行业供需格局 - 市场普遍观点认为煤炭行业已开始呈现过剩格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑 [1] - 西部证券观点认为行业在供需基本平衡格局下，预计2025-2027年现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置 [1] 公司业绩与分红 - 市场认为中国神华历史分红率较低，未来分红难有提升 [1] - 西部证券观点认为公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大 [1] 公司估值与评级 - 西部证券采用DDM估值方法，给予中国神华目标价48.96元/股 [1] - 西部证券首次覆盖中国神华，给予“增持”评级 [1]

投资评级与核心结论 - 首次覆盖，给予中国神华“增持”评级 [1][4] - 基于DDM估值模型，给予公司目标价48.96元/股，当前价格为41.53元/股 [1][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为543.88亿元、558.78亿元、575.04亿元，同比增长-7.30%、2.74%、2.91% [1][4][6][17] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.74元、2.81元、2.89元 [1][4][6][17] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为3054.02亿元、3193.70亿元、3258.87亿元，同比增长-9.74%、4.57%、2.04% [16][17][83] 区别于市场的核心观点 - 市场认为煤炭行业已呈现过剩格局，煤价可能明显下滑，但报告认为供需基本平衡，预计2025-2027年现货采购价格中枢将维持在700-800元/吨 [1][11][14] - 市场认为公司历史分红率较低，未来难有提升，但报告指出公司自上市以来累计现金分红20次，平均分红率高达61.89%，2024年公告净利润分红率超过75%，且截至2025年三季度末未分配利润高达2755.64亿元，未来保持高分红概率较大 [2][14][17][84] 行业分析与关键假设 - 供给端：煤炭产能释放临近天花板，保供难度大，预计2025-2027年动力煤产出将稳定在38.5-39亿吨之间 [40][52] - 需求端：火电在发电结构中主体地位难以动摇，2024年以43%的装机贡献了64%的发电量，增量用电仍需煤电贡献 [42][44][46] - 价格判断：供需基本平衡，预计2025-2027年现货煤价中枢维持在700-800元/吨，长协售价有望维持在480元/吨以上 [11][52][79] - 关键假设：预计公司2025-2027年煤炭自产量分别为3.22亿吨、3.25亿吨、3.24亿吨；外购煤销售量分别为1.20亿吨、1.26亿吨、1.26亿吨 [12][13][80][81] 公司业务与竞争优势 - **煤炭业务**：是公司的核心业务，2024年收入占比64%，利润占比70% [11][24][79] - **资源储量**：截至2024年底，公司煤炭保有资源量343.6亿吨，保有可采储量150.9亿吨，可开采年限近50年，储量与产量均居全国前列 [2][24][56] - **一体化运营**：公司是“产运销”一体化的综合能源运营商，业务涵盖煤炭、电力、煤化工、铁路、港口、航运六大板块 [23] - **电力业务**：截至2024年底，在运总装机容量4626.4万千瓦，是公司第二大业务，2024年收入占比22% [25][29] - **物流网络**：拥有铁路营业里程2408公里，年运能5.3亿吨；港口设计吞吐能力2.7亿吨/年；航运船队载重规模224万载重吨 [26][27] 财务表现与分红能力 - 经营稳健：即使在2015年全行业亏损背景下仍实现盈利161亿元，2024年ROE为13.74% [30] - 现金流健康：2025年前三季度经营活动产生的现金流净额为652.53亿元 [34] - 负债率低：截至2025年三季度末，公司资产负债率下降至24.36%，处于行业较低水平 [30] - 高分红记录：2017年与2021年股利支付率超过100%，2022年以来连续保持70%以上，是红利资产的标杆 [34][39] 股价催化剂 - 煤炭价格大幅上涨，带动实际利润提升 [15] - 公司分红比例继续提升，分红收益率增加 [16] - 中长期无风险收益率下行，股息率-利率差不断扩大 [16]

港股煤炭板块市场表现 - 港股煤炭股整体呈现下跌趋势，多只主要股票跌幅居前 [1] - 中国秦发股价跌幅最大，下跌11.25%，报2.84港元 [1] - 中煤能源股价下跌3.62%，报10.38港元 [1] - 中国神华股价下跌2.7%，报39.6港元 [1] - 兖矿能源股价下跌2.51%，报10.11港元 [1]

煤炭股市场表现 - 截至发稿，煤炭股普遍下跌，中国秦发(00866)跌幅最大，达11.25%，报2.84港元 [1] - 中煤能源(01898)跌3.62%，报10.38港元 [1] - 中国神华(01088)跌2.7%，报39.6港元 [1] - 兖矿能源(01171)跌2.51%，报10.11港元 [1] 期货市场动态 - 12月8日，焦炭连续主力合约日内下跌5% [1] - 同日，焦煤期货主力合约跌幅超过6% [1] 行业价格与供需分析 - 焦炭在完成第四轮提涨后，主流钢厂于11月28日正式提出“第一轮提降”，预计12月1日执行 [1] - 炼焦煤价格因需求回落而下跌，导致焦炭的成本支撑进一步弱化 [1] - 钢厂因利润压力，凭借减产带来的议价权，成功对焦炭发起“首轮提降” [1] - 上述情况可能标志着煤焦市场的拐点已经确立 [1]

煤炭板块市场表现 - 截至发稿，煤炭股普遍下跌，中国秦发股价下跌11.25%至2.84港元，中煤能源股价下跌3.62%至10.38港元，中国神华股价下跌2.7%至39.6港元，兖矿能源股价下跌2.51%至10.11港元 [1] 期货市场动态 - 12月8日，焦炭连续主力合约日内下跌5%，焦煤期货主力合约跌幅超过6% [1] 行业基本面变化 - 主流钢厂在完成第四轮提涨后，于11月28日正式对焦炭提出“第一轮提降”，并预计于12月1日执行 [1] - 炼焦煤价格因需求回落而下跌，导致焦炭的成本支撑进一步弱化 [1] - 钢厂因利润压力，凭借减产带来的议价权，成功对焦炭发起首轮提降，这可能标志着煤焦市场的拐点确立 [1]

港股煤炭板块市场表现 - 港股煤炭股盘初持续走低，多只股票出现显著下跌，其中中国秦发跌幅最大，超过6% [1] - 兖煤澳大利亚跌近4%，中煤能源跌3.5%，力量发展跌超3% [1] - 中国神华、金马能源、兖矿能源均跌超2%，首钢资源跌1.7% [1] - 具体数据显示，中国秦发最新价3.000港元，跌幅6.25%；兖煤澳大利亚最新价28.460港元，跌幅3.85%；中煤能源最新价10.390港元，跌幅3.53% [2] 动力煤价格走势 - 上周秦皇岛港动力煤价格周环比下降，产地大同价格周环比亦下降 [1] - 截至12月6日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价为791元/吨，周环比下跌27元/吨 [1] 行业基本面与机构观点 - 信达证券研报指出，煤炭需求偏弱震荡态势可能延续，但供给约束使得价格深跌亦难 [1] - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面产生共振 [1] - 受全国气温普遍高于常年水平影响，电厂日耗持续低于预期，导致港口及产地煤炭价格承压回落 [1] - 短期看，未来1-2周全国大部气温仍较常年偏高，需求释放可能有限，煤价预计延续弱势调整 [1]

港股煤炭板块市场表现 - 港股煤炭板块出现普遍下跌 [1] - 中国秦发股价跌幅超过6% [1] - 力量发展、中煤能源、中国神华等主要煤炭公司股价均跟随下跌 [1]

央企ETF (159959) 市场表现 - 12月8日，央企ETF（159959）开盘上涨0.45%，报价为1.552元 [1] - 该ETF自2018年10月22日成立以来，累计回报率为54.80% [1] - 近一个月回报率为-2.14% [1] 央企ETF (159959) 持仓股表现 - 澜起科技开盘上涨0.65% [1] - 中芯国际开盘上涨0.03% [1] - 海康威视开盘上涨0.27% [1] - 国电南瑞开盘上涨0.22% [1] - 招商银行开盘下跌0.02% [1] - 宝钢股份开盘下跌0.14% [1] - 中国神华开盘下跌0.10% [1] - 长安汽车开盘上涨0.08% [1] - 中国电信开盘无涨跌 [1] - 中国建筑开盘无涨跌 [1] 央企ETF (159959) 产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证央企结构调整指数收益率 [1] - 基金管理人为银华基金管理股份有限公司 [1] - 基金经理为周大鹏 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1][6] 报告核心观点 - 保供政策推动下社会库存环比继续累库，但库存水平仍低于去年同期，高库存对煤价形成压制，导致煤炭价格下降较快 [6] - 尽管有保供增产要求，但行业仍受产能限制，预计供需缺口依然存在，局部地区部分时段可能出现缺煤情况，库存短期回升后有望下降 [6] - 展望四季度，煤价中枢预计抬升，当前煤炭资产股息合理，因此维持行业“看好”评级，投资建议优先布局高股息动力煤公司 [6] 市场表现与板块数据 - 截至2025年12月5日当周，中信煤炭行业指数收涨0.77%，跑输沪深300指数（上涨1.28%）0.51个百分点，板块内21只个股上涨，14只下跌，2只持平，新大洲A涨幅最高，达14.98% [2] - 截至2025年12月4日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2467万吨，周环比减少0.3%，但年同比大幅减少20.5% [2][8] - 2025年11月28日至12月4日，重点监测企业煤炭日均销量为698万吨，周环比减少5%，年同比减少9.5% [2][8] - 分煤种看，动力煤周日均销量较上周减少6.2%，炼焦煤销量较上周减少0.5%，无烟煤销量较上周减少1.3% [2] - 年初以来累计数据：供给端，重点监测企业煤炭累计销量236108.8万吨，同比减少2.6%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比变化-3.5%、-2.2%、4.8% [2][30] - 需求端，电力行业累计耗煤同比减少2.7%，化工行业累计耗煤同比增加14.1%，铁水产量同比增加1.2% [2][30] 动力煤产业链情况 - 价格普遍下跌：截至2025年12月5日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为706元/吨，周环比上涨1.15%，但中国进口电煤采购价格指数为874元/吨，周环比下跌4.69% [3] - 主要港口及产地价格周环比均下跌，例如秦皇岛港、黄骅港、广州港动力煤价格下跌，大同、榆林、鄂尔多斯坑口价分别环比下跌4.76%、3.37%、6.25%，澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.18% [3] - 库存增加：截至2025年12月4日，全社会库存为18224万吨，周环比增加32万吨，年同比减少576万吨，秦皇岛煤炭库存为682万吨，周环比增加82万吨 [3][30] 炼焦煤产业链情况 - 价格多数下跌：截至2025年12月5日，京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比下跌3.5%，产地柳林、吕梁主焦煤出矿价均周环比下跌3.33%，六盘水周环比下跌3.23% [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨2.9%，焦煤期货结算价1165元/吨，周环比上涨9.49% [4] - 下游产品价格：主要港口一级冶金焦价格1720元/吨，周环比下跌2.82%，二级冶金焦价格1520元/吨，周环比下跌3.18%，螺纹价格3290元/吨，周环比上涨1.23% [4] - 库存分化：截至2025年12月4日，京唐港炼焦煤库存202.94万吨，周环比增加4.9万吨（2.47%），独立焦化厂总库存798.09万吨，周环比减少2.98万吨（-0.37%），可用天数12.88天，周环比减少0.13天 [4] 煤化工产业链情况 - 截至2025年12月5日，阳泉无烟煤（小块）价格930元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工品价格周环比多数下跌：华东地区甲醇市场价2139.77元/吨，周环比下跌4.77元/吨，纯碱（重质）均价1258.13元/吨，周环比下跌3.75元/吨，华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4436.15元/吨，下跌80.77元/吨，华东地区乙二醇市场价3740元/吨，周环比下跌139元/吨，上海石化聚乙烯（PE）出厂价6845元/吨，周环比下跌26.66元/吨 [5] - 部分产品价格上涨：河南市场尿素出厂价（小颗粒）1660元/吨，周环比上涨60元/吨，华东地区电石到货价2622元/吨，周环比上涨96元/吨 [5] 行业综合与估值 - 板块估值：煤炭行业市盈率（PE）为15.4倍，其中动力煤板块PE为14.1倍，炼焦煤板块PE为32.2倍，无烟煤板块PE为24.3倍，其他煤化工板块PE为93.1倍 [8] - 供给方面：重点监测企业煤炭日均销量周环比减少5%，年同比减少9.5%，煤企库存周环比减少0.3%，年同比减少20.5% [8] - 需求方面：日耗环比上涨但同比下降，北港库存环比上涨，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比下跌 [8] - 价格方面：煤炭港口价格以跌为主，钢价以涨为主，化工品价格以下跌为主，水泥价格指数下跌 [8] - 情绪方面：原油价格环比上涨，美国天然气价格上涨，纽卡斯尔动力煤价格下跌，焦煤期货价格上涨 [8] 投资建议与关注公司 - 维持行业“看好”评级，建议优先布局高股息动力煤公司 [6][32] - 动力煤公司建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [6][32] - 焦煤公司建议关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6][32] - 焦炭公司建议关注利润同比改善的标的：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6][32]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 印尼财政部长宣布计划自2026年起对煤炭出口征收关税，以增加国家收入，原因是当前煤炭行业支付的特许权使用费比例低于油气等其他资源[2] - 此举遭到印尼煤炭矿山协会的强烈反对，认为该税将给已面临多重挑战的行业带来额外压力，并可能削弱印尼煤炭在全球市场的竞争力[8] - 印尼上一次征收煤炭出口税是在2006年，此后近二十年均予以免征，此次征收相关技术规范将参照能源和矿产资源部的法规[8] 全球能源价格回顾（截至2025年12月5日） - **原油价格**：布伦特原油期货结算价为63.75美元/桶，较上周上涨0.55美元/桶（+0.87%）；WTI原油期货结算价为60.08美元/桶，较上周上涨1.53美元/桶（+2.61%）[1] - **天然气价格**：东北亚LNG现货到岸价为10.369美元/百万英热，较上周下降0.38美元/百万英热（-3.54%）；荷兰TTF天然气期货结算价27.225欧元/兆瓦时，较上周下降1.425欧元/兆瓦时（-4.97%）；美国HH天然气期货结算价为5.337美元/百万英热，较上周上涨0.487美元/百万英热（+10.04%）[1] - **煤炭价格**：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价96.46美元/吨，较上周下降0.84美元/吨（-0.86%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价109.5美元/吨，较上周下降1.6美元/吨（-1.44%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价90.8美元/吨，较上周上涨5.7美元/吨（+5.13%）[1] 投资建议与重点标的 - **推荐业绩弹性较大的公司**：兖矿能源（H+A）、晋控煤业[2] - **重点关注智慧矿山领域**：科达自控[2] - **重点关注煤炭央企**：中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[2] - **重点推荐困境反转**：中国秦发[2] - **绩优公司**：陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源[2] - **弹性较大的公司**：兖矿能源、晋控煤业、平煤股份[2] - **未来存在增量的公司**：华阳股份、甘肃能化[2] - **建议关注弹性标的**：昊华能源[2] - **值得重点关注**：前期完成控股变更，目前正在办理资产置换的江钨装备[2] 重点公司盈利预测与估值 - **中煤能源 (601898.SH)**：2025年预测EPS为1.21元，预测PE为11.32倍[7] - **中国神华 (601088.SH)**：2025年预测EPS为2.56元，预测PE为16.23倍[7] - **晋控煤业 (601001.SH)**：2025年预测EPS为1.23元，预测PE为11.66倍[7] - **电投能源 (002128.SZ)**：2025年预测EPS为2.61元，预测PE为10.95倍[7] - **兖矿能源 (600188.SH)**：2025年预测EPS为0.99元，预测PE为14.10倍[7] - **中国秦发 (00866.HK)**：2025年预测EPS为0.06元，预测PE为49.81倍[7] - **陕西煤业 (601225.SH)**：2025年预测EPS为1.65元，预测PE为13.69倍[7] - **潞安环能 (601699.SH)**：2025年预测EPS为0.72元，预测PE为17.87倍[7] 本周能源行业资讯摘要 - **原油**：西班牙10月原油进口量同比增长14.8%，达到570万吨；俄罗斯黑海港口因风暴和袭击导致11月石油出口比计划减少约100万吨；俄罗斯银行寻求在印度开展业务许可[70] - **天然气**：土耳其寻求投资美国油气上游资产；欧盟将从2027年秋季开始全面禁止进口俄罗斯天然气[70] - **煤炭**：英国可能延长一项10亿美元债务担保以帮助南非进行绿色经济转型[70]