公司业务板块表现 - 大健康板块收入及利润表现突出 [2] - 大南药板块业绩承压明显 [2] 未来发展趋势 - 国际化+创新+股东回报值得期待 [2] - 2025年下半年或有望呈现边际改善趋势 [2]

公司投资动态 - 公司作为有限合伙人以自有资金出资14.985亿元人民币参与设立广州广药基金二期股权投资合伙企业 占基金认缴出资总额的99.90% [1] - 广药二期基金于2025年7月30日完成工商登记并取得营业执照 各合伙人已实缴首期出资合计1.10亿元人民币 [1] - 广药二期基金于2025年8月18日在中国证券投资基金业协会完成备案手续并取得私募投资基金备案证明 [1] 基金设立进展 - 公司审议通过参与设立股权投资基金暨关联交易的议案 并与广州广药资本私募基金管理有限公司签署合伙协议 [1] - 基金暂定名称为广州广药基金二期股权投资合伙企业 最终以工商登记名称为准 [1] - 基金首期出资已按比例实缴完成 总实缴金额达1.10亿元人民币 [1]

公司投资动态 - 公司以自有资金出资14.985亿元参与设立广药二期基金 占基金认缴出资总额的99.90% [1] - 广药二期基金于2025年7月30日完成工商登记 各合伙人已实缴首期出资合计1.10亿元 [1] - 基金于2025年8月18日完成中国证券投资基金业协会备案手续并取得备案证明 [1] 基金架构安排 - 公司作为有限合伙人参与基金设立 与广药资本签署合伙协议 [1] - 基金正式名称为"广州广药二期基金股权投资合伙企业(有限合伙)" [1]

财务表现 - 2025年上半年公司营收418.35亿元同比增长1.93% 归母净利润25.16亿元同比下降1.31% [1] - 大商业板块营收290亿元占比69.31% 大健康板块营收70.23亿元占比16.79% 大南药板块营收52.41亿元占比12.53% [1] - 整体毛利率18.19%同比下降0.7个百分点 其中大南药毛利率49.71%基本持平 大健康毛利率44.67%上升1.69个百分点 大商业毛利率6.13%下降0.26个百分点 [2] 业务板块分析 - 大南药板块营收同比下降15.23% 其中中成药营收下降20.12% 化学药营收下降5.85% [2][3] - 大健康板块营收同比增长7.42% 主要受益于王老吉凉茶等产品复苏 [1][3] - 大商业板块营收同比增长4.25% 但应收账款达184.68亿元占总资产超20% 周转天数68.24天 [13] 核心产品动态 - 金戈(枸橼酸西地那非片)2022年销售额10.52亿元 2024年销售额下降20%至10.34亿元 2025年面临市场竞争加剧压力 [5] - 新推男科用药铁马(盐酸达泊西汀片)首年销售额超5000万元 超级码力(他达拉非片)已获批 两者所在市场竞争企业均超30家 [8] - 王老吉凉茶海外市场十年增长6.5倍 年复合增长率超25% 已进入美国Costco等主流渠道 [9] 战略调整 - 王老吉调整产品策略 红罐主打传统礼品及餐饮渠道 绿盒聚焦家庭消费 新品刺柠吉/荔小吉转向即饮市场 [9] - 广州医药在新三板挂牌 考虑未来北交所上市 此前曾筹划港股IPO于2023年12月终止 [10] - 公司通过产品矩阵与渠道创新降低凉茶季节性波动风险 强化品牌协同效应 [9][10]

新策略 - 2025年7月25日公司审议通过以14.985亿元参与设立广药二期基金议案，占比99.90%[6] - 2025年7月30日广药二期基金完成工商登记，合伙人实缴首期出资1.10亿元[7] - 2025年8月18日广药二期基金在中国证券投资基金业协会完成备案手续[7]

投资评级 - 白云山(600332)当前投资评级未明确提及，但盈利预测显示2025-2027年归母净利润同比增速分别为19.2%、7.8%、7.9%，对应PE分别为13倍、12倍、11倍 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入418.35亿元（同比+1.93%），归母净利润25.16亿元（同比-1.31%），扣非归母净利润22.06亿元（同比-5.78%） [2] - 2025Q2单季度营业收入193.61亿元（同比+6.99%），归母净利润6.95亿元（同比+17.48%），扣非归母净利润5.31亿元（同比+4.68%） [2] - 2025-2027年盈利预测：营业收入分别为783.21亿元、828.44亿元、876.34亿元，归母净利润分别为33.81亿元、36.44亿元、39.33亿元 [3] 业务板块分析 收入结构 - 大商业板块：2025H1收入290亿元（同比+4.25%），利润总额3.46亿元（同比-26%） [3] - 大健康板块：2025H1收入70.23亿元（同比+7.42%），利润总额15.81亿元（同比+14%），增长主因精准营销和即饮市场拓展 [3] - 大南药板块：2025H1收入52.41亿元（同比-15.23%），利润总额9.82亿元（同比-15%），中成药收入32.46亿元（同比-20.12%）承压明显 [3] 利润驱动因素 - 大健康板块利润贡献显著，餐饮渠道渗透率提升及即饮市场抢占是关键增量 [3] - 大商业板块利润下滑因毛利率下降及广州医药信用减值增加 [3] 战略布局与展望 国际化与创新 - 中成药海外拓展：小柴胡颗粒获澳门注册，滋生育胎丸、安宫牛黄丸推进海外注册 [3] - 健康产品国际化：推出双标识国际罐，完成沙特阿拉伯、马来西亚等市场注册 [3] - 创新研发：布局中药新药转化，推进医疗机构制剂中心建设，设立广州采制药业有限公司 [3] 股东回报与经营优化 - 2024年分红比例提升至45.87%，2025H1拟分红6.5亿元 [3] - 25H2业绩改善预期：低基数效应、新管理层磨合期结束、中成药旺季需求回暖 [3] 财务指标预测 - 毛利率：2025E为17.1%（2024A为16.7%） [4] - ROE：2025E为8.9%（2024A为7.9%） [4] - EPS：2025E为2.08元（2024A为1.74元） [4]

品牌国际化进展 - 王老吉发布四款国际罐产品 以"中国的王老吉 世界的WALOVI"为品牌升级方向 [1] - 与大众点评 巨量引擎 淘宝闪购 美团外卖 加拿大JYE公司等首批国际罐合作伙伴签约 打通多元本土消费场景 [2] - 国际罐已在国内核心城市上市 并将陆续覆盖东南亚 北美 欧洲 大洋洲等地区 [2] 财务业绩表现 - 王老吉上半年主营收入64.99亿元 同比增长12.69% [1] - 上半年净利润12.95亿元 同比增长15.87% [1] 市场地位与行业趋势 - 国内植物饮料市场中王老吉市场份额近50% 品牌份额增速居行业首位 [2] - 全球植物饮料行业2019-2024年复合增长率近10% 市场规模持续扩容 [2] - 全球碳酸饮料市场2023年7月至2024年6月同比下滑6.7% 呈现降温趋势 [2] 海外业务拓展 - 近十年海外市场规模增长6.5倍 年复合增长率超25% [3] - 上半年与宝钢包装 百达国际 马来西亚P.C.I.公司 尼泊尔乔巴里商贸等签约布局海外本土化生产 [3] - 采用"供应链协同+本土化生产+深度分销"模式辐射海外市场 [3] 业务增长驱动因素 - 持续深挖大健康产品增量 强化传统渠道终端网点覆盖 [1] - 推进四大头部餐饮平台深度合作提升餐饮渠道渗透率 [1] - 借瓶装推广加速抢占即饮市场 通过产品创新培育第二增长曲线 [1]

核心观点 - 白云山面临业绩持续下滑困境，2024年上半年归属净利润同比下降1.31%至25.16亿元，中成药业务营收大幅下滑20.12% [1][2][6] - 公司业务板块分化明显：大南药板块营收下降15.23%，大健康和大商业板块分别增长7.42%和4.25% [5] - 研发投入持续萎缩，上半年研发费用同比下降27.06%至2.85亿元，与30.28亿元销售费用形成鲜明对比 [8] - 管理层更迭带来不确定性，新任董事长李小军需解决短期业绩与长期创新的平衡问题 [9] 财务表现 - 2024年上半年营业收入418.35亿元（同比+1.93%），归属净利润25.16亿元（同比-1.31%），扣非净利润22.06亿元（同比-5.78%） [2] - 分季度看：一季度营收224.7亿元（同比-2.06%），净利润18.21亿元（同比-6.99%）；二季度营收193.6亿元（同比+6.99%），净利润6.95亿元（同比+17.48%） [3] - 中期分红方案：每股派现0.4元，合计6.5亿元 [3] 业务板块分析 大南药板块 - 营收52.41亿元（同比-15.23%），其中： - 中成药32.46亿元（同比-20.12%），毛利率44.05%（同比+0.75pct） - 化学药19.94亿元（同比-5.85%），毛利率58.93%（同比-3.12pct） [5][6] - 核心产品包括小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、金戈等 [5] 大健康板块 - 营收70.23亿元（同比+7.42%），主要产品为王老吉凉茶 [5] 大商业板块 - 营收290亿元（同比+4.25%），主营医药流通业务 [5] 研发与营销 - 研发费用2.85亿元（同比-27.06%），连续三年呈下降趋势（2022-2024年上半年分别为4.41亿/4.01亿/3.91亿） [8] - 销售费用30.28亿元（同比-2.92%），研发/销售费用比达1:10.6 [8] 行业环境与管理层变动 - 中成药行业面临监管加码、价格治理趋严、同质化竞争加剧等挑战 [6][7] - 2024年7月原董事长李楚源涉嫌违纪被查，2025年1月李小军接任董事长职务 [9]

核心观点 - 白云山2025年上半年业绩持续下滑 归属净利润同比下降1.31%至25.16亿元 扣非净利润同比下降5.78%至22.06亿元[1][3] - 公司面临需求不足、行业竞争加剧及政策压力 中成药业务收入大幅下滑20.12%[1][9] - 研发费用连续三年下降 上半年同比减少27.06%至2.85亿元 销售费用达30.28亿元[1][10] 财务表现 - 营业收入418.35亿元 同比增长1.93%[3] - 第二季度业绩回暖 营收193.6亿元（+6.99%） 归属净利润6.95亿元（+17.48%）[5] - 拟中期分红每股0.4元 合计派现6.5亿元[5] 业务板块分析 - 大南药板块收入52.41亿元（-15.23%） 毛利率49.71%[2][8] - 大健康板块收入70.23亿元（+7.42%） 毛利率44.67%[2][8] - 大商业板块收入290亿元（+4.25%） 毛利率6.13%[2][8] - 中成药收入32.46亿元（-20.12%） 化学药收入19.94亿元（-5.85%）[9] 研发与销售投入 - 研发费用连续三年半年度下降：2022年4.41亿元→2024年3.91亿元→2025年2.85亿元[10] - 销售费用30.28亿元（-2.92%） 为研发费用的10.6倍[1][10] - 行业专家指出研发下滑影响产品迭代能力 长期或削弱核心竞争力[10][11] 行业环境 - 医药制造业整体承压 1-6月行业营业收入1.23万亿元（-1.2%） 利润总额1766.9亿元（-2.8%）[3] - 中成药面临价格治理趋严、同质化竞争及临床循证依据获取难度大等挑战[9] 管理层变动 - 2024年7月原董事长李楚源因涉嫌违纪违法辞职 2025年1月李小军接任董事长[11] - 新任董事长需平衡短期业绩与长期创新投入[11]

核心财务表现 - 公司实现营业收入418.35亿元 同比增长1.93% [1] - 利润总额30.90亿元 同比下降4.30% [1] - 归属于股东净利润25.16亿元 同比下降1.31% [1] 业务板块表现 - 中成药营收32.46亿元 同比下降20.12% [1] - 化学药营收19.94亿元 同比下降5.85% [1] - 大南药合计营收52.41亿元 同比下降15.23% [1] 业绩变动原因 - 利润下降主要受需求不足影响 [1] - 行业竞争加剧对经营业绩产生持续影响 [1] - 行业政策因素导致部分业务业绩下滑 [1]