百胜中国 20251104 摘要 永中公司第三季度营业利润同比增长 8%，达 4 亿美元，创历史新高。 净收入虽同比下降 5%，但剔除美团投资影响后实际增长 7%。每股摊薄 收益下降 1%，但剔除影响后增长 11%，显示公司核心业务盈利能力稳 健。 公司门店扩张迅速，净增 536 家，总数达 17,500 家，预计 2026 年底 前实现 20,000 家目标。肯德基新开 429 家，总数达 12,640 家；必胜 客突破 4,000 家，今年已新开 298 家，多品牌和灵活门店策略深入更多 城市。 肯德基系统销售额增长 5%，同店销售额增长 2%，得益于同店交易量增 加 3%。肯德基咖啡馆扩展至 1,800 家，咖啡销量同比增长 30%。K Pro 以性价比优势扩展至 100 家门店，成为增长亮点。 必胜客系统销售额连续三季度改善，从 2%增至 4%。同店交易量连续三 季度增长 17%。通过运营优化和供应链效率提升，餐厅毛利率提高 60 个基点，盈利能力显著增强。 Q&A 永中公司在 2025 年第三季度的财务表现如何？ 永中公司在 2025 年第三季度实现了稳健的财务表现。系统销售同比增长 4%，同店销售 ...

金蝶国际 20251104 摘要 2024 年中国人工智能相关产业营收超 200 亿元，华东师范大学启用智 能软件与 AI 概念验证中心，预示着 AI 技术转化与应用落地加速，将推 动产业链上下游集聚，形成特色产业集群。 金蝶集团云转型战略成效显著，2024 年云服务占比达 82%，复合增长 率 31%。公司正迈向企业管理 AI 时代，目标到 2030 年 AI 增强业务收 入占比 50%，AI 原生业务 30%，数据及其他业务 20%。 企业需将产品从传统模式向智能化系统转变，实现自主执行能力，并从 销售产品模式向订阅或按结果收费模式过渡，以适应 AI 时代市场需求变 化，保持竞争力。 未来企业估值将由销售额转向软件和 AI 相关收入决定，企业需从一次性 交易转向持续价值创造，从功能交互转向数据洞察和智能决策，实现持 续学习与提供智能价值。 全球信息技术生态系统正从单中心向多中心转变，OpenAI、Oracle、 英伟达等巨头构建新的 AI 生态系统，中国需建立类似生态系统以应对这 一趋势。 Q&A AI 时代企业组织架构将由金字塔形向神经网络型转变，强调自主决策与 人际协同，以业务目标和结果为导向，快速响 ...

First Pacific Company (SEHK:00142) 2025 Conference November 04, 2025 08:30 AM ET Company ParticipantsJohn Ryan - Associate DirectorZafar Aziz - Head of Strategic Sales and DR Investor Relations Advisory GroupZafar AzizHello and welcome to the Deutsche Bank Virtual Investor Conference, dbVIC. This is Zafar Aziz from the Deutsche Bank team. I'm pleased to welcome our next presentation by First Pacific from Hong Kong. Before I introduce our speaker, a few points to note. Please click on the questions box to as ...

涉及的行业与公司 * 行业：数据中心（IDC）行业 电信服务行业[66] * 公司：GDS Holdings Ltd（万国数据）及其海外业务平台DayOne[1][3][4][9][10] 其他中国及亚太地区电信与数据中心公司（如中国移动 中国电信 VNET等）[66] 核心观点与论据 **财务业绩预测** * 公司预计2025年第三季度总收入为28.84亿人民币 同比增长10.1% 环比下降0.6%[5] * 公司预计2025年第三季度调整后EBITDA为13.31亿人民币 同比增长10.5% 环比下降2.2%[5] * 季度业绩持平主要由于新客户入驻抵消了成熟资产注入REITs导致的并表范围变化[9] * 公司预计2025年全年指引将保持不变 摩根士丹利的预测处于指引区间的高端[9] **市场驱动因素与订单展望** * 市场焦点集中于Nvidia芯片对华供应的新进展 而非短期收益 相关消息流将持续影响股价[3] * 国内GPU产能扩张将支持2026年新订单增长 市场是前瞻性的 超大规模云服务商的招标将是更重要驱动力[4] * 自2025年4月以来国内数据中心新签约疲软的状况在2025年内难以逆转 但2026年新订单获取更为乐观[4] * 对于海外业务（DayOne） 当前预测2025年底前签约900MW存在上行风险 且这一趋势预计将延续至2026年 DayOne可能再次超出订单预期[1][4][9][10] **估值与风险** * 采用分部加总估值法：中国业务使用2026年EV/EBITDA倍数15倍 国际业务使用2027年EV/EBITDA倍数17.5倍（因历史较短且无股息给予全球同业平均10%折价）并折现10%得出12个月远期价值[12] * 若DayOne估值为每份GDS ADS 14美元 则GDS中国业务交易于2025年EV/EBITDA的10.6倍 而其REITs资产交易于22倍 暗示中国业务处于困境估值[4] * 上行风险包括通过REITs加速资产货币化 中国需求复苏带动价格回升 海外市场销售加速或进入新市场 以及中美进一步降息[12] * 下行风险包括超大规模云服务商削减资本支出（特别是AI投资） 竞争加剧和价格压力 以及中美利率下行趋势逆转[12] 其他重要内容 * 摩根士丹利给予GDS Holdings Ltd"增持"评级 目标价54.00美元 较2025年10月31日收盘价35.70美元有51%上行空间[7] * 摩根士丹利在截至2025年9月30日持有GDS Holdings Ltd 1%或以上普通股 并在过去12个月内为该公司提供投资银行服务并获得报酬[18][19] * 摩根士丹利香港证券有限公司是GDS Holdings Ltd在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[58]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为汽车零部件行业，特别是转向与制动系统领域 [1] * 纪要涉及的公司为耐世特公司，一家汽车转向系统供应商 [1] 核心观点与论据 财务业绩与订单展望 * 公司2025年第三季度订单总额约为7亿美元，前三个季度累计订单金额为22亿美元，距离全年50亿美元的目标尚有差距 [3] * 公司预计四季度订单将显著增加，主要受益于中国和海外市场的大型项目，历史类比2021年四季度订单激增推动全年业绩达到55.59亿美元 [2][3] * 2025年上半年关税的净影响为200万美元，公司有信心将绝大部分关税成本转嫁给下游客户，对今年整体成本影响非常有限 [2][7] * 公司上半年2,200万美元成本中的2000万美元已得到客户补偿，减轻了成本压力 [4] * 公司对未来五年亚太地区收入突破20亿美元充满信心 [26] 技术创新与产品进展 * 公司推出手感模拟器新设计，将电机直接插入中间管柱，提高模拟效率并节省方向盘后部空间，已获多家客户关注 [2][3][6] * 公司持续改进线控转向系统性能与成本结构，以保持行业领先地位 [6] * 在线控制动（EMB/EMP）领域，公司产品已通过冬季测试，具备商业化条件，并计划在2025年底或最迟2026年上半年锁定制动业务订单 [10][11] * EMP产品与现有EPS和线控制动存在协同效应，公司具备全方位解决方案能力 [12][13] * CyberCap项目预计在2026年第二季度前后按计划进行，将在墨西哥工厂投产 [25] 区域市场表现与战略 **亚太地区（特别是中国市场）** * 亚太地区业务强劲，前三季度投产14个项目，包括理想I系列纯电车、极氪9X等高端车型，以及比亚迪海报等出口版车型 [2][5] * 中国客户对线控转向产品需求旺盛，预计四季度将获得重要订单 [5] * 2024年中国市场EPS出货量约为500多万套，其中管柱型EPS（C EPS）贡献一半以上收入，REPS占1/4左右 [17] * 2025年亚太区总出货量约900多万套，其中500多万套来自中国区（包括100万套REPS和400多万套C EPS），中国区收入占亚太区约30% [17] * 亚太地区客户结构均衡，自主品牌贡献超过50% [18] * 公司是小米所有在售及即将推出车型的REPS系统独家供应商，也是迈巴赫纯电SUV及理想汽车的主要供应商 [3][15] **全球市场布局与出海业务** * 公司通过支持中国客户出海（如在欧洲、南美建立制造布局）获得竞争优势 [5][21][22] * 出口车型通常选择耐世特作为主要供应商，因出口市场对质量要求更严格，公司产品质量和性能稳定性得到认可 [23] * 北美市场需求强劲，但作为最大供应商扩展空间有限，将更关注盈利改善 [26][27] * 欧洲市场的增长将依赖新技术转向订单以及中国客户出海业务 [26][27] * 东欧、北非（摩洛哥）及南美（巴西）等区域的本地化成功将带来增量贡献 [28] 竞争格局与市场展望 * 在线控转向领域，主要竞争对手包括博世等海外供应商，公司与理想、博世与蔚来、采埃孚与小鹏形成三分天下局面 [19] * 公司提供丰富的产品组合（DPEPS和REPS）及多种解决方案，技术能力和客户关系是关键优势 [19] * 2026年中国市场增幅预计放缓，但新能源车仍将保持双位数增长 [3][20] * 公司将通过覆盖有竞争力的客户（如比亚迪、奇瑞、吉利）和拓展新战略客户来维持成长性 [3][20] * 公司对2026年中国市场保持平稳或有波动的预期下，有信心继续跑赢大市 [21][26] 其他重要内容 * 公司在苏州和柳州的新工厂建设将进一步提升生产能力，柳州新厂房面积大幅增加以支持本地及出口需求 [3][4] * 公司首个双轴齿轮EPS（DP EPS）项目在2025年投产，并已锁定4-5家本土客户订单 [16] * 线控转向系统的商务报价方面，下转器部分升级后价格约2000元人民币，上转器部分价值提升至1,000元以上，总价值达3,000-4,000元人民币 [19]

摘要 映恩生物 20251103 英人生物专注于 ADC 药物研发，总交易规模已超 60 亿美元，尤其在 L2.0 加 ADC 联合疗法领域具有先发优势，预计 2026 年将迎来估值增 长。 公司拥有多个 ADC 管线，已在全球 20 余国开展 MRCT 研究，入组超 2,600 名患者，具备全球开发能力，并拥有拓扑异构酶抑制剂免疫毒素 抗体偶联平台等创新技术，预计 2026 年进入收获期。 英人生物虽处于战略亏损期，但主要收入来自 BD 合作，预计 2025- 2026 年里程碑收入超 10 亿人民币。港股发行后现金流充足，并计划在 科创板进一步融资以支持全球临床试验。 ADC 药物通过连接子将靶向药物与小分子细胞毒药物结合，实现靶向化 疗。中国企业凭借工程学优势在全球 ADC 交易中占据重要地位，并引领 治疗边界升级，未来将与化疗、IO 或靶向疗法联合使用。 英人生物的 HER2 ADC 在子宫内膜癌适应症上展示出同类最优疗效和可 控安全性，有望于 2025 年底在美国申报上市，2026 年商业化；HER2 低表达乳腺癌适应症产品正在进行 FDA 许可下的三期临床试验，有望于 2026 年读出数据并申报上 ...

行业分析：房地产 * **2026年中国房地产市场展望**：市场或将逐步筑底，呈现U型反转，但房价止跌回稳预期艰难，市场信心受影响[2] 关键驱动因素参考日本经验，包括供给收缩、需求改善、成本上升和人口集聚[1][4] 预计2026年新房销售增速为负5%至负4.3%，投资降幅约为7%[5] 市场呈现哑铃型分化，核心城市核心片区（如上海内环内、北京二三环内）的企稳速度可能领先行业[5] * **日本房地产市场驱动因素**：东京都核心地段新房供应减少[4] 需求改善源于本土家庭收入提升、女性劳动参与率提高及海外购房者增加[4] 通胀推高人工和建设成本[1][4] 年轻人口向核心城市集聚[1][4] 公司分析：贝壳 * **业务结构**：经纪业务收入占比约60%，家装等新兴业务占比40%[1][6] 在一二线城市存量房市场占有率达30%-50%，新房代售业务市占率超20%[1][6] * **经纪业务与效率提升**：通过AI系统提升经纪人效能，AI智能体来客系统已覆盖33万经纪人，在北京、上海渗透率达75%[1][6] 优化人员配置，提高优质房源巩固性[6] * **家装业务表现**：通过链家导流，三季度起单月利润已打平，一二线城市利润稳定在8%-10%[1][6][7] 预计2026年提价10%-15%，引入优质软装材料，有望贡献8%以上利润[1][7] 通过集体采购降低材料人工费率9%，三费收入占比下降15%[8] AI工具渗透销售和施工环节，提升转化率和交付效率[8] * **新房业务策略**：加强与央国企合作，收入及佣金比例稳步提升，预计将跑赢地产大盘[3][9][10] 存量房市场集中于高线城市，市场恢复及门店效率提升将提高毛利率[3][10] * **租房业务发展**：以省心租模式（二房东模式）为主，结合家装服务改善收入，计划转向轻资产运营（收取10%以上提成及服务费），未来有望实现5%以上利润贡献[3][12][13] * **新兴业务贝好家**：成立于2023年，定位为提供产品定位解决方案及营销服务的轻资产模式[11] 截至今年8月底，已在10个城市落地15个项目，多数项目预计2026年开始交付[11] * **财务与估值展望**：2025年预计总收入增速约10%，存量房交易增速约7%[14] 预计2026年经营利润率将从2025年的约5%提升至8%[8][14] 长期港股目标价有望达到60港币左右[3][14]

涉及的行业与公司 * 公司为三花智能控制（Sanhua Intelligent Controls），A股代码002050 SZ，H股代码2050 HK [1] * 行业涉及HVAC（供暖、通风与空调）控制部件、电动汽车热管理部件以及人形机器人执行器 [44] 核心观点与论据 投资评级与目标价调整 * 将三花A股评级从买入下调至中性，维持三花H股买入评级 [1] * 三花A股/H股12个月目标价分别为人民币40 9元/港币43 1元，意味着A股有18 1%的下行空间，H股有5 4%的上涨空间 [1] * 新的目标价基于2030年市盈率25倍，折现回2026年，资本成本为9 5% [25][27][42] 对人形机器人预期的看法 * 市场对人形机器人执行器收入机会过于乐观，无论是收入水平还是时间点 [1] * 自2025年9月2日特斯拉发布总体规划IV以来，三花A股/H股已分别上涨51%/31%，但特斯拉在2025年10月22日的三季报电话会上进一步推迟了Optimus Gen 3的发布和量产时间表 [1] * 当前三花A股估值隐含了90万至200万台特斯拉Optimus的销量（假设执行器组装市场份额在30%-70%之间），这在未来12个月内不太可能实现，而特斯拉的目标是到2030年实现100万台的销量 [1][16] * Optimus Gen 3的产品发布从之前预期的2025年底推迟至2026年第一季度（2026年2月-3月），量产时间也从2026年初推迟至2026年末 [19] 主营业务增长放缓预期 * 预计未来2-3个季度，三花的主要业务（HVAC和电动汽车部件）盈利增长将从高基数开始放缓 [1] * HVAC部件业务：由于以旧换新补贴政策收紧，预计增长面临压力，预测三花HVAC部件收入在2025年第四季度/2026年第一季度/2026年第二季度同比增速分别为-2%/0%/5%，而2025年上半年/第三季度分别为+25%/+10% [20] * 电动汽车热管理业务：预计中国电动汽车产量增速将从2025年的37%放缓至2026年的19%和2027年的2%，预测三花该业务收入在2025年第四季度/2026年第一季度/2026年第二季度同比增速分别为12%/12%/15% [21] 2025年第三季度业绩表现 * 三花2025年第三季度业绩超预期，营收/毛利/营业利润/净利润分别为77 67亿/21 76亿/11 74亿/11 32亿人民币，同比增长13%/12%/37%/44%，较预期高出2%/4%/11%/21% [36] * 业绩超预期主要源于严格的销售及行政管理费用控制以及一笔6000万人民币的一次性信贷减值转回，销售及行政管理费用控制被视为可持续因素，因此将2025-2030年每股收益预测上调4-8% [2][36][41] * 毛利率/营业利润率/净利润率分别为28%/15%/15%，同比持平/提升3个百分点/提升2个百分点 [36] 财务预测与估值 * 更新后的2025年/2026年/2027年营收预测为320 23亿/365 63亿/449 18亿人民币 [4][13] * 更新后的2025年/2026年/2027年每股收益预测为1 02/1 20/1 43人民币 [4][13] * 采用分类加总估值法进行交叉检验，对核心业务应用20倍市盈率，对人形机器人执行器业务应用40倍市盈率，得出25倍的目标市盈率 [25][27] * 三花A股/H股目前分别交易于49 2倍/37倍12个月远期市盈率，高于2018年以来的平均水平一个标准差以上 [28][30] 其他业务亮点与风险 * 液冷组件是快速增长领域，2024年相关收入约为10亿人民币，公司正在评估开发用于服务器侧的冷却液分配单元和冷板的潜力 [40] * 储能业务方面，年初至今收入贡献约4亿人民币，主要来自泵、阀和热交换器 [40] * 公司指引2025年全年净利润同比增长至少30%，2026年净利润同比增长至少20% [39] * 主要风险包括人形机器人收入贡献快于或慢于预期、全球电动汽车销售表现优于或差于预期、家电销售表现优于或差于预期 [35][42] * H股的额外风险在于相对A股可能存在持续折价 [34] 其他重要内容 * 三花是HVAC控制和热管理部件领域的全球领导者 [44] * 公司预计在2025-2030年间实现营收/净利润年复合增长率18%/18% [44] * 自2022年11月2日将三花A股评级上调至买入以来，三花A股上涨了128%，而沪深300指数上涨了28% [15] * 三花A股当前市值为2102亿人民币（295亿美元） [4]

公司概况 * 纪要涉及的公司为三花智控[1] 财务业绩 * 前三季度营收240亿元，同比增长16.86%[2][3] * 前三季度归母净利润32.4亿元，同比增长40.85%[2][3] * 第三季度营收77.6亿元，同比增长12.77%[3] * 第三季度净利润11.3亿元，同比增长43.81%[3] * 第三季度毛利率略微下降0.15个百分点[3] * 第三季度净利率达到16.5%[4][14] * 汽车零部件板块1-9月营收90.6亿元，同比增长11.73%[3] * 汽车零部件板块1-9月归母净利润13.5亿元，同比增长26.4%[3] * 非汽车板块1-9月营收149.7亿元，同比增长20.2%[2][3] * 非汽车板块1-9月归母净利润18.9亿元，同比增长53.36%[2][3] 业务板块表现 * 汽车业务三季度增速加快，利润增长约40%[5][9] * 液冷零部件业务需求强劲，微通道板块增长超过90%，商用板块增长约50%[4][10] * 制冷业务整体实现10%的同比增长[4][13] * 家用制冷三季度营收增速接近10%，商用制冷增长约22%[13] * 储能零部件前三季度收入约4亿元[4][17] * 仙图电子、微通道和商用板块利润增长分别达几百%、90%和50%左右[9] 增长驱动与管理 * 公司通过内部管理调整和降本增效显著提升经营质量[2][5] * 期间费用率出现明显下降，得益于规模效益、费用控制和生产管理[2][5][14] * 订单持续增长，预计全年和明年表现向好[2][5] * 公司预计2026年整体保持20%左右的增速，内部计划实现20%左右的净利润增长[2][8] 战略布局与未来展望 * 公司看好机器人行业，已成立机器人事业部，聚焦于机器人执行器产品[2][6] * 机器人产业处于0到1发展阶段，预计2026年对公司业绩无显著影响[15][19] * 公司积极投入液冷新领域，计划在服务器侧开发更多产品如CPU和液冷板[4][11] * 公司致力于成为储能热管理系统零部件供应商，看好工业储能应用前景[4][17] * 液冷业务主要客户为液冷系统集成商，如英维克等[18] * 公司将继续集中投资于数据中心、机器人等业务板块，并加大研发投入[4][22] 产能与资本开支 * 家用产品产能需求与产出匹配，汽车板块前几年投入较多有部分产能未充分利用[9] * 公司设备投入相对较少，资产收益率表现良好[9] * 未来三年资本开支将集中于国内外产能布局，包括波兰、墨西哥、泰国等地[22] * 港股募集资金目前使用量不到10%[22] 其他重要信息 * 四季度汽车板块表现预计更好，家电板块因季节性因素可能较弱[16] * 公司进行了一次A股回购，并因股价上涨将回购上限调整至60元[20][21] * 公司认为无人驾驶技术成熟后，机器人应用将迎来大规模爆发[6][19]

30 October 2025 | 9:53PM HKT Equity Research Henlius Biotech (2696.HK) Next-gen IO-ADC to lead pipeline globalization; initiate at Buy 2696.HK 12m Price Target: HK$100.70 Price: HK$66.10 Upside: 52.3% Next-gen IO-ADC + global franchise; Initiate at Buy: Henlius Biotech is strategically evolving from an early mover in biosimilar to a global innovative biopharma company. The transition is well supported by 1) an expanding pipeline led by key assets HLX43, which emerges as a potential best-in-class pan-tumor P ...