特朗普东山再起原因 - 选举制度导致得摇摆州者得天下[8] - 美国制造业外流使民主党失去铁票仓[9] - 选民对现状不满导致摇摆州转向[10] 特朗普2.0对中国影响 - 加征关税冲击中国出口影响GDP[14] - 加大高科技领域封锁遏制产业发展[20] - 人民币汇率和A股可能承压[23] - 干扰中国财政和货币政策[27] 中国应对策略 - 政策层面加大财政货币逆周期调节[30] - 改革层面推动结构性改革[31] - 激活民营经济积极性[32] - 调整出口布局提高竞争力[33] - 推动企业出海构建利益共同体[34] - 加速产业链转型升级[36]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2024年前三季度医药行业整体低迷 但化学制剂、医疗耗材等板块表现较好 第四季度大概率延续整体增速放缓、细分板块分化的业绩表现 预计全年医药制造业增加值增速约为3% 化学制剂、医疗耗材等细分板块业绩相对优胜 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 2024前三季度医药运行情况分析:整体相对低迷,化学制剂、医疗耗材等板块表现较好 - 从行业经济运行数据看 医药制造业整体低迷 前三季度工业增加值3.1% 低于工业整体2.7个百分点 部分医药产品价格走低 国内医药消费增长不及预期 但医药出口持续向好 1 - 9月规上医药制造业累计交货值1569.2亿元 同比增长5.1% [3][17][24] - 从上市公司业绩看 整体承压前行 2024年前三季度整体营业收入18426.57亿元 同比下滑0.51% 扣非归母净利润1339.26亿元 同比下滑4.83% 化学制剂、医疗耗材等板块表现较好 疫苗、医疗设备等板块承压较大 [4][26] - 第四季度大概率延续整体增速放缓、细分板块分化的业绩表现 预计全年医药制造业工业增加值增速约为3% 化学制剂增长点在于创新药和走出集采影响的仿制药大品种 医疗耗材增长动力源于一次性耗材、集采耗材和创新耗材 血液制品增长驱动力在于原料血浆采集产能持续快速增长 [5][29][35] 行情回顾 - 市场表现：10月医药生物指数收跌4.32% 位列申万31个子行业第27位 跑输沪深300指数1.16个百分点 年初以来累计下跌11.19% 跑输沪深300指数24.60个百分点 六大子板块不同程度回调 [36][39] - 资金流向：10月医药生物行业成交额累计21659.62亿元 占全部A股5.97% 位列申万31个子行业第5位 全部公募基金2024Q3持仓医药市值2799.84亿元 占流通股市值5.17% 行业配置比例9.80% 环比二季度下滑 [42][43] - 行业估值：截至10月31日 医药生物板块PE - TTM为30.99X 环比上月下降4.35% 处于近5年来50.2%历史分位水平 全部子板块估值下滑 [45] 行业要闻:2024年国家医保目录调整有哪些看点? - 10月30日上午 2024年国家医保药品目录调整现场谈判竞价结束 新版医保药品目录预计十一月底发布 明年1月1日起正式实施 看点一是增加非独家竞价药品支付标准有效期到期后 经专家评审同意 原则上纳入常规目录乙类管理 二是更重保障药品供应 预计2024年创新药通过谈判新增进入目录谈判成功率不低于60% 价格平均降幅约为50% - 60% [9][46][47] 重要产品进度 - 展示众多药品的企业名称、靶点、优先审评及纳入优先审评理由等信息 如注射用芦康沙妥珠单抗、SHR2554片等 [49]

特朗普和哈里斯政策对比 - 双方均主张减税、推动制造业回流、扩大住房供应、控制非法移民、打压中国科技和经济[1][2][3][4][5] - 特朗普关税政策更加激进，哈里斯关税政策较为温和[1] - 特朗普大规模减税偏向高收入群体，哈里斯侧重为中低收入群体减税[2][4] - 特朗普重视传统化石能源发展，哈里斯加大支持清洁能源[3] - 特朗普移民政策更加强硬，哈里斯移民政策较为温和[4] 选情分析 - 特朗普民调支持率和博彩胜率暂时领先哈里斯[2][3] - 特朗普在5个关键摇摆州领先[4] - 特朗普所在共和党在国会选情中暂时领先[6] 市场预期 - 市场广泛押注"特朗普交易"，美元、比特币走强，美债承压[7][8] - 但哈里斯仍有获胜可能，存在市场回调风险[7] 对中国的影响 - 特朗普胜选将冲击中国出口，哈里斯影响相对较小[9][10] - 特朗普胜选利空人民币汇率和A股，哈里斯胜选人民币汇率或反弹[9][10]

广州与深圳的差异 - 广州是"千年商都"，深圳是"深圳速度"的代表，两城经济总量差距曾经缩小但后来又有所扩大[1][2] - 深圳依托电子制造业"一业独大"，广州则依靠汽车、电子、化工三大支柱产业[4][5] - 深圳金融和信息服务业发达，广州传统服务业较优[6][7] - 深圳研发投入和产出强于广州，高技术制造业和先进制造业集中于深圳[19][21] 财政贡献差异 - 广州对省级财政贡献较高，深圳自留比重较高[26] - 广州财政自给率低于深圳，对转移性支付和土地出让收入依赖性较高[22][24] 基础设施和金融优势 - 广州交通、教育、医疗等基础设施较为完善，为城市宜居环境提供支撑[27][29][30] - 深圳是深交所所在地，对金融机构和上市公司具有强大吸引力[103][107][108] 政策建议 - 加强广深产业协同发展，支持广州新兴产业发展[112][113] - 优化市区财政收入分享方案，为各区招商引资提供合理激励[114] - 加大科技创新和教育投入，研究新建一流研究型大学[116] - 盘活低效用地，提升广州金融服务科技创新的能力[117][118]

解决地方财政困难 - 统筹消费税改革与配套措施的衔接[26] - 将城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税[27] - 完善增值税抵扣链条[27] - 动态优化共享税分享比例[28] - 建立政府间税收收入的横向调节机制[29] 支持国家重大战略任务 - 增强税制对发展新质生产力的支持[30] - 增强税制对建设全国统一大市场的支持[30] - 完善绿色税制，推动绿色低碳发展[30,31] - 增强税制对促进社会公平、实现共同富裕的支持作用[31,32] 构建更加完善的现代税收制度 - 研究同新业态相适应的税收制度[33] - 健全直接税体系，优化税制结构[34] - 全面落实税收法定原则，规范税收优惠政策[35] - 深化税收征管改革，维护税制公平[35,36]

央地关系改革认识 - 央地关系改革要解决短期地方财政困难，服务高质量发展，可从财税、权力分配、省以下财政关系三个维度认识[2] - 三中全会“一上一下”部署解决地方财政困难，中长期推动经济供需均衡和高质量发展[3][15][16] 当前央地关系格局 - 地方政府支出占比高，中央支出占比仅14%，全国财政收入21.7万亿全给地方仍不够，地方支出23.6万亿[5][19] - 中央转移支付大，不可持续、有分配效率损失、产生逆向激励，2000 - 2020年净贡献省份从12个减至8个[6][21] - 地方债务高，隐性债务滋生，需从债务关键因素、地方和全国视角、化债思路三方面理性看待[6][22] 解决央地关系问题关键 - 减少地方事务，提高中央支出比重，国际上多数经济体中央财政支出占比超50%，中国有必要提高[27] - 匹配政府职能和机构改革，完善考核机制，做实部分事权，建立动态调整机制[8][30] - 考虑财权财力分配和转移支付安排，当前中央和地方收入占比45:55，消费税下划或使中央降至38.5%[31] - 转移支付需嵌入激励约束制度，优化结构和资金分配[32]

历史债务置换的启示 - 防范化解债务风险不是简单缩减债务规模,而是通过优化债务结构、降低融资成本、延长债务期限等方式来化解风险[1] - 应坚持在发展中化债,而非化债中发展,以时间换空间,避免刚性化债引发的可能收缩效应[2] - 不必过于恐惧地方债务规模,从全国视角看中国政府负债率较低,且主要是内债,风险较低[3] - 隐性债务显性化有利于提高透明度,降低风险,同时有利于监管部门更准确评估风险[4] 未来化债理念的再思考 - 中央政府应发挥更大的顶层设计和政策支持作用[5] - 债务置换需根据地区债务风险进行差异化管理,因地制宜[6] - 拉长债务到期时间、降低债务成本只是治标之策,关键是提高债务使用效率,建立健全的债务管理和问责制度[7] - 从财政体制、债务预算管理和城投转型三个维度抑制地方隐性债务的产生[8]

基建投资与人口流动挂钩 - 基建投资要避免"人口流出地浪费、人口流入地不足"的结构性问题，为"以人为本"的新型城镇化服务[1] - 加大大城市轨道交通、停车设施、智慧城市等基础设施投资[1] - 大城市配建停车场和公共停车位设施投资有望加大[1] 基建投资与人口结构挂钩 - 医疗护理、养老服务需求持续提升，未来健康养老机构相关设施投入增加[2] - 社区住宅的适老化改造激发新的投资需求[2] - 根据人口流动推动基本公共服务均等化，加大人口流入地的教育经费投入[2] 基建投资与经济增长潜力挂钩 - 加大对新一代信息技术等新基建新能源等基础设施投资[3] - 发展能源和交通融合类基础设施促进经济结构升级[3] 基建投资与安全挂钩 - 加强城市地下管网改造建设[4] - 加大水利工程投资以防洪排涝[4] - 完善新型能源基础设施、提高能源资源安全保障能力[4,76]

三季度和9月经济数据分析 - 三季度GDP同比回落至4.6%,主要受7-8月拖累[1] - 9月经济在前期政策推动下企稳回升,工业和服务业生产加快,以旧换新政策有效提振商品消费[1] - 政府债券发行和使用进度加快,拉动中央和地方基建投资以及制造业投资[1] - 房地产市场低迷对经济的拖累有所缓解,517地产新政及各地调整优化房地产调控政策[1] 四季度经济预期 - 居民房贷压力下降,消费能力和意愿增强[2,3] - 房地产市场止跌回稳,房企流动性压力缓解[2] - 加力支持地方化解政府债务风险,推动地方从应急状态回归常态谋发展[3] 经济恢复面临的风险和挑战 - 外部需求放缓可能对出口形成不利冲击[4] - 经济恢复基础仍不牢固,部分政策在落地实施中面临微观掣肘[4] - 财政政策需要及时接力,提高中央支出占比,改革考核机制,培育良好营商环境[4]

未来宏观政策面临的局面 - 两难相权取其利，甚至可能出现两害相权取其轻的局面[8] - 讲究政策组合和协调，单兵突进对信心和预期的提振效果有限[8] - 政策的力度、节奏本身可以影响预期，强化与市场沟通的重要性更加凸显[8] 对近期政策讨论的思考 - 避免将逆周期调节简单化为"放水""刺激"和"大水漫灌"[9] - 避免投资和消费二元对立，投资消费是并重的[9,10,11] - 避免改革与逆周期调节的对立，不是要不要的问题[12] 优化财政政策理念 - 打破赤字率3%警戒线的观念认知[13] - 财政政策应更多盯住支出增速目标，而非赤字率目标[13] - 经济下行期财政政策应该更多采用支出政策，而非收入端的减税降费政策[13,14] 五大财政政策举措 - 增发国债[15] - 扩大专项债使用范围[15] - 对部分特定群体发放补贴[15,16] - 优化化债举措[15] - 成立房地产稳定基金[16]