报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q1债市走势跌宕，债基数量小幅增长、资产净值回落，持仓结构有调整，久期和杠杆降低；展望2025Q2，基金负债端或修复，短端和中长端利率有不同机会 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1债券型基金概览 - 债市走势：围绕宽货币预期、资金面、“股债跷跷板”、机构行为交易，走势跌宕，资金面压制下短端先调整，后波及长端，季末曲线熊平 [1][9] - 基金市场表现：债基数量小幅增长、资产净值回落至2024Q2前水平，各类型债基数量不同程度增长，短债基金规模明显回落，中长债基金、被动指数型基金小幅回落，混合型债基转正增长，增强指数型、可转债基金延续涨势 [12] - 规模分布：60%债基资产净值在20亿元以下，规模在10亿元以下债基数量普遍增加，10 - 50亿元债基数量小幅波动，50亿元以上基金数量环季明显下滑 [16] - 持仓情况：不同类型债基持仓券种结构有差异，部分债券持仓占比有增减变化，如中长债纯债基持仓政金债等，短债持仓中票和短融等 [2][20] - 久期和杠杆：债市逆风期，基金止盈长期限品种，中长债、短债基金重仓券平均久期回落，久期分歧度小幅抬升；资金利率中枢在政策利率上方，基金继续降低杠杆 [3][22] 2025Q1纯债基持仓分析 纯债基持仓概览 - 中长期纯债基：持仓券种结构变动不大，中票、国债等资产市值占比环季小幅提升，政金债、存单等占比回落 [27] - 短期纯债基：持仓信用债占比小幅抬升，短融占比明显提升，金融债、中票、存单占比明显回落 [27] - 不同规模基金：规模较大中长债基金信用债占比低、政金债占比高；3亿元以上短债基金政金债占比高、信用债占比低 [29] 前五大持仓分析 - 票息分布：中长债基金票息1 - 2%重仓券种市值占比持续提升，短债基金票息1 - 2%重仓券种市值占比相对高且近两季度显著提升 [35] - 券种结构：中长债基金仍以政金债为主，持仓规模小幅回落，金融债等市值明显提升；短债基金也以政金债为主，持仓规模下滑，信用债市值明显提升 [40][42] - 金融债（除政金债）：中长债基金持仓以商业银行普通债为主，结构变动不大；短债基金持仓二永债和普通债规模明显回落 [45] - 城投债：纯债基重仓城投区域相似，中长债基和短债基金持仓浙江城投债市值均增加，呈现信用下沉趋势 [54][57] - 产业债：中长债基和短债基金持仓行业结构分化，中长债基持仓非银金融规模小幅下滑，短债基金持仓非银金融市值下滑 [61]

会议核心观点 - 4月政治局会议聚焦“底线”和“预案”，政策布局呈“两步走”特征[1] 经贸斗争形势 - 政治局会议首提“经贸斗争”，中国能用自身确定性应对外部不确定性，美国贸易不确定性指数远高于中国[1] 政策两步走策略 - 第一步加紧实施存量政策，如加快政府债发行使用、化债纾困、推进城中村改造等[2] - 第二步根据形势推出增量储备政策，包括保民生、发展服务消费、设立养老再贷款和新型政策性金融工具等[2] 财政与货币政策重点 - 财政以“稳就业”为重中之重，提高受关税影响企业的失业保险基金稳岗返还比例[2] - 货币承担稳市场、稳企业功能，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，前期部署的科创再贷款3000 - 5000亿元等预计加快落地[3] 消费政策方向 - 政策加码服务消费，设立服务消费与养老再贷款，“两新”政策或向服务业延伸并兼顾“出口转内销”[3] 房地产政策举措 - 需求端巩固市场稳定态势，清理消费领域限制性措施，关注PSL变化[5] - 供给端加力加快实施城市更新、城中村和危旧房改造、商品房收购等存量政策[5] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势和出口变动超预期[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年第一季度营收微降但归母净利润同比增长 [3] - 剔除政府补助后2024年利润基本平稳 [3] - 2024年煤层气销量微降，单位毛利微增 [4] - 公司推动老井稳产增产并加快新井建设 [4] - 公司积极推动增储，总探明储量增长12% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.75/5.45/6.19亿元，EPS分别为0.49/0.56/0.64元/股，对应2025年4月24日收盘价的PE分别为13/11/10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入22.66亿元，同比下降4.9%；归母净利润4.34亿元，同比下降19.6%；扣非归母净利润4.02亿元，同比下降20.9% [3] - 2025年第一季度实现营业收入5.65亿元，同比下降1.0%；归母净利润1.85亿元，同比增长15.7%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长14.7% [3] - 2024年累计确认政府补助1.09亿元，同比减少55.6%，剔除后归母净利润为3.52亿元，同比仅下降0.8% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.67/26.88/29.30亿元，增长率分别为8.9%/8.9%/9.0%；归母净利润分别为4.75/5.45/6.19亿元，增长率分别为9.4%/14.7%/13.5% [6] 业务情况 - 2024年煤层气销量12.62亿立方米，同比下降1.10%；单位价格1.72元/立方米，同比下降1.52%；单位成本1.11元/立方米，同比下降2.88%；单位毛利0.61元/立方米，同比微增1.01% [4] - 推动老井稳产增产，加强已投运井精细化排采管理，对沁水老区煤系地层挖潜，施工薄煤层加密井；加快新井建设及投运，完成侯甲 - 龙湾一期项目建设，日产气量稳定在12万方；2024年累计完成钻井144口，投运151口 [4] 资源储备 - 2025年1月完成和顺横岭区块提储，新增探明含气面积38.3平方公里，新增煤层气探明地质储量57.22亿立方米，总探明储量增长12%至532亿立方米 [5] - 成立深部煤层气技术攻关小组，加大武乡、横岭区块勘探开发力度 [5] - 合计拥有煤层气矿业权23宗，合计面积2501平方千米，探明地质储量531.91亿立方米；受托管理关联方企业2家，相关煤层气产量超1亿立方米/年，液化能力22.7万吨/年 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入16.3亿元，同比增长57.2%；归母净利润4.0亿元，同比增长148.2%；扣非归母净利润4.1亿元，同比增长142.6%。2025Q1实现营业收入5.7亿元，同比增长59.0%；归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长130.1%；扣非归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长131.8% [1] - 收入结构持续优化，推动盈利能力攀升。2024年定制类产品及技术服务业务收入4.9亿元（yoy+22.3%），毛利率56.2%（+0.6pct）；自主选择产品收入11.3亿元（yoy+79.5%），毛利率72.9%（+8.4pct）。24Q4总体毛利率62.2%（同比+0.6pct）、25Q1总体毛利率70.2%（同比+2.9pct） [2] - 原料药业务订单拓展与产能释放同频。2024年原料药及中间体业务收入9.4亿元，同比增长127.0%；毛利率76.7%，同比提升6.7个百分点。已在多地市场与客户达成诸多原料药相关项目合作，新增规模化多肽生产车间601已投产（5吨/年），602车间将于25年上半年完成建设 [3] - CDMO/CMO业务研发及供应能力深厚，保持优质客户群。2024年CDMO/CMO业务收入4.7亿元，同比增长21.0%；毛利率55.9%，同比提升0.7个百分点，涵盖多治疗领域，合作客户包含多家知名药企，24年继续与MNC达成多领域合作关系 [4] - 制剂业务增量品种陆续推进上市，2025年有望重回增长通道。2024年制剂业务收入1.8亿元，同比下滑13.4%；毛利率53.2%，同比基本持平，多个增量品种成功取得注册批件 [4] - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润5.4/7.0/9.0亿元，同比增速分别为32.5%/30.0%/28.6%，对应PE依次为22/17/13倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,625|2,219|2,978|3,785| |增长率（%）|57.2|36.6|34.2|27.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|404|536|697|897| |增长率（%）|148.2|32.5|30.0|28.6| |每股收益（元）|1.84|2.44|3.17|4.08| |PE|29|22|17|13| |PB|4.5|4.0|3.5|3.0| [6] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,625|2,219|2,978|3,785| |营业成本|525|781|1,090|1,390| |营业税金及附加|9|13|18|23| |销售费用|62|100|140|185| |管理费用|291|359|482|613| |研发费用|227|304|402|503| |EBIT|468|673|860|1,089| |财务费用|18|50|53|54| |资产减值损失|-36|0|0|0| |投资收益|1|2|3|4| |营业利润|448|625|810|1,039| |营业外收支|-10|-10|-10|-10| |利润总额|439|615|800|1,029| |所得税|39|74|96|123| |净利润|400|541|704|906| |归属于母公司净利润|404|536|697|897| |EBITDA|685|913|1,138|1,385| [9][10] 主要财务指标 成长能力（%） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|57.21|36.57|34.21|27.08| |EBIT增长率|136.40|43.75|27.93|26.58| |净利润增长率|148.19|32.55|30.02|28.64| [9][10] 盈利能力（%） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|67.68|64.81|63.39|63.28| |净利润率|24.89|24.16|23.40|23.69| |总资产收益率ROA|7.96|9.38|10.80|12.26| |净资产收益率ROE|15.20|17.87|20.29|22.47| [9][10] 偿债能力 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.14|1.14|1.23|1.43| |速动比率|0.75|0.66|0.66|0.79| |现金比率|0.33|0.22|0.17|0.27| |资产负债率（%）|47.18|47.05|46.27|44.83| [9][10] 经营效率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|91.71|96.13|92.49|94.71| |存货周转天数|329.52|324.64|326.07|339.05| |总资产周转率|0.38|0.41|0.49|0.55| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|571|420|390|683| |应收账款及票据|536|660|885|1,125| |预付款项|30|43|60|76| |存货|584|824|1,151|1,467| |其他流动资产|284|279|281|273| |流动资产合计|2,006|2,226|2,767|3,624| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1,517|1,980|2,222|2,317| |无形资产|108|108|108|108| |短期借款|1,044|1,044|1,044|1,044| |应付账款及票据|393|586|818|1,042| |其他流动负债|315|325|390|456| |流动负债合计|1,753|1,954|2,251|2,542| |长期借款|282|382|382|382| |其他长期负债|361|353|353|353| |非流动负债合计|643|735|735|735| |负债合计|2,396|2,689|2,987|3,277| |股本|220|220|220|220| |少数股东权益|22|27|34|43| |股东权益合计|2,682|3,027|3,468|4,033| |负债和股东权益合计|5,078|5,716|6,455|7,310| [9][10] 每股指标（元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.84|2.44|3.17|4.08| |每股净资产|12.10|13.65|15.62|18.15| |每股经营现金流|1.82|3.04|3.52|4.52| |每股股利|0.90|1.19|1.55|2.00| [10] 估值分析 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|29|22|17|13| |PB|4.5|4.0|3.5|3.0| |EV/EBITDA|19.09|14.31|11.49|9.44| |股息收益率（%）|1.66|2.20|2.86|3.68| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|400|541|704|906| |折旧和摊销|217|241|278|296| |营运资金变动|-268|-170|-274|-273| |经营活动现金流|400|668|773|993| |资本开支|-1,086|-693|-479|-297| |投资|-308|0|0|0| |投资活动现金流|-1,393|-651|-476|-293| |股权募资|23|0|0|0| |债务募资|807|88|0|0| |筹资活动现金流|800|-168|-328|-407| |现金净流量|-185|-151|-31|293| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1嘉友国际业绩符合预期，2024年归母净利润和营收同比分别增长22.9%和25.1%，2025Q1归母净利润同比降14.8%、环比增39.4%，营收同比增15.0% [1] - 各业务板块表现不一，供应链贸易业务2H24业绩承压，跨境多式联运综合物流服务保持快速增长，陆港项目维持较快增速 [2] - 公司重视股东回报，2024年分红比率同比提升20pct，第二大股东紫金矿业持股比例稳定 [3] - 公司逐步完善非洲跨境物流网络，陆港节点布局构筑业务护城河，BHL车队自收购后实现盈利和正向现金流 [4] - 2025年公司在各区域有不同发展战略，核心业务聚焦一体化能力构建和拓展供应链贸易业务，预计25 - 27年归母净利润分别为14.59、16.81、19.35亿元 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年归母净利润12.8亿元，同比增22.9%，营收87.5亿元，同比增25.1%；2025Q1归母净利润2.6亿元，同比降14.8%、环比增39.4%，营收23.0亿元，同比增15.0% [1] - 2024Q4营收22.1亿元，同比增16.6%，归母净利润1.9亿元，同比降33.8%，主要因焦煤供应链贸易业务量价承压和存货计提减值4475万元 [1] 业务结构 - 供应链贸易业务2024年营收57.5亿元，同比增29.7%，毛利7.6亿元，同比增46.1%；24H2营收24.1亿元，同比降18.4%、环比降27.8%，毛利2.2亿元，环比降59.4% [2] - 跨境多式联运综合物流服务2024年营收24.5亿元，同比增22.2%，毛利7.5亿元，同比增31.5%；24H2营收13.8亿元，同比增45.5%、环比增28.9%，毛利4.4亿元，环比增46.0% [2] - 陆港项目2024年营收4.9亿元，同比增16.4%，毛利2.8亿元，同比增7.3%；24H2营收2.6亿元，同比增12.0%、环比增14.5%，毛利1.5亿元，环比增16.6% [2] 股东回报与股权情况 - 2024年分红比率为53.5%，同比提升20pct，全年每股股利0.7元，2024年股息率为4.7% [3] - 截至25Q1紫金矿业持股比例维持17.26%，仍为公司第二大股东 [3] 非洲业务布局 - 将中蒙业务模式复制至非洲，在非关键节点布局形成规模，取得刚果（金）和赞比亚两国边境口岸特许经营权，2024年开启坦桑尼亚战略延伸 [4] - 2024年收购BHL后直接管理千余辆运输资源，车队与仓、港、口岸联动，自购买日起至24年底实现净利润1106万元，现金流1.05亿元 [4] 2025年经营计划 - 区域发展战略：中蒙深化跨境通道与节点运营，开拓有潜力口岸；非洲推进赞比亚项目落地及运营，贯通东非与中南部走廊；中亚跟踪政策变化，探索合作或投资 [5] - 核心业务发展：跨境综合物流聚焦“通道 + 节点 + 运力 + 信息”一体化能力构建，供应链贸易依托物流通道优势拓展业务 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,754 | 9,678 | 11,161 | 11,866 | | 增长率（%） | 25.1 | 10.6 | 15.3 | 6.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,276 | 1,459 | 1,681 | 1,935 | | 增长率（%） | 22.9 | 14.3 | 15.3 | 15.1 | | 每股收益（元） | 1.31 | 1.49 | 1.72 | 1.98 | | PE | 11 | 10 | 9 | 7 | | PB | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1嘉友国际业绩符合预期，2024年归母净利润和营收同比增长，2025Q1归母净利润同比下降但环比增长，营收同比增长 [1] - 分业务看，供应链贸易业务2024年下半年业绩承压，跨境多式联运综合物流服务和陆港项目保持增长 [2] - 公司重视股东回报，分红比例同比提升，第二大股东紫金矿业看好公司长期发展 [3] - 公司逐步完善非洲跨境物流网络，陆港节点布局构筑业务护城河 [4] - 2025年公司在中蒙、非洲、中亚区域有不同发展战略，核心业务聚焦一体化能力构建和拓展供应链贸易业务 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.59、16.81、19.35亿元，当前股价对应PE分别为10、9、7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司归母净利润12.8亿元，同比+22.9%，营收87.5亿元，同比+25.1%；2024Q4营收22.1亿元，同比+16.6%，归母净利润1.9亿元，同比 - 33.8%；2025Q1归母净利润2.6亿元，同比 - 14.8%，环比+39.4%，营收23.0亿元，同比+15.0% [1] 业务结构 - 供应链贸易业务2024年营收57.5亿元，同比+29.7%，毛利7.6亿元，同比+46.1%；2024H2营收24.1亿元，同比 - 18.4%，环比 - 27.8%，毛利2.2亿元，环比 - 59.4% [2] - 跨境多式联运综合物流服务2024年营收24.5亿元，同比+22.2%，毛利7.5亿元，同比+31.5%；2024H2营收13.8亿元，同比+45.5%，环比+28.9%，毛利4.4亿元，环比+46.0% [2] - 陆港项目2024年营收4.9亿元，同比+16.4%，毛利2.8亿元，同比+7.3%；2024H2营收2.6亿元，同比+12.0%，环比+14.5%，毛利1.5亿元，环比+16.6% [2] 股东回报与股东情况 - 2024年公司分红比率为53.5%，同比+20pct，全年每股股利0.7元，2024年股息率为4.7% [3] - 截至2025Q1紫金矿业持股比例维持17.26%，为公司第二大股东 [3] 非洲业务布局 - 公司将中蒙业务模式复制至非洲，在非关键节点布局形成规模，取得刚果（金）和赞比亚两国边境口岸特许经营权，2024年开启坦桑尼亚战略延伸 [4] - 2024年收购BHL后直接管理千余辆运输资源，车队与仓、港、口岸联动，自24年4月30日至年底实现净利润1106万元，现金流1.05亿元 [4] 2025年经营计划 - 区域发展战略：中蒙深化跨境通道与节点运营，开拓有潜力口岸；非洲推进赞比亚项目落地及运营，贯通东非与中南部走廊；中亚跟踪政策变化，探索合作或投资 [5] - 核心业务发展：跨境综合物流聚焦“通道 + 节点 + 运力 + 信息”一体化能力构建；供应链贸易依托物流通道优势拓展业务 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,754 | 9,678 | 11,161 | 11,866 | | 增长率（%） | 25.1 | 10.6 | 15.3 | 6.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,276 | 1,459 | 1,681 | 1,935 | | 增长率（%） | 22.9 | 14.3 | 15.3 | 15.1 | | 每股收益（元） | 1.31 | 1.49 | 1.72 | 1.98 | | PE | 11 | 10 | 9 | 7 | | PB | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下滑，2025年一季度营收增长、亏损幅度收窄，业绩表现符合市场预期 [1] - 公司卫星导航配套层级提升，电子对抗产品将逐渐量产 [2] - 减值等影响利润，回款影响经营现金流 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.01亿元、1.74亿元、2.99亿元，当前股价对应PE分别为60x/35x/20x [3] 各部分总结 业绩表现 - 2024年全年营收1.4亿元，同比下降57.9%；归母净利润 - 2.7亿元，2023年为 - 0.6亿元 [1] - 2025年一季度营收0.21亿元，同比增长48.0%；归母净利润 - 0.15亿元，同比续亏但幅度收窄 [1] - 4Q24营收0.5亿元，同比减少8.3%，环比增加644.7%；归母净利润 - 1.4亿元 [1] - 3Q23 - 1Q25连续7个季度亏损，受行业环境影响部分项目验收、采购计划和新订单发放延迟，业绩承压 [1] 利润率情况 - 2024年毛利率同比下滑24.3ppt至26.0%，因产品产量减少使固定成本分摊增加 [1] 分产品情况 - 卫星导航2024年营收0.8亿元，同比下降69.5%；毛利率同比下滑29.93ppt至26.5%，产品配套层级提升 [2] - 卫星通信2024年营收0.6亿元，同比下降22.5%；毛利率同比下滑11.22ppt至20.5% [2] - 电子对抗已赢得多个装备型号研制订单，将逐渐实现产品定型及量产 [2] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用同比增加13.0%至2.3亿元，期间费用率同比增加75.7ppt至144.3% [3] - 2024年对前期收购的荧火泰讯形成的商誉计提减值准备7911.5万元 [3] - 2024年资产减值损失及信用减值损失合计1.5亿元，2023年为0.2亿元 [3] - 2024年经营活动净现金流为 - 3.0亿元，2023年为 - 0.9亿元，主要系回款影响 [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|139|519|799|1,202| |增长率（%）|-57.9|272.7|53.8|50.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|-272|101|174|299| |增长率（%）|-382.4|137.3|71.8|72.1| |每股收益（元）|-1.62|0.60|1.04|1.78| |PE|/|60|35|20| |PB|3.7|3.5|3.2|2.8|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 网宿科技2025年Q1营收12.35亿元同比增10.26%，归母净利润1.92亿元同比增38.54%，扣非归母净利润1.50亿元同比增52.60%，销售毛利率30.96%同比降2.35pct [1] - 公司推进CDN及边缘计算、安全两大核心业务，采取平衡收入和利润策略，国内深耕核心客户，海外拓展“一带一路”沿线市场，费用率下降得益于降本增效 [2] - 2025年公司推动边缘计算技术创新与应用落地，将AI能力融入产品，未来有望深化人工智能服务平台部署，拓展海外市场影响力 [3] - 看好公司海外市场竞争力、国内短视频巨头出海潜力及全球化布局能力，预计25 - 27年归母净利润7.5/8.1/8.8亿元，对应2025年04月24日收盘价P/E 36/33/30x [3] 盈利预测与财务指标 营业收入 - 2024A为49.32亿元，2025E为51.92亿元，2026E为55.15亿元，2027E为57.51亿元，增长率分别为4.8%、5.3%、6.2%、4.3% [5] 归属母公司股东净利润 - 2024A为6.75亿元，2025E为7.47亿元，2026E为8.10亿元，2027E为8.82亿元，增长率分别为10.0%、10.8%、8.4%、8.8% [5] 每股收益 - 2024A为0.28元，2025E为0.31元，2026E为0.33元，2027E为0.36元 [5] PE - 2024A为40x，2025E为36x，2026E为33x，2027E为30x [5] PB - 2024A为2.7x，2025E为2.7x，2026E为2.7x，2027E为2.6x [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 营业总收入2024A - 2027E分别为4932、5192、5515、5751百万元，营业收入增长率分别为4.81%、5.27%、6.23%、4.27% [10][11] - 营业成本2024A - 2027E分别为3385、3543、3762、3924百万元 [10][11] - 销售/管理/研发费用2024A - 2027E分别为393/314/454、405/322/457、414/342/474、414/334/489百万元 [10][11] - EBIT 2024A - 2027E分别为428、511、571、641百万元，EBIT增长率分别为2.20%、19.45%、11.81%、12.17% [10][11] - 净利润2024A - 2027E分别为671、743、806、877百万元，净利润增长率分别为10.02%、10.77%、8.44%、8.83% [10][11] 主要财务指标 盈利能力 - 毛利率2024A - 2027E分别为31.36%、31.76%、31.78%、31.77%，净利润率分别为13.68%、14.39%、14.69%、15.33% [10][11] - 总资产收益率ROA分别为5.58%、5.95%、6.39%、6.88%，净资产收益率ROE分别为6.82%、7.48%、8.05%、8.69% [10][11] 偿债能力 - 流动比率2024A - 2027E分别为4.80、4.46、4.42、4.41，速动比率分别为3.70、3.20、3.20、3.21 [10][11] - 现金比率分别为1.06、0.80、0.84、0.88，资产负债率分别为16.32%、18.63%、18.92%、19.19% [10][11] 经营效率 - 应收账款周转天数均为83.41天左右，存货周转天数分别为0.70、1.12、1.12、1.12天 [10][11] - 总资产周转率分别为0.43、0.42、0.44、0.45 [11] 资产负债表 - 货币资金2024A - 2027E分别为2035、1834、1979、2114百万元 [11] - 应收账款及票据分别为1139、1208、1283、1338百万元 [11] - 存货分别为6、10、10、11百万元 [11] - 流动资产合计分别为9228、10219、10444、10636百万元 [11] - 固定资产分别为720、619、544、488百万元 [11] - 流动负债合计分别为1923、2292、2361、2410百万元 [11] - 负债合计分别为1974、2338、2398、2459百万元 [11] - 股东权益合计分别为10118、10212、10280、10356百万元 [11] 每股指标 - 每股收益2024A - 2027E分别为0.28、0.31、0.33、0.36元 [11] - 每股净资产分别为4.04、4.08、4.11、4.15元 [11] - 每股经营现金流分别为0.36、0.32、0.41、0.42元 [11] - 每股股利分别为0.25、0.30、0.33、0.36元 [11] 估值分析 - PE 2024A - 2027E分别为40、36、33、30x，PB分别为2.7、2.7、2.7、2.6x [11] - EV/EBITDA分别为37.06、33.23、31.59、30.15，股息收益率分别为2.28%、2.75%、2.98%、3.25% [11] 现金流量表 - 净利润2024A - 2027E分别为671、743、806、877百万元 [11] - 经营活动现金流分别为869、771、991、1030百万元 [11] - 投资活动现金流分别为 - 807、 - 406、 - 41、 - 40百万元 [11] - 筹资活动现金流分别为264、 - 566、 - 805、 - 856百万元 [11] - 现金净流量分别为309、 - 201、145、135百万元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年第一季度延续下降态势，但24Q4归母净利润同环比大幅提高 [1][2] - 24Q4至25Q1煤炭产量同比大增，2024年全年煤炭产量和销量也有显著增长，但单位煤价和单位毛利下降 [3] - 因气价下跌、天然气贸易量下滑，24年天然气业务毛利和自产气毛利率均有下降，25Q1天然气销量同比仍下滑 [4] - 煤化工稳步发展，新项目有望贡献长期增量，公司拟投建的伊吾广汇项目已取得备案 [5] - 公司拟派发2024年度现金红利，每股分红0.622元，分红率137.61%，股息率11.13% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为30.15/33.77/38.36亿元，对应EPS分别为0.46/0.51/0.58元/股，对应2025年4月24日股价的PE分别为12/11/10倍 [6] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；扣非归母净利润29.52亿元，同比下降46.41% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比下降11.34%；归母净利润6.94亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润7.01亿元，同比下降9.48% [1] - 24Q4公司实现营业收入100.50亿元，同/环比 - 15.59%/+9.93%；归母净利润9.58亿元，同/环比 + 211.54%/+75.05%；毛利率27.83%，同/环比 + 13.60/+12.44pct；归母净利率为9.54%，同/环比 + 6.95/+3.55pct [2] 煤炭业务 - 24Q4煤炭产量为1920.84万吨，同/环比 + 176.57%/+53.23%；销量为1862.76万吨，同/环比 + 129.84%/+44.44% [3] - 2024年全年煤炭产量4325.24万吨，同比 + 64.02%，销量4723.40万吨，同比 + 52.39%；单位煤价367.94元/吨，同比 - 22.55%，单位成本283.50元/吨，同比 - 8.64%，单位毛利84.44元/吨，同比 - 48.75% [3] - 25Q1煤炭产量1504.03万吨，同比 + 122.87%，销量1469.04万吨，同比 + 62.90% [3] 天然气业务 - 2024年天然气销量为40.86亿方，同比 - 52.95%；业务毛利为18.77亿元，同比 - 39.68%；毛利率14.37%，同比 + 6.26pct [4] - 2024年自产气均价2.44元/方，同比 - 34.80%；单位成本1.53元/方，同比 + 6.35%；毛利0.92元/方，毛利率37.47%，同比 - 24.20pct [4] - 25Q1天然气销量同比 - 26.75%至8.65亿方 [4] 煤化工业务 - 2024年主要煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为107.88/56.78/38.28万吨，同比 + 18.43%/-12.67%/+6.57% [5] - 25Q1产量分别为27.79/16.22/16.34万吨，同比 - 3.51%/+11.94%/+51.86% [5] 项目投资 - 拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元 [5] 分红情况 - 拟派发2024年度现金红利每股0.622元，拟派发现金红利总额39.76亿元，分红比率高达134.27%，以2025年4月24日收盘价计算，股息率为11.13% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36,441|43,534|49,763|57,107| |增长率（%）|-40.7|19.5|14.3|14.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,961|3,015|3,377|3,836| |增长率（%）|-42.6|1.8|12.0|13.6| |每股收益（元）|0.45|0.46|0.51|0.58| |PE|12|12|11|10| |PB|1.4|1.4|1.3|1.2| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 网宿科技2025年Q1营收12.35亿元同比增10.26%，归母净利润1.92亿元同比增38.54%，扣非归母净利润1.50亿元同比增52.60%，销售毛利率30.96%同比降2.35pct [1] - 公司推进CDN及边缘计算、安全两大核心业务，采取平衡收入和利润策略，深耕国内核心客户，推动产品出海拓展“一带一路”市场，费用率下降得益于降本增效 [2] - 2025年公司推动边缘计算技术创新与应用落地，将AI能力融入产品，未来有望深化人工智能服务平台部署拓展海外市场 [3] - 看好公司海外市场竞争力、国内短视频巨头出海潜力及全球化布局能力，预计25 - 27年归母净利润7.5/8.1/8.8亿元，对应2025年04月24日收盘价P/E 36/33/30x [3] 盈利预测与财务指标 营业收入 - 2024A为49.32亿元，2025E为51.92亿元，2026E为55.15亿元，2027E为57.51亿元，增长率分别为4.8%、5.3%、6.2%、4.3% [5] 归属母公司股东净利润 - 2024A为6.75亿元，2025E为7.47亿元，2026E为8.10亿元，2027E为8.82亿元，增长率分别为10.0%、10.8%、8.4%、8.8% [5] 每股收益 - 2024A为0.28元，2025E为0.31元，2026E为0.33元，2027E为0.36元 [5] PE - 2024A为40x，2025E为36x，2026E为33x，2027E为30x [5] PB - 2024A为2.7x，2025E为2.7x，2026E为2.7x，2027E为2.6x [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 营业总收入2024A - 2027E分别为4932、5192、5515、5751百万元，营业收入增长率分别为4.81%、5.27%、6.23%、4.27% [10][11] - 营业成本2024A - 2027E分别为3385、3543、3762、3924百万元 [10][11] - 销售/管理/研发费用2024A - 2027E分别为393/314/454、405/322/457、414/342/474、414/334/489百万元 [10][11] - EBIT 2024A - 2027E分别为428、511、571、641百万元，EBIT增长率分别为2.20%、19.45%、11.81%、12.17% [10][11] - 净利润2024A - 2027E分别为671、743、806、877百万元，净利润增长率分别为10.02%、10.77%、8.44%、8.83% [10][11] 资产负债表 - 货币资金2024A - 2027E分别为2035、1834、1979、2114百万元 [11] - 应收账款及票据2024A - 2027E分别为1139、1208、1283、1338百万元 [11] - 存货2024A - 2027E分别为6、10、10、11百万元 [11] - 流动资产合计2024A - 2027E分别为9228、10219、10444、10636百万元 [11] - 负债合计2024A - 2027E分别为1974、2338、2398、2459百万元 [11] - 股东权益合计2024A - 2027E分别为10118、10212、10280、10356百万元 [11] 现金流量表 - 净利润2024A - 2027E分别为671、743、806、877百万元 [11] - 经营活动现金流2024A - 2027E分别为869、771、991、1030百万元 [11] - 投资活动现金流2024A - 2027E分别为 - 807、 - 406、 - 41、 - 40百万元 [11] - 筹资活动现金流2024A - 2027E分别为264、 - 566、 - 805、 - 856百万元 [11] - 现金净流量2024A - 2027E分别为309、 - 201、145、135百万元 [11] 主要财务指标 成长能力 - 营业收入增长率2024A - 2027E分别为4.81%、5.27%、6.23%、4.27% [10][11] - EBIT增长率2024A - 2027E分别为2.20%、19.45%、11.81%、12.17% [10][11] - 净利润增长率2024A - 2027E分别为10.02%、10.77%、8.44%、8.83% [10][11] 盈利能力 - 毛利率2024A - 2027E分别为31.36%、31.76%、31.78%、31.77% [10][11] - 净利润率2024A - 2027E分别为13.68%、14.39%、14.69%、15.33% [10][11] - 总资产收益率ROA 2024A - 2027E分别为5.58%、5.95%、6.39%、6.88% [10][11] - 净资产收益率ROE 2024A - 2027E分别为6.82%、7.48%、8.05%、8.69% [10][11] 偿债能力 - 流动比率2024A - 2027E分别为4.80、4.46、4.42、4.41 [10][11] - 速动比率2024A - 2027E分别为3.70、3.20、3.20、3.21 [10][11] - 现金比率2024A - 2027E分别为1.06、0.80、0.84、0.88 [10][11] - 资产负债率2024A - 2027E分别为16.32%、18.63%、18.92%、19.19% [10][11] 经营效率 - 应收账款周转天数2024A - 2027E均为83.41天左右 [10][11] - 存货周转天数2024A - 2027E分别为0.70、1.12、1.12、1.12天 [10][11] - 总资产周转率2024A - 2027E分别为0.43、0.42、0.44、0.45 [11] 每股指标 - 每股收益2024A - 2027E分别为0.28、0.31、0.33、0.36元 [11] - 每股净资产2024A - 2027E分别为4.04、4.08、4.11、4.15元 [11] - 每股经营现金流2024A - 2027E分别为0.36、0.32、0.41、0.42元 [11] - 每股股利2024A - 2027E分别为0.25、0.30、0.33、0.36元 [11] 估值分析 - PE 2024A - 2027E分别为40、36、33、30x [5][11] - PB 2024A - 2027E分别为2.7、2.7、2.7、2.6x [5][11] - EV/EBITDA 2024A - 2027E分别为37.06、33.23、31.59、30.15 [11] - 股息收益率2024A - 2027E分别为2.28%、2.75%、2.98%、3.25% [11]