文章核心观点 - 全球储能市场需求高增，中欧及亚非拉市场均有望迎来高增长，同时AIDC配储贡献新增量，建议重点关注非美国海外市场高增长带来的投资机会 [1] 中国储能市场 - 2025年下半年后中国各省陆续出台容量电价政策，独立储能在“峰谷套利+容量电价+辅助服务”的收益模式下经济性优异，需求高增，预计短期景气度有望持续 [1] 欧洲储能市场 - 欧洲市场在能源短缺与电网灵活性资源短缺下储能需求向好，发展重心逐步从户用储能向大型储能和工商业储能全面发展 [1] 其他海外市场 - 澳洲电力市场成熟、大型储能经济性优异，项目加速落地，户用储能通过高额补贴强化经济性，保障中长期需求 [1] - 美国电网设施老旧，大型储能需求延续增长，但政策端的限制或推动锂电池产能加速本土化 [1] - 亚非拉市场受益于光储降本，新能源消纳及电网稳定性诉求带动大型储能需求高增，保障供电稳定性及降低电费诉求亦推动分布式光储需求 [1] 新增需求驱动因素 - 美国AIDC需求高增，在电力容量有限并网困难下，更多AIDC通过配置储能增强灵活互联性以加快并网速度，同时亦可通过光储实现部分自供电，预计2030年美国AIDC配储需求或达100-200GWh [2] - 船舶行业为绿色甲醇提供绿色溢价，催化船舶行业绿醇需求，国内众多风光储氢醇一体化项目有望加速开工建设，带动部分储能需求 [2] 产业链供需与竞争格局 - 在储能旺盛需求下，2025年下半年以来储能电芯供需持续紧张，头部企业订单饱满，排产至2026年第一季度，预计随着头部企业大电芯产能释放，2026年第二季度后有望逐步缓解 [3] - 在欧美政策推动本土化趋势下，头部企业通过海外建厂、技术授权等模式进一步构建竞争壁垒，享受海外市场高增需求 [3] 相关标的 - 表前侧储能推荐标的包括宁德时代、亿纬锂能、海博思创等 [4] - 表后侧储能推荐标的包括德业股份、艾罗能源、派能科技等 [4]

港股市场整体表现 - 12月18日午间收盘，港股三大指数集体下跌，恒生指数跌0.44%报25357.69点，恒生科技指数跌1.26%报5389.30点，国企指数跌0.60%报8790.55点 [1][2][8] 科技互联网股 - 科网股普遍下跌，小米集团-W跌3.11%至39.94港元，联想集团跌超2%，百度集团与阿里巴巴跌超1% [1][6][8][9] - 名创优品跌3.25%至38.16港元 [6][14] 航空与机场股 - 航空股延续涨势，北京首都机场股份涨7.12%至2.86港元，中国东方航空股份涨4.65%至5.18港元，中国国航涨3.71%至6.98港元，中国南方航空股份涨3.23%至5.75港元，国泰航空涨0.42%至11.88港元 [2][3][11][12] - 上海浦东、虹桥机场及北京首都机场陆续启动新一轮免税招标，关键变化是引入外资参与者 [2][11] - 国泰海通证券研报指出，上海机场新一轮免税合同模式调整，按提成比例中值16%静态测算，新旧模式机场免税收入基本持平，若实际综合提成比例高于中值，新合同将提升机场免税收入 [2][11] 锂电池与新能源股 - 锂电池股跌幅居前，宁德时代跌3.44%至493.40港元，中创新航跌2.75%至25.50港元，比亚迪股份跌1.84%至93.50港元 [3][5][12][13] - 摩根大通将2030年全球锂需求预测上调至350万吨，达到共识上限，主要由于储能和商用车需求超预期爆发 [3][12] - 分析师认为，中期4-7%的供需缺口将迫使碳酸锂价格在明年底冲向18000美元，较现货价高出约33%，该行全面看多，认为锂价已进入持续的“激励价格”环境 [3][12] 新消费概念股 - 新消费概念股走弱，泡泡玛特跌2.71%至190.40港元，达势股份跌2.59%至73.40港元，蔚来-SW跌2.56%至38.00港元 [5][6][13][14] - 商务部办公厅等三部门发布通知，要求加强商务和金融协同以更大力度提振消费，其中提到培育新型消费，积极探索金融支持首发经济、“IP+消费”等消费新业态新模式 [5][13]

股票期权注销 - 2025年12月5日公司审议通过注销部分已授未行权股票期权议案[4] - 因部分激励对象离职及行权期届满，需注销2404份股票期权[4] - 2025年12月6日披露注销公告，12月17日注销完成[4][5] - 本次注销符合规定，不影响股本和激励计划实施[5]

AH股溢价率总体情况 - 截至12月17日收盘，AH股溢价率呈现巨大分化，溢价率最高的三家公司为东北电气(881.82%)、浙江世宝(277.56%)和弘业期货(267.67%)，溢价率最低的三家公司为宁德时代(-10.13%)、招商银行(0.14%)和恒瑞医药(1.30%) [1] 高溢价率股票排行（前十） - 东北电气H股股价0.275港元，A股股价2.25元，溢价率达881.82%，偏离值为9.36% [1] - 浙江世宝H股股价4.590港元，A股股价14.47元，溢价率达277.56%，偏离值为13.84% [1] - 弘业期货H股股价3.310港元，A股股价10.16元，溢价率达267.67%，偏离值为-2.93% [1] - 中石化油服H股股价0.700港元，A股股价2.11元，溢价率达261.43%，偏离值为-6.31% [1] - 复旦张江H股股价2.760港元，A股股价8.28元，溢价率达259.42%，偏离值为18.61% [1] - 京城机电股份H股股价4.030港元，A股股价11.77元，溢价率达249.88%，偏离值为6.96% [1] - 晨鸣纸业H股股价0.730港元，A股股价2.1元，溢价率达245.21%，偏离值为5.30% [1] - 安德利果汁H股股价13.240港元，A股股价35.78元，溢价率达223.72%，偏离值为-7.02% [1] - 凯盛新能H股股价3.780港元，A股股价9.64元，溢价率达205.56%，偏离值为-9.89% [1] - 南京熊猫电子股份H股股价4.290港元，A股股价10.9元，溢价率达204.43%，偏离值为7.19% [1] 低溢价率/折价股票排行（后十） - 宁德时代H股股价511.000港元，A股股价383.42元，溢价率为-10.13%，偏离值为-1.79% [1] - 招商银行H股股价49.400港元，A股股价41.3元，溢价率为0.14%，偏离值为0.94% [1] - 恒瑞医药H股股价71.300港元，A股股价60.3元，溢价率为1.30%，偏离值为-1.85% [1] - 潍柴动力H股股价19.870港元，A股股价17.57元，溢价率为5.94%，偏离值为-1.68% [1] - 药明康德H股股价101.300港元，A股股价90.59元，溢价率为7.12%，偏离值为-0.37% [1] - 美的集团H股股价87.900港元，A股股价80.57元，溢价率为9.80%，偏离值为2.56% [1] - 紫金矿业H股股价33.540港元，A股股价30.87元，溢价率为10.26%，偏离值为-1.05% [1] - 福耀玻璃H股股价66.150港元，A股股价62.08元，溢价率为12.41%，偏离值为-1.88% [1] - 中国光大银行H股股价3.710港元，A股股价3.52元，溢价率为13.75%，偏离值为-3.73% [1] - 民生银行H股股价4.110港元，A股股价3.91元，溢价率为13.87%，偏离值为-0.54% [1] 偏离值最高股票排行（前十） - 红星美凯龙偏离值达23.82%，其H股股价1.260港元，A股股价2.95元，溢价率为180.16% [1] - 复旦张江偏离值达18.61%，其H股股价2.760港元，A股股价8.28元，溢价率为259.42% [1] - 中国人民保险集团偏离值达15.55%，其H股股价6.670港元，A股股价9.06元，溢价率为62.67% [1] - 广和通偏离值达14.60%，其H股股价15.920港元，A股股价27.06元，溢价率为103.58% [1] - 中船防务偏离值达14.00%，其H股股价13.050港元，A股股价27.12元，溢价率为148.89% [1] - 浙江世宝偏离值达13.84%，其H股股价4.590港元，A股股价14.47元，溢价率为277.56% [1] - 中国中冶偏离值达13.65%，其H股股价1.840港元，A股股价2.96元，溢价率为92.93% [2] - 中芯国际偏离值达11.47%，其H股股价64.750港元，A股股价113.29元，溢价率为109.58% [2] - 钧达股份偏离值达11.17%，其H股股价17.850港元，A股股价43.31元，溢价率为190.64% [2] - 山东墨龙偏离值达10.38%，其H股股价3.130港元，A股股价6.27元，溢价率为139.94% [2] 偏离值最低股票排行（后十） - 长飞光纤光缆偏离值为-30.48%，其H股股价46.520港元，A股股价98.23元，溢价率为152.92% [2] - 广汽集团偏离值为-18.85%，其H股股价3.850港元，A股股价8.25元，溢价率为156.62% [2] - 第一拖拉机股份偏离值为-17.07%，其H股股价9.060港元，A股股价14.15元，溢价率为87.09% [2] - 江苏宁沪高速公路偏离值为-10.34%，其H股股价9.820港元，A股股价12.09元，溢价率为47.45% [2] - 昭衍新药偏离值为-10.06%，其H股股价22.580港元，A股股价36.85元，溢价率为95.48% [2] - 凯盛新能偏离值为-9.89%，其H股股价3.780港元，A股股价9.64元，溢价率为205.56% [2] - 深圳高速公路股份偏离值为-9.35%，其H股股价7.140港元，A股股价8.82元，溢价率为47.90% [2] - 万科企业偏离值为-9.11%，其H股股价3.620港元，A股股价4.96元，溢价率为64.09% [2] - 龙源电力偏离值为-8.79%，其H股股价6.660港元，A股股价15.06元，溢价率为170.87% [2] - 天津创业环保股份偏离值为-8.41%，其H股股价4.280港元，A股股价5.97元，溢价率为67.06% [2]

行业核心数据与趋势 - 2025年11月内地动力电池装车量为93.5 GWh，同比增长39.2%，环比增长11.2% [1] - 2025年12月内地样本企业电池计划产量为148.8 GWh，环比增长2.3% [1] - 2025年12月海外样本企业电池计划产量为23.8 GWh，环比回落2.6% [1] 行业观点与投资建议 - 行业基本面稳健，排产持续向上，板块阶段性回调或为布局提供窗口 [1] - 建议关注锂电板块近期调整后的配置机遇 [1] 公司关注建议 - 建议关注具有成本和技术优势，以及出海布局领先的宁德时代(03750) [1]

激励计划基本信息 - 本次可行权激励对象186人[6] - 本次行权数量715,564份[7] - 本次行权价格（调整后）326.46元/份[8] - 实际可行权期限为2025年12月19日至2026年11月18日[9] - 首次及预留授权日为2021年11月19日[13] 授予情况 - 首次授予279人，授予189.8250万份；预留授予71人，授予51.3800万份[14] - 首次授予部分2名激励对象离职，取消授予1.9460万份，实际授予239.2590万份[15] 行权安排 - 部分中层管理人员首次及预留授予股票期权分三期行权，比例20%、30%、50%[17] - 部分中层管理人员股票期权自授权日起12个月后分四期行权，行权比例20%、25%、25%、30%[18] 行权条件（营收） - 分三期行权首个行权期年营业收入值不低于1050亿元，前两期累计不低于2400亿元，前三期累计不低于4100亿元[19] - 分四期行权首个行权期年营业收入值不低于1050亿元，前两期累计不低于2400亿元，前三期累计不低于4100亿元，前四期累计不低于6200亿元[21] 行权条件（考核） - 激励对象个人考核结果为A/B+/B时行权比例为100%，C/D时为0%[22] 会议审议情况 - 2021 - 2025年公司多次召开董事会和监事会审议激励计划相关议案[28][29] 激励对象及数量调整 - 2021年激励计划首次授予部分获授四期股票期权激励对象由171名调整为134名，数量相应调整[30][32] - 2021年激励计划预留授予部分获授四期股票期权激励对象由55名调整为52名，数量相应调整[33] 行权价格调整 - 2022 - 2025年多次权益分派后，2021年激励计划股票期权行权价格多次调整，最终为326.46元/份[34][35][36][37][38] 行权条件成就 - 2021 - 2024年四年累计营业收入为12219亿元，公司层面行权比例为100%[44] - 首次授予134名、预留授予52名激励对象考核结果为B以上（含B），个人行权比例为100%[44] 其他 - 本次行权所募集资金用于补充公司流动资金[58] - 激励对象个人所得税由公司代扣代缴[58] - 假设全部行权，公司总股本将增加715564股[60] - 本次行权不会对公司股权结构产生重大影响[60] - 股票期权自主行权模式不影响定价及会计核算[61] - 公司将按监管规则披露股权激励相关信息[64]

行业产销与出口数据 - 2025年11月中国内地动力电池装车量达93.5GWh，同比增长39.2%，环比增长11.2% [2] - 其中磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，同比增长40.7%，环比增长11.6%，占比达80.5% [2] - 11月中国电池合计出口32.2GWh，同比增长46.5%，环比增长14.1%，占当月销量的17.9% [2] - 动力电池出口量21.2GWh，同比增长70.2%，环比增长9.4%，占总出口量的66.0% [2] 政策与“反内卷”趋势 - 国家发改委与工信部于11月底相继召开座谈会，旨在遏制价格无序竞争，引导行业回归理性定价，抵制非理性市场竞争行为 [3] - 在政策引导与市场供需作用下，产业链各环节产品价格普遍上扬 [3] - 当前六氟磷酸锂价格达18万元/吨，电池级碳酸锂价格突破9.55万元/吨 [3] - 有电池企业因原材料价格大幅上涨，宣布自12月16日起对全系列电池产品售价上调15% [3] 产业链排产与需求 - 12月中国内地样本企业电池计划产量为148.8 GWh，环比增长2.3% [4] - 海外样本企业12月计划产量23.8 GWh，环比回落2.6% [4] - 主要材料12月排产情况为：正极材料18.7万吨（环比持平），负极材料15.4万吨（环比持平），隔膜19.8亿平方米（环比上升2.6%），电解液10.9万吨（环比提升1.4%） [4] - 排产数据整体反映下游需求依然保持较强韧性 [4] 板块表现与投资观点 - 锂电板块经历近期调整，截至当前，万得锂电指数较高点回调约12% [4] - 部分二三线电池企业股价自11月初至今出现回落，亿纬锂能、国轩高科、中创新航同期股价分别调整约14.6%、15.0%、17.8% [4] - 基于行业基本面稳健且持续向好，板块阶段性回调或为布局提供窗口 [1][4] - 建议关注具有成本和技术优势以及出海布局领先的龙头企业宁德时代(03750) [1][4]

AH股溢价率与偏离值数据概览 - 截至12月16日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、弘业期货(03678)、京城机电股份(00187)，溢价率分别为900.00%、271.51%、270.90% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为恒瑞医药(01276)、宁德时代(03750)、招商银行(03968)，其中恒瑞医药溢价率数据缺失，宁德时代溢价率为-10.42%，招商银行溢价率为0.30% [1] - 偏离值最高的三家公司为京城机电股份(00187)、广和通(00638)、东北电气(00042)，偏离值分别为29.68%、28.56%、27.53% [1] - 偏离值最低的三家公司为第一拖拉机股份(00038)、浙江世宝(01057)、广汽集团(02238)，偏离值分别为-18.79%、-17.76%、-17.40% [1] 前十大AH股溢价率排行详情 - 东北电气(00042) H股股价0.270港元，A股股价2.25元，溢价率900.00%，偏离值27.53% [2] - 弘业期货(03678) H股股价3.370港元，A股股价10.45元，溢价率271.51%，偏离值1.35% [2] - 京城机电股份(00187) H股股价4.020港元，A股股价12.45元，溢价率270.90%，偏离值29.68% [2] - 中石化油服(01033) H股股价0.690港元，A股股价2.1元，溢价率265.22%，偏离值-2.08% [2] - 复旦张江(01349) H股股价2.770港元，A股股价8.21元，溢价率254.87%，偏离值14.54% [2] - 晨鸣纸业(01812) H股股价0.730港元，A股股价2.15元，溢价率253.42%，偏离值14.29% [2] - 浙江世宝(01057) H股股价4.550港元，A股股价13.15元，溢价率246.15%，偏离值-17.76% [2] - 安德利果汁(02218) H股股价13.240港元，A股股价35.9元，溢价率224.77%，偏离值-6.83% [2] - 南京熊猫电子股份(00553) H股股价4.200港元，A股股价10.82元，溢价率208.57%，偏离值11.81% [2] - 凯盛新能(01108) H股股价3.720港元，A股股价9.58元，溢价率208.33%，偏离值-7.10% [2] 后十大AH股溢价率排行详情 - 恒瑞医药(01276) H股股价70.850港元，A股股价59.15元，溢价率数据缺失，偏离值-3.23% [3] - 宁德时代(03750) H股股价506.000港元，A股股价378.41元，溢价率-10.42%，偏离值-1.85% [3] - 招商银行(03968) H股股价49.800港元，A股股价41.7元，溢价率0.30%，偏离值1.07% [3] - 药明康德(02359) H股股价101.400港元，A股股价89.12元，溢价率5.28%，偏离值-2.47% [3] - 潍柴动力(02338) H股股价19.560港元，A股股价17.42元，溢价率6.70%，偏离值-1.13% [3] - 美的集团(00300) H股股价88.100港元，A股股价79.96元，溢价率8.72%，偏离值1.54% [3] - 中国光大银行(06818) H股股价3.720港元，A股股价3.5元，溢价率12.63%，偏离值-5.23% [3] - 三一重工(06031) H股股价22.080港元，A股股价20.76元，溢价率12.64%，偏离值-0.08% [3] - 福耀玻璃(03606) H股股价65.200港元，A股股价61.36元，溢价率12.73%，偏离值-1.66% [3] - 民生银行(01988) H股股价4.060港元，A股股价3.89元，溢价率14.78%，偏离值0.32% [3] 前十大AH股偏离值排行详情 - 京城机电股份(00187) H股股价4.020港元，A股股价12.45元，溢价率270.90%，偏离值29.68% [4] - 广和通(00638) H股股价16.080港元，A股股价28.99元，溢价率115.92%，偏离值28.56% [4] - 东北电气(00042) H股股价0.270港元，A股股价2.25元，溢价率900.00%，偏离值27.53% [4] - 红星美凯龙(01528) H股股价1.290港元，A股股价2.97元，溢价率175.97%，偏离值20.21% [4] - 钧达股份(02865) H股股价15.950港元，A股股价39.6元，溢价率197.37%，偏离值18.68% [4] - 中船防务(00317) H股股价13.350港元，A股股价28元，溢价率151.24%，偏离值17.33% [4] - 中国人民保险集团(01339) H股股价6.500港元，A股股价8.75元，溢价率61.23%，偏离值14.64% [5] - 复旦张江(01349) H股股价2.770港元，A股股价8.21元，溢价率254.87%，偏离值14.54% [5] - 晨鸣纸业(01812) H股股价0.730港元，A股股价2.15元，溢价率253.42%，偏离值14.29% [5] - 山东墨龙(00568) H股股价3.090港元，A股股价6.27元，溢价率143.04%，偏离值14.25% [5] 后十大AH股偏离值排行详情 - 第一拖拉机股份(00038) H股股价9.160港元，A股股价14.22元，溢价率85.92%，偏离值-18.79% [5] - 浙江世宝(01057) H股股价4.550港元，A股股价13.15元，溢价率246.15%，偏离值-17.76% [5] - 广汽集团(02238) H股股价3.810港元，A股股价8.24元，溢价率159.06%，偏离值-17.40% [5] - 龙源电力(00916) H股股价6.730港元，A股股价15.08元，溢价率168.35%，偏离值-11.86% [5] - 深圳高速公路股份(00548) H股股价7.260港元，A股股价8.96元，溢价率47.80%，偏离值-10.12% [5] - 泰格医药(03347) H股股价39.940港元，A股股价49.09元，溢价率47.22%，偏离值-9.71% [5] - 秦港股份(03369) H股股价2.770港元，A股股价3.49元，溢价率50.90%，偏离值-9.57% [5] - 江苏宁沪高速公路(00177) H股股价9.780港元，A股股价12.21元，溢价率49.59%，偏离值-8.86% [5] - 中国中车(01766) H股股价6.020港元，A股股价6.77元，溢价率34.72%，偏离值-8.07% [5] - 万科企业(02202) H股股价3.590港元，A股股价4.97元，溢价率65.74%，偏离值-7.73% [5]

投资评级与目标价 - 里昂重申对宁德时代的“高度确信跑赢大市”评级 [1] - 里昂维持宁德时代A股目标价为500元人民币 [1] - 里昂维持宁德时代H股目标价为685港元 [1] 公司经营与业绩指引 - 宁德时代管理层对明年首季电池出货量给出按季持平的指引 [1] - 按此指引，公司明年首季电池出货量预计将同比增长60% [1] 市场环境与催化剂 - 宁德时代H股解禁的忧虑已经消散，股价趋向稳定 [1] - 澳大利亚宣布了新的住宅储能系统补贴计划，被视为对公司前景的积极因素 [1] - 基于上述因素，里昂认为宁德时代明年前景向好 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司 (Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.)，股票代码 300750.SZ (A股) 和 3750.HK (H股) [1][4][5][9][10] * 行业：中国能源与化工 (China Energy & Chemicals) [5][69] 核心观点与论据 * **全球及区域储能系统部署强劲增长**：2026年上半年全球储能系统新增装机量达到126吉瓦时，同比增长34% [8] 预计2025年全年总部署量约为275吉瓦时，同比增长72% [8] * 中国：预计2025年部署151吉瓦时，同比增长44% [8] * 美国：预计2025年部署63吉瓦时，同比增长111% [8] * **公司为行业首选，评级为“增持”**：摩根士丹利将宁德时代A股列为“首选”，评级为“增持”，目标价为人民币490.00元，较2025年12月12日收盘价人民币391.80元有25%的上涨空间 [5] * **估值方法**：采用企业价值/息税折旧摊销前利润法进行估值，基于2026年预测息税折旧摊销前利润给予17倍倍数，这对应2026年预测市盈率25倍和市盈增长比率1倍，基于25%的五年盈利年复合增长率 [9][10] * **H股估值**：对宁德时代H股给予10%的A/H股溢价，该溢价水平取台积电和比亚迪溢价区间的中值 [10] * **财务预测**：公司预计2025年至2027年营收将持续增长，从预测的人民币4106.28亿元增至6124.48亿元 同期，预测基本每股收益从人民币15.38元增至23.75元 [5] 其他重要内容 * **上行风险**：电动汽车普及和储能应用快于预期、地缘政治风险降低、利润率优于预期、市场份额增长超预期 [13][14] * **下行风险**：电动汽车普及和储能应用弱于预期、来自其他电池制造商的潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞 [13][14] * **利益冲突披露**：摩根士丹利在报告发布前12个月内曾为宁德时代提供投资银行服务并收取报酬，且预计未来3个月内将寻求或获得相关报酬 [21][22] 截至2025年11月28日，摩根士丹利实益拥有宁德时代1%或以上的普通股 [20] 摩根士丹利香港证券有限公司是宁德时代H股的流通量提供者/做市商 [61] * **行业观点**：对中国能源与化工行业的展望为“符合预期” [5][38]