核心观点 - 国信证券维持周大福“优于大市”评级 并上调其2026至2028财年净利润预测 主要基于高毛利定价首饰产品占比提升推动盈利增长 [1] 近期经营数据 - 2025年10-12月公司整体零售值同比增长17.8% 环比7-9月4.1%的增速加速13.7个百分点 [1] - 中国内地市场零售值增长16.9% 中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9% [1] 零售表现分析 - 同店销售增长显著加速：中国内地直营店同店销售增长21.4% 环比加速13.8个百分点 加盟店同店销售增长26.3% 环比加速17.7个百分点 [2] - 中国香港及中国澳门市场同店销售增长14.3% 环比加速8.1个百分点 [2] - 产品结构优化：中国内地高毛利的定价首饰类别零售值同比增长59.6% 其零售值贡献达到40.1% 同比增加10.7个百分点 [2] - 门店策略调整：季内净关闭门店228家 期末门店总数为5813家 公司继续贯彻强化单店效益的规划 [2] - 预计进入2027财年关店幅度有望收窄 海外市场拓展将带来增量贡献 [2] 增长驱动因素与未来策略 - 在金价持续上涨背景下 公司通过产品创新与渠道定位优化把握了定价黄金首饰的增长红利 成为推动同店增长的核心 [3] - 克重计价产品受益于观望需求释放及年底旺季等因素 同样实现较好表现 [3] - 未来公司将继续投入研发及设计 加强高毛利定价产品的布局 [3] - 渠道端将优化门店结构并以新形象门店提振单店销售 以实现持续的业绩增长 [3] 财务预测调整 - 上调2026财年归母净利润预测至86.37亿港元（前值77.85亿港元） [1] - 上调2027财年归母净利润预测至96.46亿港元（前值87.11亿港元） [1] - 上调2028财年归母净利润预测至105.59亿港元（前值95.43亿港元） [1] - 对应2026至2028财年预测市盈率分别为15.7倍、14倍和12.8倍 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对周大福（01929.HK）维持“买入”评级 [2][5] - 报告核心观点：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，FY2026Q3同店销售快速增长，产品与渠道优化持续 [1][2] 第三季度经营业绩概览 - FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，较Q2显著加速 [1] - 中国内地市场零售值同比增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长22.9% [1] - 中国港澳地区同店销售增长14.3%，其中中国香港地区同店销售增长10.1%，中国澳门地区同店销售增长31.3%，表现亮眼 [2] 中国内地市场表现 - 线下渠道：Q3内地净关店230家（新开34家，关闭264家）至5433家周大福珠宝店，通过削减低效店铺和开设全新设计的优质店铺优化门店结构 [1] - 同店销售：FY2026Q3内地直营同店销售同比增长21.4%，加盟同店销售同比增长26.3%，均呈现逐季提速趋势 [1] - 电商业务：期内电商业务零售值同比增长25.3%，占内地零售值比重为7.4%，占销量比重为17.0%，“双十一”购物节表现强劲，IP合作推动线上销售 [1] 产品与定价分析 - 金价上涨带动终端售价：Q3内地计价黄金首饰平均售价由去年同期的7300港元提升至11000港元（同比+51%），定价黄金首饰平均售价由去年同期的5200港元提升至9500港元（同比+83%） [8] - 产品结构优化：公司持续推进品牌转型，推出“周大福传福”等标志性产品系列，期内定价首饰零售值同比大幅增长59.6%，占内地零售值比重达到40.1%（FY2025Q3同期为29.4%） [8] 财务预测 - 预计FY2026收入增长3.8%至930.27亿港元 [2] - 预计FY2026归母净利润增长28.1%至75.75亿港元 [2] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为75.75亿港元、85.59亿港元、96.46亿港元 [2] - 预计FY2026每股收益（EPS）为0.77港元，对应市盈率（P/E）为18倍 [2] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年1月21日）收盘价为13.71港元 [5] - 总市值为135,254.19百万港元，总股本为9,865.37百万股 [5] - 基于盈利预测，FY2026-FY2028的预期市盈率（P/E）分别为17.9倍、15.8倍、14.0倍 [4] - 基于盈利预测，FY2026-FY2028的预期市净率（P/B）分别为4.7倍、4.4倍、4.1倍 [4]

公司2026财年第三财季营运表现 - 公司整体零售值同比增长18% [1] - 内地市场直营同店销售同比增长21%，批发同店销售同比增长26% [1] - 港澳市场同店销售同比增长14% [1] 公司近期业务展望与举措 - 尽管2026财年第四季度面临高基数影响，公司正积极推进春节营销活动并推出新年产品线 [1] - 管理层预计春节期间同店销售仍能实现中低单位数的同比增长 [1] 机构观点与估值调整 - 中金上调公司2026财年每股盈利预测3%至0.9港元，2027财年每股盈利预测至0.96港元 [1] - 中金维持对公司“跑赢行业”的评级 [1] - 中金将公司目标价上调6%至17.85港元，该目标价对应2026财年20倍市盈率 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达 [2] - FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，对比Q2呈现显著加速态势，珠宝消费气氛逐步改善 [1] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润为75.75/85.59/96.46亿港元，对应FY2026预测市盈率为18倍 [2] 经营业绩与市场表现 - **整体业绩**：FY2026Q3集团零售值同比增长17.8% [1] - **中国内地市场**：零售值同比增长16.9%，其中直营同店销售增长21.4%，加盟同店销售增长26.3% [1] - **港澳及其他市场**：零售值同比增长22.9%，其中中国香港同店销售增长10.1%，中国澳门同店销售增长31.3% [2] - **电商业务**：期内电商业务零售值同比增长25.3%，占内地零售值/销量的比重分别为7.4%/17.0% [1] - **门店网络**：Q3内地净关店230家（新开34家、关闭264家）至5433家周大福珠宝店，旨在优化门店结构 [1] 产品与定价分析 - **产品结构优化**：公司持续推进品牌转型，期内定价首饰的零售值同比大幅增长59.6%，占内地零售值的比重达到40.1%（FY2025Q3同期为29.4%）[8] - **金价影响**：金价极速上涨带动终端饰品售价提升，Q3内地计价黄金首饰平均售价由同期的7300港元提升至11000港元（同比+51%），定价黄金首饰平均售价由5200港元提升至9500港元（同比+83%）[8] 财务预测 - **收入预测**：预计FY2026收入增长3.8%至930.27亿港元 [2] - **盈利预测**：预计FY2026归母净利润增长28.1%至75.75亿港元 [2] - **长期预测**：预计FY2026-FY2028归母净利润分别为75.75亿港元、85.59亿港元、96.46亿港元 [2] - **每股收益**：预计FY2026-FY2028每股收益分别为0.77港元、0.87港元、0.98港元 [4] - **盈利能力指标**：预计FY2026毛利率为32.5%，净利率为8.1%，净资产收益率为26.4% [4][11] 估值数据 - **股价与市值**：2026年1月21日收盘价为13.71港元，总市值为135,254.19百万港元 [5] - **估值倍数**：基于2026年1月21日收盘价，对应FY2026预测市盈率为17.9倍，预测市净率为4.7倍 [4][11]

投资评级 - 报告对周大福（01929.HK）的投资评级为“优于大市”，并维持此评级 [1][2][4] 核心观点 - 公司销售增长进一步加速，2025年10-12月整体零售值同比增长17.8%，环比7-9月4.1%的增速加速13.7个百分点 [3] - 高毛利的定价首饰产品增长领先，其占比提升利好公司毛利率 [1][3] - 公司通过产品创新和渠道优化把握了定价黄金首饰的增长红利，成为推动同店增长的核心 [4] - 考虑到高毛利定价首饰产品占比提升，报告上调了公司2026-2028财年的盈利预测 [4] 经营数据分析 - **整体销售**：2025年10-12月，公司整体零售值同比增长17.8% [3] - **分市场销售**： - 中国内地市场零售值增长16.9% [3] - 中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9% [3] - **同店销售增长**： - 中国内地直营店同店销售增长21.4%，环比加速13.8个百分点 [3] - 中国内地加盟店同店销售增长26.3%，环比加速17.7个百分点 [3] - 中国香港、中国澳门市场同店销售增长14.3%，环比加速8.1个百分点 [3] - **产品结构**：中国内地定价首饰类别零售值同比增长59.6%，零售值贡献达到40.1%，同比增加10.7个百分点 [3] - **门店网络**：季内净关店228家，期末门店总数为5813家，公司继续贯彻强化单店效益的规划 [3] 未来展望与战略 - **产品策略**：公司将继续投入研发及设计，加强高毛利定价产品的布局 [4] - **渠道策略**：优化门店结构及以新形象门店提振单店销售 [4] - **门店拓展**：预计进入2027财年关店幅度有望收窄，海外市场拓展将带来增量贡献 [3] - **业绩增长**：通过上述措施，公司旨在实现持续的业绩增长 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**： - 2026财年归母净利润上调至86.37亿港元（前值77.85亿港元） [4] - 2027财年归母净利润上调至96.46亿港元（前值87.11亿港元） [4] - 2028财年归母净利润上调至105.59亿港元（前值95.43亿港元） [4] - **估值指标**： - 对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为15.7倍、14.0倍和12.8倍 [4] - 2026-2028财年每股收益（EPS）预测分别为0.88港元、0.98港元和1.07港元 [10] - 2026-2028财年净资产收益率（ROE）预测分别为31%、33%和34% [10] - 2026-2028财年毛利率预测分别为32%、28%和28% [10]

国内主要黄金珠宝品牌当日金价变动 - 1月22日，国内多家黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格出现分化调整 [1] - 老凤祥报价为每克1495元，较前一日每克价格下跌3元 [1] - 老庙黄金报价为每克1496元，较前一日每克价格上涨3元 [1] - 周生生报价为每克1492元，较前一日每克价格下跌3元 [1] - 周大福报价为每克1498元，较前一日每克价格维持不变 [1]

研报核心观点 - 中金上调周大福FY26/27每股收益预测3%至0.90/0.96港元，维持跑赢行业评级，并将目标价上调6%至17.85港元，对应20倍FY26市盈率，有30%上行空间 [1] 公司近期运营表现 - 公司公告3QFY26整体零售值同比增长18%，表现好于管理层预期 [2][3] - 中国内地零售值同比增长17%，其中直营/批发同店销售分别同比增长21%、26% [2][3] - 若剔除钟表业务，内地直营同店销售同比增长26% [3] - 中国港澳及其他市场零售值同比增长23%，香港和澳门同店销售分别同比增长10%、31% [3] - 季内公司净关闭230家周大福品牌门店，但年初至今新增门店月均店效达人民币140万元，高出关闭门店2-3倍 [3] 产品销售结构分析 - 中国内地定价首饰在标志性产品及翡翠品类带动下，3QFY26零售值和同店销售分别同比增长60%、53%，销售占比同比提升11个百分点至40% [4] - 中国内地计价黄金首饰零售值同比微降0.6%，但同店销售同比增长13% [4] - 港澳市场计价黄金首饰表现强劲，零售值和同店销售分别同比增长47%、43%，优于定价首饰的分别同比下降7%、15% [4] 管理层展望与指引 - 管理层预计4QFY26春节期间同店销售仍有中低单位数同比增长 [5] - 基于良好销售表现和金价情况，公司上调FY26全年指引：收入增长上修至中低单位数，毛利率提升至31.5%-32.5%，经营利润率提升至近20% [5] - 公司预计黄金借贷亏损规模与FY25大体一致 [5]

投资评级 - 报告对周大福（01929.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][2][4] 核心观点 - 公司销售增长进一步加速，高毛利的定价首饰占比提升利好毛利率 [1] - 在金价持续上涨背景下，公司通过产品创新和渠道优化把握了定价黄金首饰的增长红利，成为推动同店增长的核心 [4] - 未来公司将继续投入研发设计以加强高毛利定价产品布局，并通过优化门店结构及新形象门店提振单店销售，以实现持续业绩增长 [4] - 考虑到高毛利定价首饰产品占比进一步提升，报告上调了公司未来财年的盈利预测 [4] 经营数据分析 - **整体零售增长**：2025年10-12月，公司整体零售值同比增长17.8%，环比7-9月的4.1%增长加速13.7个百分点 [3] - **分市场增长**： - 中国内地市场零售值增长16.9% [3] - 中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9% [3] - **同店销售增长**： - 中国内地直营店同店销售增长21.4%，环比加速13.8个百分点 [3] - 中国内地加盟店同店销售增长26.3%，环比加速17.7个百分点 [3] - 中国香港、中国澳门市场同店销售增长14.3%，环比加速8.1个百分点 [3] - **产品结构**：中国内地定价首饰类别零售值同比增长59.6%，其零售值贡献达到40.1%，同比增加10.7个百分点 [3] - **门店网络**：季内净关店228家，期末门店总数为5813家，公司继续贯彻强化单店效益的规划 [3] - **门店展望**：预计进入2027财年关店幅度有望收窄，海外市场拓展将带来增量贡献 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：报告将公司2026-2028财年归母净利润预测上调至86.37亿港元、96.46亿港元和105.59亿港元，此前预测值分别为77.85亿港元、87.11亿港元和95.43亿港元 [4] - **估值水平**：基于上调后的盈利预测，对应2026-2028财年的市盈率（PE）分别为15.7倍、14.0倍和12.8倍 [4] - **关键财务指标预测**（基于财务预测表）： - **营业收入**：预计从2026财年的944.31亿港元增长至2028财年的1075.29亿港元 [10] - **毛利率**：预计2026财年为32%，2027及2028财年为28% [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2026财年的31%提升至2028财年的34% [10] - **每股收益（EPS）**：预计从2026财年的0.88港元增长至2028财年的1.07港元 [10] - **每股股息**：预计从2026财年的0.70港元增长至2028财年的0.91港元 [10]

公司股价表现 - 周大福(01929 HK)股价上涨超过4% 截至发稿时涨幅为4 38% 报14 31港元 [1] - 公司股票成交额达到1 56亿港元 [1]

股价表现与市场反应 - 周大福股价上涨4.38%，报14.31港元，成交额达1.56亿港元 [1] 第三财季核心经营数据 - 公司第三财季零售值同比增长17.8% [1] - 中国内地直营店同店销售增长21.4%，加盟店同店销售增长26.3% [1] - 撇除钟表业务，内地直营店同店销售增长25.6% [1] - 香港及澳门同店销售同比增长14.3%，其中香港增长10.1%，澳门增长31.3% [1] 产品销售与增长动力 - 在标志性产品系列及翡翠首饰带动下，定价首饰类别零售值同比增长59.6%，增速较前一季度加快 [1] - 金价上涨背景下，公司通过产品创新、渠道定位优化把握了定价黄金首饰的增长红利 [1] - 克重计价产品受益于观望需求释放及年底旺季，表现较好 [1]