核心观点与评级 - 东吴证券维持对粤海投资的"买入"评级，主要基于其水务板块业绩稳定、剥离粤海置地后负债改善、分红比例稳定及现金流确定性强 [1] - 考虑到降费增效超预期，该行将2025-2027年归母净利润预测上调至45.36亿港元、46.49亿港元和47.41亿港元 [1] - 假设2025年维持65%分红比例，对应预期股息率为6.3%，市盈率分别为10.3倍、10.0倍和9.9倍 [1] 2025年前三季度财务表现 - 2025年Q1-Q3公司持续经营业务收入为142.81亿港元，同比增长1.3% [2][3] - 同期持续经营业务税前利润为62.41亿港元，同比增长9.5% [3] - 2025年Q1-Q3归属于本公司所有者综合溢利为40.67亿港元，同比增长13.2% [2][3] - 利润增长主要得益于财务费用大幅下降至2.63亿港元，同比下降52.9%，以及行政费用的节省 [3] 水资源业务表现 - 东深供水项目2025年Q1-Q3实现收入52.42亿港元，同比增长1.6%，其中对香港供水收入43.03亿港元增长2.6%，对深圳及东莞供水收入9.39亿港元下降2.5% [4] - 东深供水项目贡献税前利润35.96亿港元，同比增长3.9%，总供水量16.70亿吨增长1.5%，收入利润增速高于供水量增速显示市场化调价顺畅 [4] - 其他水资源项目实现收入56.11亿港元，同比增长5.8%，贡献税前利润16.01亿港元，同比下降2.6% [4] - 截至2025年9月30日，该板块已投运供水产能1083.68万吨/日增长0.9%，在建供水产能118.7万吨/日下降8.0%，已投运污水处理产能229.79万吨/日增长12.09% [4] 其他业务板块表现 - 物业投资方面，粤海天河城贡献收入12.62亿港元增长4.8%，贡献税前利润7.67亿港元增长11.3% [5] - 百货运营分部五间百货店贡献收入3.17亿港元下降45.6%，但贡献税前利润0.64亿港元增长37.3% [5] - 酒店分部贡献收入5.05亿港元增长57.8%，但贡献税前利润0.69亿港元下降20.3% [5] - 道路及桥梁分部粤海高速贡献收入4.46亿港元下降7.0%，贡献税前利润2.31亿港元下降8.2% [5] - 能源分部中，粤海能源贡献税前利润1.43亿港元增长17.1%，但集团分占粤电靖海项目税前利润0.35亿港元下降56.5% [5]

投资评级 - 报告对粤海投资给予"买入"评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长13.2%，水务主业表现稳健，并通过降费增效提升盈利能力 [7] - 东深供水项目实现收入与利润双增长，显示对香港供水市场化调价顺畅，盈利能力良好 [7] - 物业投资板块中的粤海天河城税前利润同比增长11.3%，百货店业务税前利润同比增长37.3% [7] - 基于降费增效超预期，报告将2025-2027年归母净利润预测上调，对应市盈率分别为10.3倍、10.0倍和9.9倍，假设65%分红比例下2025年预期股息率为6.3% [1][7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度持续经营业务收入为142.81亿港元，同比增长1.3%；持续经营业务税前利润为62.41亿港元，同比增长9.5% [7] - 2025年前三季度归母净利润为40.67亿港元，同比增长13.2%，主要得益于财务费用同比下降52.9%至2.63亿港元以及行政费用节省 [7] 业务分部表现 - **水资源业务**：东深供水项目2025年前三季度收入52.42亿港元（+1.6%），税前利润35.96亿港元（+3.9%）；对香港供水收入43.03亿港元（+2.6%） [7] - **其他水资源项目**：2025年前三季度收入56.11亿港元（+5.8%），税前利润16.01亿港元（-2.6%）；截至2025年9月30日，已投运供水产能1083.68万吨/日（+0.9%），污水处理产能229.79万吨/日（+12.09%） [7] - **物业投资与百货运营**：粤海天河城收入12.62亿港元（+4.8%），税前利润7.67亿港元（+11.3%）；五间百货店税前利润0.64亿港元（+37.3%） [7] - **其他分部**：酒店分部收入5.05亿港元（+57.8%），道路及桥梁分部收入4.46亿港元（-7.0%），能源分部中粤海能源收入11.73亿港元（-3.5%）但税前利润增长17.1% [7] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2025E为187.94亿港元（+1.56%），2026E为189.82亿港元（+1.00%），2027E为191.03亿港元（+0.64%） [1] - 归母净利润预测：2025E为45.36亿港元（+44.35%），2026E为46.49亿港元（+2.51%），2027E为47.41亿港元（+1.97%） [1] - 每股收益预测：2025E为0.69港元，2026E为0.71港元，2027E为0.73港元 [1] - 市盈率预测：2025E为10.29倍，2026E为10.04倍，2027E为9.85倍 [1]

收购交易概述 - 公司通过全资附属公司收购阳江粤海清源环保有限公司51%股权，对价为人民币1.56亿元 [1] - 公司通过另一全资附属公司收购汕头市粤海水务有限公司2%股权，对价为人民币7087.64万元 [1] - 两项收购均以现金支付，交割后标的公司将成为公司的附属公司 [1][3] 业务战略聚焦 - 继2025年1月完成粤海置地股份的实物分派后，公司不再将其作为附属公司，旨在集中资源发展和拓展水资源业务 [1] - 收购事项符合公司进一步加强“以水资源为核心业务”发展的长远目标 [2] - 收购使公司取得对标的公司的法定控股权，可实现更有效的管理、营运和发展方向控制 [3] 运营规模与市场影响 - 收购后集团已投产并表水处理规模将从11,184,700吨/日提升至12,104,700吨/日，提升幅度为8.2% [2] - 收购能够提升集团的水资源业务规模及市场影响力 [2][4] - 标的公司（阳江）主要从事广东省阳江市水资源项目的污水截流及排水管道改造工程 [2] - 标的公司（汕头）主要从事自来水的生产及供应 [2] 行业环境与协同效应 - 2025年广东省部分城市（如广州、深圳和东莞）的水价已出现上调迹象 [3] - 标的公司的加入将使集团在定价商业谈判中获得更有利的地位 [3] - 公司认为收购将在品牌建设、成本效益及营运效率提升方面与现有业务产生协同效应 [4] - 集团整体能力的提升将加强其在竞投水务工程及建设项目方面的竞争力，带动收入及盈利能力提升 [4] 财务与资本管理 - 通过对标的公司股权的法定控制，集团将能够优化其资本结构及资产负债表，以提高投资回报率 [3] - 控股权使集团在获得借贷及降低借贷成本方面有更多选择 [3]

市场扩张和并购 - 2025年10月28日公司附属公司订立阳江和汕头股权转让协议[2][8][9] - 水务投资拟51%股权，对价155,977,800元[2][9][10][11] - 水务控股拟2%股权，对价70,876,400元[2][9] - 阳江出售股权经评估价值约1.559791亿元，对价1.559778亿元[13] - 汕头出售股权经评估价值约7119.5万元，对价7087.64万元[18][20][21] - 水务投资收购阳江事项总现金187,113,912元[10] - 水务控股就汕头收购总现金支出7205.29万元[18] - 建议收购使已投产并表水处理规模从1118.47万吨/日提升至1210.47万吨/日，提升8.2%[40] 业绩总结 - 标的公司（阳江）2023年和2024年收入分别为7052.18万和6275.15万[31] - 标的公司（阳江）2023年和2024年税前溢利分别为2834.96万和3283.68万[31] - 标的公司（阳江）2023年和2024年税后溢利分别为2117.96万和2349.98万[31] - 标的公司（汕头）2023年和2024年收入分别为5.247352亿和4.864749亿[36] - 标的公司（汕头）2023年和2024年税前溢利分别为5238万和5339.52万[36] - 标的公司（汕头）2023年和2024年税后溢利分别为3865.16万和3877.78万[36] 未来展望 - 通函预计2025年11月24日前寄发股东[7][45] - 阳江收购交割预计于2026年1月1日或先决条件满足后5个营业日内进行[17] - 汕头收购交割预计于2026年1月1日或先决条件满足后5个营业日内进行[25][30][34] 其他新策略 - 公司将在股东特别大会上就股权收购事项寻求独立股东批准[45] - 标的公司现有持续协议交割后继续有效，相关交易将成公司持续关连交易[46] 数据相关 - 标的公司（阳江）2024年12月31日资产净值总额为3.356771亿元[13][31] - 标的公司（阳江）2024年12月31日经审计资产总额为8.592077亿，评估价值为8.592869亿[32] - 标的公司（汕头）2024年12月31日资产净值总额为31.779491亿元[21] - 标的公司（汕头）2024年12月31日经审计资产总额为39.223205亿元，估值为43.329443亿元[37] - 标的公司（汕头）全体股东尚未缴付总额为3000万元，粤海水务股份尚未缴付117.65万元[21] - 粤海水务股份认缴标的公司（阳江）资本金1.394亿，已缴1.0826亿，未缴3113.61万[30] - 粤海水务股份认购标的公司（汕头）资本金5899.7万已缴足，注入资金已付671.44万，未付117.65万[33] - 标的公司（阳江）股权目前由粤海水务股份、水务控股、中国一冶分别持有51%、48%、1%，交割后水务投资将取代粤海水务股份持有51%[29][30] - 标的公司（汕头）股权目前由粤海水务股份、水务控股、汕头城建分别持有2%、49%、49%，交割后水务控股将持有51%[33][34] - 建议收购按合并基准计算最高适用超5%低于25%，属须披露及关连交易[5] - 广东部分城市（广州、深圳、东莞）水价已出现上调迹象[41] - 2024年金融服务合作协议有效期自2024年9月1日至2026年12月31日[47][52] - 2025年配套服务框架协议有效期自2025年6月29日至2027年12月31日[49][52] - 2025年光伏发电框架协议有效期自2025年6月1日至2027年12月31日[51][52]

融资活动概述 - 公司接受一家银行提供的承诺性循环贷款融资，本金为17.5亿港元 [1] - 贷款融资将用于公司一般营运资金需求 [1] - 贷款融资的期限为自首次提款日起计第364天 [1] 融资条款与条件 - 该融资受限于贷款融资函件所载条款及条件 [1] - 融资类型为承诺性循环贷款 [1]

融资基本信息 - 公司于2025年10月28日接受一家银行提供的承诺性循环贷款融资 [1] - 贷款融资本金为17.5亿港元 [1] - 贷款融资期限为自首次提款日起计第364天 [1] 融资条款与用途 - 贷款融资受限于贷款融资函件所载条款及条件 [1] - 融资资金将用于公司一般营运资金需求 [1]

融资基本信息 - 公司于2025年10月28日接受一家银行提供的承诺性循环贷款融资 [1] - 贷款融资本金为17.5亿港元 [1] - 融资用途为满足公司一般营运资金需求 [1] 融资条款细节 - 该贷款融资受限于融资函件所载的条款及条件 [1] - 融资期限设定为自首次提款日起计的第364天 [1] - 融资类型为承诺性循环贷款 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何 部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 本公司茲根據《上市規則》第 13.18 條規定刊發本公告。 粤海投資有限公司（「本公司」）茲根據《香港聯合交易所有限公司證 券上市規則》（「《上市規則》」）第 13.18 條規定刊發本公告。 於 2025 年 10 月 28 日，本公司接受一家銀行提供本金 1,750,000,000 港元 的承諾性循環貸款融資（「該貸款融資」），受限於貸款融資函件（「該 融資函件」）所載條款及條件，以用於本公司一般營運資金需求。該貸 款融資的期限為自首次提款日起計第 364 天。 根據該融資函件，本公司向銀行承諾（其中包括）： 倘本公司違反該融資函件項下的任何上述承諾，根據該貸款融資所貸出 的全部款項將立即到期並須償還。 （於 香 港註 冊 成立 的有 限 公司 ） (股份代號 ： 00270) 本金 1,750,000,000 港元承諾性循環貸款及 根據《上市規則》第 13.18 條披露資料 1 曾翰南 董事 香港， ...

股价表现 - 公司股价盘中一度上涨4.48%至7.46港元，创下自2023年2月14日以来超过两年半的新高 [1] - 公司当前市值约为488亿港元 [1] 财务业绩摘要 - 截至2025年9月30日止九个月，公司持续经营业务综合收入为142.81亿港元，较去年同期微增1.3% [1] - 期间未经审核归属于公司所有者的综合溢利为40.67亿港元，同比增长13.2% [1] 业务分部表现 - 收入增长主要得益于水资源业务的收入增加 [1] - 水资源业务的增长抵消了百货营运、道路及桥梁业务和发电业务收入减少带来的负面影响 [1] - 首三季物业业务利润同比增长11.3%，主要受惠于期内租金收入按年增长4.8%的推动 [1] - 租金收入是公司的第二大盈利贡献来源 [1] 机构观点与股息政策 - 花旗维持对公司的"买入"评级，目标价为8港元 [1] - 公司2025年派息比率预计不低于65% [1] - 预测2025年股息回报率可达6.2%，被视为吸引水平 [1] - 公司承诺在2030年前维持派息，股息应可持续 [1]

财务业绩 - 首三季净利润录得40.67亿港元 按年增长13.2% [1] - 第三季净利润为14亿港元 按年增长12.6% [1] - 业绩增长主要源于今年1月出售GD Land后不再录得亏损 [1] 业务分部表现 - 水务 租金收入及百货业务贡献增加 [1] - 酒店营运 发电及收费公路业务贡献减少 [1] - 其他业务盈利期内表现相对稳定 [1] 投资评级与股息 - 花旗维持对公司的"买入"评级 目标价为8港元 [1] - 今年派息比率预料不低于65% [1] - 预测2025年股息回报率可达6.2% 属吸引水平 [1] - 公司承诺2030年前维持派息 股息应可持续 [1]