报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 权益市场及利率走势是影响保险公司投资端表现的核心变量，其影响路径包括静态价值和动态预期两个层面[1] - 股市上涨对保险公司业绩具有显著正向影响，市场利率上行对股东权益形成正向影响，但对利润表现的影响方向有所差异[1] - 若权益市场上行叠加市场利率提升，综合考量各公司弹性及负债成本管控，中国人寿、新华保险或将有更好的业绩表现[12] - 保险板块贝塔弹性较高，当前仍处估值低位，建议关注板块的系统性配置机会[12] 行业投资状况概览 - 截至2025年第四季度末，中国保险行业资金运用余额达38.5万亿元，同比增速15.7%[1][20] - 从资产配置结构看，债券类资产占比从2019年第一季度的33.3%显著提升至2025年第四季度的50.4%[1][26] - 股票及基金占比从2019年第一季度的12.4%提升至2025年第四季度的15.4%，其中2025年第三季度环比第二季度显著增加2个百分点[1][26] - 人身险公司的保险资金运用余额占比自2022年以来基本维持在约90%的水平[21] 核心变量分析 - **权益市场**：2025年，沪深300指数、上证指数分别上涨17.7%、18.4%，市场有望走出中长期慢牛行情[27] - **市场利率**：2024年10年期国债收益率从年初的2.56%下行至年末的1.68%，下降88个基点；2025年企稳回升至1.85%，上升17个基点[27] 股市上行敏感性分析 - 若权益投资价格上涨10%，对2024年税前利润的平均提升幅度为38.7%，敏感性排序为：太保（83.4%）> 国寿（69.3%）> 新华（52.7%）> 太平（33.0%）> 阳光（25.0%）> 财险（17.7%）> 人保（16.2%）> 平安（12.1%）[2][57] - 若权益投资价格上涨10%，对2024年税前股东权益的平均提升幅度为9.6%，敏感性排序为：新华（18.6%）> 国寿（16.1%）> 太平（10.3%）> 阳光（8.2%）> 太保（7.4%）> 人保（6.9%）> 财险（6.5%）> 平安（2.4%）[2][57] - 若权益投资价格提升10%且权益投资规模增加10%，对2024年税前利润的平均提升幅度为81.2%，敏感性排序为：太保（175.2%）> 国寿（145.6%）> 新华（110.7%）> 太平（69.3%）> 阳光（52.5%）> 财险（37.2%）> 人保（33.9%）> 平安（25.4%）[2][63] - 若权益投资价格提升10%且权益投资规模增加10%，对2024年税前股东权益的平均提升幅度为20.1%，敏感性排序为：新华（39.0%）> 国寿（33.8%）> 太平（21.6%）> 阳光（17.3%）> 太保（15.5%）> 人保（14.6%）> 财险（13.7%）> 平安（5.0%）[2][63] 利率上行敏感性分析 - 若市场利率提升50个基点，对2024年税前利润的平均提升幅度为0.7%，具体变动率为：国寿（20.7%）> 太平（18.7%）> 财险（-0.9%）> 新华（-1.6%）> 人保（-2.9%）> 太保（-3.6%）> 平安（-5.2%）> 阳光（-19.7%）[2][9] - 若市场利率提升50个基点，对2024年税前股东权益的平均提升幅度为8.5%，具体变动率为：新华（29.5%）> 阳光（17.1%）> 太平（9.9%）> 国寿（4.6%）> 人保（4.3%）> 太保（2.3%）> 平安（2.2%）> 财险（-1.6%）[2][9] 经济假设敏感性分析 - 若投资回报率和风险贴现率均提高50个基点，新业务价值平均提高35.0%，弹性排序为：人保寿险（50.3%）> 新华保险（42.9%）> 阳光保险（39.5%）> 中国太保（30.6%）> 中国太平（28.7%）> 中国人寿（26.7%）> 中国平安（26.2%）[12] - 若投资回报率和风险贴现率均提高50个基点，集团整体内含价值平均提高10.3%，弹性排序为：阳光保险（12.9%）> 新华保险（11.5%）> 中国太平（11.2%）> 中国人寿（9.5%）> 中国太保（9.3%）> 中国平安（7.7%）[12] 负债成本分析 - 基于2024年情况，新保单负债成本平均水平为2.76%，具体为：平安人寿（2.42%）< 中国人寿（2.43%）< 太保寿险（2.60%）< 阳光人寿（2.91%）< 新华保险（2.98%）< 人保寿险（3.19%）[12] - 基于2024年情况，存量保单负债成本平均水平为2.74%，太保寿险最低为2.21%，具体为：太保寿险（2.21%）< 中国人寿（2.44%）< 平安人寿（2.50%）< 阳光人寿（2.85%）< 新华保险（3.01%）< 人保寿险（3.45%）[12]

市场表现 - 保险股普遍止跌反弹，友邦保险涨幅最大，达4.81%[1] - 中国再保险、云锋金融、中国太平涨幅均超过3.5%[1] - 中国太保、新华保险、众安在线、中国人民保险、中国财险、阳光保险、中国人寿、中国平安等公司股价均上涨超过1%[1] 机构观点：国泰海通 - 看好低估值保险股的估值修复机会，维持行业“增持”评级[1] - 负债端方面，预计居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年开门红景气增长[1] - 预定利率调降、分红险转型及全渠道报行合一的实施将推动行业负债成本下移[1] - 资产端方面，2026年以来长端利率在1.79%-1.90%区间运行，预期企稳[1] - 保险公司优化资产管理平衡配置/交易策略，预计共同推动盈利改善[1] 机构观点：广发证券 - 股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产[1] - 债券投资方面，保险机构更看好高等级产业债、银行永续债、二级资本债及可转债[1] - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，并计划小幅增配A股[1] - 中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行将驱动资产端改善[1] - 存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋势有望改善[1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 保险板块短期强β情绪释放已基本到位，股价已跌回2025年12月初的起涨点，估值性价比再现，看好市场企稳后的超跌反弹机会[5] - 板块的长期逻辑未变，即“负债端存款搬家”与“资产端持续慢牛”，有望驱动保险股实现估值与业绩的共振[5] 近期股价回调原因分析 - 2025年12月以来板块累积一定涨幅，2026年1月初开门红双轮驱动后PEV估值达近十年分位数的45%，1月中下旬主要宽基ETF呈现显著净流出态势，非银权重股回调[5] - 地缘政治风险爆发导致亚太市场剧烈波动，国内十年期国债收益率波动，市场避险情绪增加，保险股的强β属性使得估值被拖累[5] - 2025年前三季度归母净利润增速已逾五成的中国人寿和新华保险未于2026年1月底前披露年度业绩预增公告，预计受4Q25权益市场高位震荡影响[5] - 权益市场震荡加剧，市场或下调2026年第一季度上市险企净利润预期[5] - 2月以来A股市场赚钱效应集中在个别板块，资金加快调仓换股，港股保险表现疲弱拖累A股保险板块估值信心[5] 当前积极信号与估值水平 - 保险股基本跌回2025年12月起涨点，当前保险Ⅱ(申万)和Wind香港保险指数相比2025年11月初的涨幅仅不足6%[5][7] - 当前主要公司PEV估值处于历史低位：中国平安为0.65倍（近十年分位数31%）、中国人寿为0.71倍（25%）、中国太保为0.53倍（34%）、新华保险为0.65倍（50%）[5] - 上市险企年报将于3月末陆续披露，资产负债两端基本面逐步验证，平稳增长的股息有望进一步夯实红利属性[5] - 预计2025年上市险企平均净利润增速约为25.1%，全年每股股利(DPS)增速保持两位数增长[5] 行业长期逻辑与驱动因素 - 负债端：个险与银保渠道双轮驱动，带动2026年开门红表现持续超预期，彰显了持续低利率环境下分红险“保底+浮动”作为长期储蓄替代的优势，受益于“存款搬家”的居民资产再配置，负债端增速有望延续[5] - 资产端：权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑，并带来“利差不够股票来凑”的业绩弹性，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会[5] - 自2025年12月以来，板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，大逻辑框架演绎未变[5] 2025年主要上市险企经营指标预测 - **中国平安**：新业务价值408亿元（同比+42.9%），归母净利润1,358亿元（同比+7.2%），内含价值15,962亿元（同比+12.2%），每股分红2.73元（同比+7.1%），净资产收益率14.2%[10] - **中国人寿**：新业务价值425亿元（同比+22.3%），归母净利润1,533亿元（同比+43.4%），内含价值15,702亿元（同比+12.1%），每股分红0.71元（同比+9.8%），净资产收益率26.2%[10] - **中国太保**：新业务价值161亿元（同比+21.5%），归母净利润509亿元（同比+13.2%），内含价值6,417亿元（同比+14.2%），每股分红1.18元（同比+9.3%），净资产收益率16.8%[10] - **新华保险**：新业务价值94亿元（同比+49.6%），归母净利润356亿元（同比+35.7%），内含价值3,020亿元（同比+16.8%），每股分红3.42元（同比+35.3%），净资产收益率33.6%[10] 具体公司投资建议 - **中国太保**：低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力[5] - **中国平安**：银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清[5] - **中国人寿**：利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性[5] - **新华保险**：权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性[5] - **中国财险**：非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线[5]

行业近期表现与市场关注点 - 农历新年假期结束后，中国H股保险公司的表现落后于大市 [1] - 市场关注点包括：短期盈利风险（因主要保险公司尚未发布正面盈利预告）、缺乏数据点（因未披露每月保费收入）以及农历新年后的宏观走势 [1] 行业未来催化剂 - 随着业绩公布期临近，预计板块将重拾动力 [1] - 五大关键催化剂包括：加强股东总回报的讨论、管理层对2026财年寿险销售前景的乐观指引、2025年第四季度偿付能力资本状况稳健、资金成本下降、对寿险准备金合约服务边际恢复的信心增强 [1] 公司具体观点与预测 - 偏好中国平安，因其寿险销售复苏及估值吸引，给予H股“增持”评级，目标价100港元 [1] - 偏好中国人寿，因其寿险销售增长前景强劲且提供加强股东回报的讨论，给予H股“增持”评级，目标价40港元 [1] - 预测2025财年中国人寿、中国平安及中国太保的纯利分别同比增长47%、19%及10% [2] 关于盈利预告的解读 - 除非全年纯利变动超过50%，否则保险公司无需发布盈利预告 [2] - 由于更关注核心盈利带来的可持续每股股息增长以及新会计准则下纯利波动性增加，保险公司对自愿发布盈利预告更为审慎 [2] - 缺乏正面盈利预告不被认为是本季度的盈利风险 [2] 市场共识与盈利展望 - 市场共识对2026财年的纯利预测已显示同比下跌9% [2] - 现阶段市场共识进一步下调的风险有限 [2]

行业表现与市场关注点 - 农历新年假期结束后，中国H股保险公司的表现落后于大市 [1] - 市场关注点包括：短期盈利风险（主要公司未发布正面盈利预告）、缺乏数据点（未披露每月保费收入）、以及农历新年后的宏观走势 [1] 预期催化剂与板块动力 - 随着业绩公布期临近，预期板块将重拾动力 [1] - 五大关键催化剂包括：加强股东总回报的讨论；管理层对2026财年寿险销售前景的乐观指引；2025年第四季偿付能力资本状况稳健；资金成本下降；对寿险准备金合约服务边际恢复的信心增强 [1] 公司偏好与评级 - 偏好中国平安，因其寿险销售复苏及估值吸引，给予H股“增持”评级，目标价100港元 [1] - 偏好中国人寿，因其强劲的寿险销售增长前景及加强股东回报的讨论，给予H股“增持”评级，目标价40港元 [1] 盈利预告与盈利预测 - 除非全年纯利变动超过50%，否则保险公司无需发布盈利预告 [2] - 预测2025财年，中国人寿、中国平安及中国太保的纯利分别同比增长47%、19%及10% [2] - 保险公司对自愿发布盈利预告更为审慎，原因在于更关注核心盈利带来的可持续每股股息增长，以及新会计准则下纯利波动性增加 [2] - 不认为缺乏正面盈利预告是本季度的盈利风险 [2] 市场共识与风险 - 市场共识对2026财年的纯利预测已显示同比下跌9% [2] - 认为现阶段市场共识进一步下调的风险有限 [2]

文章核心观点 - 摩根大通认为，中国H股保险板块近期表现落后于大市，主要受短期盈利风险担忧、数据点缺乏及宏观走势等因素影响，但随着业绩公布期临近，板块有望重拾动力，并存在五大关键催化剂 [1] - 该行偏好中国平安和中国人寿，分别给予“增持”评级，目标价分别为100港元和40港元 [1] 市场近期表现与关注点 - 农历新年假期后，中国H股保险公司的表现落后于大市 [1] - 市场关注点包括：短期盈利风险（因主要保险公司未发布正面盈利预告）、缺乏数据点（因未披露每月保费收入）、以及农历新年假期后的宏观走势 [1] 板块前景与关键催化剂 - 预期随着业绩公布期临近，保险板块将重拾动力 [1] - 五大关键催化剂包括：加强股东总回报的讨论；管理层对2026财年寿险销售前景的乐观指引；2025年第四季偿付能力资本状况稳健；资金成本下降；以及对寿险准备金合约服务边际恢复的信心增强 [1] 公司偏好与评级 - 偏好中国平安，因其寿险销售复苏及估值吸引 [1] - 偏好中国人寿，因其同样强劲的寿险销售增长前景，以及提供加强股东回报的讨论 [1] - 对中国平安及中国人寿H股分别给予“增持”评级，目标价分别为100港元及40港元 [1] 盈利预告与盈利预测分析 - 除非全年纯利变动超过50%，否则保险公司无需发布盈利预告 [2] - 预测2025财年中国人寿、中国平安及中国太保纯利分别同比增长47%、19%及10% [2] - 由于更关注核心盈利带来的可持续每股股息增长，以及新会计准则下纯利波动性增加，保险公司对自愿发布盈利预告更为审慎 [2] - 不认为缺乏正面盈利预告是本季度的盈利风险 [2] - 市场共识2026财年纯利预测已显示同比下跌9%，因此认为现阶段市场共识进一步下调的风险有限 [2]

近期H股保险板块表现与市场关注点 - 农历新年假期结束后，中国H股保险公司的表现落后于大市 [1] - 市场关注点包括：短期盈利风险，因主要保险公司尚未公布正面盈利预告；缺乏数据点，因未有披露每月保费收入；农历新年假期后的宏观走势 [1] 推动板块重拾动力的关键催化剂 - 随着业绩公布期临近，板块预期将重拾动力 [1] - 五大关键催化剂包括：加强股东总回报的讨论；管理层对2026财年寿险销售前景的乐观指引；2025年第四季偿付能力资本状况稳健；资金成本下降；对寿险准备金合约服务边际恢复的信心增强 [1] 摩根大通对具体公司的观点与偏好 - 偏好中国平安，因其寿险销售复苏及估值吸引 [1] - 偏好中国人寿，因其在强劲的寿险销售增长前景之外，还提供加强股东回报的讨论 [1] - 对中国平安H股予“增持”评级，目标价100港元 [1] - 对中国人寿H股予“增持”评级，目标价40港元 [1] 关于盈利预告与盈利预测的分析 - 除非全年纯利变动超过50%，否则保险公司无需发布盈利预告 [2] - 预测2025财年国寿、中国平安及中国太保纯利分别同比增长47%、19%及10% [2] - 保险公司对自愿发布盈利预告更为审慎，原因在于更关注核心盈利带来的可持续每股股息增长，以及新会计准则下纯利波动性增加 [2] - 不认为缺乏正面盈利预告是本季度的盈利风险 [2] - 市场共识2026财年纯利预测已显示同比下跌9%，因此认为现阶段市场共识进一步下调的风险有限 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [2][6][17] 报告核心观点 - 保险板块在节后出现阶段性回调，但报告依然看好利率企稳背景下低估值保险股的估值修复机会 [3][6][9] - 2025年保险行业增配权益资产，偿付能力整体充足，为估值修复提供基本面支撑 [3][6] - 负债端，居民储蓄需求有望推动2026年开门红景气增长，预定利率调降、分红险转型及报行合一将推动负债成本下移 [6][17] - 资产端，2026年以来长端利率在1.79%-1.90%区间企稳运行，叠加险资优化资产配置策略，预计共同推动盈利改善 [6][17] 根据目录总结 1. 保险板块调整，利率企稳利好估值修复 - 2026年2月13日至2月27日，申万保险指数由1474.31点下跌至1419.21点，区间跌幅为-3.74%，同期沪深300指数上涨+1.08%，板块表现显著跑输大盘 [6][9] - 报告认为，节后市场关于“AI导致长期通缩”的叙事是板块下跌的重要催化因素 [6][9] - 在利率整体企稳回升的背景下，报告依然看好低估值保险股的估值修复机会 [6][9] - 期间A股主要保险公司股价均下跌，跌幅分别为：新华保险A（-2.7%）、中国平安A（-3.4%）、中国人保A（-3.5%）、中国太保A（-4.8%）、中国人寿A（-6.1%）[10] - H股保险股普遍下跌，仅友邦保险（+8.1%）和保诚（+3.8%）上涨，其余下跌：中国人保H（-2.3%）、中国财险（-2.3%）、中国平安H（-3.3%）、中国太保H（-3.5%）、中国人寿H（-4.5%）、中国太平（-4.8%）、众安在线（-4.9%）、新华保险H（-5.3%）、阳光保险（-5.3%）[10] 2. 行业事件跟踪 - **25Q4保险资金运用情况**：截至2025年末，保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7% [13] - 其中，人身险资金运用余额34.7万亿元（较年初+15.7%），财险2.4万亿元（较年初+8.8%）[13] - 2025年保险行业（人身险+财险口径）显著增配权益资产，“股票+基金”配置规模较年初提升1.6万亿元，占比提升2.6个百分点至15.4% [6][13] - 债券配置增速放缓，占比提升0.9个百分点至50.4%（2023年、2024年分别增配4.4和4.1个百分点），反映部分险企采取了利率择时的投资策略 [6][13] - **25年保险公司偿付能力**：2025年四季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%，均远高于监管红线（100%和50%）[6][13] - 细分来看，财产险公司综合/核心充足率分别为243.5%/212.7%，人身险公司为169.3%/115.0%，再保险公司为244.6%/212.5% [6][13] - 从已披露报告的134家公司（57家人身险、77家财产险）数据看，绝大多数公司偿付能力充足，但仍有5家未达标 [6][14] - 其中，前海财险、亚太财险、安华农险、华汇人寿因风险综合评级为C类未达标；长生人寿因综合偿付能力充足率仅79.7%而未达标 [14] - **26年保险机构资产配置展望**：根据调查，股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产 [6][15] - 多数保险机构计划小幅增配A股，看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关指数，并关注电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [15][16] 3. 公司事件跟踪 - **中国太平减持大悦城**：2025年8月至2026年2月期间，太平人寿及太平资产通过集中竞价减持大悦城约6912.66万股（占总股本1.61%）[6][16] - 减持后，合计持股数降至2.14亿股，持股比例降至4.99%，退出持股5%以上的主要股东行列 [6][16] - **平安人寿董事长变动**：2026年2月14日，平安人寿董事长杨铮因退休返聘任职期满拟卸任，其职责由“85后”副董事长兼副总经理蔡霆代行 [6][16] - **中英人寿下调分红险预定利率**：2026年2月28日起，中英人寿停售两款分红寿险产品，新推出的福满佳C（悦享版）终身寿险（分红型）预定利率下调至1.25% [6][17] 4. 投资建议 - 报告维持行业“增持”评级 [6][17] - 个股推荐：中国平安、中国太保、新华保险、中国财险、中国人寿、中国人民保险集团 [6][17][18]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 市场观点：开年首周（20260223-20260227）市场成交量回升，大盘行情上涨，但金融板块跑输大盘，非银板块下跌1.90%，跑输沪深300指数2.98个百分点[7]。拉长时间和空间看，非银板块或已调整较多，处于估值低位，配置机会或逐步显现[7] - 保险方面：利率因素引发板块调整，但政策为行业带来新增长点，建议关注估值更具吸引力的港股标的和业务品质优良的A股标的[7][8] - 证券方面：政策环境持续优化，建议关注价值修复和成长兑现两条主线[7] 根据相关目录分别进行总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **市场表现**：本周（02.24-02.27）主要指数表现分化，非银金融（东财）指数下跌1.90%，证券（东财）指数下跌0.44%，保险（东财）指数下跌4.63%，多元金融（东财）指数上涨3.71%[16]。A股券商中，第一创业（+8.66%）、华创云信（+3.60%）、西部证券（+2.56%）涨幅居前[16][19] - **经纪业务**：本周沪深两市A股日均成交额2.33万亿元，环比节前增长11.10%[16] - **信用业务**：截至2026年2月27日，两融余额2.67万亿元，较节前增长3.13%；场内外股票质押总市值3.19万亿元，较节前增长3.77%[17][18] - **投资银行**：截至2026年2月27日，年内累计IPO承销规模151.29亿元，再融资承销规模1832亿元[18] - **资产管理**：截至2025年11月末，证券公司资产管理计划规模5.80万亿元，同比增长5.90%，环比增长0.10%[18] - **基金规模**：截至2026年2月末，股票型+混合型基金规模9.84万亿元，环比增长0.47%；2月新发份额63亿份，环比下降93.9%[18] - **板块估值**：截至2026年2月27日，证券板块PB估值1.34倍，位于近十年历史31%分位水平[18] - **政策动态**： - 私募信息披露新规出台：2月27日证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自9月1日起施行，旨在构建穿透式、差异化信息披露规则体系[7][14]。截至1月末，存续私募基金管理人1.9万家，管理基金13.9万只，规模22.4万亿元[14] - 外资机构座谈会召开：2月27日证监会召开外资机构座谈会，围绕“十五五”时期制度型开放、一流投行建设等议题凝聚共识，后续相关政策有望加快落地[7][15] 2. 保险业务概况及一周点评 - **政策动态**：2026年2月12日，国家发改委、金融监管总局、中国民航局联合印发《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》，这是我国首个系统性部署低空保险发展的政策文件[7][44]。文件提出分阶段目标：到2027年初步建立无人机责任保险强制投保制度，到2030年基本形成低空保险政策框架[8][45] - **核心举措**：政策围绕健全政策体系、建立强制投保制度、强化服务保障、提升保险可持续经营能力四方面提出核心举措[8][45] - **行业影响**：政策落地或将为保险行业带来新增长点，推动保险公司研发新型保险产品，提升数据整合与风险评估能力，并促使保险服务模式向“事前防控、事中干预”转型[8][46] - **市场表现**：本周保险板块继续调整，保险（东财）指数下跌4.63%[7][16]。A股上市险企中，中国人寿周跌幅最大（-6.14%），新华保险周跌幅最小（-2.70%）[47] 3. 市场流动性追踪 - **公开市场操作**：本周（02.24-02.27）央行公开市场净回笼5774亿元[53]。同业存单净回笼2051.50亿元，地方债净投放1865.70亿元[53] - **货币资金面**：本周短端资金利率上行。银行间质押式回购利率R001上升3个基点至1.36%，R007上升18个基点至1.53%[56]。SHIBOR隔夜利率上升4个基点至1.36%[56] - **债券利率**：本周1年期国债收益率上升1个基点至1.32%，10年期国债收益率微降0.2个基点至1.79%[56] 4. 行业新闻 - **证券行业**： - 证监会主席吴清强调将持续深化投融资综合改革，提高制度包容性，推动资本市场对外开放迈向更深层次[64] - 2025年沪市基金做市商评级出炉，8家主做市商获评AA级[64] - 中共中央政治局会议指出，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[64] - 北交所、新三板2025年做市商年度评优结果出炉，中信证券获评北交所年度最佳做市商[64] - 中上协数据显示，1月末上市公司境内股份总市值114.5万亿元，全市场五个板块总市值均创近5年历史新高[66] - 央行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0[66] - 2026年1月证券类APP月活达1.84亿，同比增长13.86%[66] - 香港交易所2025年净利润177.54亿元，同比上升36%[66] - 港交所计划在上半年就推动“T+1”结算周期的具体实施方案咨询市场[66] - 最高法表示2026年将制定证券市场内幕交易、操纵市场等民事赔偿司法解释[66] - **保险行业**： - 调查显示险资股票配比创新高，2026年多数保险机构计划小幅增配A股[67] - 国常会指出要进一步释放银发消费需求，打造银发消费新场景新业态[67] - 2025年我国农业保险保费收入1555.5亿元，累计提供风险保障5.3万亿元，连续第二年成为全球第一大农业保险市场[67]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为，尽管利率引发保险板块调整且非银板块近期跑输大盘，但拉长时间和空间看，板块已调整较多，处于估值低位，配置机会或逐步显现[7] - 保险方面，建议关注估值更具吸引力的港股标的和业务品质优良的A股标的[7] - 证券方面，建议关注价值修复（优选高ROE、高杠杆效率的头部券商）和成长兑现（聚焦财富管理、大投行、国际业务等高景气赛道）两条主线[7] 根据相关目录分别进行总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **市场表现**：报告期内（20260224-20260227），非银金融板块下跌1.90%，跑输沪深300指数2.98个百分点，其中证券（东财）指数下跌0.44%，保险（东财）指数下跌4.63%，多元金融（东财）指数上涨3.71%[7][16] - **个股表现**：A股券商中，第一创业（+8.66%）、华创云信（+3.60%）、西部证券（+2.56%）涨幅居前；H股券商中，国联民生（+4.15%）涨幅居前[16][19] - **经纪业务**：沪深两市A股日均成交额达2.33万亿元，环比节前增长11.10%[16] - **信用业务**：截至2026年2月27日，两融余额为2.67万亿元，较节前增长3.13%；场内外股票质押总市值为3.19万亿元，较节前增长3.77%[17][18] - **投资银行**：截至2026年2月27日，年内累计IPO承销规模为151.29亿元，再融资承销规模为1832亿元[18] - **资产管理**：截至2025年11月末，证券公司资产管理计划规模为5.80万亿元，环比增长0.10%[18] - **基金规模**：截至2026年2月末，股票型+混合型基金规模为9.84万亿元，环比增长0.47%；2月新发份额为63亿份，环比下降93.9%[18] - **板块估值**：截至2026年2月27日，证券板块PB估值为1.34倍，位于近十年历史31%分位水平[18] - **重要政策**：证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，将于2026年9月1日起施行，旨在构建穿透式、差异化的信息披露规则体系[7][14] - **重要会议**：证监会召开外资机构座谈会，围绕“十五五”期间制度型开放、一流投行建设等议题凝聚共识，后续相关政策有望加快落地[7][15] 2. 保险业务概况及一周点评 - **重要政策**：国家发改委、金融监管总局、中国民航局联合印发《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》，这是我国首个系统性部署低空保险发展的政策文件[7][44] - **政策目标**：提出到2027年初步建立无人机责任保险强制投保制度，到2030年基本形成低空保险政策框架[7][45] - **行业影响**：政策落地或将为保险行业带来新的业务增长点，推动保险公司研发新型保险产品，并促进行业数据整合、风险评估等能力提升，推动服务模式向“事前防控、事中干预”转型[8][46] - **市场表现**：报告期内，保险（东财）指数下跌4.63%[16] - **个股表现**：A股上市险企普遍下跌，中国人寿（-6.14%）、中国太保（-4.85%）跌幅居前[47] 3. 市场流动性追踪 - **公开市场操作**：报告期内（02.24-02.27），央行公开市场实现净回笼5774亿元[53] - **货币投放与回笼**：其中，逆回购投放15250亿元，到期回笼22524亿元；MLF投放6000亿元，到期回笼3000亿元[53][55] - **同业存单与地方债**：同业存单净回笼2051.50亿元；地方债净投放1865.70亿元[53] - **资金利率**：短端资金利率上行，R007上升18个基点至1.53%，DR007上升16个基点至1.48%，SHIBOR隔夜利率上升4个基点至1.36%[56] - **债券利率**：1年期国债收益率上升1个基点至1.32%，10年期国债收益率微降0.2个基点至1.79%[56] 4. 行业新闻 - **证券要闻**：证监会主席吴清强调将持续深化投融资综合改革；2025年沪市基金做市商评级出炉，8家券商获评AA级；北交所、新三板2025年做市商年度评优结果公布；1月末上市公司境内股份总市值达114.5万亿元；1月证券类APP月活达1.84亿，同比增长13.86%；香港交易所2025年净利润为177.54亿元，同比上升36%[64][66] - **保险要闻**：调查显示险资股票配比创新高，2026年计划继续加码权益市场；国常会部署进一步释放银发消费需求；2025年我国农业保险提供风险保障超5万亿元[67]