报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 非银金融板块（证券、保险）在25Q4获得公募基金增配，行业高景气度有望延续，报告维持推荐评级 [1][7][29] - 证券板块：股东结构优化、并购重组活跃、监管环境支持，叠加市场“慢牛”背景，业务高景气，业绩接近历史巅峰并实现同比高增长 [7][29] - 保险板块：资产端受益于利率稳健上行和股市“慢牛”，负债端受益于“存款搬家”趋势和产品竞争力，2026年“开门红”有望超预期，实现“资负双牛” [7][22][29] 根据相关目录分别总结 一、公募基金市场规模 - 截至2025年底，全口径基金净值规模为36.8万亿元，同比增长14%，环比增长2% [7][12] - 非货币基金保有规模为21.7万亿元，同比增长16%，环比增长2%；其中偏股型基金规模9.1万亿元，同比增长26%；固收型（非货剔除权益）规模12.6万亿元，同比增长11%，环比增长5% [7][12] - 25Q4新发基金份额2801亿份，同比减少15%，环比减少23%，发行有所降温 [12] - 25Q4公募基金持有A股市值为7.48万亿元，占A股总市值比例为6.87%，环比微降0.1个百分点，公募仍是A股最大机构投资者 [13] 二、高股息板块持仓分析 - 25Q4公募基金对高股息板块持仓出现分化：大幅增配交通运输和石油石化，持股量环比分别增长33%和96%；减持电力设备、公用事业，持股量环比分别减少6%和27% [7][17] - 具体持仓占比及环比变化：电力设备11.49%（-0.76pct）、银行1.99%（+0.06pct）、交通运输1.28%（+0.22pct）、石油石化0.60%（+0.26pct）、公用事业0.28%（-0.05pct）、煤炭0.32%（+0.02pct）[7][17] 三、非银板块持仓分析 （1）券商板块 - **持仓情况**：25Q4券商板块公募持仓比例为0.99%，环比提升0.1个百分点，但仍显著低于3.76%的标配比例；持股量为7.71亿股，环比增长17.9% [1][7][20] - **个股动向**：中信证券取代东方财富成为板块公募第一大重仓股，持仓比例环比提升0.14个百分点至0.28%；国泰海通、华泰证券也获大幅增配，持仓比例分别环比提升0.07和0.03个百分点至0.17%和0.20% [7][20] - **市场表现**：国泰海通、华泰证券在25Q4分别跑赢大盘10.0%和9.3%；兴业证券持股量环比大增135%，跑赢大盘14.3%；东方财富持仓比例环比下降0.05个百分点，股价跑输大盘14.3% [7][20][21] - **业绩与市场**：25Q4日均股基成交额2.43万亿元，同比增长18%；日均两融余额2.49万亿元，同比增长40%；预计上市券商25Q4扣非净利润548亿元，同比增长26% [19] （2）保险板块 - **持仓情况**：25Q4保险板块公募持仓比例为2.04%，环比大幅提升0.97个百分点，相较于1.85%的标配比例实现超配0.19个百分点，为近年来首次超配 [1][7][23] - **个股动向**：除中国财险外，主要上市险企均获增配。持仓比例及环比变化分别为：中国平安1.35%（+0.68pct）、中国太保0.36%（+0.17pct）、新华保险0.14%（+0.05pct）、中国人寿0.08%（+0.06pct）[7][23] - **行业基本面**：2025年前11个月保险业保费收入5.76万亿元，同比增长7.6%；预计2026年“开门红”表现强劲，银保渠道新单保费有望翻倍增长，分红险成为市场主流 [22] - **催化因素**：股市“慢牛”趋势有利于险企投资端收益，并为分红险销售提供支撑，资产与负债端形成共振 [7][22] 四、投资建议 - 明确建议关注证券与保险板块 [29] - **证券板块**：关注国泰海通、中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券等 [7][29] - **保险板块**：关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险等 [7][29]

担保信息 - 本次为CSI MTN Limited担保500万美元，实际担保余额34.85亿美元[5] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总额2095.42亿元，占比71.49%[6][14] 被担保人情况 - 成立于2021年12月30日，注册地英属维尔京群岛，注册资本1美元[9] - 2025年9 - 30日，资产净额 - 0.47亿美元；2024年12 - 31日， - 0.52亿美元[9] 其他 - 2026年1月26日，发行人发行500万美元票据，中信证券国际担保[7][11] - 公司通过中信证券国际间接持有被担保人100%股权[9] - 本次担保经公司会议预审、股东大会批准授权，无逾期[8][13][14]

担保信息 - 本次为CSI MTN Limited担保500万美元，实际担保余额34.85亿美元[2] - 截至公告日公司及控股子公司对外担保总额2095.42亿元，占净资产比例71.49%[3][11] - 本次担保经董事会预审和股东大会批准授权[5][10] 被担保人情况 - 被担保人2021年12月30日成立，注册地英属维尔京群岛，注册资本1美元[6] - 公司通过中信证券国际间接持有被担保人100%股权[6] 财务数据 - 2025年9 - 30日被担保人资产净额 - 0.47亿美元[6] - 2024年12 - 31日被担保人资产净额 - 0.52亿美元[6] - 2025年1 - 9月被担保人营业收入0.01亿美元，净利润0.00亿美元[6] - 2024年度被担保人营业收入 - 0.02亿美元，净利润 - 0.03亿美元[6] 其他 - 2026年1月26日发行人在中票计划下发行500万美元票据，由中信证券国际担保[4][8]

公司股价与发行概况 - 禾迈股份于2024年1月26日收盘价为111.50元，单日跌幅为7.04%，且股价处于破发状态 [1] - 公司于2021年12月20日在科创板上市，发行价格为557.80元/股，发行数量为1000.00万股 [1] - 首次公开发行募集资金总额为55.78亿元，扣除发行费用后募集资金净额为54.06亿元 [1] - 实际募集资金净额比原计划的5.58亿元多出48.48亿元 [1] 募集资金用途与发行费用 - 公司原计划募集资金5.58亿元，拟用于禾迈智能制造基地建设、储能逆变器产业化、智能成套电气设备升级建设及补充流动资金 [1] - 首次公开发行股票的发行费用总额为1.72亿元，其中承销费及保荐费为1.42亿元 [2] 公司分红与转增方案 - 2022年分红方案为每10股派息30元并转增4股，除权除息日为2022年6月7日 [2] - 2023年分红方案为每10股派息53元并转增4.9股，除权除息日为2023年6月13日 [2] - 2024年分红方案为每10股派息36元并转增4.9股，除权除息日为2024年6月19日 [2]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度实现营业收入63,500万元左右，比上年同期增长26%左右 [1] - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-44,900万元左右，与上年同期相比减少亏损17,600万元左右，同比减亏28%左右 [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为-50,300万元左右，与上年同期相比减少亏损16,200万元左右，同比减亏24%左右 [1] 公司历史财务表现对比 - 2023年营业收入为50,569.44万元，归属于上市公司股东的净利润为-32,943.98万元，扣非净利润为-44,186.01万元 [1] - 2024年营业收入为50,425.72万元，归属于上市公司股东的净利润为-62,534.71万元，扣非净利润为-66,472.53万元 [1] - 2025年预告显示营收实现增长，且亏损额较2024年显著收窄 [1] 公司首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2022年6月24日在上交所科创板上市，发行数量为4,100.00万股，发行价格为60.06元/股 [2] - 首次公开发行募集资金总额为246,246.00万元，募集资金净额为241,993.89万元，较原计划少109,193.01万元 [2] - 原计划募集资金351,186.90万元，拟用于先进制程芯片研发及产业化项目、高性能通用图形处理器芯片及系统研发项目、补充流动资金 [2] - 发行费用合计4,252.11万元，其中承销及保荐费为2,183.69万元，保荐机构为中信证券股份有限公司 [2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，区间为人民币-16,600万元至-13,600万元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润区间为人民币-18,800万元至-15,800万元 [1] - 2022年至2024年，公司均无营业收入，净利润分别为-18,833.88万元、-17,275.51万元、-5,599.83万元 [1] - 2022年至2024年，公司扣非后净利润分别为-20,749.04万元、-18,776.76万元、-15,804.87万元 [1] - 2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-12,766.89万元、-12,737.30万元、-8,961.35万元 [1] 公司上市与募资情况 - 公司于2025年10月28日在上海证券交易所科创板上市 [2] - 公司首次公开发行股票数量为9,000万股，发行价格为每股17.78元 [2] - 公司首次公开发行募集资金总额为160,020.00万元，扣除发行费用后募集资金净额为149,114.31万元 [2] - 公司实际募集资金净额比原计划少51,346.60万元，原计划募集资金200,460.91万元 [2] - 公司原计划募集资金用于新药研发项目、清远研发中心及制剂产业化基地建设项目、补充流动资金 [2] - 公司首次公开发行股票发行费用合计10,905.69万元，其中保荐承销费用为8,962.26万元 [2] - 公司上市保荐机构（主承销商）为中信证券股份有限公司，联席主承销商为国信证券股份有限公司 [2]

资本市场与券商板块表现 - 近期资本市场交投活跃 今年以来券商合计调研了440家A股公司 其中电子、机械设备行业数量最多 电力设备、化工板块热度飙升 [1] - 近期有超1000家A股上市公司发布了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 截至2026年1月26日10:42 国证证券龙头指数(399437)强势上涨1.98% 成分股财通证券上涨6.50% 兴业证券上涨4.95% 华泰证券上涨3.52% 广发证券、东吴证券等个股跟涨 [1] 券商行业核心指标与观点 - 方正证券指出券商板块仍“滞涨”且ROE处于上升通道 认为板块行情虽迟但到 [1] - 2025年资本市场持续高景气 全年日均股基成交额达2.08万亿元 同比增长70.2% 日均两融余额2.08万亿元 同比增长32.7% A股IPO规模1308亿元 同比增长97.4% [1] - 在核心指标改善趋势下 看好券商板块2025全年利润同比高增及ROE改善 [1] 投资主线与建议 - 方正证券建议关注两条主线 一是强烈推荐受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商 二是强烈推荐做强做优的头部券商 [1] 相关指数与ETF产品 - 证券ETF鹏华(159993)紧密跟踪国证证券龙头指数 该指数旨在反映沪深市场证券主题优质上市公司的市场表现 [2] - 截至2026年1月26日10:42 证券ETF鹏华(159993)上涨1.86% 最新价报1.32元 [1] - 截至2025年12月31日 国证证券龙头指数(399437)前十大权重股分别为东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券、国泰海通、兴业证券、东方证券、财通证券、光大证券 前十大权重股合计占比79.13% [2]

消费链投资观点 - 中信证券指出消费链的增配时点就是当下，到三月重要会议前后以预期交易为主 [1] - 地产链亦可能在此阶段发生明显修复，对国内新开工脱敏的建材板块实际上已经启动 [1] 食品饮料行业现状 - 华夏基金认为食品饮料等行业已连续调整五年，符合低预期、低持仓、低估值等多重底部特征 [1] - 悲观预期已经在股价表现中充分反映 [1] - 横向参考其他板块，在连跌3至4年后往往有反转，例如今年涨幅领先的有色金属、化工、电力设备、医药生物等此前都曾经连续调整超3年 [1] 投资策略与工具 - 作为普通个人投资者很难准确掌握食品饮料板块的抄底信号，可以通过行业主题ETF——食品饮料ETF把握模糊的正确 [1] - 食品饮料ETF为跟踪中证细分食品指数规模最大的ETF，囊括白酒、乳业、软饮料、调味品、休闲食品等多个细分领域龙头 [1] - 成分股包括贵州茅台、泸州老窖、海天味业、伊利股份、东鹏饮料、安琪酵母等，是低门槛布局板块龙头公司反转机会的好工具 [1] - 也可以参与场外联接的逢低定投 [1]

政策核心内容 - 商务部等九部门发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》旨在推动行业专业化、集约化、数字化、规范化发展 [1][2] - 政策具体措施包括提升药事服务能力、促进处方流转、优化定点药店门诊统筹、构建商保支付保障体系、支持零售药店兼并重组等 [1][2] 对行业的具体影响 - 鼓励处方流转并允许定点药店享受与基层医疗机构同等的医保待遇政策 包括起付标准、支付比例和最高支付限额 [3] - 门诊统筹在药店进一步落地的趋势明确 处方流转有望加速 [3] - 政策优化被整合药店的《药品经营许可证》申请流程 并允许原医保资质延续和使用 [3] - 政策鼓励商业保险与药店对接 开发适配保险产品 并支持药店开展慢病管理、健康咨询等大健康类业务 [3] 对行业格局的长期意义 - 政策推动医药零售“四化”发展 恰逢“十五五”规划开局之年 医改将进入新阶段 [1][4] - 行业集中度提升有望为医药分业和分级诊疗提供基础设施支持 助力医改推行 [4] - 连锁药房凭借资本市场融资优势 有望在行业整合期快速提升市场占有率 [3] - 连锁药房将受益于商业保险和多层次医疗支付体系发展 承接更高层次的医疗健康需求 [3] - 考虑到政策推动 重启扩张的龙头连锁药店有望迎来业绩拐点 行业集中度提升趋势明确 [6]

政策调整与核心内容 - 2026年家电国补政策将进行调整，聚焦核心品类与农村市场 [1] - 政策覆盖大家电6个核心品类，补贴产品限定为1级能效，补贴比例为15% [1] - 政策首批额度625亿元已提前下达，实施范围为全国覆盖 [1] 市场增量与渠道举措 - 农村市场被定位为2026年家电行业的主要增量场景 [1] - 京东计划投入300亿元推行“三免四不限”政策，预计此举将新增覆盖3000万至4000万农村人口 [1]