报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润创历史最佳，主要得益于铜价上涨；2025年一季度公司归母净利润同环比均大幅提升，得益于铜价上涨以及铜产量恢复正常 [3][4] - 公司有内生性增长、外延式并购和稀缺高分红铜标的等核心看点，预计2025 - 2027年公司归母净利润将分别达4.12、4.48和5.24亿美元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收38.17亿美元，同比增长5.8%，归母净利润3.99亿美元，同比增长43.6%；2024Q4归母净利润0.85亿美元，同比增长273.9%，环比减少11.1%；2025Q1归母净利润1.23亿美元，同比增长46%，环比增长46%，超市场预期 [3] 2024年情况 产量 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为28.6/12.6/105.6万吨，同比变化+0.1%、-11.4%、+10.5%；自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为7.77/8.15万吨，同比分别减少11.4%和0.2%，自产铜矿合计15.9万吨，同比减少6%；钴产量633吨，同比减少49.6% [5] 销量 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸销量分别为28.7/13.1/81.8万吨，同比变化+0.7%、-7.0%、+11.1% [5] 单价 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸售价分别为8551/8235/204美元/吨，同比变化+9.7%/+7.7%/-29.2% [5] 成本 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸单位成本分别为7126/4405/81美元/吨，同比变化+4.9%/-2.4%/-21.4% [5] 资产质量 - 2024年末融资成本11.3百万美元，同比下降65.5%；拥有现金及现金等价物10.2亿美元，同比增长4.2亿美元；2024年其他利得亏损0.81亿美元，同比减亏0.08亿美元 [5] 2025年一季度情况 产量 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为10.97/3.50/27.14万吨，粗铜及阳极铜、硫酸同比基本持平，阴极铜产量同比增长8%；自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为2.14/2.17万吨，同比分别增长22.4%和下降3.7%，自产铜矿合计4.3万吨，同比增长7.7% [4][6] 单价 - 铜钴价格分别为7.73/17.0万元/吨，同比分别变化+11.3%/-17.1%，环比分别增长2.4%和4.6%；2025年长单TC为21.25美元/吨，冶炼加工费下跌对公司影响小于国内公司 [6] 核心看点 内生性增长 - 旗下子公司未来3 - 5年将研究并推进谦比希东南矿体的扩产、中色卢安夏新矿、Samba矿山的采选工程、刚波夫西矿体和MSESA矿体复产项目 [7] 外延式并购 - 集团层面为解决同业竞争问题，刚果金公司和Deziwa铜矿有望注入上市公司 [7] 稀缺高分红铜标的 - 每年分红率40%，估值较低，按当前股价测算股息率高达6.7% [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将分别实现归母净利润4.12、4.48和5.24亿美元，EPS分别为0.11、0.11、0.13美元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为6/6/5X，维持“推荐”评级 [7] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3816|4219|4381|4713| |增长率（%）|5.8|10.5|3.8|7.6| |净利润（百万美元）|399|412|448|524| |增长率（%）|43.5|3.3|8.9|16.9| |EPS|0.10|0.11|0.11|0.13| |P/E|6|6|6|5| |P/B|1.1|1.0|0.9|0.9| [8] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（百万美元）|4154|4778|4987|5732| |负债合计（百万美元）|1125|1393|1215|1508| |股东权益合计（百万美元）|3029|3385|3772|4224| |营业收入（百万美元）|3816|4219|4381|4713| |净利润（百万美元）|399|412|448|524| |EPS（元）|0.10|0.11|0.11|0.13| |成长能力（营业收入增长率%）|5.82|10.54|3.85|7.57| |成长能力（归属母公司净利润增长率%）|43.53|3.30|8.86|16.85| |盈利能力（毛利率%）|27.49|25.39|26.23|27.68| |盈利能力（净利率%）|10.44|9.76|10.23|11.11| |盈利能力（ROE%）|17.72|16.87|16.92|18.10| |盈利能力（ROIC%）|18.49|16.58|16.20|16.81| |偿债能力（资产负债率%）|27.09|29.16|24.37|26.31| |偿债能力（净负债比率%）|-32.63|-32.74|-45.27|-44.17| |偿债能力（流动比率）|2.76|2.66|3.37|3.18| |偿债能力（速动比率）|1.68|1.61|2.33|2.13| |营运能力（总资产周转率）|0.96|0.94|0.90|0.88| |营运能力（应收账款周转率）|11.32|11.32|11.32|11.32| |营运能力（应付账款周转率）|5.69|5.69|5.69|5.69| |每股指标（每股收益元）|0.10|0.11|0.11|0.13| |每股指标（每股经营现金流元）|0.20|0.15|0.28|0.18| |每股指标（每股净资产元）|0.58|0.63|0.68|0.74| |估值比率（P/E）|6|6|6|5| |估值比率（P/B）|1.1|1.0|0.9|0.9| |估值比率（EV/EBITDA）|1.51|1.49|1.40|1.23| [24]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年全年及2025年一季度营收和利润均实现增长，2024年全年营收82.72亿元，同比增长36.5%，2025年一季度单季度营收22.22亿元，同比增长72.1% [3] - AI需求驱动数通业务高增长，数据与接入领域2024年营收51.01亿元，同比增长91.5%，国内云厂商加大数据中心建设推动业绩增长 [4] - 公司发布股权激励计划，拟授予不超过1507万股限制性股票，设置了净利润复合增速、净资产收益率、新产品销售收入占比等业绩考核条件 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为11.04/15.05/19.00亿元，对应PE为30/22/18倍，公司有望受益于AI发展带来的机遇 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收82.72亿元，同比增长36.5%，归母净利润6.61亿元，同比增长6.8%，扣非归母净利润6.30亿元，同比增长11.6%；2025年一季度单季度营收22.22亿元，同比增长72.1%，归母净利润1.50亿元，同比增长95.0%，扣非归母净利润1.41亿元，同比增长93.8% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为106.50亿元、132.55亿元、163.59亿元，增长率分别为28.7%、24.5%、23.4%；归母净利润分别为11.04亿元、15.05亿元、19.00亿元，增长率分别为66.9%、36.4%、26.2% [7] 业务拆分 - 按应用领域拆分，传输业务2024年营收31.02亿元，同比下降7.2%，营收占比37.5%，毛利率28.76%，同比下降0.77pct；数据与接入业务2024年营收51.01亿元，同比增长91.5%，营收占比61.7%，毛利率18.83%，同比增长4.83pct [4] - 按地区拆分，国内业务2024年营收59.34亿元，同比增长49.1%，营收占比71.7%，毛利率20.01%，同比下降0.54pct；国外业务2024年营收23.38亿元，同比增长12.4%，营收占比28.3%，毛利率28.69%，同比增长2.16pct [4] 市场份额 - 2023Q4 - 2024Q3，公司在全球光器件领域整体市场份额为5.3%，排名第五；在数通/电信/接入光器件市场中，市场份额分别为4.7%/5.7%/8.2%，排名分别为第5/第6/第3 [4] 股权激励计划 - 3月24日公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予不超过1507万股限制性股票（占公司总股本的1.90%），首次拟授予激励对象不超过985人，授予价格为28.27元/股 [5] - 分三个解除限售期，每个限售期对应3个业绩考核条件，包括以2023年业绩为基数，2025 - 2027年净利润复合增速分别不低于6%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中望软件是领先的 All - in - One CAx 解决方案提供商，通过完善且有针对性的行业解决方案打开业务突破口，有望迎来拐点式发展机遇 [4] 各业务板块业绩情况 整体业绩 - 2024 年公司实现营业收入 8.88 亿元，同比增长 7.31%；归母净利润 0.64 亿元，同比增长 4.17%；2025 年一季度实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 4.56%；归母净利润 - 0.48 亿元 [1] 境内商业业务 - 2024 年实现营收 5.61 亿元，同比增长 12.13%；以产品性能为核心，新事业群为研发动力，建立行业应用解决方案和业务推广体系 [2] 境内教育业务 - 2024 年实现营收 1.23 亿元，同比下降 25.61%；受政策和客户经费预算影响，业务开拓受阻；发布多款软件为未来增长创造条件 [2] 境外业务 - 2024 年实现营收 2.02 亿元，同比增长 28.77%；与全球 800 多家渠道合作，为 90 多个国家和地区超 140 万用户提供服务 [2] 2025Q1 业务 - 实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 4.56%；3 月底参展汉诺威工博会，模型展示区超 5 万人次互动，技术交流超 1 万次，达成多行业战略合作意向 [3] 不同技术领域业务 - 2D CAD 领域 2024 年营收 4.82 亿元，同比增长 2.12%；联合产品提供云端一体协同设计模式 [3] - 3D CAD 领域 2024 年营收 2.42 亿元，同比增长 29.21%；加大研发投入提升产品性能 [3] - CAE 领域 2024 年营收 974 万元，同比增长 36.23%；优化产品矩阵，新增离散元仿真软件 [3] 盈利预测与财务指标 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年收入分别为 10.5 亿、12.6 亿、15.1 亿元；EPS 分别为 0.91、1.24、1.62 元；2025 年 4 月 25 日收盘价对应 PE 分别为 98X、71X、55X [4] 财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|888|1,054|1,260|1,514| |增长率（%）|7.3|18.7|19.5|20.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|64|110|151|197| |增长率（%）|4.2|71.7|37.5|30.3| |每股收益（元）|0.53|0.91|1.24|1.62| |PE|168|98|71|55| |PB|4.0|4.0|3.9|3.8|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 积极看待中科创达“操作系统 + 端侧智能”战略下三大智能板块业务发展，创新研发推动智能汽车、机器人及智能终端全面发展，加速端侧智能多场景应用，形成完善产品矩阵，巩固技术优势，提升全球市场核心竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 滴水 OS 1.0 Evo 发布事件 - 2025 年 4 月 24 日，中科创达在上海车展 2025 面向全球媒体发布面向中央计算的 AI 原生整车操作系统——滴水 OS 1.0 Evo，标志其在汽车智能化赛道再次突破，推动整车操作系统迈入全面 AI 化新时代 [1] AI 大模型重构智能汽车 - 滴水 OS 1.0 Evo 深度融合 AI 大模型技术，赋予汽车自主交互决策能力，采用舱驾融合 + ZCU 虚拟化平台，支持多域融合与算力高效调度，以端边云协同 AI 原生架构为核心重构智能座舱系统，释放芯片算力潜能 [2] - 滴水 OS 1.0 Evo 在用户体验上有三大突破：超真实，打造沉浸式座舱；超智能，提供全场景智能服务；超融合生态，构建全链条融合生态，为全球主机厂提供量产级开发平台，加速车企智能战略落地 [2] 深化布局 AI 与侧端智能领域 - 公司持续深化 AI 与侧端智能领域布局，发布基于“端云混合架构”的滴水 OS，推动 AI 大模型与智能汽车行业融合，扩展端侧智能应用，加大研发投入，巩固技术优势 [3] - 公司依托平台生态，与火山引擎合作加速汽车大模型落地，整合资源构建智能汽车生态，参与 OpenHarmony 生态扩展智能设备应用边界，通过合规实验室保障合规性 [3] - 公司完善智能终端功能，推出物联网产品，积极开拓全球市场，在 16 个国家和地区设立研发中心，强化全球竞争力 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,385|5,896|6,474|7,134| |增长率（%）|2.7|9.5|9.8|10.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|407|553|804|968| |增长率（%）|-12.6|35.6|45.5|20.4| |每股收益（元）|0.89|1.20|1.75|2.10| |PE|60|44|30|25| |PB|2.5|2.4|2.2|2.1|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 锂盐降本持续推进，铯铷优势稳固，布局铜矿、镓锗打造新的盈利增长点，预计公司2025 - 2027年归母净利8.0、17.9和29.9亿元，对应4月25日收盘价的PE为26、12和7倍 [4] 报告内容总结 业绩与分红 - 2024年公司实现营收53.6亿，同比-10.8%，归母净利7.6亿元，同比-65.7%，扣非归母净利6.0亿元，同比-71.7%；25Q1营收15.4亿，同比+36.4%，归母净利1.3亿元，同比-47.4%，扣非归母净利0.4亿元，同比-81.3%，25Q1业绩受纳米比亚铜冶炼厂亏损1.0亿拖累 [1] - 24年拟每10股派发现金红利5.0元，合计现金分红3.6亿，现金分红率47.7% [1] 锂业务 - 24年锂盐产量4.37万吨，同比+137.8%，销量4.26万吨，同比+145.0%；25Q1锂盐销量0.90万吨，同比+13.0% [2] - 24年国内电碳均价9.0万元，同比-64.8%，24Q4均价7.6万元，环比-4.8%，25Q1均价7.5万元，环比-0.7% [2] - 24年公司采取多种措施优化锂盐成本，规划26年完成非洲3万吨硫酸锂产能建设，成本有望进一步优化 [2] 铯铷业务 - 24年铯铷精细化工产量960吨，同比-0.2%，销量844吨，同比-15.5%，预计因产品提价影响销量；24年甲酸铯销量2320bbl，同比-21.3%；25Q1铯铷精细化工销量265吨，同比+78.0% [3] - 24年铯铷业务营收14.0亿元，同比+24.2%，毛利10.9亿元，同比+51.0%，毛利率78.3%，同比+13.9pct；25Q1铯铷业务毛利2.3亿元，同比+92% [3] 铜、镓锗项目 - 24年7月完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，规划6万吨铜产能，采矿工程25年3月初开工，选矿、冶炼厂房建设计划5月上旬开工，规划26年投产并达产 [4] - 24年8月完成对纳米比亚Tsume项目98%股权收购，规划33吨锗、11吨镓、1.09万吨锌产能，第一条回转窑主体设备已发运，规划25年完成火法段建设 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,364|5,069|7,139|10,554| |增长率（%）|-10.8|-5.5|40.8|47.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|757|796|1,790|2,989| |增长率（%）|-65.7|5.1|124.8|67.0| |每股收益（元）|1.05|1.10|2.48|4.14| |PE|28|26|12|7| |PB|1.7|1.7|1.5|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率2025 - 2027年分别为-5.49%、40.84%、47.83%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司虽受煤价影响业绩下滑，但现金奶牛属性强，具备高分红基础，股息投资价值较高 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营业收入 1841.45 亿元，同比增长 1.47%；归母净利润 223.6 亿元，同比减少 3.21%；扣非净利润 211.62 亿元，同比下降 14.25% [1] - 2025 年一季度营业收入 401.62 亿元，同比减少 7.3%；归母净利润 48.05 亿元，同比减少 1.23%；扣非净利润 45.52 亿元，同比下降 14.98% [1] - 24Q4 归母净利润 64.17 亿元，同比增长 26.82%（调整前），环比增长 19.11%；扣非后净利润 48.14 亿元，同比下降 15.31%，环比下降 6.82% [1] 分红情况 - 拟向股东每 10 股派发 11.36 元（含税），共计现金分红 110.14 亿元；年度利润分配与前次中期、三季度中期利润分配金额合并计算，共计现金分红 130.70 亿元，占 2024 年归母净利润的 58.45%，以 2025 年 4 月 25 日股价测算，股息率 7.04% [2] 煤炭业务情况 - 2024 年煤炭产量 17048.46 万吨，同比增加 4.13%；销量 25843.08 万吨，同比增加 9.13%；自产煤销量 16016.9 万吨，同比下降 0.96%，贸易煤销量 9826.18 万吨，同比增长 17.54%；售价 561.30 元/吨，同比下降 8.50%；原选煤单位完全成本 289.92 元/吨，同比 2.25%；毛利率 34.27%，同比减少 5.39 个百分点 [2] - 25Q1 煤炭产量 4393.77 万吨，同比增长 6%，自产煤销量 3954.67 万吨，同比增长 5.81% [3] 电力业务情况 - 2024 年总发电量 376.15 亿千瓦时，同比上升 4.41%；总售电量 351.26 亿千瓦时，同比上升 4.37%；电力售价 399.23 元/兆瓦时，同比下降 4.84%；发电完全成本 341.41 元/兆瓦时，同比下降 3.80%；毛利率为 14.16%，同比下降 2.52 个百分点 [3] - 25Q1 发电量 87.38 亿千瓦时，同比下降 22.55%；售电量 81.45 亿千瓦时，同比下降 22.79% [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利为 181.12/194.64/233.17 亿元，对应 EPS 分别为 1.87/2.01/2.41 元，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 11/10/8 倍 [3] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|184,145|155,316|159,000|160,622| |增长率（%）|1.5|-15.7|2.4|1.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|22,360|18,112|19,464|23,317| |增长率（%）|-3.2|-19.0|7.5|19.8| |每股收益（元）|2.31|1.87|2.01|2.41| |PE|9|11|10|8| |PB|2.1|1.8|1.7|1.5| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 梦网科技2024年实现营业收入44.04亿元，同比下降15.87%；归母净利润0.38亿元，同比扭亏为盈 [1] - 公司聚焦高毛利业务，剥离低毛利客户，精简机构优化人员，三项费用减少6841.30万，同比减少15.47% [1] - 2024年国际业务增长迅速，营收9.01亿元，同比增长48.74%，构建国际通信能力网络和云通信平台，业务范围扩展 [2] - 5G富媒体消息规模化推进，与三大运营商深度合作，实现阅信全终端覆盖超11亿台 [3] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为47、51、56亿元；EPS分别为0.15、0.32、0.42元，2025年4月25日收盘价对应PE分别为85X、41X、31X [3] 财务数据总结 成长能力 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为44.04亿、46.48亿、50.45亿、55.79亿元，增长率分别为 - 15.9%、5.5%、8.6%、10.6% [5] - 2024 - 2027年预测归属母公司股东净利润分别为0.38亿、1.25亿、2.60亿、3.40亿元，增长率分别为102.1%、226.6%、108.5%、30.9% [5] 盈利能力 - 2024 - 2027年预测毛利率分别为10.11%、10.00%、10.50%、11.00%；净利润率分别为0.87%、2.68%、5.15%、6.10% [11] - 2024 - 2027年预测总资产收益率ROA分别为0.97%、3.32%、5.42%、6.96%；净资产收益率ROE分别为2.23%、6.89%、12.81%、14.67% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年预测流动比率分别为1.54、1.73、1.59、1.82；速动比率分别为1.34、1.53、1.45、1.65 [11] - 2024 - 2027年预测现金比率分别为0.51、0.69、0.53、0.68；资产负债率分别为56.40%、51.29%、57.17%、51.78% [11] 经营效率 - 2024 - 2027年预测应收账款周转天数分别为146.94、110.00、120.00、130.00天；存货周转天数均为0 [11] - 2024 - 2027年预测总资产周转率分别为1.06、1.21、1.18、1.15 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年预测每股收益分别为0.05、0.15、0.32、0.42元；每股净资产分别为2.12、2.25、2.52、2.88元 [11] - 2024 - 2027年预测每股经营现金流分别为0.62、0.34、0.42、0.44元；每股股利分别为0.00、0.04、0.05、0.06元 [11] 估值分析 - 2024 - 2027年预测PE分别为278、85、41、31；PB分别为6.2、5.9、5.2、4.6 [5][11] - 2024 - 2027年预测EV/EBITDA分别为81.94、43.29、26.42、20.62；股息收益率分别为0.00%、0.28%、0.38%、0.47% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润创历史最佳，主要得益于铜价上涨；2025年一季度公司归母净利润同环比均大幅提升，得益于铜价上涨以及铜产量恢复正常 [3][4] - 公司有内生性增长、外延式并购和稀缺高分红铜标的三大核心看点，预计2025 - 2027年公司归母净利润将分别达4.12、4.48和5.24亿美元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收38.17亿美元，同比增长5.8%，归母净利润3.99亿美元，同比增长43.6%；2024Q4归母净利润0.85亿美元，同比增长273.9%，环比减少11.1%；2025Q1归母净利润1.23亿美元，同比增长46%，环比增长46%，超市场预期 [3] 2024年情况 - **产量**：粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为28.6/12.6/105.6万吨，同比变化+0.1%、-11.4%、+10.5%；自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为7.77/8.15万吨，同比减少11.4%和0.2%，自产铜矿合计15.9万吨，同比减少6% [5] - **销量**：粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸销量分别为28.7/13.1/81.8万吨，同比变化+0.7%、-7.0%、+11.1%；钴产量633吨，同比减少49.6% [5] - **单价**：粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸售价分别为8551/8235/204美元/吨，同比变化+9.7%/+7.7%/-29.2% [5] - **成本**：粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸单位成本分别为7126/4405/81美元/吨，同比变化+4.9%/-2.4%/-21.4% [5] - **资产质量**：2024年末融资成本11.3百万美元，同比下降65.5%；拥有现金及现金等价物10.2亿美元，同比增长4.2亿美元；其他利得亏损0.81亿美元，同比减亏0.08亿美元 [5] 2025年一季度情况 - **产量**：粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为10.97/3.50/27.14万吨，粗铜及阳极铜、硫酸同比基本持平，阴极铜产量同比增长8%；自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为2.14/2.17万吨，同比分别增长22.4%和下降3.7%，自产铜矿合计4.3万吨，同比增长7.7% [4][6] - **单价**：铜钴价格分别为7.73/17.0万元/吨，同比分别变化+11.3%/-17.1%，环比分别增长2.4%和4.6%；2025年长单TC为21.25美元/吨，冶炼加工费下跌对公司影响小于国内公司 [6] 核心看点 - **内生性增长**：旗下子公司未来3 - 5年将推进谦比希东南矿体的扩产、中色卢安夏新矿等项目建设 [7] - **外延式并购**：集团层面为解决同业竞争问题，刚果金公司和Deziwa铜矿有望注入上市公司 [7] - **稀缺高分红铜标的**：每年分红率40%，估值较低，当前股价测算股息率高达6.7% [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.12、4.48和5.24亿美元，EPS分别为0.11、0.11、0.13美元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为6/6/5X，维持“推荐”评级 [7] 盈利预测与财务指标 |单位/百万美元|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3816|4219|4381|4713| |增长率（%）|5.8|10.5|3.8|7.6| |净利润|399|412|448|524| |增长率（%）|43.5|3.3|8.9|16.9| |EPS|0.10|0.11|0.11|0.13| |P/E|6|6|6|5| |P/B|1.1|1.0|0.9|0.9| [8] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计|4154|4778|4987|5732| |负债合计|1125|1393|1215|1508| |股东权益合计|3029|3385|3772|4224| |营业收入|3816|4219|4381|4713| |净利润|399|412|448|524| |EPS（元）|0.10|0.11|0.11|0.13| |成长能力（营业收入增长率%）|5.82|10.54|3.85|7.57| |成长能力（归属母公司净利润增长率%）|43.53|3.30|8.86|16.85| |盈利能力（毛利率%）|27.49|25.39|26.23|27.68| |盈利能力（净利率%）|10.44|9.76|10.23|11.11| |盈利能力（ROE%）|17.72|16.87|16.92|18.10| |盈利能力（ROIC%）|18.49|16.58|16.20|16.81| |偿债能力（资产负债率%）|27.09|29.16|24.37|26.31| |偿债能力（净负债比率%）|-32.63|-32.74|-45.27|-44.17| |偿债能力（流动比率）|2.76|2.66|3.37|3.18| |偿债能力（速动比率）|1.68|1.61|2.33|2.13| |营运能力（总资产周转率）|0.96|0.94|0.90|0.88| |营运能力（应收账款周转率）|11.32|11.32|11.32|11.32| |营运能力（应付账款周转率）|5.69|5.69|5.69|5.69| |每股指标（每股收益元）|0.10|0.11|0.11|0.13| |每股指标（每股经营现金流元）|0.20|0.15|0.28|0.18| |每股指标（每股净资产元）|0.58|0.63|0.68|0.74| |估值比率（P/E）|6|6|6|5| |估值比率（P/B）|1.1|1.0|0.9|0.9| |估值比率（EV/EBITDA）|1.51|1.49|1.40|1.23| [24]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - OPEC+产量政策和美国经济政策短期持续影响油价 原油当前供需状态符合前期预判 在60美元/桶以上震荡 后续OPEC+产量政策和特朗普经济政策是影响油价变动关键 [1][9] - 推荐两条投资主线 一是关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；二是关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油 [4][12] 根据相关目录分别总结 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至4月25日 中信石油石化板块上涨1.3% 沪深300上涨0.4% 上证综指上涨0.6% 深证成指上涨1.4% [13] - 各子板块中 其他石化子板块周涨幅最大 为2.9%；炼油子板块周跌幅最大 为 -0.9% [17] 上市公司表现 - 本周润贝航科涨幅最大 石油石化行业中 公司周涨跌幅前5位分别为润贝航科上涨12.87%、ST新潮上涨12.32%、海利得上涨10.53%、东方盛虹上涨6.92%、东华能源上涨6.91% [18] - 本周*ST海越跌幅最大 石油石化行业中 公司周涨跌幅后5位分别为*ST海越下跌21.88%、泰和新材下跌13.59%、上海石化下跌8.10%、蒙泰高新下跌4.47%、岳阳兴长下跌2.91% [18] 本周行业动态 - 4月21 - 25日期间 行业动态包括乌克兰国家天然气公司筹集资金购气、俄乌暂停打击对方能源设施禁令到期、多国调整原油价格预测和产量预测、部分国家开展能源合作、企业签署油田开发协议等 [22][23][29] 本周公司动态 - 4月21 - 25日期间 多家公司发布报告或公告 涉及营业收入、净利润、产量、销量、分红、融资、担保等情况 [30][32][40] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至4月25日 布伦特原油期货结算价为66.87美元/桶 周环比 -1.60%；WTI期货结算价为63.02美元/桶 周环比 -2.57% [2][43] - 截至4月25日 NYMEX天然气期货收盘价为2.96美元/百万英热单位 周环比 -8.74%；东北亚LNG到岸价格为11.13美元/百万英热 周环比 -8.77%；中国LNG出厂价为4513元/吨 周环比 -0.55% [2][47] 原油供给 - 美国方面 截至4月18日 原油产量1346万桶/日 周环比持平；截至4月25日 原油钻机483部 周环比增加2部 [52] - OPEC方面 2025年3月OPEC合计原油产量2677.6万桶/日 月环比下降7.8万桶/日 [57] 原油需求 - 炼油需求方面 截至4月18日 美国炼厂加工量1589万桶/天 周环比增加33万桶/天；炼厂开工率88.1% 周环比上升1.8% [62] - 成品油需求方面 截至4月18日 美国石油产品总消费量2088万桶/天 周环比增加175万桶/天 [75] 原油库存 - 截至4月18日 美国包含SPR的原油库存84058万桶 周环比增加71万桶；商业原油库存44310万桶 周环比增加24万桶；SPR 39748万桶 周环比增加47万桶 [80] 原油进出口 - 2025年3月 中国海运进口原油313百万桶 同比下降0.3% 环比上升20.1%；沙特海运出口原油194百万桶 同比下降10.3% 环比上升5.2%等 [99] 天然气供需情况 - 美国方面 截至4月23日 总供给量111.3十亿立方英尺/天 周环比 -0.98%；总消费量66.5十亿立方英尺/天 周环比 -15.39% [105] - 欧洲方面 截至4月24日 欧盟储气率37.91% 较上周上升1.66% [105] 炼化产品价格和价差表现 - 成品油方面 截至4月25日 国内汽柴油现货价格为7954、6758元/吨 周环比变化 -0.21%、 -0.45%；和布伦特原油现货价差为82.13、59.72美元/桶 周环比变化 +1.48%、 +1.49% [109] - 石脑油裂解方面 截至4月25日 乙烯/丙烯/甲苯和石脑油价差为208/243/147美元/吨 较上周变化 -6.41%/ -5.54%/ -8.86% [3][113]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - OPEC+产量政策和美国经济政策短期持续影响油价，当前原油供需表现符合前期预判，在60美元/桶以上震荡且底部价格明确，后续OPEC+产量政策和特朗普经济政策是油价变动关键 [1][9] - 推荐两条投资主线，一是关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；二是关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油 [4][12] 根据相关目录分别总结 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至4月25日，中信石油石化板块上涨1.3%，沪深300上涨0.4%，上证综指上涨0.6%，深证成指上涨1.4% [13] - 各子板块中，其他石化子板块周涨幅最大为2.9%，炼油子板块周跌幅最大为 -0.9% [17] 上市公司表现 - 本周润贝航科涨幅最大，石油石化行业公司周涨跌幅前5位分别为润贝航科上涨12.87%、ST新潮上涨12.32%、海利得上涨10.53%、东方盛虹上涨6.92%、东华能源上涨6.91% [18] - 本周*ST海越跌幅最大，石油石化行业公司周涨跌幅后5位分别为*ST海越下跌21.88%、泰和新材下跌13.59%、上海石化下跌8.10%、蒙泰高新下跌4.47%、岳阳兴长下跌2.91% [18] 本周行业动态 - 4月21 - 25日期间，涉及乌克兰天然气采购、俄乌能源设施禁令到期、多国原油价格预测调整、原油及天然气产量和出口量变动、各国能源合作及政策等多方面动态 [22][23][25][27][29] 本周公司动态 - 4月21 - 25日期间，多家公司发布报告或公告，涉及营业收入、净利润、产量、销量、分红、融资、担保等情况 [30][32][35][37][39] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至4月25日，布伦特原油期货结算价为66.87美元/桶，周环比 -1.60%；WTI期货结算价为63.02美元/桶，周环比 -2.57% [2][43] - 截至4月25日，NYMEX天然气期货收盘价为2.96美元/百万英热单位，周环比 -8.74%；东北亚LNG到岸价格为11.13美元/百万英热，周环比 -8.77%；中国LNG出厂价为4513元/吨，周环比 -0.55% [2][47] 原油供给 - 美国方面，截至4月18日原油产量1346万桶/日，周环比持平；截至4月25日原油钻机483部，周环比增加2部 [52] - OPEC方面，2025年3月OPEC合计原油产量2677.6万桶/日，月环比下降7.8万桶/日 [57] 原油需求 - 炼油需求方面，截至4月18日美国炼厂加工量1589万桶/天，周环比增加33万桶/天；炼厂开工率88.1%，周环比上升1.8%；截至4月24日中国山东地炼厂开工率48.2%，周环比上升1.1% [62][63] - 成品油需求方面，截至4月18日美国石油产品总消费量2088万桶/天，周环比增加175万桶/天 [75] 原油库存 - 截至4月18日，美国包含SPR的原油库存84058万桶，周环比增加71万桶；商业原油库存44310万桶，周环比增加24万桶；SPR 39748万桶，周环比增加47万桶 [80] - 截至4月18日，美国石油产品合计库存76478万桶，周环比下降98万桶；车用汽油库存22954万桶，周环比下降448万桶 [85] 原油进出口 - 2025年3月，中国海运进口313百万桶，同比下降0.3%，环比上升20.1%；沙特海运出口194百万桶，同比下降10.3%，环比上升5.2%等 [99] 天然气供需情况 - 美国方面，截至4月23日总供给量111.3十亿立方英尺/天，周环比 -0.98%；总消费量66.5十亿立方英尺/天，周环比 -15.39%；截至4月18日库存1934.0十亿立方英尺，周环比上升4.77% [105] - 欧洲方面，截至4月24日欧盟储气率37.91%，周环比上升1.66%；德国储气率31.51%，周环比上升1.30%；法国储气率39.38%，周环比上升3.43% [105] 炼化产品价格和价差表现 - 成品油方面，截至4月25日，国内汽柴油现货价格为7954、6758元/吨，周环比变化 -0.21%、 -0.45%；和布伦特原油现货价差为82.13、59.72美元/桶，周环比变化 +1.48%、 +1.49% [109] - 石脑油裂解方面，截至4月25日，乙烯/丙烯/甲苯和石脑油价差为208/243/147美元/吨，较上周变化 -6.41%/ -5.54%/ -8.86% [3][113]