摩根士丹利发布研报称，维持中信证券(06030) "与大市同步"评级，目标价31.4港元，2025年第四季净 利润为69亿元人民币，同比增长40.5%，基本符合市场预期，全年ROE较上年上升2.5个百分点至 10.6%。该行指出，中信证券表示，经纪业务、投资银行业务、自营交易以及香港业务是2025年主要的 收入驱动因素，其资产负债表规模环比温和增长2.8%。 ...

市场整体表现 - 三大指数集体低开，午间收盘时沪指跌0.6%，深成指跌0.44%，创业板指跌1.02% [1] - 多只宽基ETF显著放量，其中沪深300ETF华泰柏瑞成交近105亿元，上证50ETF、科创50ETF易方达、沪深300ETF易方达均成交超20亿元，且已超出昨日全天成交额 [1] 热门板块与个股表现 - 光伏板块低开高走，拓日新能实现2连板 [1] - 贵金属概念表现活跃，四川黄金逼近涨停，赤峰黄金、湖南白银等跟涨 [1][3] - 锂电池概念走强，天宏锂电涨超14%，天际股份涨超7%，华盛锂电等多股跟涨 [1][4] - 旅游酒店板块集体反弹，众信旅游实现2连板，君亭酒店、中青旅等跟涨 [1][5] - 智能驾驶概念拉升，索菱股份涨停，威帝股份、锦江在线此前涨停，万集科技等冲高 [1][7] - 商业航天概念集体调整，银河电子、海格通信、通宇通讯等多股跌停 [1] - 焦点股向日葵因重组终止利空，开盘封20cm一字跌停，封单金额约2.5亿元 [2] 板块驱动因素分析 - 贵金属板块活跃，消息面显示现货白银一度涨超7%，历史首次站上每盎司93美元，现货黄金续创历史新高至每盎司4643美元 [3] - 锂电池概念走强，消息面显示1月15日生意社碳酸锂(工业级)基准价为160,000元/吨，较本月初的117,033.33元/吨上涨了36.71% [4] - 智能驾驶概念拉升，消息面源于上海市发布《上海高级别自动驾驶引领区"模速智行"行动计划》，目标到2027年实现高级别自动驾驶应用场景规模化落地并建成全球领先的引领区 [7] 机构观点汇总 - 中信证券认为，尽管监管层引导市场降温，但权益市场交易投资活跃度仍维持在历史高位，证券公司有望持续受益，未来随着资本市场功能完善，证券公司业务边界将持续拓宽 [2][8][9] - 中信建投指出，2026年全球降息周期进入下半场，宏观流动性呈“内外宽松共振”，人民币升值支撑A股走强，中期“股债跷跷板”效应及居民“存款搬家”再配置需求将进一步支撑A股走势 [9] - 华泰证券表示，2026年开年港股创新药板块流动性大幅修复，中国BD交易持续超预期，开年以来的流动性修复将带来一波明确的创新药β行情，外需型CXO业绩持续超预期有望和创新药实现共振 [9] - 招商证券认为，化工行业自2021年开启产能扩张后，产品价格持续下跌导致盈利水平下降，随着后续稳增长工作方案出台，部分落后产能有望被淘汰，行业供需格局将发生边际改善，产品盈利能力有望提高 [10]

公司上市计划 - 杰华特微电子股份有限公司正式向港交所提交招股书，计划通过香港IPO上市 [1] - 此次上市的保荐机构为中信证券（香港）有限公司，法律顾问为竞天公诚律师事务所，审计工作由天健国际会计师事务所有限公司负责 [1] 公司业务模式与定位 - 公司是一家以虚拟IDM模式运营的模拟集成电路设计企业，长期专注于模拟集成电路的研发与创新 [4] - 公司通过自主研发的专有工艺平台，为不同应用场景提供全面的模拟集成电路产品解决方案，覆盖从消费电子到工业控制等多个领域 [4] 整体财务表现 - 报告期内收入实现稳步增长：2022年收入为人民币14.48亿元，2023年略微下降至12.97亿元，2024年回升至16.79亿元，2025年前十个月达到21.13亿元 [4] - 2022年至2025年10月各期间，公司均录得经营亏损：2022年经营溢利为人民币1.51亿元，2023年经营亏损为52.94亿元，2024年经营亏损为58.29亿元，2025年前十个月经营亏损为51.11亿元 [3] - 2022年至2025年10月各期间，公司均录得净亏损：2022年年内溢利为人民币1.36亿元，2023年年内亏损为53.34亿元，2024年年内亏损为61.12亿元，2025年前十个月年内亏损为49.63亿元 [4] 收入与成本结构 - 收入从2022年的14.48亿元波动增长至2025年前十个月的21.13亿元 [2][4] - 销售成本占收入比例波动较大：2022年为61.5%，2023年升至88.2%，2024年为84.9%，2025年前十个月降至77.4% [2] - 毛利率相应波动：2022年为38.5%，2023年降至11.8%，2024年回升至15.1%，2025年前十个月进一步回升至22.6% [2] 费用支出情况 - 研发开支是最大的费用项目，占收入比例较高：2022年为21.1%，2023年为38.5%，2024年为36.9%，2025年前十个月为35.3% [2] - 一般及行政开支占收入比例：2022年为5.1%，2023年为8.6%，2024年为8.3%，2025年前十个月为7.7% [2] - 销售及营销开支占收入比例：2022年为4.3%，2023年为7.2%，2024年为6.8%，2025年前十个月为6.9% [2] 产品收入构成 - 电源管理集成电路是核心收入来源，各期占收入比例均超过90%：2022年占95.5%，2023年占98.5%，2024年占98.0%，2025年前十个月占90.3% [5] - 在电源管理集成电路中，DC-DC集成电路是主要产品：2022年占52.4%，2023年占54.0%，2024年占53.9%，2025年前十个月占56.3% [5] - 信号链集成电路收入占比在2025年前十个月显著提升至7.2%，而此前各期占比均低于2% [5] - 公司还提供研发及测试服务，收入占比较小，各期均低于2.7% [7] 其他财务数据 - 公司财务成本净额在多数期间为净支出，但2025年前十个月录得财务收入净额人民币1111.2万元 [3] - 分占联营公司及合营公司的投资录得亏损，各期金额在人民币58.4万元至687.4万元之间 [3]

评级与目标价 - 摩根士丹利维持中信证券“与大市同步”评级，目标价为31.4港元 [1] 财务预测与表现 - 预计2025年第四季度净利润为69亿元人民币，同比增长40.5% [1] - 预计2025年全年ROE较上年上升2.5个百分点至10.6% [1] 收入驱动因素 - 公司表示2025年主要收入驱动因素包括经纪业务、投资银行业务、自营交易以及香港业务 [1] 资产负债表 - 公司资产负债表规模环比温和增长2.8% [1]

行业政策与规划 - 工信部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案(2026-2028年)》，明确未来三年工业互联网平台将从规模推广向高质量迭代演进 [1] 公司战略与市场地位 - 公司凭借“1+3”全场景AI战略及在开源鸿蒙生态中的核心地位，随着自主根技术基座的持续夯实，其在千行百业的落地空间将进一步打开 [1] 公司具体进展 - 截至2026年1月，公司旗下深开鸿代码贡献突破650万行，夯实了开源鸿蒙生态根基 [1]

行业政策与规划 - 工信部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案(2026-2028年)》，明确未来三年工业互联网平台将从规模推广向高质量迭代演进 [1] 公司战略与生态地位 - 公司凭借“1+3”全场景AI战略及在开源鸿蒙生态中的核心地位，随着自主根技术基座的持续夯实，其在千行百业的落地空间将进一步打开 [1] - 截至2026年1月，公司旗下深开鸿代码贡献突破650万行，夯实了开源鸿蒙生态根基 [1] 机构评级 - 中信证券维持中国软件国际“买入”评级 [1]

市场整体表现 - 1月15日A股三大股指早盘低开冲高后震荡下行，截至午盘沪指跌0.6%报4101.52点，深成指跌0.44%报14186.11点，创业板指跌1.02%报3314.88点，科创50指数跌1.86%报1472.92点 [1] - 沪深两市半日成交额达1.87万亿元，全市场超3600只个股下跌 [1] - 商业航天、AI应用方向大跌，高位人气股集体退潮，多只个股跌停 [1] 活跃板块与概念 - 贵金属概念表现活跃，主要受现货白银一度涨超7%至每盎司93美元（历史首次）及现货黄金续创历史新高至每盎司4643美元的消息刺激 [2] - 锂电池概念走强，消息面上1月15日生意社碳酸锂(工业级)基准价为160000元/吨，较本月初117033.33元/吨上涨36.71% [3] - 旅游酒店板块反弹，众信旅游实现2连板 [1][4] - 智能驾驶概念拉升，主要受上海发布《高级别自动驾驶引领区"模速智行"行动计划》刺激，该计划目标到2027年实现高级别自动驾驶应用场景规模化落地并建成全球领先的引领区 [6] - 有色金属板块走高，商业零售概念局部拉升 [1] 机构观点摘要 - 中信证券认为，尽管监管引导市场降温，但权益市场交易活跃度仍处历史高位，日均成交金额、两融余额等核心指标优于长期均值，证券公司有望持续受益于高盈利弹性，未来随着资本市场功能完善，证券公司业务边界将持续拓宽 [7] - 中信建投指出，2026年全球降息周期进入下半场，宏观流动性呈“内外宽松共振”，人民币升值支撑A股走强，中期“股债跷跷板”效应及居民“存款搬家”再配置需求将进一步支撑A股走势 [8][9] - 华泰证券表示，2026年开年港股创新药板块流动性大幅修复，叠加JPM医药峰会及中国BD交易超预期，将带来明确的创新药β行情，外需型CXO在新分子需求驱动下业绩持续超预期，有望与创新药共振 [10] - 招商证券认为，化工行业自2021年开启产能扩张后，产品价格持续下跌导致盈利水平下降，随着后续稳增长工作方案出台，部分落后产能有望出清，行业供需格局将边际改善，产品盈利能力有望提高 [10]

公司股价与市场交易数据 - 2025年1月14日，公司股价下跌1.12%，成交额为92.10亿元 [1] - 当日融资买入额为15.83亿元，融资偿还额为11.87亿元，融资净买入额为3.96亿元 [1] - 截至1月14日，公司融资融券余额合计为194.17亿元，其中融资余额为193.90亿元，占流通市值的5.64%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 1月14日融券卖出43.02万股，卖出金额1214.45万元，融券余量为97.64万股，融券余额为2756.48万元，融券余额水平超过近一年70%分位，处于较高位 [1] 公司基本概况与主营业务 - 公司成立于1995年10月25日，于2003年1月6日上市 [2] - 主营业务涉及证券经纪、证券承销与保荐、证券资产管理、证券自营等 [2] - 主营业务收入构成为：证券投资业务43.88%，经纪业务28.21%，资产管理业务18.21%，证券承销业务6.22%，其他业务3.49% [2] 公司股东结构与近期财务表现 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为66.94万户，较上期增加1.64%，人均流通股为18192股，较上期减少1.61% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入558.15亿元，同比增长20.96%，实现归母净利润231.59亿元，同比增长37.86% [2] - A股上市后累计派现887.04亿元，近三年累计派现220.09亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股5.01亿股，较上期减少8344.69万股 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为新进第六大流通股东，持股2.52亿股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第八大流通股东，持股1.86亿股，较上期减少496.16万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股1.66亿股，较上期减少714.05万股 [3]

公司财务表现 - 2025年第四季度净利润为69亿元人民币，按年增长40.5% [1] - 2025年全年净资产收益率较上年提升2.5个百分点至10.6% [1] 业务驱动因素 - 经纪业务、投资银行业务、自营交易以及香港业务是2025年主要的收入驱动因素 [1] 市场评价与目标 - 摩根士丹利给予公司"与大市同步"评级，目标价为31.4港元 [1]

公司评级与业绩展望 - 中信证券予华润万象生活“买入”评级 [1] - 预计公司商管业务分部在“十五五”期间（2025-2030年）收入和业绩年化复合增速均超过20% [1] - 预计“十五五”期间全公司年化业绩增速约为15% [1] - 预计“十四五”期间（2020-2025年）公司业绩年化复合增速为37% [1] 公司业务优势与发展模式 - 公司所管理资产良好的历史回报，令企业更容易获得好位置、好规划条件的订单 [1] - 单城市市占率提升，和同店销售额增长形成正循环 [1] - 随着公司管理规模扩大，公司同店销售额跑赢社零的幅度可能扩大 [1] - 当前阶段公司践行了规模效益同向增长的发展模式 [1] 行业外部环境 - 商管行业迎来了政策友善度最高的历史阶段 [1] - 多层次REITs市场的发展为商管行业带来更多潜在客户 [1]