纪要涉及的行业或者公司 石药集团 纪要提到的核心观点和论据 - **神经系统产品增长预期**：恩必普通过患者教育和零售药店渠道提升脑卒中患者用药可及性，2025 年有望继续正增长；灵舒乐 2024 年获批脑卒中急救适应症，2025 年一季度增长迅速，预计 2025 年收入达 10 亿元[2][5] - **抗肿瘤领域进展**：BRERA ADC 针对 EGFR TKI 耐药肺癌患者，AACR 数据显示非 EGFR 突变非小细胞肺癌患者 ORR 为 39.2%，EGFR 敏感突变患者 ORR 高达 63.2%；2025 年 3 月启动三期临床试验，一线免疫联合 OCT 疗法 II 期临床试验预计年内启动三期[2][6] - **BD 合作情况**：近期与阿斯利康达成 LPA 授权协议（首付款 1 亿美元）、与百济神州达成 M a M a T two a 授权协议（首付款 1.5 亿美元）、与 ADC RO - ONC ADC 达成授权协议，2025 年还与 ET 康地伊利康脂质体达成对外授权，预计 2025 年还有三个较大 BD 项目落地[2][7][8] - **营收及利润预估**：太平洋医药预测 2025 - 2027 年营收分别为 294 亿、300 亿、315 亿元，利润分别为 46.56 亿、51 亿及 56.48 亿元，维持正增长；随着业绩回升和 BD 项目落地，公司估值有望修复，维持买入评级[2][9] - **管线布局优势**：管线布局全面，包括双抗和 ADC，针对 HER2 及 first in class 靶点，适应症集中于胃癌、乳腺癌等；CD47/CD20 双抗有自免 BD 预期，6,010 EGFR ADC 重点布局非小细胞肺癌[3][10] - **非小细胞肺癌治疗进展**：6,010 EGFR ADC 探索联合治疗方案，是国内第二款进入三期临床的 EFRA ADC，安全性较高，ERBB 相关不良事件发生率低，EGFR 耐药 T790M 敏感突变患者 ORR 达 63.2%[3][11] - **HER2 ADC 产品线进展**：Enhertu ADC 已进入 HER2 低表达晚期乳腺癌三期临床，预计 2026 年递交 BLA 申请；HER2 阳性晚期乳腺癌和卵巢癌预计 2027 年递交 BLA 申请；HER2 双抗正在推进三期临床，胃癌和乳腺癌预计分别于 2025 年和 2026 - 2027 年递交 BLA[3][12] - **小分子 RNA 创新平台产品**：2053 小分子 RNA 产品降脂效果显著且持久，已完成一期临床并启动二期临床；还有一款降压的小分子 RNA 产品值得关注[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 太平洋医药发布的石药集团深度报告涵盖公司主营业务、创新平台、核心产品以及 BD 进展，梳理了神经系统核心产品恩必普和尼福乐，关注抗肿瘤新创新药及 IDFC 的进展和 BD 预期[3] - 石药集团拥有八大创新平台，包括小分子和 ADC 大分子创新平台以及其他六大创新平台，预计后续会有更多 BD 持续产出[3][4] - 石药还在结直肠癌和乳腺癌等其他大适应症中进行新的探索[11] - 目前石药估值较低，但拥有强大的小分子创新能力及多个潜力平台，包括 GRP78 布局，未来发展潜力大，有望通过推动 BD 落地实现更高估值[14]

晶苑国际 20250604 摘要 金苑国际目前在关税方面没有受到显著影响。尽管存在 10%的关税，但由于公 司采取了多种措施，如直接销售和报关调整，实际对零售价格的影响仅为 1% 至 2%。此外，公司 FOB 价格占吊牌价格比例较低，仅为 15%至 20%。主要 客户如优衣库等具备强大的价格传递能力，因此未要求供应链分摊关税。整体 来看，服装行业受到的影响较小。 金苑国际订单能见度及未来展望如何？ 金苑国际订单能见度良好，尤其是前三个季度订单情况非常理想。公司与主要 客户保持紧密合作，确保产能准备充足以满足出货需求。此外，公司通过调整 美国和欧洲订单比例以及 first sale 报关方式，有效减少了关税带来的直接影 响。目前订单饱和度高，但东南亚地区劳动力市场竞争激烈，导致产能提升受 关税战对海外产能扩张有影响，国内产能拓展未受冲击。公司不大幅调 整薪酬，逐步增加员工福利提高团队留存率，缓慢增加产能，考察非洲 等地产能投资机会，实现产能多元化。 公司面料自供比例从 10%提升到 20%进展顺利，主要针对针织业务。 越南工厂产出饱和，大力建设越南自建面料厂，与供应链合作确保出口 美国产品使用本地供应链。 限。 ...

中广核矿业 20250604 摘要 中广核矿业调整天然铀定价机制，降低固定价比例 10%，增加 SMP 价 格比例，并调整 BPL 取值，旨在应对大宗商品市场波动和保障公司利润 空间。调整遵循市场化、公平、公正原则，参考 UXC 预测及公司实际业 务情况。 公司采用较高的 BTM（基础价格）94.22 美元/磅，高于当前市场行情 约 80 美元，主要为防范风险，避免本部层面出现倒挂情况。公司认为 市场受到突发因素影响，可能导致非理性波动，较高 BTCS（基础价 格）可有效应对。 公司参考 UXC 和 Trent 机构的天然铀价格预测，认为 UXC 的预测依据、 分析程度及指数类别详细程度更具参考价值，但两者对未来价格预测存 在显著差异，公司采取综合参考方案。 为应对潜在通胀压力，合同定价引入通胀系数设置，本次通胀系数为 1.41，参考美国经济分析局发布的 GDP 和 ICP 数据，确保公司能够灵 活应对经济环境变化，保障合同双方利益稳定。 Q&A 请详细介绍一下中广核矿业最新的销售框架协议，以及与 2023 年和 2025 年 的定价模式相比发生的变化及其背后的考量。 最新的三年关联交易价格机制主要做了两处调 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：生猪和黄羽肉鸡养殖行业[3] - 公司：德康农牧，是一家集生猪、黄羽鸡育种、养殖以及饲料生产为一体的综合性农业企业[3] 纪要提到的核心观点和论据 发展情况与地位 - 过去四年年均复合增速达 59%，位列前十大猪企之首，2024 年生猪出栏量 878 万头，同比增速 25%，预计 2025 年出栏量达 1100 万头，有望成为 22 - 25 年间唯一突破千万头的上市猪企[2][3] - 从初创型养殖企业成长为全国第六大生猪养殖企业[15] 创新模式 - 采用“公司 + 农户”的二号农场模式，将代养环节延伸至母猪，自繁自养、一号农场（仔猪代养）和二号农场（母猪代养）出栏量占比分别为 20%、60%和 20%，实现低成本快速扩张，提高农户收益[4][5] 轻资产表现 - 创新二号农场模式降低自身资本需求，2024 年与行业龙头相比总资产金额较低，二号农场主投入回报率达 17%，高于申万农业林牧渔行业平均值 2%[6] 低成本策略 - 2024 年完全成本低于 14 元/公斤，最新月度数据低于 12.5 元/公斤，低于行业中枢约 1 元以上，核心原因是自主研发种公猪及饲料营养技术，以及健康管理与数字化高效管理[7] 高弹性增长 - 2019 - 2024 年间出栏增速达 60%，是上市企业中增速最快者之一，未来能繁母猪数量支持产能扩展至 3000 万头，区域加密策略增强市场吸引力[8] 效率优势 - 2021 - 2023 年料肉比分别为 2.52、2.50 和 2.48，低于行业平均水平，自主培育的优质种猪性能全国领先，如 E 系种公猪料肉比更低[11] 低成本运营方式 - 科技方面，投入优质种猪培育及精准饲喂技术，自主培育优质种猪使头均日增重提高 50 克以上，料肉比下降 0.1 以上，每头猪成本降低约 100 元，开展精准母猪饲喂技术；管理方面，通过有效健康管理和数字化精细化管理提升养殖效率并降本[12][13] 健康管理措施 - 兼顾生态环境与隔离条件采用先进设计理念，针对疾病全面跟踪调查并制定多种疫病净化方案，已有 15 个区域公司及旗下相关厂实现伪狂犬病和猪瘟病毒净化，增强数字化投入[14] 未来发展潜力 - 依托二号农场模式深耕西南区域，中小散户务工返乡群体转化有望贡献超千万头生猪出栏量增量，以核心种群和纯种群为基础可提供远期 3000 万头仔猪生产能力，中期规划 2025 年出栏 1100 万头，同比增长 25%；2026 年出栏 1500 万头，同比增长 36%[15][16] 估值情况 - 截至 2025 年 6 月 4 日，对应每头市值 2038 元，低于行业平均水平，沪深港通持股比例从 1.5%提升到 13.4%，换手率高点超 11%，流动性改善，有较大估值修复空间[4][10][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 德康农牧日均换手率约为 1%，较 2024 年有显著改善，日均成交额约 0.5 亿元港币，沪深港通占比较年初提升 10 个百分点至 13%[17]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：连连数字、连通公司、联登公司、连连国际 - **行业**：支付行业、跨境支付行业、虚拟资产领域、Web3和稳定币领域 纪要提到的核心观点和论据 连连数字公司整体情况 - **发展历程**：2009年2月成立于杭州，最初专注境内支付，2013年涉足跨境支付，2016年启动全球扩张，2020年获境内银行卡清算业务许可证，2024年3月在港交所上市，目前有65张支付牌照，支持130多种币种，业务覆盖100多个国家和地区[3] - **治理与股权**：董事会主席兼实控人张忠宇直接持股10.88%，间接持股15.96%，与另两位股东合计持股36.59%；对高管实施股权激励；董事会成员国际化经验丰富[4] - **主营业务**：核心是全球支付，含跨境和境内支付协同发展，2024年营收13.1亿元，全球支付占比61.4%，且仅该业务盈利1.4亿元[2][5] - **盈利能力**：2020年至今亏损但幅度缩减，2024年亏损1.7亿元，扣除股份薪酬和上市费用盈利0.8亿元；2020 - 2024年均复合营收增速22.3%，2024年增速27.9%；毛利复合增速15.9%，全球支付业务毛利率稳定在72%[2][6] 支付行业发展 - **现状与趋势**：2023年12月《非银行支付机构监管管理条例》颁布，小型机构将退出，合规大型企业迎机遇；跨境数字支付与全球贸易相关，欧洲和北美是主要市场，全球跨境电商GMV渗透率提升[7][8] - **中国市场**：中国跨境电商渗透率高于全球，2020年为14.3%，预计2027年达27.7%；中国数字支付市场TPV增长，境内业务为主但跨境业务增速高，预计2022 - 2027年跨境业务TPV复合增速25.2%，国内业务增速14%；市场寡头垄断，蚂蚁和腾讯占77%，连连数字在独立支付商中占9.1%[2][9][10] 公司业务板块情况 - **全球支付**：2024年TPV达2815亿元，2022 - 2024年复合增速27.6%，2024年增速63.1%；服务费率波动下行，2024年为2.87‰；营收2018 - 2024年均复合增速20.9%，2024年增长23.1%，盈利1.4亿元[11] - **境内业务**：通过新产品和联合策略增长，TPV从2022年7431亿元增至2024年3万亿，年均复合增速41.7%；服务费率下降，2024年降至0.1‰；收入复合增速21%，仍亏损且近两年加大[12] - **增值服务**：依托数字支付拓展，营收108.1%，近几年下降；仍亏损但2024年收窄；未来将绑定高频场景、深化与银行合作、差异化定位[13] - **虚拟资产领域**：布局较早，与元太科技等合作，获香港证监会虚拟资产交易平台牌照，与主业协同，开辟新增长空间[2][14] 公司相关事件 - **股权出售**：2024年12月出售联登公司部分股权获16亿元，出售后持股17.63%；原因是减少亏损、缓解财务压力、聚焦主业，清算业务自2020年运营持续亏损，减值处理后出售可获现金流并减少风险敞口[16] 公司核心优势 - **牌照及合规**：全球65张支付牌照，美国各州货币转移牌照为中国唯一，2024年5月获卢森堡EMI牌照，合规构筑竞争壁垒[17] - **技术实力**：2024年研发费用3.2亿元，同比增长19%，研发人员占34.9%，增强技术平台优势[17] - **生态网络**：与跨境电商平台和大型银行合作，与美运成立清算公司，构建全球业务合作伙伴网络[17][18] 盈利预测和估值 - 预计2025 - 2027年营收增速分别为22%、25.9%、21.6%，全球支付受益于东南亚和欧盟市场，境内支付TPV增长，增值服务增长；给予6.8倍PS估值，目标价10.99港元，维持买入评级[2][19] 行业风险因素 - **全球经济失速**：导致全球贸易和消费疲软，拖累支付业务发展[20] - **国际关系紧张**：影响全球支付公司海外业务，带来牌照等问题[21][22] - **市场竞争加剧**：使服务费率下行，公司业绩改善困难[23] - **限售股解禁**：限售股东集中出售股份，短期对股价有下行压力[24] 稳定币与跨境支付 - **香港与美国稳定币差异**：美国为大国利益、监管和争取主导权，香港为满足跨境支付需求，适合B端[26] - **稳定币优势**：摆脱SWIFT依赖，底层架构去中心化，易全球推广，为跨境支付提供高效低成本方案[28] - **香港稳定币法案影响**：跨境支付公司受益，香港是稳定币试验田和应用场景[29] - **连连国际战略**：通过Web3和稳定币探索业务，摆脱SWIFT依赖，打开新增长空间[30] - **稳定币在跨境支付优势**：秒级到账，降低时间和汇率风险，摆脱美国监控[31] - **连连国际优势**：成熟跨境支付场景和现成客户基础[32] - **连连跨境支付优势**：牌照资源丰富，市场定位独特，与巨头合作非竞争[33] - **科技公司与银行关系**：科技公司在Web3和稳定币领域占优，与银行协同合作是主流[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年销售、管理、研发费用三项总占比85.5%，同比下降5.7个百分点，成本控制有成效[9] - 中国一直致力于推广新跨境支付体系如CIPS，但未完全摆脱对SWIFT依赖[27]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：顺丰同城、瑞幸咖啡、山姆、KFC、星巴克、上海锦江在线、大众交通 - 行业：物流行业、交通运输行业 纪要提到的核心观点和论据 顺丰同城财务情况 - 估值约 13 倍，预计 2027 年净利率上调，若 2027 年营收较 2024 年翻倍、净利润提至 3 个百分点，净利润约 9 - 10 亿元[3] - 毛利率连续七年提升，2024 年接近 7%，毛利超 10 亿元，订单量增长带来规模效应，线路优化和技术进步降低单票成本提升毛利率[2][3] - 管理费用率随订单量和营收增长从 10%降至个位数，经营杠杆高，未来仍有下降空间；销售费用率维持在 2%以内，得益于顺丰品牌优势和独立第三方平台地位[2][4][5] 顺丰同城业务结构 - 同城配送含 ToB（43%）和 ToC（15%），ToB 服务瑞幸等头部客户，采用全网型配送模式，利用骑手闲置时间提高效率[2][6] - 最后一公里业务服务顺丰控股，占营收 40%以上，退货和逆向物流兴起使上门揽收日均订单超 150 万单，实现爆发式增长[2][8][9] 顺丰同城合作情况 - 与瑞幸等新消费品牌合作紧密，承接私域流量订单，新消费品牌单量增长带来新增客户[2][7] 物流机器人及无人车情况 - 是市场关注热点，投资集中在制造端或设备运营端，潜力大影响深远[10] - 应用于快递加盟商网点到驿站运输，E6 车型月折旧和智驾费用约 2100 元，低于司机成本，全国存量约一万辆，硬件价格下滑替代劳动力效果显著[11] - 顺丰同城机器人配送集中于 ToB 端特定环境，降低成本提高效率，未来有望探索更多场景[12] Robotaxi 情况 - 发展逐渐推进，特斯拉计划推出，国家放开出租车牌照，上海锦江在线和大众交通牌照有优势，硬件成本下降降本增效空间大[13] 无人配送车辆情况 - 每天投入约 300 元，按五年折旧和保险计算，日收入 300 元可盈亏平衡，有规模效应提升盈利能力[14] 无人驾驶政策及市场情况 - 政策以市级申请为主，未统一，申请成功可无人运输，订单量和市场接受度高，智能驾驶系统增强市场信心[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 即时消费需求增加使即时配送价格稳定，不因竞争降低[6] - E6 车型价格 19800 元，每月智驾系统 FSD 收费 1800 元，5 年质保期内保险由厂家承担[11]

纪要涉及的公司 速腾聚创 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场地位**：2024 年全球乘用车激光雷达市场占有率第一、ADAS 激光雷达年度销量第一、2018 - 2024 年 ADAS 累计销量第一；被摩根士丹利评选为全球人形机器人 100 强之一，高盛列入人形机器人产业核心图谱 [2][4][5][16] 2. **技术与产品进展** - 推出全新一代数字化车载激光雷达平台 EM 平台，覆盖 96 线至 2160 线，开发周期短至三个月；发布全球首款千线超长距数字化激光雷达 EN Four 和面向 L2 + 辅助驾驶的 Emax [2][6] - 自研 SPAD SoC 芯片实现量产，应用于 EE 平台，与 SiPM 架构相比，BOM 成本可节约约 70% [4] - 今年年初推出两款全新固态数字化激光雷达 Evo r 和 Egide，分别适用于室内外机器人和复杂环境中的服务机器人 [13] - 3 月发布针对机器人感知的 AC One、Act Two Camera 第一代产品，定义为主动摄像头，从底层融合摄像头、激光雷达和 IMU [35] 3. **应用场景及发展趋势** - 激光雷达主要应用于 ADAS 系统和自动驾驶领域，上海车展搭载激光雷达车型数量同比增长约 46%，速腾聚创产品占比超 50%；随着 AEB 新国标推行，前装市场空间广阔 [7] - 到 2030 年全球 Robotaxi 市场规模有望达约 4800 亿元，2025 年该行业显著爆发，速腾聚创是唯一能大规模量产全固态车规级激光雷达的公司，在该场景有优先落地优势 [10][29] - 全球割草机器人市场规模预计到 2029 年达 39 亿美元，激光雷达在割草机器人沿边精准切割、防止碰撞和避障方面优势显著，预计未来带激光雷达的割草机器人占比达 60% - 70% [11][31] - 无人物流车市场是万亿级市场，国内快递物流行业广泛使用，速腾聚创占据 90%市场份额 [32] 4. **国际市场成就**：截至 2025 年 3 月底，与全球 30 家整车厂及一级供应商合作，获超 100 款车型前装定点，为 38 款车型实现量产交付，拿下 8 个海外及中外合资品牌多款车型定点项目 [9] 5. **财务表现** - 2025 年第一季度营收 3.28 亿元，激光雷达累计销量 108,600 台，其中 ADAS 激光雷达销量 96,700 台；机器人及相关业务销量同比由 4,200 台增至 11,900 台，提升 183.3%，收入同比增长 87% [3] - 总体毛利率从 12.3%增至 23.5%，毛利润增长 73.1%；净亏损同比减少 24%，盈利能力改善 [22][24] - 产品销售收入 3.023 亿元，同比下降 12.4%；解决方案业务收入 2150 万元，同比增长 40% [18][21] 6. **不同业务板块表现** - **ADAS 应用领域**：销售收入从 2024 年 Q1 的 3.059 亿元降至 2025 年 Q1 的 2.289 亿元，同比减少 25.2%；销量从约 116,200 台降至约 96,700 台 [19] - **机器人及其他领域**：销售收入从 2024 年 Q1 的 3920 万元增长到 7340 万元，同比增长 87%；销量从约 4,200 台增加到 11,900 台 [20] - **解决方案业务**：收入为 2150 万元，同比增长 40%，交付项目数量减少，但平均项目售价大幅上升 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 速腾聚创与奥玛特科技达成战略合作，未来三年内将合作交付 120 万台车规级全固态数字化激光雷达，创下行业最大订单记录 [2][12] 2. 2025 年第一季度交付项目数量从 108 个减少到 45 个，但解决方案业务平均项目售价从 142,500 元增至 478,800 元，反映客户对定制化感知相关解决方案需求增加 [21] 3. R&D 费用同比减少 2%达 1449 万元，占总收入比重提高到 42%；市场营销费用略减 0%达 281 万元，占总利润比重提高到 8%；行政管理费用同比增长 6%达 406 万元 [23] 4. 预计 2025 年 ADAS 出货量达 300 万台，比 2024 年的 100 万台翻倍以上，速腾聚创希望保持领先地位，预计车载和机器人业务占收比将更均衡 [28] 5. 今年第一季度泛机器人收入表现亮眼，上周与库玛签订 120 万订单合作 [30]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：零担货运行业、快运行业 - 公司：安能物流、中通快运、荣辉物流、新蛋、笨笨鸟 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与展望 - 2025年第一季度货运总量305万吨，同比增长5.9%，300公斤以下小货同比增长18.4%，得益于产品服务升级和3 - 300公斤段产品补贴；票均重从91公斤降至75公斤，降幅17.3%；收入25.9亿元，同比增长8.8%；毛利率15.8%；净调整净利润2.4亿元，同比增长15.9%，净调整净利润率9.4% [2][4] - 预计2025年全年收入增长10% - 15%，调整后净利润增长20%；计划8月中期业绩披露时公布首次分红信息，分红比例参考并争取优于快递、快运行业优秀同行 [2][4] 业务战略 - 追求有效货量规模增长，小票提升利润，大票提高资产利用率和摊薄固定成本；目前不激进投入大票市场，短期内增长靠小票驱动 [2][5][6] - 拓展加盟商考虑区域密度、渗透率、当地增长空间和同行情况，提供小货聚焦政策引导，吸引同行翻牌转入 [2][9][10] 价格差异 - 小票平均重量75公斤，单吨价格约850元，300公斤左右价格约600多元每吨，小货与大货存在明显价格差异 [2][7][20] 行业趋势 - 零担货运市场专线份额向全网转移，受供应链碎片化和经济压力驱动；关注新玩家进展，如荣辉物流、新蛋、笨笨鸟 [2][17] - 技术在行业进一步渗透，如分播自动化流水线应用提升，重卡辅助驾驶技术成熟广泛应用 [17] 成本与开支 - 2025年预计资本开支不超过4亿元，用于置换车头约3亿元、分拨自动化流水线及数字化；自动化设备已在三个分拨中心安装，临沂分拨中心成本下降7% [3][19] - 一季度毛利率相对稳定，分拨中心成本略有上浮约四个百分点，全年希望单位运输成本及分拨中心成本保持低个位数结算 [13] - 管控一般及行政开支费用，未再聘用战略咨询顾问使专业咨询费下降为永久性变化；超额奖金规模下降使工资薪酬费用减少暂限今年；持续优化差旅、采购费用及总部租金 [14] 竞争关系 - 快运加盟格局为2 + 4，中通和安能规模及盈利性接近，市占率超50%；二季度实施价格政策，与中通保持领先优势，整合腰部玩家份额 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 增值服务包括面单、纸单、通讯费、保险费等，按每张订单收费，小件订单数量增加使总体成本和单价上涨 [11] - 票数增长带动增值收入和单位增值收入提高，增值成本与收入同向变动 [12] - 针对618暂未出台特别策略，6月执行全年统一淡季价格；针对散端C端需求如毕业季寄行李场景进行定向营销和投放 [16] - 2025年80公斤以下小票货物竞争格局无明显变化，公司保持主动优势；去年推出3,300产品升级免除3到300公斤特殊加收费，持续补贴至今，一季度补贴4000万元，每月约1000万元；城区网点加密进展顺利，对特殊区域网点继续补贴 [19]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国在线旅游行业 - 公司：同程旅行（Tongcheng Travel） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 维持对同程旅行的买入评级，目标价为24.5港元，基于DCF估值法，认为其估值不高（2025年预期市盈率13.3倍，PEG 0.8倍）且专注国内市场 [1][4] - 预计同程旅行核心OTA收入2季度暂时放缓（同比增长13.4%），下半年随着基数效应正常化恢复至两位数增长 [1] - 预计未来几年净利润率每年稳定扩张约1个百分点，得益于规模效应和持续的成本优化 [2] 论据 - **行业趋势**：国内酒店ADR和机票价格呈上升趋势，且在强劲的旅游需求和低基数的推动下，这种势头有望在未来几个月持续 [1] - **业务表现** - 1季度收入符合预期且利润率超预期，国内酒店ADR同比持平，2季度起转正，表现优于行业 [1] - 增值服务销售改善、交通和酒店产品有效交叉销售以及补贴优化，支持2季度交通/住宿业务费率维持在较高水平（约4%/9.5%） [1] - 1季度GMV虽未披露，但预计同比负增长，主要因国内机票业务疲软，而国内酒店GMV应保持健康，间夜量实现两位数增长 [2] - 1季度出境机票和酒店间夜量同比强劲增长40 - 50%，收入达到交通和住宿收入的约5%，管理层目标是到4季度将这一比例提高到高个位数，并重申今年实现盈利的目标 [2] - 目前有2500家酒店在其酒店管理平台上，另有1400多家正在筹备中，管理层认为下半年完成收购万达酒店管理将进一步提升品牌组合和盈利能力 [2] - **财务数据** - 维持2季度和2025年总收入预测不变，分别同比增长9.9%/12.1%，核心OTA业务2季度预计增长13.4%，全年预计增长16.4%，旅游业务因东南亚安全担忧面临压力，收入呈高个位数下降 [3] - 2季度和2025年调整后净利润率维持不变，分别为15.9%/17.2% [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险因素**：中国经济增长放缓或地缘政治紧张、自然灾害和传染病、在线业务和旅游市场监管审查收紧、航空公司和酒店直销增加、在线旅游机构竞争 [22] - **定量研究评估**：未来六个月行业结构、监管环境预计无变化，过去3 - 6个月股票情况无太大变化，下一次公司EPS更新预计与共识一致，未来三个月无催化剂 [25] - **分析师信息**：报告由UBS Securities Asia Limited编制，分析师包括Kenneth Fong、Charles Chen、Wei Xiong等 [8] - **评级定义**：UBS全球股票评级分为12个月评级和短期评级，对买入、中性、卖出评级有明确的定义和覆盖范围说明 [29] - **公司历史评级和价格**：提供了2022年2月至2025年4月期间同程旅行的评级、股价和目标价信息 [40][41]