连连数字 20250720 摘要 连连数字是国内领先的独立数字支付解决方案提供商，市场份额达 9.1%，主要业务包括全球支付（占比 60%）、国内支付（占比 25%） 和增值服务（占比 10%），全球支付是核心收入来源，近五年交易流水 复合增长率接近 30%。 公司全球支付业务主要服务跨境电商平台上的零售商户，2024 年全球 支付交易流水达 0.28 万亿元人民币，费率约为千分之三。国内支付业 务面向 B 端企业客户，2024 年交易流水达 3 万亿元，费率较低约为万 分之一。 连连数字积极布局稳定币在跨境支付领域的应用，受益于政策支持和自 身牌照资源优势，有望通过发币、生态合作等方式提高交易效率、降低 成本，并拓展虚拟资产交易等新兴业务。 公司拥有 65 张全球支付牌照，覆盖中国内地、中国香港、东南亚、美 国和欧盟等核心市场，增强了其全球业务能力。香港子公司 DFX 持有香 港 VATV 牌照，具备虚拟资产交易平台资质，具有稀缺性。 Q&A 连连数字在支付行业中的地位和业务布局是怎样的？ 连连数字是一家专注于跨境支付的领先公司，成立于 2009 年，是国内首批涉 足跨境电商支付的企业之一。2013 年，公 ...

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：Haidilao International Holding Ltd（海底捞国际控股有限公司，6862.HK） - 行业：中国/香港消费行业 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与预测 - **1H25业绩不佳**：预计1H25营收同比下降3.5%至207亿人民币，净利润下降约5%至19亿人民币，主要因宏观需求疲软和外卖竞争，客流量减少致营收承压，虽ASP和新品牌贡献略有改善但难抵客流量损失[1]。 - **2H有望恢复增长**：预计2H营收同比恢复增长，因低基数、自救举措及4Q外卖竞争可能减少，7月以来翻台率同比转正[1][5]。 - **盈利预测下调**：下调2025 - 27年营收预测6 - 7%，2025年净利润预测下调14%至46亿港元（同比-3%），2026年下调12%，因毛利率压力和经营杠杆下降[5]。 经营情况分析 - **客流量驱动营收压力**：1H营收压力主要源于客流量，翻台率长期疲软，虽ASP和新品牌贡献有改善但不足抵消客流量损失[3]。 - **自救举措短期拖累利润**：公司在需求疲软下更注重服务和价值主张，增加消耗品/间接成本及员工福利，导致毛利率和员工成本压力同比上升，从其姊妹公司Super - Hi也观察到该趋势[4]。 - **长期有望带动需求增长**：自救举措有望在2H带来积极需求增长，且同比基数降低，7月以来翻台率同比转正[5]。 估值与评级 - **维持“增持”评级**：公司商业模式和门店管理能力强，自下而上管理方式使门店能适应本地需求，在宏观背景下盈利能力和现金流有韧性；虽2Q和3Q运营较弱，但外卖竞争影响是短期的，4Q进入旺季有望实现可见增长恢复；股票估值有吸引力，按调整后2025年EPS计算市盈率为15倍，股息收益率约6%[12][13][14]。 - **目标价下调**：将目标价从20港元下调至17.5港元，目标P/E为19倍2025年预期盈利，考虑宏观不确定性下整体消费情绪较弱，较2018年以来平均估值低1个标准差，但预计2025 - 27年EPS复合年增长率为19%，新店开业加速和宏观复苏可能带来上行惊喜[26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 风险与回报情景分析 - **牛市情景**：假设堂食活动和开店快速恢复，公司在2025 - 26年实现强劲同店销售增长并恢复开店扩张，因经营杠杆，EPS比基础情景预测高20%，P/E高于2018年以来平均估值低1个标准差[30]。 - **基础情景**：预计宏观环境疲软和外卖平台竞争压力持续，2H25翻台率同比从低基数和自救举措中逐渐恢复，外卖平台价格竞争导致的堂食需求疲软在3Q25达到顶峰后在4Q25逐渐缓解[31]。 - **熊市情景**：假设在经济不确定性和激烈竞争下，翻台率难以持续高于4倍，公司因品牌势头减弱需关闭更多门店，EPS比基础情景预测低20%，股票市盈率为11倍，较2018年以来历史平均估值低1.5个标准差[37]。 投资驱动因素与风险 - **上行风险因素**：翻台率恢复、产品组合升级和新SKU推出使ASP增加、门店网络扩张、拓展不同餐厅类型和格式、宏观经济更快复苏、需求恢复超预期、新店开业速度加快[43]。 - **下行风险因素**：翻台率恢复缓慢、原材料成本通胀、新店开业延迟、员工成本增加超预期或成本控制激进影响服务质量和中期增长前景[43]。 行业覆盖公司评级 - 列出中国/香港消费行业多家公司评级和股价，如安踏体育、波司登等，海底捞评级为“增持”（O），2025年7月18日股价为13.92港元[100]。

同程旅行 20250718 摘要 同程旅行通过与携程共享资源，实现战略合作共赢，并在传统 OTA 业务 之外，通过外延收购并购向上游纵深布局整个旅游产业链，包括旅行社 和酒馆公司等，以打造新的成长曲线。 OTA 行业竞争格局相对良性，携程聚焦中高端及高线市场，美团扩展下 沉市场本地生活服务，同程则专注于低线级市场远途出行，差异化竞争 使各企业共享市场增量，保持较好利润率。 同程旅行深耕下沉市场，获携程和腾讯流量及库存赋能，共享携程资源 库存，强化自有供应链，截至 2024 年底覆盖 720 家航司、46 万条航 线、390 万家酒店等，进入门槛较高。 同程旅行积极向旅游产业链纵深布局，通过收并购向上游核心旅游资源 要素渗透，构建有竞争力的旅游供应链生态，例如成立翼龙酒店科技平 台，打造多元化酒馆品牌矩阵。 同程旅行完成对同程旅业的收购，加快深化产品布局，把握出境游恢复 期红利。整体盈利能力随着用户营销策略优化及精细化补贴措施不断提 升，预计未来利润率水平将持续改善。 Q&A 同程旅行的最新深度报告核心观点是什么？ 同程旅行的最新深度报告指出，旅游行业具有良好的韧性和显著的成长空间。 居民旅游消费持续增长，尤其 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国乳制品加工行业 - 公司：中国圣牧 纪要提到的核心观点和论据 中国圣牧业务与市场前景 - 核心观点：作为国内有机奶龙头企业，市场前景乐观 - 论据：主要供应有机奶给蒙牛特仑苏，牧场位于乌兰布和沙漠有产品溢价优势，有机概念在一线城市渗透，消费者对高端健康产品需求增加，人均消费水平提升推动有机奶市场规模扩大 [2][3] 原奶和牛肉价格变化对中国圣牧的影响 - 核心观点：原奶价格企稳和牛肉价格上涨将改善公司利润 - 论据：原奶价格自2021年下半年下滑后降幅收窄，预计产能出清尾声奶价企稳，提升成母牛估值和利润表；牛肉价格自2023年回升，得益于反倾销政策和供给短缺，2025年上半年肉牛业务开始贡献利润，陶牛价格涨幅约30% [2][4][5] 中国圣牧未来盈利预期 - 核心观点：2025年可能亏损，2026年保守估计实现约4亿元利润 - 论据：当前市场乳制品价格企稳，成母牛估值提升带来利润增长，聚焦特色产品有竞争力，肉牛业务和淘汰母牛带来利润增量 [2][6][26] 中国乳制品加工行业情况 - 核心观点：中游乳企掌握产业链溢价权 - 论据：行业分上中下游，上游进入壁垒高但资源分散，中游乳企掌握产业链溢价权，占据更多利润 [7] 国内上游养殖资源稀缺对行业发展的影响 - 核心观点：规模化是必然趋势 - 论据：国内养殖资源稀缺，目前规模化水平低，2022年100头以上牧场占比仅2%左右，近年来大型规模化牧场占比不断提升，未来占比将进一步提高，社会化小型牧场可能萎缩 [8][9] 国内外乳企产业链整合趋势 - 核心观点：国外牧场向下游延伸，国内乳企向上游整合 - 论据：国外有奶源的牧场向产业链下游延伸，国内有品牌的乳企向上游收购整合资源，投资时点多在缺奶前期，支付溢价高，推动行业整合 [10] 规模化牧场种植饲料作物挑战 - 核心观点：超大规模养殖不经济 - 论据：大规模牧场土地不足，饲料运输和进口成本高，环保成本高，如奶牛粪便和尿液处理费用高昂 [11] 圣牧通过分散牧场实现规模经济 - 核心观点：分散式管理可控制成本和提高效率 - 论据：通过多个5到6千头的中小型牧场合并形成大规模养殖，拥有12万到15万头奶牛，分散式管理能有效控制成本和提高生产效率 [12] 乳企控股对上游牧场发展的影响 - 核心观点：社会化牧场面临出清压力 - 论据：前16大牧场基本被乳企控股或持股，社会化牧场无资本支持会逐步退出，存栏量去化速度受股东支持和资金实力影响 [13] 奶价波动原因 - 核心观点：供过于求导致奶价下跌且周期底部时间长 - 论据：上一轮奶价上涨吸引资本扩产，2021 - 2022年奶源供给增加，需求端增速稳定或下降，大型牧场抗周期能力强，周期底部从2021年下半年持续至今约四年 [15] 社会化牧场与乳企协议价格情况 - 核心观点：社会化牧场基本无盈利甚至亏本 - 论据：与伊利、蒙牛签署协议价格约每公斤2.85元，养殖现金成本加贷款利息约每公斤2.8元，仅赚5分钱；若收购量降至80%，加权后价格约每公斤2.7元，亏本经营 [16] Q3社会化牧场出清节奏预测 - 核心观点：三季度将集中出清一批社会化牧场 - 论据：三季度是集中采购青储饲料节点，许多社会化牧场负债率达80%甚至接近100%，银行审批严格，蒙牛和伊利取消大部分青储贷款发放，资金压力加剧 [17] 奶粉厂喷粉情况对周期判断的意义 - 核心观点：社会化原奶供应减少 - 论据：去年社会化和乳企排队喷粉，今年只有少数乳企喷粉 [18] 未来高端有机产品消费趋势 - 核心观点：高端有机产品市场有望扩大 - 论据：人均消费水平增长，消费者欢迎高端有机产品，全球有机食品市场规模达千亿美元，中国市场双位数增长 [21] 圣牧有机品牌股权结构 - 核心观点：股权结构确保圣牧经营稳定 - 论据：蒙牛持有51%股份，圣牧持有49%股份，蒙牛锁定80%奶源，规定每年80%以上奶源交蒙牛，保证圣牧在奶源下行时经营稳定 [22] 圣牧有机品牌地位和优势 - 核心观点：是中国第一大有机牧场，财务指标优异 - 论据：是全球首家获中国和欧盟双有机认证品牌，有机奶牛占比从二十几%到八十几%，原料奶业务销售有机奶，毛利率30%左右，压缩管理费用，财务报表质量、资本负债率等指标优异，现金比率高，有未使用授信空间 [23] 圣牧公司原料奶销售价格及波动情况 - 核心观点：销售单价稳定，有进攻性和防守韧性 - 论据：销售单价常年维持在4元左右，最高达5元，2018 - 2021年价格上涨公司增速高，2021年后价格下跌公司低幅度下滑，特色奶占比85%，包括有机、A2和娟姗等 [24] 圣牧公司独特竞争优势 - 核心观点：有地理、股权和业务聚焦优势 - 论据：地理上位于乌兰布和沙漠，资源丰富；与蒙牛绑定股权结构，保证80%以上产量供应；聚焦有机乳业，有机牧场和奶牛数量增加，毛利贡献增加 [25] 看好圣牧公司的原因 - 核心观点：利润弹性大，产品有竞争力 - 论据：市场乳制品价格企稳，成母牛估值提升带来利润增长，聚焦高溢价特色产品，有进攻性和防守韧性 [26] 奶价企稳和反弹对生物资产公平值的影响 - 核心观点：显著提升生物资产公平值 - 论据：每头奶牛增值约1,000元，圣牧24万头奶牛总增值可达2.4亿元，公司市值仅二十几亿，增值空间大 [27] 牛肉价格上涨对圣牧肉牛业务的影响 - 核心观点：肉牛业务扭亏为盈 - 论据：2024年肉牛业务亏损约6,000万元，2025年上半年开始贡献利润，陶牛价格涨幅约30%，小公牛价格上涨 [28] 牛肉价格上涨的原因 - 核心观点：进口限制和供给紧缺 - 论据：进口限制及国内供给紧缺，过去奶价下行导致牧场出售奶牛和公牛，扩产周期慢，供需矛盾突出，全链条库存恢复需三年，若进口限制严格，价格可能突破2021 - 2022年高点 [29] 圣牧公司盈利预测 - 核心观点：2026年收入增长，利润弹性大 - 论据：原奶价格回到2023年水平并稳健增长，2025年收入有压力，2026年收入中高个位数增长，2025年减亏，2026年利润保守估计4亿元左右并可能更高 [30] 肉牛业务对圣牧公司利润贡献的计算 - 核心观点：利润弹性可能达4亿以上 - 论据：2026年育肥后每头700公斤牛价上涨8元，每头增值约5,600元，1.2万头肉牛可减亏约0.67亿元，6万头成母牛牛价上涨5,600元可增收3.63亿元 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 被淘汰的社会化牧场类型：希望自己做品牌产品被伊利、蒙牛视为竞争对手拒绝收购原奶的，以及在原奶紧缺时不断找不同买家被认为不忠诚客户的，这两类已在本轮周期完成去除 [19][20]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：在线旅游预订（OTA）行业、旅游行业 - 公司：同程旅行、携程、美团 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：同程旅行与携程战略合作，通过外延收购布局旅游产业链打造新成长曲线；OTA 行业竞争格局良性，各企业差异化竞争共享市场增量；同程旅行有竞争优势，未来利润率将改善，当前估值低估可投资 [2][3][5] - **论据** - 旅游行业韧性好、成长空间大，居民旅游消费增长，OTA 行业竞争格局良性、经营生态改善 [3] - 预计 2025 - 2027 年同程旅行营收分别为 197 亿元、227 亿元和 260 亿元，经调整净利润分别为 33 亿元、39 亿元和 46 亿元，2025 年估值约 14 倍 [3][5] - 携程聚焦中高端及高线市场，美团扩展下沉市场本地生活服务，同程专注低线级市场远途出行，共享市场增量且利润率好 [2][6] - 同程旅行由易龙与同程网络合并，借助腾讯流量和携程库存，在低线级市场快速增长，成第三大 OTA 平台 [7] - 同程深耕下沉市场，获携程和腾讯赋能，共享资源库存，强化自有供应链，2024 年底覆盖 720 家航司、46 万条航线、390 万家酒店等，进入门槛高 [2][8] - 同程向旅游产业链纵深布局，成立翼龙酒店科技平台，打造酒馆品牌矩阵，收购万达酒馆和同程旅业，盈利能力提升 [2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 易龙早期专注二三线城市及中小连锁酒店、民宿客栈等差异化产品，与携程错位竞争，同城在流量红利期切入机票预订赛道从 B2B 转型 C 端平台 [7] - 同程自有 APP 日活用户持续增长，下沉市场远途出行定位有较大增量空间 [8]

纪要涉及的公司 药师帮 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务模式与进展** - 业务分三个板块：1.0 是普药 B2B 业务，含平台三方和自营，自营无应收账款，带来现金流净流入；2.0 是厂牌首推业务，通过多种品牌提升毛利，毛利率 30%-40%；3.0 是医疗布局，用软件、硬件和 AI 服务基层诊所[2][3] - B2P 业务中，自营业务 GMV 占比 40%，三方业务占比 60%，自营收入占比 95%以上，预计 2025 年自营业务翻倍增长[4][10] 2. **业绩表现** - 2025 年上半年零售端接近零增长甚至负增长，但公司有信心收入端 10%以上增长，预计净利润 1 - 1.5 亿，新调整净利润 2 - 2.5 亿[5] - 2024 年经营净现金流同比增长 45%，2025 年预计继续保持，增速比收入增速快，上半年净利润和经调整净利润预计接近翻倍增长[23] 3. **市场需求与客户情况** - 单体药店贡献约 60%GMV，中小型连锁 20%，基层医疗机构 20%，单体药店数量仍在扩张，下游依赖公司高频小单模式和高毛利自由品牌[2][6] - 拥有超 40 万付费用户，平均每月采购 29 次，未来关注提高采购频次[11] 4. **自由品牌发展** - 2028 年厂牌首推目标 50 亿，90%以上来自自由品牌，1 - 4 月增速 530%，规模超 24 年全年[7] 5. **经营效率与财务指标** - 2024 年底存货周转天数 30 天，实际约 20 多天，应收账款为零，应付账款账期 60 天，预计拉长[2][8] - 2024 年整体费用率 10.7%，预计 2028 年降至 8.5%[2][9] 6. **行业竞争与前景** - 京东、阿里主要面向 ToC 端，与药师帮无直接竞争，目前无明显竞争对手，未来新竞争者进入难度大[14] - 预计 2025 年行业零增长，2026 年增长 1%，药师帮三方业务增速略快，维持 10%左右[4][13] 7. **仓库履约情况** - 仓库同城订单 70%以上能半日达，全国 20 多个自营仓库可实现高频小单履约[16] 8. **药店竞争格局** - 大型连锁有闭店潮，单体药店数量持续增长，大型连锁在下沉市场水土不服[17] 9. **公司增长与盈利预期** - 未来三至五年增速取决于行业环境，行业回暖可达 15%以上，零增长维持 10%，恢复到 2%-3%可达 20%-30%[27] - 公司市值被低估，盈利已兑现，未来盈利倍增路径明晰[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 补贴率逐年下降，佣金率与补贴率差距逐年扩大，体现规模效应和议价能力增强[9] 2. 2024 - 2025 年人员管理和仓库管理效率提升，人均管理店数、人均产出订单等指标增长[9] 3. 中国院外医药市场一线城市和下层市场角色分工不同，大型连锁在下沉市场难生存[17] 4. 公司未主动与 TOP100 大型连锁合作，但对方会开户采购长尾品类，年采购额 1 - 2 亿[19] 5. 2024 年小型连锁药店市场份额 5% - 6%，2025 年预计提升，上半年增长点来自中小型连锁和基层医疗机构[22] 6. 2025 年分红需董事会批准，预计归母净利润接近 1.5 亿，经调整净利润约 2.5 亿，绝对值高于去年，比例低于去年[26]

翰森制药 20250718 摘要 翰森制药受集采影响，2021-2023 年仿制药收入下滑，但自 2023 年起， 创新药收入显著增长，研发投入从 2020 年的 12 亿元增至 2024 年的 27 亿元，预计今年突破 30 亿元，占营收比例达 22%。 公司肿瘤板块聚焦肺癌、胃肠道肿瘤及妇科肿瘤，以阿美替尼为基石， 开发联合疗法，并积极布局双抗、ADC、小分子抑制剂等技术。非肿瘤 领域则聚焦代谢、自免及中枢神经系统疾病。 翰森制药过去三年达成四项对外授权交易，总金额约 20 亿美元，体现 研发管线得到海外头部 MNC 认可。同时，公司通过引入外部管线，如 EGFR c MA 双抗，增强研发实力。 阿美替尼已获批多个适应症并纳入医保，预计今年收入超 60 亿元，峰 值预期 80 亿元。公司计划通过联合疗法延长其生命周期并提升销售峰 值，巩固其国产三代 EGFR TKI 领先地位。 公司肿瘤领域接棒品种包括多个 ADC，如 EGFR CMET 双抗 ADC（肺 癌）、BCH3 ADC（小细胞肺癌、肉瘤）、BCH4 ADC（妇科肿瘤）等， 其中 BCH3 ADC 已与 GSK 达成授权协议，收取 1.85 亿首 ...

纪要涉及的公司和行业 - 公司：梅凯隆 - 行业：家居、家电、建材、家装、新能源汽车、餐饮等 纪要提到的核心观点和论据 营销与活动 - 去年借势主流媒体和政策热点，在线下投入营销资源，如机场海报投放 [1] - 今年一季度统一收银加宇宙换星，整体GNV同比增长24%；五一大促（4月1日 - 5月5日）同比增长20% [2] - 截至5月5日，以旧换新订单达43亿，政府补贴7亿，占比16.2%，订单量44万单，客单价9827元 [2] 政策与市场情况 - 上海、江苏、重庆补贴政策落实好且额度高；湖北今年补贴政策收缩 [3][4] - 家电补贴刺激效应强于家电和建材、家居，因其更新换代频率高且近年一直在增长 [7] - 315期间（2月中旬 - 3月23日）GME同比增长23%，认为是国补刺激 [8] 商户参与情况 - 今年参与以旧换新的品类比去年多，但参与比例未明显增加；放开个体户参与度接近50%，未放开则为20% - 30% [5] 销售预期 - 一季度是淡季，期待618、818、双11等后续促销活动带动销售 [6] 成本与费用 - 成本费用在控制，借助宇宙换星政策势能，重点抓政策流量和补贴 [9] 补贴申请与落实 - 补贴申请和商户进入门槛有松有紧，各地有差距；公司运营团队积极与政府沟通争取便利政策 [10][11] 以旧换新活动覆盖情况 - 参与以旧换新的商场数量与去年相近，约两百四十多家 [12] 需求透支情况 - 以旧换新活动存在需求透支情况，但不会影响二、三、四季度；电器可能透支未来几年更新需求，家具建材受交房装修周期影响较小 [12][13] 客单价与品牌效应 - 补贴有助于提高头部品牌和中小品牌的客单价；头部品牌申请补贴额度更顺畅，有利于家具行业头部集中 [14] 出租率与租金 - 自营出租率上升1.6个百分点；希望出租率提升5个百分点以上，年底打算收回部分租金优惠 [15][16] 品类布局与占比 - 希望未来建材占比降至60%，新品类占40%，其中电器占15%，家装占15%，新业态占15% [18][19] 客户群体与需求 - 家电购买客群中新房和存量换新比例约为1:1；家居建材购买客户80%以上是新房装修 [20] 公司收入与利润 - 自营收入占比68.5%，与去年持平，毛利率58.3%，略有增长；委管收入下降，自营下降21%，委管下降30% [21] 商场关店情况 - 关店主要因合作方不想继续经营或合同到期，主动关店占比小；自营商场中66家自有物业位于一二线核心区位，较稳定 [22] 减值情况 - 资产和信用减值今年可能有6亿左右空间，目前影响现金流主要是信用减值 [23] 公司预期 - 今年公司盈利预期较前两年乐观，融资负债规模和成本下降，减值空间不大 [23][24] 大股东赋能 - 大股东建发在地产集采、交叉销售和资金支持方面赋能公司 [26] 新董事长情况 - 新董事长熟悉双方资源，在业绩说明会发表讲话并对员工寄予厚望 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 家电品类在不同商场情况不同，部分商场家电成熟，新入驻商场可能有优惠；家装和新能源汽车等新入驻品类初期租金最多可打5折 [17] - 五一在河南试点开了3C聚合的生活电器馆，与大家电形成互补 [18] - 物质提升计划可能会加入管理层KPI考核；公司有组织变动，后续会披露 [29] - 补贴回款较快的省份有广州、四川，上海、浙江、江西等省份回款周期约三到六个月 [30]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：短视频、直播、线上营销、电商、本地生活、游戏、电竞、AIGC、内容消费、短剧、电影商、海外业务等 [2][3][4][6][7][10][11][12][13][14][15][16][20][24][25][30][31][32][33][34][36][41] - **公司**：快手 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务发展** - **AI 赋能**：持续推进 AI 技术赋能业务，可灵 AI 保持技术全球领先并加速商业化变现，2025 年第一季度克林埃营业收入达 1.5 亿元；AI 融入快手内容和商业生态，提升用户体验和营销转化效率 [2][3][4] - **用户增长**：快手应用平均日活跃用户达 4.08 亿创历史新高，连续三季度超 4 亿，活跃用户日均使用时长 133.8 分钟，第一季度用户总使用时长同比增长 5.9%；通过精确化策略降低新增用户获客成本，提升用户打开率和内容消费体验 [5] - **线上营销**：2025 年第一季度线上营销服务收入 180 亿元，同比增长 8%；内容消费、短剧行业广告消耗同比高增长，本地生活行业广告消耗同比增长超 50%；智能化产品投放层面，EVAX 产品渗透率提升，内循环营销服务助力电商商家经营 [6][7] - **电商业务**：2025 年第一季度电商业务 GNV 增长 15.4%至 3323 亿元，月均买家数 1.35 亿；中小商家高速增长，新入驻商家数量同比增长超 30%；泛货架电商 GMV 超大盘增长，商场场域日均动销商家同比增长超 40% [8][10] - **直播业务**：2025 年第一季度直播业务收入 98 亿元，同比增长 14.4%；签约公会和主播数量增加，快聘、理想家业务用户和线索规模增长 [11][12] - **海外及本地生活业务**：2025 年第一季度海外业务收入 13.2 亿元，同比增长 32.7%，首次实现海外整体经营利润转正；本地生活业务基于用户禀赋深耕新线城市，GMAV 同比高增长，月均支付用户数同比提升 73%，收入同比增长两倍，亏损持续收窄 [12][13][14] 2. **财务状况** - **收入**：2025 年第一季度总收入 326 亿元，同比增长 10.9%；线上营销服务收入 180 亿元，其他服务收入 48 亿元 [15][16] - **成本和毛利**：销售成本 148 亿元，同比增长 11.5%，占总收入比 45.4%；毛利 178 亿元，同比增长 10.4%，毛利率 54.6% [17] - **费用开支**：销售及营销开支 99 亿元，同比增长 5.5%；行政开支 8.3 亿元，同比增长 79.2%，占总收入比例 2.5% [17][18] - **利润**：集团层面净利润 40 亿元，经调整净利润 46 亿元，经调整净利率 14% [18] - **资金**：截至 2025 年 3 月 31 日，可利用资金总额 940 亿元，第一季度经营活动所得现金 33 亿元 [18] 3. **业务策略** - **线上营销**：4 月客户投放改善，对二季度线上营销服务同比增速回双位数有信心；内循环投流加速，外循环内容消费和本地生活行业表现好；今年推动广告业务增长的关键是帮助多行业客户实现高效经营 [30][31] - **电商 618 大促**：提供 100 亿美元交通资源和 2 亿美元游客服务；用户维度通过预热、蓄水、激活召回等提升转化率和购买力；商品维度聚焦四类商品匹配推广策略；为商家和 KOL 制定分层支持计划 [36][37] - **快手商城**：针对不同商家推出差异化运营策略，为运营资源有限或新商家提供多元化服务，超级链接商品转化率可达普通商品近五倍 [38][39] 4. **AI 投入和盈利影响** - **投入**：AI 相关费用支出增加，主要用于吸引和保留 AI 技术人才及团队建设 [42] - **盈利影响**：可灵 AI 已在推理层面实现边际利润为正，随着业务扩张，追加投入推理算力对集团利润影响小；有信心通过技术迭代降低推理成本，缩窄整体亏损和亏损率；2025 年 AI 投资对集团整体利润率影响在 1% - 2%之间 [42][43] 其他重要但可能被忽略的内容 - 会议以中文为主要沟通语言，管理层发言环节提供英文同声传译，问答环节提供英文交替传译 [1] - 可灵 AI2.0 提出多膜态世界语言 MVL 理念，推出多模态编辑功能，支持创作者二次编辑处理 [3] - 春节期间通过互动玩法和内容矩阵打造年味社区，短视频总播放量超 2000 亿 [5] - 与 NBA 中国达成新周期战略合作，打造多元化内容矩阵 [6] - 推出 NetGame 新影像创投计划，支持新锐 AI 创作者 [22][23]

纪要涉及的行业和公司 行业：医美、护肤品 公司：未提及具体名称 纪要提到的核心观点和论据 合规品与水货问题 - 合规品比例上升至两到三成，机构使用合规品负面反馈和复购率或下降，使用非合规品面临监管压力且监管力度增大 [1][2] 产品布局与优势 - 公司上市的首款麻糕希望获得先发优势，享受合规蓝牌市场红利 [3] - 减脂针赛道分全身降糖减脂的GLP - 1和局部减脂两块，公司布局局部减脂产品，与全身减脂赛道无竞争关系 [4] - 公司局部减脂产品使用重组突变胶原酶，相比市场同类产品，疼痛时间短、副作用比例低、不易反弹、只需打一针且效果持续作用好，优势明显，预计2028年底或2029年上市 [5][6][7][8] 产品研发进度 - 减脂针二期和三期观测时间整体差不多，二期三个月，主要终点是一个月；三期入组人数稍多，时间约三个月 [10] - 外溶产品选评进度顺利，进入最后选评阶段，进行第二次发布的概率低 [11] 销售情况与趋势 - Q1是销售淡季，同比GMB数据不错；618目前处于预售和抢先购阶段，销售势头不错，具体数据待618结束后观察 [13][14] 三大单品核心竞争力与痛点解决 - 冠尤菲娜：脱发市场增长快，2024年后市场增长34%达40多亿人民币，2025年增长20%超50亿人民币。口服菲娜治疗效果好但有副作用，公司将其改成外用，效果与口服等效且无副作用；米诺蒂尔有狂脱期且起效慢。公司产品设计成泡沫机，使用体验和渗透效果好，针对有消费力且对现有产品有痛点的人群 [18][19][20][22] - 定价考量：外用菲娜预计定价约400人民币，育发丸素预计定价一千多人民币，考虑用料和剂型有性价比，即使在低转化率假设下，外用菲娜能达成21亿以上销售峰值 [24][25][26] 渠道铺设情况 - 产品上市前渠道铺设较完善，药房和医美机构各进入大几百家，其中医美机构一半以上为自营 [29] 产品销售预期 - 外用菲娜正式商业化12个月收入超1亿是保守预期，其他产品体量增长预计也很快 [31] 护肤品业务情况 - 2023年9月引入欧马品牌，2023年四季度双十一后收入近4000万，2024年有增长。产品毛利率接近50%，公司从团队、渠道、产品等方面做了很多工作将其做起来 [35][37] - 公司希望欧马品牌贡献现金流，未来考虑自主研发或合作，转移海外供应链以降低成本，长期目标将其打造成10亿体量品牌；内部开发的偏大众产品线起量快，毛利率超75% [37][40][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司发展分三个梯队，第一梯队代理类产品搭建商业化团队和产生现金流，第三梯队以永久针为首的新药预计2030年左右上市 [8][9] - 公司在费用上有管控，将部分费用节省用于未来三大产品投入 [15][16] - 公司温总将于28号上午参加上海策略会进行科迪集团的交流 [42]