投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入24亿元 同比增长36% [1][6] - 毛利9亿元 同比增长18% 毛利率达38.5% [1][6] - 经调整净亏损12亿元 同比下降50% 同环比均大幅收窄 [1][6] - 贸易应收回款额32亿元 同比增长96% 达历史新高 [1][6] 业务分部表现 - 生成式AI收入18亿元 同比增长73% 收入占比提升至77% [1] - 视觉AI业务收入4亿元 同比下降15% 主要受东北亚智能终端客户合作模式转变影响 [1] - X创新业务营收1亿元 同比下降40% 主要由于绝影收入下跌 [1] 成本费用控制 - 销售开支2.7亿元 同比下降17.3% [2] - 行政开支6.0亿元 同比下降18.8% [2] - 研发开支21.2亿元 同比增长12% [2] - 员工数3206名 较上年末减少14.6% [2] 技术布局与竞争优势 - 总算力规模增至2.5万P [2] - 日日新大模型多模态能力跻身世界前沿 [2] - 商汤"小浣熊"产品用户数突破300万 提供金融/教育/政务三大版本 [2] - 日日新V6.5实现文本与音视频融合 多模态实时互动时长年内增长510% [2] - "大装置+大模型+AI应用"飞轮形成三重协同效应 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为51/64/80亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-21/-11/-5亿元 [3] - 预计2025年营收增长率34.3% 2026年25.9% 2027年25.0% [4] - 预计归母净利润增长率2025年50.1% 2026年46.9% 2027年57.3% [4]

核心财务表现 - 上半年收入23.58亿元 同比增长35.6% [1] - 经调整亏损净额11.62亿元 同比收窄50.0% [1] - 毛利率38.5% 较去年同期44.1%下降 [5] 生成式AI业务 - 收入18.16亿元 同比增长72.7% 占总收入77.0% [1][2] - 算力基础设施"商汤大装置"总算力达2.5万PetaFLOPS [2] - 实现国产芯片5000卡规模月级稳定运行 [2] - 日日新V6.5版本推理能力比肩国际前沿模型 [2] 应用层成果 - 企业级产品"小浣熊"用户突破300万 日处理Tokens约100亿 [2] - 金融版服务招商银行、海通证券等机构 [3] - 教育版覆盖超500家院校 [3] - C端产品"咔皮"用户破千万 DAU年内增长400% [3] 业务战略重组 - 实施"1+X"战略重组业务结构 [1][4] - "1"代表生成式AI与视觉AI核心业务 [4] - "X"包含智能驾驶、智慧医疗、家用机器人、智慧零售等创新孵化业务 [4] 传统业务表现 - 视觉AI收入4.36亿元 同比下降14.8% [4] - 收入下降主因东北亚大客户合作模式转为维护服务 [4] - 战略聚焦后盈利能力与现金流显著改善 [4] 创新业务进展 - X创新业务收入1.07亿元 低于去年同期1.77亿元 [4] - 收入减少主要由智能驾驶业务导致 [4] - 生态公司融资与治理变动使板块构成动态调整 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营收23.58亿元 同比增长35.6% [2] - 净亏损14.89亿元 同比收窄39.9% [2] - 非国际财务报告准则下经调整净亏损11.62亿元 同比下降50% [2] - 经调整EBITDA亏损收窄72.5%至5.21亿元 [2] - 生成式AI业务收入18.15亿元 占总收入比例77% 同比提升16.6个百分点 [2] - 视觉AI业务收入4.36亿元 同比下降14.8% [5] - X创新业务收入1.06亿元 同比下降39.5% [5] - 研发开支21.19亿元 同比增长12% [11] - 总现金储备132亿元 包括新一轮配售 [12] 业务战略调整 - 实施"1+X"战略 将绝影智能汽车等业务分拆独立融资 [2][3] - 业务板块重新分类为生成式AI、视觉AI和X创新业务三大类 [5] - 生成式AI板块保持"大模型+大装置"架构不变 [5] - 视觉AI板块吸纳原智能汽车业务中的智能座舱业务 [5] - X创新业务包括绝影汽车、智慧医疗、家用机器人和智慧零售等四个赛道 [5] - X创新业务外部总融资额达到10亿元数量级 [4] - 医疗、机器人、零售等X创新业务在组织层面实现二次创业 [3] 技术发展 - 大装置总算力规模达2.5万PetaFLOPS [8] - 平台层面完成SenseCore 2.0升级 线上推理性能提升约15% [8] - 国产芯片异构混调实现约5000卡规模月级稳定运行 集群利用率约80% [8] - 异构训练效率达同构约95% [8] - 联合宁德时代打造锂离子电池新型储能系统 [8] - 日日新大模型未来布局聚焦多模态演进、模型架构优化和生产力提升三个层面 [12] - 与超过20家头部具身智能企业形成产业生态协同 [11] 客户与市场 - 生成式AI收入同比增长72.7% [5] - 视觉AI收入下降主要受东北亚某智能终端客户合作模式变更影响 [6] - 头部客户包括小米、京东、壁仞科技、银河通用、吉利、中国移动、中国联通和中国电信等 [11] - 服务头部AI科研机构包括上海AI实验室 [9] - AI落地场景涵盖金融、制造、能源、交通、医疗和教育等行业 [14] 资本运作 - 7月24日配售16.67亿股股份 总价约25亿港元 [12] - 配售资金50%用于扩大大装置规模与场景覆盖 20%用于探索AI在创新垂直领域应用 [12] - 认购人为国际长线基金香港无极资本 [12] - 曦望芯科完成近10亿元融资 [6] - 云知声、银河通用、帕西尼机器人等投资项目属于X创新业务组成部分 [6] 行业趋势 - 通用与多模态大模型进入"强推理+多智能体协作"新阶段 [2] - 生成式AI应用渗透持续提速 开始以工程化路径穿透产业场景 [2] - 产业由"试点验证"加速迈向"规模落地" [2] - 算力、数据、模型走向工程化与标准化 形成可复用基础设施 [14] - 智能体持续发展将为智能终端带来延伸机会 [14] - 交互成为大模型落地到每个人身边的重要机遇 [12]

财务表现 - 上半年总营收同比增长36%至24亿元人民币 [1] - 生成式AI收入连续第三年高速增长 增幅达73% [1] - 经调整亏损净额同比下降50% 环比亦大幅收窄 [1] - 应收款回款金额创新高达32亿元人民币 同比增长96% [1] - 贸易应收账款周转天数同比缩短49% [1] - 总现金储备达132亿元人民币 [1] 业务战略 - 深化"1+X"战略布局 "1"指生成式AI与视觉AI双引擎 "X"聚焦智能驾驶/智慧医疗/家用机器人/智慧零售四大创新赛道 [1] - 生成式AI占营业收入比重提升至77% [1] - 视觉AI板块服务国内外客户660余家 复购比例57% 海外商机储备与新订单按年显著增长 [2] 产品进展 - "日日新"大模型围绕生产力工具和互动工具两大场景提升渗透率 [1] - 生产力工具以"小浣熊"为代表 提供金融/教育/政务三大版本 用户数突破300万 [1] - "日日新V6.5"实现文本与音视频融合 多模态实时互动时长年内增长510% [2] - 视觉AI板块实现利润与现金流双向改善 [2]

业绩表现 - 2025年上半年营收23.6亿元 同比增长35.6% [1] - 毛利润9.1亿元 同比增长18.4% [1] - 净利润亏损14.9亿元 亏损同比缩窄39.9% [1] - 经营活动现金流量净额-6.4亿元 流出缺口同比缩窄81.9% [1] 业务板块 - 生成式AI营收18.2亿元 同比增长72.7% 占整体营收77.1% [1] - 视觉AI营收4.4亿元 同比下滑14.8% [1] - GPU算力效能比提升20% 资源闲置率维持低位 [1] - 海外商机与订单同比显著增长 [1] 亏损收窄原因 - 员工数量同比减少31.4% 人均毛利26.1万元同比增长72.5% [1] - 2-3年贸易应收款项减少7.4亿元 金融资产减值亏损缩窄 [1] - 出售附属公司获得9.4亿元收益 [1] 未来展望 - 预计2025年营收50.4亿元 同比增长33.7% [2] - 预计2025-2027年营收复合增长率28.2% [2] - 预计2025年归母净利润亏损32.1亿元 亏损缩窄25% [2] - 2025年预期市销率14.1倍 [2]

业绩表现 - 1H25总收入23.58亿元人民币 同比增长35.6% [1] - 1H25期间亏损14.89亿元 调整后净亏损11.62亿元 调整后归母净利润14.63亿元 同比分别收窄39.9%/50.0%/38% [1] - 经调整净亏损11.62亿元 同比收窄50.0% [2] 业务板块表现 - 生成式AI业务收入18.16亿元 同比增长72.7% 占总收入比例77.0% [1] - 视觉AI业务收入4.36亿元 同比下降14.8% 占总收入比例18.5% 服务国内外客户660余家 [1] - X创新业务收入1.07亿元 同比下降39.5% 占总收入比例4.5% 包含绝影/善萃/元萝卜/善惠四个板块 [1] 财务指标 - 1H25毛利率38.5% 同比下降5.6个百分点 [2] - 销售费用2.72亿元 同比减少17.3% 行政费用5.97亿元 同比下降18.8% [2] - 研发费用21.19亿元 同比增长12.0% [2] - 贸易应收回款额31.59亿元 同比提升95.5% 账期从228天缩短至156天 [2] - 总现金储备131.58亿元 同比增长32.7% 不含定增的现金及等价物111.68亿元 较上年末增加25.7% [2] 战略进展 - 生成式AI业务强劲增长 轻资产运营模式取得进展 1+X战略落地 [1] - X战略中两家子公司（推理芯片/端侧芯片）在2024年末至今独立融资出表 [1] 盈利预测 - 上调2025年收入预期7.1%至48.1亿元 2026年收入预期6.2%至57.1亿元 [2] - 调整2025年归母净利润预测从-19.4亿元至-16.9亿元 2026年从-13.5亿元至-10.5亿元 [2] - 目标价上调35.3%至2.3港元 对应17倍2026年市销率 较当前有10%上行空间 [2]

行业规模与政策支持 - 上海人力资源服务行业2024年全口径年营收突破5600亿元人民币 产业规模持续保持全国领先 [1] - 行业聚焦专业化、数字化、国际化、品牌化、标准化目标 先后出台创新发展行动方案、"伯乐"奖励计划、专业人员职称评审等政策 [1] 创新业务发展 - 运用"AI+HR"工作模式创新开发"人工智能推介官"岗位 为本市人工智能企业提供人力资源保障并为高校毕业生创造就业机会 [1] - 商汤科技、人形机器人、黑湖科技、中智科技人才等7家重点企业与首批"人工智能推介官"签约 [1] - 静安区政府、中国人事科学研究院与上海外服、云生未来等企业共建"未来产业人力资源开放创新实验室" [1] 人才招聘活动 - 大会同步举办"3+6"重点产业人才招聘活动 提供岗位对接、政策解读、职业指导一体化服务平台 [2] - 100家重点企事业单位集中设展 包括上海睿智医药研究集团有限公司、上海新傲芯翼科技有限公司等 [2] - 提供芯片研发、人工智能算法、生物医药研发、高端装备制造等高端岗位2000余个 [2]

业绩表现 - 2025年上半年实现收入23.58亿元 同比增长35.6% [1] 战略进展 - 持续深化"1+X"战略并取得实质性进展 完成业务动能稳健和结构优化 [1] - "1"以生成式AI与视觉AI作为核心业务及双引擎 [1] - "X"创新业务板块聚焦智能辅助驾驶、智慧医疗、家用机器人、智慧零售四个赛道 [1] 管理层表态 - 公司深耕行业领域 以生成式AI与视觉AI为双引擎 [1] - 在保持视觉AI龙头地位基础上抓住生成式AI机遇 [1]

行业政策创新 - 上海运用AI+HR工作模式创新开发人工智能推介官岗位以结合人工智能领域发展和高校毕业生求职需求 [1] - 人社部门会同经济和信息化部门整合就业政策和产业政策共同开发培训更多人工智能推介官岗位 [1] - 未来产业人力资源开放创新实验室揭牌成立将聚焦3+6重点产业探索人工智能商业和服务模式应用场景 [1] 企业合作实施 - 商汤科技 黑湖科技 中智科技人才等7家重点企业与首批人工智能推介官完成签约 [1] - 人工智能推介官通过与人工智能企业对接为上海人工智能企业发展提供人力资源保障 [1] 行业发展影响 - 创新岗位开发有助于为高校毕业生创造更多就业机会 [1] - 人工智能推介官将助力上海人工智能大模型的推广普及和应用 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入24亿元人民币 同比增长36% 超出市场预期 [1] - 生成式人工智能业务收入同比大幅增长73% 连续三年保持高速增长 [1] - 营收增速较高盛/彭博共识预期分别高出6%/9% [2] - 高盛预测2025年全年营收487.41亿元人民币 2026年达649.37亿元人民币 [4] 业务发展动态 - 生成式AI业务成为公司发展核心动力 预计营收贡献率从2024年64%提升至2030年91% [5] - 公司具备"大装置+大模型+应用"全栈能力 产品矩阵涵盖AI基础模型/行业解决方案/应用软件 [5] - 生成式AI与视觉AI形成双引擎战略 在保持视觉AI龙头地位同时加速生成式AI商业化 [6] - 正拓展生成式AI产品矩阵 推动新客户渗透并提升私有云/项目支出规模 [6] 政策与行业环境 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》为行业带来重大政策利好 [5] - 公司处于生成式AI商业化加速的关键位置 直接受益于"人工智能+"政策支持 [5] 市场反应与评级 - 高盛将投资评级由"中性"上调至"买入" 肯定公司超预期业绩表现 [2] - 股价表现活跃 8月29日午盘报2.08港元 最高触及2.23港元创去年10月以来新高 [6] 财务预测数据 - 高盛预测2025年EBITDA为-23.302亿元人民币 2026年转正至15.41亿元人民币 [4] - 预计2025年每股收益-0.07元人民币 2026年提升至0.033元人民币 [4] - 市净率预计从2024年1.6倍提升至2025年3.4倍 [4]