AI应用板块市场表现与前景 - AI应用板块成为2026年开年主线，年初以来涨幅19%，位居A股首位 [1] - 后续AI应用催化仍多，AI应用加速落地趋势有望延续 [1] AI硬件侧发展趋势 - AI正在逐步渗透日常生活，硬件入口形态日趋多元 [1] - 涵盖汽车、机器人、眼镜、智能家居等大型终端 [1] - 以及智能眼镜、戒指、耳机等可穿戴设备和智能玩具细分品类 [1] AI软件侧与成本驱动 - 模型推理能力升级带来企业级Agentic AI加速落地 [1] - Rubin等下一代硬件平台带动token和推理成本大幅下降，有望进一步加速应用落地 [1] 中国AI应用发展优势 - 中国在应用落地节奏与用户规模方面具备优势 [1] - AI应用仍具备较大成长空间 [1]

格隆汇1月20日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2026年1月16日，中广核电力(01816.HK)获中信证券资产管理有限公司在场内以每股均价3.0296港元增 持1279.2万股，涉资约3875.5万港元。 增持后，中信证券资产管理有限公司最新持股数目为2,237,113,000股，持股比例由19.92%上升至20.04%。 | 表格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的 每股的平均價 | | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件的日期 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 股份數目 | | | | (請參閱上述*註 | | | | | | | | | 份自分比 | | A BREASE OF CONSULTION OF CONSULTION OF CONSULTION OF COLLECTION OF COLLECTION OF COLLECTION OF COLLECTION O CS20260116E00601 | 中信证券资产管理有限公司 | 1101(L) | 12,792,000( ...

港股市场股权融资活跃度 - 截至1月19日，年内港股市场股权融资规模达390.9亿港元，同比增长316.27% [1] - 2025年全年港股一级市场股权融资规模达6127亿港元，同比增长248.8% [1] - 2025年恒生指数累计上涨27.77%，市场投融资活跃 [1] 中资券商市场地位与业务表现 - 2025年股权承销金额前十席位中，中资机构占据六席，合计市场份额达56.15% [1] - IPO保荐方面，中金公司以516.52亿港元保荐规模领跑，中信证券（香港）以460.29亿港元位居第二 [2] - 中金公司担任了53家公司IPO的承销商，位列承销数量榜首 [2] - 再融资承销方面，中金公司2025年承销规模为249.67亿港元，承销数量13起 [2] - 国泰君安（香港）以承销商身份参与30起再融资事件，位列中介机构榜首 [2] 中资券商国际化布局与资本运作 - 多家中资券商通过对在港子公司增资、提供担保等形式支持国际化业务 [1] - 国金证券拟通过内保外贷为子公司提供不超过3500万港元的担保额度，以支持在港业务发展 [4] - 广发证券通过配售H股及发行H股可转债募资超61亿港元，将全部用于向境外附属公司增资 [4] 业务机遇与发展战略 - 港股市场股权融资活跃直接增加中资券商投行的保荐、承销等服务费用收入 [3] - 中国香港市场是中资券商“出海”的重要桥头堡，有助于提升市场影响力并积累跨境业务经验 [3] - 国际投资者对优质中国资产配置需求提升及更多优质A股企业赴港上市，为中资券商带来发展机遇 [3] - 中资券商的核心机遇在于依托A股市场积累的客户网络，重点服务“A+H”上市企业及内地产业链国际化 [5] - 需加强境内外资源联动与一体化协同，强化产品创新与国际化人才支撑，将业务延伸至企业全生命周期综合服务 [5]

核心观点 - 首批券商2025年度业绩预告及快报显示行业业绩普遍预喜，主要受证券投资、经纪及财富管理等业务增长驱动，但业绩向好并未在股价上充分体现，开年以来股价震荡下跌[1][5] - 展望2026年，券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复，其超预期表现取决于多重因素，投资者可重点跟踪四项高频指标以判断盈利持续性与估值修复空间[1][8] - 尽管短期股价承压，但在当前积极稳健的政策环境下，券商板块仍处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，中长期仍具配置价值[7] 2025年业绩表现 - **国联民生证券**：预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比增加16.11亿元，同比增长406%左右，业绩增长源于完成对民生证券的收购并表以及证券投资、经纪及财富管理等业务收入增长[1][3] - **中信证券**：2025年实现营业收入748.3亿元，归母净利润300.51亿元，同比分别增长28.75%和38.46%，在营收规模与盈利能力方面保持行业领先[3] - **西南证券**：预计2025年归母净利润10.28亿—10.98亿元，同比增长47%—57%[3] - **东莞证券**：2025年实现净利润约12.35亿元，较2024年的9.13亿元同比增长[4] - **中山证券**：2025年净利润由2024年的1.77亿元下降至0.21亿元，同比下滑[4] - **行业整体**：2025年前三季度，43家上市券商实现营业收入4195.61亿元、归母净利润1692.91亿元，均同比明显增长，为全年业绩高增奠定基础[7] - **增长驱动**：证券投资、经纪及财富管理等业务是业绩改善的重要支撑，同时行情好转、大盘成交量持续放大起到较大推动作用[3][4] 市场表现与股价背离 - **股价表现不佳**：业绩预告发布同时，上市券商股价自开年以来多呈震荡下跌趋势[1][5] - **中信证券**：截至1月19日，该个股1月以来下跌2.79%，其中业绩快报发布后的1月15日至今下跌1.13%[5] - **国联民生证券**：股价自开年至今下跌2.85%，但其业绩预增公告发布次日（1月19日）单日上涨2.6%，领涨全行业[5] - **西南证券**：同期微涨1.12%[5] - **行业指数**：截至1月19日，中证全指证券公司指数自1月以来下跌0.78%[5] - **背离原因**：预期抢跑后的“兑现卖盘”；资金风格转向高股息、低波动资产，券商平均ROE和股息率较低缺乏吸引力；市场对2026年盈利增速预期回落导致估值提前下修；交易所上调融资保证金比例推动杠杆资金快速撤离[6] 2026年展望与关键跟踪指标 - **业绩趋势**：2026年券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复[1][8] - **超预期因素**：取决于成交回落幅度、资管与衍生品业务对冲效果，以及政策红利的释放节奏[8] - **关键跟踪指标**：投资者可重点跟踪“两市成交额/两融余额、资管净申购、场外期权存量、券商次级债发行利率”四项高频指标，以判断盈利持续性与估值修复空间[1][8] - **持续性判断**：券商业绩未来具有一定持续性，在慢牛、长牛行情中可重点关注市场成交量大小以及两融余额走势[8] 中长期配置价值 - **当前定位**：券商板块处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，是全年具有性价比的配置方向之一[7] - **资金面**：居民资产配置向权益端倾斜趋势明确，叠加政策支持机构资金入市，资金基础得到强化[7] - **业务面**：多项业务线已进入实质性复苏周期，经纪业务在市场活跃度回升和产品体系创新推动下有望保持增长，投行业务边际回暖趋势较为确定，公募资管业务增长弹性较强[7] - **政策面**：行业政策主线明确，短期事件催化充足[7] - **综合判断**：券商板块处于“基本面改善+市场环境友好+估值仍具吸引力”的阶段性窗口期，是当前市场中值得持续关注的方向[7]

会议背景与核心观点 - 国务院总理李强于1月19日主持召开座谈会，就《政府工作报告》和《“十五五”规划纲要（草案）》两个征求意见稿，听取来自专家、企业家和教科文卫体等领域代表的意见建议 [1][18] - 与会代表普遍认为，去年在复杂严峻的外部形势下，国家在稳增长、调结构、惠民生等方面推出诸多务实举措，发展中的积极因素不断积累，取得的成绩实属不易 [1][18] 与会代表及其所属机构与行业 - **金融与证券行业**：明明，中信证券首席经济学家、研究部FICC首席分析师 [1][18]；贺佳，南开大学金融学院副院长、教授，研究领域包括房地产金融、家庭金融和消费金融 [3][20] - **人工智能与科技行业**：闫俊杰，人工智能公司Minimax的创始人、CEO、董事会主席兼首席技术官，该公司于今年1月9日登陆港股市场，最新市值近1200亿港元 [5][23] - **能源与公用事业行业**：张智刚，国家电网有限公司董事长、党组书记，第二十届中央候补委员 [7][23] - **高等教育与科研行业**：龚旗煌，北京大学党委副书记、校长，第二十届中央候补委员 [9][22] - **信息通信与科技研究行业**：余晓晖，中国信息通信研究院院长、党委副书记，第十四届全国政协委员 [11][25] - **医疗健康行业**：王拥军，中国科学院院士，首都医科大学附属北京天坛医院院长，神经病学专家 [16][27] - **文化与体育行业**：周莉亚，舞蹈编导、舞者，曾执导现象级舞剧《只此青绿》 [13][29]；石宇奇，中国羽毛球男子单打运动员、世界冠军 [15][31]

2025年券商业绩表现 - 国联民生证券预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比增长406%左右，业绩增长主要源于完成对民生证券的收购并表，以及证券投资、经纪及财富管理等业务收入增长 [1][4] - 中信证券2025年实现营业收入748.3亿元，归母净利润300.51亿元，同比分别增长28.75%和38.46% [4] - 西南证券预计2025年归母净利润10.28亿元至10.98亿元，同比增长47%到57% [4] - 东莞证券2025年实现净利润约12.35亿元，较2024年的9.13亿元同比增长 [5] - 中山证券2025年净利润由2024年的1.77亿元下降至0.21亿元 [5][6] - 2025年前三季度，43家上市券商实现营业收入4195.61亿元、归母净利润1692.91亿元，均同比明显增长 [9] - 行业业绩增长主要受市场行情好转、成交量放大驱动，属于“市场回暖+低基数”下的周期性修复 [6] 业绩与股价的背离 - 2026年开年以来，券商股价表现不佳，与业绩向好形成背离 [1][7] - 截至1月19日，中信证券1月以来股价下跌2.79%，其业绩快报发布后（1月15日至今）下跌1.13% [7] - 国联民生证券股价自开年至今下跌2.85%，但其业绩预增公告发布次日（1月19日）单日上涨2.6% [7] - 西南证券同期微涨1.12% [7] - 截至1月19日，中证全指证券公司指数自1月以来下跌0.78% [7] - 背离原因包括：预期抢跑后的“兑现卖盘”、资金风格转向高股息低波动资产、市场对2026年盈利增速预期回落导致估值下修、交易所上调融资保证金比例推动杠杆资金撤离 [8] 行业中长期展望与配置价值 - 业内认为券商板块处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，是全年具有性价比的配置方向之一 [9] - 支撑因素包括：居民资产配置向权益端倾斜及政策支持机构资金入市强化资金基础、经纪与投行等多项业务线进入实质性复苏周期、行业政策主线明确且短期事件催化充足 [9] - 2026年券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复 [1][10] - 业绩能否超预期取决于成交回落幅度、资管与衍生品业务对冲效果以及政策红利释放节奏 [10] - 投资者可重点跟踪“两市成交额/两融余额、资管净申购、场外期权存量、券商次级债发行利率”四项高频指标，以判断盈利持续性与估值修复空间 [1][10]

文章核心观点 - 首批券商2025年度业绩预告及快报显示行业业绩普遍向好，主要受证券投资、经纪及财富管理等业务增长驱动，但同期股价表现不佳，呈现业绩与股价的背离 [1] - 业绩与股价背离主要受预期抢跑后的兑现卖盘、资金风格转向高股息资产、市场对2026年盈利增速预期回落以及融资保证金比例上调导致杠杆资金撤离四方面因素影响 [8] - 展望2026年，券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复，其超预期表现取决于多重因素，中长期板块仍被业内看好，处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段 [1][9][10] 2025年券商业绩表现 - **国联民生证券**：预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比增加16.11亿元，增长406%左右，增长原因包括完成对民生证券的收购并表，以及证券投资、经纪及财富管理等业务收入增长 [1][4] - **中信证券**：2025年实现营业收入748.3亿元，归母净利润300.51亿元，同比分别增长28.75%和38.46%，营收规模与盈利能力保持行业领先 [4] - **西南证券**：预计2025年归母净利润10.28亿元至10.98亿元，同比增长47%到57% [4] - **东莞证券**：2025年实现净利润约12.35亿元，较2024年的9.13亿元同比增长 [5] - **中山证券**：2025年净利润为0.21亿元，较2024年的1.77亿元同比下滑 [5][6] - **行业整体**：2025年前三季度，43家上市券商实现营业收入4195.61亿元、归母净利润1692.91亿元，均同比明显增长 [9] - **业绩驱动因素**：证券投资、经纪及财富管理等业务是业绩改善的重要支撑，市场行情好转、成交量持续放大是主要推动力，部分机构并购整合后的协同效应开始体现 [4][6] 业绩与股价的背离现象 - **股价表现**：2026年开年以来，上市券商股价多呈震荡下跌趋势，与业绩向好形成背离 [1][7] - **中信证券**：截至1月19日，1月以来股价下跌2.79%，其中业绩快报发布后的1月15日至今下跌1.13% [7] - **国联民生证券**：开年至今股价下跌2.85%，但其业绩预增公告发布次日（1月19日）单日上涨2.6%，领涨全行业 [7] - **西南证券**：同期微涨1.12% [7] - **行业指数**：截至1月19日，中证全指证券公司指数自1月以来下跌0.78% [7] 业绩与股价背离的原因分析 - **预期抢跑后的兑现卖盘**：券商股在2024年9月至2025年4月超额收益显著，2025年四季度业绩落地后，资金进入“买预期、卖事实”阶段 [8] - **资金风格转向高股息资产**：2025年四季度起，保险、银行等高股息板块获险资增配，券商平均ROE和股息率较低，对追求稳定分红的配置型资金缺乏吸引力 [8] - **2026年盈利增速预期回落**：市场对券商2026年盈利增速预期有所回落，导致估值提前下修 [8] - **杠杆资金撤离**：近期交易所上调融资保证金比例，推动杠杆资金快速撤离，券商作为“行情放大器”首当其冲 [8] 行业中长期展望与配置价值 - **政策与市场环境**：在当前积极稳健的政策环境下，券商板块处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，是全年具有性价比的配置方向之一 [9] - **资金面**：居民资产配置向权益端倾斜的趋势明确，叠加政策支持机构资金入市，资金基础得到强化 [9] - **业务面**：多项业务线已进入实质性复苏周期，经纪业务在市场活跃度回升和产品体系创新推动下有望保持增长，投行业务边际回暖趋势较为确定，公募资管业务增长弹性较强 [9] - **政策面**：行业政策主线明确，短期事件催化充足 [9] - **综合判断**：券商板块处于“基本面改善+市场环境友好+估值仍具吸引力”的阶段性窗口期 [9] 2026年业绩可持续性判断与跟踪指标 - **业绩走势判断**：2026年券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复 [1][10] - **超预期因素**：取决于成交回落幅度、资管与衍生品业务对冲效果，以及政策红利的释放节奏 [10] - **业绩持续性判断**：在这轮慢牛、长牛行情中，券商业绩未来具有一定持续性 [10] - **投资者跟踪指标**：可重点跟踪“两市成交额/两融余额、资管净申购、场外期权存量、券商次级债发行利率”四项高频指标，以判断盈利持续性与估值修复空间 [1][10] - **业绩观察指标**：重点关注市场的成交量大小以及两融余额的走势，以此判断下一阶段券商业绩表现 [10]

核心观点 - 越秀资本计划通过二级市场减持不超过中信证券总股本1%的股份 按当前股价计算市值约41.36亿元 旨在将长期股权投资权益法核算下的账面收益兑现为现金收益 [1][3] - 公司近年来战略重心明显向对外投资倾斜 通过增持并派驻董事等方式 将北京控股及新天绿色能源的投资核算方法变更为权益法 预计可确认大额一次性收益 同时一级市场投资组合中的项目临近上市 显著带动了公司股价 [1][5][6][7][8] - 公司传统金融主业（不良资产管理、期货等）利润贡献有限甚至亏损 扣非净利润连续四年下滑 为寻求增长 公司大举进军户用光伏等新能源领域 但巨额资金投放带来的营业利润相对微薄 投资回报率较低 [9][10][11] - 减持中信证券股权有助于公司在货币资金减少、短期债务上升的背景下回笼资金 优化财务状况 [11][12] 对中信证券的投资与减持 - **投资历史与持股**：公司最初因中信证券并购广州证券获得8.10亿股A股（占当时总股本6.26%） 后经多次增持 截至2024年10月末合计持有约13.25亿股 占总股本8.94% 为第二大股东 [3] - **投资收益情况**：2020年至2025年上半年 中信证券为公司带来的投资收益累计达86.34亿元 具体为7.47亿元、16.07亿元、16.39亿元、16.31亿元、18.54亿元、11.56亿元 [1][4] - **减持计划与收益兑现**：公司计划减持不超过中信证券总股本1%的股份 授权期限至2026年底 按1月19日收盘价计 对应市值约41.36亿元 若顶格减持 预计可实现约6.49亿元的投资收益（市值41.36亿元与账面价值34.71亿元之差） [1][3][4] - **会计处理与影响**：对中信证券投资采用长期股权投资权益法核算 收益多为账面浮盈 减持时按出售价与对应账面成本之差确认收益 例如2024年11月减持0.28亿股即实现收益2.33亿元 [1][4] 对外投资战略与布局 - **港股投资与核算方法变更**：公司增持北京控股H股至约4.14%（市值约17.03亿港元）及新天绿色能源H股至约H股总股本11.02%（市值约7.75亿港元）并通过派驻董事 将会计核算方法由交易性金融资产变更为长期股权投资（权益法） [5][6] - **一次性收益确认**：因北京控股及新天绿色能源每股净资产远超股价 变更核算方法后 预计分别确认一次性收益约20.22亿元和2.98亿元 将分别增加2025年第三季度归母净利润约10.47亿元和1.34亿元 [1][6] - **一级市场投资组合**：旗下越秀产业基金投资项目超100个 涉及速腾聚创、宁德时代、商汤科技等多个IPO项目 当前 其投资的中科宇航（持股约2.49%）已完成上市辅导 微纳星空（持股0.596%）正处于科创板IPO进程中 [6][7][8] - **股价表现**：受商业航天概念及投资项目进展带动 公司今年以来股价涨幅已超过27% 1月19日股价涨停至10.34元/股 [2][7][8] 主营业务表现与战略转型 - **传统金融业务疲软**：2021至2024年 不良资产管理业务营业利润分别为12.93亿元、7.86亿元、7.20亿元、-1.89亿元 期货业务营业利润分别为-0.54亿元、-1.41亿元、-1.47亿元、-4.84亿元 2025年上半年 两项业务营业利润分别为-2.37亿元和-3.29亿元 [9][10] - **整体业绩下滑**：公司扣非净利润从2021年至2024年连续四年下滑 分别为24.93亿元、23.26亿元、21.92亿元、14.59亿元 [10] - **大举进军新能源领域**：自2023年起 公司与多家企业签署户用光伏合作协议 累计合作规模达数百亿元（如与固德威旗下电乐多合作规模达100亿元） 并向新能源子公司增资30亿元 [10] - **绿色投放与回报**：2023年、2024年及2025年上半年 公司对新能源业务新增投放分别达160.95亿元、381.28亿元和122.10亿元 合计664.33亿元 但同期该业务营业利润合计仅为16.26亿元（2023年1.21亿元、2024年7.97亿元、2025年上半年7.08亿元） 投资回报率较低 [11] 财务状况与融资活动 - **融资需求旺盛**：2025年12月 公司董事会同意发行各类债券及证券合计不超过350亿元 [11] - **资金与债务压力**：截至2025年三季度末 公司货币资金及交易性金融资产为623.43亿元 较年初下降129.49亿元 同期短期借款及一年内到期的非流动借款为552.73亿元 较年初上升79.71亿元 [11] - **减持回笼资金**：在当前资金状况下 减持中信证券股权有助于公司回笼资金 [12]

公司公告 - 锡南科技于近日收到保荐机构中信证券关于更换持续督导保荐代表人的函件 [1] - 中信证券原指派的持续督导保荐代表人为宁文科和章巍巍 [1] - 由于章巍巍工作变动，中信证券决定由保荐代表人陈祉逾接替其职务 [1]

中信证券资产管理有限公司增持中广核电力 - 中信证券资产管理有限公司于1月16日增持中广核电力1279.2万股 [1] - 增持每股作价为3.0296港元，总金额约为3875.46万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为22.37亿股，最新持股比例为20.04% [1]