行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 报告认为在低利率环境下，竞品吸引力下降且居民储蓄需求旺盛，主要险企以浮动收益型产品为主力销售对象，仍具备竞争力，2025年寿险行业有望延续负债端改善态势 [3] - 资本市场持续回暖使得保险资产端弹性明显，保险股β属性显著且分红水平稳健，具备长期配置价值 [3] - 若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险和中国人寿 [3] 新华保险2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现寿险保费收入1727.05亿元，同比增长18.6% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润328.57亿元，同比增长58.9% [2] - 2025年前三季度归母净资产为1005.08亿元，较上年末增长4.4% [2] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润180.58亿元，同比增长88.2% [2] 寿险业务分析 - 2025年前三季度长期险首年保费达545.69亿元，同比增长59.8% [3] - 长期险首年期交保费为349.00亿元，同比增长41.0% [3] - 十年期及以上首年期交保费为24.82亿元，同比下降19.4% [3] - 新业务价值（NBV）同比增长50.8%，但增速较2025年上半年的58.4%有所收窄 [3] - 分季度看，25Q1至25Q3长期险首年保费同比增速分别为+149.6%、+61.3%、-3.9%，增速逐季走低 [3] - 25Q3十年期及以上首年期交保费同比大幅增长20.9%，扭转了此前负增长的局面 [3] 渠道表现 - 个险渠道：二季度起全力推动分红险业务发展，推动营销队伍向专业化、职业化方向深化转型，规模人力企稳回升，人均产能同比增长50% [3] - 个险渠道：2025年前三季度个险长期险首年保费同比增长48.5%，长期险首年期交保费同比增长49.2% [3] - 银保渠道：坚持规模与价值并重，稳步推进分红险业务转型，2025年前三季度银保长期险首年保费同比增长66.7%，长期险首年期交保费同比增长32.9% [3] 投资表现 - 2025年前三季度年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.8个百分点 [3] - 2025年前三季度年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点 [3] - 2025年前三季度利息收入、投资净收益及公允价值变动净收益合计为991.22亿元，同比增长40.3% [3] - 2025年第三季度单季上述投资相关收益合计为541.75亿元，同比增长38.9% [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司第三季度归母净利润同比大幅增长88.2%至180.6亿元，前三季度累计同比增长58.9%至328.57亿元，业绩表现优异 [2][3] - 前三季度新业务价值同比大幅增长50.8%，超出市场预期 [4] - 资产端权益投资能力突出，年化总投资收益率达到8.6%，同比提升1.8个百分点 [4] - 展望2026年，在长牛市场预期下，公司投资收益表现预计较好，负债端“开门红”有望推动新单保费实现正增长 [5] - 公司当前A股和H股2025年预测市盈率估值分别为0.73倍和0.47倍，估值具有吸引力 [5] 业绩简评 - 公司前三季度实现归属于母公司股东的净利润328.57亿元，较去年同期显著增长58.9% [2] 经营分析 - **整体业绩**：第三季度单季归母净利润同比强劲增长88.2%至180.6亿元，主要得益于较高的二级权益配置比例以及对成长风格节奏的精准把握 [3] 第三季度单季投资收益、利息收入、公允价值变动损益及减值损失合计达到544亿元，同比增长49.6% [3] 扣除非经常性损益后的归母净利润前三季度同比增长53.4%至317.7亿元，其中第三季度单季增长76.1%至169.2亿元 [3] - **负债端**：前三季度新业务价值同比增长50.8%，新单保费同比增长55.2% [4] 个险渠道前三季度新单保费和期缴新单保费分别同比增长44.4%和49.2% [4] 公司推进“XIN一代”计划，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力提升，人均产能同比增长50% [4] 银保渠道前三季度新单保费和期缴新单保费分别同比增长66.7%和32.9% [4] - **资产端**：年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.8个百分点；年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为404.61亿元，同比增长54.26% [10] - 预测公司2025年新业务价值为118.49亿元，同比增长89.49% [10] - 预测公司2025年每股收益为12.97元，每股内含价值为97.40元 [10] - 基于2025年预测数据，公司A股市盈率为5.47倍，市净率为2.13倍，股价与内含价值比为0.73倍 [10] - 预测公司2025年净资产收益率高达40.45% [11]

公司财务与经营业绩 - 公司前三季度实现营业收入1372.52亿元，同比增长28.3% [1] - 公司归母净利润达到328.57亿元，同比增长58.9% [1] - 公司年化综合投资收益率为6.7%，总资产突破1.8万亿元，较上年度末增加8.3% [1] - 公司个险渠道长期险首年保费收入184.36亿元，同比增长48.5%，其中期交保费178.74亿元，增长49.2% [7] - 公司银保渠道长期险首年保费收入359.38亿元，同比增长66.7%，其中期交保费168.32亿元，增长32.9% [8] - 公司团体渠道保费收入29.68亿元，同比增长16.7%，其中短期险保费26.03亿元，增长14.0% [8] - 公司新业务价值同比大幅增长50.8% [7] 代理人队伍转型 - 行业代理人数量从2019年高点912万降至2024年末的260万余人，降幅超七成 [2] - 公司推动营销队伍从“规模人力”向“绩优团队”转型，启动“XIN一代”计划 [1][2] - 公司前三季度个险累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，人均产能同比增长50% [2] - 公司发布“九大转型成果”，标志代理人专业化、职业化转型进入稳定释放产能的新周期 [1][9] - 公司大培训体系推动从“销售技巧”到“专业能力”的认知升维，构建全生命周期规划师培养体系 [10] 产品与服务生态战略 - 行业从单纯的风险管理工具向“产品+服务+生态”的综合解决方案转型 [4] - 公司构建“医康养财商税法教乐文”十大生态矩阵，新增5家合作康养社区，体系覆盖29城40家社区 [5] - 公司通过康养权益拉动保费近200亿元，生态协同效应持续释放 [5] - 公司升级“保险+服务+投资”三端协同模式，构建养老财富管理、健康医疗失能护理三大产品服务体系 [10] - 公司推出盛世荣耀庆典版终身寿险等多款新产品，深度融合“产品+生态服务” [10] 科技与数字化赋能 - 公司推行“AI+”战略，采用“人+AI”模式实现销售支持、教育训练、组织发展智能化 [11] - 公司发布一站式营销数字化平台“鑫智能”，推动保险服务从“经验驱动”迈向“数据智能” [10][11] - 科技赋能旨在全面提升展业效率，赋能队伍高质量发展 [11] 行业趋势与公司定位 - 人口老龄化、客户需求升级、监管趋严三重因素倒逼传统营销模式更迭 [1][2] - “绩优突围”和“量减质升”成为行业转型核心命题 [2] - 公司定位为做客户全生命周期的综合金融服务商，目标是建设中国一流的金融服务集团 [11] - “保险+健康养老”被行业认为将迎来新的“黄金十年” [11]

核心财务表现 - 公司2025年第三季度营业总收入达到1372.52亿元，较去年同期增加302.96亿元，实现连续两年上涨，同比增长28.33% [1] - 公司2025年第三季度归母净利润为328.57亿元，较去年同期增加121.77亿元，实现连续两年上涨，同比增长58.88% [1] - 公司2025年第三季度经营活动现金净流入为901.74亿元，较去年同期增加13.86亿元，实现连续五年上涨，同比增长1.56% [1] 盈利能力与效率 - 公司最新摊薄每股收益为10.53元，在同业已披露公司中排名第一，较去年同期增加3.90元，实现连续三年上涨，同比增长58.82% [3] - 公司最新ROE（净资产收益率）为32.69%，在同业已披露公司中排名第一，较去年同期增加9.98个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.08次，较去年同期增加0.01次，实现连续两年上涨，同比增长11.76% [3] 资本结构与资产状况 - 公司最新资产负债率为94.52%，较上季度下降0.79个百分点，较去年同期下降0.02个百分点 [3] 股权结构 - 公司股东户数为8.19万户，前十大股东合计持股25.85亿股，占总股本比例为82.87% [3] - 前三大股东分别为中央汇金投资有限责任公司（持股31.3%）、HKSCC Nominees Limited（持股31.1%）和中国宝武钢铁集团有限公司（持股12.0%） [3]

业绩概览 - 公司9M25归母净利润达329亿元，同比增长58.9%，创历史新高 [1] - 3Q25单季净利润为180.6亿元，同比增长88.2%，规模亦创历史新高 [1] - 9M25净资产为1005亿元，较年初增长4.4% [1] - 9M25年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.8个百分点 [1] 投资收益分析 - 9M25投资收益实现404亿元，同比大幅增长687% [1] - 公允价值变动损益为343亿元，同比下降18.2% [1] - 年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点，主要因利率上升导致债券贬值拖累 [1] - 9M25其他债权投资公允价值变动为-176.4亿元，上年同期为+77.6亿元 [1] 保费与新业务价值 - 9M25新业务价值同比增长50.8% [1] - 9M25期交保费收入为349亿元，同比增长41% [2] - 3Q25十年期及以上期交保费同比增长20.9% [2] - 个险渠道期交保费规模为178.7亿元，同比增长49.2% [2] - 银保渠道期交保费规模为168.3亿元，同比增长32.9% [2] 渠道业务结构 - 个险渠道趸交保费为5.6亿元，同比增长28.3% [2] - 银保渠道趸交保费为191.1亿元，同比增长114.9% [2] - 新业务价值增速较1H25的58.4%有所回落，预计因上年同期预定利率切换基数较高 [2] 净资产与偿付能力 - 9M25净资产环比增长20.5%，预计因利率上行导致保险合同负债释放 [3] - 9M25可转损益的保险合同金融变动为-63.6亿元，1H25为-244亿元 [3] - 9M25末核心偿付能力充足率为154.3%，较上年末下降16.5个百分点 [3] - 9M25末综合偿付能力充足率为234.2%，较上年末下降21.9个百分点，预计受权益投资规模提升影响 [3] 未来展望 - 预计25-27年公司归母净利润分别为381亿元、417亿元、446亿元，增速分别为45.1%、9.6%、7.0% [3] - 预计25-27年新业务价值（新假设）分别为98.3亿元、109.0亿元、119.0亿元，增速分别为57.2%、10.8%、9.2% [3] - 当前股价对应25-27年的P/EV倍数分别为0.74倍、0.66倍、0.60倍 [3]

核心观点 - A股五大上市险企前三季度合计归母净利润超4200亿元，同比增长近34%，投资端与负债端均表现亮眼 [1] 投资业绩表现 - 五大上市险企归母净利润均实现正增长，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险归母净利润分别为1678.04亿元、1328.56亿元、468.22亿元、457亿元、328.87亿元，同比增长60.5%、11.5%、28.9%、19.3%、58.9% [2] - 第三季度单季归母净利润大幅增长，中国人寿同比增长91.5%，新华保险同比增长88.2% [2] - 业绩增长主要受资本市场回暖影响，投资收益大幅增长 [2] - 新华保险年化总投资收益率8.6%，年化综合投资收益率6.7% [3] - 中国人寿总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点 [3] - 中国人保总投资收益862.50亿元，同比增长35.3%，总投资收益率5.4%，同比提升0.8个百分点 [3] - 中国平安保险资金投资组合非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [3] - 中国太保总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点 [3] 资产配置与投资策略 - 五大上市险企投资资产合计超20万亿元，较年初均有增长，中国人寿投资资产7.28万亿元（增长10.2%），中国平安超6.41万亿元（增长11.9%），中国太保2.97万亿元（增长8.8%），中国人保1.83万亿元（增长11.2%），新华保险1.77万亿元 [4] - 资产配置策略包括固收投资方面加大长久期债券配置，权益投资方面加大入市力度，关注低估值、高股息及成长性标的，并积极关注另类资产投资机会 [4] - 中国平安策略为应对利率波动配置利率债，风险可控下加大权益配置，增加优质另类资产布局 [4] - 中国人寿策略为把握市场机会加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力领域 [5] - 中国太保策略为坚守战略资产配置，灵活调整战术配置，积极配置长期固收资产，强化权益主动管理，配置低估值、高股息权益类品种 [5] - 中国人保策略为固收投资把握收益率反弹机会加大长久期债券配置，权益投资加大长期成长潜力标的布局，优化行业配置，稳步扩大权益持仓，另类投资关注创新型品种 [5][6] 负债端业务表现 - 寿险业务方面，多家险企推动结构转型，新业务价值持续提升，中国人寿新业务价值同比提升41.8%，新华保险新业务价值同比增长50.8% [6] - 分红险产品占比提升，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超45个百分点，中国太保代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6% [6] - 财产险业务方面，综合成本率优化，承保利润改善，中国人保旗下人保财险承保利润148.65亿元（同比增长130.7%），综合成本率96.1%（同比下降2.1个百分点） [7] - 中国平安旗下平安产险综合成本率97.0%（同比优化0.8个百分点），营运利润151.43亿元（同比增长8.3%） [7] - 中国太保旗下太保产险承保综合成本率97.6%（同比下降1.0个百分点） [7]

（文章来源：中国经营报） 10月30日晚间，新华保险（601336.SH）公布2025年第三季度业绩报告。 新华保险方面表示，公司个险渠道深度践行现代营销新理念，持续强化制度经营，不断推动渠道做优做 强。业务策略方面，自二季度起推动分红险转型，全力聚焦分红险业务发展。队伍建设方面，持续深化 制度经营，推进"XIN一代"计划的战略性落地，强力推动营销队伍向专业化、职业化方向深化转型。 2025年前三季度，累计新增人力队伍超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力同比提升；在推动 规模人力企稳回升的同时，人均产能同比增长达到50%，带动队伍收入显著增长。 营销渠道上，2025年前三季度，新华保险个险渠道实现长期险首年保费收入184.36亿元，同比增长 48.5%，其中长期险首年期交保费收入178.74亿元，同比增长49.2%。同期，银保渠道实现长期险首年保 费收入359.38亿元，同比增长66.7%，其中长期险首年期交保费收入168.32亿元，同比增长32.9%。 截至2025年9月30日，新华保险实现营业收入1372.52亿元，同比增长28.3%；归属于母公司股东的净利 润328.57亿元，同比增长58.9 ...

核心业绩表现 - 五大上市险企前三季度合计归母净利润超4200亿元，同比增长近34% [1] - 各公司归母净利润均实现正增长：中国人寿1678.04亿元（+60.5%）、中国平安1328.56亿元（+11.5%）、中国人保468.22亿元（+28.9%）、中国太保457亿元（+19.3%）、新华保险328.87亿元（+58.9%） [1] - 第三季度单季净利润大幅增长，中国人寿同比增长91.5%，新华保险同比增长88.2% [1] 投资端表现 - 总投资资产规模超20万亿元，各公司投资资产较年初均增长：中国人寿7.28万亿元（+10.2%）、中国平安6.41万亿元（+11.9%）、中国太保2.97万亿元（+8.8%）、中国人保1.83万亿元（+11.2%）、新华保险1.77万亿元 [2] - 投资收益显著提升：新华保险年化总投资收益率8.6%；中国人寿总投资收益3685.51亿元（+41.0%），总投资收益率6.42%（+104个基点）；中国人保总投资收益862.50亿元（+35.3%），总投资收益率5.4%（+0.8个百分点） [2] - 中国平安非年化综合投资收益率5.4%（+1.0个百分点）；中国太保总投资收益率5.2%（+0.5个百分点） [2] 资产配置策略 - 优化资产配置，加大长久期债券配置和权益市场投资力度，关注低估值、高股息及成长性标的 [3] - 中国平安积极配置利率债，加大权益配置，增加优质另类资产布局以拓展收益来源 [3] - 中国人寿把握市场机会坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [3] - 中国太保坚守战略资产配置，强化权益主动管理，配置低估值、高股息权益类品种 [3] - 中国人保固收投资方面加大长久期债券配置，权益投资优化行业结构，稳步扩大持仓规模 [4] 负债端表现（寿险业务） - 持续推动寿险改革转型，新业务价值持续提升：中国人寿新业务价值同比提升41.8%；新华保险新业务价值同比增长50.8% [4] - 大力发展分红险等浮动收益型产品：中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超45个百分点；中国太保代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6% [4][5] 负债端表现（财产险业务） - 财产险业务综合成本率优化，承保利润改善：中国人保旗下人保财险承保利润148.65亿元（+130.7%），综合成本率96.1%（-2.1个百分点） [5] - 中国平安旗下平安产险综合成本率97.0%（-0.8个百分点），营运利润151.43亿元（+8.3%） [5] - 中国太保旗下太保产险承保综合成本率97.6%（-1.0个百分点） [5]

格隆汇10月30日丨新华保险(601336.SH)公布，第三季度实现营业收入672.11亿元，同比增长30.8%；归 属于母公司股东的净利润180.58亿元，同比增长88.2%。前三季度实现营业收入1372.52亿元，同比增长 28.3%；归属于母公司股东的净利润328.57亿元，同比增长58.9%。业绩变动主要系前三季度中国资本市 场回稳向好，公司2025年三季度投资收益在去年同期高增长基础上继续同比大幅增长。 ...

核心业绩表现 - 2025年前三季度A股五大上市险企合计实现归母净利润约4260.39亿元，创历史同期新高，同比增长33.54% [1][2] - 2025年第三季度五大险企合计实现净利润约2478.47亿元，同比大幅增长68.34% [1][2] - 中国人寿第三季度归母净利润为1269亿元，同比增长91.5%，新华保险第三季度归母净利润为181亿元，同比增长88.2% [1] - 中国人寿前三季度归母净利润为1678亿元，同比增长60.5%，新华保险前三季度归母净利润为329亿元，同比增长58.9% [1] 业绩驱动因素：投资端 - 资本市场上涨是业绩高增的主要原因，第三季度万得全A指数累计上涨约19.46% [3] - 投资收益同比大幅提升，例如中国人寿2025年前三季度实现总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0% [2][3] - 各险企股票资产账面价值较年初实现两位数增长，中国人保增长57.06%，中国平安增长48.45%，中国人寿增长23.76% [5] - 新会计准则下更多金融资产以公允价值计量，市场波动更直接体现在利润中 [5] 业绩驱动因素：负债端 - 寿险新业务价值大幅改善，中国平安寿险及健康险业务新业务价值同比增长46.2%，中国人寿新业务价值同比提升41.8%，太保寿险新业务价值同比增长31.2% [3] - 产险综合成本率同比改善，平安产险综合成本率为97.0%，同比减少0.8个百分点，太保产险为97.6%，同比下降1.0个百分点，人保财险为96.1%，同比下降2.1个百分点 [3] 业绩波动性分析 - 新会计准则切换和险企加大权益资产投资放大了资本市场对业绩的影响 [5] - 各险企股票投资中以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益资产占比较高，例如新华保险为81%，中国人寿为77%，中国平安为35% [5] - 按照FVTPL划分资产是一把双刃剑，市场上涨推动业绩，市场下跌也会带动业绩下滑 [6] 未来展望 - 投资是险企估值修复的关键要素，在长期资金入市背景下，股票市场企稳回升将驱动总投资收益率上行 [6] - 若市场上涨行情延续至年末，权益类资产投资权重较大的险企将获益 [6] - 长期利率企稳回升有助于缓解利差压力，抬升权益资产内在价值，利好板块估值修复 [6]