银行理财资产配置趋势 - 存款是理财过去一年增配最多的资产 [1] - 银行理财表内现金及银行存款占比自2025年以来逐季增长 截至2025年下半年达到28.20% 较2024年下半年提升4.30个百分点 [1] - 该部分资产绝对规模达到10.06万亿元 其中2025年下半年环比增长1.92万亿元 [1] 配置存款的核心驱动逻辑 - 2025年上半年资金面相对紧缩 非银存款报价较高 理财子配置存款相比配置债券的性价比更高 [1] - 2025年下半年债市波动较大 为平抑产品净值波动 机构选择主动增加存款投资 [1] - 理财机构增加存款投资成为推动2025年下半年金融数据中非银存款增长的核心力量 [1]

银行理财市场整体规模与增长 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元 [1] - 全年规模增长3.34万亿元，同比增速达到11.15% [1] 银行理财市场产品发行情况 - 2025年全年累计新发理财产品3.34万只 [1] - 全年新发理财产品募集资金总额为76.33万亿元 [1]

银行理财权益资产配置趋势 - 银行理财表内股票资产占比自2023年以来持续回落，截至2025年末，权益资产持有占比仅为1.90%，较2025年上半年下降0.40个百分点 [1] - 对应权益资产规模为6800亿元，较2025年上半年减少800亿元 [1] - 尽管2024年下半年以来国内权益市场持续修复，股票资产估值迎来集体修复，但理财对权益持仓呈现“逆趋势”下降 [1] 银行理财的产品特征与策略 - 银行理财的客群定位于居民储户等中低风险偏好人群，产品具有“类储蓄”特征 [1] - 理财行业自2024年以来积极推动固收+类产品的发展扩容，但在实际操作中对风险资产的配置仓位基本锁定在较小比例内，主要作为对产品整体收益的增厚补充 [1] 行业长期展望 - 银行理财资金入市、固收+产品发展仍将是一个长期过程 [1]

行业核心观点 - 商业航天行业在可复用技术迭代与星座国际电信联盟申报时限共振下，发射与制造环节进入刚性放量阶段 [1] - 材料端在行业放量背景下出现“乘数效应”，产业化进程有望加速 [1] 看好的核心材料类别 - 高强高导铜合金：主要应用于液体火箭发动机推力室内壁 [1] - 铌合金：主要应用于二级真空喷管与高工况推力室 [1] - 钽合金：主要应用于抗辐照与星载领域 [1] - 高温合金：主要应用于发动机热端部件 [1]

行业观点 - 独立产生持续现金回流的不动产空间，其价值终究会被发现 [1] - 历史上购物中心的资本化率居高不下，与金融产品不丰富及运营价值未充分体现有关 [1] - 商业不动产房地产投资信托基金的即将推出，彻底改变了不动产持有、运营、服务领域的生态 [1] - 商业不动产房地产投资信托基金的推出，为持有商业不动产的企业资产全面重估奠定了基础 [1]

担保事件概述 - 公司境外全资子公司中信证券国际的附属公司CSI MTN Limited于2026年1月26日在其境外中期票据计划下发行一笔票据，发行金额为500万美元 [1] - 该笔票据由中信证券国际提供无条件及不可撤销的保证担保 [1] - 本次担保事项已经公司董事会预审及股东大会批准，并在相关授权范围之内 [1][3] 担保结构与目的 - 被担保人CSI MTN Limited是公司为境外债务融资专门设立的票据发行主体，公司通过中信证券国际对其持有100%控股权 [2] - 本次发行票据所募资金的实质用途为补充担保人集团的营运资金 [2] - 担保风险可控，不会损害公司及股东利益 [2] 公司累计担保情况 - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保总额为人民币2,095.42亿元 [5] - 上述担保全部为公司及其控股子公司对其控股子公司提供的担保 [5] - 对外担保总额占公司最近一期经审计净资产的比例为71.49% [5] - 公司无逾期担保 [5]

资产支持证券发行 - 中信证券作为计划管理人 已申报并获受理一项名为“中信证券-成都交子公园商业物业持有型不动产资产支持专项计划”的ABS产品 [2] - 该专项计划的原始权益人为成都交子公园投资控股有限公司 拟发行金额为4.5亿元 [2] - 该项目的状态为已受理 受理日期为2026年1月23日 更新日期为2026年1月26日 [2] 原始权益人背景与定位 - 原始权益人成都交子公园投资控股有限公司于2022年8月在成都高新区注册成立 是成都交子公园金融商务区的股权投资平台 [2] - 公司采用“基金+直投”双轮驱动模式 致力于打造西部股权投资基金发展高地 [2] - 公司紧密围绕片区规划发展理念 突出资本撬动作用 以持续培育经济增长新动能 [2] 投资策略与产业布局 - 公司围绕成都高新区电子信息、生物医药、数字经济等优势产业进行布局 [3] - 公司聚焦消费医疗、人工智能、低空经济、卫星通讯、生物科技、机器人等前沿科技赛道 并加大产业培育力度 [3] - 公司与LVMH、美团龙珠、同创伟业、鼎晖等知名机构合作设立了多支基金 [3] 基金体系建设 - 公司积极践行“一园区一基金”指引 围绕人工智能、卫星通信、机器人、新材料、大消费等行业推动双GP基金组建 [3] - 公司力争形成省市区三级联动的产业基金体系 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 政策推动行业长期稳定发展，看好非银板块绩优个股 [1][4] - 券商方面，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，促进行业回归本源，推动行业长期稳定发展 [2][4] - 市场交投虽有所回落，但整体仍维持历史高位，建议关注板块后续业绩表现 [2][4] - 保险方面，三季报印证了存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，板块重估进行时，配置性价比正逐步提高 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至1月23日当周，沪深300指数下跌0.6% [19] - 非银板块表现分化，证券板块下跌0.5%，保险板块下跌4.1%，多元金融板块上涨2.0% [19] - 年初至今，非银金融指数下跌1.6%，相对沪深300的超额收益为-3.1%，行业排名靠后（29/31） [5] 保险周度数据跟踪 - **行业概况**：2025年11月累计保费收入57，629亿元，同比增长7.56%，其中产险收入16，157亿元（同比+3.88%），人身险收入41，472亿元（同比+9.06%）[23][24] - **资金运用**：截至2025年9月末，行业资金运用规模37.46万亿元，债券占比48.52%（较2024年末+0.64pct），股票基金占比14.93%（较2024年末+2.58pct），存款占比7.64%（较2024年末-1.11pct）[24] - **总资产**：2025年11月保险公司总资产40.65万亿元，环比增长0.15%，其中寿险公司总资产35.75万亿元（占比87.96%）[27] - **上市险企保费**：2024年12月单月保费增速分化，中国人寿同比+1.86%，新华保险同比+19.13%，中国太保同比+5.91%，中国平安同比-0.92%，中国人保同比-5.99% [28] - **债券市场**：截至1月23日，5年期债券收益率变动幅度在-5.43BP到0.05BP之间，信用利差变动幅度在-4.09BP到+1.39BP之间，期限利差变动幅度在-5.29BP到+0.85BP之间 [22][32] 券商周度数据跟踪 - **经纪业务**：截至1月23日当周，两市日均成交额27，988.78亿元，环比下降19.23%，日均换手率2.68%，环比下降68.47BP，但均高于2025年中枢水平（日均成交额17，225.05亿元，换手率1.98%）[5][41] - **投资业务**：当周权益市场震荡，沪深300指数下跌0.62%，创业板指数下跌0.34% [40][44] - **信用业务**：截至1月22日，两融余额2.72万亿元，环比增长0.23%，高于2025年日均余额2.08万亿元 [5][46] - **投行业务**：2025年12月，股权融资规模663.12亿元，环比增长30.9%，其中IPO融资314.11亿元；债券融资规模7.34万亿元，环比增长4.0% [51] - **资管业务**：2025年12月，券商集合资管发行份额63.94亿份，环比增长40.1%，高于2024年月均规模28.57亿份；新发基金规模738.04亿份，环比下降33.1% [53] - **衍生品业务**：2025年12月，期货市场成交金额80.68万亿元，环比增长40.86%；场内期权成交4883万张，环比增长3.4% [57] 重点行业新闻与公司公告 - **行业新闻**：金监局发布《行政许可实施程序规定》，自2026年3月1日起施行 [6][58]；证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》 [6][59] - **公司公告**： - 中国太保：2025年累计原保费收入，太保寿险2，581.15亿元（同比+8.1%），太保产险2，035.61亿元（同比+0.2%）[6][64] - 中国太平：2025年股东应占溢利预计同比增加约215%至225% [66] - 越秀资本：2025年归母净利润预计34.41亿元至36.70亿元，同比增长50%至60% [67] - 东北证券：2025年归母净利润预计14.77亿元，同比增长69.06% [69] - 同花顺：2025年归母净利润预计27.35亿元至32.82亿元，同比增长50%至80% [70] - 光大证券：2025年归母净利润预计37.29亿元，同比增长21.92% [74] - 华泰证券：选举王会清为第七届董事会董事长，聘任周易为首席执行官 [6][76]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 非银金融板块（证券、保险）在25Q4获得公募基金增配，行业高景气度有望延续，报告维持推荐评级 [1][7][29] - 证券板块：股东结构优化、并购重组活跃、监管环境支持，叠加市场“慢牛”背景，业务高景气，业绩接近历史巅峰并实现同比高增长 [7][29] - 保险板块：资产端受益于利率稳健上行和股市“慢牛”，负债端受益于“存款搬家”趋势和产品竞争力，2026年“开门红”有望超预期，实现“资负双牛” [7][22][29] 根据相关目录分别总结 一、公募基金市场规模 - 截至2025年底，全口径基金净值规模为36.8万亿元，同比增长14%，环比增长2% [7][12] - 非货币基金保有规模为21.7万亿元，同比增长16%，环比增长2%；其中偏股型基金规模9.1万亿元，同比增长26%；固收型（非货剔除权益）规模12.6万亿元，同比增长11%，环比增长5% [7][12] - 25Q4新发基金份额2801亿份，同比减少15%，环比减少23%，发行有所降温 [12] - 25Q4公募基金持有A股市值为7.48万亿元，占A股总市值比例为6.87%，环比微降0.1个百分点，公募仍是A股最大机构投资者 [13] 二、高股息板块持仓分析 - 25Q4公募基金对高股息板块持仓出现分化：大幅增配交通运输和石油石化，持股量环比分别增长33%和96%；减持电力设备、公用事业，持股量环比分别减少6%和27% [7][17] - 具体持仓占比及环比变化：电力设备11.49%（-0.76pct）、银行1.99%（+0.06pct）、交通运输1.28%（+0.22pct）、石油石化0.60%（+0.26pct）、公用事业0.28%（-0.05pct）、煤炭0.32%（+0.02pct）[7][17] 三、非银板块持仓分析 （1）券商板块 - **持仓情况**：25Q4券商板块公募持仓比例为0.99%，环比提升0.1个百分点，但仍显著低于3.76%的标配比例；持股量为7.71亿股，环比增长17.9% [1][7][20] - **个股动向**：中信证券取代东方财富成为板块公募第一大重仓股，持仓比例环比提升0.14个百分点至0.28%；国泰海通、华泰证券也获大幅增配，持仓比例分别环比提升0.07和0.03个百分点至0.17%和0.20% [7][20] - **市场表现**：国泰海通、华泰证券在25Q4分别跑赢大盘10.0%和9.3%；兴业证券持股量环比大增135%，跑赢大盘14.3%；东方财富持仓比例环比下降0.05个百分点，股价跑输大盘14.3% [7][20][21] - **业绩与市场**：25Q4日均股基成交额2.43万亿元，同比增长18%；日均两融余额2.49万亿元，同比增长40%；预计上市券商25Q4扣非净利润548亿元，同比增长26% [19] （2）保险板块 - **持仓情况**：25Q4保险板块公募持仓比例为2.04%，环比大幅提升0.97个百分点，相较于1.85%的标配比例实现超配0.19个百分点，为近年来首次超配 [1][7][23] - **个股动向**：除中国财险外，主要上市险企均获增配。持仓比例及环比变化分别为：中国平安1.35%（+0.68pct）、中国太保0.36%（+0.17pct）、新华保险0.14%（+0.05pct）、中国人寿0.08%（+0.06pct）[7][23] - **行业基本面**：2025年前11个月保险业保费收入5.76万亿元，同比增长7.6%；预计2026年“开门红”表现强劲，银保渠道新单保费有望翻倍增长，分红险成为市场主流 [22] - **催化因素**：股市“慢牛”趋势有利于险企投资端收益，并为分红险销售提供支撑，资产与负债端形成共振 [7][22] 四、投资建议 - 明确建议关注证券与保险板块 [29] - **证券板块**：关注国泰海通、中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券等 [7][29] - **保险板块**：关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险等 [7][29]

担保信息 - 本次为CSI MTN Limited担保500万美元，实际担保余额34.85亿美元[5] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总额2095.42亿元，占比71.49%[6][14] 被担保人情况 - 成立于2021年12月30日，注册地英属维尔京群岛，注册资本1美元[9] - 2025年9 - 30日，资产净额 - 0.47亿美元；2024年12 - 31日， - 0.52亿美元[9] 其他 - 2026年1月26日，发行人发行500万美元票据，中信证券国际担保[7][11] - 公司通过中信证券国际间接持有被担保人100%股权[9] - 本次担保经公司会议预审、股东大会批准授权，无逾期[8][13][14]