财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入增长19%，达到37亿美元，主要受特许权使用费组合和自有药品销售推动 [6][25] - 2025年自有药品销售额总计6.32亿美元，同比增长54%，占总收入增长的约28% [16] - 2025年营业利润增长至12.6亿美元，体现了强劲的执行力和业务规模扩大带来的运营杠杆 [26] - 2026年收入指引中点预计增长14%，主要由Epkinly和特许权使用费组合的持续势头推动 [27] - 2026年营业利润指引中点为11.5亿美元，尽管计划增加对晚期管线的战略投资，但仍保持可观的盈利能力 [27] - 2025年运营费用增长13%，反映了为构建商业化能力和战略投资（包括收购Merus）所做的投入 [26] - 公司预计2026年DARZALEX净销售额在156亿至164亿美元之间 [27] - 公司致力于去杠杆化，目标是在2027年底前将总杠杆率降至3倍以下 [30][119] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Epkinly**：2025年销售额达到4.68亿美元，同比增长67% [17] - **Tivdak**：2025年销售额达到1.64亿美元，同比增长26% [20] - **Epkinly** 在超过65个国家获得监管批准，几乎全部包含DLBCL和FL双重适应症 [17] - **Tivdak** 成为欧盟、英国和日本首个获批用于复发性或转移性宫颈癌的ADC药物 [15] - **Epkinly** 在美国成为首个在非霍奇金淋巴瘤二线治疗中获批的双特异性抗体，也是首个在淋巴瘤领域获批的双特异性联合疗法 [16] - 公司成功执行了投资组合中的4项关键上市，其中2项完全由Genmab主导 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国、日本和欧洲建立了商业化模式，并在2025年将业务扩展到德国、英国和法国 [15] - 在美国，Epkinly的销售在所有护理场所持续增长，新订购点（包括社区）加速增加，大多数卫生系统现在从多个地点订购 [18] - 在日本，Epkinly在三线及以上FL的上市建立在品牌在大B细胞淋巴瘤领域的成功基础上 [18] - 在欧洲，Tivdak在德国的上市开局令人鼓舞，使用量持续强劲，医生反馈积极 [22] - 公司通过合作伙伴AbbVie及其全球网络，在所有其他市场继续增加Epkinly的销售 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于加速高影响力的晚期管线开发、最大化已上市药物的潜力以及执行资本配置优先级 [5] - 2025年收购Merus，将petosemtamab纳入晚期管线，增强了管线实力 [8] - Epkinly、Rina-S和petosemtamab这三个项目拥有数十亿美元的潜力，并得到五个突破性疗法认定的支持 [9] - Epkinly是目前在美国、欧洲和日本唯一在B细胞恶性肿瘤中拥有双重适应症的双特异性抗体 [9] - Rina-S是一种叶酸受体α靶向ADC，旨在将适用人群扩大到高表达者之外，可能将可治疗的PROC人群扩大至已批准药物的三倍 [9] - Petosemtamab是一种潜在的变革性EGFR LGR5双特异性抗体，在一线和后线复发及转移性头颈癌中数据令人信服，在一线联合pembro治疗中达到63%的缓解率，是标准疗法（19%）的三倍多 [10] - 2026年将是这三个项目的关键年份，预计有多达6个潜在的注册性数据读出，可能为2027年的多个重要产品上市和适应症扩展奠定基础 [10] - 公司正在整合Merus和Genmab的管线，优先考虑高影响力的项目进行进一步开发 [103] - 公司管线目前45%为ADC，50%为基于DuoBody的双特异性抗体，5%为基于HexaBody的抗体 [103] - 公司致力于通过投资晚期管线、最大化已上市药物成功（包括上市准备）以及整合Merus来加速价值捕获，从而推动可持续增长 [29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年公司兑现了年初的承诺，并以多元化、高质量的收入基础和能够推动可持续增长至2030年代的晚期产品组合进入2026年 [6] - 管理层对Epkinly、Rina-S和petosemtamab在2025年展示的数据增强了信心，2026年有意义的注册性数据读出将成为催化剂，使这些抗体有可能在2027年惠及患者 [13] - 管理层预计Epkinly在未来几年内有机会达到重磅药物（blockbuster）地位 [20] - 管理层对公司在欧洲早期看到的进展以及在美国和日本已验证的模式转型能力充满信心，认为已具备推动未来增长和扩张的条件 [24] - 管理层强调公司是熟练的肿瘤学生物技术企业，拥有强劲势头、日益多元化的增长曲线和多个催化剂 [31] - 对于Epkinly在DLBCL一线治疗中的试验，管理层期待数据，并相信Epkinly联合R-CHOP可能具有变革性，主要终点是无进展生存期（PFS） [68] - 关于petosemtamab，管理层对现有数据感到鼓舞，期待2026年一个或多个关键数据读出，并计划扩展到局部晚期头颈癌的一线治疗 [112] - 对于Rina-S，管理层重申其20亿美元以上的销售潜力，并期待2026年在铂耐药卵巢癌中的首次潜在关键和注册性数据 [117] 其他重要信息 - 公司2025年业绩和2026年指引中排除了收购相关费用（包括摊销）的影响 [25] - 公司2025年底完成了55亿美元的债务发行，其中约25亿美元为固定利率，30亿美元为浮动利率（基于三个月SOFR加利差），并对约16亿美元的浮动利率部分进行了对冲，使其固定，因此净固定利率债务为41亿美元，加权平均有效利率约为6.6% [118][119] - 公司最近提交了三项IND申请，分别针对一种双特异性抗体、一种ADC（利用从ProfoundBio收购的 linker 和 payload 技术）和一种包含HexaBody技术的双特异性抗体 [103] - 公司预计在2026年看到Epkinly在DLBCL一线和二线治疗中的关键数据读出，以及Rina-S在铂耐药卵巢癌中的二期数据和petosemtamab在一线及二线或三线头颈癌中的三期顶线数据 [10][11] - 对于Epkinly，公司预计其可治疗患者群体将从目前的约27，000人扩大到下一个十年初的近150，000人 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Epkinly EPCORE DLBCL-1研究结果后的后续步骤，以及是否仍能通过EPCORE DLBCL-4联合研究获得二线及以上标签，当初选择DLBCL-1单药研究作为验证性研究的理由是什么 [33] - 回答: EPCORE DLBCL-1研究在无进展生存期（PFS）方面为阳性，但总生存期（OS）未达到统计学意义，可能受COVID-19（奥密克戎浪潮期间）和新型抗淋巴瘤疗法可及性增加等因素影响 [34] 公司将与全球监管机构讨论这些预设分析 [35] 该研究是首个启动的三期研究，因此被选为验证性研究，以满足加速批准的要求 [37] 公司对今年将读出数据的其他三期研究（如与来那度胺联合的EPCORE DLBCL-4研究）的可行性充满信心，未从监管机构收到任何负面信号 [38] 问题: 关于Epkinly门诊给药数据如何改变美国临床实践，以及社区诊所将DLBCL患者转诊至大中心进行升阶梯剂量监测的比例；另外，说服监管机构将今年其他Epkinly三期研究结果作为验证性研究的可能性 [43] - 回答: 公司对验证性试验问题并不担忧，因为除了一个PFS阳性但OS受干扰的研究外，还有两个主要的三期研究即将读出数据，并且已有先例可循 [45] 门诊研究是重要的监管策略组成部分，旨在修改药品标签，以便于在社区医疗机构给药 [46] 商业团队将此视为推动更早线治疗的机会 [48] 问题: 关于Rina-S关键二期研究数据读出时间的决定因素，以及Epkinly一线DLBCL试验是否已通过期中分析 [51] - 回答: Rina-S的二期研究设计旨在支持加速批准，终点为客观缓解率（ORR）和缓解持续时间（DOR），作为临床获益的替代终点 [53] 加速批准还取决于进行以临床终点（如PFS）为主要终点的三期研究，公司已有O-two三期研究正在进行 [54] 关于Epkinly一线DLBCL试验，公司重申预计在2026年获得数据 [55] 问题: 对EPCORE DLBCL-4试验的期望，以及相对于Lunsumio和Polivy，何为有临床意义的结果 [58] - 回答: 预期EPCORE DLBCL-4试验将获得注册批准，这是与提及的其他研究的第一点不同 [59] 该研究测试与来那度胺的联合疗法，且完全在免疫治疗浪潮之后启动，减少了干扰因素，并包含更大比例的二线患者，预计结果阳性并将在二线及三线获得注册批准 [59] 问题: 对pembro在PROC近期获批的看法及其对Rina-S的潜在影响；以及对DARZALEX未来几年发展轨迹的高层看法 [62] - 回答: Pembrolizumab的批准是患者的一个良好选择，但仅限于PD-L1阳性（CPS≥1）人群（约占70%），且联合方案包含每周紫杉醇，对患者负担不轻 [63] 相信Rina-S可能更具变革性，并能服务于更广泛的人群 [63] （注：DARZALEX相关问题在回答中未直接涉及，管理层可能未在提供的文本中回应此部分） 问题: 对Epkinly一线DLBCL试验报告时期望看到的OS获益，以及疗效标准（是与现有疗法相当还是需要显著优于Polivy），并提及JUPITER一线试验是否设定了任何标准 [66] - 回答: 该试验的主要终点是PFS，公司相信Epkinly联合R-CHOP可能具有变革性，期待数据能超过目前已报告的阳性三期数据集 [68][69] 关于OS，由于实践变化和PFS影响，OS终点通常会滞后，待获得数据集后再讨论PFS改善程度及其与OS的转化关系 [70] 问题: Epkinly一线DLBCL试验的事件进展是否符合预期；收购Merus后是否与FDA讨论过正在进行的三期试验设计，以及对ORR作为监管终点的信心 [74] - 回答: 公司不对此类电话会议中的事件进展进行评论 [75] 关于petosemtamab，两个三期研究均采用ORR和OS双重终点，这在未满足医疗需求的领域是标准做法，FDA和其他卫生当局可能接受早期终点作为OS的替代或关联指标，公司对现有设计感到满意 [79] 问题: 2026年是否会在医学会议上看到petosemtamab在头颈癌中的1/2期数据更新，以及对缓解持续时间、生存期等指标的期望 [83] - 回答: 最近一次（ASCO 2025）关于petosemtamab联合pembro的数据读出已具有15个月的随访期，显示了12个月时79%的 landmark 总生存率，这已经为三期试验的成功概率提供了充分信息 [84] 问题: 鉴于Origami-five研究使用Keytruda联合化疗，是否会考虑对petosemtamab采用类似的试验设计 [87] - 回答: 公司支持原有的petosemtamab联合pembro的策略，因为其65%的ORR（包括6例完全缓解）是前所未有的，即使与pembro化疗相比也是如此，这为患者提供了无化疗的选择 [88] 基于petosemtamab的数据，其临床开发计划（CDP）可能向多个方向扩展，但认为无化疗组合能为患者提供非常好的价值主张 [88] 问题: petosemtamab联合pembro一线治疗非小细胞肺癌的二期研究是否为新启动的试验，以及对此研究的高层看法和期望 [92] - 回答: 该研究是一项信号探索性研究，针对西妥昔单抗显示最大获益的适应症，并基于已知的petosemtamab与pembro的协同作用，与pembro联合进行，将在获得数据后更新信息 [93] 问题: 2026年列出的petosemtamab另一项三期试验是否为已讨论过的局部晚期试验，以及是否会提供结直肠癌队列的更新或开发计划想法 [96] - 回答: 已提及局部晚期头颈癌试验，公司正在积极制定全面的临床开发计划 [98] 关于结直肠癌数据，尽管患者数量有限，但12月公布的数据令人鼓舞，各队列计划入组40、40和60名患者，随着数据集增长，公司计划向医学界通报，但尚未决定何时公布 [98] 问题: 关于早期管线显著精简，目前仅包含两个临床阶段双特异性抗体，未来在平台技术、治疗领域的优先事项，以及是否考虑早期阶段并购 [101] - 回答: 公司最近提交了三项IND，分别针对双特异性抗体、ADC（利用从ProfoundBio收购的技术）和包含HexaBody技术的双特异性抗体 [103] 目前管线45%为ADC，50%为基于DuoBody的双特异性抗体，5%为基于HexaBody的抗体 [103] 公司正在整合Merus和Genmab的管线，优先考虑高影响力项目 [103] 内部研发重点仍然是抗体，包括下一代ADC平台和下一代双特异性/三特异性平台 [104] 随着晚期管线重点突出，内部也开始考虑内部资产的组合策略，但预计内部能力将有更多产出，同时不排除继续寻找外部创新 [105][106] 问题: 关于petosemtamab，需要从正在进行或未来的临床试验中获得哪些额外信息，才能将其当前数十亿美元的销售潜力具体化 [110] - 回答: 公司对petosemtamab现有数据感到鼓舞，并期待2026年一个或多个关键数据读出，同时计划扩展到局部晚期头颈癌一线治疗 [112] 目前仍维持其数十亿美元的重磅药物潜力指导，随着继续评估机会、完善临床开发计划并看到更多数据，将在适当时机更新指导 [113] 问题: Rina-S在妇科肿瘤领域内外的市场机会大小，包括肺癌中的二期研究；以及澄清去年底宣布的债务发行条款 [116] - 回答: Rina-S的销售潜力指导为20亿美元以上，主要由二线及以上PROC、二线及以上子宫内膜癌、二线及以上PSOC以及一线子宫内膜癌机会支撑，前三项适应症的三期试验已启动 [117] 债务发行总额55亿美元，其中约25亿美元固定利率，30亿美元浮动利率（基于三个月SOFR加利差），并对其中约16亿美元浮动部分进行了对冲使其固定，因此净固定利率债务为41亿美元，加权平均有效利率约为6.6% [118][119] 问题: 考虑到即将进入多个关键数据读出阶段，对未来销售和营销投资水平的看法，以及对当前团队规模和地域分布的满意度 [121] - 回答: 公司将继续在运营费用指引范围内保持纪律性，并进行战略投资以加强开发和商业化能力，从而将药物带给尽可能多的患者 [122] 公司对目前在美国和日本的团队实力感到满意，欧洲的早期迹象也令人鼓舞 [122]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入增长19%至37亿美元，主要由特许权使用费组合和自有药品销售推动 [6][24] - 2025年自有药品销售额达6.32亿美元，同比增长54%，占总收入增长的约28% [16] - 2025年营业利润扩大至12.6亿美元，反映了强劲的执行力和业务规模扩大带来的运营杠杆 [25] - 2026年收入指引中点预计增长14%，主要由EPKINLY和特许权使用费组合的持续势头推动 [26] - 2026年营业利润指引中点为11.5亿美元，公司计划在保持可观盈利能力的同时进行战略性再投资 [26][27] - 2026年对Darzalex的净销售额预期在156亿至164亿美元之间 [26] - 公司资本配置框架包括去杠杆化，目标是在2027年底前将总杠杆率降至3倍以下 [29][120] 各条业务线数据和关键指标变化 - **EPKINLY**：2025年销售额达4.68亿美元，同比增长67% [17] - **TIVDAK**：2025年销售额达1.64亿美元，同比增长26% [20] - EPKINLY是唯一在美国、欧洲和日本获批用于B细胞恶性肿瘤（DLBCL和FL）双重适应症的双特异性抗体 [9][17] - EPKINLY在超过65个国家获得监管批准，其中几乎所有都包含双重适应症 [17] - TIVDAK成为欧盟、英国和日本首个在复发性或转移性宫颈癌中获批的ADC药物 [15] - 公司成功执行了4项关键上市，其中两项完全由Genmab主导，展示了其在美国、日本和欧洲建立的商业化模式实力 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国，EPKINLY在所有护理场所持续增长，新订购场所加速增加，包括社区和大多数医疗系统 [18] - 在日本，EPKINLY在三线及以上滤泡性淋巴瘤的上市建立在品牌在大B细胞淋巴瘤的成功基础上 [18] - 在欧洲，TIVDAK在德国的上市开局令人鼓舞，使用量稳定增长且医生反馈积极 [21] - 公司通过合作伙伴艾伯维及其全球网络在所有其他市场继续扩大影响力 [18] - 公司已将业务拓展至德国、英国和法国三个新增市场 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年的战略承诺包括：加速高影响力后期管线的开发、最大化已商业化药物的潜力、兑现资本配置优先事项 [5] - 收购Merus是公司实现可持续、多元化增长的关键一步，为后期管线增加了petosemtamab [8] - EPKINLY、Rina-S和petosemtamab这三个项目拥有5项突破性疗法认定，具有数十亿美元的潜力，是长期增长的坚实基础 [9] - 2026年将是这三个项目的关键一年，预计将有最多6项潜在的注册性数据读出，为2027年的多个重要产品上市和适应症扩展奠定基础 [10] - 公司正利用在二线滤泡性淋巴瘤领域的先发优势，并预计今年晚些时候在欧洲和日本获得该适应症的批准 [19] - 公司管线目前45%为ADC，50%为基于DuoBody的双特异性抗体，5%为基于HexaBody的抗体 [102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年执行关键数据读出以及随后在2027年进行高影响力上市的能力充满信心，这基于其过往记录 [30] - 公司认为其是一家拥有强劲势头、日益多元化增长曲线和多个催化剂的熟练肿瘤学生物技术企业 [30] - 对于EPKINLY单药治疗（EPCORE DLBCL-1试验）的III期结果，总生存期未达到统计学显著性，数据受到COVID-19（奥密克戎浪潮）和新型抗淋巴瘤疗法可及性增加等多种因素影响，进一步分析正在进行中 [12][33] - 该单药结果并未改变公司对其他EPKINLY III期试验的预期，公司相信这些研究有潜力将EPKINLY的治疗线数提前，并将其可及患者群从目前的约27,000人扩大到下一个十年初的近150,000人 [13] - 公司对petosemtamab的数据和FDA授予的突破性疗法认定感到非常鼓舞，期待2026年的一项或多项关键数据读出 [112] - 对于Rina-S，公司重申其20亿美元以上的销售指导，该预期由二线及以上PROC、子宫内膜癌和PSOC以及未来一线子宫内膜癌的机会支撑 [118] 其他重要信息 - EPKINLY在二线滤泡性淋巴瘤联合R²方案中获得FDA批准，以及在该适应症中前所未有的数据是关键里程碑 [7] - Rina-S是一种叶酸受体α靶向ADC，旨在将适用人群扩大到高表达者之外，根据当前表达分布，与仅限于高叶酸受体α表达的已批准药物相比，可将可及的PROC患者群扩大多达三倍 [9] - Petosemtamab在一线联合帕博利珠单抗治疗中实现了63%的缓解率，是标准治疗观察到的19%的三倍多 [10] - 公司预计2026年下半年获得Rina-S在铂耐药卵巢癌的II期数据，以及petosemtamab在一线/二线或三线头颈癌的一项或两项III期试验的顶线数据 [10] - 公司预计2026年获得EPKINLY联合R-CHOP治疗一线弥漫性大B细胞淋巴瘤的数据，以及上半年获得EPKINLY联合来那度胺治疗二线及以上弥漫性大B细胞淋巴瘤的数据 [11] - 公司最近提交了三份IND申请，分别针对一种双特异性抗体、一种ADC（利用从ProfoundBio收购的 linker-payload 技术）和一种包含HexaBody技术的双特异性抗体 [102] - 公司完成了55亿美元的债务发行，其中约25亿美元为固定利率，30亿美元为浮动利率（基于三个月SOFR利差），并对约16亿美元的浮动利率部分进行了对冲，使其变为固定利率，因此净固定利率部分为41亿美元 [119][120] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于EPKINLY在EPCORE DLBCL-1研究结果后的后续步骤，是否仍能通过EPCORE DLBCL-4联合研究获得二线及以上标签，以及最初使用单药DLBCL-1研究作为验证性研究的理由 [32] - 05研究在无进展生存期方面呈阳性，但总生存期未达标，数据受到COVID-19和双特异性药物可及性增加等因素影响，公司将与监管机构讨论这些预设分析 [33] - 该研究是最早启动的III期研究，因此被指定为验证性研究，以符合加速批准的要求 [35] - 公司对今年上半年将读出的来那度胺联合治疗研究（EPCORE DLBCL-4）的可行性充满信心，这是一项不同的研究，测试固定疗程的联合方案 [36] 问题: 关于EPKINLY门诊数据如何改变美国临床实践，以及社区诊所仍将DLBCL患者转诊至大中心进行阶梯剂量监测的比例，另请说明说服监管机构考虑其他EPKINLY III期研究作为验证性研究的可能性 [41] - 公司目前有三项DLBCL的III期研究，对验证性试验不感到担忧，并引用了glofitamab项目和R-squared的先例 [42] - 门诊研究是重要的战略组成部分，有助于修改药品标签，促进EPKINLY在社区环境的使用 [43][44] - 随着治疗向更早期线数推进，门诊给药被视为一个重要的机会 [45] 问题: 关于Rina-S的关键性II期数据读出时间的决定因素，以及EPKINLY一线DLBCL试验是否已通过中期分析 [48] - Rina-S的II期研究设计支持加速批准，终点为ORR和DoR，作为临床获益的替代终点，同时有以PFS为主要终点的III期研究（O-two）正在进行 [50][51] - 对于EPKINLY一线DLBCL试验，公司重申预计在2026年获得数据读出 [52] 问题: 对EPCORE DLBCL-4试验的预期，特别是相对于Lunsumio和Polivy，怎样的结果具有临床意义 [55] - 预期该试验将获得注册批准，这是与提及的其他研究的第一点不同，该研究完全在免疫治疗浪潮后启动，避免了相关混杂因素，且包含更多二线患者，预计结果呈阳性并导致在二线及三线获得注册 [56] 问题: 对帕博利珠单抗近期在PROC获批的看法及其对Rina-S的潜在影响，以及对Darzalex未来几年发展轨迹的高层看法 [59] - 帕博利珠单抗的获批是患者的一个良好选择，但仅限于约70%的PD-L1阳性人群，且联合方案包含每周紫杉醇，对患者负担不轻 [61] - 相信Rina-S可能更具变革性，并能服务于更广泛的人群 [61] - 关于Darzalex的问题未在提供的问答记录中得到直接回答 问题: 关于EPKINLY一线DLBCL试验报告时期望看到的OS获益，以及疗效标准，是否需要显著优于Polivy，另对JUPITER一线试验的看法 [64] - 该研究主要终点是PFS，公司相信EPKINLY联合R-CHOP将具有变革性，并预期其将超过目前已报告的阳性III期数据集 [66][67] - OS是一个滞后终点，受实践变化和PFS影响，具体讨论需待数据读出后 [68] 问题: 关于EPKINLY一线DLBCL试验的事件进展跟踪情况，以及收购Merus后是否与FDA讨论过正在进行的III期试验设计，对ORR作为监管终点的信心 [72] - 公司表示不会在电话会议中评论事件跟踪情况 [73][75] - Petosemtamab的两项III期研究均设有双重终点（ORR和OS），这在未满足医疗需求的领域是标准做法，公司对现有设计感到满意 [77] 问题: 关于petosemtamab在头颈癌的I/II期数据是否会在今年医学会议上更新，以及对持续时间指标和生存数据的期望 [81] - 最近一次在ASCO 2025的读out（15个月随访期）已经非常具有参考价值，显示了12个月时79%的OS率，这为III期试验的成功概率提供了信息 [82] 问题: 鉴于Origami-five研究使用Keytruda联合化疗，是否会考虑对petosemtamab采用类似的试验设计 [85] - 公司支持原有的联合帕博利珠单抗的策略，其65%的ORR（包括6例CR）是前所未有的，即使与帕博利珠单抗联合化疗相比也是如此，认为为患者提供免化疗方案是非常好的价值主张 [86][87] - 未来临床开发计划可能向多个方向扩展，但这可能是其中之一 [87] 问题: 关于petosemtamab联合帕博利珠单抗一线治疗非小细胞肺癌的II期研究是否是2025年第四季度启动的新试验，以及对该研究的高层看法和期望 [90] - 该研究是一项信号探索性研究，针对西妥昔单抗显示最大获益的适应症，并与帕博利珠单抗联用，数据可用时将进行更新 [91] 问题: 关于2026年列出的petosemtamab另一项III期试验是否是已讨论过的局部晚期试验，以及结直肠癌队列数据是否会更新或开发计划 [94] - Merus在12月公布的结直肠癌数据令人鼓舞，各队列计划入组40、40和60名患者，数据集正在增长，公司计划在适当时机向医学界通报 [96] - 未来的III期试验包括已提及的局部晚期头颈癌试验，公司正在积极制定全面的临床开发计划 [96] 问题: 关于公司早期管线显著精简后仅含两个临床阶段双特异性抗体，未来在平台技术、治疗领域的优先事项，是否有足够内部候选药物或早期并购预期 [100] - 公司近期提交了三份IND，管线中45%为ADC，50%为双特异性抗体，5%为HexaBody抗体，正在整合Merus和Genmab的管线并优先开发高影响力项目 [102] - 内部研发重点仍然是抗体，包括下一代ADC平台和下一代双特异性/三特异性平台，预计今年将有更多进展 [103] - 内部能力的发展并不排除公司将继续寻找外部创新 [105] 问题: 关于需要从petosemtamab正在进行的或未来的临床试验中获得哪些额外信息，才能将其当前数十亿美元的峰值销售潜力具体化 [110] - 公司对petosemtamab的数据和FDA的突破性疗法认定感到非常鼓舞，期待2026年的一项或多项关键数据读出，并专注于扩大和加速其临床开发计划，目前仍维持其具有数十亿美元重磅药物潜力的指引，将在适当时候更新 [112][113] 问题: 关于Rina-S在妇科肿瘤领域内外的机会规模（包括肺癌），以及澄清去年底宣布的债务发行条款 [116] - 重申Rina-S的销售指导为20亿美元以上，主要由二线及以上PROC、子宫内膜癌、PSOC以及未来一线子宫内膜癌的机会支撑 [118] - 已启动针对前三个适应症（二线PROC、子宫内膜癌、PSOC）的III期试验 [118] - 债务发行总额55亿美元，约25亿美元固定利率，30亿美元浮动利率（基于三个月SOFR利差），并对其中约16亿美元浮动利率部分进行了对冲，净固定利率部分为41亿美元，加权平均有效利率约为6.6%，公司承诺在2027年底前将总杠杆率降至3倍以下 [119][120] 问题: 关于考虑到即将进入后期关键数据读出阶段，对潜在上市所需销售和市场投资规模的长期看法，以及当前团队规模和需要扩充的程度 [122] - 公司将继续按照指引对运营费用保持纪律，并进行战略性投资以加强开发和商业化能力，从而将药物带给尽可能多的患者，对当前在美国和日本的团队实力感到满意，欧洲的早期迹象也令人鼓舞 [123]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入同比增长19%，达到37亿美元 [24] - 2025年自有药品销售额达到6.32亿美元，同比增长54%，占总收入增长的约28% [14] - 2025年运营利润增长至12.6亿美元 [25] - 2026年总收入增长指引中点为14% [26] - 2026年运营利润指引中点为11.5亿美元 [26] - 2026年预计Darzalex净销售额在156亿至164亿美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Epkinly**：2025年销售额达到4.68亿美元，同比增长67% [15]。该药是首个在欧美日获批用于弥漫性大B细胞淋巴瘤和滤泡性淋巴瘤的双适应症双特异性抗体 [7][15]。目前已在超过65个国家获批 [15] - **Tivdak**：2025年销售额达到1.64亿美元，同比增长26% [19]。该药是欧盟、英国和日本首个获批用于复发性或转移性宫颈癌的抗体药物偶联物 [13] - **Rina-S**：公司预计其峰值销售额潜力超过20亿美元 [114]。该药是一种叶酸受体α靶向ADC，其潜在可治疗患者群体可能是现有仅限高表达药物的三倍 [7] - **Petosemtamab**：公司认为其具有数十亿美元的潜力 [7]。在一线头颈癌治疗中，与pembrolizumab联合使用的缓解率达到63%，是标准疗法（19%）的三倍多 [8]。2025年通过收购Merus获得该资产 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Epkinly在所有护理场所持续增长，新订购站点加速增加，包括社区和大多数医疗系统现在从多个站点订购 [17]。Tivdak实现了连续第四年的同比增长 [19] - **日本市场**：Epkinly在三线及以上滤泡性淋巴瘤的上市，建立在它在大B细胞淋巴瘤的成功之上 [17]。Tivdak在复发性或转移性宫颈癌二线治疗中表现强劲 [20] - **欧洲市场**：公司成功在德国、英国和法国开展业务 [13]。Tivdak在德国的上市开局良好，使用稳定，医生反馈积极 [20]。公司于2025年12月获得英国MHRA批准，正在推进报销工作 [20] - **其他市场**：通过合作伙伴艾伯维的全球网络，Epkinly在其他市场持续扩大影响力 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年的战略承诺包括：加速高影响力的后期管线开发、最大化已上市药品的潜力、执行资本分配优先事项 [4] - 通过收购Merus获得petosemtamab，增强了后期管线 [6] - Epkinly、Rina-S和petosemtamab这三个项目共获得五个突破性疗法认定，具有数十亿美元的潜力，是长期增长的基石 [7] - 公司正从合作模式向完全自有模式转型，以推动长期增长引擎 [13] - 2026年将是关键一年，预计将有最多6个潜在的注册性数据读出，为2027年的多个重要产品上市和适应症扩展奠定基础 [8] - 资本分配框架包括：1）投资加速后期管线并最大化已上市药品的成功；2）快速整合Merus以加速价值获取；3）去杠杆化，目标是在2027年底前将总杠杆率降至3倍以下 [27][116] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司实现了收入增长、扩大了盈利能力并进行了有纪律的投资 [23] - 公司对2026年及以后的前景充满信心，拥有多元化的高质量收入基础和能够推动可持续增长至2030年代的后期产品组合 [5] - 管理层认为Epkinly有潜力在未来几年达到“重磅炸弹”级别（年销售额超过10亿美元） [18] - 公司预计2026年运营费用将增加，以推进petosemtamab和Rina-S的后期开发，并为多个潜在产品上市做准备 [26] - 公司对执行2026年的关键数据读出和随后的2027年高影响力上市充满信心，源于其过往的良好记录 [29] 其他重要信息 - Epkinly的EPCORE DLBCL-1 III期试验（单药治疗）结果显示无进展生存期改善，但总生存期未达到统计学显著性 [11]。管理层认为这受到COVID-19（奥密克戎波）以及新型抗淋巴瘤疗法可及性增加等因素的影响 [32] - 公司预计Epkinly的可治疗患者群体将从目前的约2.7万人增长到下一个十年初的近15万人 [12] - 公司预计在2026年下半年获得Rina-S在铂耐药卵巢癌的II期数据，以及petosemtamab在一线或二/三线头颈癌的一个或两个III期试验的顶线数据 [9] - 公司预计在2026年获得Epkinly在弥漫性大B细胞淋巴瘤的两个III期试验数据：上半年是二线及以上联合来那度胺的数据，今年晚些时候是一线联合R-CHOP的数据 [10] - 公司近期提交了三份新药临床试验申请：一份针对双特异性抗体，一份利用从ProfoundBio收购的技术开发的ADC，一份包含HexaBody技术的双特异性抗体 [98] - 公司目前的管线构成：45%为ADC，50%为基于DuoBody的双特异性抗体，5%为基于HexaBody的抗体 [98] - 公司于2025年底完成了55亿美元的债务发行，其中约25亿美元为固定利率，30亿美元为浮动利率（基于三个月SOFR加利差），并对其中约16亿美元的浮动利率债务进行了对冲，使其固定。净固定利率债务为41亿美元。加权平均有效利率约为6.6% [115][116] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Epkinly在EPCORE DLBCL-1研究结果后的后续步骤，以及是否仍能通过EPCORE DLBCL-4联合研究获得二线及以上标签，当初为何选择DLBCL-1单药研究作为验证性研究？ [31] - **回答**: EPCORE DLBCL-1研究在无进展生存期上呈阳性，但总生存期未达标，可能受到COVID-19（奥密克戎波）和双特异性抗体可及性增加的影响。公司将与全球监管机构讨论这些预设分析。该研究是最早启动的III期研究，因此被指定为验证性研究，这是加速批准的要求。公司对今年将读出数据的其他III期研究（如DLBCL-4）的可行性充满信心，这些研究是在奥密克戎波之后启动的，测试的是固定疗程的联合方案。 [32][34][35] 问题: Epkinly门诊用药数据如何改变了美国的临床实践？社区诊所中仍有较大比例将DLBCL患者转诊至大中心进行升阶梯剂量监测吗？另外，说服监管机构考虑今年其他Epkinly III期研究结果作为验证性研究的可能性有多大？ [40] - **回答**: 公司对验证性试验问题并不担心，已有先例（如glofitamab和R²方案）。公司有三项DLBCL的III期研究，一项已公布结果，两项将在今年读出。门诊研究是重要策略，有助于修改药品标签，促进Epkinly在社区环境的使用。商业团队认为这是向更早期治疗线推进的推动因素。 [41][42][44] 问题: 关于Rina-S，今年即将到来的关键II期研究，如何决定数据读出时间？这不是正式的III期研究，也没有正式的无进展生存期终点，是开放标签试验。另外，Epkinly一线DLBCL试验是否已通过中期分析？ [47][48] - **回答**: Rina-S的II期研究设计旨在支持加速批准，主要终点是客观缓解率和缓解持续时间，这是临床获益的已验证替代终点。加速批准也取决于具有临床终点的III期研究，公司已有O2研究正在进行。关于Epkinly一线DLBCL试验，公司重申预计在2026年获得数据。 [49][50] 问题: 对EPCORE DLBCL-4试验的预期是什么？相对于Lunsumio和Polivy，怎样才算有临床意义的结果？ [53] - **回答**: 预期该试验将获得注册批准，这是与提到的其他研究的第一点不同。该研究测试的是与来那度胺的联合方案，完全在免疫治疗浪潮之后启动，这曾是许多DLBCL双特异性抗体研究的重大混杂因素。公司期待该数据集，其中将包含更大比例的二线患者，预计试验结果阳性并带来二线及三线的注册批准。 [54] 问题: 如何看待pembrolizumab最近在铂耐药卵巢癌的批准对Rina-S的影响？另外，尽管提供了Darzalex的指引，但考虑到ASH会议上其与双特异性抗体联合的积极数据，对Darzalex未来几年的轨迹有何高层看法？与6-12个月前的预期相比如何？ [57] - **回答**: 公司注意到该批准，这对患者是一个潜在的好选择。但该批准限于PD-L1阳性（CPS≥1%）人群，约占70%，且联合方案包含每周紫杉醇，对患者而言并非小事。公司相信Rina-S可能更具变革性，并能服务于更广泛的人群。关于Darzalex，未在回答中直接评论。 [58] 问题: 关于Epkinly一线DLBCL试验，希望看到怎样的总生存期获益？鉴于Polivy等药物在总生存期上面临挑战，疗效标准是什么？是希望与Polivy持平，还是需要显著优于它？另外，对JUPITER一线试验设定的标准有何看法？ [61][62] - **回答**: 该研究的主要终点是无进展生存期。公司相信Epkinly联合R-CHOP将具有变革性，早期II期数据（如与R²联合在二线滤泡性淋巴瘤的数据）很有参考价值。公司预计结果将超过目前已报告的阳性III期数据集。关于总生存期，由于实践变化和无进展生存期的影响，该终点通常会滞后，待获得数据后再进行讨论。 [64][65][66] 问题: 关于Epkinly一线DLBCL试验，事件发生情况是否符合预期？鉴于重申2026年读出数据，而非明确上半年。关于Merus收购后，是否已与FDA讨论过正在进行的III期试验设计？基于这些讨论，对客观缓解率作为监管终点的充分性有多大信心？ [69] - **回答**: 公司不会在电话会议中评论事件跟踪情况。关于petosemtamab的试验设计，两项III期研究均采用双重终点（客观缓解率和总生存期），这在未满足医疗需求的领域是标准做法。公司对现有设计感到满意。 [70][73][75] 问题: 对于petosemtamab，今年是否会在医学会议上看到头颈癌I/II期数据的更新？尤其是在去年ASCO之后一线数据的成熟情况。如果有更新，对缓解持续时间、生存期等指标的预期是什么？ [78] - **回答**: 公司希望在今年看到一项或两项III期数据。关于I/II期数据，上次（2025年ASCO）读出数据时已有约15个月的随访，能够看到79%的患者在12个月里程碑总生存期。该报告已为III期试验成功的可能性提供了充分信息。 [79] 问题: Origami-5研究使用了Keytruda联合化疗，针对的是前线体积更大、更具侵袭性的疾病。是否会考虑对petosemtamab采用相同的试验设计？ [83] - **回答**: 公司支持原有策略，即petosemtamab联合pembrolizumab，因为其65%的客观缓解率（包括6例完全缓解）是前所未有的，即使与pembro化疗相比。公司认为无化疗方案能为患者提供很好的价值主张。不过，鉴于petosemtamab的数据，其临床开发计划有可能向多个方向扩展，这可能是一个方向。 [84] 问题: 注意到petosemtamab联合pembrolizumab用于一线非小细胞肺癌的II期研究，这是在2025年第四季度启动的新试验吗？如果是，对此研究的高层看法和期望是什么？ [87] - **回答**: 该研究是一项信号探索性研究，针对西妥昔单抗显示最大获益的适应症，并基于petosemtamab与pembro的协同作用。公司将在获得数据后提供更新。 [88] 问题: 确认一下，2026年petosemtamab列出的另一项III期试验，是之前讨论过的局部晚期头颈癌试验，还是其他试验？是否预计提供去年秋季看到的结直肠癌队列的更新？对该领域的开发计划有何看法？ [91] - **回答**: 公司之前提到过局部晚期头颈癌的III期试验，并且正在积极制定全面的临床开发计划。关于结直肠癌数据，虽然患者数量有限但非常令人鼓舞。各队列计划入组40、40和60名患者，数据集正在增长，公司计划在适当时候向医学界通报。 [93] 问题: 关于早期管线，过去12个月已大幅精简，目前仅包含两个临床阶段双特异性抗体。能否讨论一下未来的平台技术、治疗领域优先事项？是否计划进行早期阶段并购？ [96][97] - **回答**: 公司近期提交了三份IND申请，涵盖双特异性抗体、ADC（利用ProfoundBio技术）和包含HexaBody技术的双特异性抗体。目前管线构成：45% ADC，50% 基于DuoBody的双特异性抗体，5% HexaBody。公司正在整合Merus和Genmab的管线，优先推进高影响力项目。公司将继续专注于抗体领域，包括下一代ADC平台（苏州研究中心）和下一代双特异性/三特异性平台（乌得勒支研究中心）。内部研发能力将继续产出，但这并不排除公司将继续寻找外部创新机会。 [98][100][102] 问题: 关于petosemtamab，需要从正在进行或未来的临床试验中获得哪些额外信息，才能将目前“数十亿美元”的峰值销售潜力具体化，就像对Epkinly和Rina-S那样？ [106] - **回答**: 公司对petosemtamab目前的数据感到非常鼓舞，对FDA授予的突破性疗法认定感到兴奋，并期待2026年的一项或多项关键数据读出。公司也期待在局部晚期头颈癌启动首个III期试验，以扩大适应症。目前公司仍维持其具有“数十亿美元重磅炸弹潜力”的指引。随着继续评估机会、完善临床开发计划、看到更多数据，公司将在适当时机更新指引。 [108][109] 问题: 关于Rina-S，能否评论其在妇科肿瘤领域内外的市场机会大小，包括肺癌的II期研究？另外，澄清一下去年底宣布的债务发行条款。 [113] - **回答**: Rina-S的峰值销售指引为20亿美元以上，这主要基于二线及以上铂耐药卵巢癌、二线及以上子宫内膜癌、二线及以上铂敏感卵巢癌，以及未来的一线子宫内膜癌机会。前三个适应症的III期试验已启动。关于债务发行，总额55亿美元，其中约25亿美元为固定利率，30亿美元为浮动利率（基于三个月SOFR加利差）。公司已对冲了约16亿美元的浮动利率债务，使其固定。净固定利率债务为41亿美元。加权平均有效利率约为6.6%。公司致力于在2027年底前将总杠杆率降至3倍以下。 [114][115][116] 问题: 考虑到即将进入后期关键数据读出阶段，公司如何看待未来潜在上市所需的销售和市场投资水平？对目前团队的规模和地域分布是否满意？还需要增加多少规模？ [119] - **回答**: 公司将继续按照指引，在运营费用上保持纪律性，并进行战略性投资，以加强开发和商业化能力，将药物带给尽可能多的患者。公司对目前在美国和日本的团队实力感到满意，欧洲的早期迹象也令人鼓舞，期待在不久的将来分享更多信息。 [120]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润增长7%至4.97亿美元，创历史新高 [4] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比增长47%，调整后息税折旧摊销前利润率提升340个基点 [18] - 第四季度总毛利润增长27%，创下近19%的纪录毛利率 [18] - 2025年全年收入较三年前增长24%，调整后息税折旧摊销前利润增长58%，调整后息税折旧摊销前利润率提升340个基点 [27] - 2026年全年指引：预计综合收入在33亿至35亿美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在5.2亿至5.6亿美元之间，中点隐含调整后息税折旧摊销前利润率约为16% [26] - 公司净杠杆率为2.2倍，低于2.5倍的长期目标，拥有约7500万美元无限制现金及约4.75亿美元循环信贷额度可用 [25] - 2025年资本支出总额为7.89亿美元，用于收购、储量扩张及有机项目，维护性资本支出为1.7亿美元，占收入的6% [23][24] - 2026年预计维护和改进性资本支出占收入的5%-7%，有机增长项目和储量增加支出约为1.31亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨料业务**：第四季度骨料销量增长17%，价格上涨8% [18]；2025年全年骨料价格改善9% [9]；第四季度骨料毛利率提升200个基点 [19]；2026年预计骨料销量和价格均将实现中个位数增长，毛利率预计继续扩张约200个基点 [19][20] - **预拌混凝土业务**：第四季度销量增长20%，毛利率提升230个基点 [20]；2026年预计销量将实现中双位数增长 [21]；山地区域因运营效率提升，毛利率改善最为显著 [21] - **沥青业务**：第四季度内部销量增长超过8% [21]；第四季度沥青利润率改善400个基点 [15]；尽管液态沥青投入成本降低对价格造成压力，但公司有效管理价差，利润率与去年同期持平 [21]；2026年预计销量将实现中个位数增长 [21] - **承包服务业务**：第四季度收入增长15%，山地区域因季节延长，承包服务收入增长近20% [22]；第四季度承包服务毛利率如预期下降，主要与在手订单利润率较低以及项目完成时间和绩效激励的时机有关 [22]；2026年预计承包服务毛利率将更高，因公司计划自营更多沥青铺路工作 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **西部区域**：传统太平洋业务创下盈利纪录，抵消了俄勒冈州经济疲软的影响 [12]；俄勒冈州2025年息税折旧摊销前利润率保持在20%以上 [13]；加州、阿拉斯加和夏威夷的公共活动水平升高，包括军事支出增加，例如夏威夷P-209干船坞项目（海军投资约30亿美元） [12]；俄勒冈州2026年获批的建设预算与2025年相当，预计沥青铺路吨位略有上升 [14]；预计俄勒冈州2026年业绩将与2025年大致持平，而西部区域其余部分将继续增长 [14] - **山地区域**：2025年第四季度表现强劲，建筑收入同比增长近20% [15]；进入2026年创纪录的订单储备中包含的沥青铺路工作量超过2025年全年 [15]；怀俄明州的数据中心工作和爱达荷州的半导体建设为该区域创造了重要的新投标机会 [16] - **中部区域**：2025年完成三笔收购，并整合了原北中部和南部区域 [16]；Strata的收购是公司历史上最大的一笔，整合顺利 [16]；TexCrete（德克萨斯州中部的新预拌混凝土业务）预计将带来显著的销量增长 [16]；预计将迎来有史以来最繁忙的承包服务年，包括德克萨斯州1.12亿美元的6号公路项目和北达科他州6200万美元的85号公路项目 [17] - **能源服务业务**：该板块利润率仍有提升，是垂直整合商业模式的重要组成部分 [17]；Albina Asphalt将进入第二个完整运营年度，预计将充分实现运营改进 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司增长战略基于四个差异化因素：市场选择、垂直整合、自我提升以改善利润率、以及“Knife生活”文化和追求卓越的精神 [5][6] - 公司所在州预计未来20年增长速度是非公司所在州的两倍，为有机增长和并购提供了众多机会 [7] - 公司专注于基于骨料、垂直整合、中等规模、高增长市场的并购机会，2025年完成5笔交易，预计2026年同样活跃 [4][7] - 垂直整合战略增强了公司的价值，平衡的骨料、预拌混凝土、沥青和承包服务组合有助于抵御经济周期，并为客户提供更可靠的供应链和更好的工地协调 [8] - 自我提升举措包括标准化最佳实践、优化价格和控制成本，动态定价策略在2025年推动了骨料价格9%的改善 [9] - 公司文化强调以人为本，致力于打造更安全、更盈利的团队，2025年是公司有史以来最安全的一年 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于有利的宏观背景，包括人口增长以及联邦、州和地方各级增加的基础设施维护和重建资金 [10] - 公司所在州的交通部门预算非常健康，在其14个州中，大约46%的《基础设施投资和就业法案》资金尚未拨付 [11] - 强劲的公共预算提供了多年的能见度，公司完全预期国会将重新授权另一项长期基础设施法案 [11] - 进入2026年，公司创纪录的订单储备达10亿美元，同比增长38%，其中约90%为公共工程，但也开始看到更多私人机会，如数据中心以及分销和制造设施 [11] - 订单储备中大部分是合同价值低于500万美元、风险较低的公共铺路项目 [11] - 管理层对2026年及以后的增长充满信心，认为公司拥有合适的团队、市场和战略 [5][29] 其他重要信息 - 公司“竞争EDGE”举措支持长期增长，并已取得成效 [4] - 西部和山地区域的骨料每吨成本在2025年下半年同比下降 [9] - 2026年销售及行政管理费用占收入的比例预计与2025年持平，未来几年随着规模扩大和充分获取收购协同效应，该比例将开始下降 [23] - 公司目前正在参与21个数据中心项目，主要是供应骨料或混凝土，这代表了巨大的潜在上行机会，但未计入2026年指引的中点 [78][80] - 自2022年底至2025年底，各产品线毛利率显著改善：骨料提升450个基点，预拌混凝土提升300个基点，沥青提升570个基点，液态沥青提升450个基点，承包服务提升280个基点 [82][83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于西部区域高利润率背景下，如何在该区域建立订单储备 [31] - 公司对当前创纪录的10亿美元订单储备（增长38%）感到满意，但承认存在地域性转移，更多工作转向山地区域和中部区域 [32] - 加州、夏威夷和阿拉斯加的资金非常稳固，加州势头持续，俄勒冈州订单储备下降，但其交通部预算基本持平，沥青铺路吨位预计2026年较2025年略有上升 [32][33] - 团队表现灵活，积极寻找合适的工作，对西部区域的订单储备并不担心，但确实存在向山地区域和中部区域转移的情况 [33] 问题: 关于骨料定价连续两年增长约9%后，2026年实现中个位数增长的潜在杠杆和 outperform 的可能性 [34] - 2025年骨料定价高个位数增长部分得益于Strata收购，因其定价较高且收入核算方式包含运输收入 [35] - 随着Strata同比基数正常化，预计2026年定价增长为中个位数 [35][36] - 商业卓越团队积极实施支持动态定价的新仪表板和投标工具，并进行了大量培训，所有传统站点已全面实施动态定价，新收购站点将逐步推广，对2026年的动态定价势头感到满意 [38] 问题: 关于2026年利润率指引中隐含的 modest 改善的构成因素分析 [42] - 2026年中点利润率预计同比提升10-20个基点 [43] - 各产品线毛利率预计改善，骨料预计提升约200个基点，这得益于动态定价和“矿坑团队”举措 [43] - 由于俄勒冈州和能源服务业务预计持平，息税折旧摊销前利润贡献比例更多转向利润率稍低的山地区域和中部区域，尽管这些区域利润率也在扩张，但拉低了整体利润率 [44] 问题: 关于俄勒冈州何时能恢复同比增长，以及资金明确性的重要性 [45] - 私人市场在2025年第三季度末和第四季度表现良好，是业绩改善的重要因素 [46] - 公共资金是俄勒冈州成功的关键，目前预计2026年不会有重大变化，预算稳定且铺路吨位与去年大致持平，预计2026年业绩与2025年一致 [47][48] - 立法机构正在讨论基础设施资金，预计2027年可能会通过一项比之前43亿美元临时法案更大、更长期的法案 [48] 问题: 关于第四季度西部和山地区域表现出色的驱动因素，自我提升与定价的贡献各占多少 [51] - 第四季度业绩同比增长47%，主要归因于三个因素：有利的天气（尤其在山地区域，允许进行更多沥青铺路）、收购贡献（以Strata为首）以及运营执行和EDGE举措的实施（包括收回部分年初的预生产成本） [52][53] - 团队在成本控制方面执行出色，这些措施将在2026年持续成为重点 [54] 问题: 关于2026年并购和有机增长计划的资本配置和项目管线 [55] - 并购管线与去年类似，交易类型、规模和地理位置相近，主要是基于骨料、垂直整合、对现有业务的填充型补强收购，位于中等规模、高增长市场，通过当地关系以高个位数估值倍数进行谈判交易 [57][58] - 已确定多个有机增长项目，回报率甚至高于并购机会，包括进入爱达荷州新市场，以及在德克萨斯州和南达科他州扩大产能 [61] - 公司有充足的流动性（7500万美元现金和4.75亿美元循环信贷额度）、稳健的运营现金流（预计约为息税折旧摊销前利润的三分之二）以及健康的资产负债表（净杠杆率2.2倍，目标2.5倍，对合适交易可短期容忍接近3倍），支持增长战略 [62][63] 问题: 关于2026年销售及行政管理费用的通胀预期，包括内生增长和并购相关增量 [68] - 2025年销售及行政管理费用增长主要来自：收购带来的行政成本、业务发展和EDGE团队的一次性增加、以及内生成本中个位数增长 [69] - 2026年销售及行政管理费用占收入比例预计与2025年持平，内生成本预计增长中个位数（可能接近该范围低端） [69][70] - 2025年资产出售收益较高（如东德克萨斯资产出售完成），这部分收益在2026年不会重现，也是同比变化的一个因素 [70] 问题: 关于公司2026年销量指引强于同业的原因，以及是否存在天气补偿因素 [71] - 第四季度的有利天气带来了一些积极影响，但进入2026年的订单储备中延迟工作不多 [72] - 骨料销量中个位数增长和预拌混凝土销量中双位数增长的预期基于多个因素：TexCrete收购使公司在德克萨斯三角区的供应能力增加一倍以上、订单储备中沥青铺路工作增加拉动骨料需求、以及俄勒冈州等市场第三方骨料销售走强 [73][74] 问题: 关于数据中心机会的更多细节，包括增长、订单储备占比、转化速度、利润率等 [77] - 目前约10亿美元的创纪录订单储备中，数据中心相关金额几乎为零，公司当前参与21个数据中心项目，主要是供应骨料或混凝土 [78] - 待投标的项目数量远多于现有供应合同，代表了巨大的上行潜力，但未计入2026年指引的中点 [79][80] - 数据中心项目主要是利润率较高的上游材料供应 [80] 问题: 关于在EDGE计划成功、数据中心有利组合等多因素推动下，如何实现20%利润率目标及时间表 [81] - 过去三年（2022年底至2025年底）各产品线毛利率取得显著改善：骨料提升450个基点，预拌混凝土提升300个基点，沥青提升570个基点等 [82][83] - 公司持续在定价和成本控制方面发力，预计各产品线利润率将继续扩张，但进程并非线性 [84] 问题: 关于2025年收购对2026年的影响量化，以及2026年的有机增长假设 [88] - 2025年末收购的TexCrete在2026年全年的贡献，将抵消2025年3月收购Strata所带来的第一季度季节性亏损 [89] - 2026年指引未包含任何未来收购，中点5.4亿美元息税折旧摊销前利润隐含约9%的有机增长率，在假设俄勒冈州持平的情况下，其余业务（中部、山区、传统太平洋业务）增长率约为14-15% [90] 问题: 关于2026年全年指引的季度轨迹，特别是一季度骨料销量、价格和利润率的预期 [93] - 考虑到Strata收购带来的季节性影响，去年曾指出第一季度将产生8%的季节性亏损，TexCrete的全年度益可能会缓解这一影响，但这为第一季度的季节性提供了参考，收益主要将在第三季度和部分第四季度体现 [95][96] 问题: 关于预拌混凝土和沥青业务2026年的价格预期 [100] - 预拌混凝土价格受水泥价格和客户所需的混合料设计影响较大，不同项目价格差异显著（如夏威夷P-209项目远高于住宅项目） [101] - 沥青价格受液态沥青成本影响很大 [102] - 商业卓越团队持续专注于优化价格，使用动态定价，并推广新的仪表板和工具，预计定价势头将持续，但受产品组合和水泥、液态沥青等投入成本影响显著 [102]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于SunCoke的净亏损为每股1.00美元，较2024年第四季度下降1.28美元，主要受税后每股0.85美元的一次性项目影响，包括非现金资产减值费用、场地关闭成本及重组和交易成本 [8] - 2025年全年归属于SunCoke的净亏损为每股0.52美元，较2024年全年下降1.64美元，主要受税后每股0.97美元的一次性项目影响，包括非现金资产减值费用、收购相关交易和重组成本以及Phoenix运营场地关闭成本 [8] - 2025年第四季度合并调整后EBITDA为5670万美元，较上年同期下降940万美元 [9] - 2025年全年合并调整后EBITDA为2.192亿美元，较上年同期下降5360万美元 [5][9] - 2025年全年运营现金流为1.091亿美元，但受到两项一次性项目影响：Phoenix Global管理激励计划和交易成本现金支付2930万美元，以及Algoma违约导致的3000万美元应收账款和库存影响 [11][12] - 若不考虑这两项一次性项目，2025年运营现金流将高出约5900万美元 [12] - 2025年资本支出为6680万美元，略低于修订后的7000万美元指引 [13] - 2025年以每股0.48美元的年度股息向股东返还约4100万美元资本 [13] - 2025年末现金余额为8870万美元，在3.25亿美元循环信贷额度下尚有1.32亿美元可用额度，总流动性约为2.21亿美元 [13] - 2026年指引：合并调整后EBITDA预计在2.30亿至2.50亿美元之间；运营现金流预计在2.30亿至2.50亿美元之间；自由现金流预计在1.40亿至1.50亿美元之间；资本支出预计在9000万至1.00亿美元之间 [15][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **国内焦炭业务**：2025年全年调整后EBITDA为1.70亿美元，较上年同期下降6470万美元，主要受合同与现货焦炭销售结构变化、Granite City合同续签经济效益降低以及Algoma违约影响 [10] - **工业服务业务**（包含原物流板块及新Phoenix Global业务）：2025年全年调整后EBITDA为6230万美元，较上年同期增加1190万美元，增长主要来自Phoenix Global的加入，部分被终端处理量因市场状况下降所抵消 [11] - **公司及其他费用**（包含遗留煤炭开采业务和巴西焦炭生产业务）：2025年为1310万美元，较上年同期增加80万美元 [11] - **2026年各业务线指引**：国内焦炭调整后EBITDA预计在1.62亿至1.68亿美元之间；工业服务调整后EBITDA预计在9000万至1.00亿美元之间；公司及其他费用预计增加500万至900万美元，主要因员工奖金费用正常化及Phoenix整合相关的IT成本 [16][17][20] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内焦炭市场**：由于Algoma违约及Haverhill One关闭，公司优化了焦炭资产组合，关闭了约50万吨最低利润的焦炭产能 [17] - 修订后的国内高炉等效焦炭总产能现为约370万吨，2026年将满负荷运行且已售罄 [17][18] - 公司已延长Granite City焦炭生产合同至2026年12月31日，经济效益与2025年续签类似；并延长Haverhill Two合同至2028年12月，每年向Cleveland-Cliffs供应50万吨焦炭 [6][18] - 公司拥有约300万吨焦炭产能受长期照付不议协议覆盖，剩余产能已在铸造和现货市场售罄 [18] - **终端处理市场**：2025年处理量因市场状况而下降 [5][9] - 2026年工业服务业务展望反映了对终端市场状况改善的预期，预计处理量约2400万吨，服务钢铁客户量约2200万吨 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司资本配置重点包括：收购Phoenix Global，该业务整合进展顺利且具有增长潜力；通过季度股息向股东返还资本，2025年返还约4100万美元，并计划在2026年持续 [7][15] - 战略重点是利用自由现金流支持资本配置优先事项：用超额现金偿还循环信贷余额，目标在2026年底及之后将总杠杆率降至3倍以下；继续通过季度股息向股东返还资本；无缝整合Phoenix；评估所有业务领域的新增长机会 [22][23] - 公司计划于2026年2月26日星期四举办虚拟投资者日 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年业绩反映了年内所面临的挑战性市场状况，但公司仍产生了正自由现金流 [15] - 预计2026年将出现有意义的复苏，驱动因素包括：优化的焦炭资产组合、Granite City和Haverhill Two合同延长、终端市场状况改善以及Phoenix Global全年贡献 [15] - 公司预计2026年底总杠杆率约为2.45倍，远低于3倍的长期目标 [15] - 2026年初开局慢于往常，原因包括Middletown焦化厂计划停机期间发生透平故障（已投保，预计年中恢复运行），以及近期严冬天气对多个运营点造成影响，这些影响已反映在2026年指引中 [18][19] 其他重要信息 - 公司安全绩效出色，2025年（不包括Phoenix）总可记录事故率为0.55 [4][5] - 管理层变动：Mark Marinko宣布退休；Shantanu Agrawal被任命为首席财务官 [4] - 关于Algoma违约：公司正在通过仲裁追究Algoma责任，以挽回损失；违约仍在持续，涉及2025年及2026年的销售；预计将赢得诉讼 [28][30] - Phoenix Global收购：2026年指引中仍预计其年度EBITDA贡献约为6000万美元，协同效应为500万至1000万美元 [32] - 与Phoenix Global收购相关的一次性成本：2025年第四季度发生约390万美元的场地关闭成本和约60万美元的交易成本 [33] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Algoma合同违约诉讼的当前状态及可能结果 [28] - 公司正在通过仲裁追究Algoma，并采取一切法律手段挽回损失，坚信合同可执行且Algoma明显违约，预计将赢得诉讼 [28] - 违约仍在持续，涉及2025年及2026年的销售 [28] - 2025年Algoma违约对营运资本的潜在影响高达7000万美元，但通过向第三方销售及关停部分设施，实际影响得以缓解，2025年财务报表中体现为3000万美元的现金收款延迟 [29][30] - 2025年与2026年因Algoma违约造成的损失金额相似 [31] 问题: 关于Phoenix Global在2026年指引中的EBITDA贡献及协同效应预期，以及2025年第四季度及2026年第一季度可能的一次性整合成本 [32][33] - 2026年指引中仍预计Phoenix Global年度EBITDA贡献约为6000万美元，协同效应为500万至1000万美元 [32] - 2025年第四季度与Phoenix相关的一次性项目包括约390万美元的场地关闭成本（涉及国际站点）和约60万美元的交易成本 [33][35] 问题: Haverhill One的关闭是永久性的吗？能否重启？以及关闭带来的节约情况 [42] - Haverhill One可以重启，但需要大量资本投资，且需12-18个月时间 [42] - 鉴于当前市场状况和Algoma违约，该资产目前没有经济价值 [42] - 关闭该设施没有重大的环境或修复相关成本 [42] - 关闭带来的节约包括劳动力减少和一些持续运维成本，这些已纳入2026年指引 [43][44] 问题: 2026年EBITDA的季度分布情况，以及Middletown透平故障、严冬天气、IT整合和奖金费用的影响时点 [45] - 严冬天气（尤其是对印第安纳港的影响）和Middletown透平故障预计将在2026年第一季度合计造成约1000万美元的影响 [48] - 透平故障是已投保事件，但在透平恢复运行并从保险公司获得赔偿之前，不会确认相关的发电收益 [47] - 与Phoenix整合相关的IT成本以及员工奖金费用的正常化是公司及其他费用增加的主要驱动因素，预计2026年公司费用将与2023年及2024年水平相当 [17] 问题: Haverhill One关闭是否会影响发电 [50] - Haverhill One设施不发电，因此没有影响 [50] 问题: 驱动工业服务板块处理量预期改善的因素，以及KRT和CMT的照付不议协议情况 [51] - 2026年指引中包含了2025年年中开始的KRT新合同的全年贡献 [52] - 预计KRT和CMT整体将出现适度复苏 [52]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为6.138亿美元，可分配现金流为3.857亿美元，均创公司历史记录 [3] - 第四季度净收入为2780万美元，营业收入为7660万美元，经营活动提供的净现金为1.395亿美元，净现金利息支出为4340万美元 [10] - 第四季度定价达到历史新高，平均每马力21.69美元，环比增长1%，同比增长4% [10] - 第四季度末杠杆率为4.0倍，公司设定了未来12个月内将债务/EBITDA比率降至3.75倍的近期目标 [10][13] - 2025年全年维护性资本支出为3940万美元，扩张性资本支出为1.176亿美元，均处于先前指引的低端 [11] - 2026年财务指引：预计调整后EBITDA为7.7亿至8亿美元，可分配现金流为4.8亿至5.1亿美元，维护性资本支出预计为6000万至7000万美元，扩张性资本支出预计为2.3亿至2.5亿美元 [11][12] - 第四季度按正常化基础计算的分派覆盖率为1.55倍，预计来年将超过1.6倍 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度平均在用马力约为357.9万马力，环比增长约1% [10] - 第四季度调整后毛利率为66.8%，符合历史趋势 [10] - 第四季度扩张性资本支出为4000万美元，主要用于新机组，维护性资本支出为780万美元 [11] - 2026年扩张性资本预算中，约2.05亿美元与典型的压缩业务相关，其中约1.5亿美元用于新机组，另有不到4000万美元用于车辆、IT、工具等其他资本 [19] - 公司通过收购J-W Power获得了一个制造业务，为第三方销售和内部重新配置提供了强大的选择性 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年下半年石油产量趋于平稳，但天然气产量持续上升，同比增长约9% [4] - 2025年天然气平均价格为每百万英热单位3.52美元，较上年增长56% [5] - 通过收购J-W Power，公司在二叠纪盆地的在用马力增加到约170万马力 [4] - 公司在马塞勒斯、尤蒂卡和海恩斯维尔等主要天然气盆地的马力也有所增加，这些盆地在2025年恢复了增长 [5] - 公司在中部大陆、落基山脉和东北部地区的业务实力因J-W资产的加入而增强 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了对J-W Power的收购，增强了其在美国所有主要油气盆地的覆盖范围和影响力 [2][3] - 公司致力于整合J-W资产，预计到2027年底将实现每年1000万至2000万美元的经常性协同效应 [7] - 协同效应预计将改善运营利润率和一般行政管理费用，并存在商业协同效应的额外潜力 [8] - 公司计划优化路线管理、库存、合同和运营结构，以尽早实现协同效应 [7] - 公司正在将合同转移到USA Compression的主服务协议下，并致力于在今年延长平均合同期限 [8] - 公司认为没有其他合同压缩公司能像USA Compression一样满足客户多样化的马力和地理需求 [8] - 公司评估了分布式电源业务，认为其与压缩业务有很多相似之处，但尚未进行收购，仍在持续评估中 [33] - 公司计划利用收购获得的制造业务来支持内部增长，应对设备交付周期长的挑战 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年能源宏观环境在早期关税讨论后趋于稳定，但由于油价下跌导致钻机数量持续减少，二叠纪盆地的发展步伐放缓 [4] - 公司长期看好二叠纪盆地 [4] - 更广泛的压缩行业继续以强劲的利润率和审慎的新压缩资本投入方式向前发展 [5] - 新设备的交付周期已延长至两年以上，这带来了新的机遇和挑战 [5] - 公司对天然气行业的前景感到兴奋，数据中心和液化天然气带来的需求是真实且正在上线的 [43] - 在近期，J-W资产的加入将降低公司合同压缩业务的综合毛利率，公司的明确目标是在未来两年内使这些毛利率更接近公司原有水平 [14][15] 其他重要信息 - 2025年公司的总可记录事故率为0.39，约为行业平均水平的一半 [3] - 全年平均利用率保持在94%以上，年末为94.5% [3] - 公司重新融资了其资产支持贷款和部分高级票据，显著降低了加权平均借贷成本并提高了战略灵活性 [3] - 公司在2025年经历了新的领导团队、总部变更、新的共享服务模式和新的企业资源规划平台上线 [4] - 2026年，公司预算新增约10.5万马力，占在用马力的2%，其中一半已签订合同 [6] - 公司已为2027年上半年签订了新机组合同，并正在积极讨论在2027年采购更多马力 [6] - 通过收购J-W Power，公司获得了约20万闲置马力，其中约5万马力只需有限的资本支出即可部署，其余部分将分析最佳路径，包括可能的部分马力货币化 [9] - 公司计划投资于面板升级，以改进遥测实践 [12] - 在当前美联储利率下，使用资产支持贷款相比最近一次票据再融资，借贷成本改善了约50个基点 [14] - 公司资产支持贷款约有5亿美元容量，不包括额外的3亿美元弹性额度 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年增长性资本支出预算中，有多少与有机基础增长相关，有多少与从J-W Power继承的积压订单相关？这个水平是否是未来资本支出的合理运行率？ [18] - 回答: 2026年约2.05亿美元增长资本与典型的压缩业务相关，其中约1.5亿美元用于新机组，总计约10.5万新马力。另有不到4000万美元用于车辆、IT、工具等其他资本。关于未来运行率，2026年增长率约为在用马力的2%。对于2027年，由于交付周期长，规划困难，但收购的制造实体提供了灵活性。公司已有制造能力排期到2027年，并已为其中约1万马力签订了合同。对于较小马力（约1500马力）的设备，交付周期较短，公司有灵活性。未来增长率可能维持在过去几年的1.5%-2%范围 [19][21][22][23] 问题: 改善资产负债表和J-W Power收购带来的增值效应，是否会影响对未来合适的分派覆盖率的看法，并可能为考虑增加分派提供空间？ [24] - 回答: 去年重点是确保资产负债表轨迹正确。通过票据再融资和资产支持贷款重组实现了这一点。近期目标是将债务/EBITDA降至3.75倍，并希望进一步降至3.5倍。在支付最近的分派后，正常化的分派覆盖率在第四季度约为1.55倍。预计来年该数字将超过1.6倍。随着覆盖率超过1.6并继续增长，公司将与所有单位持有人讨论分派增长的正确方案 [25] 问题: 2026年预算中新增的10.5万马力，其交付时间安排如何？预计何时能投入现场使用？ [27] - 回答: 大部分马力将在下半年到位，从7月开始。少量可能在第三季度初到位，但主要批量在第三季度末到第四季度交付，因此增长将集中在下半年 [28] 问题: 随着设备交付周期不断延长，这是否会或预计会导致设备成本再次大幅上涨？ [30] - 回答: 制造商不会错过涨价机会。交付周期延长的主要原因是卡特彼勒发动机的供应，数据中心对发电的需求拉长了交付周期。公司还有其他制造商的选择。预计今年某个时候会看到某种价格上涨，虽然尚未听到消息，但相信今年晚些时候会出台 [31] 问题: 对于竞争对手进入分布式电源领域，公司的最新看法是什么？是否在评估或重新考虑该领域？ [33] - 回答: 公司认为分布式电源业务与压缩业务非常相似，涉及需要保证运行时间的机械设备，所需维护人员类型也有协同效应。过去12-18个月评估了几项此类业务，但尚未找到完全符合公司模型要求的标的。公司持续评估该领域，认为可以从中获得与压缩业务相似的利润率 [33] 问题: 2026年新增马力中已有50%签订合同，对于剩余部分，签约预期如何？客户对这些尚未签约马力的需求情况怎样？ [34] - 回答: 公司的新机组增长主要专注于一级客户，并追求一致的利润率。对剩余可用马力在不久的将来获得合同充满信心，期待为客户解决这个问题 [34] 问题: 新机组的交付时间如何影响公司长期的马力增长战略（有机或无机）？交付时间是否会在近期影响合同压缩的定价？ [36] - 回答: 新机组交付周期延长至120周以上具有挑战性，但不会影响2026年的增长。对于2027年，公司正在努力确保和规划。收购J-W带来的制造业务提供了很多选择性。公司已为2027年签订了约1万马力的合同，正在从各个角度努力解决并实现增长 [37] - 补充: J-W制造业务的规模与公司未来几年的预期增长规模几乎完全相同。公司不打算扩大该制造设施或大量对外销售机组，但希望能够为内部增长提供资金，并在交付周期延长至100周时提供所需的灵活性，以继续满足客户需求 [38] 问题: 关于扩张性资本支出中提到的为机组新增遥测功能，能否提供更多细节，这对客户意味着什么？ [39] - 回答: 公司一直在寻求提高效率，因此需要对机组进行投资。面板升级、机组升级非常重要，这使公司能够通过仪表板实时查看情况，而无需员工24/7在现场。这基本上是在没有地面人员情况下的“眼睛和耳朵” [39] - 补充: 这也使公司能够管理员工，当他们在半夜被叫去维修故障设备时，可以确保他们携带正确的零件。这是公司业务向某种形式的人工智能迈出的第一步 [40]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为6.138亿美元，可分配现金流为3.857亿美元，均创公司历史记录 [3] - 第四季度净收入为2780万美元，营业收入为7660万美元，经营活动提供的净现金为1.395亿美元，净现金利息支出为4340万美元 [10] - 第四季度末杠杆率为4.0倍，公司设定了在未来12个月内将债务与调整后息税折旧摊销前利润比率降至3.75倍的近期目标 [10][13] - 第四季度平均定价创历史新高，达到每马力21.69美元，环比增长1%，同比增长4% [10] - 第四季度平均在用马力约为357.9万马力，环比增长约1% [10] - 第四季度调整后毛利率为66.8%，符合历史趋势 [10] - 2025年全年维护性资本支出为3940万美元，扩张性资本支出为1.176亿美元，均处于先前指引区间的低端 [11] - 2026年财务指引：预计调整后息税折旧摊销前利润为7.7亿至8亿美元，可分配现金流为4.8亿至5.1亿美元 [11] - 2026年维护性资本支出指引为6000万至7000万美元，扩张性资本支出指引为2.3亿至2.5亿美元 [12] - 2026年扩张性资本支出中，约2.05亿美元与典型的压缩机业务相关，其中约1.5亿美元用于新机组，另有不到4000万美元用于车辆、信息技术和工具等其他资本 [19] - 2025年第四季度，在支付股息后，按正常化基础计算，公司的分配覆盖率为1.55倍，预计2026年该数字将达到1.6倍以上 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司全年平均利用率保持在94%以上高位，年末为94.5% [3] - 第四季度平均利用率为94.5%，较前一季度略有上升 [11] - 第四季度扩张性资本支出为4000万美元，主要用于新机组，维护性资本支出为780万美元 [11] - 2026年预算新增约10.5万马力，占在用马力约2%的增长，其中一半已签订合同 [6] - 公司已为2027年上半年签订了新机组合同，并正在积极讨论采购2027年的额外马力 [6] - 通过收购J-W Power，公司获得了约20万闲置马力，其中约5万马力预计只需有限资本支出即可部署 [9] - 公司还通过收购获得了一项制造业务，为第三方销售和内部重新配置提供了强大的选择性 [9] - 新增的10.5万马力大部分将在2026年下半年投入使用，少量在第三季度，主体在第三季度末至第四季度 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年下半年，石油产量趋于平缓，但天然气产量持续上升，同比增长约9% [4] - 2025年天然气平均价格为每百万英热单位3.52美元，较上年增长56% [5] - 通过收购J-W，公司在二叠纪盆地的在用马力增加到约170万马力 [4] - 公司在富含石油和液体的盆地以及马塞勒斯、尤蒂卡和海恩斯维尔等主要天然气盆地的马力均有所增加，这些盆地在2025年恢复了增长 [5] - 收购J-W后，公司的资产和客户群覆盖范围扩大，特别是在中陆地区、落基山脉和东北部 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了对J-W Power的收购，旨在强化其在美国所有主要油气盆地和各马力等级中的市场地位和高质量服务声誉 [2][3] - 公司正在整合J-W资产，优化路线管理、库存、合同和运营结构，预计最早在2026年实现协同效应 [7] - 预计到2027年底，每年可实现约1000万至2000万美元的常态化协同效应，改善运营利润率和一般行政管理费用，并存在商业协同潜力 [7] - 公司计划将现有合同转移到USA Compression的主服务协议下，并致力于在今年延长平均合同期限 [8] - 公司认为没有其他合同压缩公司能像USA Compression一样满足客户多样化的马力和地理需求 [8] - 公司正在评估进入分布式电源业务的可能性，认为该业务与压缩业务相似，但尚未找到符合其严格财务模型的标的 [33] - 公司通过收购获得的制造业务为其提供了内部增长所需的灵活性，以应对长达两年以上的新设备交付周期 [38] - 公司计划投资于面板升级和远程遥测技术，以提高运营效率，并作为未来引入人工智能管理的第一步 [39][40] - 公司对天然气行业的长期前景感到兴奋，特别是受数据中心和液化天然气需求推动的增长 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年能源宏观环境在早期关税讨论后趋于稳定，但由于油价下跌导致钻机数量持续减少，二叠纪盆地的发展步伐放缓 [4] - 公司长期看好二叠纪盆地 [4] - 更广泛的压缩行业继续以强劲的利润率和审慎的新压缩资本投入方式向前发展 [5] - 新设备的交付周期已延长至两年以上，这带来了新的机遇和挑战 [5] - 管理层对2026年的运营势头感到满意，但指出J-W资产的加入在短期内会降低合同压缩业务的综合毛利率，目标是在未来两年内使其毛利率与公司原有水平更趋一致 [14][15] - 管理层对数据中心需求导致卡特彼勒发动机交付周期延长表示关注，并预期设备成本可能在未来上涨 [30][31] 其他重要信息 - 公司2025年的总可记录事故率为0.39，约为行业平均水平的一半 [3] - 公司完成了资产支持贷款和部分高级票据的再融资，显著降低了加权平均借贷成本并提高了战略灵活性 [3] - 公司在2026年第一季度为原有USA Compression资产上线了新的企业资源计划系统，并计划在2026年整合J-W资产 [7] - 与最近的票据再融资相比，在当前美联储利率下，使用资产支持贷款可使公司的借贷成本改善约50个基点 [14] - 公司资产支持贷款尚有约5亿美元的可动用额度，此外还有3亿美元的弹性增额选择权 [14] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年增长性资本支出预算中，有多少与有机基础增长相关，有多少与继承自J-W Power的积压订单相关？这个支出水平是否可以作为未来的常态？ [18] - 回答: 2026年约2.05亿美元的增长资本与典型的压缩机业务相关，其中约1.5亿美元用于新机组，另有不到4000万美元用于车辆、信息技术和工具等其他资本。关于未来资本支出，2026年马力增长约为2%，2027年的规划因长交付周期而变得困难，但收购的制造业务提供了灵活性。公司已有1万马力签约至2027年，并计划利用剩余产能满足自身需求。对于较小马力机组，交付周期较短。公司将继续根据客户需求决定2027年的增长率，可能在1.5%-2%的范围内 [19][21][22][23] 问题: 公司在改善资产负债表方面采取的措施以及J-W收购的贡献，是否会影响对未来分配覆盖率的看法，并可能为增加分配提供空间？ [24] - 回答: 去年公司通过票据再融资和资产支持贷款重组为资产负债表设定了正确轨道。短期目标是将债务与调整后息税折旧摊销前利润比率降至3.75倍，并希望进一步降至3.5倍。在支付一周前的分配后，正常化分配覆盖率为1.55倍。预计2026年该数字将达到1.6倍以上。随着覆盖率超过1.6倍并持续增长，公司将与所有单位持有人讨论分配增长的问题 [25] 问题: 2026年预算中新增的10.5万马力的交付时间安排是怎样的？ [27] - 回答: 大部分马力将在2026年下半年投入使用，少量在第三季度，主体在第三季度末至第四季度 [28] 问题: 随着设备交付周期不断延长，这是否会转化为更高的设备成本？ [30] - 回答: 交付周期延长的主要原因是卡特彼勒发动机，数据中心对发电的需求拉长了交付时间。预计今年晚些时候可能会看到价格上涨，但目前尚未听说 [31] 问题: 公司对进入分布式电源领域的最新看法是什么？ [33] - 回答: 公司认为分布式电源业务与压缩业务非常相似，并已评估了多个标的超过12-18个月。但所评估的标的尚未达到公司严格的财务模型要求，因此尚未进入该领域，但会持续评估，认为该业务有可能实现与压缩业务相似的利润率 [33] 问题: 2026年新增马力中已有50%签约，剩余部分的签约预期和时间安排如何？ [34] - 回答: 公司的新机组增长主要面向一级客户，并致力于保持稳定的利润率。对剩余马力在不久的将来完成签约充满信心 [34] 问题: 新机组的长交付周期如何影响公司的长期马力增长战略？这会否影响近期对客户的合同压缩定价？ [36] - 回答: 新机组交付周期超过120周具有挑战性，但不会影响2026年的增长。对于2027年，公司正在努力确保产能。收购的制造业务提供了很大的灵活性，公司已有1万马力签约至2027年，并将从各个角度推动增长 [37] 问题: 扩张性资本支出中提到的用于改进遥测实践的面板升级，对客户意味着什么？ [39] - 回答: 面板和机组升级是公司追求效率投资的一部分。这使得公司能够通过仪表板远程监控设备运行状况，无需员工24/7在现场，是公司的“眼睛和耳朵”。这也是未来引入人工智能管理的第一步，有助于确保维修人员携带正确的零件 [39][40]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于SunCoke的净亏损为每股1美元，较2024年第四季度下降1.28美元，主要受税后每股0.85美元的一次性项目影响，包括非现金资产减值费用、Phoenix运营点关闭成本以及收购Phoenix相关的重组和交易成本 [8] - 2025年全年归属于SunCoke的净亏损为每股0.52美元，较2024年全年下降1.64美元，主要受税后每股0.97美元的一次性项目影响，包括非现金资产减值费用、收购相关交易和重组成本以及Phoenix运营点关闭成本 [8] - 2025年第四季度合并调整后EBITDA为5670万美元，较去年同期下降940万美元，主要因Algoma违约导致焦炭销量下降、Granite City合同续签经济效益降低以及市场状况导致码头处理量下降，部分被Phoenix Global的加入所抵消 [9] - 2025年全年合并调整后EBITDA为2.192亿美元，较去年同期下降5360万美元，主要因合同与现货焦炭销售结构变化、Granite City合同续签经济效益降低、Algoma违约导致焦炭销量下降以及市场状况导致码头处理量下降，部分被Phoenix Global的加入所抵消 [9][10] - 2025年产生经营现金流1.091亿美元，但受到两项一次性项目负面影响：Phoenix Global收购价格会计处理中，管理激励计划和交易成本现金支付总计2930万美元计入收购价但作为现金流出计入经营现金流；Algoma违约导致3000万美元影响，代表年末应收账款及焦炭和煤炭库存总额 [11][12] - 若不考虑这两项一次性项目，经营现金流将高出约5900万美元 [12] - 2025年资本支出为6680万美元，略低于修订后7000万美元的指引，主要因付款时间安排 [13] - 2025年末现金余额为8870万美元，在3.25亿美元循环信贷额度下尚有1.32亿美元可用额度，总流动性约为2.21亿美元 [13] - 2026年指引：预计合并调整后EBITDA在2.3亿至2.5亿美元之间；预计经营现金流在2.3亿至2.5亿美元之间；预计自由现金流在1.4亿至1.5亿美元之间；预计资本支出在9000万至1亿美元之间 [16][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **国内焦炭业务**：2025年全年调整后EBITDA为1.7亿美元，较去年同期下降6470万美元，主要受合同与现货焦炭销售结构变化、Granite City合同续签经济效益降低以及Algoma违约影响 [10] - **工业服务业务**（含原物流板块及新Phoenix Global业务）：2025年全年调整后EBITDA为6230万美元，较去年同期增加1190万美元，主要受Phoenix Global加入推动，部分被市场状况导致的码头处理量下降所抵消 [11] - **公司及其他费用**（含遗留煤炭开采业务和巴西焦炭业务）：2025年为1310万美元，较去年同期增加80万美元 [11] - **2026年业务线指引**：国内焦炭业务调整后EBITDA预计在1.62亿至1.68亿美元之间，较2025年下降200万至800万美元，主要因合同高炉焦炭销量减少约22万吨 [16]；工业服务业务调整后EBITDA预计在9000万至1亿美元之间，较2025年增加2800万至3800万美元，主要因Phoenix Global全年贡献及码头市场状况改善预期 [16]；公司及其他费用预计增加500万至900万美元，主要因正常化的员工奖金支出和Phoenix整合相关的IT成本 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内焦炭市场**：随着Haverhill One关闭，修订后的高炉等效产能现为310万吨，2026年将满负荷运行且已售罄 [16]；修订后的国内焦炭高炉等效总产能现约为370万吨 [18]；2026年预计销售约340万吨焦炭，包括合同、铸造和现货高炉焦炭 [17]；公司拥有约300万吨焦炭产能通过长期照付不议协议签约，剩余产能已在铸造和现货市场售罄 [18] - **码头处理市场**：2025年处理量受市场状况影响下降 [5][9]；2026年指引预计码头处理量约为2400万吨，钢铁客户服务量约为2200万吨 [20] - **Phoenix Global整合**：2025年贡献了五个月的业绩 [5]；2026年指引中包含了部分协同效应，预计2027年将继续实现协同效应 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本配置优先事项**：2025年通过收购Phoenix在资本配置优先事项上取得重大进展，整合进展顺利 [7]；2025年通过季度股息向股东返还约4100万美元，预计2026年将继续支付季度股息 [7]；2026年重点将利用自由现金流支持资本配置优先事项，使用超额现金偿还循环信贷额度余额，目标在2026年底及以后将总杠杆率控制在3倍以下，并计划继续通过季度股息向股东返还资本 [22] - **合同与产能优化**：已将Granite City焦炭生产合同与U.S. Steel延长至2026年12月，经济效益与2025年延期相似 [5][18]；已将Haverhill Two合同与Cleveland-Cliffs延长至2028年12月，关键条款与先前合同相似，每年将向其提供50万吨焦炭 [6][18]；KRT的新照付不议煤炭处理协议于2025年第二季度开始，2026年将受益于该合同的全年贡献 [6][7]；由于Algoma违约，公司优化了焦炭资产组合，关闭了Haverhill One，因此减少的约50万吨焦炭生产和销售是利润率最低的部分 [17] - **增长与定位**：公司持续评估业务资本需求、资本结构及回报股东的需要，并据此做出资本配置决策 [23]；公司持续投资于焦炭和工业服务资产，以确保其安全、高效、可靠且环保合规，使公司处于最佳位置以实现增长并多元化客户和产品基础 [23]；计划于2月26日星期四举办虚拟投资者日 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年经营环境**：2025年业绩反映了年内所处的挑战性市场条件，但公司仍产生了正自由现金流 [15] - **2026年前景展望**：预计2026年将出现有意义的复苏，原因包括优化的焦炭资产组合、Granite City和Haverhill Two的焦炭生产合同延期、码头市场条件改善以及Phoenix Global的全年贡献 [15]；预计2026年底总杠杆率约为2.45倍，舒适地低于3倍的长期目标 [15]；2026年开局慢于正常水平，Middletown焦炭厂在计划停机期间发生涡轮故障影响电力生产，此为受保事件，预计涡轮将在年中恢复运行，此外近期严冬天气也影响了部分运营，这些事件的影响已反映在2026年指引中 [18][19] - **诉讼与风险**：公司继续通过仲裁追究Algoma责任，正在采取一切法律手段挽回损失，公司坚信合同可执行，这是Algoma的明确违约行为，预计将在诉讼中获胜，Algoma的违约行为仍在持续，2025年及2026年均有向其销售 [28]；在第三季度电话会议中曾表示，Algoma违约对营运资金的影响可能高达7000万美元（2025年），而在2025年指引摘要中，Algoma的现金收款延迟为3000万美元，表明公司通过向第三方销售以及降低设施运营，能够更好地减轻潜在损失 [29] 其他重要信息 - **安全绩效**：SunCoke（不包括Phoenix）以总可记录事故率0.55结束了2025年，安全是公司的首要任务 [4][5] - **管理层变动**：Mark Marinko已宣布退休，Shantanu Agrawal被任命为首席财务官 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Algoma合同诉讼的当前状态及可能结果 - 公司继续通过仲裁追究Algoma，采取一切法律手段挽回损失，坚信合同可执行，这是Algoma的明确违约，预计将胜诉，违约仍在持续，2025年及2026年均有销售 [28] - 2025年Algoma违约对营运资金的潜在影响曾高达7000万美元，但2025年指引中Algoma现金收款延迟为3000万美元，表明公司通过向第三方销售和降低设施运营减轻了损失，该3000万美元代表了2025年违约损失的一部分而非全部，公司正在追究2025年及2026年的损失 [29] - 从2025年指引过渡到2026年指引的角度看，2025年来自Algoma的损失与2026年原本预期的损失非常相似，因此两年间的盈利差异不大 [30] 问题: Phoenix Global在2026年指引中是否仍预计贡献约6000万美元EBITDA及500万至1000万美元协同效应 - 管理层确认该预期不变 [31] 问题: 2025年第四季度与Phoenix Global相关的一次性整合成本，以及2026年第一季度是否还有更多 - 与Phoenix相关的一次性项目包括约390万美元的场地关闭成本（主要涉及尽职调查中确定要关闭的国际站点）以及约60万美元的交易成本 [32] - 这些是Phoenix方面产生的成本 [34] 问题: Haverhill One的关闭是永久性的吗？能否在市场改善时重启？以及关闭带来了哪些成本节约 - Haverhill One可以重启，但需要大量资本投资，且重启需要约12-18个月，该设施已完全冷停，公司愿意重启，但需要看到有意义的回报，鉴于当前市场状况和Algoma违约，目前认为该资产没有经济价值 [40] - 该设施没有环境或其他修复相关成本，只有最低限度的合规成本 [40] - 关闭带来的节约包括劳动力减少以及该设施相关的其他运营和维护成本 [41] - 所有这些成本均已纳入2026年指引 [42] 问题: 2026年EBITDA的季度走势如何？Middletown涡轮故障的成本和运营影响？IT整合和奖金支出何时发生 - 年初严酷天气影响了所有设施（Phoenix站点、码头和焦炭厂），对印第安纳港的影响最为严重，这将在第一季度业绩中体现，但公司有全年时间在其他设施弥补 [44] - Middletown涡轮故障影响了第四季度（六周电力损失，未计入修订后指引）以及整个上半年，在涡轮恢复运行并从保险公司获得电力损失赔偿之前，该厂没有电力生产相关的收益 [45] - Middletown涡轮故障和天气对第一季度的影响合计约为1000万美元，且预计涡轮在第二季度仍无法恢复运行并获得赔偿 [46] - Haverhill One设施不生产电力，因此其关闭对电力没有影响 [47] 问题: 工业板块处理量预期改善的驱动因素是什么？是否主要来自KRT扩建和照付不议协议？CMT的情况如何 - 2026年指引中包含了2025年年中开始的KRT新合同的全年贡献，同时预计KRT和CMT整体将有适度复苏 [49]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第二季度营收为11.6万美元，去年同期为0美元，收入来自与勃林格殷格翰合作下的成本报销 [6] - 2026财年第二季度总运营费用为740万美元，去年同期为260万美元，同比增长主要受去年同期确认的售后回租收益影响，该收益降低了当期的净运营费用 [6] - 2026财年第二季度其他净收入约为6.5万美元，去年同期约为16.9万美元，下降主要由于投资收益和汇兑收益减少，部分被利息支出减少所抵消 [7] - 2026财年第二季度运营净现金使用为480万美元，与去年同期持平 [8] - 2026财年第二季度净亏损为730万美元，每股亏损2.86美元，去年同期净亏损为240万美元，每股亏损5.92美元，变化反映了推进研发管线带来的更高运营费用，以及去年同期确认的Vyleesi剥离收益的缺失 [8] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物1450万美元，而截至2025年9月30日为130万美元，截至2025年6月30日为260万美元 [9] - 基于当前运营计划，公司预计现金跑道将延伸至2027年3月31日之后的季度 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司专注于开发基于黑皮质素-4受体（MC4R）的差异化疗法，主要针对罕见综合征和遗传性肥胖症 [10] - 核心肥胖症管线包括：1）领先口服小分子MC4R激动剂PL7737，正进行IND申报所需的毒理学研究，计划在2026日历年上半年提交IND并启动1期单次/多次递增剂量临床试验 [11]；2）下一代选择性MC4R多肽激动剂，设计为每周一次皮下给药，计划在2026日历年下半年提交IND [11] - 2026年1月，公司将干眼病临床候选药物PL9643（一种选择性黑皮质素-1受体激动剂）再授权给Altanispac Labs，获得约380万美元的预付款（以非现金债务取消形式），该收入将在截至2026年3月31日的季度确认为许可收入 [9][12] - PL9643的再授权交易使公司能够更专注于核心肥胖症项目，同时通过里程碑付款和特许权使用费保留未来的潜在财务参与 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司研发管线初始针对罕见神经内分泌肥胖症，包括下丘脑性肥胖和普拉德-威利综合征 [10] - 临床前数据支持MC4R靶点在罕见和特定更广泛肥胖适应症中的潜力，但公司重点将放在罕见神经内分泌疾病 [12] - 计划中的注册临床研究将招募下丘脑性肥胖和普拉德-威利综合征患者 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是推进基于黑皮质素-4受体的差异化疗法，聚焦于罕见肥胖症领域 [10] - 药物设计旨在增强患者耐受性，包括可能减少胃肠道副作用，同时最大限度地减少色素沉着过度等脱靶效应，这些被认为是长期治疗慢性肥胖适应症成功的重要因素 [11] - 临床前和早期临床数据支持其MC4R激动剂与基于GLP-1的疗法（如替尔泊肽）联合给药的潜力，为肥胖治疗模式的演变提供了可选方案 [12] - 公司认为口服小分子和每周注射多肽是互补的，各自适用于不同的患者群体，预计多肽可能带来更高的疗效水平，但最终决定取决于早期研究结果 [24] - 对于普拉德-威利综合征等慢性疾病，患者可能需要长期、积极的治疗，因此需要多种治疗选择来管理患者 [25] - 考虑到未来临床实践中可能出现的联合疗法，公司正在为与GLP-1药物的组合进行定位，视之为生命周期管理或应对市场现实 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司通过2025年11月完成的1820万美元公开发行（包括超额配售权的全额行使）显著增强了资产负债表，恢复了在NYSE American的上市地位，为推进肥胖症管线提供了所需资金，同时保持了运营灵活性 [5][13] - 公司进入2026年时财务状况得到加强，拥有多个具有近期里程碑的合作关系，以及一个专注、差异化的肥胖症管线，相信这为追求长期价值创造奠定了基础 [13][14] - 管理层对资产和进展感到兴奋，并期待继续更新进展 [52] 其他重要信息 - 2025年11月12日，公司完成了规模扩大的1820万美元承销公开发行，包括约280万股普通股（或相应的预融资认股权证）以及J系列和K系列认股权证，合并公开发行价格为每股6.50美元 [3][4] - 发行总收益约1820万美元，扣除承销折扣和发行费用后净收益约1690万美元，净收益将用于支持肥胖症项目的推进、营运资金和一般公司用途 [5] - 由于此次融资完成，公司重新符合NYSE American持续上市标准，自2025年11月12日起，其普通股在NYSE American恢复交易，代码PTN [5] - 2026财年第二季度运营费用增加是由于对基于黑皮质素的肥胖症开发项目的投资增加，以及薪酬成本和专业费用增加 [7] - 管理层指出，2025年第四季度（即2026财年第二季度）包含超过200万美元的一次性或特殊费用，预计未来不会发生，并预计2026年第一季度的运营费用将比2025年第四季度减少约250万美元 [27][28] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于PL7737的差异化信心来源，特别是在耐受性方面 [16] - 回答: 该化合物设计为对MC4R的选择性高于MC1R，这应能减少或显著减少色素沉着过度。通过多种机制控制潜在的胃肠道副作用，包括通过改变产品给药和吸收方式来减缓吸收，避免血药浓度大幅波动，从而减少胃肠道副作用 [17] 问题: 关于1期SAD/MAD试验的患者选择和观察终点，以及普拉德-威利综合征是否更受关注 [18] - 回答: SAD研究主要是安全性研究，旨在确认口服吸收/生物利用度、产品安全性并确定PL7737的给药窗口。MAD研究将在健康肥胖受试者中进行更长时间，主要关注安全性，但也预期会观察到体重减轻、暴食症控制等参数的变化，从而获得化合物有效性的明确信号。普拉德-威利综合征一直存在，但公司也在关注下丘脑性肥胖和普拉德-威利综合征等患者数量更多的较大适应症 [19][20][21][22] 问题: 关于口服小分子和每周注射剂两种产品的定位 [23] - 回答: 认为两者是互补的，各自有更适合的患者群体。通常多肽能带来更好的疗效，但最终取决于早期研究数据。这些适应症需要长期积极治疗，因此需要两种选择来管理患者 [24][25] 问题: 关于2026财年第二季度740万美元运营费用中是否包含一次性费用，以及对2026财年第三季度运营费用的展望 [26] - 回答: 2025年第四季度包含超过200万美元的一次性或特殊费用，预计未来不会发生。预计2026年第一季度的运营费用将比2025年第四季度减少约250万美元 [27][28] 问题: 关于如何评估普拉德-威利综合征现有药物的安全性问题，以及公司对其产品安全性的看法 [32][33] - 回答: 1期研究将很好地了解两种方法的安全性和耐受性特征。基于对MC4R系统的经验，预计会出现一些胃肠道副作用，但认为通过给药方式可以控制，发生率较低。该机制通常停药率较低。同时希望尽可能避免激活MC1R以减少色素沉着过度的潜在风险。总体认为该方法可能导致这些患者群体的停药率较低，同时提供良好的疗效，但需在临床中证明 [33][34] 问题: 关于在普拉德-威利综合征研究中如何评估暴食症和体重减轻这两个指标 [35] - 回答: 在1期MAD研究中，在健康肥胖受试者中进行约4周给药，主要观察是否在整个给药期间看到持续的目标参与度、一致的药代动力学参数和药物暴露。预期会看到食物摄入减少和体重减轻。在进入普拉德-威利综合征患者群体之前，无法确切知道对暴食症的控制程度，但会从1期研究中获得关于靶点作用和疗效强度的强烈信号 [36][38][39][41] 问题: 关于公司资源是否允许明年更积极地推进普拉德-威利综合征研究 [42] - 回答: 确认更可能在明年推进。目前有足够现金推进口服小分子和长效多肽的1期SAD和MAD研究。口服小分子数据将在今年年底读出，长效多肽数据在明年上半年读出。此后，将推进到下丘脑性肥胖和普拉德-威利综合征患者的2期或2/3期研究，但这些研究不会在2027年中期之前启动 [43][44] 问题: 关于与GLP-1药物联合疗法的定位和未来作用 [44] - 回答: 公司长期研究这两种机制的联合应用。随着更多基于肠促胰岛素的疗法（包括口服剂型）进入市场，临床医生可能希望联合这些机制，特别是对于暴食症非常严重的患者。因此，在临床开发项目中，将主要关注单药疗法，但一些入组患者可能已在使用GLP-1药物。长期来看，很可能出现联合疗法，公司正在为此进行定位，作为生命周期管理或应对产品获批后的市场现实 [47][48]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润增长7%至4.97亿美元，创历史新高 [4] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比增长47%，调整后息税折旧摊销前利润率提升340个基点 [18] - 第四季度总毛利润增长27%，创下近19%的纪录毛利率 [18] - 2025年营收在过去三年增长24%，调整后息税折旧摊销前利润增长58%，调整后息税折旧摊销前利润率提升340个基点 [27] - 2026年全年指引：预计合并营收在33亿至35亿美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在5.2亿至5.6亿美元之间，中点隐含的调整后息税折旧摊销前利润率约为16% [26] - 2025年资本支出总额为7.89亿美元，用于收购、骨料储量扩张和有机项目 [23] - 2025年维护性资本支出为1.7亿美元，占营收的6% [24] - 2026年预计维护和改进性资本支出占营收的5%-7%，有机增长项目和储量增加支出约为1.31亿美元 [24] - 截至2025年底，公司拥有近7500万美元无限制现金，循环信贷额度可用额度约4.75亿美元，净杠杆率为2.2倍，低于2.5倍的长期目标 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨料业务**：第四季度骨料销量增长17%，部分得益于收购和西部市场状况改善；骨料价格上涨8%，若剔除Strata收购影响，传统业务价格仍有中个位数增长；骨料毛利率提升200个基点 [18][19] - **预拌混凝土业务**：第四季度销量增长20%，毛利率提升230个基点；毛利率改善在所有地理区域均有体现，其中山区表现最强 [20][21] - **沥青业务**：第四季度内部销量增长超过8%；沥青利润率当季改善400个基点；由于液态沥青投入成本降低，对价格造成下行压力，但有效管理了价差，利润率与去年同期持平 [15][21] - **合同服务业务**：第四季度营收增长15%，其中山区营收增长近20%；合同服务毛利率出现预期中的下降，主要与在手订单利润率较低以及项目完成时间和绩效激励的时间安排有关 [22] - **2026年业务展望**： - 骨料：预计销量中个位数增长，价格中个位数增长，毛利率预计扩张约200个基点 [19][20] - 预拌混凝土：预计销量中双位数增长（mid-teens） [21] - 沥青：预计销量中个位数增长 [21] - 合同服务：预计2026年毛利率将更高，因预计将自营更多沥青铺路工作 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **西部区域**：传统太平洋业务创下盈利纪录，抵消了俄勒冈州经济疲软的影响；加州、阿拉斯加和夏威夷的公共活动水平升高，包括军事支出增加；俄勒冈州交通部2026年预算与2025年基本持平，预计沥青铺路吨位略有增加；预计俄勒冈州2026年业绩与2025年大致持平，而西部区域其余部分将继续增长 [12][13][14] - **山区区域**：第四季度表现强劲，主要得益于良好天气；建筑营收同比增长近20%；进入2026年拥有创纪录的订单储备，其中包含的沥青铺路工作量超过2025年全年；怀俄明州的数据中心工作和爱达荷州的半导体建设为该区域创造了重要的新投标机会 [14][15][16] - **中部区域**：2025年是关键一年，完成了三项收购；Strata的整合进展顺利，预计2026年将继续表现良好；TexCrete的加入将带来显著的销量增长；预计将迎来有史以来最繁忙的合同服务年，包括德克萨斯州1.12亿美元的6号公路项目和北达科他州6200万美元的85号公路项目 [16][17] - **能源服务区域**：该部门利润率仍有贡献，是垂直整合商业模式的重要组成部分；期待Albina Asphalt进入第二个完整运营年度 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略四大支柱**：1) 市场：公司所在州预计未来20年增速是非公司所在州的两倍；2) 垂直整合：基于骨料、提供端到端服务，增强抗周期能力并创造更多利润；3) 自我提升：通过持续改进以推动利润率扩张；4) “Knife生活”文化：以人为本，吸引和保留人才 [5][6][7][8][9][10] - **收购策略**：2025年完成五笔交易，预计2026年同样活跃；已蒙大拿州完成一笔补强收购；保持纪律性，专注于中型、高增长市场中基于骨料的垂直整合机会 [4][7] - **定价与成本控制**：动态定价策略推动2025年骨料价格提升9%；商业卓越团队利用定价和报价工具优化价值；在西部和山区，骨料每吨成本在2025年下半年同比下降；Pit Crew团队和生产团队在2026年将重点降低可变运营成本 [9] - **行业背景**：受益于联邦、州和地方基础设施资金增加；公司所在的14个州中，约46%的《基础设施投资和就业法案》资金尚未拨付；强劲的公共预算提供了多年的能见度，预计国会将重新授权另一项长期基础设施法案 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局慢于预期，但收官强劲，下半年的势头延续至非常出色的第四季度 [4][5] - 进入2026年充满信心和明确的势头，公司团队、市场和战略均处于有利位置 [5] - 订单储备达到创纪录的10亿美元，同比增长38%；其中约90%为公共工程，但也开始看到更多私人机会，如数据中心、分销和制造设施；大部分订单是合同价值低于500万美元、风险较低的公共铺路项目 [11] - 俄勒冈州的立法机构正在讨论基础设施资金，尽管在下一步措施上存在分歧，但都同意需要资金来修复恶化的道路和桥梁；预计2027年可能通过一项比43亿美元临时法案更大、更长期的法案 [14][48] - 数据中心机会被描述为“冰山一角”，目前正在参与21个数据中心项目，主要是材料供应；有大量待决投标，但未计入2026年指引中点 [78][79][80] 其他重要信息 - 公司实现了有史以来最安全的一年 [10] - 2025年完成了几乎100笔交易（自1990年代初以来） [60] - 公司已确定多个有机增长项目，回报率甚至高于并购机会，包括进入爱达荷州新市场，以及扩大在德克萨斯州和南达科他州的产能 [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于西部区域高利润率背景下，订单储备地理分布变化及增长机会 [31] - 公司对当前创纪录的10亿美元订单储备（增长38%）感到满意，但确认存在地理转移，更多工作转向山区和中部区域 [32] - 加州、夏威夷和阿拉斯加的资金仍然非常稳固，加州势头延续，俄勒冈州订单储备下降但交通部预算基本持平，铺路吨位略增，团队正积极寻找合适的工作，对西部订单储备不担心，但确认存在向山区和中部州转移的地理变化 [32][33] 问题: 关于骨料定价连续两年达9%后，2026年中个位数增长预期及潜在超额驱动因素 [34] - 2025年骨料高个位数涨价部分与Strata收购有关，因其定价较高且收入核算方式包含运输收入；随着Strata同比基数正常化，预计2026年传统业务仍有中个位数增长 [35][36] - 商业卓越团队积极实施支持动态定价的新仪表板和投标工具，并进行了大量培训；所有传统站点已全面实施动态定价，新收购站点将陆续推广，对2026年的动态定价势头感到满意 [38] 问题: 关于2026年利润率指引中隐含的推动因素和阻力分析，考虑地理组合变化、材料/服务利润率及天气影响 [42] - 调整后息税折旧摊销前利润率中点预计同比提升10-20个基点；各产品线毛利率预计改善，骨料约200个基点，主要得益于动态定价和Pit Crew计划 [43] - 由于俄勒冈州持平、能源服务持平，利润贡献比例向利润率稍低的山区和中部区域转移，抵消了各产品线毛利率的改善，导致整体利润率扩张幅度温和 [44] 问题: 关于俄勒冈州恢复同比增长的时间点及资金明确性的重要性 [45] - 私人市场在第三季度末和第四季度反弹良好，是季度环比改善的重要因素；公共资金仍是成功关键，其明确性很重要 [46] - 目前预计2026年俄勒冈州交通预算稳定，已招标或列入投标计划的工作量基本与去年持平，因此2026年业绩应与2025年一致；立法机构正在讨论，预计2027年可能通过一项更大、更长期的法案 [47][48] 问题: 关于西部和山区区域第四季度强劲表现中，自我提升与定价的贡献分解 [51] - 第四季度业绩同比增长47%主要归因于三个因素：1) 有利天气，尤其在山区，允许进行更多沥青铺路并提高设备利用率；2) 收购贡献，以Strata为首；3) 运营执行和实施EDGE计划，包括成本严格控制及部分前期生产成本的回收 [52][53] - 团队在成本控制方面的专注将持续至2026年，所有产品线都将受益 [54] 问题: 关于2026年并购管道和有机计划 [55] - 并购管道与去年类似，交易类型、规模和地点相似，专注于基于骨料、通常垂直整合、对现有业务的补强收购，也考虑相邻州；交易为当地直接谈判，具有吸引力的高个位数倍数；管道充实，有数百个机会 [57][58][59] - 拥有成熟的并购流程，包括严格的尽职调查和以当地团队为主导的整合；已确定多个回报率高的有机项目，包括进入爱达荷州市场，以及在德克萨斯州和南达科他州扩大产能 [60][61] - 资产负债表支持增长：拥有7500万美元现金和4.75亿美元循环信贷额度提供流动性；预计2026年运营现金流约为调整后息税折旧摊销前利润的三分之二；净杠杆率2.2倍低于2.5倍目标，对合适交易可短期容忍接近3倍 [62][63] 问题: 关于2026年销售及管理费用通胀展望，包括内生增长和并购相关增量 [68] - 2025年销售及管理费用增长主要来自：1) 收购带来的行政成本；2) 业务发展和EDGE团队建设的一次性增加；3) 内生运营成本中个位数增长 [69] - 预计2026年销售及管理费用占收入比例与2025年一致；内生成本预计中个位数增长（可能接近该范围低端）；2025年资产出售收益较高（如东德克萨斯资产出售完成），这部分收益在2026年不会重现 [70] 问题: 关于2026年销量指引强于同行的原因，以及是否存在天气导致的追补需求 [71] - 第四季度的有利天气带来一些积极影响，但进入2026年的订单储备中延迟工作不多；年初天气确实造成挑战，但强劲的第四季度和良好的订单储备缓解了此问题 [72] - 骨料销量中个位数增长和预拌混凝土销量中双位数增长的原因包括：TexCrete收购使公司在德克萨斯三角区的供应能力增加一倍以上；订单储备中沥青铺路工作增加，拉动骨料需求；俄勒冈州等市场第三方骨料销售走强 [73][74] 问题: 关于数据中心机会的更多细节，包括增长、订单储备占比、转化速度及利润率 [77] - 目前创纪录的10亿美元订单储备中，数据中心相关金额几乎为零；当前参与21个数据中心项目，主要是材料（骨料、混凝土）供应，仅有少量铺路项目 [78] - 待决投标量显著高于现有供应合同；多个州有机会（如怀俄明、北达科他、俄勒冈）；数据中心项目主要是利润率较高的上游材料供应；未将任何数据中心预期计入2026年指引中点，所有新获工作都将是指引范围的上行因素 [79][80] 问题: 关于在EDGE计划等多重利好下，实现20%利润率目标的时间表和路径 [81] - 过去三年（2022年底至2025年底）各产品线毛利率提升显著：骨料450个基点，预拌混凝土300个基点，沥青570个基点，液态沥青450个基点，合同服务280个基点 [82][83] - 公司持续拉动定价和商业卓越杠杆，并将更多注意力转向运营卓越和成本控制；预计所有产品线的利润率扩张将继续，但进程并非线性 [84] 问题: 关于2025年收购对2026年的贡献量化，以及2026年有机增长假设 [88] - TexCrete在2026年全年的贡献，将大致抵消去年第一季度因Strata收购（3月完成）而产生的季节性亏损影响 [89] - 2026年指引未包含任何未来收购，中点5.4亿美元调整后息税折旧摊销前利润隐含约9%的有机增长率；考虑到俄勒冈州持平，其余业务（中部、山区、传统太平洋地区）增长率预计在中双位数（14-15%）范围 [90] 问题: 关于2026年全年指引的季度轨迹，特别是一季度骨料销量、价格和利润率的异常情况 [93] - 去年已说明，Strata收购使第一季度季节性亏损增加约8%；今年TexCrete的全年贡献可能会缓和这一比例，但8%仍可作为第一季度季节性影响的参考；收益将主要出现在第三季度，可能部分在第四季度 [95][96] 问题: 关于预拌混凝土和沥青业务2026年的价格预期 [100] - 预拌混凝土价格受水泥成本和客户所需的混合设计影响很大，不同项目价格差异大（如夏威夷P-209项目远高于住宅项目） [101] - 沥青价格受液态沥青成本影响大；商业卓越团队持续专注于优化价格，使用动态定价，并推广新仪表板和工具，预计定价势头将持续，但受产品组合和水泥、液态沥青等投入成本影响显著 [102]