涉及的行业或公司 * 比亚迪股份有限公司（BYD Co 002594 SZ）[1] * 新能源汽车行业[1][7] 核心观点和论据 财务表现低于预期 * 公司第三季度营收为1949.85亿元人民币，同比和环比分别下降3%[1]，较高盛预期低11%[1] * 公司第三季度净利润为78.23亿元人民币，同比下降32.6%，环比增长23.1%，但较高盛预期低26.4%[1][6] * 销量下滑是营收不及预期的原因之一，第三季度新能源乘用车交付量为110万辆，同比和环比分别下降2%和3%[1][4] 盈利能力环比改善 * 毛利率为17.6%，高于高盛预期的17.4%，并较第二季度的16.3%环比提升1.3个百分点[1][6] * 营业利润率和净利润率均实现环比改善，分别达到3.2%和4.0%[1][6] * 运营费用较预期低3%，且降幅超过营收降幅，显示成本控制收紧[1] 销量结构与市场地位变化 * 中国新能源汽车批发市场份额为28.0%，同比和环比分别下降7.2和3.8个百分点[4] * 高端品牌（腾势、方程豹、仰望）总销量为9.2万辆，占总量8.2%，占比较去年同期提升[4] * 海外销量为23.3万辆，同比增长156%，环比下降10%，占总销量21%[4] * 产品组合向低价车型倾斜，如元UP、海豹05、海豹06，导致第三季度不含税平均售价环比下降12%至12.1万元人民币[4] 资产负债表与现金流 * 期末净现金为870亿元人民币，较第二季度的1160亿元减少[4][5] * 第三季度经营现金流为90亿元人民币，远低于去年同期的420亿元[5] * 资本开支为340亿元人民币[5] * 长期债务增至660亿元人民币，总负债权益比为34%[1][5] * 应收账款/存货/应付账款天数分别为19/87/128天[5] 投资观点与风险 * 高盛给予公司买入评级，A股/H股目标价分别为133元人民币/130港元[7][10] * 公司被定位为中国及全球领先的新能源汽车制造商，具备全面的产品组合和强大的内部能力[7] * 关键催化剂包括强劲的销售数据、新能源汽车行业的新支持政策、海外市场突破以及季度业绩[7][9] * 主要风险包括电动汽车竞争加剧、海外扩张进度不及预期、外部电池销售不及预期[9][10] 其他重要内容 * 高盛将于2025年11月6日香港时间下午3:30为公司管理层举办投资者电话会议[2] * 预计投资者问题将集中在2025年末及2026年的消费者需求、产品策略与竞争格局、海外扩张进展以及中欧电动汽车关税谈判的潜在影响[2]

涉及的行业与公司 * 行业为北美互联网行业[5] * 涉及的公司为Alphabet Inc (GOOGL) 和 Meta Platforms Inc (META)[1] 核心观点与论据 * 核心观点是财务数据修正比长期叙事更能驱动股价表现 尤其是在生成式AI投资回报率存在不确定性的背景下[3] * 公司将GOOGL目标价从$270上调至$330 并将2026/2027年每股收益预期上调约7%/9% 主要基于其全面的营收超预期和增长能见度提升[1][4] * 公司将META目标价从$850下调至$820 并将2026/2027年每股收益预期下调5%/4% 原因是运营支出和资本支出指引上升 而营收预期基本不变[1][10] * 预计GOOGL将在短期内表现优于META[1][7] * GOOGL的云业务是亮点 第三季度营收同比增长34% 超出预期300个基点 未履行合同金额环比增长46% 增加约490亿美元 达到1550亿美元[8] * META第四季度营收指引略令人失望 但广告收入的未达预期幅度较小 运营支出和资本支出因对超级智能团队和核心产品的投资而增加[10] * 关键的下一个叙事催化剂是GOOGL的Gemini 3发布和META的Llama推理或下一代模型发布[9][11] 其他重要内容 * 上调了GOOGL和META的2026年资本支出预期 分别上调28%和10% 目前预计两家公司2026年资本支出分别为1350亿美元和1150亿美元[13] * 六大顶级公司的数据中心资本支出预计在2026/2027年将达到5700亿美元/6640亿美元[13][21] * META本季度的巨额税收费用主要是会计原因 现金税预计将因OBBBA法案而显著受益 这是一次性的非现金费用 不影响未来现金流[14] * 报告包含了GOOGL和META关于AI参与度和增长的详细数据 例如GOOGL的Gemini处理每分钟70亿个token META的AI推荐系统使Facebook/Threads的使用时间增加了5%/10%[16] * 报告提供了两家公司详细的财务模型更新和风险回报分析[24][25][26][28][37][40][42][43][44][54][57][58][59][60][63][64]

涉及的行业或公司 * 公司为深南电路（股票代码 002916 SZ）[1] * 行业涉及印制电路板（PCB）、IC载板、覆铜板（CCL）行业，主要服务于通信、数据中心、AI服务器、汽车（ADAS、激光雷达、信息娱乐系统）等领域 [1][10][20][21] 核心观点和论据 * 公司前三季度营收增长28.4%至167.54亿元人民币，第三季度增速加快至33.3% [1] * 公司前三季度归母净利润飙升56.3%至23.26亿元人民币，第三季度增速高达92.9% [1] * 业绩超预期得益于AI业务贡献增加以及无锡工厂BT载板业务的持续复苏 [1] * 基于此，将2025-2027年盈利预测上调13-15%，目标价从230元人民币上调至281元人民币，基于2026年预期市盈率48倍，维持买入评级 [1] * 预计第四季度营收增长33%至64.27亿元人民币，净利润增长加速至115%，达到8.38亿元人民币，主要由于2024年第四季度行业去库存造成的低基数 [3] * 产能扩张按计划进行，泰国工厂（主要服务于汽车和服务器）于2025年中投产，南通四期（AI-PCB）将于2025年第四季度启动 [4] * 预计泰国工厂和南通四期满产年收入分别为13亿和15亿元人民币，约占2026年和2027年预估收入的11%和9% [4] * 公司未来几年将维持约30亿元人民币的年资本支出，以应对AI基础设施的巨大增长 [4] * 预计2026年上半年盈利预测仍有上调空间，因PCB和载板业务毛利率有进一步扩张空间 [10] * 预计AI-PCB毛利率在第三季度已达到40%以上，载板毛利率从上半年的15%显著扩大至约20% [10] * 第三季度毛利率扩大6.0个百分点至31.4%，但净利率因新厂启动成本仅改善4.7个百分点至15.3% [11] * 管理层注意到材料成本上涨，主要CCL厂商在10月已将每张售价上调5-10元人民币 [12] 其他重要内容 * 花旗工业考察（主题为AI基础设施和人形机器人）将于11月19日参观深南电路 [2] * 公司是领先的PCB供应商，采用PCB、PCBA和IC载板“三合一”的一站式解决方案模式，2024年三者营收占比分别为59%、16%和18% [20] * 投资逻辑基于国内AI服务器快速增长潜力、汽车ADAS等稳定增长以及2027年前39%的三年每股收益复合年增长率 [21] * 目标市盈率较行业平均有40-50%溢价，合理性在于公司的领先地位、国企背景和技术优势 [22] * 下行风险包括中国AI服务器需求不及预期、汽车/ADAS需求疲软、无锡BT载板新厂利润低于预期以及CCL成本通胀超预期 [23] * 尽管对深南电路评级为买入，但在CCL/PCB供应链中更偏好生益科技，因CCL行业经营杠杆更高且预计2026年CCL价格涨幅将快于2025年 [1][12] 财务数据摘要 * 2025年预期每股收益为4.744元人民币，增长68.5% [4] * 2025年预期市盈率为48.0倍，市净率为9.2倍，净资产收益率为20.3% [4] * 2025年预期股息率为0.9% [5] * 当前股价为227.8元人民币，目标价281.0元人民币，隐含23.4%的预期股价回报率 [5]

涉及的行业与公司 * 公司为亚马逊公司 (Amazon.com Inc, AMZN) [1] * 行业涉及电子商务、云计算 (AWS)、在线广告、订阅服务等 [1][2] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 第三季度总营收同比增长13%至1802亿美元，超出高盛预期1782亿美元和市场预期1779亿美元 [2] * 按公认会计准则(GAAP)计算的营业利润为174亿美元，低于高盛预期200亿美元和市场预期197亿美元，主要原因是两项一次性费用：与美国联邦贸易委员会(FTC)达成的25亿美元法律和解金和18亿美元的预估遣散费 [1] * 若调整上述两项费用，营业利润可达217亿美元，高于高盛200亿美元的预期 [1] * 各业务部门营收均实现增长：在线商店增长10%至674亿美元，实体店增长7%至56亿美元，第三方卖家服务增长12%至425亿美元，订阅服务增长11%至126亿美元，广告服务增长24%至177亿美元，AWS增长20%至330亿美元，其他收入增长8%至14亿美元 [2] * 分地区看，北美销售额增长11%至1063亿美元，国际销售额增长14%至409亿美元 [2] AWS与广告业务亮点 * AWS营收同比增长20.2%，超出市场预期，并实现了34.6%的部门营业利润率 [1] * 广告业务表现略超预期 [1] 未来业绩指引 * 公司对第四季度总营收的指引范围为2060-2130亿美元，高于高盛预期2091亿美元和市场预期2084亿美元，其中外汇汇率带来190个基点的有利影响 [3][5] * 对第四季度GAAP营业收入的指引范围为210-260亿美元，中点值对应营业利润率为11.2% [5] 投资主题与关注点 * 投资者关注焦点在于AWS部门在更广泛的人工智能主题下的发展状况、整体投资优先级、战略重点以及收入积压数据的潜在披露 [1] * 在消费者业务方面，关注重点在于亚马逊消费者的整体健康状况，以及未来12-18个月内电子商务成本举措的关键机遇与挑战（如关税、效率、自动化、机器人技术、实体AI） [1] 其他重要内容 估值与评级 * 高盛给予亚马逊"买入"评级，12个月目标股价为275美元，较当前股价230.3美元有19.4%的上涨潜力 [6][8] * 目标价基于两种方法的等权重混合：1) 对下一财年预估的EV/GAAP EBITDA倍数与使用EV/(FCF-SBC)倍数并对未来第四财年预估折现3年的修正DCF模型的等权重混合；2) 基于下一财年预估的SOTP估值法（对北美和AWS部门应用EV/EBIT，对国际部门应用EV/Sales） [6] 风险因素 * 投资风险包括：竞争对电子商务或云增长的任何影响；高利润业务（包括广告、云、第三方销售和订阅业务）规模化扩张缺乏成功；跨多个领域的投资对毛利率或营业利润率造成阻力；为遵守全球监管环境变化而进行的产品或平台调整；受全球宏观经济环境波动影响以及成长股投资者风险偏好的变化 [7] 公司基本数据 * 市值约为2.5万亿美元，企业价值约为2.4万亿美元 [8] * 过去3个月平均日交易额为100亿美元 [8] * 并购可能性评级为3（低概率，0%-15%） [8]

行业与公司 * 纪要为高盛发布的宏观经济展望报告，涉及全球主要经济体（美国、中国、欧元区、日本等）以及相关市场（利率、外汇、大宗商品、股票）[1][4][17] 核心观点与论据 全球经济增长与通胀 * 预计2025年全球实际GDP增长将放缓至2.7% 同比，主要受美国加征关税的阻力影响 [4] * 预计2025年全球核心通胀将相对稳定，年底约为2.7%，因美国关税带来的通胀提振很大程度上被住房通胀和工资通胀下降的通缩冲动所抵消 [4] 美国经济展望 * 预计2025年第四季度美国GDP增长将放缓至1.2%（季环比年化），2025年全年增长为1.9%（第四季度/第四季度），受更高关税、就业增长放缓和联邦政府停摆拖累 [4] * 预计核心PCE通胀到2025年底将小幅上升至3.0% 同比，反映更高关税的推动 [4] * 预计失业率到2025年底将升至4.5% [4] * 预计美联储将在2025年12月再次降息25个基点，2026年再降息两次，最终利率区间为3-3.25% [4] 中国经济展望 * 将2025/2026/2027年中国实际GDP增长预测上调至5.0%/4.8%/4.7% 同比（原为4.9%/4.3%/4.0%），因政策制定者致力于通过提升制造业竞争力来实现经济目标、近期政府支出加速以及出口增长预期更强 [1][4] * 预计中国2025年CPI/PPI通胀分别为0%/-2.6%，认为产能过剩问题需要时间和努力来解决 [5] 欧元区经济展望 * 预计2025年欧元区实际GDP增长为1.4% 同比，面临美国更高关税的影响，但贸易相关的增长阻力应在明年减弱 [4] * 预计核心通胀年底为2.3%，并在未来几年维持在2%左右 [4] * 预计欧洲央行在可预见的未来将按兵不动 [4] 关键风险与关注点 * 美国政策不确定性居高不下，对美国和全球经济构成风险 [5] * 财政压力（包括美国、英国、法国和日本）可能产生重要的宏观和市场影响 [5] * 地缘政治发展仍需关注，因中美关系紧张，俄乌战争和中东局势的前景不确定 [5] 其他重要内容 市场预测数据 * 股票市场：预计标普500指数2025年每股收益为262美元，2026年为280美元；预计2025年市盈率为26.4倍 [17] * 利率：预计2025年底美国10年期国债收益率为4.20%，德国为3.00%，日本为1.70% [17] * 外汇：预计3个月后欧元/美元为1.20，12个月后为1.25；预计3个月后美元/人民币为7.00，12个月后为6.90 [17] * 大宗商品：预计3个月后布伦特原油价格为63美元/桶，12个月后为53美元/桶；预计黄金3个月后为4,160美元/盎司，12个月后为4,745美元/盎司 [17] 数据来源与免责声明 * 报告中包含大量法律、监管和利益冲突的免责声明，表明其内容仅供参考，不构成个人投资建议 [3][22][23][24][32][38]

涉及的行业或公司 * 全球科技行业 特别是与生成式人工智能相关的领域[2][16] * 半导体行业[3][63][66] * 软件行业[3][69] * 大型科技公司 特别是"六大巨头"[3][8][41] * 超大规模数据中心运营商[4][78][85] * 美国政府及全球主要经济体[23][29][30] 核心观点和论据 * 当前市场可能处于潜在泡沫的早期阶段 但尚未达到历史泡沫的极端水平[8][22] * 生成式人工智能的采用速度前所未有 若其能像TMT时期那样暂时提升生产率增长2% 则股市有20-25%的上涨空间[2][18] * 当前泡沫比TMT或日本泡沫时期更为"理性" 科技股市盈率相对于市场的水平接近2018年后的平均值 六大巨头12个月追踪市盈率为35倍 远低于历史泡沫中至少30%市值所达到的45倍至73倍的水平[3][8][47] * 政府资产负债表相对于公司资产负债表的风险更大 美国政府债务占GDP比重和财政赤字均远高于TMT时期 这可能导致资金从名义资产转向实物资产[2][23][28] * 当前市场仅定价了20%的泡沫可能性[22] 其他重要但可能被忽略的内容 * 泡沫的长期催化剂包括明显的过度投资 债务融资支出 市场广度大幅丧失 整体利润受压 波动性急剧增加 央行收紧政策以及信用利差见顶 但目前多数指标尚未达到极端水平[4][76][114][127] * 泡沫的短期催化剂包括极端并购活动 盈利动能见顶 ISM新订单急剧下滑 价格动量极端化 但目前这些信号并不明显[5][133][142][150] * 当前真正的泡沫可能在于科技股和半导体股的高利润率 随着业务资本密集度增加和竞争加剧 利润率可能面临压力[8][160][162] * 泡沫破裂后的教训包括 初期非TMT股票会上涨 存在回声效应 熊市随着经济衰退开始 概念正确但价格错误 价值链可能发生变化[9][165][167][169][172] * 半导体和软件是"新石油" 目前占GDP比重接近3% 与石油历史平均水平相当 若到2030年半导体支出占GDP比重达到1.3% 则当前估值是合理的[3][66][69]

涉及的公司 * 纪要为关于潍柴动力股份有限公司（Weichai Power，A股代码：000338 SZ）的研究报告[1] * 公司业务涵盖内燃机制造、商用车辆、智能物流等[10] 核心财务表现 * **第三季度业绩超预期**：3Q25净利润为32 3亿元人民币，同比增长29%，环比增长10%，较市场预期高出27%[1] * **收入增长强劲**：3Q25总收入为574 42亿元人民币，同比增长16%，环比增长3%，较预期高出4%[6] * **毛利率稳定**：3Q25毛利率为21 4%，同比下降0 7个百分点，环比下降0 8个百分点，但较预期高出0 4个百分点[6] * **营业利润率提升**：3Q25营业利润率为8 0%，同比提升1 2个百分点，环比提升1 9个百分点，较预期高出2 2个百分点[6] * **费用控制良好**：3Q25营业费用为76 8亿元人民币，同比仅增长1%，环比下降14%，较预期低9%[6] * **自由现金流强劲**：3Q25自由现金流达66 6亿元人民币，远超净利润（超过2倍），而3Q24为负11 8亿元人民币，2Q25为94 3亿元人民币[1][11] * **净现金状况改善**：截至3Q25末，净现金头寸增至270 9亿元人民币，较2Q25末的269 6亿元人民币有所增加[11] 业务板块表现 * **核心业务（不含凯傲）增长稳健**：排除智能物流子公司凯傲的贡献，核心业务3Q25销售额同比增长23%，净利润同比增长25%[1][6] * **重型卡车业务驱动增长**：基于行业数据，3Q25重型卡车总成和重型卡车发动机销量分别同比增长34%和20%[6] * **凯傲业绩亮眼**：3Q25凯傲净利润同比增长58%，新增订单同比增长10%[1] * **区域销售结构变化**：根据行业协会数据，陕重汽国内销量同比增长86%，但海外销量同比下降16%，对毛利率构成压力[6] * **市场份额策略**：为夺回市场份额，公司对液化天然气发动机提供了价格折扣[6] 投资观点与风险 * **投资主题**：看好重型卡车周期复苏、发动机产品结构优化（如液化天然气和大缸径发动机）以及凯傲欧洲资本开支带来的潜在机遇[12] * **估值与目标价**：H股目标价20 00港元，A股目标价19 60元人民币，分别对应30 2%和35 7%的上涨空间[13][15] * **主要风险**：宏观经济活动放缓、全球经济增长弱于预期、动力系统电动化转型加速、重型卡车发动机市场份额表现不及预期、大缸径发动机业务发展缓慢[14] 其他重要内容 * **未来关注点**：包括各业务板块运营趋势、发动机市场份额动态、大缸径发动机业务进展、4Q25业绩指引、2026年展望以及新技术（如固态电池、固体氧化物燃料电池）布局[8] * **公司业务构成**：潍柴动力是中国最大的柴油发动机制造商（市场份额约18%），业务多元化，包括整车及汽车零部件（通过陕重汽和法士特）、农业装备（通过潍柴雷沃）和智能物流（通过凯傲）[10]

纪要涉及的行业或公司 * 全球信贷市场，特别是美元和欧元计价的投资级（IG）和高收益（HY）公司债券市场 [3] * 科技、媒体和电信（TMT）行业以及公用事业（Utilities）行业，作为人工智能（AI）相关信贷发行的主要贡献者 [14] * 多个具体公司，包括构成GS TMT AI篮子的公司以及RPLDCI、WULF、VOLTAG等AI相关发行人 [17] 核心观点和论据 跨资产表现与估值 * 自4月以来，美国股市（尤其是受大型科技股推动的标普500指数）的表现远超其相对于投资级和高收益信贷市场的历史贝塔值，下半年标普500回报率为11%，而投资级和高收益利差分别仅收窄约8个基点和17个基点 [4] * 美国信贷表现相对落后的原因包括：股市上涨广度狭窄（集中于大型科技股，在信贷指数中占比不高）、利差起点估值紧张限制了上行空间、以及债务融资的AI资本支出预示着投资级市场存在再杠杆化冲动，这对信贷情绪不利 [4] * 欧元信贷与欧洲股市的走势更为同步，欧元斯托克600指数自7月以来上涨7%，同期欧元投资级和高收益指数利差分别收窄近17个基点和30个基点，尽管估值和财政风险构成约束，但信贷跟上欧洲股市步伐的门槛较低 [5] 人工智能（AI）作为信贷供应驱动力 * 今年以来与AI相关的总发行量达到1800亿美元，其中大部分转化为市场净供应，投资级和高收益市场中AI相关发行人的净供应量分别达到1270亿美元和90亿美元，占今年迄今所有美元净供应量的26% [14] * AI相关净供应高度集中于TMT（占870亿美元）和公用事业（占370亿美元） sector，两者合计占比近90%，今年TMT领域84%的净发行来自AI相关发行人 [14] * 这一趋势预计将持续，成为 alongside M&A 的持久净供应驱动因素，预计2026年投资级发行人净供应量将达到6700亿美元 [14] 美元与欧元市场新发行溢价（Concession）对比 * 尽管9月份波动较高且新发行总量创纪录（达2580亿美元），美元投资级新发行溢价保持稳定，4周移动平均值自4月以来徘徊在5个基点附近 [20] * 相比之下，欧元投资级新发行溢价在最近几个月已压缩至接近零，这反映了法国近期政治不确定性降低以及供应强劲但未加速，而非美元需求减弱 [20] * 预计2026年美元投资级总供应将上升，而欧元将放缓，表明美元一级市场应继续提供相对于欧元的溢价优势，战术上倾向于通过美元一级市场获取溢价，在欧元一级市场则更具选择性 [20] 高收益市场的分散度（Dispersion） * 在美元高收益市场，即使债券层面的分散度下降，行业层面的分化已成为更持久的阿尔法来源，债券层面分散度处于第46百分位，而行业层面分散度处于第86百分位 [25] * 这种分化由两个因素驱动：韧性增长压缩了发行人层面的风险，以及政策不确定性、关税和AI等技术变革带来的冲击对各行业影响不均 [25] * 与此相反，欧元高收益市场显示出债券层面和行业层面的分散度同步上升 [25] 宏观经济与政策背景 * 美联储再次降息25个基点，欧洲央行维持利率不变，信贷市场反应平淡，因结果均已被市场充分预期 [10] * 美联储决定停止其投资组合的缩减，有效结束了量化紧缩计划，从技术层面看，这对公司信贷略有边际正面影响 [10] * 利率与利差之间的负相关性（自2024年中以来一直为负）为经济下行期提供了内嵌的国债久期对冲 [10] 其他重要内容 市场预测数据 * 对2025年第四季度及2026年全年的利差、超额回报、发行量、违约率和评级迁移做出了具体预测 [30][31][32] * 例如，预计美元投资级利差从当前的74个基点升至2025年第四季度的85个基点，2026年全年美元投资级净发行量预计为6700亿美元 [30][31] 详细的市场表现与估值仪表盘 * 提供了美元和欧元市场投资级、高收益各个行业（如基础工业、资本品、通信、消费、能源、金融、科技、公用事业等）的详细指标，包括利差变化、总回报、久期、评级等 [33][34][35][36][37][38] * 提供了各类美元信贷ETF的表现数据，包括AUM、资金流、总回报等 [41] * 展示了债券层面和行业层面的分散度指标 [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59] * 分析了不同市场的相对价值，如美元/欧元利差差异、信贷与MBS利差差异等 [60][61][62][63][64][65][66][67][68] * 提供了各类固定收益资产的平均收益率与未偿市场总值的对比 [82][83][84][85][86][87][88] * 分析了信用违约互换（CDS）指数的隐含波动率和偏斜 [89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101] * 提供了美元投资级和高收益市场流动性最强的发行人的周转率数据 [102][103] * 监测了美元二级债券市场的流动性状况，包括日均换手率、一级交易商净头寸、买卖价差和Amihud非流动性指标 [105][106][107][108][109][110][111][112]

涉及的行业与公司 * 广发证券股份有限公司及其A股和H股股票[1] * 中国券商及资产管理行业[4] 核心财务表现与预期 * 公司报告第三季度营收110亿元人民币，同比增长46%，比高盛预期高18%[1] * 第三季度净利润50亿元人民币，同比增长76%，比高盛预期高23%[1] * 高盛将2025至2027年营收和净利润预测平均上调7%和11%，以反映强劲的第三季度业绩[2] * 投资收入表现强劲，达42亿元人民币，同比增长53%，比高盛预期高27%[1][8] * 经纪佣金收入30亿元人民币，同比增长149%，比高盛预期高9%[8] * 资产管理收入20亿元人民币，同比增长17%，比高盛预期高6%[8] * 财务杠杆率为6.2倍，比高盛预期高0.7倍[8] * 成本收入比为45.7%，比高盛预期低4个百分点[8] 业务驱动因素与关注点 * 公司受益于第三季度强劲的交易量[1] * 投资者关注点包括资产管理业务的增长动力，特别是易方达和广发基金的ETF资产管理规模增长趋势，因费率下降接近尾声[1] * 投资者关注投资收入前景及金融资产配置策略[1] * 投资者关注成本削减指引，因第三季度成本收入比低于预期[1] * 金融资产余额同比增长17%，第三季度隐含收益率为4.3%，高于第二季度的3.8%[8] 投资评级与目标价 * 对广发证券A股维持买入评级，12个月目标价上调至30.01元人民币[2] * 对广发证券H股维持中性评级，12个月目标价上调至16.36港元[2] * A股目标价基于16倍2026年预期市盈率，H股目标价基于8倍2026年预期市盈率[17] 风险因素 * 上行风险包括经纪费和投行收入改善、资产管理规模增加、更多成本节约支撑净资产收益率[19] * 下行风险包括中国资本市场表现弱于预期、资产管理规模及费率下降、成本收入比升高[19] 其他重要数据与披露 * 公司市值1486亿港元[4] * 高盛在过去12个月内曾为广发证券提供投资银行服务并收取报酬[27] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得为广发证券提供投资银行服务的报酬[27]

30 October 2025 | 5:02PM EDT Equity Research Apple Inc. (AAPL): F4Q25 First Take: EPS beat on Services, F1Q26E outlook beats on iPhone Bottom line: AAPL should trader higher on the Services beat and better-than-expected F1Q26E revenue growth guidance of 10-12% yoy (v. GS/consensus of +9%/+6%) including double-digit iPhone revenue growth (v. GS/consensus of +10%/+7%). Although F4Q25 iPhone revenue growth of 6% yoy missed GS/consensus by 4%/2%, the beat in Services revenue and strong gross margins across both ...