股指期货市场周报 华金期货 研究院 2025/5/26 一、股指期货宏观及市场展望 • 周度宏观及消息面： • 国内消息：六大国有银行集体下调利率，一年期定存首次跌破1%，活期利率仅0.05%。近一周 以来，十余家中小银行紧随大行降息步伐，将最高定存利率压至1.7%以下。 3 • 海外消息：美国总统特朗普威胁称，将自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，因为欧 盟在贸易方面"很难打交道"。 • 上周沪深300指数冲高回落，成交下降。资金方面，近5个交易日主力资金净流出1282亿元，融 资资金下降56亿元；宏观层面，国内经济弱势企稳，财政政策、货币政策保持宽松；风险方面， 关注关税政策、海外经济通胀、地缘政治冲突及美联储相关政策。 • 技术上，沪深300指数位于40均线上方，短期成交略降，中长期估值位于中低位。观点方面，短 期指数震荡，投资者逢低做多。 二、股指期货行情及基差 3 股指期货 上周收盘 本周收盘 周涨幅 周成交量 周持仓量 成交量/持仓量 IF2506 3846 3846.2 0.01% 288876 152612 1.89 IH2506 2695.2 2693 -0.08% 150660 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周国债期货弱势下行，资金方面央行净回笼4751亿元，十年期国债利率略升且长期处于历史低位，T2506合约短期价格位于40日均线上方，国债市场价格高位震荡，利率处低位区间，中长期上方空间有限，短期可逢低买入 [3] 相关目录总结 国债期货宏观及市场展望 - 国内4月规模以上工业增加值同比增6.1%，服务业生产指数增6%，社会消费品零售总额增5.1%；1 - 4月全国固定资产投资同比增4%，扣除房地产开发投资后增8%，全国房地产开发投资同比降10.3%，新建商品房销售面积降2.8% [4] - 国外达里奥警告穆迪下调美国主权信用评级低估美国国债风险，未考虑联邦政府印钞偿债风险 [4] 国债期货行情 - 上周国债期货弱势下行，TS2509周涨跌幅-0.15%，TF2509周涨跌幅-0.50%，T2509周涨跌幅-0.52%，TL2509周涨跌幅-1.35% [5] 国债收益率变化 - 上周长期利率上升，收益率利差扩大 [9] 国债CTD券及基差 - 本周国债期货IRR高于短期融资利率，存在套利机会 [12] 国债期货价差及基差 - 5年期与10年期国债期货价差缩小，二者基差缩小 [13] 国债期限结构 - 最新国债期限结构较5月13日走平，中短期收益率上升 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内经济弱势企稳，财政和货币政策宽松，短期指数震荡，投资者可逢低做多；股指期货震荡，成交量上升，中证1000期指存在反套机会；指数估值整体处于中低位，中长期对股指有支撑 [4][7][14] 根据相关目录分别进行总结 股指期货宏观及市场展望 - 国内4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，1 - 4月总额161845亿元，增长4.7% [4] - 海外穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，展望从“负面”调为“稳定” [4] - 上周沪深300指数冲高回落，成交上升，近5日主力资金净流出910亿元，融资资金增长25亿元 [4] - 技术上沪深300指数位于40均线上方，短期成交略升，中长期估值中低位，短期指数震荡，投资者逢低做多 [4] 股指期货行情及基差 - IF2506、IH2506周涨幅分别为0.98%、1.09%，IC2506、IM2506周涨幅分别为 - 0.05%、 - 0.19% [6] - 股指期货震荡，成交量上升，当前股指基差率高位，中证1000期指存在反套机会 [7] - 2024年以来上证50大盘股涨18.52%，中证1000小盘股涨3.64% [7] 股指宏观及盈利增长情况 - 4月制造业PMI为49，利率1.7%，M2同比8% [10] - A股一季度企业净利润同比由降转增，沪深300净利润增速略回落 [10] - 10年期国债收益率1.7%，较上周升6BP [10] 股指资金及估值变化 - A股近5日融资余额增25亿元，主力资金累计净流出910亿元 [14] - 指数估值整体中低位，沪深300滚动市盈率12倍，分位数39% [14] 股指基本面及技术面分析 - 基本面宏观环境中长期货币宽松，利率低位，国内经济弱势企稳 [18] - 盈利情况A股一季度盈利同比上升 [18] - 资金情况融资资金上升，主力资金短期净流出 [18] - 估值情况目前估值中低位，中长期对股指有支撑 [18] - 技术面沪深300指数位于中长期均线附近，成交略升，短期震荡偏强 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 生猪市场无明显提振，以偏弱整理走势为主。5月上旬规模场出栏进度偏慢，中下旬出栏增量，二育及散户大猪陆续出售，市场供应充足；屠企按需采购，随天气转热，屠企开工有下降预期[2]。 根据相关目录分别进行总结 期货与现货数据 - 期货方面，LH2507收盘价13405，周跌90，跌幅0.7%；LH2509收盘价13660，周跌265，跌幅1.9%，为主力合约；LH2511收盘价13420，周跌205，跌幅1.5%[2][5]。 - 现货方面，全国商品猪出栏价14.56元/kg，周跌0.18元，跌幅1.2%；河南14.9元/kg，周跌0.17元，跌幅1.1%；出栏均重124.12kg，与上周持平[2]。 价差与基差 - 09 - 07价差244，较上周降186；11 - 09价差 - 240，较上周升60[2][10]。 - 7月基差1495，较上周降80；9月基差1240，较上周升95；生猪仓单696张，较上周减9张[2][10]。 存栏与出栏 - 断奶仔猪均价511.9元/头，较上周跌6.2元/头；50KG二元母猪市场均价1641元/头，周持平[20]。 - 去年9 - 12月能繁母猪存栏递增，预计5月商品猪存栏继续环比增加；7 - 49公斤、140公斤以上大猪存栏下降[20]。 - 全国生猪出栏均价14.71元/公斤，较上周跌0.06元/公斤；外三元出栏均重124.12公斤，变化不大；预计5月商品猪出栏环比增加[22]。 标肥价差 - 全国标肥价差周均0.026元/公斤，较上周微幅回落；周内标猪、肥猪价格重心均小幅下挫，标肥价差小幅缩窄[27]。 屠宰情况 - 屠宰开工率28.11%，周降0.43个百分点，预计继续下滑；重点屠企鲜销率89.07%，降0.18个百分点；国内重点屠宰企业冻品库容率17.28%，较上周小增0.01个百分点[29]。 养殖利润 - 周自繁自养周均盈利122.23元/头，较上周增加8.73元/头；外购仔猪养殖周均盈利56.96元/头，较上周增加24.99元/头[39]。 市场信息汇总 - 供应上，规模场上旬出栏计划偏缓，中旬逐步加量，市场供应充足[41]。 - 需求方面，市场需求一般，屠后均重较大，后期屠宰有下调空间[41]。 - 分割和冻品库存上，屠企库容低位，部分销售不畅转为被动入库[41]。 - 政策上，《种畜禽生产经营许可管理办法》将于2025年7月1日起实施[41]。 - 非瘟方面，南方部分地区出现零星疫病情况[41]。 - 市场心态上，猪价震荡，二育观望，短期稳中偏弱[41]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场焦点转向25/26榨季，多机构预计巴西、印度增产，全球产糖量增加并供应过剩；国内一季度进口减少，国产糖销售快，库存压力轻；郑糖因国际糖价偏弱、国内利多支撑不足，宜以震荡思路对待 [7][6] 根据相关目录分别进行总结 糖市信息汇总 - 泰国24/25产糖量增加，截至3月23日产糖997.58万吨，较去年同期增126.98万吨，增幅14.58% [4] - 国内产销率处历年同期高位，预计25/26榨季产糖量小增 [5] - 郑糖因国际糖价偏弱、国内利多支撑不足，应持震荡思路 [6] 基本面 - CFTC净多持仓近期变动不大，仍处往年同期低位 [7] - 巴西25/26新榨季多家机构预计产糖量同比增加，至4月底累计产糖158万吨，同比降幅38.62%，4月出口155.58万吨，港口等待船只数量增加 [7] - 印度25/26新榨季多家机构预计产糖量同比增加，至4月底累计产糖2569.5万吨，同比降18.33% [7] - 中国糖协上调2024/25年度食糖产量15万吨至1115万吨，预测2025/26年度糖料播种面积1440千公顷，较上年度增长3.2%，食糖产量增至1120万吨；4月累计销糖率65.22%，为近25个制糖期以来同期最高 [7] - 巴西ICE - 乙醇折糖价差3.34，大稳小动；进口利润为正值，近周高位回落 [7] 全球食糖供需与相关机构预测 - Green Pool预计2025/26榨季全球食糖供应小幅过剩115万吨，产量增长5.3%至1.991亿吨，消费量增长0.95%至1.970亿吨 [11] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨，巴西中南部地区产量为4204万吨，印度产量从2600万吨增加到3160万吨，泰国产量从1005万吨增加到1118万吨 [12] 巴西市场 - 生产方面，至4月末中南部地区双周产糖量85.6万吨，累计产糖量158万吨 [13] - 出口方面，4月出口155.58万吨，港口等待数量增加 [18] - 乙醇情况，糖醇价差3.34，大稳小动 [22] - 供需平衡表，多机构预计25/26榨季食糖产量同比增加，JOB Economics预计2025/26榨季出口3510万吨，产量增长5%至4600万吨，甘蔗入榨量下降1.45%至6.73亿吨 [24][26] 印度市场 - 24/25榨季截至4月末产糖2569.5万吨，同比降18.33%，全国剩19家糖厂生产，入榨甘蔗27585.7万吨，较去年同期减少3565.5万吨，降幅11.44% [32] - 供需平衡表，多机构预计25/26榨季食糖产量同比增加，StoneX预计2025/26榨季产量为3230万吨，USDA预计为3500万吨，较本榨季增加26% [34][36] 泰国市场 - 24/25榨季截至3月23日产糖量997.58万吨，较去年同期增加126.98万吨，增幅14.58%，甘蔗入榨量、含糖分、产糖率均有增长 [39] - 供需平衡表，OSCB主任预计2024/25榨季食糖产量达1039万吨，同比增长18% [42] 美国市场 - 25/26榨季产量及期末库存下调，产量预计为9285万吨，进口量预计为2475万吨，期末库存预计为1436万吨，库消比降至11.6% [43][44] 国内市场 - 累计销糖率为近25个制糖期以来同期最高 [46] - 3月进口6.13万吨，年内累计进口低位 [48] - 贸易方面，进口利润高位回落 [52] 国际糖市 - 净多持仓仍处偏低位 [56] 郑糖市场 - 基差、仓单进入“阶段性”高点 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁水产量高位波动，钢厂烧结粉库存较低但刚需有走弱预期，原料端难有持续回升空间；蒙煤通关车数稳定，口岸库存高，供应端过剩明显，期现价格无持续反弹动能 [2][45] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 海外供应 - 澳巴发运维持正常水平，本期回落117.9万吨至2522.5万吨，非澳巴地区发运量本周回升96.4万吨至606.5万吨左右，预计到港量三季度保持平均水平 [5] 四大矿山发运 - Fortescue FY25Q3铁矿石发运达4610万吨，环比下降7%，2025财年发运目标指导量为1.9 - 2亿吨；淡水河谷25Q1铁矿石产量6766万吨，同比减少4.5%，全年产量目标3.25 - 3.35亿吨；力拓25Q1铁矿石产量6977万吨，同比减少10%，全年发运维持3.23 - 3.38亿吨；必和必拓FY25Q3皮尔巴拉业务铁矿石产为6780万吨，同比持平，2025财年目标指导量2.82 - 2.94亿吨 [15] 需求 - 本周铁水产量维持高位，预计保持高位震荡，本周回落0.87万吨至244.77万吨左右，库存消费比震荡回落，疏港量维持高位 [21] 库存 - 烧结粉库存正常，港口总库存稳中有降，本周回落71.32万吨至14166.09万吨；钢厂进口烧结粉库存稳定，本周回升7.58万吨至1301.03万吨，关注钢厂利润与产量变化 [27][31] 期现货结构 - 期现宽幅震荡，远月价格大幅拉升，预计三季度黑色难有持续冲高表现 [33] 与外汇关系 - 鲍威尔表示美联储需观察市场数据决定是否降息，美元指数有所企稳 [40] 与非主流地区发运 - 未提及具体总结内容 双焦 焦煤需求与焦炭供应 - 铁水产量预计高位震荡，本周稳定，焦炭提涨第二轮难实现，本周有企业提降第一轮50元/吨，焦炭利润承压 [51] 焦化焦煤库存 - 独立焦化焦煤库存维持低位，本周回落31.69万吨至884.93吨，钢厂焦化焦煤库存本周小幅回升4万吨至791.21万吨左右，整体位于同期较低水平 [54] 焦煤库存 - 港口进口焦煤库存持续回落，本周企稳回升8.28万吨至306.09万吨，矿山精煤库存整体水平较高且本周继续回升 [57] 焦煤期限结构 - 供给过剩明显，煤炭底部震荡，下游接货意愿差，短期难见实质性拐点 [63] 焦炭库存 - 焦炭提涨第二轮无果，本周有企业提降第一轮50元/吨，焦化利润回升，独立焦化产量回升至均值，钢厂刚需强，焦炭库存可用天数回落，本周焦炭总库存小幅回落，铁水产量平稳，本周回落0.87万吨至244.87万吨，焦化全国平均盈利7元/吨左右 [66][71] 焦炭期限结构 - 焦炭现货低位震荡，期货大幅回落，基差收窄，整体呈现平水结构 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周黑色低位回升，市场修复悲观预期，但需求面临淡季，预计持续回升可能性不强，预计价格仍有回落空间，市场环境改变，建议逢高做空螺纹 [3] 根据相关目录分别进行总结 螺纹供应 - Mysteel本周产量回升3万吨至226.53万吨，其中电炉回升1.09万吨，高炉回升1.91万吨，中钢协旬度数据显示钢材产量位于高位 [10] - 螺纹产量本周小幅回升，整体维持低位波动，钢厂利润可观，预计产量仍将维持在当前水平，需持续关注钢厂产量与利润的边际变化 [3] 螺纹需求 - 表观需求本周有反弹，整体表现偏弱，预计三季度需求难有较强表现，节后逐渐进入淡季，需求仍将会承压 [15] - 水泥熟料产能利用率本周有所回升至较高水平，一定程度体现基建端有一定支撑 [15] 螺纹钢库存 - 螺纹钢总库存本周继续小幅去库，热卷库存亦保持回落态势 [23] - 螺纹钢厂库存本周回落3.28万吨至184.99万吨左右，社会库存本周回落30.48万吨至434.88万吨，总库存本周回落33.76万吨至619.87万吨 [23] - 中钢协旬度数据显示会员企业钢材库存维持在均值水平 [23] 螺纹成本与利润 - 本周估算即时高炉成本在2910元/吨左右，15日平均成本2900元/吨 [27] - 唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2902元/吨，周环比下调4元/吨，与5月14日普方坯出厂价格2980元/吨相比，钢厂平均盈利78元/吨 [27] 期货与现货价格变动 - 上海中天现货价格从上周的3200元/吨涨至3240元/吨，涨幅40元/吨；唐山迁安钢坯从上周的2930元/吨涨至2980元/吨，涨幅50元/吨 [29] - 期货低位回升，现货小幅提涨价，基差逐渐收敛 [3] 期货价差与相关品种比价 - 铁矿石保持强势，主力合约螺矿比小幅走弱，成材现实需求表现疲弱，需求端无较多故事可讲，黑色金属预计难有更强表现 [34] 统计局相关数据 - 1 - 3月，中国房地产投资和房屋新开工面积分别同比下降 - 9.9%、 - 24.4%，降幅较1 - 2月扩大0.1%和缩小5.1个百分点 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周国债期货窄幅震荡，央行净回笼7817亿元，十年期国债利率略升且长期处于历史低位；技术上T2506合约短期价格位于40日均线上方；国债市场价格高位震荡，利率处低位区间，中长期上方空间有限，短期可逢低买入 [3] 各部分内容总结 国债期货宏观及市场展望 - 国内消息为中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，美方暂停实施24%“对等关税”，中方暂停实施24%反制关税 [4] - 国外消息为追踪美联储会议预期的利率互换合约显示，美联储今年可能降息约55个基点，较上周五75个基点的押注显著下降，交易员预计首次降息9月启动 [4] 国债期货行情 - 上周国债期货窄幅震荡，TS2506周涨跌幅-0.02%，TF2506周涨跌幅0.00%，T2506周涨跌幅0.06%，TL2506周涨跌幅-0.33% [5] 国债收益率变化 - 上周长期利率略微上升，收益率利差扩大 [8] 国债CTD券及基差 - 本周国债期货IRR高于短期融资利率，存在套利机会 [11] 国债期货价差及基差 - 5年期与10年期国债期货价差缩小，二者基差缩小 [12] 国债期限结构 - 最新国债期限结构较5月6日陡峭，收益率上升 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期指数企稳震荡，投资者观望为主 [2] - 股指期货震荡偏强，市场成交量略升，中证1000期指存在反套机会 [4][6] - 指数估值整体处于中低位，中长期对股指有所支撑 [14][18] 根据相关目录分别进行总结 股指期货宏观及市场展望 - 国内消息为5月10 - 11日中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，双方达成重要共识并取得实质性进展 [2] - 海外消息为5月10日巴基斯坦和印度同意立即停火 [2] - 上周沪深300指数震荡偏强，成交略升，近5个交易日主力资金净流出740亿元，融资资金增长11亿元 [2] - 国内经济弱势企稳，财政和货币政策保持宽松，需关注关税政策、海外经济通胀、地缘政治冲突及美联储相关政策 [2] - 沪深300指数位于40均线附近，短期成交略升，中长期估值位于中低位，短期指数企稳震荡，投资者观望为主 [2] 股指期货行情及基差 - IF2506、IH2506、IC2506、IM2506周涨幅分别为2.49%、2.18%、1.96%、2.48%，周成交量分别为202861、103927、185438、515283，周持仓量分别为138820、43172、98899、165673 [4] - 股指期货震荡偏强，市场成交量略升，当前股指基差率高位，中证1000期指存在反套机会 [6] - 2024年以来上证50大盘股上涨17.09%，中证1000小盘股上涨3.88% [6] 股指宏观及盈利增长情况 - 4月制造业PMI为49，在荣枯线之下，利率1.64%位于3%以下，M2同比7%回归正常 [9] - A股第一季度企业净利润同比相对去年底由降转增，沪深300净利润增速略微回落 [9] - 10年期国债收益率1.64%，较上周持平 [9] 股指资金及估值变化 - A股融资余额近5个交易日增加11亿元，主力资金近5个交易日累计净流出740亿元 [14] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000滚动市盈率分别为11.71、10.58、21.36、25.77，市盈率百分位分别为37%、49%、32%、45% [11] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000市净率分别为1.28、1.17、1.71、1.94，市净率百分位分别为9%、17%、10%、11% [11] - 指数估值整体处于中低位，沪深300指数滚动市盈率12倍，分位数36% [14] 股指基本面及技术面分析 - 沪深300指数位于中长期均线附近，成交略升，短期震荡偏强 [17] - 中长期货币宽松，利率低位，国内经济弱势企稳 [18] - A股第一季度盈利同比上升 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周国债期货小幅回调，资金方面央行净投放8640亿元，十年期国债利率略升且长期处于历史低位，T2506合约短期价格位于40日均线上方，国债市场价格高位震荡，利率处低位区间，中长期上方空间有限，短期可逢低买入 [3] 根据相关目录分别进行总结 国债期货宏观及市场展望 - 国内消息为国新办举行新闻发布会介绍稳就业稳经济政策措施，央行副行长表示适时降准降息并推出增量政策 [4] - 国外消息为美国财长称正与15至18个重要贸易伙伴谈判定制化协议，可能与印度首批签署 [4] 国债期货行情 - 上周国债期货小幅回调，TS2506周涨跌幅-0.14%，TF2506周涨跌幅-0.28%，T2506周涨跌幅-0.23%，TL2506周涨跌幅-0.02% [5] 国债收益率变化 - 上周长期利率略微上升，收益率利差缩小 [8] 国债CTD券及基差 - 本周国债期货IRR高于短期融资利率，存在套利机会 [11] 国债期货价差及基差 - 5年期与10年期国债期货价差缩小，二者基差平稳 [12] 国债期限结构 - 最新国债期限结构较4月21日走平，收益率下降 [18]