客运业务表现 - 公司合并旅客周转量同比上升 国际航线旅客周转量同比上升12.9% 国内航线旅客周转量同比持平[1] - 客运运力投入同比上升2.3% 其中国际客运运力投入同比上升12.6% 国内客运运力投入同比下降1.2%[1] - 平均客座率达83.7% 同比上升0.8个百分点 其中国内航线客座率同比上升1.1个百分点 国际航线同比上升0.2个百分点[1] 货运业务表现 - 货邮周转量同比上升10.2% 货运运力投入同比上升1.5%[1] - 货运载运率达42.1% 同比显著上升3.3个百分点[1] 地区航线运营 - 地区客运运力投入同比下降5.7% 地区旅客周转量同比下降2.2%[1] - 地区航线客座率同比上升2.9个百分点[1]

行业表现与展望 - 内地航空业第二季度出现强劲反弹但暑假表现未如理想 国内航空需求仍然疲弱 主要因商务旅行仍未复苏 [1] - 国际机票价格大幅下跌 主要因中日航线运力过剩 航空公司高估日本世博会期间的需求 [1] - 国际机票价格同比跌幅将显著收窄 国内机票价格亦有机会自9月起改善 因航空公司已进一步减慢增购机队且预测2025至27年净需求增长率分别为3% 1%及1% [1] - 油价下跌对航空公司的盈利有正面影响 [1] 个股评级与目标价调整 - 中国国航H股(00753)目标价由6.5港元升至7.3港元 A股(601111.SH)目标价由8.6元人民币升至9.6元人民币 评级买入 因公司在盈利较高的航线中占比较高 若票价上升将成为最大受惠者 [2] - 中国东方航空股份H股(00670)目标价由3.3港元升至3.7港元 A股(600115.SH)目标价由4.6元人民币升至5.1元人民币 评级买入 [2] - 中国南方航空股份H股(01055)目标价由4.1港元升至4.6港元 评级买入 A股(600029.SH)目标价由5.5元人民币升至6.2元人民币 评级中性 [2]

客运数据 - 2025年8月客运运力投入同比升2.3%，旅客周转量同比升3.2%，客座率83.7%，同比升0.8个百分点[1] - 8月乘客人数15216.0千，同比降0.2%，当年累计106787.0千，同比增2.0%[4] 货运数据 - 2025年8月货运运力投入同比升1.5%，货邮周转量同比升10.2%，载运率42.1%，同比升3.3个百分点[1] - 8月货物及邮件126581.7吨，同比增6.9%，当年累计988973.7吨，同比增5.1%[4] 运营数据 - 2025年8月引进3架A320和3架B737飞机，截至8月底运营941架[2] - 8月可用吨公里4133.0百万，同比增2.0%，当年累计30652.7百万，同比增3.4%[3] - 8月可用座位公里34419.0百万，同比增2.3%，当年累计246000.4百万，同比增3.1%[4] - 8月收入吨公里2911.7百万，同比增4.5%，当年累计20758.9百万，同比增5.2%[4] - 8月收入客公里28805.1百万，同比增3.2%，当年累计199396.8百万，同比增4.5%[4] - 8月收入货运吨公里435.3百万，同比增10.2%，当年累计3286.2百万，同比增8.0%[4]

客运运营表现 - 客运运力投入同比上升2.3% 旅客周转量同比上升3.2% [1] - 国内客运运力投入同比下降1.2% 旅客周转量同比持平 [1] - 国际客运运力投入同比上升12.6% 旅客周转量同比上升12.9% [1] - 地区客运运力投入同比下降5.7% 旅客周转量同比下降2.2% [1] - 平均客座率83.7% 同比上升0.8个百分点 [1] - 国内航线客座率同比上升1.1个百分点 国际航线同比上升0.2个百分点 地区航线同比上升2.9个百分点 [1] 货运运营表现 - 货运运力投入同比上升1.5% 货邮周转量同比上升10.2% [1] - 货运载运率42.1% 同比上升3.3个百分点 [1] 机队规模变动 - 2025年8月引进3架A320系列飞机和3架B737系列飞机 [1] - 截至2025年8月底合计运营941架飞机 其中自有飞机419架 融资租赁228架 经营租赁294架 [1]

客运运力投入 - 公司合并客运运力投入同比上升2.3% [1] - 国内客运运力投入同比下降1.2% [1] - 国际客运运力投入同比上升12.6% [1] - 地区客运运力投入同比下降5.7% [1] 旅客周转量表现 - 公司合并旅客周转量同比上升3.2% [1] - 国内旅客周转量同比持平 [1] - 国际旅客周转量同比上升12.9% [1] - 地区旅客周转量同比下降2.2% [1] 客座率变化 - 公司平均客座率达83.7% 同比上升0.8个百分点 [1] - 国内航线客座率同比上升1.1个百分点 [1] - 国际航线客座率同比上升0.2个百分点 [1] - 地区航线客座率同比上升2.9个百分点 [1]

财务表现 - 上半年归母净亏损18.1亿元 同比减亏9.8亿元 [1] - 第二季度归母净利润2.4亿元 上年同期净亏损11.1亿元 实现单季度扭亏为盈 [1] - 招商证券下调2025-2027年归母净利润预测至15.3亿元/34.7亿元/38.9亿元 [1] 运营与市场 - 公司卡位优质核心枢纽 四角菱形机场枢纽覆盖中国经济最发达和人口密度最高区域 [1] - 掌握北京两舱市场主要客源 长期优势不变 [1] - 短期受商务出行需求疲软影响 旺季运价承压 [1] 前景展望 - 2025年受益于国际航班修复 油价下降 行业供需再平衡及运营效率提升 [1] - 收益水平企稳 盈利能力逐步回升 [1] - 长期持续受益于商旅出行和国际长航线修复 [1] 关注要点 - 短期关注反内卷公约下淡季票价韧性 [1] - 关注商务出行需求恢复进度 [1] - 关注国际航班恢复进度 [1]

航线网络与目的地覆盖 - 公司航线网络通达全球1200余个目的地 [1] - 公司已开通"一带一路"航线71条 [1] 公司战略定位与联盟合作 - 公司是中国唯一载旗航空公司及星空联盟重要成员 [1] - 公司依托星空联盟优势使会员旅客享受全球星盟权益 [1] - 公司与中外文化和旅游交流中心签署入境旅游合作协议 [1] 入境游服务解决方案 - 公司提供登机前多语言支付平台及AR中转引导、行李追踪智慧功能 [1] - 公司提供行程中通程登机快速通关选餐服务 [1] - 公司保障落地后快速通关中转住宿中转引导及空巴联运地空衔接 [1] 业务发展重点方向 - 公司推动航空与文旅深度融合构建航空入境文旅新生态 [1] - 公司将持续发挥航线网络与服务优势完善文旅协同体系 [1]

客运业务表现 - 客运运力投入同比上升2.3% [1] - 旅客周转量同比上升3.2% [1] - 集团合计运营941架飞机 [1] 货运业务表现 - 货运运力投入同比上升1.5% [1] - 货邮周转量同比上升10.2% [1] - 货运载运率42.1% 同比上升3.3个百分点 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][7] 核心观点 - 国际航线运力持续修复推动Q2单季度扭亏为盈 归母净利润达2.4亿元（上年同期净亏损11.1亿元）[1][6] - 受益于油价下降、国际航班修复及运营效率提升 预计2025-2027年归母净利润为15.3/34.7/38.9亿元 [6][8] - 长期卡位北京首都机场等核心枢纽 覆盖高密度经济区域 将持续受益于商旅及国际长航线需求复苏 [6][7] 经营业绩 - 2025H1营业收入807.6亿元（同比+1.6%） 归母净亏损18.1亿元（同比减亏9.8亿元）[1][6] - Q2营业收入407.3亿元（同比+3.2% 环比+1.8%） 实现单季度盈利拐点 [1][6] - 毛利润24.1亿元（同比+17.4%） 单位座公里成本同比下降2.2% [6] 运营数据 - 2025H1整体ASK/RPK分别同比增长3.4%/5.2% 客座率80.7%（+1.4pct）[6] - 国际线ASK/RPK大幅增长16.7%/17% 客座率76.5%（+0.2pct）[6] - Q2国际线ASK/RPK同比增长12.4%/14.2% 客座率76.5%（+1.2pct）[6] 业务板块表现 - 航空客运收入732亿元（同比+0.08%） 货运及邮运收入35.8亿元（同比+7.5%）[6] - 客公里收益0.511元（同比-4.9%） 其中国内线同比下降6.2% 国际线仅降0.8% [6] - 国泰航空贡献投资收益11.7亿元（同比+9.9%） 总投资收益13.7亿元（同比+13.9%）[6] 成本与费用控制 - 座公里航油成本同比下降13.3% 扣油成本同比上升3.8% [6] - 四项费用88.4亿元（同比-7.4%） 费用占比降至10.9%（-1.1pct）[6] - 汇兑净收益1.76亿元（上年同期净损失3.6亿元） 利息支出减少3.75亿元 [6] 财务预测 - 2025E营业收入1663.9亿元（同比-0%） 2026E/2027E预计增长至1736.3/1794.5亿元 [8][10] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.09/0.20/0.22元 [8][11] - 毛利率预计从2025E的5.1%提升至2027E的7.2% ROE从3.3%升至7.5% [11]

航线网络拓展 - 东航C909客机首次执飞地区航线 开通南昌至澳门航线 每周执行三个往返班次 航程约1小时45分钟 [2][3] - 东航C909机队规模达28架 累计执行航班超5万班 承运旅客超360万人次 在南昌日均执行21个进出港航班 通航10个城市 [3] - 国航C909机队规模达35架 为国内最大 并于7月1日首次使用C909执飞国际航线 从呼和浩特至乌兰巴托 载客74名 航程约90分钟 [4] 海外市场进展 - 印尼翎亚航空订购30架C909 已交付4架 除执飞印尼本土航线外 还开通美娜多至上海浦东航线 [5] - 老挝航空接收首架C909 为中国喷气式客机首次进入老挝市场 [5] - 成都航空通过租赁两架C909给越南越捷航空运营 实现机型"出海" [5] - 柬埔寨国家航空拟采购20架C909 其中10架确认订单 10架意向订单 [7] - 截至8月 海外3家航司共运营8架C909 执飞10条航线 航班量564班次 日利用率老挝航空4.9小时 印尼翎亚航空3.9小时 越捷航空3.7小时 [6] 产能与交付数据 - C909已累计交付166架 目前商业运行157架 其中155架客机 2架货机 [8] - 2025上半年C909执飞定期客运航班连通143座机场 涉及境内142座 国外1座 境内航点覆盖29个省/市/自治区 无西藏青海航点 [8] - 通航点涉及支线机场78座 占比境内支线机场总量43.3% 连通新疆26座机场 包括高高原塔什库尔干红其拉甫机场 [8] 平台化运营拓展 - C909平台衍生机型包括货机 应急救援指挥机 医疗机和公务机 [9] - 首架C909医疗机交付中国飞龙通航 最大设计商载10吨 标准航程3700公里 具备高高原机场起降能力 [9][10] - 中国商飞联合40余家单位成立C9生命之翼航空医疗联盟 涵盖医疗机构 航空公司 制造企业等 旨在整合资源打造航空医疗多主体协同平台 [11] - 中国飞龙通航将探索建立覆盖全国的航空医疗救援网络 并向"一带一路"沿线拓展 [10]