报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润减少，主要受费用、税金、资产减值损失及镁价下跌影响，不过部分产品毛利增长使整体毛利仍有提升 [3][4] - 2024Q4归母净利润环比减少但毛利环比增长，价格下降、产销量上升、成本有降有升，费用和资产减值损失为减利主因 [5] - 2025Q1归母净利润环比增加，得益于减值损失和费用环比增利，价格下跌致毛利环比下降为减利主因 [6] - 公司核心看点包括全产业链覆盖资源优势显著、产能增长空间广阔、规划硅铁项目加强成本优势、镁需求多点开花应用前景广阔 [6][9] - 考虑镁价下滑下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.06/5.29/6.92亿元，EPS分别为0.31/0.53/0.70元/股，对应PE分别为39/22/17X [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入89.83亿元，同比增长17.4%，归母净利润1.6亿元，同比减少47.9%；2024Q4营收26.36亿元，同比增长26.2%，环比增长16.1%，归母净利润587万元，同比减少94.1%，环比减少82.7%；2025Q1营收20.33亿元，同比增长9.1%，环比减少22.9%，归母净利润2818万元，同比减少53.58%，环比增加380.22% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为105.65/126.14/141.20亿元，增长率分别为17.6%/19.4%/11.9%；归母净利润分别为3.06/5.29/6.92亿元，增长率分别为91.4%/73.1%/30.9% [9][10] 盈利影响因素 - 2024年归母净利润同比减少1.47亿元，费用和税金同比减利1.56亿元，资产/信用减值损失同比减利5713/2579万元，部分产品毛利增长使整体毛利同比增长2239万元 [4] - 2024Q4归母净利润环比减少2810万元，费用和税金环比减利0.56亿元，资产减值损失环比增加5878万元，毛利环比增长7646万元 [5] - 2025Q1归母净利润环比增加2231万元，减值损失和费用环比增利，价格下跌致毛利环比下降1.25亿元 [6] 产品价格与成本 - 2024Q4镁锭/镁合金价格分别为1.69/1.87万元/吨，分别环比减少5.5%/4.7%，同比减少21.0%/19.7%；硅铁价格为6388元/吨，同比减少8.2%，环比减少2.0%，榆林坑口煤价为751元/吨，同比减少12.3%，环比增长2.3% [5] - 2025Q1镁锭/镁合金价格分别为1.59/1.77万元/吨，分别环比减少5.8%/5.3%，同比减少18.1%/17.0%；硅铁价格为6219元/吨，同比减少6.0%，环比减少2.6%，榆林坑口煤价为615元/吨，同比减少18.5%，环比减少18.1% [6] 核心看点 - 全产业链覆盖，拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权 [6] - 产能增长空间广阔，多个项目持续推进，达产后将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能 [6] - 规划30万吨硅铁项目，投产后实现青阳项目硅铁自给，降低原镁生产成本 [9] - 2024年镁铝比平均为0.9，低于历史合理区间，下游接受度提升，镁需求在多领域发力 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司重返增长通道，收入和归母净利润同比均增长，盈利能力有所恢复，费用管控良好，海盐工厂降本效应将逐步释放 [1] - 公司技术创新实力处于低压电器行业头部水平，在多领域实施研发项目，聚焦开发新产品和发展核心技术体系 [2] - 智算中心下游或成为公司发展的重要抓手，公司凭借数据中心领域经验提供相关方案，有望受益行业发展 [2] - 看好公司后续发展，预计25 - 27年营收和归母净利润均有较高增速，4月25日收盘价对应25 - 27年PE为18x/14x/11x [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度实现收入10.89亿元，同比增长15.53%；归母净利润1.03亿元，同比增长15.15%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长15.92% [1] - 25Q1毛利率31.56%，同比下降0.82pct，环比提升3.9pcts；净利率9.53%，同比提升0.02pct，环比大幅提升9.4pcts；期间费用率19.71%，同比下降1.6pcts [1] - 预计25 - 27年营收分别为51.93/65.23/83.23亿元，增速分别为22.5%/25.6%/27.6%；归母净利润分别为5.03/6.49/8.55亿元，增速分别为61.3%/29.0%/31.7% [3] 技术创新 - 2024年度在新能源、数字能源、智慧人居等领域实施多项研发项目，如PX配电专家系列软件项目等 [2] - 产品研发聚焦开发全新一代LAZZEN低压元件系列产品；技术研究与大客户保持良好配合度，发展领先核心技术体系 [2] 业务发展 - 智算需求高速增长，公司耕耘数据中心领域超20年，提供覆盖数据中心及智算中心供配电系统智能配电方案及核心元件方案，有望受益行业发展 [2]

煤炭周报 关税扰动下日耗同比降幅扩大，煤价筑底逻辑未变 2025 年 04 月 26 日 ➢ 关税扰动下日耗同比降幅扩大，煤价筑底逻辑未变。2025 年 4 月关税冲突 加码以来，受下游需求萎缩影响，沿海八省电厂日耗同比出现下降，3 月底周均 日耗 187.1 万吨，同比增加 3.5 万吨(+1.9%)，而截至 4 月 24 日当周，周均日 耗降至 176.0 万吨，同比减少 2.9 万吨(-1.6%)，在此影响下，煤价持续窄幅震 荡，本周环比延续小幅下滑。但同时，持续低煤价下新疆、内蒙古以露天矿为主 的边际产能产量或出现缩减，发运倒挂叠加大秦线检修，港口库存略有去化。展 望后市，非电需求仍维持缓慢提升，煤价向上动力不足，大秦线检修结束后铁路 发运提升，港口或有累库风险，边际产能成本、进口煤价倒挂以及长协基准价对 港口煤价有支撑，下行压力亦有限，预计短期现货价仍以窄幅震荡为主，长协价 仍表现出低波韧性。 ➢ 焦煤短期窄幅震荡为主，旺季或有阶段性反弹但空间有限。当前煤价下部分 配焦原煤转为动力煤销售更具性价比，焦煤价格已基本见底，叠加近期高炉持续 复产，铁水产量已提升至 2024 年以来最高水平 244.35 ...

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 关税扰动下沿海八省电厂日耗同比下降，煤价持续窄幅震荡，短期现货价预计仍以窄幅震荡为主，长协价表现出低波韧性 [1][7] - 焦煤短期窄幅震荡，旺季或有阶段性反弹但空间有限；焦炭市场短期持稳 [2][9][10] - 关税贸易冲突持续，煤炭板块稳定高股息投资价值提升，看好板块估值提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 2025年4月关税冲突加码后沿海八省电厂日耗同比下降，煤价窄幅震荡且本周环比下滑，低煤价或使边际产能产量缩减，港口库存略有去化，后市煤价上下动力均有限 [1][7] - 关税贸易冲突持续，煤炭板块稳定高股息投资价值提升，多家煤炭央国企启动增持和注入计划，看好板块估值提升 [8] - 港口及产地煤价下滑，铁路运量减少，北方港库存下降，电厂周均日耗环比下降、可用天数增加，化工需求环比下降 [8][9] - 焦煤价格基本见底但市场预期悲观，多空交织下窄幅震荡，旺季或反弹但空间有限；焦炭市场多空交织短期持稳 [2][9][10] - 推荐关注中国神华、陕西煤业等不同类型投资主线标的 [2][11] 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至4月25日，中信煤炭板块周跌幅0.8%，跑输沪深300、上证指数和深证成指；动力煤子板块跌幅最大，焦炭子板块涨幅最大 [12][14] 本周煤炭行业上市公司表现 - 截至4月25日，郑州煤电涨幅最大，恒源煤电跌幅最大 [17] 本周行业动态 - 中国3月进口动力煤同比降6.9%、炼焦煤同比降4.6%；1 - 3月累计进口动力煤同比降1.78%、炼焦煤同比增2.0% [21] - 3月全国焦炭产量同比增4.1%；印尼海运煤炭出口量同比减14.4%；蒙古国煤炭铁路运输量同比降44.25% [22][23] - 3月俄罗斯铁路运输出口煤炭同比增0.9%；哈萨克斯坦煤炭产量同比减1.9%；印度煤炭公司将建1600兆瓦燃煤电厂 [24][25] - 2月俄罗斯煤炭主产区亏损企业比例升至57%；预计2025年俄煤炭行业亏损总额超31亿美元 [27] - 1 - 3月规模以上企业生产原煤同比增8.1%；前10家企业原煤产量合计占比49.2% [28][29] - 3月印度进口动力煤同比降1.2%；菲律宾煤炭进口量同比增11.0%；泰国动力煤进口量同比减27.83% [31][32] - 3月全国出口煤炭同比增23.6%、焦炭及半焦炭同比降15.6% [34] - 3月美国煤炭产量同比增12.73%；俄罗斯煤炭产量环比增3.6%；波兰煤炭产量同比降1.2% [35][36] - 3月日本粗钢产量同比增0.2%；印度进口煤炭和焦炭同比降1.63%、产量同比增1.59% [37][39] 上市公司动态 - 安源煤业拟整合煤炭业务至江西煤业 [40] - 美锦能源完成部分限制性股票回购注销，总股本减至44.03亿股 [41] - 新大洲A第一大股东一致行动人解除0.23亿股质押 [42] - 美锦能源第一大股东部分股份解除质押和被质押 [43][44] - 中煤能源股东深圳祥隆拟减持不超0.40亿股 [44] - 冀中能源拟8.98亿元收购段王煤业20.02%股权，2024年营收降23.01%、拟高额派现 [44][45] - 山西焦化2024年营收降14.20%、拟派现5124.24万元，2025年一季度亏损 [46][48] - 广汇能源2024年营收降40.72%、拟派现39.76亿元 [48] - 恒源煤电2025年一季度营收降42.52%、产量销量均下降 [48][49] - 陕西黑猫2025年一季度营收降37.31%、亏损2.62亿元 [49] - 大有能源耿村煤矿复工复产，预计年产量提高100万吨左右 [50] - 兖矿能源回购注销237.99万股限制性股票 [51][52] - 陕西煤业2024年营收增1.47%、拟派现130.70亿元，2025年一季度营收降7.30% [53] - 晋控煤业2024年营收降2.01%、拟派现12.64亿元，2025年一季度营收降33.73% [53][54] - 盘江股份2024年营收降5.36%、拟派现8586.50万元，2025年一季度亏损 [54] - 宝泰隆2024年营收降65.36%、亏损4.64亿元，2025年一季度亏损加大 [55][56] - 中国神华2025年一季度营收降21.1%、净利润降18.0% [56] - 中煤能源2025年一季度营收降15.4%、净利润降20.0% [56] - 新集能源2025年一季度营收降4.85%、净利润降11.01% [57] - 上海能源2025年一季度营收降25.16%、产量销量均下降 [57] - 兖矿能源2025年一季度营收降23.53%、净利润降27.89% [58] - 郑州煤电2025年一季度营收降15.05%、亏损6020.09万元，产量销量略增 [58] - 开滦能源2025年一季度营收降15.96%、净利润降67.87% [58][59] - 安源煤业2025年一季度营收降28.26%、亏损加大，产量销量下降 [59] - 大有能源2025年一季度商品煤产量销量增长 [60] - 云煤能源2025年一季度营收降31.31%、亏损加大，焦炭产量略降、销量略增 [60] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤均价本周报607元/吨，跌0.38%；炼焦煤均价1200元/吨，持平；无烟煤均价927元/吨，涨0.36%；喷吹煤均价863元/吨，跌1.93% [61][66] - 陕西动力煤均价本周报568元/吨，跌0.58%；炼焦精煤均价1050元/吨，持平 [68] - 内蒙动力煤均价本周报476元/吨，跌1.17%；炼焦精煤均价1151元/吨，跌2.96% [75] - 河南冶金精煤均价本周报1209元/吨，跌0.71% [81] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤本周报1380元/吨，持平；秦皇岛港Q5500动力末煤价格报657元/吨，跌1.20% [85] 国际煤价 - 4月18日，纽卡斯尔NEWC动力煤报92.20美元/吨，跌2.33％；理查德RB动力煤均价报88.30美元/吨，涨3.27％；欧洲ARA港动力煤均价报119.25美元/吨，持平 [88] - 4月25日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报204.0美元/吨，涨2.00% [88] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存689万吨，升0.58%；广州港本期库存242万吨，降2.46% [92]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司重返增长通道，收入和归母净利润同比均有增长，盈利能力有所恢复，费用管控良好，海盐工厂降本效应将逐步释放 [1] - 公司技术创新实力处于低压电器行业头部水平，在多领域实施研发项目，聚焦开发新产品和发展核心技术体系 [2] - 智算中心下游或成为公司发展的重要抓手，公司凭借数据中心领域经验，有望受益数据中心发展建设浪潮 [2] - 看好公司后续发展，预计25 - 27年营收和归母净利润有较高增速 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2025年一季度实现收入10.89亿元，同比增长15.53%；归母净利润1.03亿元，同比增长15.15%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长15.92% [1] - 25Q1毛利率31.56%，同比下降0.82pct，环比提升3.9pcts；净利率9.53%，同比提升0.02pct，环比大幅提升9.4pcts；期间费用率19.71%，同比下降1.6pcts [1] - 预计25 - 27年营收分别为51.93/65.23/83.23亿元，增速分别为22.5%/25.6%/27.6%；归母净利润分别为5.03/6.49/8.55亿元，增速分别为61.3%/29.0%/31.7% [3] - 2024 - 2027年相关财务指标预测：营业收入增长率分别为 - 7.6%、22.5%、25.6%、27.6%；净利润增长率分别为 - 38.9%、61.3%、29.0%、31.7%等 [4] 技术创新 - 2024年度在新能源、数字能源、智慧人居等领域实施多项研发项目，如PX配电专家系列软件项目等 [2] - 产品研发聚焦开发全新一代LAZZEN低压元件系列产品；技术研究与大客户保持良好配合，发展领先核心技术体系 [2] 业务发展 - 海盐工厂正常运行，设有三大核心工艺生产车间，有140 + 全自动/半自动生产线，可满足单班37.6万台/极产能，降本效应将随产能利用率提升逐步释放 [1] - 智算需求高速增长，公司耕耘数据中心领域超20年，提供覆盖数据中心及智算中心供配电系统智能配电方案及核心元件方案，有望受益数据中心发展建设浪潮 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年第一季度业绩情况 - 实现营业收入29.10亿元，同比下降4.85%；归母净利润5.32亿元，同比下降11.01%；扣非归母净利润5.38亿元，同比下降7.62% [1] - 毛利率为42.74%，同比提升0.79pct；归母净利率为18.28%，同比下降1.27pct；期间费用为3.25亿元，同比增长5.55%，期间费用率11.17%，同比增长1.10pct [1] 产销量与盈利能力 - 生产原煤554万吨，同比增长10.47%；生产商品煤499万吨，同比增长6.27%；商品煤销量为460万吨，同比增长1.76%；对内销量为167万吨，内销比例达36.24%，同比提升13.69pct [2] - 吨煤售价为560元/吨，同比下降2.56%；吨煤成本为324元/吨，同比下降6.50%；吨煤毛利为236元/吨，逆势增长3.42%，吨煤毛利率为42.16%，同比提升2.44pct [2] 发电量与电厂建设 - 发电量36.23亿千瓦时，同比增长47.16%，上网电量34.26亿千瓦时，同比增长46.91%；平均上网电价为0.3749元/千瓦时，同比下滑8.14% [3] - 新电厂项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计2026年建成投运 [3] 大股东增持情况 - 控股股东中煤集团计划12个月内增持公司A股股份，增持总金额不低于2.5亿元、不高于5亿元，且增持数量不超过公司总股本的2% [3] - 截止4月7日，中煤集团累计增持792.05万股，占公司总股本比例约为0.31%，累计增持金额5188.52万元 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,727|12,471|14,195|15,684| |增长率（%）|-0.9|-2.0|13.8|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,393|2,292|2,581|2,904| |增长率（%）|13.4|-4.2|12.6|12.5| |每股收益（元）|0.92|0.88|1.00|1.12| |PE|8|8|7|6| |PB|1.2|1.0|0.9|0.8| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且煤电一体经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年第一季度，公司实现营业收入29.10亿元，同比下降4.85%；归母净利润5.32亿元，同比下降11.01%；扣非归母净利润5.38亿元，同比下降7.62% [1] - 25Q1公司毛利率为42.74%，同比提升0.79pct；归母净利率为18.28%，同比下降1.27pct；期间费用为3.25亿元，同比增长5.55%，期间费用率11.17%，同比增长1.10pct [1] 产销量与盈利能力 - 25Q1公司生产原煤554万吨，同比增长10.47%；生产商品煤499万吨，同比增长6.27%；商品煤销量为460万吨，同比增长1.76%；对内销量为167万吨，内销比例达36.24%，同比提升13.69pct [2] - 25Q1公司吨煤售价为560元/吨，同比下降2.56%；吨煤成本为324元/吨，同比下降6.50%；吨煤毛利为236元/吨，逆势增长3.42%，吨煤毛利率为42.16%，同比提升2.44pct [2] 发电量与电厂建设 - 随着板集电厂二期投产，25Q1公司实现发电量36.23亿千瓦时，同比增长47.16%，上网电量34.26亿千瓦时，同比增长46.91%；平均上网电价为0.3749元/千瓦时，同比下滑8.14% [3] - 公司新电厂项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计2026年建成投运 [3] 大股东增持情况 - 2025年1月4日，控股股东中煤集团计划12个月内增持公司A股股份，增持总金额不低于2.5亿元、不高于5亿元，且增持数量不超过公司总股本的2% [3] - 截止4月7日，中煤集团累计增持792.05万股，占公司总股本比例约为0.31%，累计增持金额5188.52万元 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,727|12,471|14,195|15,684| |增长率（%）|-0.9|-2.0|13.8|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,393|2,292|2,581|2,904| |增长率（%）|13.4|-4.2|12.6|12.5| |每股收益（元）|0.92|0.88|1.00|1.12| |PE|8|8|7|6| |PB|1.2|1.0|0.9|0.8|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年1Q公司业绩高速增长，看好全年AI持续增厚业绩 [2] - 公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，液冷行业在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地，且公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入6.9亿元，同比增长20.6%，归母净利润亏损0.5亿元，亏损扩大1890万元；1Q25实现收入2.2亿元，同比增长22.0%，实现归母净利润0.1亿元，同比增长131.0% [3] - 2024年公司毛利率较上年同期下滑0.9pct，1Q25毛利率实现25.1%，较上年同期提升0.8pct，2024年毛利率下滑主要由于上游冷却液涨价，1Q25毛利率增长因公司扩大海外建设，尤其在中东地区有竞争和卡位优势，且当地对价格敏感低有助于增厚毛利 [3] 海外项目 - 公司新获沙特阿拉伯“±500千伏柔性直流输电项目”订单，为两条柔性直流输电线路提供热管理解决方案，总价值量不低于5亿元，沙特2030年将建设7条柔性直流输电线路，拟向能源领域投入约1000 - 1500亿美元，此项目体现公司技术实力和海外市场拓展能力 [4] 客户与业务拓展 - 国产AI大模型DeepSeek运营沙特阿美数字数据中心，沙特投入109亿美元发展AI基础设施和初创企业；腾讯云宣布在沙特建设中东首个数据中心，计划未来几年投入超1.5亿美元发展区域数字经济；华为云通过合作提供先进AI方案 [5] - 高澜股份是一线互联网企业等的重要供应商，积累了腾讯等优质用户，已在我国西北、大湾区及境外北美、东南亚等地区成功部署批量产品，凭借大客户和中东卡位优势，未来相关业务有望快速增长 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 691 | 923 | 1,281 | 1,825 | | 增长率（%） | 20.6 | 33.5 | 38.8 | 42.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -50 | 26 | 65 | 124 | | 增长率（%） | -58.1 | 151.6 | 150.8 | 90.8 | | 每股收益（元） | -0.16 | 0.09 | 0.21 | 0.41 | | PS | 8 | 6 | 4 | 3 | | PB | 4.1 | 4.0 | 3.9 | 3.5 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年1Q业绩高速增长，看好全年AI持续增厚业绩 [2] - 公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，液冷行业在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地，且公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入6.9亿元，同比增长20.6%，归母净利润亏损0.5亿元，亏损扩大1890万元；1Q25实现收入2.2亿元，同比增长22.0%，实现归母净利润0.1亿元，同比增长131.0% [3] - 2024年公司毛利率较上年同期下滑0.9pct，1Q25毛利率实现25.1%，较上年同期提升0.8pct，2024年毛利率下滑主要由于上游冷却液涨价，1Q25毛利率增长因公司陆续扩大海外建设，尤其在中东地区有竞争和卡位优势，且当地对价格敏感较低 [3] 海外项目 - 公司新获沙特阿拉伯“±500千伏柔性直流输电项目”订单，为两条柔性直流输电线路提供热管理解决方案，总价值量不低于5亿元，沙特2030年将建设7条柔性直流输电线路，拟向能源领域投入约1000 - 1500亿美元 [4] 客户与业务拓展 - 国产AI大模型DeepSeek运营沙特阿美数字数据中心，沙特将投入109亿美元用于AI基础设施建设和初创企业发展；腾讯云宣布在沙特建设中东首个数据中心，计划未来几年投入超1.5亿美元；华为云通过合作提供先进AI方案 [5] - 高澜股份是一线互联网企业等的重要供应商，积累了腾讯等优质用户，已在我国西北、大湾区以及境外北美、东南亚等地区成功部署批量产品，凭借大客户和中东卡位优势，未来相关业务有望快速增长 [5] 投资建议与盈利预测 - 预计公司25 - 27年分别实现收入9.2/12.8/18.3亿元，实现归母净利润0.3/0.7/1.2亿元，对应EPS分别为0.09/0.21/0.41元，25 - 27年收入对应2025年04月25日收盘价P/S分别为6/4/3x [6] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为20.58%、33.47%、38.84%、42.44%，净利润增长率分别为 - 58.12%、151.65%、150.84%、90.76% [12] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为24.03%、24.74%、24.08%、23.41%，净利润率分别为 - 7.28%、2.82%、5.09%、6.82% [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为27.10%、34.94%、41.65%、47.66% [12] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为164.75、152.05、132.62、122.65天，存货周转天数分别为227.07、218.40、204.25、190.03天 [12] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为 - 0.16、0.09、0.21、0.41元，每股净资产分别为4.43、4.51、4.73、5.13元 [12] - 估值分析方面，2024 - 2027年PB分别为4.1、4.0、3.9、3.5 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入16.3亿元，同比增长57.2%；归母净利润4.0亿元，同比增长148.2%；扣非归母净利润4.1亿元，同比增长142.6%。2025Q1实现营业收入5.7亿元，同比增长59.0%；归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长130.1%；扣非归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长131.8% [1] - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润5.4/7.0/9.0亿元，同比增速分别为32.5%/30.0%/28.6%，对应PE依次为22/17/13倍 [4] 各业务板块总结 收入结构 - 2024年定制类产品及技术服务业务收入4.9亿元（yoy+22.3%），毛利率56.2%（+0.6pct）；自主选择产品营业收入11.3亿元（yoy+79.5%），毛利率72.9%（+8.4pct）。24Q4总体毛利率62.2%（同比+0.6pct）、25Q1总体毛利率70.2%（同比+2.9pct） [2] 原料药业务 - 2024年内实现收入9.4亿元，同比增长127.0%；毛利率为76.7%，同比提升6.7个百分点。订单上，在多地市场与客户达成替尔、司美和利拉等原料药项目合作；产能上，新增规模化多肽生产车间601于24年投产（5吨/年），602车间将于25年上半年完成建设 [3] CDMO/CMO业务 - 2024年内实现收入4.7亿元，同比增长21.0%；毛利率为55.9%，同比提升0.7个百分点。业务涵盖艾滋病、肿瘤等治疗领域，合作客户有Gilead、Incyte等创新药企，24年继续与MNC达成多领域合作关系 [4] 制剂业务 - 2024年内实现收入1.8亿元，同比下滑13.4%；毛利率为53.2%，同比基本持平。24年磷酸奥司他韦颗粒剂和干混悬剂等增量品种取得注册批件，有望推动业务重现增长 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为16.25亿、22.19亿、29.78亿、37.85亿元，增长率分别为57.2%、36.6%、34.2%、27.1%；归母净利润分别为4.04亿、5.36亿、6.97亿、8.97亿元，增长率分别为148.2%、32.5%、30.0%、28.6% [6] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为67.68%、64.81%、63.39%、63.28%；净利润率分别为24.89%、24.16%、23.40%、23.69% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为1.14、1.14、1.23、1.43；速动比率分别为0.75、0.66、0.66、0.79；资产负债率分别为47.18%、47.05%、46.27%、44.83% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为91.71、96.13、92.49、94.71天；存货周转天数分别为329.52、324.64、326.07、339.05天 [9][10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.84、2.44、3.17、4.08元；每股净资产分别为12.10、13.65、15.62、18.15元 [9][10] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为29、22、17、13倍；PB分别为4.5、4.0、3.5、3.0倍 [6][9][10]