公司背景与股权结构 - 公司成立于2015年，脱胎于恩智浦计划剥离的双极功率器件业务，继承了其成熟的工艺平台、质量体系与客户网络 [2][3] - 公司初始注册资本1.3亿美元，恩智浦持股49%，中资基金持股51%；2019年后恩智浦完全退出，公司成为中资100%控股企业 [3] - 目前前三大股东为南昌建恩、北京广盟、天津瑞芯，合计持股约71.44%，其执行事务合伙人均为建广资产或其关联方 [11] - 2025年8月，建广资产上层股权变更，北京国有资本运营管理有限公司受让其51%股权 [13] 产品线与市场地位 - 公司主营可控硅、功率二极管、IGBT、硅基MOSFET、碳化硅等功率器件，应用覆盖消费电子、通信、新能源及汽车领域 [6] - 在可控硅市场占据领先地位：2019年国内市占率第一、全球第二，全球市占率21.8%，中国市场36.2% [8] - 最新数据显示，公司在全球可控硅市场份额已实现全球第一 [8] - 功率二极管全球市占率2.6%，中国市场7.5% [8] - 公司是国内唯一采用平面工艺技术平台的可控硅生产厂商，产品具有漏电流低、一致性好、可靠性高等特点 [14] 第三代半导体布局 - 公司较早切入碳化硅领域，2016年研发首款650V SiC二极管，2018年推出车规级产品并将工艺平台升级至6英寸 [8] - 已推出全系列封装的1200V SiC二极管产品，SiC器件已被大量客户验证并批量使用 [8][14] - 2025年碳化硅功率二极管销售额已达2000万美金，毛利领先竞争对手 [14] - 子公司瑞能微恩在北京顺义建设“6吋车规级功率半导体晶圆生产基地”，满产后年产能可达24万片，预计次年一季度投产 [8] - 公司投资5000万元增资中电化合物，增资后持股1.4663%，以强化SiC产业上下游协同；中电化合物碳化硅年产能2万片并规划扩产 [9] 客户与销售网络 - 消费电子客户包括戴森、惠尔浦、伊莱克斯、格力、美的、海尔；工业领域客户包括台达、施耐德等 [9] - 销售网络遍布全球，50%的销售来自海外客户，在深圳、新加坡、印度普纳多地设有销售点 [13][14] - 公司拥有数十年全球销售网络布局，是功率半导体领域为数不多的全球化销售企业之一 [14] 财务业绩表现 - 营收从2019年的5.88亿元快速提升至2022年的超10亿元 [9] - 2025年上半年营收恢复增长，实现4.41亿元，同比增长17.87% [9] - 2025年上半年净利润为3032.48万元，销售毛利率为27.77% [9] - 公司近年虽受外部因素影响营收有所下滑，但一直保持盈利状态；2025年上半年扣非利润转正增长，释放企稳信号 [9][15] 供应链与制造能力 - 公司采用IDM垂直整合模式，拥有自有晶圆制造与封测能力 [14] - 供应链实现自主可控与国产化，在国内建立了完整的研发、制造体系 [14] - 总部位于上海，在吉林和北京设有晶圆厂，其中北京6英寸车规级晶圆厂于2025年投产 [13] - 在上海设有研发中心和后道封装厂，在南昌设有可靠性和失效分析实验室 [13] - 继承了恩智浦的海外研发与制造资源，同时加强中国本土供应链布局，形成国内外双线布局以灵活应对需求并降低地缘政治风险 [13] 核心竞争优势总结 - 优势一：完整继承了恩智浦成熟的工艺平台、质量体系与一流的客户网络 [14] - 优势二：拥有数十年全球销售网络布局，50%销售来自海外 [14] - 优势三：国内唯一采用平面工艺技术平台的可控硅生产厂商，技术领先且获全球主要消费电器厂商采用 [14] - 优势四：细分市场市占率领先，可控硅全球第一；SiC二极管已批量应用且毛利领先；车规级产品增长潜力巨大 [14] - 优势五：供应链自主可控的IDM模式，完全国产化，能有效应对产业周期波动与地缘政治风险 [14][15] - 公司“中西合璧”的优势体现在保持系统化、规范化的同时，能更灵活迅速地满足客户定制化需求 [15]

上市概况与募资 - 公司于12月30日启动招股，1月5日结束，计划1月8日以股票代码“9903”在港交所挂牌上市 [1] - 计划发行25,431,800股H股，其中香港公开发售2,543,200股，国际发售22,888,600股 [1] - 发行价为每股144.60港元，募资额约为37亿港元，IPO市值将达354.42亿港元 [1] - 引入18家顶级投资方作为基石投资者，合计拟认购1,583,195,754港元 [1] - IPO前已获得大钲资本、Princeville Capital、星纳赫资本、红杉中国、元禾基金等众多知名机构的支持 [1] 业务与技术核心 - 公司是中国首家实现训练型与推理型通用GPU双量产的企业 [2] - 基于全栈自研架构，推出“天垓”系列训练GPU与“智铠”系列推理GPU，并配套完整软件栈，实现对主流AI生态的高效兼容 [2] - 产品已进入规模化交付阶段，商业化落地成效显著 [2] - 截至2025年6月30日，产品已在超过290家客户中完成超900次实际部署，覆盖金融服务、医疗保健及运输等领域 [2] - 2022年至2024年，服务客户数从22家跃升至181家 [2] - 2022年至2024年，出货量从7.8千片增至16.8千片，2025年上半年出货15.7千片，三年内翻倍增长 [2] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为1.89亿元、2.89亿元、5.40亿元，复合年增长率高达68.8% [2] - 2025年上半年营收3.24亿元，同比增长64.2% [2] 行业定位与投资逻辑 - 在算力主权上升为国家战略的背景下，资本市场对国产通用GPU企业的定价，已逐步脱离短期利润导向，聚焦于可持续的技术资产、不依赖外部生态的交付能力以及在政策与需求双驱动下的替代确定性 [3] - 公司作为国产通用GPU赛道的创新引领者，其全栈式自研能力、训推一体的产品矩阵，实现了“可用→好用→首选”的渐进式替代 [3] - 此次港股IPO为全球投资者提供了一个稀缺、已验证的国产通用GPU标的 [3] - 随着产品持续迭代及应用领域深度渗透，公司有望持续领跑国产通用GPU产业 [3]

公司战略与业务拓展 - 公司旗下社区硬折扣超市品牌“折折蜂”首批10家门店于12月30日同步开业，标志着公司在“新模式、新品类、新渠道”战略上迈出关键一步 [2] - 公司正式以硬折扣模式切入社区零售高频消费场景，在夯实传统“三高类”商品和下沉市场会员店服务优势的基础上，推动供应链效率提升及公司高质量发展 [2] - 公司布局社区硬折扣超市是基于对国内消费市场趋势的深刻洞察所作出的战略选择，旨在满足消费者对品质生活及日常高频消费的质价比需求 [4] - 公司未来将长期坚定高质量发展路线，深化供应链升级、AI+等新技术在零售场景中的融合应用，并推动城乡流通大循环的高效畅通 [7] 新业务模式与运营 - “折折蜂”采用“短链直采”的供应链模式，整合上游优质品牌工厂资源，在大快消品类建立了从上游到门店的全链路数字化管理体系 [2] - “折折蜂”目标客群覆盖城市及下沉市场的社区居民，单店精选超千个SKU的商品，覆盖零食、水饮、米面粮油、调味干货、冷冻低温、洗化百货等10多个品类 [2] - 公司高效复用多年服务下沉市场夫妻店所积累的供应链、仓配、运营、营销等经验能力，跑出了“供应链能力强、数字化水平高、社区用户粘性强”的硬折扣新模式 [2] - 开业期间，“折折蜂”推出“十店齐开，全城狂欢”促消费活动，叠加会员折扣、抽送等福利，取得远超预期的开业成绩和市场反响 [4] 市场定位与发展规划 - 公司推动从主要经营“三高类”商品向全品类升级，从专注服务下沉市场向全域市场升级，从服务b端向同步服务b端客户和c端消费者升级 [4] - “折折蜂”的本质是依托公司十多年积累的供应链底盘、数字化技术、会员渠道网络、门店运营能力等核心能力，系统化输出以匹配新时期消费市场需求 [6] - 公司预计“折折蜂”2026年门店数量将实现快速突破，并正式开启“直营+会员店加盟+社会化加盟”的多元化全国复制模式 [2]

产品发行情况 - 平安证券作为计划管理人，成功发行“平安证券-铁建投资集团持有型不动产资产支持专项计划” [1] - 该专项计划于2025年12月24日在上海证券交易所成功发行 [1] - 产品发行规模为7.4822亿元人民币 [1] - 产品的发行期限约为28年 [1] 产品基础资产与结构 - 该产品为中国铁建集团办公物业持有型不动产资产支持证券 [1] - 产品类型为持有型不动产ABS [1]

行业趋势与市场表现 - 人工智能已成为年度资本市场关键词，引领A股市场走出“大盘搭台、科技唱戏”的结构性牛市 [1] - 纲领性文件《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》的发布，为AI赋能千行百业注入动力 [1] - 2025年以来收益居前的公募基金产品普遍具有较高的科技与新兴产业含量 [1] - 在AI产业趋势确定性及商业航天、核聚变等主题机会带动下，市场风险偏好维持较高水平，春季行情向上空间可期 [4] - 有机构预计，资金充裕为市场提供底层支撑，春季躁动有望徐徐展开 [4] - 预计2026年上半年科技板块表现将相对占优 [4] 公司产品业绩与布局 - 汇安成长优选混合A基金在2025年截至12月26日，年内收益率达143.81%，在同期可比2275只灵活配置型基金中排名第4 [1] - 该基金重点布局了光模块、PCB、服务器设备等AI产业链细分行业龙头 [1] - 截至2025年12月26日，汇安基金旗下共有12只（仅统计初始基金）产品近一年收益率超过30% [3] - 具体产品近一年收益率：汇安成长优选混合A为127.48%，汇安均衡成长混合A为47.52%，汇安多策略混合A为46.42%，汇安多因子混合A为39.02% [3] - 公司为把握科技投资机遇，前瞻布局了覆盖科技成长全链条、科技微盘、AI应用及量化策略的多元化产品矩阵 [2] - 产品布局核心逻辑是匹配科技产业的复杂性与投资者的多样化需求，覆盖“成长弹性、稳健价值、量化分散”等不同领域 [2] 公司投研体系与策略 - 公司投研团队加大了对新兴产业的深度研究力度，以应对新一轮科技革命和产业变革 [2] - 公司建立了以“产业信息共享与视角互补”为核心的制度化科技产业周度复盘机制 [3] - 复盘机制中，团队成员分别从量化端（输出估值偏离标的清单）、龙头投资端（补充长期价值判断）及成长投资端（聚焦产业趋势变化）进行深度分享与碰撞 [3] - 通过跨视角协同，将多维研究成果精准适配于不同产品策略，以更全面、敏锐地把握科技产业投资机会 [3] - 公司策略量化组基金经理认为，当前是布局2026年机会及结构性板块的良好窗口 [4] - 部分涨幅过大的标的下一年可能不再领涨，但短期难以下调，市场处于纠结状态 [4]

公司致谢与年度回顾 - 多米尼克投资移民局向中国合作伙伴及中介表达感谢 肯定过去一年的持续信任与紧密合作 [2] - 公司在过去一年获得国际广泛认可 在完善项目方面取得切实进展 并秉持对卓越标准的共同承诺 [2] - 通过合作 公司持续提升了多米尼克投资入籍计划的合规性 运行效率及国际声誉 确保投资服务于国家发展目标并符合可持续发展理念 [2] 项目获得的国际认可与荣誉 - 在《2025年投资入籍计划排名》中 多米尼克投资入籍计划凭借流程效率 计划确定性 透明度及尽职调查严谨性等出色表现 再次荣登排名前列 [3] - 该排名基于九大关键支柱进行数据驱动评估 契合了对安全性与价值感有高标准要求的中国家庭核心诉求 [3] - 在第7届年度投资移民会议上 多米尼克投资移民局荣获两项大奖 巩固了其在全球移投行业的重要地位 [5] - 多米尼克作为旅游目的地入选《建筑文摘》"全球21处美丽胜地"名录 并被《国家地理》杂志列为2026年热门旅游目的地 [5] 项目的战略定位与资金用途 - 多米尼克投资入籍计划在推动国家重点工作方面发挥核心作用 是实现"首个气候韧性国家"战略愿景的核心引擎 [7] - 投资者通过向经济多元化基金捐款或投资政府批准的房地产项目参与计划 [7] - 投资者的资金被高效配置于医疗 教育 住房及基础设施现代化建设等关键民生领域 [8] - 2025年多项工程取得进展 标志性地热发电厂项目接近完工 将大幅提升国家能源自主权 世界级环保缆车项目稳步推进 旨在推动高端生态旅游 国际机场等大型基础设施持续建设 [8] 项目投资方案与费用结构 - 通过经济多元化基金参与 主申请人最低投资额为200,000美金起 [8] - 经济多元化基金方案下 主申请人+3名附属申请人总费用为250,000美金 额外单个18岁以上附属申请人费用为40,000美金 额外单个18岁以下附属申请人费用为25,000美金 [8] - 通过投资政府预先批准的房地产参与 主申请人最低投资额为200,000美金起 [8] - 房地产投资方案下 主申请人政府费用为75,000美金 四口之家及以下政府费用为100,000美金 额外单个18岁以上附属申请人费用为40,000美金 额外单个18岁以下附属申请人费用为25,000美金 [8] 公司对中国市场的策略 - 公司始终高度重视并将持续深耕中国市场 [9] - 公司理解中国投资者审慎严谨 富有远见 尤为看重项目的法律确定性 资产安全性与流程透明度 [9] - 多米尼克投资入籍计划凭借严格的法律框架 自1993年以来的悠久运营历史以及多层级的严谨尽职调查流程 回应了中国投资者的核心关切 [9] 未来展望与承诺 - 迈向2026年 公司将继续恪守最高标准的治理 服务和诚信准则 与全球合作伙伴深化协作 [10] - 公司将持续推进计划优化 确保符合国际最佳实践 并能前瞻性地洞察全球市场动态 特别是把握中国投资者不断变化的需求 [10] - 公司期待在2026年继续携手合作伙伴与投资者 共创更辉煌的篇章 [10]

核心观点 - 首程控股在机器人赛道的投资实现了两年账面回报超4倍的成绩 其投资正从账面增长进入可量化、可验证、可持续的产业兑现窗口 多家被投企业接近IPO [1] - 公司的投资回报并非偶然 而是基于对技术路线、企业质地和产业节奏的准确判断 回报正从账面收益向资本市场可确认的阶段迁移 [2] - 随着被投企业进入上市进程 公司的科技投资价值呈现出可量化、可确认、可持续的特征 正从“潜力故事”走向“结果叙事” [5][6] 投资业绩与回报 - 公司在机器人赛道的投资组合在两年内账面价值实现超过4倍增长 [2] - 在已投资约20家机器人相关企业中 预计未来一年左右将有数家公司陆续进入上市窗口期 [2] - 投资回报呈现“组合式兑现”特征 而非“单点爆发” 在科技投资中极为少见 [3] 投资策略与方法论 - 公司进入机器人赛道时点关键 处于技术可行性已被验证但商业化尚未全面展开的拐点 [2] - 投资策略极为聚焦 不做分散式下注 而是围绕最有可能跑出来的头部企业集中配置资源 [2] - 投资布局具有系统性 覆盖从整机厂商、核心零部件、运动控制与算法到特种应用与具身智能的关键节点 形成内部具备协同效应的投资矩阵 [4] - 构建的投资组合被形容为一张能够穿透产业周期的机器人价值网络 而非简单的股权持有 [4] 被投企业状况与产业验证 - 多家被投企业已处于上市辅导、股改或上市筹备阶段 [3] - 这些企业的共同特点是已在真实场景中完成验证 并具备规模化放量的基础条件 [3] - 上市进程的推进反向证明了公司当初的投资逻辑是提前布局未来能承接产业需求的核心供给方 而非追逐热点 [3] 产业阶段与公司角色演变 - 机器人产业正从技术突破期进入商业化与资本化并行的阶段 [6] - 公司在机器人赛道中的角色 正从单纯的投资参与者转变为站在产业兑现窗口核心位置的长期受益者 [6] - 公司已率先完成从“提前下注”到“集中兑现”的阶段切换 [6]

行业定义与概念 - 低空经济概念于2009年首次提出，2010年被定义为以距地平面1000米以内空域（部分场景可延伸至3000米）为活动空间的新型经济形态 [1] - 其载体包括无人机、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、直升机、飞行汽车等，并融合北斗、人工智能等新一代信息技术 [1] - 应用场景涵盖物流、交通、农业、文旅、安防等领域，旨在高效激活低空空域资源并创造可观GDP [1] 政策支持与制度框架 - 2024年被称为“中国低空经济元年”，工信部等多部门联合发布《国家低空经济发展指导意见》，构建“基础设施—飞行服务—产业生态—安全监管”四位一体发展框架 [3] - 2024年全国两会首次将“低空经济”写入《政府工作报告》，明确提出“积极打造低空经济等新增长引擎”，将其纳入国家发展战略 [3] - 2024年12月25日，国家发改委“低空经济发展司”正式挂牌，成为其第30个司局，并设立专项债支持低空经济基建 [3] - 2025年民航法修订纳入低空经济条款，为行业发展提供法律支撑 [3] - 《低空空域使用管理条例》有望出台，旨在建立全国统一的低空飞行服务保障体系，实现“一窗受理、一网通办” [4] - UOM（无人驾驶航空器运行管理系统）与UTMISS（城市空中交通综合监管系统）等数字化平台加速部署，为飞行提供实时监控与规划支持 [4] 空域管理改革与地方发展 - 严格的低空空域管制曾是行业发展的关键瓶颈，但局面正发生根本转变 [5] - 2023年底，中国民航局启动“低空空域管理改革试点扩围”，在原有省份基础上新增多个试点，推动3000米以下低空空域分类划设、动态使用和灵活调配 [5] - 在中央政策引领下，各地积极布局低空经济新赛道，例如深圳发布《低空经济产业创新发展实施方案(2024–2026年)》，合肥打造“中国低空经济之都” [5] - 成都、西安、广州等地聚焦低空物流、应急救援、文旅体验等场景，开展规模化商业试点 [5] 公司概况与行业地位 - 中航智行是我国工业级无人机行业的头部企业，属于低空经济的重要组成部分 [6] - 公司持续深耕无人机智能化系统研发、设计、生产和试飞等领域，已形成系列化产品体系 [6] - 其无人直升机等产品广泛应用于国防建设、物流运输、警用执法等领域，技术水平跻身国际先进行列 [6] 未来展望与公司战略 - 未来10年，随着空域逐步开放、基础设施完善和应用场景丰富，低空经济将从政策孵化期迈入场景兑现期 [7] - 面对时代红利，中航智行将依托深厚技术积淀和领先产业优势，持续为用户提供多行业、多场景的无人机全生命周期解决方案 [7] - 公司致力于为我国低空经济形成万亿级产值贡献重要力量 [7]

公司业务模式与项目成果 - 公司以“@城市”模式深耕广西省北海市银海环卫一体化项目，通过全域治理提升城市面貌[1] - 该项目是公司助力银海区高质量发展的阶段性成果，银海区已上榜全国市辖区旅游综合实力百强区并入选全国县域商业“领跑县”案例集[1] - 公司服务范围覆盖银海区，该区坐拥北海银滩等优质文旅资源，文旅消费是区域商业发展的一大特色[1] 数智化运营与管理 - 自2022年入驻银海以来，公司以数智化城市服务为轴，构建了从城区主干道到背街小巷、从集镇村落至海岸线的全域服务网络[2] - 公司通过智慧平台实现作业车辆实时位置、公厕保洁状态、垃圾中转站处理量的动态监控，实现“人、车、物、事”全要素管理[2] - 公司以物联网平台作为“城市神经中枢”，推动城市服务从“经验判断”转向“数据驱动”[2] 精细化治理与特色服务 - 公司服务不止于清洁，更参与公共空间美化，维护市政设施、道路绿化带、交通护栏等，提升城市景观[3] - 针对海岸线治理，公司对银滩、金海湾红树林生态旅游区、下村赶海基地等热门景区建立了“巡查+筛捡+清运”三位一体的沙滩保洁模式[3] - 公司配备港口水域打捞团队驾驶清洁船打捞漂浮物，并针对大件及建筑垃圾开展专项治理，通过合理布局收集点和调配专业车辆确保及时清运[3][5] 大型活动保障与文旅融合 - 在北海大麓青年音乐节、“海韵北海”群星演唱会、“一带一路”国际帆船赛、全国县域足球赛、“新绎杯”世界围棋公开赛等各类大型文体活动期间，公司均提供保障服务[7] - 公司在银滩景区、侨港风情街、金海湾红树林等游客密集区域提供持续的环境守护服务，支持当地文旅产业发展[10] 未来发展方向 - 公司以“@城市”为纽带，将专业服务、数智技术与银海的生态禀赋、民生需求深度融合[10] - 未来公司将继续以“绣花”功夫打磨服务细节，并以创新思维拓展“@城市”服务场景[10]

复旦碳价指数预测 - 复旦大学可持续发展研究中心公布了2026年1月的复旦碳价指数结果 包括全国碳排放配额CEA 中国核证自愿减排量CCER及中国绿色电力证书GEC的价格指数 [1] - 2026年1月全国CEA买入价格预期为66.13元/吨 卖出价格预期为74.14元/吨 中间价为70.13元/吨 [2] - 2026年12月全国CEA买入价格预期为70.32元/吨 卖出价格预期为85.36元/吨 中间价为77.84元/吨 [2] - 2026年1月CCER买入价格预期为66.40元/吨 卖出价格预期为77.60元/吨 中间价为72.00元/吨 [2] - 2026年1月CCER买入价格指数为166.92 较前值上涨12.54% 卖出价格指数为186.67 上涨11.81% 中间价格指数为177.01 上涨12.15% [2] 绿色电力证书GEC价格 - 研究中心公布了2025年生产的集中式项目 分布式项目与生物质发电三类国内绿证GEC的2026年1月价格预期 [3] - 2026年1月交易的2025年生产的集中式项目绿证价格预期为5.93元/个 价格指数为107.82 [3] - 分布式项目绿证价格预期为5.61元/个 价格指数为113.83 [3] - 生物质发电绿证价格预期为4.6元/个 价格指数为89.15 [3] - 2025年生产的三类绿证价格全线上涨 涨幅均超过25% 其中集中式项目涨幅最大 [3] - 三类绿证价格从高到低维持了集中式项目绿证 分布式项目绿证和生物质发电绿证的排列顺序 [3] 全国碳市场近期运行情况 - 2025年12月全国碳市场CEA的日均收盘价为61.83元/吨 相较于11月的59.87元/吨显著上涨约3.27% [4] - 12月碳价呈现先稳后升 高位整理的特征 下半月连续八个交易日大幅上涨将收盘价拉升至70元/吨的平台之上 [4] - 12月碳配额日均成交量为201.28万吨 相较11月的238.77万吨回缩15.7% [4] - 12月市场交易量虽低于上月但依然活跃 半数交易日成交量突破二百万吨 单日成交最高峰为12月23日的357.39万吨 [4] 全球主要碳市场动态 - 欧盟碳市场12月日均成交量环比上升2.19% 韩国碳市场12月日均成交量环比上升29.41% 英国碳市场12月日均成交量环比下跌90.39% [5] - 欧盟碳市场12月成交价从96.24美元/吨上升至101.36美元/吨 累计上升5.31% 日均成交价环比上升4.65% [6] - 英国碳市场12月成交价从75.01美元/吨上升至87.42美元/吨 累计上升16.55% 日均成交价环比上升4.15% [6] - 韩国碳市场12月收盘价从7.35美元/吨下跌至6.90美元/吨 累计下跌6.12% 日均收盘价环比下跌2.15% [6] - 新西兰碳市场12月收盘价从23.50美元/吨上升至23.65美元/吨 累计上升0.64% 日均收盘价环比下跌8.46% [6] 国家零碳园区建设进展 - 国家发展改革委等部门联合印发文件 正式公布首批52个国家级零碳园区建设名单 [5] - 首批名单实现31个省 区 市和新疆生产建设兵团全覆盖 每个地区至少有1个园区入选 [5] - 首批入选园区整体呈现出基础条件较好 实施路径清晰 系统集成能力较强的特征 [5] - 这些园区旨在形成可复制 可推广的经验模式 为后续更大范围推进零碳园区建设提供支撑 [5]