经济观察报作者罗文利 锦波生物的三张"械三证"，第一张用于其自主品牌薇旖美的重组人源化胶原蛋白冻干纤维，第二张用于 与欧莱雅集团旗下品牌修丽可合作的"铂研"胶原针，此次最新获批的第三张凝胶类"械三证"，上述锦波 生物人士称，暂时还未确定将用于旗下哪款产品。 该人士进一步称，目前锦波生物的功能性护肤品和原料业务均占比较小，该公司未来将继续以医疗器械 作为主营业务板块。锦波生物2024年财报显示，该公司将在2025年持续加大研发投入、积极研发新产 品，重点投入研发重组人源化胶原蛋白三类医疗器械产品，还将继续开拓市场、强化产品品牌建设，重 点建设薇旖美系列品牌及产品体系。 在拿到第三张"械三证"后不久，锦波生物(832982.BJ)公布其2024年营收、净利双增，跻身医美企业营收 规模10亿元阵营。 锦波生物4月22日发布的年度财报显示，其2024年营收为14.43亿元，同比增长84.92%；净利润为7.32亿 元，同比增长144.27%。截至22日收盘，锦波生物涨幅为2.25%，收盘价为410.02元/股，盘中股价最高 触及420元/股，股价创历史新高。 针对营收增长问题，4月22日，经济观察报记者以投资者身份致 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年锦波生物全年业绩延续高增，重组胶原蛋白领跑优势更明显，三大业务均高速成长，高毛利率业务占比增大驱动毛利率提升，费用管控加强，从0 - 1走向1 - N，重组胶原蛋白医美领头羊地位稳固，未来将拓展海外市场，维持“买入”评级 [1][6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本0.89亿股，总市值354.93亿元，一年最低/最高股价为141.71/412.00元，近3月换手率50.77% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为54.75%、71.38%、164.40%，绝对收益分别为51.44%、70.14%、171.60% [4] 业绩情况 - 2024年营业收入14.4亿元，同比增长84.9%，归母净利润7.3亿元，同比增长144.3%；4Q2024营业收入4.5亿元，同比增长72.6%，归母净利润2.1亿元，同比增长97.5%；2024年经营性净现金流7.7亿元，同比增长159.6% [5] 业务板块营收 - 2024年医疗器械/功能性护肤/原料营收分别为12.54/1.42/0.46亿元，分别同比+84.4%/+86.8%/+89.1%；单一材料医疗器械/复合材料医疗器械营收分别为11.28/1.25亿元，分别同比+99.7%/+9.0%；单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品营收分别为0.34/1.08亿元，分别同比+103.9%/+82.1% [6] 销售区域营收 - 2024年华北/华东/华南/华西/华中/境外分别实现营收6.63/4.24/1.46/1.23/0.82/0.05亿元，分别同比+134.8%/+52.9%/+42.9%/+67.0%/+102.2%/+13.0%，营收占比分别为46.0%/29.4%/10.1%/8.5%/5.7%/0.3%，华北和华东合计营收贡献达75.3%；截至2024年末，覆盖终端医疗机构约4000家 [7] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比+1.9pcts至92.0%，归母净利率同比+12.3pcts至50.8%；4Q2024毛利率同比+0.7pcts至91.3%，归母净利率为46.7%，同比+5.9pcts [7] - 2024年医疗器械/功能性护肤/原料毛利率分别为95.0%/70.4%/77.6%，分别同比+1.9/+2.6/+1.7pcts；单一材料医疗器械/复合材料医疗器械毛利率分别为96.8%/78.8%，分别同比+1.3/-2.7pcts；单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品毛利率分别为87.0%/65.3%，分别同比-2.8/+3.6pcts [8] - 2024年华北/华东/华南/华西/华中/境外毛利率分别为92.0%/92.4%/89.4%/94.3%/92.2%/79.1%，分别同比+2.8/+0.9/+1.4/+2.7/+0.4/-0.1pcts [8] 费用率情况 - 2024年公司期间费用率同比-12.9pcts至32.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/8.8%/4.9%/0.7%，分别同比-3.2/-3.0/-6.0/-0.7pcts [8] - 4Q2024公司期间费用率同比-7.5pcts至35.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.1%/9.7%/6.1%/0.7%，分别同比-1.6/-2.8/-2.9/-0.3pcts [9] 产品与市场拓展 - 公司完成重组Ⅲ型人源化胶原蛋白三种剂型原材料及产品开发，手握国内全部三张重组胶原蛋白三类证；持续丰富“薇旖美®”产品体系，新推出多种规格产品；凝胶类产品三类证丰富重组胶原蛋白适应症；未来将拓展海外市场 [10] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测为36.55/19.72亿元，2025 - 2027年对应EPS分别为12.29、16.85、22.28元，当前股价对应PE分别为33、24、18倍 [11] 财务报表预测 - 包含2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [13][14] 主要指标预测 - 涵盖2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [15][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 锦波生物2024年年报显示营收和利润大幅增长 产品矩阵不断丰富 长期成长动能充足 考虑“薇旖美”超预期 调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][3][15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 锦波生物发布2024年报 2024年实现营收14.43亿元 同比增长84.92% 归母净利润7.32亿元 同比增长144.27% 扣非归母净利润7.12亿元 同比增长149.15% 非经常性损益0.20亿元主要来自政府补助 Q4单季度营收4.54亿元 同比增长72.65% 归母净利润2.12亿元 同比增长97.50% 扣非归母净利润2.02亿元 同比增长97.09% 拟每10股派发现金红利20元（含税）并转赠3股 [1][10] 点评 - 薇旖美持续放量 收入维持高增 2024年医疗器械营收12.54亿元 占比86.89% 同比增长222.66% 其中单一材料医疗器械收入11.28亿元 占比78.20% 同比增长354.65% 主要来自薇旖美系列产品增长；功能性护肤品营收1.42亿元 占比9.83% 同比增长112.00% 主要系“重源”、“ProtYouth”两大品牌收入增长；原料及其他营收0.46亿元 占比3.17% 同比增长142.89% 原有客户采购量提升且客户数量增加；其他业务营收162万元 占比0.11% 同比增长198.18% 系线上销售赠品收入增加 [2][11] - 规模效应凸显 费用率大幅降低 2024年公司费用率32.40% 同比下降12.86pct 各项费用绝对金额增长但费用率下降 Q4单季度费用率35.66% 同比下降7.49pct [3][12] - 毛利率稳中有升 净利率不断抬高 2024年公司毛利率92.02% 同比提升1.86pct 归母净利率50.75% 同比提升12.33pct 扣非归母净利率49.36% 同比提升12.73pct 周转能力持续优化 2024年经营性净现金流7.67亿元 同比增长159.55% [13] - 产品矩阵不断完善 持续打开增量市场 2025年4月获批“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶” 成为首家完成三种剂型产品开发的企业 产品获批可打开增量空间 [14] 投资建议 - 公司重组胶原蛋白产品矩阵不断丰富 市场渗透率持续提升 有望打开国际市场 布局多场景应用 长期增长动能充足 调整盈利预测 预计2025 - 2027年营收为21.77亿、28.87亿、36.95亿 归母净利润为11.30亿、15.08亿、19.55亿 对应PE为31倍、24倍、18倍 [3][14][15] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|780|1443|2177|2887|3695| |(+/-)%|99.96%|84.92%|50.87%|32.64%|27.98%| |归属母公司净利润（百万元）|300|732|1130|1508|1955| |(+/-)%|174.60%|144.27%|54.33%|33.46%|29.60%| |每股收益（元）|4.64|8.27|12.77|17.04|22.09| |市盈率|56.31|25.03|31.41|23.53|18.16| |市净率|18.65|11.93|14.04|9.21|6.37| |净资产收益率(%)|43.96%|58.41%|44.69%|39.13%|35.08%| |股息收益率(%)|0.37%|0.25%|0.38%|0.51%|0.67%| |总股本 (百万股)|68|89|89|89|89| [4] 股票数据 - 2025年4月21日收盘价401.00元 12个月股价区间143.39 - 401.00元 总市值35493.23百万元 总股本89百万股 A股89百万股 B股/H股0/0百万股 日均成交量1百万股 [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|17%|26%|14%| |相对收益|20%|29%|9%| [8]

会议情况 - 2024年召开9次董事会会议、4次股东大会[6] - 召开5次董事会审计委员会会议、1次薪酬与考核委员会会议[7] - 召开5次独立董事专门会议，审议通过11项议案[9] 人员履职 - 独立董事梁桐栋出席会议无缺席，全投赞成票，完成15个工作日现场履职[6][7][11] 公司运营 - 2024年未发生应披露关联交易、被收购情况[18][20] - 未变更或豁免承诺，未作会计政策或估计变更[19][24] 人事聘任 - 续聘中汇会计师事务所为审计机构，薛芳琴为财务负责人[22][23] - 董事会换届选举和高管聘任程序合规[25] 其他事项 - 2024年3月20日通过非独立董事、高管薪酬议案[26] - 未制定或变更激励计划，无分拆子公司计划[28][29]

会议情况 - 2024年召开9次董事会会议、4次股东大会[6] - 召开5次董事会审计委员会会议、1次薪酬与考核委员会会议[7] - 召开5次独立董事专门会议，审议通过11项议案[9] 人员与机构 - 2024年续聘中汇会计师事务所为审计机构[25] - 续聘薛芳琴为财务负责人[26] - 董事会进行董事换届选举和高级管理人员聘任[28] 其他事项 - 2024年未发生应披露的关联交易[20] - 未变更或豁免承诺[21] - 未发生被收购情况[22] - 未因非准则变更原因作会计政策或估计变更[27] - 未制定或变更股权激励、员工持股计划[31] - 不存在拟分拆子公司计划[32]

独立董事评估 - 董事会对在任独立董事独立性评估并出具意见[1] - 独立董事及其相关人员无影响独立性的任职和持股情况[1][2] - 董事会认为独立董事具备任职条件且无独立性问题[2]

会议与履职 - 2024年召开9次董事会、4次股东大会，独立董事张金鑫均出席并赞成[6] - 2024年召开1次薪酬与考核、1次战略委员会会议，张金鑫无缺席[8] - 2024年召开5次独立董事专门会议，审议通过11项议案[9] 履职情况 - 2024年独立董事张金鑫现场履职15个工作日[11] - 2024年独立董事无提议召开董事会等情况[13] 公司运营 - 2024年无应披露关联交易[19] - 2024年公司及相关方未变更或豁免承诺[20] - 2024年公司未被收购[21] 人事与审计 - 2024年聘请中汇会计师事务所为审计机构[23] - 2024年续聘薛芳琴为财务负责人[25] 政策与计划 - 2024年未因非准则原因变更会计政策或估计[26] - 2024年董事会换届和高管聘任程序合规[27] - 2024年3月通过年度薪酬议案[28] - 2024年未变更股权激励和员工持股计划[28] - 2024年无分拆子公司计划[29]

业绩总结 - 2024年度公司实现净利润732,301,620.38元[15] - 2024年末上市公司合并报表归属母公司未分配利润为1,086,203,317.13元[15] - 2024年末母公司未分配利润为1,163,817,876.76元[15] - 2024年末母公司资本公积为313,579,548.74元[15] 权益分派 - 2024年年度权益分派方案为每10股派发现金红利20元（含税），每10股转增3股[15] - 公司目前总股本88,511,800股，权益分派后总股本变更为115,065,340股[16] - 权益分派后注册资本由8,851.18万元变更为11,506.534万元[16] 其他事项 - 2025年度现任独立董事津贴均为税前8万元/年[14] - 聘请中汇会计师事务所为2025年度审计机构，聘期十二个月[18] - 公司拟使用不超过15亿元闲置自有资金购买理财产品[22] - 2025年度任职监事按职务领薪，不再单领津贴[25] 会议信息 - 2024年度股东大会于2025年5月21日14:30现场召开[7] - 网络投票时间为2025年5月20日15:00 - 2025年5月21日15:00[7] - 股权登记日为2025年5月16日[9] - 会议审议多项议案[11] - 会议采用现场和网络投票结合方式，重复投票以第一次结果为准[5] - 会议地点为山西综改示范区太原唐槐园区锦波街18号公司九楼会议室[10] - 会议登记时间为2025年5月21日13:30 - 14:30[27] - 会议登记地点为山西综改示范区太原唐槐园区锦波街18号公司九楼会议室[27] - 会议联系方式为0351 - 7779886[27] 报告披露 - 2025年4月21日披露2024年度独立董事述职报告[20] - 2025年4月21日披露2024年度内部控制有效性自我评价报告及审计报告[21]

业绩数据 - 2024年度公司实现净利润7.32亿元[10] - 2024年末合并报表归母未分配利润10.86亿元[10] - 2024年度母公司未分配利润11.64亿元，资本公积3.14亿元[10] 权益分派 - 2024年每10股派20元（含税），转增3股[10] - 权益分派后总股本变1.15亿股，注册资本变1.15亿元[11] 资金运用 - 拟用不超15亿元闲置资金买理财产品[17] 其他事项 - 2025年监事按职务领薪酬，不再单领津贴[18] - 监事薪酬方案关联监事回避，直交股东大会审议[18][19]

业绩总结 - 公司2024年度净利润732,301,620.38元[15] 分红与股本 - 拟以未分配利润每10股派发现金红利20元（含税），以资本公积每10股转增3股[15] - 以总股本88,511,800股为基数，实施后总股本变为115,065,340股，注册资本由8,851.18万元变为11,506.534万元[18] 资金运用 - 拟使用不超过15亿元闲置自有资金购买理财产品[30] 审计与会议 - 聘请中汇会计师事务所为2025年度会计报表审计机构，聘期十二个月[20] - 拟召开2024年年度股东大会，时间为2025年5月21日14：30，地点为山西综改示范区太原唐槐园区锦波街18号公司九楼会议室，股权登记日为2025年5月16日[32]