聆讯，其2024年营业收入达1451.76亿元，同比增长305.04%，新能源汽车毛利率提升至26.21% [12] 互联网科技与企业管理 - 满帮集团内部发文取消每月月末周六的“奋斗日”安排，实现双休，但强调此次调整不代表弱化奋斗精神 [8][9] - 小红书在10月13日午间出现技术故障，导致图片、评论无法显示等问题，官方回应称已恢复正常 [15] - 智谱方面回应IPO前夕裁员传闻，称其为“网上不实造谣”，并表示公司目前有近50个岗位需求待招 [16] - 人人车创始人李健再创业，成立北京闪瞳智能科技有限公司，瞄准软硬结合的智能影像领域 [13] 人工智能与前沿科技 - Perplexity CEO阿拉文德・斯里尼瓦斯宣称已“告别PPT”，在融资路演中仅使用AI工具Perplexity来回答问题，其在2023年3月完成了2560万美元（约合1.83亿元人民币）的A轮融资 [18] - 苹果智能眼镜最新爆料显示，该设备将沿用Vision Pro的操作系统vision OS，可兼容iPhone和Mac [20][21] - OpenAI近期达成一系列重磅交易，微软已向其投资超过130亿美元，在新结构下成为持股约30%的最大单一股东 [22] - 甲骨文新任联席CEO表示，对OpenAI有能力支付每年600亿美元的云资源费用充满信心，双方此前达成为期五年的协议价值超过3000亿美元 [25] - Grok语音助手推出“即时语音搜索”功能，用户可通过语音直接触发网页搜索并获取答案 [25] 软件与半导体产业 - 商务部公告附件首次采用WPS格式，金山办公回应称“定义符合中国企业的办公标准，既是责任更是使命”，并透露WPS Office电脑端国内日活设备数超1亿 [13] - 微软确认其Windows 11媒体创建工具在Windows 10设备上无法正常工作，而此时正值Windows 10官方支持将于10月14日结束的关键时刻 [19] - 苹果升级安全赏金计划，将普通漏洞最高奖励提升至200万美元（约1420万元人民币），特殊漏洞奖金高达500万美元（约3560万元人民币） [23] - 三星电子2025年第三季度营业利润预计达10.1万亿韩元（合71.1亿美元），同比增长10%，主要得益于AI驱动下DRAM芯片价格同比暴涨171.8% [23][24] 企业纠纷与公司治理 - 乐视发表公开信再次炮轰南京中电熊猫家电，指责其在合作中存在严重质量问题、拖延处理、转移资产等行为 [7][8] - 乐视对中电熊猫家电的破产清算提出三点疑问，包括注册资本是否足额出资、是否涉及国有资产保值增值监管责任以及关联交易价格是否公允，并表示将通过法律途径维权 [8]

事件概述 - 核心观点为网络传闻称塔吉特百货商店撤除微软Xbox专柜并清空库存 引发媒体关于Xbox衰亡的报道 但微软官方发布声明澄清此为不实传闻 并确认与塔吉特及沃尔玛等零售商的长期合作伙伴关系持续 [1] 传闻内容 - 有网友在Reddit平台发帖称其所在地区的塔吉特百货商店正在撤除微软Xbox专柜 [1] - 该网友表示店员告知美国堪萨斯州的所有门店都将清空Xbox库存 [1] - 后续有其他用户评论称几个月内未在当地塔吉特和沃尔玛看到Xbox主机有库存 [1] 媒体报道与市场反应 - 部分媒体以上述网友帖文为消息源发布新闻 [1] - 媒体报道内容以"Xbox 终将衰亡"为主题进行炒作 [1] 公司官方回应 - 微软官方发布声明回应 明确指出"大型商超停售Xbox主机"为不实传闻 [1] - 微软确认塔吉特与沃尔玛等零售商仍是Xbox的长期合作伙伴 [1] - 合作伙伴关系涵盖销售Xbox主机 配件与游戏等产品 [1]

微软游戏业务战略调整传闻 - 微软可能正调整游戏业务战略，逐步淡出传统游戏主机市场，转而聚焦全平台软件与服务生态 [1] - 新一代Xbox主机（原定2026年投产、2027年发售）计划已从“具体落实”状态转为“悬而未决”，开发资源可能被重新分配至云游戏、订阅服务及跨平台软件支持等领域 [3] 战略重心转移的证据 - 公司游戏业务战略重心已明显向软件服务倾斜，例如Xbox Game Pass订阅服务用户数突破3000万，云游戏服务xCloud覆盖全球26个市场 [3] - 硬件端Xbox Series X|S的销量增速则逐渐放缓，与软件服务发展形成对比 [3] 未来业务模式展望 - 微软可能效仿其企业软件业务模式，通过“Xbox软件即服务”（XaaS）覆盖PC、移动端及竞品主机，而非依赖硬件销售 [3] - 公司的目标是让Xbox游戏无处不在，而非将用户锁死在自家主机上 [3]

公司价格调整 - 微软将于10月起上调美国市场多款Xbox游戏主机建议零售价 原因系宏观经济环境变化[1] - 调价仅涉及主机产品 不包括手柄及耳机等配件 其他国家价格维持不变[1] - Xbox Series S标准版从379美元涨至399美元 1TB存储版售价449美元[1] - Xbox Series X数字版(无光驱)上涨50美元至599美元 光驱版同步涨50美元至649美元[1] - 2TB顶配版从729美元提升至799美元 此为年内第二次美国市场调价[1] 行业动态 - 竞争对手索尼和任天堂在特朗普关税政策落地后亦对主机产品采取类似涨价措施[1] - 外界普遍认为调价与特朗普政府加征关税政策相关 过去数月多家消费品公司已发布涨价预警[1] - 美国贸易政策变化推高产品成本 特朗普加征关税目标系推动制造业回流美国[1] 市场影响 - 美国消费者面临通胀压力与消费品价格普遍上升背景下载 调价或加剧游戏硬件市场竞争[2] - 价格调整可能进一步考验消费者购买力[2]

中国足协组建国家电子竞技足球队 - 中国足协计划组建国家电子竞技足球队 未来将参与国际足联及亚足联等组织的电竞足球赛事 [1] - 电竞场馆及设施供应商将迎来业务增长机遇 需提供符合技术标准的训练场地 比赛场馆 网络环境及电力系统等设施设备 [1] - 专业电竞设备制造商的高刷新率显示器 低延迟键盘鼠标 专业电竞座椅等产品销量有望因国家队赛事筹备及赛区建设需求而增加 [1] 7月国产网络游戏审批 - 7月共有127款国产网络游戏获批 腾讯 网易两大发行商未出现在本次获批名单中 [2] - 版号稳定发放有助于游戏公司明确产品上线计划 增强投资者信心 [2] - 恺英网络（002517） 巨人网络（002558）等上市公司旗下游戏获批版号后 市场对其未来业绩预期有望上调 股价可能出现积极波动 [2] 微软测试Xbox跨设备云游戏同步功能 - 微软正在测试Xbox PC应用程序及主机的更新 旨在实现云游戏的跨设备同步 [3] - 更新后将新增"游戏历史记录"板块 云游戏可在Xbox主机 电脑及手持设备上同步显示 [3] - 跨设备同步功能有助于提升Xbox主机与手持设备的协同效应 刺激消费者对微软游戏硬件设备的需求 推动销量增长 [3]

央行金融开放举措 - 央行宣布8项金融政策 包括设立银行间市场交易报告库 数字人民币国际运营中心 个人征信机构 上海临港新片区离岸贸易金融服务试点 自贸离岸债 自由贸易账户功能升级 上海试点结构性货币政策工具创新 研究人民币外汇期货交易 [1] - 政策聚焦金融监管 数字金融 跨境金融 通过再贴现等工具精准支持进出口企业 拓宽人民币跨境融资渠道 [1] - 结构性货币政策工具灵活性优于总量型工具 未来可能针对不同领域需求推出更多工具 [2] 美国稳定币监管进展 - 美国参议院以68:30通过《稳定币国家创新法案》 要求稳定币由美元或短期国库券支持 发行人需每月披露储备构成 [3] - 法案若经众议院通过并总统签署 将成为美国首个加密货币联邦法规 加密货币行业从自律转向监管成为全球趋势 [3] - 稳定币与法币挂钩的特性使其对主权货币冲击较小 法案通过可能扩大美国国债需求 [4] 军工板块市场表现 - 6月18日航空航天ETF(159227)涨1.17% 持仓股长城军工涨停 天和防务涨超7% [5] - 地缘政治冲突加剧推动板块关注度 国产无人机 卫星导航等装备更新带来增量需求 [6] - 国证航天指数军工占比99% 为同类型规模最大指数 但高β特性使板块易受政策及资金面扰动 [7] 智能眼镜行业动态 - 2025Q1中国智能眼镜出货量49.4万台(+116.1%) 其中音频类产品35.9万台(+197.4%) AR/VR设备13.5万台(+25.2%) [8] - Rokid推出全球首款支持支付功能的智能眼镜 2024年全球出货量同比增210% [8] - 产品仍存续航短 视角有限 内容生态匮乏等痛点 当前定位偏向"科技玩具" [9] 京东本地生活业务扩张 - 推出酒店PLUS会员计划 提供最高三年0佣金入驻 复制外卖业务补贴策略 [10] - 以供应链优化为核心切入点 降低酒店业经营成本 但需突破携程 美团现有市场格局 [11] - 酒店业务利润率高于外卖 但售后与定价体系差异要求运营能力升级 [10] 微软AMD战略合作 - 双方将共同开发次世代Xbox主机/掌机芯片组 优化云游戏服务 [12] - 新设备可跨平台访问Steam等第三方商店 实现PC/掌机/主机互联 [12] - 需解决系统稳定性 跨平台适配 游戏商店资源分配等问题 [13] 曹操出行IPO计划 - 拟6月25日港交所上市 发行价41.94港元 募资18.53亿港元 6家基石投资者认购9.52亿港元 [14] - 2021-2024年收入从71.53亿元增至146.57亿元 亏损从30.07亿元收窄至7.24亿元 [14] - 重资产模式推高负债率 自动驾驶出租车成为新发力方向 [15] 跨境券商政策调整 - 富途 老虎等券商要求内地客户提供境外工作/生活证明 取消存量证明开户 [16] - 监管明确未持牌跨境证券业务属非法金融活动 需遏制增量化解存量 [16] - 调整旨在堵住规避QDII资质审核的漏洞 保护投资者权益 [17] A股市场行情 - 6月18日沪指涨0.04%至3388点 深成指涨0.24% 创业板指涨0.23% 成交额1.19万亿元 [18] - 军工 算力硬件 AI眼镜板块活跃 稀土永磁 脑机接口等板块下跌 超3400只个股下跌 [18] - 微盘股与红利股组成的"哑铃策略"收益空间收窄 [19]