评级与财务预测 - 维持京东集团-SW“买入”评级 [1] - 上调2025-2027年预测收入至13312/14094/14856亿元，原预测为13276/13967/14642亿元 [1] - 上调2025-2027年预测经调整归母净利润至271/438/525亿元，原预测为228/436/520亿元 [1] - 基于2026年零售及新业务9倍市盈率估值，目标市值为5546亿元，对应股价190.96港元 [1] 2025年第三季度业绩预期 - 预计京东零售分部25Q3收入为2486.7亿元，同比增长10.5% [2] - 收入增长主要受益于外卖旺季流量增长带来的协同效应，部分被国补政策高基数效应抵消 [2] - 预计主站用户及购买频率环比第二季度保持接近增长趋势 [2] - 预计GMV延续双位数增长，1P GMV因国补基数影响增速放缓，3P GMV维持双位数高增长 [2] 盈利能力与运营效率 - 预计25Q3京东零售分部营业利润为136.7亿元，营业利润率为5.5% [2] - 利润率优化主要得益于外卖协同效应带来的主站流量增长，使买量及补贴结构改善 [2] - 外卖业务单位经济效益优化，有望通过协同效应在中短期内延续稳健增长趋势 [2]

核心观点 - 公司受益于黄金价格上涨，25Q3盈利能力加速改善，未来业绩有望持续提升 [1] - 研报给予公司2025年20倍市盈率估值，对应目标价20.4元，维持"买入"评级 [1] 财务表现 - 25Q3单季实现扣非归母净利润3.29亿元，同比增长72.44%，增速较25Q2的70.9%加快1.54个百分点 [1] - 25Q3单季销售毛利率为12.62%，较25Q2的12.31%增长0.31个百分点 [1] - 25Q3单季扣非后销售净利率为6.24%，较25Q2的5.55%增长0.69个百分点 [1] 发展战略与前景 - 公司持续实施铅锌和贵金属两大业务双轮驱动的发展战略 [1] - 随着贵金属价格进一步上涨，公司盈利能力有望稳步提升 [1] - 股权关系结构理顺后，未来相关资产注入进程或提上日程，公司内生增长动能有望增强 [1] - 黄金在法币信用下行与通胀预期上行等多重因素下有望维持中期上行趋势 [1]

公司业绩表现 - 25年前三季度累计实现归母净利润约3.9亿元，扣非归母净利润约3.5亿元，同比增长0.8% [1] - 25年第三季度单季度毛利率环比向好，达到17.70% [1] - 25年第三季度扣非业绩实现同比改善 [1] 经营与战略 - 25年上半年受行业基本面影响，公司盈利短期承压 [1] - 25年第三季度公司持续推进产品高端化转型，13Cr、HRSG、油缸管等特色产品总体占比持续提升 [1] - 产销量和经营情况保持稳健 [1] - 产品高端化战略继续延伸推进，有望实现业绩与盈利能力持续向好改善 [1] 行业市场环境 - 25年上半年油气行业市场需求偏弱 [1] - 25年上半年海外市场需求有所下降 [1] 估值与评级 - 根据可比公司2025年16倍市盈率估值，对应目标价为10.40元 [1] - 研报维持对公司“买入”评级 [1]

公司业务进展 - 公司机器人业务即将放量，在零部件及整机领域已进入北美及国内头部机器人供应链 [1] - 公司已批量交付元灵犀机器人，并在关节模组、灵巧手、结构件等零部件端实现批量交付 [1] - 公司取得越疆机器人10000台四足机器狗整机组装订单，并成为其主要部件供应商，形成"研发-制造-供应"闭环 [1] 公司财务与运营预测 - 公司预计2025年人形机器人出货3000台、四足机器狗出货10000台以上 [1] - 公司预计2026年出货规模将进一步翻倍，目标成为全球最大的具身智能硬件制造平台之一 [1] - 根据可比公司2026年31倍市盈率，对应目标价为40.61元 [1] 公司战略与竞争优势 - 公司受益于消费电子领域北美大客户产品量价齐升 [1] - 公司作为平台型龙头，在AI端侧硬件变革中通过横向拓展和纵向一体化树立优势 [1] - 公司的技术创新与制造硬实力将助力其在消费电子、汽车电子、具身智能等多个板块打开成长空间 [1]

股价表现 - 公司股价于11月10日收盘报34.40元，当日下跌1.35% [1] - 公司股价目前处于破发状态，低于47.29元/股的发行价格 [2] - 公司股票上市首日盘中最高价达62.00元，为上市以来最高价 [2] 首次公开发行(IPO)概况 - 公司于2023年7月26日在上交所科创板上市，发行股票数量为4,210.00万股 [1] - 发行价格为每股47.29元，保荐机构及主承销商为东方证券承销保荐有限公司 [1] - 首次公开发行募集资金总额为199,090.90万元，扣除发行费用后实际募集资金净额为183,581.54万元 [2] - 实际募集资金净额比原计划多50,351.21万元 [2] 募集资金用途 - 公司原计划募集资金133,230.33万元 [2] - 计划资金分别用于新能源汽车电源产品生产基地项目、龙岗宝龙新能源汽车电源实验中心新建项目和补充流动资金 [2] 发行费用 - 公司首次公开发行股票的发行费用合计15,509.36万元（不含增值税） [2] - 其中，承销及保荐费用为11,547.27万元 [2]

核心观点 - 美国大力发展AI产业致电力需求激增，海外能源价格上行推动工业用电成本，电解铝作为电力实物载体受益于出口需求拉动 [1] - 国内电解铝行业在中期维度维持成本优势，产业优势有望重估 [1][2] - 储能、核聚变等中国特色解决方案受关注，特钢新材料板块存在投资机会 [1][3] 电解铝板块 - 2025年1-9月美国电力净进口数量累计值达20.94太瓦时，累计同比增长125%，本土电力供需缺口持续扩大 [2] - 美国8月工业电价达9.06美分/千瓦时，接近2022年8月历史记录9.38美分/千瓦时 [2] - 海外电力供应风险加剧，美国、非洲、澳洲等多地电解铝企业因供电问题面临未来减产 [2] - 全球平均工业电价已达0.16美元/千瓦时，若后续上行可能影响澳洲、美国、马来西亚、巴西与印度等国电解铝产量 [2] - 建议关注天山铝业、云铝股份、中孚实业等标的 [5] 特钢新材料板块 - 国内核能技术进展领先，合肥BEST杜瓦底座成功落座，有望成为人类首个实现核聚变发电装置 [3] - 11月我国第四代核裂变反应堆钍基熔盐堆正式建成并实现钍铀转换，为全球唯一运行熔盐堆 [3] - 技术突破催化产业链景气度，特钢新材料需抵御极端环境，需求前景广阔 [3] - 建议关注久立特材、抚顺特钢、天工国际等已深度参与装置关键材料供应的企业 [5] 碳酸锂板块 - 海外数据中心缺电引发中期储能需求大幅增长，碳酸锂全产业链价格回暖 [4] - 11月6日六氟磷酸锂价格涨至两年新高11.98万元/吨，周环比上涨1.35万元/吨 [4] - 11月7日碳酸锂价格涨至8.02万元/吨 [4] - 天赐材料与国轩高科、中创新航签订2026-28年87万吨、72.5万吨电解液产品保供协议，产业链中期有望量价齐升 [4] - 建议关注永兴材料、中矿资源等标的 [6]

公司财务表现 - 前三季度归母净利润10.50亿元，同比增长12.5% [1] - 第三季度归母净利润3.82亿元，同比增长21.0%，环比增长6.5% [1] - A股公司在手订单相对饱满，第三季度产销情况好于行业水平 [1] 行业驱动因素 - 第三季度重卡行业销量同比快速增长，受益于以旧换新政策全面落地、新能源重卡渗透率提升、出口保持较高景气以及去年同期低基数 [1] - 预计第四季度重卡行业将保持景气向上态势，原因包括各地针对老旧运营货车的"以旧换新"政策落地实施以及公路货运小旺季到来 [1] - 新能源重卡销量持续创新高，受益于政策支持、应用场景拓展以及新能源重卡续航里程和性价比提升 [1] 分析师观点与估值 - 维持可比公司2025年PE平均估值16倍，对应目标价为22.72元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

财务预测与目标价 - 东方证券预测和黄医药2025至2027年营业收入分别为6.00亿美元、7.06亿美元、7.97亿美元 [1] - 基于2026年5.29倍市销率，给予公司目标价33.29港元，并维持"买入"评级 [1] 原创ATTC平台技术优势 - ATTC平台为公司原创突破性疗法，通过将单克隆抗体与靶向小分子抑制剂偶联，实现更优效的协同作用 [1] - 与传统的ADC平台相比，ATTC平台药物在展现优异疗效的同时，能减少脱靶毒性，兼具疗效与安全性 [1] 核心候选药物HMPL-A251进展 - HMPL-A251是ATTC平台首款候选药物，将PI3K/PIKK抑制剂与HER2抗体偶联，同时靶向HER2和PI3K通路 [2] - 临床前数据显示，该药物在HER2阳性和HER2低表达的肿瘤模型中均表现出较强抗肿瘤活性 [2] - 与主流HER2 ADC药物德曲妥珠单抗相比，HMPL-A251在多数试验模型中以等效剂量实现了更佳或相似疗效 [2] - 公司预计于2024年底启动HMPL-A251的临床开发，并探索其与化疗联用冲击前线治疗的潜力 [2] 核心管线产品赛沃替尼里程碑 - 赛沃替尼与奥希替尼联用用于二线治疗EGFR突变非小细胞肺癌的全球III期SAFFRON研究已完成入组 [3] - 该研究的顶线数据预计于2025年上半年公布，公司将基于此结果向FDA递交上市申请 [3]

财务预测与目标价 - 东方证券预测和黄医药2025至2027年营业收入分别为6.00亿美元、7.06亿美元和7.97亿美元 [1] - 基于2026年5.29倍市销率，给予公司目标价33.29港元，维持买入评级 [1] 原创ATTC技术平台 - ATTC平台为原创突破性疗法，通过将单克隆抗体与靶向小分子抑制剂偶联，实现更优效的协同作用 [1] - 与传统ADC平台相比，ATTC平台药物在展现优异疗效的同时，能减少脱靶毒性，兼具疗效与安全性 [1] 核心候选药物HMPL-A251 - HMPL-A251是ATTC平台首款候选药物，同时靶向HER2和PI3K通路，起到协同抗肿瘤作用 [2] - 临床前数据显示，在HER2阳性和HER2低表达肿瘤模型中均表现出较强抗肿瘤活性 [2] - 与主流HER2 ADC药物德曲妥珠单抗相比，在大多数试验模型中以等效剂量实现更佳或相似疗效 [2] - 预计于2024年底启动临床开发，未来有望与化疗联合冲击前线治疗 [2] 核心管线进展：赛沃替尼 - 赛沃替尼与奥希替尼联用的全球III期SAFFRON研究已完成入组，用于二线治疗EGFR突变非小细胞肺癌 [3] - 顶线数据有望于2025年上半年公布，公司将基于该结果向FDA递交上市申请 [3]

财务表现 - 公司25年前三季度累计实现归母净利润约4.5亿元，同比下降27.98% [1] - 公司25年第三季度单季度实现归母净利润约1.47亿元，同比下降6.01%，环比下降26.5% [1] 业务前景与增长动力 - 公司产品在家电、日用品等领域的需求有望在以旧换新政策持续发力下回暖 [1] - 公司钛材、柱状电池壳等新材料板块正有序推进放量，有望为公司业绩提供持续向上改善空间 [1] - 新材料板块有序推进，有望为公司提供新的利润增长点 [1] 市场评价与公司行动 - 公司通过年中分红持续回报市场 [1] - 基于可比公司26年13倍市盈率的估值，对应目标价为26.26元 [1]