投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 创新药业务是业绩增长核心引擎 2025年上半年创新药收入27.76亿元 同比增长26% 占总收入比例达77.4% [7] - 三大领域聚焦发力：神经科学营收12.49亿元（+37.3%） 抗肿瘤营收8.74亿元（+41.1%） 自免疾病营收8.78亿元（+3.3%） [7] - 创新"走出去"战略持续兑现 通过对外授权证明技术平台先进性 ADC项目SIM0505授权获首付1500万美元 TCE项目SIM0500授权获最高10.55亿美元里程碑付款 [7][8] - 预计2025-2027年营业收入76.90/90.09/104.27亿元 同比增长16%/17%/16% 归母净利润11.93/13.89/16.09亿元 同比增长63%/16%/16% [8] 财务表现 - 2025年上半年总收入35.85亿元 同比增长15.1% 经调整净利润6.51亿元 同比增长21.1% 研发投入率28.7% 同比增加9个百分点 [7] - 盈利预测显示营收持续增长：2025E 76.90亿元（+16%） 2026E 90.09亿元（+17%） 2027E 104.27亿元（+16%） [5][8] - 净利润增速显著：2025E 11.93亿元（+63%） 2026E 13.89亿元（+16%） 2027E 16.09亿元（+16%） [5][8] - 盈利能力提升：毛利率维持80.5%左右 净利率从11.0%（2024A）提升至15.6%（2025E） ROE从10.3%提升至15.1% [10] 产品管线 - "三个5"创新产品梯队：5款基石产品（恩度因、艾得辛等）提供稳定现金流 5款快速放量新产品（科赛拉®、恩立妥®等）成为业绩增长重要推力 [7] - 2款产品进入NDA审评阶段：玛氖诺沙韦（流感适应症）和乐德奇拜单抗（IL-4Rα单抗） 3个创新产品处于临床III期（JAK1抑制剂、三代ALK、口服SERD） [7] - 差异化潜在大单品：先必新舌下片（全球唯一获FDA突破性疗法认定的卒中创新药） 科唯可®（我国首个无需精神药品管制的抗失眠创新药 目标市场潜力200亿元） [7] 技术平台 - ADC平台：采用下一代NMTi ADC技术 布局前沿靶点（LRRC15、FGFR2b等）和双抗ADC（EGFR/cMet ADC等） 自免领域布局IL-4Rα ADC SIM0708 [7] - TCE平台：打造差异化CD3 binder 临床前品种SIM0616（STEAP1-PSMA-CD3）是首个靶向实体瘤三抗TCE [7][8] - 双抗平台：多款产品具备对外授权潜力 包括SIM0237(PDL1/IL15v)、SIM0709(TL1A/IL23p19)、SIM0815(TfR-Aβ双抗/AOC) [8]

港股创新药板块再融资行情 - 港股创新药板块再融资持续升温 上半年累计再融资额达1738亿港元 同比增长227% 已超过2024年全年规模[1] - 10余家创新药企进行配售融资 反映行业研发投入增加和全球化创新布局[1] 先声药业配售融资概况 - 公司采用先旧后新方式配售1.21亿股 净筹资约15.535亿港元[2] - 配售价12.95港元较前一日收盘价14.08港元折让8.03% 较前5个交易日平均价13.876港元折让6.67% 处于市场合理区间[5] - 配售股份占经扩大后总股本约4.66% 平衡融资需求与股权稀释效应[6] 投资者结构与市场反应 - 配售有望吸引海外长线投资者、主权财富基金和战略投资人参与 优化投资者结构[6] - 配售消息公布后单日成交量超1.80亿股 创上市以来新高 显示市场强劲需求[7] - 引入海外机构投资者有助于提升公司治理国际化水平和未来海外资本运作基础[7] 公司业绩与创新进展 - 2025年上半年收入同比增长15.1%至35.85亿元 经调整净利润6.51亿元 同比增长21.1%[8] - 创新药收入27.76亿元 同比增长26% 占总收入比例达77.4%[8] - 已上市创新药10款 上半年2款新药获批上市 2款进入NDA审评阶段 2款实现海外授权[8] 研发投入与战略布局 - 配售资金约90%将用于研发开支 聚焦神经、肿瘤、自免及抗感染核心领域[9] - 与艾伯维、NextCure、Idorsia等国际药企达成战略合作 在ADC、三抗及中枢神经药物研发取得进展[8] - 创新管线全球布局加速 多个重磅品种进入全球研发与海外临床关键阶段[8][9]

行业趋势 - 港股创新药板块持续上演逆袭行情 再融资活动升温 [1] - 港股市场累计再融资额达1738亿港元 同比增长227% 已超过2024年全年规模 [1] - 港股医药板块有10余家创新药企进行配售融资 反映行业研发底气与全球化雄心 [1] 融资概况 - 先声药业通过先旧后新方式配售1.21亿股股份 净筹资约15.535亿港元 [2] - 配售价12.95港元较前一日收盘价14.08港元折让8.03% 较前5日均价13.876港元折让6.67% 处于港股增发常见折让区间 [5] - 配售股份占经扩大后总股本约4.66% 平衡融资需求与股权稀释效应 [6] 投资者结构 - 配售融资吸引海外顶级长线投资者 主权财富基金及战略投资人参与 [6] - 引入海外长期机构投资者优化股东结构 提升公司治理国际化水平 [7] - 配售后单日成交量超1.80亿股 创上市以来新高 显示二级市场高度关注 [7] 财务表现 - 2025年中期收入同比增长15.1%至35.85亿元 经调整净利润6.51亿元同比增长21.1%超预期 [8] - 创新药收入27.76亿元同比增长26% 占总收入比例达77.4% [8] - 上半年2款创新药获批上市 2款进入NDA审评阶段 2款自研产品实现海外授权 [8] 研发进展 - 与艾伯维 NextCure Idorsia等国际药企达成战略合作 在ADC 三抗及中枢神经药物研发取得进展 [8] - 配融资资金约90%将用于研发开支 聚焦神经 肿瘤 自免及抗感染核心领域 [9] - 公司已上市创新药数量达十款 持续推进创新管线全球布局 [8][9]

市场指数表现 - 恒生指数下跌0.11% [1] - 恒生科技指数下跌0.11% [1] 贵金属行业 - 贵金属板块普遍上涨 [1] - 中国白银集团股价上涨超过3% [1] - 中国黄金国际股价上涨超过3% [1] 医药行业 - 医药股普遍回调 [1] - 先声药业股价下跌超过6% [1]

股价表现与交易情况 - 先声药业(2096 HK)盘初一度下跌超过7%至13 04港元 成交额放大至超过17亿港元 [1] 配售方案细节 - 公司以先旧后新方式配售1 21亿股 占扩大后股本约4 66% [1] - 每股配售价12 95港元 较昨日收市价14 08港元折让8 03% [1] - 此次配售集资总额达15 67亿港元 [1] 资金用途分配 - 所得款项净额15 54亿港元中约90%（约13 99亿港元）用于研发开支 [1] - 研发资金将推动中美两地研发阶段新药的临床研究及已批准创新药物的新适应症扩展 [1] - 约10%（约1 55亿港元）用于营运资金及其他一般企业用途以维持日常营运和长期发展 [1]

融资安排 - 公司通过配售及认购协议筹集资金总额约15.67亿港元 净额约15.54亿港元 [1][3] - 配售及认购价格为每股12.95港元 涉及股份数量1.21亿股 占已发行股份总数约4.89% [3] 资金用途 - 所得款项净额的90%将用于研发相关开支 包括加速中国及美国新药的临床研究 支持已批准创新药物的新适应症扩展 [1] - 剩余10%将用于营运资金及一般企业用途 [1] 交易结构 - 交易于2025年9月2日交易时段前达成 参与方包括公司 卖方Simcere Pharmaceutical Holding Limited及配售代理摩根士丹利亚洲有限公司 [3] - 卖方通过配售代理出售股份 公司同时向卖方发行同等数量股份 [3]

公司融资活动 - 先声药业与卖方Simcere Pharmaceutical Holding Limited及配售代理于2025年9月2日交易时段前订立配售及认购协议 [1] - 卖方通过配售代理配售1.21亿股销售股份 每股配售价12.95港元 [1] - 公司向卖方发行1.21亿股认购股份 每股认购价12.95港元 [1] 资金安排 - 认购事项所得款项总额约15.67亿港元 所得款项净额约15.535亿港元 [1] - 约90%资金用于研发相关开支 [1] - 约10%资金用于营运资金及其他一般企业用途以维持日常营运及长期发展需求 [1]

交易结构 - 先声药业与卖方及配售代理摩根士丹利订立配售及认购协议 卖方委任摩根士丹利作为配售代理促使不少于六名买方按每股12.95港元价格购买1.21亿股股份 公司同意向卖方发行相同数量股份 [1] - 配售价每股12.95港元较最后交易日收市价14.08港元折让8.03% [1] - 销售股份占公告日期已发行股份总数约4.89% 经发行认购股份扩大后占比约4.66% [1] 卖方背景 - 卖方Simcere Pharmaceutical Holding Limited为开曼群岛注册的获豁免有限公司 由最终控股股东间接控制 [2] - 卖方直接持有约9.38亿股股份 占公司已发行股份总数37.92% [2] 资金用途 - 认购事项所得款项总额约15.67亿港元 净额约15.54亿港元 [2] - 约90%资金用于研发相关开支 包括推动中美研发阶段新药临床研究及支持已批准创新药的新适应症扩展 [2] - 约10%资金用于营运资金及其他一般企业用途 维持集团日常营运及长期发展需求 [2]

配售与认购基本信息 - 2025年9月2日公司、卖方及配售代理订立配售及认购协议[3] - 卖方委任摩根士丹利亚洲有限公司为配售代理销售121,000,000股股份[1] - 公司向卖方发行121,000,000股认购股份[4] - 配售价和认购价均为每股12.95港元[3][4] 价格折让情况 - 配售价较最后交易日收市价每股14.08港元折让约8.03%[6] - 较最后连续五个交易日平均收市价每股13.876港元折让约6.67%[6] 款项情况 - 所得款项总额约1,567.0百万港元，净额约1,553.5百万港元[6] - 所得款项净额约90%用于研发开支，约10%用于营运资金及其他一般企业用途[42] 股份占比情况 - 销售股份占公告日期已发行股份总数约4.89%[5] - 占经配发及发行认购股份扩大后已发行股份总数约4.66%[5] - 公告日期卖方直接持股938,431,689股，占比约37.92%[10] 交易条件与限制 - 配售及认购事项完成取决于先决条件是否达成[6] - 卖方和公司需遵守自配售截止日期起90日的禁售承诺[35][36] 其他信息 - 股东周年大会于2025年6月13日举行[2] - 最后交易日为2025年9月1日[3] - 公告日期董事会成员包括任晉生等8位董事[5]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 医药生物行业Q2环比改善，复苏趋势有望延续，持续看好创新主线[1][7] - 2025年8月医药生物行业上涨2.6%，跑输沪深300指数7.73个百分点[7][10] - 中报数据显示2025年上半年医药上市公司收入同比下降2.6%，利润总额下降4.0%，扣非净利润下降13.2%[7] - Q2收入下降1.1%，利润总额下降2.9%，扣非利润下滑11.5%，但环比Q1改善明显[7] - 创新药仍是医药板块中产业趋势最明确且具备成长空间的子行业[7] - CRO/CDMO板块表现突出，H1收入增长14.0%，扣非净利润增长25.4%[7] - 建议关注创新药、业绩困境反转、AI医药/医疗及脑机接口等投资机会[8][9][10] 市场表现与估值 - 2025年8月医药子板块涨跌不一：医疗器械上涨6.27%、医疗服务上涨4.05%、生物制品上涨2.07%、中药上涨1.30%、化学制药上涨1.12%、医药商业下跌1.30%[7][10] - 以2025年盈利预测计算，医药板块估值27.7倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为26%[10] - 以TTM估值法计算，医药板块估值31.41倍PE，低于历史平均水平35.0倍PE[10] - 行业总市值76,517.64亿元，流通市值69,437.14亿元[2][5] 细分板块业绩 - 医疗服务板块2025H1收入增长3.75%，扣非净利润增长15.01%[27] - 化学制剂板块2025H1收入下降2.65%，扣非净利润下降12.98%，但Q2收入增长0.21%，扣非净利润增长11.50%[27] - 化学原料药板块2025H1收入下降6.12%，扣非净利润增长0.55%[27] - 医疗器械板块2025H1收入下降4.29%，扣非净利润下降21.09%[27] - 中药板块2025H1收入下降5.33%，扣非净利润下降9.28%[27] - 医药商业板块2025H1收入下降0.03%，扣非净利润下降16.16%[27] - 生物制品板块2025H1收入下降17.55%，扣非净利润下降37.50%[27] 重点公司推荐 - 9月重点推荐：药明康德、药明生物、圣诺生物、南微医学、先声药业、康弘药业、三生制药、长春高新、华纳药厂、司太立[10][17] - 药明康德2025E EPS 4.65元，PE 22.21倍[5] - 药明生物2025E EPS 0.97港元，PE 34.11倍[5] - 南微医学2025E EPS 3.41元，PE 26.79倍[5] - 先声药业2025E EPS 0.48港元，PE 29.29倍[5] 行业热点事件 - 工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年产业规模壮大，到2030年培育2-3家有全球影响力的领军企业[35] - 第六批高值耗材国采启动，涉及药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材[36] - 2025年ESMO和WCLC大会召开，关注创新药数据发布[36] - 晶泰科技与Dovetree达成合作，总金额高达59.9亿美元[38] - 国家医保局发布"双目录"初审名单，多款创新药预计纳入[39] - 国家医保局发布《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，推动医保支付改革[39] 财务指标分析 - 2025H1医药板块毛利率32.45%，同比下降0.66个百分点[23] - 经营性现金流868.59亿元，同比增长12.55%[23] - 销售费用率12.80%，同比下降0.13个百分点[24] - 资产负债率38.52%，同比下降0.38个百分点[25] - 应收账款周转率1.82，存货周转率1.77，与去年同期基本持平[25]