港股医药板块表现 - 8月25日早盘港股医药ETF(159718 SZ)上涨0.74% 实现连续三日上涨 年内累计涨幅达88% [1] - 成分股平安好医生(01833)上涨6.10% 晶泰控股(02228)上涨5.90% 锦欣生殖(01951)上涨4.35% 一脉阳光(02522)上涨4.34% 先声药业(02096)上涨3.76% [1] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔在Jackson Hole年会释放鸽派信号 强调就业市场下行风险 预示9月可能降息 [1] - 降息预期提振港股医药板块表现 [1] 外资配置动向 - 7月1日以来外资增持港股创新药板块持股比例提升1.2个百分点 新消费板块提升4.6个百分点 [1] - 外资增持汽车、基础化工、有色金属行业 减持消费者服务、煤炭、国防军工行业 [1] 行业催化剂 - 世界肺癌大会(WCLC)摘要发布 迪哲、复宏汉霖等公司公布重点产品优异数据 [2] - 9月将召开WCLC会议并更新ESMO摘要 下半年医保目录调整和商保政策推进成为重要行业催化剂 [2] - 国家医保局已公示基本目录及商保创新药目录初步形式审查 [2] 板块投资逻辑 - 创新药板块后续存在多重催化剂：中报业绩、产业大会数据读出、潜在BD交易、商保目录推进 [2] - 港股医药ETF覆盖创新药、CXO、互联网医疗、创新器械等多领域 构成均衡的港股特色标的组合 [2]

核心财务表现 - 2025年中期营收35.85亿元同比增长15.1% 归属股东利润6.04亿元同比增长32.2% 经调整净利润6.51亿元增长21.1% [1] - 创新药业务收入27.76亿元同比增长26.0% 占总收入77.4% 成为核心增长引擎 [1] - 现金及等价物26.71亿元 经营性净现金流8.67亿元 流动比率维持173.3%健康水平 [7] 治疗领域业绩 - 神经科学领域收入12.49亿元占比34.8% 同比增长37.3% 主要受益先必新®注射液市场份额达29% 覆盖超5900家医疗机构及新增91万患者 [2] - 抗肿瘤领域收入8.74亿元占比24.4% 同比增长41.1% 恩度®为全球首个获批内皮抑素 恩维达®为全球首个皮下注射PD-(L)1抗体 [2][3] - 自身免疫领域收入8.78亿元占比24.5% 同比增长3.3% 艾得辛®已惠及超100万人次患者 [2][3] 创新产品进展 - 2025年上半年新增科唯可®（失眠治疗药）与恩泽舒®（卵巢癌靶向药）两款创新药上市 累计创新药达10款 [3][4] - 先必新®舌下片2024年底上市 科唯可®获EMA唯一批准DORA类失眠药且获中国治疗路径A级推荐 [2] - 恩泽舒®为首个针对铂耐药卵巢癌的血管靶向药物 抑制能力显著强于贝伐珠单抗 [3] 研发体系投入 - 上半年研发投入10.28亿元同比增长68.0% 占收入比率28.7% 较上年提升9个百分点 [4] - 研发团队963人（博士占比19%） 布局上海/波士顿等五地创新中心 拥有八大技术平台 [5] - 在研管线超60项 玛氘诺沙韦（抗流感药）NDA申请获受理 乐德奇拜单抗（自免药）NDA申请获受理 [5] 国际化与合作 - SIM0500（三抗）与艾伯维达成10.55亿美元授权协议 SIM0505（ADC）以7.45亿美元授权NextCure [5][6] - 保留大中华区权益 通过国际合作吸收先进技术加速研发进程 [6] - 产品覆盖超3000家三级医院及17000家其他医疗机构 营销团队4179人覆盖全国31个省级区域 [7] 行业政策环境 - 药品审评审批改革引入"滚动提交+分段审评"机制 临床试验审批时限由60日缩短至30日 [8] - 《支持创新药高质量发展若干措施》推出商业保险创新药目录等全链条支援政策 [8]

行业投资评级 - 医药板块在2025年预计走出反转行情 投资主线为创新药和左侧板块困境反转 [5][13][63] 核心观点 - 国内大型制药企业仿制药收入企稳回升 创新转型成果显现 国际化竞争力大幅提升 [2][12] - 创新药为投资主线 重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物 解决未满足临床需求的慢病药 ADC 双抗/多抗 小核酸赛道 [5][13][63] - 医疗器械板块政策端利好频现 招标同比恢复趋势显著 头部企业份额持续提升 下半年有望迎来业绩拐点 [5][13][63] - 生物制品领域金赛药业双靶ADC GenSci143 IND获受理 临床前研究表明具备成为同类最佳药物的潜力 [3][41][46] - 中药板块处于去库存周期 部分公司业绩承压 但强品牌力公司如东阿阿胶实现韧性增长 [4][54] - 医疗服务及消费医疗中报业绩陆续发布 通策医疗业绩平稳增长 正畸业务持续复苏 金域医学业绩短期承压但经营活动现金流大幅改善 [4][61][62] 药品板块 - 恒瑞医药年初至今披露3起BD合作 涉及默沙东 德国默克 GSK等跨国药企 累计首付款金额约7.2亿美金 潜在总交易金额超137亿美金 [2][12] - 中国生物制药6月预告即将达成标志性重磅对外授权交易 涉及PDE3/4等潜力产品 7月以5亿美金净额实现全资控股礼新医药 快速丰富双抗/ADC平台 [2][12] - 中国生物制药副主席谢炳以2亿元增持 恒瑞医药拟使用不超过20亿元回购 先声药业拟以不超过5亿回购 [2][12] - 2025年7月1日至8月22日 共计9款新药获CDE批准上市 其中7款为国产药物 2款进口药物 共有13款创新药申报NDA 其中8款为国产药物 5款为进口药物 [34][36][37] - 2025年7月至8月创新药跨国交易活跃 涉及舒格利单抗 LX-101 XG005 KQ-2003 SSGJ-707 HRS-9821等12项资产 SYH2086 ATB102 CTM012/13 普乐司兰钠 卡利拉豪 XH-S004 AJ001/3/4/7/peptide-docetaxel conjugate RC28-E 玛硒洛沙韦等 [39] 生物制品 - 金赛药业双靶ADC GenSci143 IND获受理 拟用于局部晚期或转移性实体瘤患者的治疗 [3][41] - GenSci143可特异性识别并结合表达B7-H3和/或PSMA的肿瘤细胞 临床前研究表明具备成为同类最佳药物的潜力 有望成为前列腺癌领域的重磅治疗选择 [3][41][46] - 国内已有多家企业布局B7-H3双抗ADC 其中金赛药业和多禧生物分子同时靶向B7-H3和PSMA靶点 [46] 医疗器械 - 惠泰医疗2025上半年实现收入12.14亿元 同比增长21% 归母净利润4.25亿元 同比增长24% [47] - 惠泰医疗PFA新品上市后拓展迅速 上半年累计完成PFA脉冲消融手术800余例 完成全线产品三维化布局 [4][48] - 惠泰医疗冠脉通路类产品收入6.54亿元 同比增长30.02% 电生理类产品收入2.46亿元 同比增长9.98% 外周介入类产品收入2.13亿元 同比增长21.33% [49] - 先健科技镍钛合金动脉导管未闭封堵器进入创新医疗器械特别审查程序 为国产首创可实现静脉顺行与动脉逆行双向路径释放的全镍钛金属主体结构PDA封堵器 [51][52] 中药 - 东阿阿胶1H25实现收入30.51亿元 同比增长11.02% 归母净利润8.18亿元 同比增长10.74% [54][56] - 太极集团1H25实现收入56.6亿元 同比下降27.6% 归母净利润1.39亿元 同比下降71.9% [57] - 羚锐制药1H25实现收入20.1亿元 同比增长10.1% 归母净利润4.74亿元 同比增长14.9% [57] - 九芝堂1H25实现收入12.7亿元 同比下降25% 归母净利润1.44亿元 同比下降30% [57] 医疗服务及消费医疗 - 爱美客25H1实现营业收入12.99亿元 同比下降22% 归母净利润7.89亿元 同比下降30% [60] - 通策医疗25H1实现营业收入14.48亿元 同比增长2.68% 归母净利润3.21亿元 同比增长3.67% 正畸业务收入2.29亿元 同比增长7.75% [61] - 金域医学25H1实现营业收入29.97亿元 同比下降22.78% 归母净利润-0.85亿元 但经营活动产生的现金流量净额达3.50亿元 同比增长922.30% [62] 重点标的 - 报告推荐关注信达生物 康方生物 科伦博泰 恒瑞医药 诺诚健华 华东医药 特宝生物 益丰药房 太极集团 迈瑞医疗 长春高新 三诺生物 固生堂等 [6]

1H25业绩表现 - 1H25收入35.85亿元 同比增长15.1% [1] - 归母净利润6.04亿元 同比增长32.2% [1] - 调整后净利润6.51亿元 同比增长21.1% 超出市场预期 [1] 创新药业务发展 - 创新药业务收入27.76亿元 同比增长26.0% 收入占比从2024年74.3%提升至77.4% [1] - 科赛拉、先比新舌下片等创新药快速放量 科唯可（达利雷生）预计2H25上市 [1] - 三款产品（苏维西塔单抗、达利雷生、先比新舌下片）入选商保目录 [1] 治疗领域收入结构 - 神经科学收入12.49亿元 同比增长37.3% [1] - 抗肿瘤收入8.74亿元 同比增长41.1% [1] - 自免领域收入8.78亿元 同比增长3.3% [1] - 其他领域收入5.84亿元 同比下降20.5% [1] 盈利能力与费用结构 - 毛利率80.7% 同比提升1.6个百分点 [2] - 销售费用率37.7% 同比上升0.6个百分点 [2] - 研发投入率28.7% 同比提升9.0个百分点 [2] - 调整后净利率18.2% 同比上升0.9个百分点 [2] 研发与对外授权进展 - 实现2个产品对外授权（GPRC5D-BCMA-CD3三抗授权Abbive、CDH6-ADC授权NextCure） [2] - 2个产品获批上市（达利雷生及苏维西塔单抗） [2] - 2款产品递交NDA（玛氘诺沙韦及乐德奇拜单抗） [2] - 早期研发聚焦ADC/TCE/小分子平台（肿瘤）及炎症通路靶向（非肿瘤） [2] 盈利预测与估值调整 - 2025/2026年核心净利润预测上调至12.52亿元/14.27亿元 上调幅度6%/10% [2] - 当前股价对应2025/2026年23.8倍/20.0倍经调市盈率 [2] - 目标价上调32.8%至17.00港元 对应31.6/27.8倍2025/2026年经调市盈率 [2]

财务业绩表现 - 2025年上半年总营业收入同比增长15.1%至35.85亿元 [1] - 经调整净利润同比增长21.1%至6.51亿元 [1] - 创新药收入同比增长26%至27.76亿元，占总收入比例达77.4% [1] 创新药业务进展 - 已上市创新药数量达10款 [1] - 上半年新增2款创新药获批上市 [1] - 创新药收入占比首次超过四分之三 [1] 核心业务板块表现 - 神经科学领域营收12.49亿元，同比增长37.3%，占总收入34.8% [1] - 抗肿瘤领域营收8.74亿元，同比增长41.1%，占总收入24.4% [1] - 自免疾病领域营收8.78亿元，同比增长3.3%，占总收入24.5% [1] 研发投入与管线建设 - 当期研发投入率达28.7% [1] - 过去十年累计研发投入超百亿元 [1] - 创新药研发管线超60个，覆盖全球布局 [1] 临近上市产品管线 - 2款候选药物进入NDA审评阶段：玛氘诺沙韦（成人及青少年流感适应症）和乐德奇拜单抗（特应性皮炎治疗） [2] - 玛氘诺沙韦儿童颗粒制剂正在进行Ⅲ期研究 [2] - 3款临床Ⅲ期产品包括自免抑制剂LNK01001、肺癌新药TGRX-326及乳腺癌药物SIM0270 [2] 国际化合作进展 - 2款自研临床阶段产品实现创新出海授权 [1]

公司股权激励计划 - 公司于2025年8月22日通过董事会决议向6名合资格参与者授予67.5万份受限制股份单位 [1] - 受限制股份单位授予数量为67.5万份 对应67.5万股相关股份 [1] - 授予方式为零代价 须待承授人接纳后生效 [1]

公司股权激励计划 - 公司于2025年8月22日通过董事会决议向6名合资格参与者授予67.5万份受限制股份单位[1] - 授予股份单位数量相当于67.5万股相关股份[1] - 授予方式为零代价授予且须待承授人接纳[1] 计划实施依据 - 本次股权激励依据公司2021年受限制股份单位计划实施[1]

股权激励计划 - 公司于2025年8月22日根据2021年受限制股份单位计划向6名合资格参与者授予675,000份受限制股份单位 授予价格为每股零代价 [1]

股份授出 - 2025年8月22日公司零代价向6名合资格雇员授出675,000份受限制股份单位[3][5] - 授出的受限制股份单位购买价为零[6] - 股份授出日期收市价为每股14.10港元[8] 归属安排 - 三分之一受限制股份单位分别于2026 - 2028年8月22日归属[6] - 归属受限对承授人年度表现评估[7] 计划情况 - 2021年受限制股份单位计划2021年批准、2023年修订[11] - 计划授权限额不超2023年6月15日已发行股份10%[13] - 授出后计划授权限额下可供日后授出股份256,585,811股[10]

股价表现 - 8月22日盘中股价上涨4.93%至13.4港元/股 成交金额达3.75亿元人民币 [1] 财务业绩 - 2025年中报营业总收入达35.85亿元人民币 [2] - 归属股东净利润6.036亿元人民币 同比增长32.2% [2] - 基本每股收益0.25元人民币 [2] 公司定位 - 公司为创新研发驱动的制药企业 专注于通过领先生产能力开发有效药物 [1]