公司业绩与战略演变 - 公司预计2024财年和2025财年将连续出现最终亏损，其中2025财年预计亏损520亿日元，创历史最高纪录[1] - 公司股价已从近期高点下跌超过75%，跌至高点的四分之一以下[1] - 在福原义春参与经营的1980年代后半期至2000年代，公司增长乏力，销售额在1995财年约为5400亿日元，直至2000年代中期长期徘徊在5000亿至6000亿日元区间[3] - 前田新造2005年就任社长后，公司发展步伐略有加快，通过推进全球化战略，将海外销售额占比从20%区间提升至40%区间[3] - 鱼谷雅彦2014年就任社长后提出增长目标，计划将当时7000多亿日元的销售额提升至1万亿日元[3] - 公司于2017财年销售额成功突破1万亿日元，并在2018年股价突破9000日元，创出近期最高值[6] 全球化战略与市场表现 - 公司增长的动力主要来自海外市场，在美国、欧洲、中国等地设立地区总部，并录用外部国际化人才[6] - 公司推进经营风气改革，例如开始采用英语召开会议[6] - 海外销售额占比已从2005年前的20%左右，提升至目前的70%左右[7] - 中国经济形势良好时期，公司作为日本代表性美妆品牌，吸引了部分原本使用香奈儿、欧莱雅等品牌的消费者，迎来发展东风[6] - 当前增长势头已减速，尽管海外销售占比高，但因缺少爆款商品而失去了增长动力[7] 管理层更迭与经营方针变化 - 前田新造时期收购的美国公司业绩低迷，加之继任社长突然离职，导致经营一度陷入混乱[3] - 鱼谷雅彦作为没有公司内部董事经验的外部出身者就任社长，其战略目标是通过提高收入来增加利润[3][7] - 2023年上任的藤原宪太郎社长继承了全球化路线，但经营态度转为谨慎，更重视投资者，优先推进削减固定费用等成本优化措施[7] - 藤原宪太郎社长在2025年11月发布的中期经营计划中，没有设定具体的销售额和营业利润目标[7] - 公司内部对当前战略存在分歧，有声音认为“看不到增长战略”，也有声音批评鱼谷时期导致“对文化以及银座地区的贡献减弱，企业文化发生变化”[9] 品牌定位与文化挑战 - 公司内外常有一种观点认为“资生堂体现了银座文化”，并在福原义春时期春风得意[1][3] - 从历史数据看，公司真正的快速增长期（“资生堂的春天”）是优先考虑海外市场而非文化的时期[1][7] - 公司最新中期经营计划重新提出了2005年的品牌口号“一瞬之美，一生之美”[9] - 由公司内部培养的藤原宪太郎社长可能正试图在组织与文化之间取得平衡[9] - 公司面临关键抉择：是为再次增长而养精蓄锐，还是只能通过裁员来维持利润，其调整时间已所剩无几[9]

公司全球与日本市场概况 - 蜜雪冰城在全球运营超过46,000家店铺，规模已超越星巴克，成为全球最大的饮食连锁品牌之一 [2][9] - 公司于1997年在中国成立，凭借“低价高质”策略迅速扩张，并于2018年启动全球业务，进入东南亚和澳大利亚市场 [9] - 在日本市场，公司经过限时店铺试水后，于2023年开始正式开设门店，截至11月在新大久保站前店开业后，在日本共计运营7家店铺 [9] 日本市场经营策略与产品特点 - 公司在日本采取谨慎扩张策略，计划花时间慢慢增加店铺，优先提高顾客满意度，而非优先扩大规模 [2][11] - 产品具备压倒性低价优势，最受欢迎的软冰淇淋售价150日元，乌龙茶“高山四季春”和“原叶红茶”售价130日元，85%以上餐品控制在500日元以下 [9] - 为适应日本市场需求，对产品进行微调，例如在中国加糖的茶饮，在日本提供无糖选项 [11] - 低价格背后依靠自主供应链体系，从原材料采购到制造、物流全面自主管理以降低成本，但在日本，对新鲜度要求高的水果等原材料则从本地采购 [11] 日本门店运营与客户画像 - 新大久保站前店位于人流密集区，开业后周末有打折活动，即使在晚上22点关门时也排起长队 [4][11] - 核心客户群体是10~29岁的女性，同时因在中国和东南亚知名度高，外国客人也很多，根据地点不同，外国游客占比达到整体的20%至50% [11] - 店内陈列品牌卡通人物“雪王”的玩偶和周边商品，吸引年轻人 [4] - 公司计划通过SNS联动宣传活动等方式，提高“MIXUE”品牌在日本的知名度 [11] 未来日本市场发展规划 - 未来将以东京圈为中心逐渐增加店铺，选址侧重于能同时吸引游客和当地顾客的城市地区，尤其是人流量大、年轻人容易聚集的区域 [12] - 公司目标是以每天都能喝的价格提供优质商品，活跃日本的茶饮市场 [12] - 在物价上涨、节约意识增强的日本市场，公司能否获得消费者支持备受业界瞩目 [12]

日本央行潜在加息的历史意义与市场影响 - 日本央行可能在2024年12月18-19日的货币政策会议上决定进行年内第二次加息，幅度约为0.25% [2] - 若12月加息落地，2025年全年加息幅度合计将达到约0.5%，这将是自1990年（加息1.75%）以来，即35年来的最大年度加息幅度 [2][6] - 此次加息将突破持续约30年的政策利率“0.5%壁垒”，使无担保隔夜拆借利率上升至0.75%左右，具有“历史性”意义 [2][6] 日本央行现行法律下的加息历史对比 - 自1998年实施现行《日本银行法》以来，日本央行仅在2000年、2006年、2007年、2024年和2025年这5个年份决定加息 [4] - 2000年、2006年、2007年均只加息一次，年度加息幅度约为0.25% [4][5] - 2024年加息两次，但幅度合计仅为0.3%左右（从负利率提升至0.25%左右） [4][5] - 2025年若完成两次加息（各0.25%），合计0.5%的幅度将是现行《日本银行法》下前所未有的水平 [5][6] 市场对2026年及未来利率路径的预期 - 市场普遍预测2026年末的政策利率水平在1%左右，这意味着若2025年末利率为0.75%，2026年加息幅度可能仅为0.25% [7] - 此预测部分基于日本央行此前对中性利率（既不刺激也不抑制经济的利率）的估算值下限在1%左右，市场视其为政策利率的天花板 [7] - 近期存在日本央行可能修改中性利率估算值（使其下限略高于1%）的前景，旨在显示进一步加息空间，以扭转日元贬值趋势 [7] - 若中性利率预期上调，2026年末政策利率预期也可能随之上调，市场可能开始预期2026年加息幅度与2025年相似，达到0.5%左右 [9] 债券市场对加息预期的反应 - 对加息空间扩大的预期已率先在债券市场引发反应，10年期国债收益率正逼近2%的关口，若突破将是2006年以来首次 [9] - 对政策利率更敏感的2年期国债收益率已经突破1%的关口 [9] - 法国巴黎银行证券预测，若日本央行在2025及2026年各加息两次，2026年末政策利率达1.25%，则同期10年期国债收益率可能为2.1%，2年期可能为1.3% [9] 未来关注焦点 - 市场将密切关注日本央行在12月会议上关于未来加息路径的信息发布 [10]

英伟达与日本工业机器人企业的AI合作及行业趋势 - 英伟达正在与日本大型工业机器人企业发那科、安川电机等在人工智能领域展开合作 [2] - 英伟达智能机器业务负责人Murali Gopalakrishna指出，日本在工业机器人领域拥有完善的生态系统和优势，但在AI主导的新潮流下已不再是机器人大国 [2] AI自主控制机器人的“物理AI”时代 - AI自主控制机器人的“物理AI”时代已经到来，机器人的应用将拓展至护理等此前难以引入的领域 [4] - 物理AI相关市场规模达50万亿美元，正处于迈向实用化的转折点 [4] - 人形机器人是这一趋势的典型代表 [4] 全球机器人产业竞争格局变化 - 当前中美企业正引领AI机器人的开发潮流，而日本已经落后 [2][4] - 过去的机器人研发以硬件为核心，日本占据领先优势，但如今已转向AI优先，这是日本落后的背景 [4] - 通过AI技术赋能与生产线和机床深度整合的机器人集群，日本仍拥有巨大的发展潜力 [4]

文章核心观点 - 脑机接口技术在未来五到十年间，其消费医疗属性将开始展现，并有望成为人机融合的关键信息桥梁 [9][10][20] - 行业正从治疗严重疾病向恢复患者功能、乃至增强人类能力演进，技术成熟后可能带来超越常人的控制能力 [9][19] - 侵入式脑机接口系统的临床价值将在未来三到五年内得到验证，并逐步拓展至语言重建等更复杂场景 [7][9] - 大脑单细胞数据集的积累是推动脑科学理解和脑机接口应用发展的关键，将形成“数据飞轮”效应 [14][16] - 人工智能与脑机接口技术将深度融合，AI算法将用于提升解码性能，而脑机接口则是确保人类在AI时代保持主体地位的重要工具 [17][18][20] 行业动态与融资情况 - 2025年下半年硅谷脑机接口领域热点不断：Neuralink再获6.5亿美元融资，估值达90亿美元 [5] - 同期，Sam Altman团队筹建Merge Labs，计划从OpenAI融资2.5亿美元 [5] - 2025年11月，Synchron获得2亿美元D轮融资，Paradromics获FDA批准开启言语功能重建的人体临床试验 [6] - 相比海外，中国脑机接口创业公司更为务实低调，在医疗器械监管框架下稳步推进临床 [6] - 博睿康、阶梯医疗等公司的植入系统已进入国家药监局创新医疗器械审评的“创新绿色通道” [6] 技术应用场景与时间线 - 脑机接口明确的应用场景主要分为三大类：脑控类（运动/语言控制）、神经调控类（治疗脑疾病）、感知觉重建类（听觉/视觉） [9] - 未来三到五年内，脑机接口治疗疾病的临床价值将得到验证 [9] - 未来五到十年间，脑机接口的消费医疗属性会开始展现，变革人机交互方式 [10] - 技术最终将实现与多种外设融为一体，迎来“人机融合”时代 [10] - 阶梯医疗首款产品的适应症主要针对严重运动功能障碍患者，如高位截瘫、渐冻症、严重中风等 [11] 产品技术与临床进展 - 阶梯医疗开发的侵入式脑机接口系统已完成中国首例前瞻性临床试验，并于2025年11月进入药监局“绿色通道” [7] - 2025年12月4日，公司发布第二代高通量无线侵入式脑机接口系统，电极通道数提高至256，应用场景从运动控制拓展到语言重建 [7] - 系统核心是超柔性电极，电极丝厚度仅有发丝的1%，宽度与头发丝相似，弯曲作用力与细胞间作用力相仿 [13] - 植入过程是将植入体嵌入颅骨骨槽，通过穿刺孔将电极丝微创植入大脑皮层下约5-8毫米深度，更接近穿刺手术而非传统开颅 [13] - 系统采集单细胞神经活动的延迟极低（约几十毫秒），可实现对电子设备及物理外设的意念控制 [13] 数据与算法的核心作用 - 大脑单细胞数据集是构成脑科学“数据飞轮”的关键，能提升对大脑的认知，进而推动产品设计与新应用场景开发 [14] - 未来谁掌握了更海量的脑科学数据，谁就更接近新应用场景和技术路径的定义权 [15] - 美国BrainGate项目仅为数十例患者植入，其有限数据已支撑了意念打字、语言解码等一系列重要研究成果 [15] - 当植入患者数量从几十例增至成千上万例，积累的数据将为脑科学研究带来巨大价值 [16] - 当单一脑区任务积累大量数据后，可训练“基座模型”，应用于新患者以大幅提高其解码器的初始性能 [17] - 当前脑控指令相对简单，使用十几万参数量的循环神经网络即够用；未来为实现更复杂控制，神经网络参数量将提升 [18] - AI在应用端价值巨大，例如语言解码可结合大语言模型进行预测，极大帮助信息解读 [18] 未来展望：能力增强与人机融合 - 脑机接口的目的不仅是恢复患者功能，更是帮助探索人类控制的边界，未来控制外设的能力可能超过现有水平 [19] - Neuralink测试显示，植入脑机接口的瘫痪患者通过训练，控制光标速度可达9.5 BPS，超过很多普通人 [19] - 未来通过解码大脑海马体空间信息，可能实现光标“想象瞬移”，这是正常人无法实现的能力 [20] - 通过大脑神经活动编码的复杂信息操控多自由度机械臂，可能像控制身体部位一样灵活 [20] - 为避免人类在AI时代被边缘化，人机深度融合是必然趋势，而脑机接口正是人机之间的关键信息连接桥梁 [20] - 脑机接口可确保人类对AI及智能体保持可控，如同在自动驾驶中人类可随时介入接管系统 [21]

新兴市场股市表现超越发达国家 - 截至2025年11月底，MSCI新兴市场指数以美元计价较2024年底上涨27%，以当地货币计价上涨25%，涨幅均超过MSCI发达国家指数的19%和16% [2][4] - 2025年新兴市场国家股市涨幅5年来首次超过发达国家的可能性很大 [2] - 南非FTSE/JSE Top 40指数和巴西Bovespa指数在2025年以美元计价上涨了5成 [6] 市场表现的主要驱动因素 - 美元贬值和美国股市估值偏高，推动资金重新审视并买入新兴市场股票 [2] - 美国特朗普政府的关税政策引发对美国经济减速的预期，新兴市场股市作为分散投资对象受到关注 [6] - 在美元贬值、本币升值的背景下，各新兴市场国家央行纷纷降息以刺激经济 [6] - 韩国等国家为吸引海外资金进行的市场改革也加速了股价上涨 [6] 领涨板块与明星公司 - 科技股是拉动新兴市场股价上涨的主要力量 [8] - 在MSCI新兴市场指数成份股中，总市值超过500亿美元的企业里，亚洲高科技股涨幅居前 [8] - 中国的中际旭创股价涨至逾4倍，其光通信模块被英伟达GPU服务器采用 [2][8] - 韩国的SK海力士因存储芯片需求增加而股价上涨 [8] - 中国的中科寒武纪科技从事AI半导体业务，股价上涨 [8] - 印度尼西亚的能源巨头PT Dian Swastatika Sentosa Tbk股价涨至3倍，在电力需求增长背景下开始生产光伏面板 [8] 资金流向与投资者行为 - 投资者对新兴市场国家股票的持有量较少变得敏感，已开始转移资金 [8] - 由世界主要大盘股构成的MSCI全球股票指数中，新兴市场国家的比例仅为约1成，但其企业营业收入占全球逾3成，显示扩张空间 [9] - Lazard Asset Management减少了印度、中国大陆和台湾股票的持有比例，认为价格偏高，转而看好经济坚挺的巴西和政策令人期待的南非 [9] - 法国安盛投资管理公司认为，低估且保持高增长的新兴市场小盘股与发达国家市场联动性较低，作为分散投资对象很有吸引力 [9] 历史背景与未来展望 - 新兴市场股市占优势的情况在雷曼危机后仅限于2017年全球经济扩张及2020年疫情后复苏等少数时期 [4] - 此前美元强势、本币贬值带来的通胀压力困扰新兴市场经济，增长预期下降及海外投资者厌恶货币贬值损失，导致资金不再买入新兴市场股票 [4] - 有观点认为，如果美元持续贬值、美国等发达国家经济不振，新兴市场国家将继续占优势 [8] - 各国货币宽松政策对经济和企业的效果将在今后显现，从美国资产分散投资也是中期主题 [9]

行业规模与增长目标 - 2023年日本文化内容产业的海外销售额达到5.8万亿日元（约合人民币2685亿元），创历史最高纪录，超过了钢铁和半导体产业 [1][3] - 过去10年间，该产业的海外销售额增长至3.7倍 [3] - 日本政府设定目标，计划在2033年将海外销售额提升至20万亿日元，这是2023年销售额的3.5倍，规模将逼近日本汽车相关产业的21.6万亿日元 [1][3] 增长驱动因素 - 在线家用游戏和动画是主要增长动力，2023年两者合计占总海外销售额的70%以上 [5] - 电子漫画增长显著，电影出口额也出现增加 [5] - 新冠疫情下的“宅家”需求以及视频发布平台的普及，完善了海外发布环境，推动了产业增长 [3] 产业结构与优势领域 - 日本在动画和家用游戏领域占据优势 [8] - 但在电脑及手机游戏领域落后于中国，在电视剧和电影领域不及韩国 [8] - 日本的知识产权（IP）在全球广受欢迎，如《精灵宝可梦》、《Hello Kitty》、《超级马里奥》、《龙珠》等常进入全球IP累计收入排名前20 [13] 面临的挑战与对策 - 行业面临动画师、游戏程序员等一线制作人才严重短缺的问题 [8] - 日本政府计划在2026年度概算中计提约66亿日元（约合人民币3.05亿元），用于支持大学及专门学校开设相关课程、引进最新技术教材，并计划未来3年持续推进人才培养 [8] - 此外，通过2023及2024年度补充预算，为青年创作者发表作品、参与国际实践项目以及培养具备商务谈判技巧的专业人才提供支持 [8] - 盗版问题造成巨大损失，据估算金额高达2万亿日元，日本正加大力度查处海外盗版网站并加强国际执法合作 [10] - 日本在海外宣传方面面临人脉和语言能力障碍，文化厅计划从下一年度起，通过在国际艺术节和博览会主导设立展馆等方式，开展战略性海外宣传 [12] 产业衍生影响 - 文化内容产业显著带动了日本旅游业增长，许多外国游客以体验文化内容为目的，前往动画“圣地”打卡 [14] - 对文化内容中描绘的日本生活文化的关注，能进一步激发各类商品和服务的需求 [14] - 日本希望效仿韩国利用影视剧推广化妆品、加工食品的模式，战略性地利用文化内容带动其他产业发展 [14] 未来发展期待 - 目前全球知名的日本IP大多诞生于昭和及平成时代，行业期待令和时代的创作者能打造出新的、具有长期商业价值的IP [13]

日本新建住宅价格与负担能力分析 - 2024年日本全国新建住宅楼（按70平方米换算）的房价收入比平均值为10.38倍，较2023年的10.09倍继续上升，已连续两年超过10倍 [1][3] - 房价收入比超过10倍意味着单职工家庭很难买得起新房，住房贷款咨询服务公司MFS指出，以35年贷款计，房价为年收入的5-7倍比较现实，超过8倍生活将变得困难 [1][3] 地区房价收入比详情 - 东京都的房价收入比最高，达到17.78倍，其次为神奈川县（13.06倍）、大阪府（13.68倍）和京都府（13.89倍）[5][8] - 2024年房价收入比超过10倍的都道府县达到24个，较上年的18个增加了3成，新增地区包括福岛县、冈山县和熊本县等地 [6] - 日本东北地区除山形县（8.36倍）外，其余5县房价收入比均超过10倍，其中宫城县为12.56倍 [5][9] 高端住宅市场趋势 - 地方城市出现售价超过1亿日元（约合人民币451万元）的“过亿日元住宅楼”，推高了新房平均价格 [6] - 案例：熊本县JR熊本站前的“MJR熊本Gate Tower”最顶层房源价格超过2亿日元（约合901万元），销售强劲，购买者多为公司经营者、医生等富裕阶层，约一半为第二套房或投资目的 [4][6] - 案例：冈山市“Proud Tower冈山”最高售价达3亿6998万日元（约合1667万元），已售300多套均在当天售出，购买者包括经营者、董事、医生、公司职员和公务员 [6] - 案例：札幌市中心“The Leben札幌大通MASTERS ONE”高层有6套房超过1亿日元，以医生和医疗相关人员购买意愿强烈 [7] - 案例：仙台站前“Park Homes仙台中央”价格中位数约7000万日元，高层也有超过2亿日元的房源，9成以上已成交，吸引公司职员等家庭阶层 [9][11] 价格上涨驱动因素 - 建筑成本上涨是高级住宅楼增加的主因，日本建设物价调查会数据显示，过去1年钢筋混凝土住宅楼的建筑成本上涨了4-6% [9] - 材料价格居高不下和人工费上涨产生影响，面向大众群体的建筑利润微薄，促使房地产公司转向开发面向双职工家庭、富裕阶层及高龄人士改善需求的高价房屋 [9] - 地方城市住宅楼需与酒店等争夺有限土地，导致取得用地成本上升 [9] - 以宫城县为中心，双职工和夫妻共同贷款普遍，支撑了对高价房源的需求 [10]

Rapidus融资进展与股东结构 - 公司已完成第一阶段民间资金筹集 股东数量达到约30家企业 [2] - 公司计划在2025年度完成1300亿日元民间投资的目标 目前正按计划推进 [2] - 新加入的实业公司股东包括佳能、京瓷、富士胶片控股、牛尾电机、精工爱普生、NIPPON EXPRESS HOLDINGS、能美防灾、ARGO GRAPHICS、长濑产业和北海道电力等 [4] - 现有股东索尼集团等预计将追加出资 [2] - 金融机构股东方面 除三菱UFJ银行等三大银行外 日本政策投资银行将最多合计出资250亿日元 [4] - 地方银行股东包括北洋银行、北海道银行、千叶银行、肥后银行和北陆银行 它们正在就出资进行协调 [4] 出资细节与资金规划 - 各企业的出资额预计在5亿至200亿日元之间 具有弹性 [4] - 富士通正在协调最多出资200亿日元 [4] - 公司最早将于2025年内与各家企业正式达成协议 目标在2026年3月前获得出资 [4] - 目前仍有企业正在谈判 出资企业数量和合计出资额未来可能增加 [4] - 除出资外 三大银行还计划在2027年度以后提供最多2万亿日元规模的贷款 [4] - 公司估算到2031年度需要超过7万亿日元的资金 其中计划争取获得1万亿日元的民间出资 [5] 公司背景与战略目标 - 公司成立于2022年8月 初始由丰田、NTT、软银、索尼集团、NEC、电装、铠侠和三菱UFJ银行共8家企业出资73亿日元 [5] - 公司计划在北海道千岁市量产最尖端、电路线宽为2纳米的半导体 [5] - 公司从2024年夏季前后开始向各家企业询问出资事宜 [5] - 公司的目标是实现最近端半导体国产化 日本半导体产业的重振体制正在完善 [2]

年度汉字评选事件 - 2025年日本年度汉字确定为“熊” 理由是日本各地接连发生熊出没及熊害事件 [2] - 清水寺住持森清范在约1.5米高、1.3米宽的和纸上挥毫写下年度汉字“熊” [2] - 年度汉字评选始于1995年 此次为第31次 通过网站及明信片征集全国投票后选出得票最多的汉字 [4] - 2024年因运动员在巴黎奥运夺金及政治黑金问题 “金”字当选年度汉字 [4]