南极电商 20250414 南极电商的前身是南极人，由张玉祥创立于 1998 年。公司在 2008 年金融危机 背景下转型为品牌授权商模式，并于 2015 年成功上市。上市后，公司通过融资 收购了多个品牌，包括卡帝乐鳄鱼、百家云和经典泰迪等，扩展了品类从内衣 到床上用品、男女装、童装和母婴产品。2017 年，公司收购了互联网流量媒体 供应方时间互联，进行广告推送和服务。2024 年 9 月，南极电商推出自营品牌， • 南极电商通过品牌授权模式转型，砍掉工厂和店铺，保留南极人品牌，借 助互联网崛起实现高速发展，2016-2021 年 GMV 从 72 亿增至 435 亿，主要 依赖淘宝平台堆量降价策略。 • 2021 年后，互联网红利见顶，现代服务业收入下滑，淘宝流量模式转变是 主因。公司拓展拼多多渠道，但先发优势不足，业绩受影响。收购时间互 联进入互联网营销领域以应对挑战。 • 公司进行品牌重塑，推出轻奢平价自营品牌，主打大牌平替，注重产品设 计和品质。百家好女装事业部 GMV 达 47 亿，凯迪乐鳄鱼男装计划加入自营 产品。 • 2022 年公司归母净利润首次亏损，因时间互联业绩不佳导致商誉减值及品 牌综合 ...

纪要涉及的公司 康臣药业、辉瑞、奥雷奥莱玛 Pharmaceuticals、恒瑞、宏英智能 [1][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **公司治理与业绩预期**：2023 年新总裁牛占奇上任后进行多项调整，2024 年底九千多万商誉减值致利润减少七千多万，同年二季度销售渠道从经销改直销并进行人员优化，预计提升研发和销售效率、提高人均效能，2024 年调整后 2025 年及以后将显著反弹 [3] - **存量产品市场表现**：苏灵是国内首款止血创新药，与凝血酶使用场景不重叠无直接竞争，全国四款玄宁美获批中唯一创新药且纳入医保，医保支付优势明显，预计未来销量保持 20%以上增长；密盖息鼻喷剂受集采影响但基数低，预计 2025 年及以后收入显著反弹 [4][5] - **新产品研发进展**：ZY5,301 治疗盆腔炎后盆腔痛三期临床试验达阳性终点，预计 2025 年中投产、2026 年获批；K41,036 治疗食管鳞癌三线治疗注册性临床试验预计 2026 年报产，2025 年中启动二线治疗试验，同年底或次年上半年启动一线治疗试验，成功覆盖各线患者预计销售峰值 35 亿元 [4][6] - **K41,036 优势**：二期临床 ORR 接近 30%，PFS 为 4.2 个月，三级不良反应发生率 27%，与百利天恒 EGF 受体 ADC 疗效相当但安全性更好，能穿过血脑屏障，口服剂型提高患者顺从性 [4][7] - **其他产品市场潜力**：KC1,036 预计销售峰值 35 亿元，未考虑尤文氏肉瘤及其他胸腺癌适应症；cat six 小分子抑制剂针对 HR 阳性黑头阴性乳腺癌，预计销售峰值可达 50 亿元 [4][8] - **辉瑞 PF8,144 表现**：二三线治疗 HR 阳性黑头阴性乳腺癌，与氟维司群联用 PFS 约 10.7 个月，显著优于其他口服药物，安全性好，不良反应主要为可恢复的味觉障碍 [9] - **全球研发格局与竞争优势**：全球仅四款相关药物进入临床阶段，康臣预期 2025 年第三季度开始 first pay in，竞争格局较好，恒瑞或辉瑞数据读出可能对康臣产生映射效应 [10] - **公司估值**：cat six 预计销售峰值 50 - 100 亿，以 50 亿计三倍 PS 为 150 亿；KC1,036 预计销售峰值 35 亿，三倍 PS 为 105 亿；存量业务利润 1.5 亿，20 倍 PE 为 30 亿，公司安全垫 135 亿，目前市值 40 多亿严重低估，最终估值可达 300 亿，有较大投资价值 [4][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 苏灵是国内首款止血药，与凝血酶使用场景不重叠，全国四款玄宁美获批中仅其为创新药且纳入医保，其他三款仿制药限于手术后或产后血友病患者使用 [5] - 密盖息鼻喷剂生产依赖国外产能，在国内有领先优势 [5] - ZY5,301 二期临床试验中高低剂量组疼痛缓解率较安慰剂组均提高 30%以上 [6] - K41,036 三级不良反应主要是不易控制但相对简单处理的高血压问题 [7] - 辉瑞 PF8,144 亚组分析中二线治疗联合氟维司群 PFS 接近 14 个月，三线治疗 PFS 约为 10.7 个月，既往未接受过氟维司群治疗患者 OR 水平为 34.2%，既往接受过氟维司群治疗患者 OR 水平为 60%，样本量扩增数据可能下降 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、医疗设备行业、家用医疗器械市场、体外诊断（IVD）板块、骨科高值耗材领域、定制耗材板块、中药板块、药店与流通板块、原料药领域、眼科医疗服务领域、创新医疗板块（CXO 和生命科学服务板块）、传统制药方向、血制品行业、生物制药实验室服务、Oncology Vial、Conico 公司、Medpace 公司、Lonza 公司、丸井公司 - **公司**：迈瑞、联影、万隆开立、昆药集团、泽璟制药、信念医疗、安进、澳华、海泰、星光、新产业、安图、威高、大博、三友、爱康、汇达微电、眼科爱博、神基科技迈普、维利、正德、阿胶、3,925、济川、益丰药房、大森林、老百姓、六要、华海药业、仙琚制药、爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、药明系公司（康德、药明生物、友霖和联）、康龙化成、凯莱英、号源医药阿拉丁、必得医药、百普、康比特、奥普迈、鹏翼生物、苑东生物、朝阳药业、天坛、派麟、查尔斯河、Livent Corporation、DXN、Oncology Vial、Conico、Medpace、Lonza、丸井 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国创新药投资前景良好**：国内新药密集上市和快速放量，政策在审评端、支付端及国家产业导向上给予支持；2024 年 FDA 的 IND 分子中超过 50%来自中国，美国创新药对中国依赖度高；关税政策加速进口替代，国内创新药定价低于美国，IP 授权合作不受关税影响[2][3] 2. **国产医疗设备迎来发展机遇**：关税不确定性叠加去年低基数，迈瑞、联影等公司面临良好投资机会；2025 年招标情况好转，设备更新政策落地，影像类设备放量显著[3][4][9] 3. **消费类医药股蓄势待发**：刺激政策或覆盖，利好消费品、中药及医疗服务公司，有望带动医药指数上涨；中药板块估值处于历史低位[3][5] 4. **生物制剂潜力得到验证**：国内首个精英疗法获批，安进 CD3DR 三抗二线治疗小细胞肺癌数据获益；泽璟制药在 DLB TCE 方面进展领先，双抗和三特异性抗体值得关注[3][7] 5. **体外诊断板块集采利好国产龙头**：集采落地后，国产替代从二级向三级医院渗透，迈瑞、新产业等企业海外业务加速拓展，从装机放量向试剂放量发展[3][11] 6. **骨科高值耗材集采后进入新成长周期**：创伤、关节、脊柱和运动医学轮番集采，库存出清，威高、大博等公司有望迎来新增长，汇达微电等公司手术量稳态放量、新品放量及集采后的加速替代是增长逻辑[3][12] 7. **CXO 板块订单和利润表现良好**：订单层面多数标的新签订单金额实现 15%以上增长，利润端在去年四季度开始改善，出口型 CXO 公司受益于汇兑收益；生命科学服务板块已见底，或迎来并购大浪潮[3][20][21][23][24] 8. **家用医疗器械市场持续增长**：2025 年部分地区性补贴政策带来增量，客户服务体系完善助推国内市场超预期增长，海外业务稳步推进[10] 9. **中药板块投资机会显现**：自 2024 年五月份开始调整，目前预期市盈率约 18 倍，为 2017 年以来最低水平之一；一季度至三季度，中药材成本下降及业绩低基数效应将推动业绩环比提速；关注昆药集团等标的[14] 10. **药店与流通板块利润有望复苏**：药店板块受宏观政策竞争过度影响业绩承压，目前预期市盈率约 16 倍，为 2017 年以来历史低位水平之一；今年头部连锁上市公司利润端预计温和复苏，毛利率企稳回升；流通板块预期市盈率约 12 倍，相对受益于医保结算政策影响[15][16] 11. **原料药领域政策变化利好头部企业**：国家药监局发布《药品试验数据保护实施办法》征求意见稿，给予三类药三年数据保护期，提高研发壁垒，为头部企业营造更公平竞争环境，降低研发费用，减少低质量研发资源浪费[17][18] 12. **眼科医疗服务领域屈光手术将发展**：去年年底开始推广的全飞秒激光、全光速系统，以及今年二季度上市的新设备将推动屈光手术技术升级，激活非刚需人群消费潜力，非刚需需求释放将显著增加[19] 13. **传统制药行情持续发散**：许多二线三线传统制药企业被挖掘出药物研发平台价值，如苑东生物，其研发技术强度在化学制剂板块处于较高水平，新药管线中有值得关注的产品[25] 14. **血制品行业迎来进口替代契机**：中美关税问题导致美国工厂白蛋白在中国无实质交付意义，供给减少，国产企业可通过进口替代实现加速增长，短期内销量表现良好，经库存消化后行业可能呈现量价提升状态[26][27] 15. **海外 CXO 公司 2024 年四季度情况**：收入符合预期，M 端优于 R 端，临床 CRO 表现优于临床前 CIO；需求端因管线优化和预算紧缩波动，但 Biotech 需求逐渐复苏；部分公司项目取消率增加导致净新签订单承压，商业化阶段需求强劲，临床前及临床阶段需求稳定或复苏[28] 16. **生物制药实验室服务表现优异**：2024 年第四季度内生增长接近 10%，由中心实验室和早期研发实验室共同推动；预计 2025 年收入将实现中高个位数的增长[29] 17. **Oncology Vial 收入略超预期**：2024 年第四季度整体收入略超预期，主要由 TASH 技术与分析解决方案业务推动；研发业务前瞻性指标保持健康状态；净新签订单金额约为 25 亿美元，在手订单金额同比增长 5%，预计 79 亿美元的在手订单将在未来一年内转化为收入[30][31] 18. **Conico 公司收入预计有波动**：2024 年整体收入略微下降，但利润端大幅增加；预计 2025 年整体收入处于下滑 2.8%到增长 4.4%的区间；新签订单表现良好，但净新签订单金额同比下降了 4.7%；截至去年四季度末，在手订单金额为 247 亿美元，同比增 8.3%，环比增 1.6%[32] 19. **Medpace 公司业绩符合预期**：2024 年第四季整体收入符合预期，同比增长接近 8%，净利润同比增 50%，环比增 20%以上；主要由中小型制药公司的需求拉动；新签订单 24 年略有回落；在手订单截至 24 年底达 29 亿美金，同比增长 3.2%；预计 25 财年整体收入持平至中个位数区间，利润端略微下滑[33] 20. **Lonza 公司 CDMO 业务持续走强**：小分子产品商业化需求强劲，产品组合向复杂高价值的小分子产品转向取得显著效果；CGT 领域需求承压；胶囊和保健原料固定汇率下营收呈现中低个位数下降；继续执行投资战略，预计总体固定汇率营收可达 20%增幅，内生营收预估低双位数增幅，胶囊保健原料固定汇率营收将呈现中低个位数增幅[34] 21. **丸井公司产能利用不断提高**：biologic 线 24 年第四季营收同比增 15%，但环比降 11%；四号工厂 CDMO 贡献占比逐渐提高，五号工厂今年投产并于 26 开始贡献收益；全球前 20 大制药客户数量增加；截至去年年底累计 163 亿美金 CMO 合同、99 个 CMO 项目、133 个 CDO 项目[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **FDA 减少临床前动物实验新规影响不大**：动物实验成本不高，参考意义和预测效果重要，绝大多数企业可能继续进行动物实验，器官模型或 AI 模型实际应用效果未明确，基本面上没有太大影响[8] 2. **定制耗材板块今年正常增长**：经历 2024 年去库存周期后，今年预计收入增速稳定在 10%到 20%，利润增速可能更快；公司通过与客户分担以及推进海外建厂应对关税影响[13]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：有色行业 - **公司**：山金国际、山东黄金、赤峰黄金、北方稀土、金诚信、紫金矿业、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、中国稀土、广深有色、慈航通旗下金立永磁、正海磁材、宁波韵升 纪要提到的核心观点和论据 - **核心讨论议题**：围绕关税及其引发的宏观政策扰动分析，美国关税强制性行为影响全球经济体，中国反制，有色板块出现投资机会[2] - **上周市场表现**：有色金属市场积极，黄金板块因美联储降息预期加深创新高，中证稀土板块因北方稀土业绩预告表现突出[3][4] - **黄金投资价值**：具避险和抗通胀价值，解决流动性问题后投资价值仍被认可，中美关税和解也保持配置价值，推荐山金国际等核心标的[5] - **中证稀土发展前景**：作为反制武器博弈价值显著，中国禁出口政策和海外价格上涨支撑军用稀土价格，关注配额和进口矿管理，有持续发展潜力[6] - **稀土产业链关键因素**：中重稀土冶炼分离配额管理和进口矿管理，可能将进口矿纳入配额，保护技术，管控利润，确保中国主导地位[7] - **稀土价格传导机制**：控制配额和增加进口矿量是关键，稀土作为战略物资价格有望上涨，关注中国稀土等标的[8] - **铜板块投资价值**：需求与经济相关，经济未完全衰退时需求仍在，铜价需高强度风险才跌破成本线，金诚信等公司估值有吸引力，逆周期政策或推动反弹[10] - **刚果（金）钴政策影响**：禁止出口四个月影响供给端，钴价由库存企业博弈，若价格低政策效果有限，或加快中国供给侧改革，关注华友钴业等[11] - **关税调整影响**：增加成本冲击需求，但带来投资机会，如黄金、中证稀土，有色金属股短期受冲击长期有价值，关注华友钴业等[12] - **印尼镍产业情况**：镍价低于14,000美元火法生产有压力，印尼政府可能兜底，关注华友钴业等[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 黄金板块周一因流动性风险下跌，后随美联储降息预期从2 - 3次增加到5次收复跌幅[4] - 铜价90分位线约为7,000美元，金诚信、紫金矿业等公司估值在12 - 14倍[10] - 刚果（金）港口区政府目标是将钴价推高至25万以上，目前价格20万出头[11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：非洲民爆行业 - 公司：奥信化工、江南化工、中国宏大爆破公司、晋华民爆 纪要提到的核心观点和论据 非洲民爆市场情况 - 潜力大，是蓝海市场，竞争缓和、标准灵活、利润充足，炸药年消耗量数十万吨到百万吨，近年因非洲国家经济发展和中资企业进入而快速发展 [2] - 与亚太、南美、北美等红海市场相比，竞争简单，炸药和爆破服务单价低，西非和东非政策透明，外资准入难度低，中资企业多通过投资并购进入 [4] - 主要客户为非洲矿产行业（中资和当地矿企）和基建承包商（水电站和道路建设领域），采购决策看重企业处理与政府关系的能力 [5] 政策对非洲民爆行业的影响 - 环保政策影响矿山开采，需通过环保评估才能投产，对已运行或通过环评项目影响不大 [6] - 本地化政策保障当地就业，要求外资企业管理层和劳工中本地员工占一定比例 [6] - 政治冲突影响商业合作，企业进入前会调研，政府更替带来经营风险 [6] 奥信化工情况 - **业务布局和发展**：2021 年海外炸药产能 20 万吨，2025 年预计接近 30 万吨，在 15 个国家有 17 个爆破服务项目，火工品出口至 60 个国家，提供采矿一体化服务，无硝酸铵生产能力，依托中国兵器集团全产业链优势出口 DMT 民爆产品 [11] - **生产和采购策略**：在海外自建乳胶炸药地面站，硝酸铵主要从俄罗斯采购，当地价格低时也会当地采购，有其他企业向其采购炸药 [8] - **获取资质方式**：并购当地空壳公司或与当地政府合作解决资质问题 [10] - **业绩增长因素**：2021 年转型工业炸药承包及分包业务，刚果金中钢公司项目增长快，疫情后硝酸铵价格回升，与当地国防部合作及技术成熟度提升使利润快速增长 [12] - **并入江南化工协同效应**：增强协同效应，以奥信和北方爆破科技公司为核心开拓国际市场，提升资源利用效率和竞争力 [13] - **生产安全保障**：在刚果通过与当地国防部合作保障安全，依托中国政治影响力，在非洲可行，其他地区难复制 [14] - **产品采购**：导爆索、雷管等从国内兵器旗下子公司采购并出口，硝酸从俄罗斯采购 [15][17] - **业绩目标**：大股东要求每年至少 20% - 30%利润增长，每年超额完成，2025 年增速与 2024 年一致 [19] - **汇率风险**：海外业务用美元结算，面临汇率风险 [20] - **未来产能**：产能增长放缓，依托已有产线，未完全发挥设计产能，无新增地面站计划，未来增长可能停滞 [21][22] - **矿服爆破服务项目**：每年有新项目机会，重点在非洲，如 2024 年马里锂矿项目合同金额达几亿美元 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 硝酸铵价格俄罗斯最低，东南亚比俄罗斯贵一倍左右，炸药价格因敏感性不便透露 [7] - 民爆用品价格由厂家确定，奥信化工测算，预计比国内销售价格高 [16] - 除硝酸和雷管外，进口贸易还包括乳化炸药等民爆用品及矿山用设备 [18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国汽车出海行业、新能源汽车行业 - 公司：上汽集团、比亚迪、零跑汽车 纪要提到的核心观点和论据 中国汽车出海核心优势与前景 - 核心优势是成本，其次是电动化产品布局和智能化产品力；若达成合理价格机制，释放产业链成本控制能力，可促进中国新能源车在欧洲及其他地区持续出口[2] 中欧电动车价格承诺谈判背景 - 欧盟计划从2024年10月底开始对中国生产的电动车加征为期五年反补贴关税，大部分企业面临平均约21%额外关税，部分高达30%，最低档次17%，对中国新能源车成本构成不利影响，促使启动谈判并探讨产业投资合作[3][4] 中国新能源车在德国市场挑战 - 反补贴关税使成本优势无法释放；当地用车环境与国内有差异，智能化产品力难发挥，电动化产品线广度起一定作用；欧洲大企业加码布局，竞争压力大；中国品牌在乘用车前十名中几乎无位置，仅上汽进入第九名，市占率4%；2024年上汽在德销量约2万台，2025年1月仅千余台，与中国整体产销量及新兴国家出口量不成正比[5] 德国新能源汽车充电设施情况 - 公共充电设施丰富，大城市充电桩密度超国内，但家用桩严重不足；老旧住宅缺停车位，居民路边停车，接受电动车人口增长缓慢；高速不限速，纯电动车动力性能劣势明显，郊区乡下居民购买需求有限[6] 中国企业在欧洲市场竞争优劣势 - 劣势为动力性能和品牌认知短期内难改善；高举高打销售高端车型难快速增长；数据采集受限，监管谨慎[7] 中国电动智能车在欧洲市场表现 - 座舱功能比当地品牌好，但受语言文化和软件生态限制，无法发挥国内生态优势；自驾功能与当地品牌基本一致，为普通L2级别自动驾驶，智能化成本被迫降低，仅提供基础功能，无法充分发挥智能化成本优势[8] 上汽集团在德国市场成绩 - 2024年在德国市场取得0.7%市占率，归功于电动化产品性能和全面产品线，覆盖不同车型和能源形式需求[9] 中国电动车产业链在欧洲市场挑战与机遇 - 挑战包括动力短板、智能化成本无法充分发挥、部分企业产品线不全；若谈判改善现状，降低关税，凭借成本优势和部分产品竞争力有望进一步突破[10] 中国头部企业未来在欧洲发展预期 - 若对中国电动车进入欧洲市场限制松绑，上汽集团、比亚迪、零跑汽车等有望大发展；欧盟市场整体消费水平高、竞争格局好，这些企业具备发展潜力[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国电动智能车在欧洲自驾功能主要是普通L2级别自动驾驶（ACC），智能化成本仅能提供L2 ACC和AEB等基础功能[8] - 欧盟年度销量达1500万台，是大型市场[11]

纪要涉及的行业 债券市场、权益市场 纪要提到的核心观点和论据 - **市场走势** - 债券市场一季度大跌后二季度呈多头行情，未来几个月是逢调整买入窗口，下半年或有更多风险波折，短期内维持多头思维[2] - 权益市场上证指数3000 - 3100点是中期底部，预计超跌反弹并持续上行，大票先涨，小票跟随，与2020年春节前后走势相似[2][4] - **市场影响因素** - 中美互相加码关税战对资本市场冲击大，类似2008年金融危机和2020年疫情爆发影响，预计中国加码刺激政策，采取宽财政、宽货币配合应对外需恶化[2][5] - 美国对等关税及其90天豁免期预计使股票和债券市场反向修复，国债期货或补缺口至1.70%附近，股票市场或寻找53350附近缺口；若中美缓和，类似2020年2月，若美国升级关税，长债利率或进一步下行[2][8] - **政策预期** - 预计四月底政治局会议出台对冲中美互征关税政策刺激内需，政策组合可能是宽财政、宽货币，宽货币先行[2][6] - 当前央行政策与2020年不同，未明确降准降息，货币政策宽松相对克制，受人民币汇率稳固诉求影响；若美国衰退或长端收益率曲线重启，美元指数下行、人民币走强，降准降息窗口可能打开[2][10] - **投资策略** - 债券市场在不降息情况下，十年国债1.6%、30年国债1.8%空间小，可考虑三年左右中短端品种，看好股债双流表现，权益上涨趋势确定，大小盘风格均衡[2][11] - 含权资产普涨全面修复剧本更理想，国债期货回补第一个缺口对应十年国债回到1.70附近，需关注中美谈判进展及四月底政治局会议信息调整投资策略[2][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2020年疫情初期投资者认为仅限于国内封锁，疫情蔓延至全球引发第二波股市杀跌和债券收益率进一步下降，而这次美国对等关税及中美互相反制对资本市场造成同步冲击，影响更直接快速[7] - 金融时报文章指出当前政策是先财政后货币，而非之前的先货币后财政[10]

纪要涉及的公司 宁德时代 纪要提到的核心观点和论据 1. **销售与库存情况** - 一季度动力和储能发货量超 120 个销量，确认收入超 127 瓦时，销售额同比增超 30%，但受碳酸锂价格下降影响收入基数[3][4] - 期末存货上升，为后续销售备货，库存略增预计下季度大幅消化[3] - 去年储能电池销售量 93GWh，年报库存 106GWh，部分为运输途中[10] 2. **业务结构与市场情况** - 一季度动力电池销量占 80%，储能接近 20%[4][6] - 美国关税提升影响小，因美国储能业务占比低且已提前预案，订单需求强劲，产能利用率饱和，中国及其他区域市场需求增长迅速[4][6] - 中东、澳大利亚储能订单盈利好，一季度净利率达 17.5%，为 2018 年来最高[4][7] - 欧洲市场销量同比增长约 20%，动力市场份额领先且持续扩大，市场份额达 38%且有提升趋势，出口及本地化生产盈利可观，德国生产基地已盈利[4][7][8] 3. **换电站建设** - 去年底召开换电生态大会后，换电网络生态建设不断进展，与中石化、未来、滴滴合作，今年目标建 1000 个换电站，建设按计划推进[5] 4. **储能系统相关** - 储能系统付款方式多样，收入认列因设备和服务签署情况而异，交流侧产品出货量占比超半，确认周期短于半年[9] - 出口退税政策要求公司承担 4%差异，正与客户协商定价[12] - 储能战略涵盖直流侧和交流侧产品，采取开放式合作模式[4][13] 5. **其他业务与盈利情况** - 其他业务收入增速高，专利及授权业务毛利率约 60%，因研发费用全部费用化[14][15] - 一季度毛利率同比下滑，主因碳酸锂价格波动致成本结构变化，财务费用因外汇套期保值对净利润率产生正向影响，未来取决于汇率波动[4][16][21] - 全年出货量预计增速约 10%，一二季度排产饱和[4][20] 6. **商用车市场** - 商用车是重要市场，大巴车领域市场份额超 80%，重卡物流达 60%-70%，天行系列产品受欢迎，今年市场增速快，将成重要收入来源[27] - 海外商用车除客车外渗透率稍低，欧盟新规推动欧洲商用车电动化进入高速增长阶段[27] - 2025 年商用车增速预计比乘用车高[31] 7. **技术与市场应对** - 已实现 4C 铁锂神行电池，去年推出神行 plus 将铁锂充电速度提升至 6C，认为快充、慢充和换电未来各占补能格局一席之地[33] - 取消强配政策对国内新能源及储能行业有利，促使储能产品发挥作用，利于高质量储能产品企业长期发展[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 质保金按实际情况提取，约占三年平均稳定数，返利根据客户及市场情况调整，遵循谨慎原则[17] 2. 今年一季度电池盈利略有提高，单瓦净利较去年略有增长，剔除季节性因素提升更显著[18][19] 3. 一万座换电站涵盖乘用车和商用车，具体比例和分配方案仍在细化[32] 4. 新型数据中心尤其是 AI 数据中心带动储能需求大，中东和澳洲光加储需求预计增长迅速[29][30] 5. 江西有锂矿项目，若碳酸锂价格继续下行，将按谨慎会计原则处理[34] 6. 欧洲匈牙利工厂一期年底投产，目前产能已被预定，未来或有空间；特斯拉商业安排保密，不便评论[26] 7. 美国高关税可能影响市场规模或客户电池类型选择，需持续关注[37]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业、半导体行业、智能科技行业、国产高端芯片替代行业 - **公司**：菲利华、振华、宏远、火炬电子、中航光电、航天电器、西部材料、睿创微纳、震雷科技、天津装备、成都华微、智能科技公司、湖南微电、紫光国威 纪要提到的核心观点和论据 菲利华 - **股价波动**：近期股价波动大，从最高涨幅约8%到跌幅约6 - 7%，主要是资金行为导致，非基本面变化。部分资金在石英矿炒作后快速离场，传统军工基金随之撤出，投资者认为290亿市值是阶段性高点，短期资金扰动致股价波动[2]。 - **投资价值**：2025年元旦后被高度推荐，将成军工行情龙头企业，未来1 - 2年带来不错投资收益。下游客户五月前后发力，超预期业绩持续增长，2025年军品营收约11亿，净利润约7亿，2026年净利润超10亿，市值或达300 - 400亿[3][4]。 - **半导体业务**：基本面未受产业断供影响，库存充足，可通过石英股份子公司产能和全球采购解决高纯度问题，该业务利润占比逐渐减少，今年约占30%，明年降至10% - 20%，不应放大市场担忧[3][5]。 军工行业 - **发展前景**：2025年相比前四年有大幅增长，相比2022年高峰期显著增长，未来2 - 3年持续增长。火箭相关产业链启动带来超预期订单和业绩，半导体领域有主题性投资机会[6]。 - **筹码资金**：筹码经过几年消耗基本出清，存量资金少，筹码干净，无传统资金问题，市值超百亿且筹码干净的公司稀缺[3][7]。 - **推动因素**：地缘政治风险增加和军费开支加速增长推动发展，两会提出颗粒归仓和十四五完成指标预示军费加速投入，2025年一季度订单快速增长，二三季度收入端将体现[9]。 其他公司 - **元器件公司**：振华、宏远、火炬电子、中航光电、航天电器等订单端表现强劲，建议积极配置[3][10]。 - **西部材料**：水下装备领域重要抓手，2024年完成扩产，2025年业绩预计大幅增长，未来几年保持快速增速[3][10]。 - **睿创微纳**：因关税影响股价短暂波动，美国方向收入占比小，被错杀后估值有修复趋势[3][10]。 - **震雷科技**：在卫星和特种领域订单可见度高，2025年业绩值得期待[3][11]。 - **天津装备**：受益于导弹领域需求爆发，产品市场份额有优势，经营稳健、业绩良好，看好未来2 - 3年发展潜力，正布局新业务方向[11][16]。 - **成都华微**：下游需求确定性强，订单持续增长，传统军工领域订单恢复，2025年业绩弹性大，筹码结构优化利于订单落地和业务落实[11][14]。 - **智能科技公司**：过去存在业绩兑现问题，2025年情况改善，2024年完成大量芯片流片研发费用，今年费用趋稳或略降，保障业绩兑现确定性[13]。 - **湖南微电和紫光国威**：贸易战背景下国产高端芯片替代技术受关注，产品价格趋稳，下游需求稳健，湖南微电流片环节技术领先，业绩有较大弹性，估值提升空间大[17]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在导弹和航天相关行业2025年预计有较大定型或批量放量，卫星领域2024年年报介绍了卫星互联网布局，新芯片预计2025年大批量生产，整体业绩判断积极[12]。

纪要涉及的行业和公司 - **家电行业**：格力、海信、美的、爱玛客、雅迪控股 - **农业板块**：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、荣成公司、国宾忠诚 - **零售板块**：毛戈平、上美股份、胶原蛋白巨子生物、润本股份、丸美股份、菜百、周大生、老凤祥、长虹佳华、王府井、百联股份、天虹股份、百货、大商股份、杭州晶达、汇嘉时代 - **服装品牌板块**：海澜之家、罗莱生活、森马服饰、滔搏国际、安踏 - **社会消费品相关行业**：同庆楼、全聚德、西安饮食、海底捞、理臣中国、小菜园、九华旅游、眉山、黄山旅游、逍遥文旅、三道索道、学大教育、好未来、高途、思考乐教育、卓越教育、科锐国际、北京人力、美团 - **轻工行业**：匠心永益、斯摩尔国际、盈趣科技、扬宇科技、太阳纸业、仙鹤、百亚股份、登康口腔、豪悦护理 - **食品饮料板块**：茅台、汾酒、金徽酒、迎驾贡酒、青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、蒙牛、伊利、新乳业、农夫山泉、华润饮料、东鹏特饮、古越龙山、会稽山 - **消费细分市场**：斗鱼、义隆、西麦、恰恰 - **医药板块**：佐力药业、东阿阿胶、马应龙、华润三九、云南白药、洪桥集团、永嘉集团、羚锐制药 - **汽车行业**：比亚迪、小鹏、吉利、小米、零跑 纪要提到的核心观点和论据 - **家电行业**：投资机会集中在白电龙头和两轮车龙头 白电企业对外贸易窗口低、受关税影响小、政策支持力度大，空调旺季销售增长，一季度业绩双位数增长，二季度有望提速，且估值低、持仓降低，如格力估值约七倍，股息率达 6 - 7% [2] - **农业板块**：在当前宏观环境下有显著配置价值，盈利确定性独立于宏观环境，一季报及全年盈利展望表现强韧性，加征关税推高进口成本，助推国内农产品价格上涨，生猪养殖、禽养殖及种子板块有望估值提升，相关公司估值处于历史底部区域 [4] - **零售板块**：内需投资机会集中在美妆、黄金珠宝和百货超市等渠道行业 美妆国货品牌增长良好；黄金珠宝具备防御价值，头部公司估值低、派息率高；零售有望受境外客流带动国内消费 [8][9] - **服装品牌板块**：看好 Q2 到 Q3 行情，海澜之家等公司开店节奏提速，业绩有望超预期，安踏一季度表现略超预期，估值合理 [10][11] - **社会消费品相关行业**：看好餐饮、旅游景点、教育、人力资源以及美团等标的 餐饮消费券全国性推广效果预计明显，旅游景点关注低估值、高确定性品种，人力资源公司受益于经济企稳向上，美团受益于内需增长，估值有吸引力 [14] - **轻工行业**：内需方向推荐家具、造纸及高股息票，新型烟草、新消费类公司值得关注，出口导向型公司寻找被错杀标的，有望受益于关税政策变化 [15] - **医药板块**：内需机会集中在中药、医疗服务和药店 中药关注佐力药业、东阿阿胶等业绩稳健且高分红股票，以及有改革预期或经营效率提升的公司 [22] - **汽车行业**：整体表现良好，关税对整车层面影响有限，内需受以旧换新政策支撑，呈现稳健增长态势，新能源车快速增长，新车上市叠加政策拉动，预计四月乘用车销量继续增加，比亚迪等强周期投放整车周期企业表现突出 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国际形势对农业板块影响**：加征关税推高农产品进口成本，取消美国两家肉鸡企业出口资质减少肉鸡供应，海外品牌价格上升利好国内自主品牌 [5] - **储能技术和节能技术相关公司**：投资价值依赖政策支持与外部环境变化，估值不便宜但环比改善，业绩取决于政策超预期空间，配置需谨慎，以确定性家电投资为主导策略更稳妥 [6] - **出口情况及关税政策对市场影响**：对越南或东盟国家关税下调预期及暂缓加征更多关税，2025 年第二、三季度出口情况较好，10%对等关税持续对出口链或制造板块有推动作用，建议关注错杀或超跌反弹标的 [13] - **宇通表现及预期**：国内对等关税豁免，宇通表现预计改善，无直接对美出口，果链成本传导问题不影响，属错杀股票，可布局超跌反弹机会 [16] - **橡木家具和造纸行业表现及预期**：橡木家具 2025 年二季度收入和利润预计迎来拐点，股价有望稳健上涨；造纸行业 2025 年下半年新产能减少，2026 年可能迎来价格和供需关系拐点 [17][18] - **新型烟草领域**：思摩尔国际和盈趣科技值得关注，思摩尔国际是三到五年维度核心推进标的之一，盈趣科技被列入四月份月度金股，业绩拐点兑现后有较大弹性 [19] - **食品饮料板块**：以内需为主，受关税波动影响小，2025 年白酒市场需求稳健，高端酒稳定，中端酒分化，高端白酒配置性价比高，啤酒等细分赛道二季度边际修复 [20] - **中药行业发展趋势信号**：中药材价格回落，下游成本端改善；主流渠道库存恢复；OTC 渠道零售趋势改善，依赖 OTC 销售场景的中成品牌将迎来反弹机会 [25]