公司近期动态 - 公司于2025年11月14日接受东方证券等投资者调研，董事会秘书胡天舜先生参与接待并回答问题 [1] - 公司当前市值为146亿元 [2] 公司业务构成 - 2024年1至12月公司营业收入中新能源行业占比78.02% [1] - 2024年1至12月公司营业收入中智能电网占比19.86% [1] - 2024年1至12月公司营业收入中其他业务占比2.12% [1]

公司人事变动 - 东方证券党委书记、董事长龚德雄将履新 [1] - 龚德雄拟获提名担任市管企业经理班子正职 [1]

核心财务表现 - 截至25Q3营收累计同比增速为8.2%，较25H1下降1.9个百分点 [1] - 截至25Q3PPOP累计同比增速为10.1%，较25H1下降2.0个百分点 [1] - 截至25Q3归母净利润累计同比增速为12.8%，较25H1下降0.7个百分点，利润增速维持高位 [1] 息差与负债分析 - 净息差收窄显著放缓 [1] - 新发放贷款定价或阶段性平稳 [1] - 在活期化趋势延续、久期压缩环境下，计息负债成本率有可观改善 [1] 分红政策 - 9月首次实施中期分红 [1] - 分红比例较24年全年提高5.5个百分点至25.27%（归母净利润口径） [1] 估值与评级 - 参考可比公司平均估值，由于ROE优势依旧明显，给予10%溢价，即25年0.84倍PB [1] - 对应合理价值8.12元/股，维持"买入"评级 [1]

货币政策基调 - 货币政策延续适度宽松基调但力度或相对温和央行时隔一年多再度提及做好逆周期和跨周期调节[1][2] - 政策大幅加码必要性下降因前三季度全国GDP增速达52预计全年实现目标难度不大同时资本市场活跃通胀改善国内经济展现韧性预计年内双降概率较低[2] 信贷增长趋势 - 信贷政策引导银行稳固信贷支持力度保持金融总量合理增长但未来金融总量增速自然下降市场被引导淡化总量要求[3] - 25Q3信贷增量同比少增092万亿元贷款增速持续下降至66四季度信贷增速中枢或延续下移主要因企业中长期贷款和居民贷款分别同比少增046万亿元和056万亿元[3] - 十五五开局在即开门红节奏前置信贷投放有望保持积极政策性工具或配合撬动更多信贷需求支撑贷款增长企稳改善[3] 银行净息差展望 - 央行首次详细阐述五组关键利率比价关系特别提到督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款以支持银行稳定净息差[4] - 截至25Q3上市银行测算净息差环比企稳主要得益于负债成本较年初大幅改善超30BP但资产端仍有下行压力前三季度资产收益率较年初下降41BP[4] - 反内卷推进对贷款合理定价有积极作用新发放贷款利率降幅持续收窄且25Q4和26Q1为负债集中重定价窗口期负债成本改善空间乐观支撑息差延续企稳改善态势[4] 金融风险化解与行业格局 - 报告首次提出构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制重点强调中小金融机构风险的有序化解[5] - 中小银行改革化险步伐加快国有大行积极参与村改支进程并首次收购城商行地方农信社改制陆续推进有望维护区域金融稳定构建更稳健金融体系助力银行业资产质量持续改善[5] 投资关注建议 - 建议关注基本面确定的优质中小行相关标的包括渝农商行宁波银行重庆银行南京银行杭州银行[6] - 建议关注基本面稳健具备较好防御价值的国有大行相关标的包括工商银行建设银行农业银行[6]

公司人事变动 - 东方证券董事长将发生变更 [1] 行业格局影响 - 证券行业格局可能面临重塑 [1]

财务表现 - 公司25Q3营收为17.3亿元，同比增长31% [1] - 25Q3毛利率为64.8%，同比提升13.1个百分点 [1] - 25Q3归母净利润为1.6亿元，去年同期为亏损2.1亿元 [1] - 预测公司25年至27年归母净利润为7.80亿元、15.71亿元、16.07亿元 [1] 业务驱动因素 - 营收增长主要系《诛仙世界》端游贡献 [1] - Q3游戏业务增量由《诛仙2》和《P5X》海外版贡献 [1] - 毛利率提升主要系影视业务毛利率提升 [1] - 净利润扭亏为盈主要系端游贡献增量 [1] 未来展望 - 核心游戏《异环》预期26年上半年上线贡献增量 [1] - 近期广电新政预期将驱动长剧市场回暖 [1] - 公司基于新政开启的新项目需要至少1-2个季度才能体现业绩 [1] 估值与评级 - 维持可比公司26年20倍市盈率估值 [1] - 给予目标价16.20元 [1] - 维持"增持"评级 [1]

储能行业增长与磷矿需求 - 全球储能电池出货量快速增长，2025年上半年超过260GWh，全年有望超过500GWh，同比增长约60% [1] - 储能电池中95%左右为磷酸铁锂电池，预计2025年储能电池出货将拉动约120万吨磷酸铁锂需求 [1] - 按照吨磷酸铁锂对应约3.5吨磷矿原矿单耗测算，2025年储能出货将拉动约440万吨磷矿原矿需求，占当前中国磷矿总产量4%以上 [1] 磷矿石环节投资价值 - 磷矿石环节因供给刚性最强而最被看好 [1] - 未来每100GWh的储能出货量增量将拉动近1%的磷矿石需求增量 [1] - 建议关注未来几年磷矿增量较大或存量磷矿产能突出的企业 [1] 磷矿石供需格局与景气度 - 磷矿紧平衡的供需格局难以出现系统性逆转，国内外磷矿产能释放有序 [2] - 供给侧议价能力不断增强，增强了紧平衡的持续性 [2] - 在储能等新兴需求增长拉动下，未来磷矿景气预期曲线有上修潜力 [2] 磷酸铁锂材料环节前景 - 铁锂环节存在需求增长与供给扩张错配下的潜在景气修复机会 [1] - 在储能高增情景下，中游材料环节的开工率能得到一定程度的修复，近期行业开工率已有所提升 [3] - 若未来材料环节供给扩张有序，磷酸铁锂等主材的景气度相较于当前极度低迷状态有望改善 [3] 储能对磷产业链的长期影响 - 储能对磷矿石需求的拉动效应将超过动力领域，接力成为新的磷产业链需求核心增长动能 [3] - 储能增长将延缓磷矿供给释放导致过剩的临界点，甚至可能阶段性带来供需紧张局面 [3] - 若储能增长进一步超预期，磷矿石未来的景气预期曲线还有望进一步上修 [3]

公司活动 - 公司于2025年11月12日接受东方证券等投资者调研，由董事会秘书李亿伦和证券事务专员朱格纬参与接待并回答问题 [1] 营业收入构成 - 2025年1至6月份公司营业收入中工业占比99.44%，物流服务占比0.56% [1]

西芒杜项目投产及其影响 - 西芒杜铁矿项目于当地时间11月11日在几内亚马瑞巴亚港举行投产启动仪式，首批铁矿石已装运出口 [1] - 该项目是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，平均品位达65%以上，年产能可达1.2亿吨，满产产量或仅次于四大矿山，具有成为第五大矿山的潜力 [1] - 项目投产或在较大程度上打破四大矿山对铁矿石供给的垄断格局，铁矿供给格局或迎巨变 [1] 中资话语权与定价结算变革 - 中国企业合计持有西芒杜较高权益份额，中国宝武通过CIOH对南部矿区持股7.99%，且通过WCS可将北部矿区持股增至43.35%；中铝集团通过CIOH对南部矿区持股35.25% [2] - 中国宝武或将负责西芒杜铁矿石的采购销售，人民币结算模式推动以国内期货价格为基准的“基差贸易”模式更广泛采用 [2] - 必和必拓同意自2025年第四季度起，对华铁矿石贸易中约30%的现货交易改用人民币结算，中资入局有望增强定价话语权，促使盈利回流国内钢企 [2] 行业供需与成本展望 - 随着西芒杜、Onslow等项目集中投产，测算2025-2027年铁矿产量增速或达约1%、5%、3.6%，中期供给过剩格局或不改 [3] - 需求端增速或不及供给端扩产速度，铁矿石价格下行确定性趋强，钢铁行业成本端边际利好有望加速兑现 [3] - 项目投产及中资话语权提升有望降低钢企生产成本释放盈利空间，或将提高钢企分红能力 [1][3] 资本开支与盈利前景 - 环保改造项目渐近尾声，行业资本开支或逐渐步入下行区间 [3] - 低资本开支叠加稳定的盈利有望提高钢企的分红能力 [1][3] - 坚定看好钢铁板块的中期投资价值 [1][3] 建议关注标的 - 建议关注产品结构持续优化、盈利能力稳定、持续高分红的南钢股份(600282.SH)和中信特钢(000708.SZ) [4] - 建议关注优势平台协同支撑、降本增益经营概念推动下盈利水平显著提高的山东钢铁(600022.SH) [4] - 其他建议关注标的包括华菱钢铁(000932.SZ)和三钢闽光(002110.SZ) [4]

财务预测与评级 - 东方证券维持京东集团-SW“买入”评级 [1] - 上调2025-2027年预测收入至13312/14094/14856亿元，原预测为13276/13967/14642亿元 [1] - 上调2025-2027年经调整归母净利润至271/438/525亿元，原预测为228/436/520亿元 [1] - 基于2026年零售及新业务9倍市盈率估值，加上股权投资价值，得出目标市值5546亿元，对应股价190.96港元 [1] 零售业务运营表现 - 预计25年第三季度京东零售分部收入2486.7亿元，同比增长10.5% [2] - 收入增长主要受益于第三季度外卖旺季流量增长带来的协同效应加强 [2] - 预计第三季度商品交易总额延续双位数增长趋势 [2] - 预计第三方平台商品交易额仍环比加速，维持双位数高增长 [2] - 预计第三季度京东零售分部营业利润136.7亿元，营业利润率达5.5% [2] 增长驱动因素与前景 - 外卖业务单位经济效益优化带来的协同效应，推动主站流量增长，并优化用户获取成本及补贴结构 [2] - 外卖转化订单以日用百货品类为主 [2] - 京东零售业务稳中向好，凭借协同效应带来的流量，中短期有望延续稳健增长趋势 [2]