指数表现 - 中证香港300原材料指数报2481 10点 [1] - 近一个月上涨10 89% 近三个月上涨32 08% 年至今上涨51 78% [1] 指数构成 - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] - 样本按中证行业分类标准分类 覆盖香港市场不同行业表现 [1] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整参照计算与维护细则处理 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比80 11% 紫金矿业占比最高达26 77% [1] - 其他权重股包括中国宏桥(11 87%) 洛阳钼业(7 47%) 招金矿业(7 05%) 海螺水泥(6 13%) 中国铝业(5 14%) 山东黄金(4 36%) 五矿资源(3 89%) 信义玻璃(3 73%) 江西铜业股份(3 7%) [1] 行业分布 - 有色金属占比79 54% 非金属材料占比14 60% [2] - 化工占比4 25% 造纸与包装占比1 61% [2] 市场板块 - 全部持仓均来自香港证券交易所 占比100 00% [1]

铜业股市场表现 - 紫金矿业股价下跌4.48%至21.3港元 [1] - 江西铜业股份股价下跌4.09%至15.94港元 [1] - 洛阳钼业股价下跌3.48%至9.15港元 [1] - 五矿资源股价下跌2.75%至3.89港元 [1] 美国关税政策 - 美国总统特朗普宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 [1] - 铜输入材料和铜废料不受"232条款"或对等关税约束 [1] - 关税政策宣布后纽约铜价在数分钟内暴跌约20%创下历史最大单日跌幅 [1] 市场影响与历史背景 - 今年初特朗普首次暗示征收铜关税导致美国铜价相对全球市场大涨 [1] - 7月9日宣布的50%关税是多数市场参与者原先预期的两倍 [1] - 关税政策引发抢运潮使全球最大金属贸易商获得可观利润 [1] - 政策实施后运往美国的大量铜可能被再出口 [1]

港股市场表现 - 恒生指数下跌1.07%或270点至24906点 恒生科技指数上涨0.34% 早盘成交额达1672亿港元 [1] AI概念股表现 - 美图公司上涨15.26% 金蝶国际上涨11.70% 汇量科技上涨8.59% 金山云上涨10.14% 快手上涨8.98% 粉笔上涨7.91% [1] - AI应用获多重催化 机构认为下半年AI主线存在充分投资机遇 [1] 个股表现与催化剂 - 伟仕佳杰上涨2.88% 东南亚业务多元布局 机构指估值具备显著上行空间 [1] - 创梦天地再涨8.7% 引入Playrix战略投资 或为《卡拉比丘》海外发行布局 [1] - 康方生物上涨3%创新高 依沃西联合方案治疗IO耐药NSCLC三期临床完成首例给药 [1] - 三生制药上涨超5% SSGJ-707出海绑定辉瑞 海外估值提升潜力巨大 [2] - 华检医疗再涨超10% 携手华大共赢建立创新药知识产权代币化基金 [2] - 锦欣生殖盘中涨6.48% 政策红利逐步释放 公司为民营辅助生殖龙头 [2] 大宗商品板块走低 - 铜业股全线下跌 紫金矿业跌4.93% 江西铜业跌4.21% 洛阳钼业跌4% [2] - 特朗普宣布对进口半成品铜征收50%关税 纽铜创历史最大单日跌幅 [2] - 黄金股全线下挫 潼关黄金跌8.67% 紫金矿业跌4.93% [2] - 美联储维持利率不变 鲍威尔讲话打压降息预期 [2]

港股铜概念股市场表现 - 中国大冶有色金属股价下跌6.45%至0.058港元 总市值10.38亿港元 [2] - 江西铜业股份股价下跌3.85%至15.98港元 总市值553.34亿港元 [2] - 兴业合金股价下跌2.94%至0.99港元 总市值8.91亿港元 [2] - 中国黄金国际股价下跌2.51%至67.9港元 总市值269.16亿港元 [2] - 中国金属利用股价下跌2.20%至0.89港元 总市值3.99亿港元 [2] - 五矿资源股价下跌1.75%至3.93港元 总市值477.12亿港元 [2] 美国铜关税政策调整 - 美国自8月1日起对半成品铜征收50%关税 不包括精炼铜 [1] - 最初7月初提案涵盖所有铜产品包括电解铜及制成品 [1] - 最终政策仅针对铜管、管件及其他半成品铜制品 包括电缆与电气元件 [1] 大宗商品市场反应 - 纽约商品交易所铜期货单日暴跌20.3% [1] - 铜期货收报每磅445.15美元 创历史最大单日跌幅纪录 [1]

港股铜概念股市场表现 - 中国大冶有色金属单日跌幅达6.45%位列首位[1][2] - 江西铜业股份下跌3.85% 总市值553.34亿港元[1][2] - 五矿资源跌近1.75% 总市值477.12亿港元[1][2] 美国铜关税政策变动 - 特朗普宣布8月1日起对半成品铜征收50%关税[1] - 关税范围排除精炼铜 涵盖铜管/管件及电缆等制成品[1] - 政策较7月初暗示的全品类铜关税范围显著收窄[1] 大宗商品市场反应 - 纽约商品交易所铜期货单日暴跌20.3%创历史最大跌幅[1] - 铜期货结算价报每磅445.15美元[1] - 政策调整引发全球铜产业链价格预期重构[1] 受影响企业类型 - 铜冶炼企业中国有色矿业下跌2.65%[2] - 铜加工企业兴业合金下跌2.94%[1][2] - 综合性矿产企业中国黄金国际下跌2.51%[1][2]

铜业股表现 - 紫金矿业(02899)跌4.48%报21.3港元 [1] - 江西铜业股份(00358)跌4.09%报15.94港元 [1] - 洛阳钼业(03993)跌3.48%报9.15港元 [1] - 五矿资源(01208)跌2.75%报3.89港元 [1] 关税政策影响 - 美国总统宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 [1] - 铜输入材料和铜废料不受"232条款"或对等关税约束 [1] - 纽约铜价在数分钟内暴跌约20%创历史最大单日跌幅 [1] 市场反应与历史背景 - 今年初特朗普暗示征收铜关税导致美国铜价相对全球市场大涨 [1] - 铜大量涌入美国引发抢运潮使全球最大金属贸易商获得可观利润 [1] - 7月9日宣布的50%关税是市场预期两倍推动美国铜价创历史新高 [1] - 近期运往美国的大量铜可能因关税政策被再出口 [1]

铜业股表现 - 紫金矿业(02899)跌4.48%报21.3港元 [1] - 江西铜业股份(00358)跌4.09%报15.94港元 [1] - 洛阳钼业(03993)跌3.48%报9.15港元 [1] - 五矿资源(01208)跌2.75%报3.89港元 [1] 美国铜关税政策 - 美国总统宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 [1] - 铜输入材料和铜废料不受"232条款"或对等关税约束 [1] - 纽约铜价在政策宣布后数分钟内暴跌约20%创历史最大单日跌幅 [1] 市场反应与历史背景 - 今年初特朗普首次暗示征收铜关税导致美国铜价相对全球市场大涨 [1] - 7月9日宣布的50%关税是多数市场参与者预期的两倍 [1] - 政策导致美国铜价创历史新高并引发抢运潮 [1] - 最近几个月运往美国的大量铜可能被再出口 [1]

报告行业投资评级 - 优于大势 [1] 报告的核心观点 - 黄金继续演绎关税和联储独立性扰动，金价先冲高后走弱，中长期看多；商品情绪积极支撑铜价，8/1关税落地节点临近，232关税或提供交易机会；宏观情绪和低仓单刺激氧化铝期货大涨，电解铝利润维持高位，中长期铝行业有望维持高景气度 [2][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周研究观点 - 黄金方面关税协议逐步落地但变数仍存，特朗普访问美联储使联储独立性受关注，本周金价波动大，后续看多，相关标的有山东黄金等 [2][9] - 铜方面本周LME铜价先涨后跌，宏观交易层面和基本面给予支撑，8/1关税落地节点临近或使基本面承压，长期前景乐观，相关标的有洛阳钼业等 [10] - 铝方面氧化铝期货宽幅震荡，价格长期下行利好电解铝盈利；电解铝需求淡季但垒库幅度不大，回调提供买入机会，中长期行业有望高景气，相关标的有天山铝业等 [11] 板块表现 - 本周上证指数涨幅1.67%，有色金属指数涨幅7.10%，跑赢大盘5.43%，在30个子行业中排名3；细分板块中钨、锂、稀土及磁性材料涨幅前三；个股涨幅前三为中钨高新、盛和资源、雅化集团 [12] 金属价格及库存 新能源金属 - 钴方面MB钴标准级均价+0.64%，合金级均价-0.26%，国内电钴价格+1.64%，钴盐部分上涨 [19] - 锂方面锂精矿价格+13.9%，锂盐工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂价格均上涨 [22] - 稀土方面轻稀土氧化镨钕价格+7.3%，中重稀土氧化铽价格-1.3%，氧化镝价格-1.8% [24] 基本金属 - 国内SHFE铜、铝、锌、铅、镍、锡价格均上涨；国外LME铜下跌，铝、锌、铅、镍、锡价格上涨 [27] 贵金属 - 本周COMEX金价-0.7%，COMEX银价-0.3% [38]

事件背景 - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议提出依法治理企业低价无序竞争并推动落后产能有序退出 [2] - 2025年7月18日工信部表示将出台十大重点行业稳增长工作方案包括钢铁、有色金属等并推动有色金属行业高质量发展 [2] 行业产量 - 2024年中国电解铜产量1364万吨占全球原生电解铜产量59%较2004年203.5万吨（全球占比15%）年复合增长率达10% [3] - 产量增长驱动因素包括中国铜需求快速增长、铜下游产成品大量出口以及全球领先的冶炼技术 [3] - 国内产能集中度高CR10约76%主要企业包括江西铜业（229万吨17%）、铜陵有色（177万吨13%）、金川集团（133万吨10%）、云南铜业（120.6万吨9%）、紫金矿业（75万吨5%） [3] 产能扩张 - 2025年6月中国电解铜产量113.5万吨冶炼开工率86%对应年化产能1588万吨/年 [4] - 待投产产能297.5万吨/年其中2025年92.5万吨/年2026年75万吨/年另有130万吨/年投产时间未明确 [4] 利润结构 - TC/RC持续下跌2025年7月18日现货TC为-43.2美元/吨2024年末长单基准价21.25美元/吨但2025年6月长单加工费已降至0美元/吨 [5] - 冶炼企业当前依赖硫酸等副产品及超额回收率盈利若硫酸价格下行可能面临亏损 [5] 政策影响 - 若推行"反内卷"政策可能限制新增铜冶炼产能并加速中小产能退出 [6] - 下游消费受新能源、电网改造等支撑产能过剩有望缓解冶炼企业盈利或改善 [6]

铜加工费(TC/RC)定义与机制 - TC指粗炼费 单位美元/吨铜精矿 RC指精炼费 单位美分/磅精铜 本质是矿商向冶炼厂支付的加工报酬[1] - 铜精矿售价计算公式为LME铜价减去TC/RC费用 例如LME铜价9000美元/吨时TC/RC为60/6美分 铜精矿售价为8940美元/吨[2] - 费用由矿山作为卖方向冶炼厂作为买方支付[2] 加工费决定因素 - 铜矿供不应求时TC/RC下跌 矿商掌握主动权[3][4] - 2025年Antofagasta与中国冶炼厂长单谈判结果为0美元/千吨及0美分/磅 Antofagasta与江西铜业2024年12月长单定价21.25美元/吨[4] - 长单TC较2024年80美元/吨暴跌73% 现货TC首次跌至负值-15.6美元/吨 冶炼厂每吨亏损超1000元[4] - 主要原因为全球铜精矿缺口与冶炼产能过剩[4] 对产业链影响 - TC/RC博弈本质是资源端与冶炼端的利润再分配[6] - 全球铜矿短缺与冶炼产能扩张矛盾加剧 头部企业通过长单锁定和海外资源布局巩固优势[6] - 中小厂商面临再生铜替代与政策出清压力 产能过剩与加工费暴跌导致冶炼厂亏损[6] 冶炼厂应对策略 - 头部企业通过长单覆盖80%原料锁定资源 依靠硫酸(占收入20-30%)和金银回收等副产品盈利[8] - 企业转向再生铜导致成本上升20-30%[8] - 2024年15家中国炼厂检修影响37.3%产能 中小厂商被动减产[8] 对铜价传导机制 - TC/RC下跌导致冶炼厂减产 进而减少精铜供应 最终推动铜价上涨[8]