中信证券2025年业绩快报 - 公司2025年实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75% [1] - 公司2025年实现归属于母公司股东的净利润300.51亿元，同比增长38.46%，为历史首次全年净利润突破300亿元 [1] - 截至2025年末，公司总资产达2.08万亿元，较2024年末的1.71万亿元增长21.79% [1] - 业绩快报显示公司营收与净利润实现“双增长”，增幅均接近30%，彰显券商龙头强劲盈利能力 [1] 跨境ETF市场动态 - 截至1月13日，跨境ETF规模总量达到10098亿元人民币，历史上首次突破万亿元大关 [2] - 跨境ETF规模较2025年初的4242亿元增长138% [2] - 目前共有25只跨境ETF规模超百亿元，而去年初仅有11只 [2] - 富国基金旗下港股通互联网ETF规模领跑，达915.09亿元，华夏恒生科技指数ETF规模约为534.34亿元 [2] - 华泰柏瑞基金和易方达基金旗下各有产品规模超过400亿元 [2] - 在人工智能和创新药投资热潮驱动下，资金涌入导致多只跨境ETF二级市场面临溢价，限购成为普遍现象 [2][3] 新基金发行情况 - 自1月1日至1月13日，已有70只新基金发行 [4] - 新发基金中，主动权益基金26只、指数型基金25只、FOF产品7只、债券型基金18只，权益类产品在数量上占优 [4] - 与过去两年“债基主导新发”不同，今年开年基金供应结构偏向权益产品 [4] - 多只产品在发行首日快速结束募集，有产品上线首日全渠道募集便超过10亿元 [4]

文章核心观点 2026年电子行业投资主线将围绕“自主可控、AI算力”展开，其产业趋势将得到进一步强化，成为贯穿全年的绝对强主线，同时“消费电子”作为支线可能迎来重大转折机遇 [1] 投资主线1：自主可控关注国产算力与半导体设备进一步放量 - **国产算力**：2026年被视为国产算力产业链从单点突破迈向体系化重构的决胜拐点，预计将迎来单卡性能、软件生态和联接能力的关键跃迁期 [1] - **国产算力市场空间**：展望2030年，本土厂商份额有望从当前的30~40%提升至60~70%，对应国产算力总市场规模（TAM）预计从2025年的130+亿美元增长至2030年的1800+亿美元 [1] - **半导体设备驱动因素**：国内晶圆厂扩产节奏受先进存储和先进逻辑需求驱动，2026年有望实现先进逻辑与先进存储的双重催化，显著拉动国产设备需求 [4] - **半导体设备国产化率**：根据测算，设备国产化率从2022年的约18%提升至2023年的25%，2024~2025年预计提升至30%以上，2026年有望进一步提升至40% [4] - **半导体设备订单增长**：受益于国内订单及国产化率快速提升，预计主流设备公司2026年订单增速在30%以上，且未来订单将保持快速增长 [4] - **国内产能全球占比**：2024年，国内NAND、DRAM、先进逻辑产能全球占比分别为7.5%、13%、3%，合计份额约10% [5] - **国内产能远期目标**：未来3~5年，国内半导体需求占全球30%，国内产能份额目标达到30%；未来5~10年，远期产能目标占全球50%以上 [5] - **国产替代进程**：2019年设备国产替代启动，2025年先进逻辑设备开始国产替代，国产化率从10%提升至50% [5] 投资主线2：全球AI高景气，PCB与存储板块高增确定性强 - **AI PCB产业机会**：PCB作为AI芯片端最同频升级环节，在2026-2027年算力基座需求强劲背景下，有望加速升规升阶，成为AI算力中的通胀环节 [16] - **AI PCB技术升级**：柜内线缆往PCB的升级（如中板、正交背板）以及CCL材料向M9级别升级，共同驱动AI PCB技术附加值持续提升 [16] - **AI PCB供需与格局**：行业1年内的供需关系仍将偏紧，龙头业绩高增确定性强；英伟达链核心供应商有望稳健受益，ASIC、电源、光模块、封装基板等通胀环节增长弹性更强 [16] - **AI存储市场周期**：存储市场于2025年第四季度已全面进入“卖方市场”，主流存储现货单Gb价格已创下历史新高，合约价涨幅滞后但未来半年缺货可见度高 [23] - **AI存储价格展望**：看好主流存储DRAM/NAND以及利基存储价格在2026年上半年保持上涨，合约价格有望快速上涨追赶现货价，行业供不应求至少将持续至2026年底 [23] - **AI存储产品创新**：AI推理侧存储带宽为性能卡点，近存计算为最优方案，国内利基存储龙头有望引领创新产品落地 [23] - **企业级SSD需求测算**：全球企业级SSD（eSSD）总容量需求预计从2022年的111 EB增长至2026年的348 EB，年复合增长率显著，其中AI服务器eSSD容量需求占比从2022年的18%提升至2026年的31% [26] - **服务器DRAM需求测算**：服务器内存条DRAM总容量需求预计从2022年的84亿GB增长至2026年的167亿GB，其中AI服务器DRAM容量需求从2022年的0.8 EB增长至2026年的4.7 EB [26] - **AI时代存储变化**：AI时代对存储的提升顺序为内存>缓存>闪存，DRAM容量和带宽升级是关注重点，显存DRAM为核心增量 [27] - **AI服务器存储特点**：训练端关注显存容量和带宽，推理端带宽是最大瓶颈，多用户并发会进一步推高带宽需求 [27] 投资主线3：关注消费电子反转及端侧AI演绎机遇 - **消费电子反转时机**：存储涨价缺货对终端需求的影响将贯穿2026年全年，但预期股价可能在2026年第一季度充分反应，2026年第二季度可能迎来股价拐点 [30] - **消费电子细分机遇**：主要关注方向包括AI手机创新、AI/AR眼镜、OpenAI/苹果链以及其他AIoT领域 [30]

货币政策目标与宽货币逻辑 - 从最终目标层面看，实体经济三部门资产负债表修复矛盾的传递和循环需要逆周期工具介入 [1] - 从中介目标层面看，金融中介降效等问题难以自发修复 [1] - 从操作目标层面看，银行体系资产结构变化与资负降息错位 [1] 未来货币政策展望 - 2026年宽货币环境仍有延续的必要 [1] - 央行和商业银行体系继续扩表的必要性较高 [1] - 降息、降准均有灵活运用可能性 [1]

市场行情与交易数据 - 市场冲高回落，沪指收盘跌0.31%，深成指涨0.56%，创业板指涨0.82% [1] - 沪深两市成交额达3.94万亿元，较上一交易日放量2904亿元，连续第3个交易日突破3.5万亿元 [1] - 全市场超2700只个股上涨，热点快速轮动 [1] 板块表现 - AI应用概念爆发，算力硬件概念午后拉升，半导体板块走高 [1] - 商业航天概念局部活跃 [1] - 能源金属、保险、银行等板块跌幅居前 [1] 券商核心观点：中信证券 - 自主可控与AI为贯穿2026年全年的绝对强主线 [1] - 自主可控领域关注国产算力及半导体设备加速放量趋势 [1] - AI算力方向关注PCB与存储的高确定性景气 [1] - 消费电子作为支线或迎重大转折机遇，关注2026年第二季度景气反转机会 [1] 券商核心观点：中国银河证券 - 提出“AI飞跃 + 百年变局”共振下的超级铜周期，其持续性和战略意义重大 [2] - 认为铜价仍有较大上行空间，原因包括剔除通胀后的铜价未达前几轮超级周期高度，以及以黄金标尺的铜金比价仍处历史低位 [2] - 投资应关注铜资源端、优质矿企及与电力、AI基础设施高度相关的产业链环节 [2] 券商核心观点：中信建投 - 2026年全球降息周期进入下半场，宏观流动性呈“内外宽松共振”与“从超常到常态”特征 [2] - 汇率端美元承压，人民币升值支撑A股走强 [2] - 中期“股债跷跷板”效应及居民“存款搬家”的再配置需求将进一步支撑A股走势 [2] - 后地产时代资本市场地位升级，成为经济发展与资源配置的核心枢纽 [2]

行业核心观点 - 尽管近期监管层适度引导市场降温，防范短期过热风险，但权益市场当前整体交易投资活跃度仍维持在历史高位水平，日均成交金额、两融余额等核心指标优于长期均值，证券公司有望持续受益，基本面延续2025年的高盈利弹性 [1] - 展望未来，随着股权融资节奏优化、并购重组活跃度回升、衍生品工具扩容以及财富管理转型深化，资本市场功能性逐步恢复并趋于完善，证券公司业务边界将持续拓宽，营收更加多元稳健，经营质量与估值中枢具备提升潜力 [1] - 建议积极增配证券行业 [1] 市场活跃度与基本面 - 权益市场整体交易投资活跃度仍维持在历史高位水平 [1] - 日均成交金额、两融余额等核心指标优于长期均值 [1] - 证券公司有望持续受益，基本面延续2025年的高盈利弹性 [1] 行业发展驱动因素 - 股权融资节奏优化 [1] - 并购重组活跃度回升 [1] - 衍生品工具扩容 [1] - 财富管理转型深化 [1] - 资本市场功能性逐步恢复并趋于完善 [1] - 证券公司业务边界将持续拓宽，营收更加多元稳健 [1] 行业估值水平 - 截至2026年1月14日，证券III（中信）指数PB（LF）估值约为1.5倍，位于2016年以来43%分位数 [1] - 截至2026年1月14日，中资券商（H）指数PB（LF）估值约为0.9倍，位于2016年以来70%分位数 [1]

隔夜市场行情 - 2026年1月14日A股市场三大指数涨跌不一 沪指跌0.31%报4126.09点 深证成指涨0.56%报14248.6点 创业板指涨0.82%报3349.14点 上涨个股超2700只 沪深两市全天成交额3.94万亿元 较上个交易日放量2900亿元 [1] - 2026年1月14日港股三大指数尾盘拉升翻红 恒生指数涨0.56%报26999.81点 恒生国企指数涨0.32%报9315.56点 恒生科技指数涨0.66%报5908.26点 全日成交额为3403.93亿港元 [1] - 当地时间2026年1月14日美股三大指数集体收跌 道指跌0.09%报49149.63点 纳指跌1.00%报23471.75点 标普500指数跌0.53%报6926.99点 [1] 新股上市 - 2026年1月15日有1只新股上市 无新股申购 [2] - 新股至信股份(证券代码603352)发行价格21.88元/股 发行市盈率26.85倍 公司主营汽车冲焊件及相关模具的开发、加工、生产和销售 [3] - 至信股份主要客户包括长安汽车、吉利汽车、长安福特、蔚来汽车、理想汽车、比亚迪、长城汽车、零跑汽车等整车制造商 以及宁德时代、英纳法、伟巴斯特等零部件制造商 [3] 监管动态 - 上交所通报国晟科技近期多次出现异常波动 部分投资者在交易中存在影响正常秩序的异常交易行为 上交所依规对相关投资者采取了暂停账户交易等自律监管措施 [4] - 财政部、税务总局、住房城乡建设部公告延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策 政策实施期为2026年1月1日至2027年12月31日 [5] - 根据换购住房个税政策 出售自有住房后1年内重新购买住房的纳税人可享受退税优惠 新购住房金额大于或等于现住房转让金额的 全部退还已缴纳的个人所得税 [5] 行业政策与会议 - 工业和信息化部装备工业一司、国家发展改革委产业发展司、市场监管总局价格监督检查和反不正当竞争局联合召开新能源汽车行业企业座谈会 [6] - 会议要求坚持创新驱动、质量第一 坚决抵制无序"价格战" 推动构建优质优价、公平竞争的市场秩序 [6] - 三部门将加强成本调查和价格监测 加大监管和执法力度 强化产品生产一致性监督检查 对违规企业依法依规严肃处理 以维护公平有序市场环境 [6]

核心业绩概览 - 2025年公司实现营业收入748.3亿元，同比增长29% [1] - 2025年公司实现归母净利润300.5亿元，同比增长38% [1] - 2025年公司每股收益（EPS）为1.96元，净资产收益率（ROE）为10.58%，同比提升2.49个百分点 [1] - 2025年第四季度实现营业收入190.2亿元，同比增长18%，环比下滑17% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润68.9亿元，同比增长41%，环比下滑27% [1] 经纪与财富管理业务 - 市场活跃度提升，2025年A股日均股基交易额达1.98万亿元，同比增长67% [1] - 2025年末市场两融余额达2.5万亿元，同比增长36% [1] - 公司财富管理转型深化，截至2025年9月末，资产管理规模达4.7万亿元，托管客户资产规模15万亿元 [1] - 公司全球金融产品保有规模突破8000亿元，买方投顾规模突破1300亿元 [1] 股权投行业务 - 股权融资业务保持行业领先，2025年完成IPO项目17家，募资247亿元，同比增长86% [2] - 2025年完成再融资项目41家，募资2290亿元，同比增长230% [2] 国际化业务 - 国际化布局成为重要增长极，境外子公司中信证券国际2025年上半年实现营业收入14.92亿美元，同比增长52.87% [2] - 中信证券国际2025年上半年实现净利润3.87亿美元，同比增长65.38% [2] 盈利预测与估值 - 基于市场交投情绪及公司业绩，上调2026及2027年盈利预测 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为301亿元、318亿元、334亿元，同比增速分别为+38%、+6%、+5% [3] - 预计公司2025-2027年市净率（PB）分别为1.36倍、1.28倍、1.20倍 [3] - 公司龙头地位稳固，盈利能力高于行业平均，业务排名行业前列 [3]

货币政策目标与宽货币逻辑 - 从最终目标层面看，实体经济三部门资产负债表修复矛盾的传递和循环需要逆周期工具介入 [1] - 从中介目标层面看，金融中介降效等问题难以自发修复 [1] - 从操作目标层面看，银行体系资产结构变化与资负降息错位 [1] 未来货币政策展望 - 总体来看，2026年宽货币环境仍有延续的必要 [1] - 央行和商业银行体系继续扩表的必要性较高 [1] - 降息、降准均有灵活运用可能性 [1]

12月中国进出口表现及2026年展望 - 12月出口增速高于市场预期及前值，主要受非美国地区出口展现较强韧性带动 [1] - 12月进口增速同样高于预期及前值，可能与当月制造业景气度回升相关 [1] 出口产品结构分析 - 半导体产业链与汽车产业链对12月出口增长的拉动作用较大 [1] - 劳动密集型产品对总体出口的拖累作用较前期小幅增加 [1] 进口大宗商品表现 - 天然气、原油及煤炭的进口数量增速较前值有所增加 [1] - 铁矿与铜矿的进口数量增速则出现下降 [1] 2026年出口前景与影响因素 - 在非美国出口保持韧性及美国经济温和修复的背景下，2026年中国出口基本面具备较强支撑 [1] - 需关注部分国家受美国影响而调整对华贸易政策的可能性 [1] - 预计2026年一季度，光伏与电池产品出口退税政策的调整或将对相关商品出口增速构成一定支撑 [1]

中国汽车行业2025年业绩与展望 - 2025年中国汽车产销量再创历史新高，分别完成3453.1万辆和3440万辆，连续17年稳居全球第一 [1] - 新能源汽车产销量均超过1600万辆，新动能加快释放 [1] - 汽车行业营业收入突破10万亿元，出口跻身世界第一，电动化与智能化、网联化加速融合 [1] 中国外贸2025年表现 - 2025年中国货物贸易进出口总额达45.47万亿元，同比增长3.8%，规模再创历史新高并连续9年保持增长 [4] - 出口额为26.99万亿元，同比增长6.1%；进口额为18.48万亿元，同比增长0.5% [4] - 在全球复杂环境下，中国继续保持全球货物贸易第一大国地位，贸易伙伴更加多元，抗风险能力显著增强 [4] 资本市场动态与监管措施 - 2026年1月14日，沪深北证券交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，自1月19日起施行，采用“新老划断”原则 [3] - 近期融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，提高保证金比例旨在适当降低杠杆水平 [3] - 最近几个交易日，融资融券余额持续站在2.6万亿元之上，个别大中型券商两融资金额度已用完 [7] ETF市场表现与资金流向 - 1月14日，全市场ETF超半数收盘上涨，软件、大数据、金融科技等科技主题ETF包揽涨幅榜前十且单只涨幅均超5% [2] - 1月13日ETF市场整体净流入56.6亿元，较前一日11.57亿元有所增加，股票型ETF继续扮演“吸金石”角色 [2] - 截至1月13日，跨境ETF规模总量达10098亿元人民币，历史上首次突破万亿元，较2025年初的4242亿元增长138% [7] AI/GEO概念股交易风险提示 - 近期A股GEO、AI应用等概念火爆，蓝色光标、易点天下、天龙集团等多家上市公司提示二级市场交易风险，部分公司股票将停牌核查 [5] - 蓝色光标公告称公司股票价格短期涨幅过高，累计涨幅严重偏离基本面 [5] - 值得买公告称公司业务暂不涉及GEO业务，AI相关业务处于投入初始阶段，2025年前三季度AI相关收入占整体营收比例很小 [5] 公司业绩与行业动态 - 存储模组龙头佰维存储预计2025年度营业收入100亿元至120亿元，同比增长49.36%至79.23%；预计归母净利润8.5亿元至10亿元，同比大幅增长427.19%至520.22% [6] - 全球存储器市场步入“超级周期”，涨价趋势蔓延至下游封测环节，主要受先进封装需求增长、原材料成本上升及产能紧张推动 [9] - 证券行业龙头中信证券2025年实现营业收入748.3亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润300.51亿元，同比增长38.46% [9] 港股IPO与国际资本动向 - 2026年以来，国际“长钱”踊跃争当港股IPO基石投资者，如AI公司MiniMax及精锋医疗吸引了阿布扎比投资局等机构 [8] - 国际长线资金参与港股IPO的核心逻辑在于中国资产的估值修复潜力以及科技创新赛道的潜在增长空间 [8] - 随着外资机构对中国资产配置比例加大，港股IPO有望吸引更多全球资本 [8] 外资对中国市场的关注 - 在美股估值高企、地缘局势不确定性加大的背景下，中国市场正成为全球资产配置再平衡的关键一环 [1] - 外资巨头加码中国市场AI投研，代表了主观投研拥抱AI的行业趋势，也预示着中国市场重要性持续上升 [1]