报告行业投资评级 - 子行业证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融均为看好评级 [3] - 推荐公司中，方正证券、湘财股份、中国人寿评级为买入，众安在线评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周上证指数、沪深 300 指数、创业板指涨跌幅分别为 0.76%、1.12%、1.38%；申万非银涨跌幅为 2.49%，跑输沪深 300 指数 1.37pct；证券、保险、多元金融、金融科技涨跌幅为 2.18%、3.58%、0.88%、 - 0.33% [4] - 推荐零售业务占比较高的券商方正证券、湘财股份，纯寿险标的中国人寿、科技有望充分赋能业务发展的众安在线 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘方面，本周上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 0.76%、1.12%、1.38% [4][9] - 行业方面，申万非银指数涨跌幅为 2.49%，跑输沪深 300 指数 1.37pct；申万证券Ⅱ、申万保险、申万多元金融、中证金融科技主题指数涨跌幅为 2.18%、3.58%、0.88%、 - 0.33% [4][9] - 个股方面，券商板块红塔证券（13.84%）、锦龙股份（13.18%）等涨幅居前，兴业证券（0.00%）、第一创业（ - 0.15%）等涨幅靠后；保险板块中国人保（10.20%）、中国太平（8.03%）等涨幅居前，中国平安（3.17%）、众安在线（3.17%）等涨幅靠后；多元金融板块电投产融（11.27%）、瑞达期货（10.28%）等涨幅居前，国网英大（ - 1.41%）、香溢融通（ - 1.68%）等涨幅靠后 [4][11] 数据跟踪 - 券商板块：截至 2025 年 05 月 16 日，PE - TTM 估值为 19.21x，PB - LF 估值为 1.37x；当周成交额占比为 2.88%，环比 + 0.87pct；当周换手率为 6.01%，环比 + 2.21pct；沪深两市当周平均股基成交额为 1.56 万亿元，环比 + 21.42%；新成立基金份额当周合计为 240.04 亿份；沪市两融业务余额合计为 9154.60 亿元，环比 - 0.19%；股权质押市值为 2.57 万亿元，环比 - 3.18%；本月 IPO 累计募资 13.01 亿元，本月再融资累计募资 44.57 亿元 [5] - 保险板块：截至 2025 年 05 月 16 日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 PEV 估值为 0.65x、0.61x、0.52x、0.53x，PB 估值为 2.06x、1.03x、1.22x、2.01x；当周成交额占比为 0.68%，环比 + 0.29pct；当周换手率为 2.12%，环比 + 1.18pct；10 年期国债到期收益率为 1.68%，环比 + 4.42bp，750 日移动平均值为 2.44%，环比 - 0.76bp [6] 行业动态 - 5 月 16 日，中国证监会公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出优化，多个“首次”激发并购重组市场活力 [32] - 5 月 14 日，科技部等 7 部门联合发布《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，着力构建同科技创新相适应的科技金融体制，推动科技金融开放合作 [33] - 5 月 15 日，中国最高人民法院、证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，共 23 条，聚焦投资者权益保护，优化市场生态 [34]

核心观点 - 众安保险推出的众民保中高端医疗险凭借宽松核保条件、低价和特色服务迅速成为市场热点，10天内销售额突破1亿元[4][10] - 该产品解决了健康险三大痛点：降低健康审核门槛、满足医改后高端医疗需求、价格仅为同类产品40%[6][7][9][10] - 行业对产品"赔本赚吆喝"存在争议，首年赔付率普遍突破精算假设，可能引发后续经营风险[10][12] - 众安保险战略转型意图明显，希望通过健康险突破数字生活业务亏损困境[17][19][23] 产品特点 - 核保宽松：接受一般既往症患者（高血压/糖尿病/结节等），取消高危客户风控[7][8] - 服务特色：覆盖特需部/VIP部医疗服务，提供156种院外高价特药[9] - 价格优势：35岁男性年保费806元，低于同类40%，仅为高端医疗零头[10] 市场表现 - 发售10天销售额超1亿元[4] - 通过电梯广告和7天无风控窗口期快速获客[2][10] - 吸引40岁左右中产人群，保单价格提升至千元级[23] 公司战略 - 转型背景：数字生活板块承保成本率达99.7%，退运险承保亏损1.09亿元[17] - 流量困境：年推广费用峰值45.66亿元（日均1250万），自营渠道保费下降2%[18][19] - 突破路径：联合经代公司布局线下，切入中端医疗空白市场[21][22][23] 行业影响 - 推动健康险产品创新：首次实现"带病投保+0元起赔+105周岁可投"[4] - 加剧市场竞争：价格拉至行业新低，可能引发赔付率恶化[10][12] - 开辟新赛道：中端医疗尚无垄断者，医改催生中产需求[23]

ESG战略与科技应用 - 公司2024年ESG报告提出五大战略方向：严格合规运营、做有温度的保险、重视人文关怀、共享绿色生态、回馈社会民生 [1] - 核心系统"无界山"全年处理保单197.32亿张，承保自动化率达99% [1] - 部署超70个活跃机器人覆盖AI客服、健康问诊、AI理赔场景，实现全流程100% AI质检 [1] 产品创新与市场表现 - 推出超40款新市民服务相关保险产品，针对中小微企业推出数十款保险产品覆盖超100万小微企业 [2] - 绿色保险业务通过26个条款承保851万件保单，保费收入3.37亿元，新能源车险业务同比增长188.4% [2] 社会价值与未来规划 - 公司将探索AI与绿色保险融合，开发环保型产品，推动绿色金融与负责任投资 [3] - 计划引导资金流向环保低碳项目，助力社会低碳转型，持续践行可持续发展战略 [3] 客户服务与权益保障 - 公司强化消费者权益保护组织管理，升级服务模式并丰富客户反馈渠道 [2]

核心观点 - 众安在线作为中国首家互联网保险企业 在ESG管治方面表现领先行业 通过科技赋能推动长期可持续发展 将ESG理念深度融入保险价值链 实现业务增长与社会价值的统一 [1][2][11] 政策与行业背景 - 中国内地完善绿色金融标准体系 出台政策鼓励金融机构支持绿色产业 香港强化国际绿色金融中心地位 通过优化认证机制和税收优惠吸引全球绿色资本 [1] - 两地监管协同推动金融机构构建绿色金融体系 鼓励资本市场开展ESG投资 [1] - 香港市场中对践行ESG理念、拥有高水平企业治理能力的企业关注度提升 [1] 公司ESG战略框架 - 公司将ESG管理融入日常经营 制定五大战略发展方向：严格合规运营、做有温度的保险、重视人文关怀、共享绿色生态、回馈社会民生 [2] - 搭建ESG管理体系 发布ESG系列制度 将ESG理念融入产品设计 构建业务端ESG风险管理体系 [2] - 正式签署联合国环境署《可持续保险原则》 承诺践行四项原则 标志国际化可持续发展迈出坚实一步 [3] 业务与财务表现 - 2024年总保费收入达334.17亿元 同比增长13.3% [2] - 云端保险核心系统"无界山"处理保单197.32亿张 承保自动化率提升至99% [2] - 科技输出总收入9.56亿元 同比增长15.3% 新签约保险产业链客户98家 泛金融客户16家 [10] 绿色金融实践 - 通过26个绿色保险条款承保超851万件绿色保险保单 保费收入超3.37亿元 [4] - 将ESG因子整合融入投资全生命周期 布局"碳中和"领域促进产业低碳转型 [5] - 设立2030年实现运营层面碳中和目标 通过LED照明全覆盖、智能空调系统优化、无纸化办公等措施 [5] 科技创新与应用 - 部署超过70个活跃机器人覆盖AI客服、健康问诊、AI理赔等场景 搭建全流程AI质检 [9] - 智能理赔系统实现直赔+快赔自动化率59% 最快15秒完成结案 电子发票覆盖全国31省3万家医院 [9] - 视频报案服务缩短40%报案时间 数字人直播技术降低人工成本 [9] 社会价值与公益实践 - 4篇普惠保险案例入选保险行业协会典型案例 荣获"普惠保险成就奖" [4] - 为灵活用工人群、中老年人、儿童、女性等群体提供多种保险产品 [9] - 连续四年开展"守护千岛湖"行动 为湿地维护队定制保险保障方案 [5] - 在台风和汛情中开通理赔绿色通道 实现快速定损和高效赔付 [5] 员工发展与治理 - 构建全方位员工关怀体系 提供良好薪酬福利、平等健康工作环境、公平晋升机制和多元技能培训 [7] - 打造高质量人才队伍 拓宽职业发展空间 [7] 行业影响与国际化 - 为保险行业客户打造新一代保险核心系统 提供场景化数字解决方案 [10] - 科技输出业务助力全球多个行业客户数字化转型 [10] - 全球客户"朋友圈"扩容 提供标准化、可复制的系统性解决方案 [11]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年净溢利为603,456千元，2023年为3,845,278千元；归属母公司股东净溢利为603,456千元，较2023年的4,077,855千元有变化[6] - 2024年每股基本收益为0.41元，2023年为2.77元[6] - 2024年资产总额为45,284,579千元，较2023年的42,863,606千元有所增长[6] - 2024年负债总额为24,358,178千元，2023年为22,790,183千元[6] - 2024年权益总额为20,926,401千元，较2023年的20,073,423千元增长4.2%[6][8] - 2024年综合偿付能力充足率为227%，2023年为240%[6] - 2024年末集团总资产452.85亿元，较年初增加5.6%；净资产209.26亿元，较年初增加4.2%[29] - 2024年集团归属母公司股东净溢利6.03亿元，较去年同期调整后净利润2.94亿元上升105.4%[32] - 2023 - 2024年保险服务收入从275.35亿元增至317.44亿元[31][32] - 2023 - 2024年承保溢利从12.93亿元降至9.90亿元[31][32] - 2023 - 2024年集团净溢利从38.45亿元降至6.03亿元（2023年含一次性投资收益）[31][32] - 2024年公司整体净利润为6.03亿元，较2023年经调整后归母净利润2.94亿元增加约105.4%[89] - 2024年和2023年投资资产总额分别为约410.07亿元及391.93亿元，占资产总额比例分别为约90.6%及91.4%[101] - 2024年和2023年现金、存放银行及其他金融机构款项分别为约14.67亿元及15.76亿元[102] - 2024年和2023年债券投资分别为约215.96亿元及184.36亿元，2024年持有的债券中99.3%获外部评级AA级（国内）或以上，或BBB－级（国际）或以上[103] - 2024年和2023年股票及权益型基金投资分别为约24.06亿元及25.95亿元[104] - 2024年和2023年投资收益净额分别为约4.61亿元及4.09亿元，变动12.9%[105][106] - 2024年和2023年公允价值变动收益净额分别为10.24亿元及7.68亿元[107] - 收入合计从2023年的约335.39亿元增加1.8%至2024年的约341.31亿元[108] - 2024年和2023年税前溢利分别为约8.54亿元及40.10亿元；2024年和2023年净溢利分别为约6.03亿元及38.45亿元[109][111] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为19.79亿元，2023年为22.08亿元[112] - 2024年投资活动使用的现金流量净额为5.56亿元，2023年为53.27亿元[113] - 2024年筹资活动使用的现金流量净额为10.92亿元，2023年产生净额为11.39亿元[112] - 截至2024年12月31日，公司资产负债率约为53.8%，较2023年的约53.2%增加0.6个百分点[119] 保险业务财务数据关键指标变化 - 2024年保险服务收入为31,744,343千元，较2023年的27,535,275千元增长15.3%[6][8] - 2024年承保综合成本率为96.9%，较2023年的95.2%增加1.7个百分点[6][8] - 2024年总保费突破334.17亿元，同比增长13.3%，承保综合成本率96.9%，连续四年承保盈利[13] - 2024年，公司实现总保费人民币334.17亿元，同比增长13.3% [26] - 2024年，公司实现保险服务收入人民币317.44亿元，同比增长15.3% [26] - 2024年，公司承保综合成本率为96.9%，连续4年实现承保盈利[26] - 2024年，公司综合赔付率为58.3%，综合费用率为38.6%，实现承保利润人民币9.90亿元[26] - 2024年保险服务收入增长15.3%，综合成本率上升1.7个百分点至96.9%，承保利润下降2.91亿元，保险资产总投资收益提升85.4%至13.35亿元，保险分部净利润上升0.35亿元[34] - 2024年公司总保费334.17亿元，较2023年的295.01亿元增长13.3%[35] - 2024年保险服务收入约317.44亿元，较2023年的275.21亿元增加约15.3%[94] - 2024年健康险服务收入105.03亿元，较2023年的93.12亿元增长12.8%[95] - 2024年汽车保险服务收入18.43亿元，较2023年的14.35亿元增长28.4%[95] - 2024年家庭财产保险服务收入11.04亿元，较2023年的4.99亿元增长121.5%[95] - 2024年责任保险服务收入10.67亿元，较2023年的4.46亿元增长139.1%[95] - 2024年保险服务费用约306.90亿元，较2023年的260.73亿元增加约17.7%[96] - 公司分出再保险合同保险净亏损从2023年的约1.04亿元减少86.5%至2024年的约0.14亿元[97] - 承保财务损失从2023年的约0.42亿元增加至2024年的约0.52亿元；2023年分出再保险财务收益约0.08亿元，2024年约0.02亿元[98] 各业务线保费数据关键指标变化 - 2024年健康生态总保费达103.38亿元，同比增长5.4%，累计服务用户超1.3亿[14] - 2024年数字生活生态总保费达161.97亿元，同比增长28.9%[15] - 2024年汽车生态总保费达20.51亿元，同比增长29.8%，新能源车险总保费同比提升约188.4%，占整体车险保费比例突破12%[15] - 2024年自营渠道总保费达74.60亿元，占总保费的22.3%，续保保费增长34%，占比提升至30%，付费用户人均保单数提升至1.7张[17] - 2024年健康生态总保费103.38亿元，同比增长5.4%，下半年同比增速达21.1%[36] - “尊享e生”系列2024年总保费约46.61亿元，平均用户年龄为39岁[37] - 众民保系列产品2024年总保费约7.68亿元，同比增长177%，众民保中高端医疗系列推出10天总保费突破1.4亿元[38] - 2024年重疾险总保费约19.62亿元，较去年同期增长约46%[39] - 2024年门急诊险总保费达10.58亿元，同比增长超2倍[39] - 2024年高端健康险产品总保费约1.08亿元，同比增长达179%[39] - 2024年数字生活生态总保费161.97亿元，占比48.5%，同比增长28.9%[35] - 2024年消费金融生态总保费48.32亿元，占比14.5%，同比下降12.9%[35] - 2024年汽车生态总保费20.51亿元，占比6.1%，同比增长29.8%[35] - 2024年团险业务总保费达6.37亿元，同比增长6%[40] - 2024年健康生态向约2777万被保用户提供健康保障，实现保险服务收入97.38亿元，同比增长13.2%[40] - 2024年数字生活生态总保费达161.97亿元，同比增长28.9%[41] - 2024年电商业务总保费同比增长30.6%，在数字生活生态总保费贡献达约53%[42] - 2024年公司宠物险总保费规模同比增长129.5%，截至2024年12月31日，已累计服务超600万宠物主[43] - 2024年宠物生态累计提供的服务次数超153万次，较2023年同期提升超2.6倍[43] - 2024年航旅产品总保费占数字生活生态总保费为17%[45] - 2024年汽车生态实现公司总保费20.51亿元，同比增长29.8%，高于车险行业平均5.4%的增长[47] - 2024年新能源车险总保费同比增长约188.4%，在公司车险总保费的贡献超12%[48] - 2024年家用车车险总保费贡献比例达众安车险总保费的93.7%[49] 各业务线成本及赔付率数据关键指标变化 - 2024年健康生态综合成本率为95.7%，较2023年同期上涨8.5个百分点；综合赔付率为39.0%，较2023年同期上升4.8个百分点；综合费用率为56.7%，较2023年同期上升3.7个百分点[40] - 2024年数字生活生态综合赔付率约68.0%，同比上升约2.1个百分点，综合费用率约31.7%，同比下降约1.9个百分点[46] - 2024年汽车生态实现保险服务收入18.43亿元，同比增长28.4%，车险生态综合成本率为94.2%，较2023年改善1.2个百分点[49] - 2024年消费金融生态保险服务收入为43.77亿元，同比下降13.2%，在贷余额为241.99亿元，较去年底下降10.7%[51] - 2024年消费金融生态综合成本率为90.1%，较去年同期改善6.3个百分点，其中综合赔付率为62.1%，较2023年同期下降6.3个百分点[52] 科技业务数据关键指标变化 - 2024年科技输出业务板块总收入达9.56亿元，同比增长15.3%[19] - 2024年6月众安国际旗下科技子公司完成3500万美元A轮融资并更名Peak3[19] - 2024年科技业务科技输出总收入达9.56亿元，同比增长15.3%[27][34] - 2024年科技分部净利润为7761万元[34] - 2024年研发投入达8.46亿元，截至2024年12月31日，工程师及技术人员共1077名，占公司雇员总数百分比达45.0%[55] - 截至2024年12月31日，专利申请量累计达463件，其中海外专利申请168件，累计获得授权专利103件，其中37件海外专利获授权，PCT专利申请累计达38件，覆盖11个国家和地区[55] - 2024年基于“无界山”系统出具197.32亿张保单，承保自动化率达99%[56] - 利用7亿条会话对超150类意图、实体、情绪打标调整，模型识别准确率达85%以上[56] - “灵犀平台”上线70多个活跃机器人，灵犀中台生产环境机器人月均调用量达5000万次[58] - AI客服在高价值保单销售及客户加复购方面效能超40%人工客服，自动语音识别平均准确率达98%，语义识别准确率超90%[59] - 私域客服在AI助力下，人均管控量超6万，人均保费产出提升60%[59] - 意健险理赔材料智能识别通过率提升至90%，最快15秒结案，快赔率提升6倍[60] - 全流程AI质检“灵眸质检”实现100%覆盖，质检违规率下降96%[61] - 自IFRS17系统产品推出至2024年12月末，公司累计签约服务21家IFRS17客户[64] - 2024年新签约保险产业链客户98家，其中签约总额达500万元的客户18家，签约额在千万元级别的客户7家[65] - 2024年签约16家来自银行、证券等泛金融行业的客户，并将业务拓展至制造、零售等行业[65] - 2024年业务增长系列新签约75家客户[70] - 2024年3月，Peak3完成由EQT领投的3500万美元外部A轮融资[74] - Peak3专注为全球保险公司及中介机构提供技术及AI解决方案，产品获全球领先企业采用[74] - Peak3于2024年新获欧洲六个国家新客户采纳实施，12月录得年度经常性收入21.68亿港元，较2023年12月增长约18.5%[75] ZA Bank数据关键指标变化 - 报告期内，ZA Bank实现净收入5.48亿港元，同比增长52.6%[19] - 2024年ZA Bank净收入5.48亿港元，同比增长52.6%，净亏损减少1.67亿港元至2.32亿港元[29][34] - 截至2024年12月31日，ZA Bank零售用户规模增长至超800,000人，超半数用户设定其为「转数快」预设收款银行[77] - 截至2024年12月31日，ZA Bank存款余额同比增长65.9%至约193.99亿港元，贷款总余额同比增长7.9%至约5

政策支持与行业现状 - 中国人民银行等四部门联合发布《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，鼓励保险业针对体育产业风险保障需求开展体育赛事等保险业务，提高体育产业发展保险保障水平 [1] - 2024年全国累计举办各级各类路跑赛事749场，总赛事规模达704.86万人次，较2023年同比增长100万人次，冰雪运动热情高涨推动家庭单位运动参与度提升 [2] - 目前国内体育赛事保险主要覆盖人员意外险、公众责任险和场馆财产险，与"运动"相关的意外险产品数量超过百款，但专门为体育运动组织、运动员制定的产品非常有限 [4] - 以"赛事"为关键词搜索仅约10款在售产品，包括赛事取消损失保险、团体意外伤害保险等，以"运动员"为关键词的在售产品有20款，包括职业运动员失能保险、运动员意外康复医疗保险等 [4] 保险产品创新与需求 - 传统意外险需拓展保障责任范围，覆盖马拉松、越野赛、冰雪运动等高危项目，包括骨折脱位、膝盖损伤、十字韧带损伤及运动后康复理疗等服务，同时需满足慢病人群运动健身需求 [2] - 众安保险推出"运动意外无忧险"，保障冰雪运动及跑步、健身、足球、游泳、登山等日常运动与户外高风险运动意外伤害，填补传统意外险不足 [10] - 众安保险定制"众民保马拉松版"百万医疗险产品，满足慢性病人群参与路跑赛事及日常训练风险保障需求 [11] - 中国太保产险探索信用保险多险种综合保险作用，开发体育产业服务贸易承保业务，为体育企业提供融资便利、风险保障和资信服务 [3] 国际经验与风险挑战 - 国际奥委会在2004年雅典奥运会购买17亿美元保险，2006年都灵冬奥会购买15亿美元保险，2008年北京奥运会购买41.5亿美元卖方利益险和赛事取消停办保险 [6] - 体育赛事最大风险包括地缘政治安全风险、公共卫生事件、恶劣天气、安全和恐怖威胁等，其中地缘政治风险已超过公共卫生事件成为最大威胁 [7] - 网络安全风险成为重要挑战，大型赛事依赖数字技术导致风险聚集，需为数据泄露、网络中断、勒索软件攻击等提供保险保障 [7] - 气候变化导致极端高温和森林火灾风险增加，可能因空气质量差和极端高温条件取消马拉松或铁人三项等比赛 [8] 未来发展与合作模式 - 中华全国体育基金会与中国太保集团、安踏集团、中体产业集团共同捐赠发起"优秀运动员终身保障公益项目"，巴黎奥运会奖牌运动员年满60岁后每月可领取6000元（金牌）、5000元（银牌）、4000元（铜牌）直至终身 [10] - 保险机构需与运动协会、赛事组织方、承办方、场地方合作，探索赛事筹备和选手训练比赛期间各环节风险保障需求，构建"保人员、保赛事、保场地、保后勤"全方位金融服务体系 [11] - 信用保险通过承保体育赛事中产品交易或服务贸易违约风险（如物资买卖、广告费应收、俱乐部付款违约等），将不可控商业信用风险转化为可定价保险产品 [12] - 采用"保障+融资+资信"三位一体模式，通过保单增信帮助体育企业获得银行贷款，解决轻资产行业融资难题，推动行业高质量发展 [12]

产品创新 - 众安保险推出"众安小美满家财险"，针对一般家财险覆盖不全面的痛点，保障范围拓展后可覆盖大部分房屋常见意外风险，责任内最高家庭保障可达8215万元 [1] - 产品包含五大亮点：重大灾害高额保障、日常高发意外保障、连带责任风险保障、入室盗抢及资金账户盗刷保障、丰富实用的增值服务 [2][3] 保障范围 - 重大灾害保障包含暴雨、台风、燃气火灾等天灾人祸造成的房屋及室内装潢、财产损失 [2] - 日常高发意外保障涵盖水暖管道破裂、窗户玻璃破裂、家用电器损毁等场景的维修或置换费用 [2] - 连带责任风险保障覆盖火灾爆炸、高空坠物、漏电漏水等导致的第三者人身伤亡或财产损失 [2] - 入室盗抢及资金账户盗刷保障为家庭财产安全提供全方位防护 [3] 增值服务 - 投保后可享有运动鞋清洗、管道疏通、法律援助等增值服务，解决大城市维权难题 [3] 产品定位 - 针对不同人群需求推出多版本产品，覆盖多套房、出租房、自住房、长期保障等场景 [3] - 未来将持续推动保险服务深入家庭生活，提供普惠定价和实用服务兼备的家财险产品 [3]

文章核心观点 众安在线2024年业绩报告显示总保费增加但归母净利润大幅下降，股价冲高后回落缺乏基本面支撑，公司面临业绩滑坡、“魔方业务”遭质疑、监管处罚频繁及被恒生科技指数“除名”等多重困扰 [1][2] 业绩滑坡，净利润大幅下降 - 2024年公司营收341.31亿元，同比增长1.8%，净溢利6.03亿元，同比大幅下滑84.32% [2] - 2024年保险服务收入增长15.3%，承保持续盈利，但赔付率上升致综合成本率升1.7个百分点至96.9%，承保利润降2.91亿元 [2] - 健康生态2024年总保费首破百亿至103.38亿元，同比增长5.4%，增速较2023年显著放缓，综合成本率从87.2%攀升至95.7% [2] - 数字生活业务保费同比增长28.9%至161.97亿元，贡献总保费48.5%，宠物险保费增速达129.5%，但板块综合成本率高达99.7% [2] - ZA Bank 2024年净收入5.48亿元，同比增长52.6%，净亏损减少1.67亿元至2.32亿元，业绩下滑受投资收益减少及赔付支出增加影响 [3] - 截至2024年12月31日，集团总资产452.85亿元，净资产209.26亿元，分别较年初增加5.6%和4.2%，综合偿付能力充足率为227%，较2023年降13个百分点 [3] - 2024上半年公司经营承压，保险分部净利润下降致整体业绩受影响，董事会决议不宣派中期股息 [3] “魔方业务”遭质疑，投诉与涉诉不断 - “魔方业务”初期存在诱导消费者购买问题，在某投诉平台上，截至2025年4月14日，针对众安保险投诉超1万条，3000余条尚待解决 [4] - 部分消费者反馈“魔方业务”投保初期保费仅几毛钱，随后未经通知骤增至几百元 [4] - 公司还被投诉诱导投保、暴力催收，涉诉事项从2022年不到2000条增至2024年超4000条，目前有超一万条自身风险信息 [6] 监管处罚频繁，遭恒生科技指数“除名” - 2024年保险行业首张罚单落在众安在线，处罚关联2020年附属公司违规用保险资金放贷事件 [7] - 2024年“315”前夕，上海市消保委就营销电话骚扰问题与公司交涉，公司称大部分非官方行为 [7] - 2025年2月21日，众安保险被踢出恒生指数系列名单，变动于3月10日起生效 [7] - 被除名原因除业绩疲软外，市值缩水是重要因素，追踪恒生科技指数的被动基金需卖出约1.01亿美元持仓，预计8.4个交易日完成调仓 [8] - 2月24日，众安在线股价下跌2.08港元，跌幅达13.87% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长，截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会 [5] 事件 - 4月11日，公司披露原保费收入情况，Q1实现保费收入80亿元，同比增长12.3%；3月当月保费收入29亿元，同比增长15.1% [2] 经营分析 保险业务 - 预计Q1保费较快增长由健康险、车险保费高增带来，其中健康险由产品创新驱动，公司2月上市众民保，发售仅十天全网保费即超1.4亿元 [3] - 全年保险基本盘持续优化，25年承保盈利预计双位数增长，全年保费预期增速10%以上，健康险和车险是重要发力点，退运险将压缩，保证险将审慎发展 [3] - COR预期较2024年略有优化，源于退运险压缩、健康险费用率降低、保证险赔付改善 [3] 银行业务 - 众安银行是香港市场领先的虚拟银行，25年预计实现盈亏平衡（24年银行净亏损2.32亿港元且大幅减亏） [3] - 用户数量超80万人，是亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易零售服务的持牌银行，业务布局完善，投入减少叠加规模效应显现，2025年有望扭亏为盈，长期增长潜力大 [3] 科技业务 - 公司AI已应用于核心业务模块，降本增量空间大，今年有望对外输出 [4] - 国内IFRS17切换下需求旺盛，海外市场加速扩张，预计盈利能力持续增强 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长 [5] - 截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会，维持“买入”评级 [5] 主要财务指标 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |保险服务收入增长率|24.1%|15.3%|11.1%|14.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|294|603|905|1,140|1,360| |归母净利润增长率|/|105.4%|50.0%|25.9%|19.3%| |COR|95.2%|96.9%|96.5%|96.4%|96.3%| |ROE(归属母公司)|1.64%|2.94%|4.15%|4.81%|5.26%| |每股收益（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |每股净资产（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |P/B|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56|[10] 三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |保险服务费用|-26,089|-30,690|-33,964|-38,841|-44,078| |分出再保险合同保险净亏损|-109|-14|-15|-16|-18| |保险服务业绩|1,337|1,040|1,282|1,499|1,728| |投资收益净额|409|461|393|369|369| |公允价值变动损益净额|768|1,024|743|721|673| |金融资产信用减值损失|-57|-25|-25|-25|-25| |承保财务损失|-52|-52|-52|-52|-52| |分出再保险财务损益|8|2|2|2|2| |其他收入|1,135|1,032|1,105|1,172|1,244| |汇兑亏损|-95|-99|/|/|/| |其他财务费用|-465|-447|-331|-267|-225| |其他营业费用|-1,542|-1,080|-972|-923|-877| |其他开支|-1,128|-873|-964|-1,049|-1,142| |应占联营公司及合营公司亏损净额|-93|-130|-117|-105|-95| |税前溢利/（亏损）|226|854|1,065|1,341|1,600| |所得税|-165|-251|-160|-201|-240| |净溢利/（亏损）|61|603|905|1,140|1,360| |归母净利润|294|603|905|1,140|1,360| |少数股东损益|-233|/|/|/|/|[11] 资产负债表（人民币百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金、存放银行及其他|1,576|1,467|1,472|1,590|1,718| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|22,252|20,706|22,363|24,152|26,567| |以摊余成本计量的金融资产|1,452|1,051|1,135|1,226|1,324| |以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具|8,075|10,529|11,055|11,608|12,188| |以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具|92|790|829|871|914| |于联营公司及合营公司的投资|5,297|5,591|5,871|6,165|6,473| |其他资产|4,119|5,150|5,383|5,826|5,966| |总资产|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150| |保险合同负债|3,335|5,000|5,250|5,512|5,788| |其他负债|19,456|19,358|20,178|21,212|22,352| |总负债|22,790|24,358|25,428|26,724|28,140| |股东权益|20,073|20,926|22,681|24,713|27,010| |总负债与股东权益|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150|[11] 估值指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE|1.6%|2.9%|4.2%|4.8%|5.3%| |EPS（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |PVPS（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |PB|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长，截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月11日公司披露原保费收入情况，Q1实现保费收入80亿元，同比增长12.3%；3月当月保费收入29亿元，同比增长15.1% [2] 经营分析 保险业务 - 预计Q1保费较快增长由健康险、车险保费高增带来，健康险由产品创新驱动，2月上市的众民保发售仅十天全网保费超1.4亿元 [3] - 全年保险基本盘持续优化，25年承保盈利预计双位数增长，全年保费预期增速10%以上，健康险和车险是重要发力点，退运险将压缩，保证险将审慎发展 [3] - COR预期较2024年略有优化，源于退运险压缩、健康险费用率降低、保证险赔付改善 [3] 银行业务 - 众安银行是香港市场领先的虚拟银行，25年预计实现盈亏平衡（24年银行净亏损2.32亿港元实现大幅减亏） [3] - 用户数量超80万人，是亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易零售服务的持牌银行，业务布局完善投入减少叠加规模效应显现，2025年有望扭亏为盈，长期增长潜力大 [3] 科技业务 - 公司AI已应用于核心业务模块，降本增量空间大，今年有望对外输出 [4] - 国内IFRS17切换下需求旺盛+海外市场加速扩张，预计盈利能力将持续增强 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长 [5] - 截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会，维持“买入”评级 [5] 主要财务指标 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |保险服务收入增长率|24.1%|15.3%|11.1%|14.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|294|603|905|1,140|1,360| |归母净利润增长率|/|105.4%|50.0%|25.9%|19.3%| |COR|95.2%|96.9%|96.5%|96.4%|96.3%| |ROE(归属母公司)|1.64%|2.94%|4.15%|4.81%|5.26%| |每股收益（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |每股净资产（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |P/B|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56| [10] 三张报表预测摘要 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |损益表（人民币百万元）|保险服务收入|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |损益表（人民币百万元）|保险服务费用|-26,089|-30,690|-33,964|-38,841|-44,078| |损益表（人民币百万元）|分出再保险合同保险净亏损|-109|-14|-15|-16|-18| |损益表（人民币百万元）|保险服务业绩|1,337|1,040|1,282|1,499|1,728| |损益表（人民币百万元）|投资收益净额|409|461|393|369|369| |损益表（人民币百万元）|公允价值变动损益净额|768|1,024|743|721|673| |损益表（人民币百万元）|金融资产信用减值损失|-57|-25|-25|-25|-25| |损益表（人民币百万元）|承保财务损失|-52|-52|-52|-52|-52| |损益表（人民币百万元）|分出再保险财务损益|8|2|2|2|2| |损益表（人民币百万元）|其他收入|1,135|1,032|1,105|1,172|1,244| |损益表（人民币百万元）|汇兑亏损|-95|-99|/|/|/| |损益表（人民币百万元）|其他财务费用|-465|-447|-331|-267|-225| |损益表（人民币百万元）|其他营业费用|-1,542|-1,080|-972|-923|-877| |损益表（人民币百万元）|其他开支|-1,128|-873|-964|-1,049|-1,142| |损益表（人民币百万元）|应占联营公司及合营公司亏损净额|-93|-130|-117|-105|-95| |损益表（人民币百万元）|税前溢利/（亏损）|226|854|1,065|1,341|1,600| |损益表（人民币百万元）|所得税|-165|-251|-160|-201|-240| |损益表（人民币百万元）|净溢利/（亏损）|61|603|905|1,140|1,360| |损益表（人民币百万元）|归母净利润|294|603|905|1,140|1,360| |损益表（人民币百万元）|少数股东损益|-233|/|/|/|/| |资产负债表（人民币百万元）|现金、存放银行及其他|1,576|1,467|1,472|1,590|1,718| |资产负债表（人民币百万元）|以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|22,252|20,706|22,363|24,152|26,567| |资产负债表（人民币百万元）|以摊余成本计量的金融资产|1,452|1,051|1,135|1,226|1,324| |资产负债表（人民币百万元）|以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具|8,075|10,529|11,055|11,608|12,188| |资产负债表（人民币百万元）|以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具|92|790|829|871|914| |资产负债表（人民币百万元）|于联营公司及合营公司的投资|5,297|5,591|5,871|6,165|6,473| |资产负债表（人民币百万元）|其他资产|4,119|5,150|5,383|5,826|5,966| |资产负债表（人民币百万元）|总资产|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150| |资产负债表（人民币百万元）|保险合同负债|3,335|5,000|5,250|5,512|5,788| |资产负债表（人民币百万元）|其他负债|19,456|19,358|20,178|21,212|22,352| |资产负债表（人民币百万元）|总负债|22,790|24,358|25,428|26,724|28,140| |资产负债表（人民币百万元）|股东权益|20,073|20,926|22,681|24,713|27,010| |资产负债表（人民币百万元）|总负债与股东权益|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150| |估值指标|ROE|1.6%|2.9%|4.2%|4.8%|5.3%| |估值指标|EPS（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |估值指标|P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |估值指标|PVPS（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |估值指标|PB|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56| [11]