报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2月10日发布《2025年股份奖励计划》，吸引、激励和保留核心人才，推动长期战略落地；考虑海外布局推进、国内多地门店销售火热，上调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为13.03/23.02/32.30亿元，对应EPS为7.74/13.67/19.18元，当前股价对应PE为55.2/31.2/22.3倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价469.80港元，一年最高最低为495.00/60.950港元，总市值790.99亿港元，流通市值445.25亿港元，总股本1.68亿股，流通港股0.95亿股，近3个月换手率38.18% [1] 股权激励与海外布局 - 公司拟将不超整体已发行H股10%比例股票激励核心团队，激励对象含重要管理层、高绩效员工及新加入符合条件员工，强化对优秀人才吸引力、激发引进人才活力 [5] - 海外首店已完成选址并开始围挡装修，位于新加坡滨海湾金沙酒店，可提升品牌调性和国际影响力，助力国内商圈核心区位博弈，实现更大销售潜力 [5] 行业与公司优势 - 我国高端饰品消费领域，产品结构降级和国潮崛起驱动高端中式黄金赛道崛起 [6] - 老铺黄金作为高端中式黄金品牌代表，产品端基于对高端客群理解迭代保持竞争优势；渠道端在海内外核心城市头部商圈深耕，实现门店拓展和区位优化升级；品牌端势能提升、持续扩圈，带来高阶人群渗透率提升和经营业绩高成长 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,294|3,180|7,886|12,627|17,452| |YOY(%)|2.3|145.7|148.0|60.1|38.2| |净利润(百万元)|95|416|1,303|2,302|3,230| |YOY(%)|(16.5)|340.4|213.0|76.7|40.3| |毛利率(%)|41.9|41.9|41.6|41.6|41.6| |净利率(%)|7.3|13.1|16.5|18.2|18.5| |ROE(%)|10.9|27.5|21.3|27.7|29.4| |EPS(摊薄/元)|0.69|3.03|7.74|13.67|19.18| |P/E(倍)|619.0|141.0|55.2|31.2|22.3| |P/B(倍)|82.7|47.5|11.8|8.7|6.5| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2月10日发布《2025年股份奖励计划》，吸引、激励和保留核心人才，推动长期战略落地；考虑海外布局推进、国内多地门店销售火热，上调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为13.03/23.02/32.30亿元，对应EPS为7.74/13.67/19.18元，当前股价对应PE为55.2/31.2/22.3倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价469.80港元，一年最高最低为495.00/60.950港元，总市值790.99亿港元，流通市值445.25亿港元，总股本1.68亿股，流通港股0.95亿股，近3个月换手率38.18% [1] 股权激励与海外布局 - 公司拟将不超整体已发行H股10%比例的股票激励核心团队，重视高绩效员工和新加入符合条件员工，强化对优秀人才吸引力、激发引进人才活力 [5] - 海外首店已完成选址并开始围挡装修，位于新加坡滨海湾金沙酒店，可提升品牌调性和国际影响力，助力国内商圈核心区位博弈，实现更大销售潜力 [5] 行业与公司优势 - 我国高端饰品消费领域，产品结构降级和国潮崛起驱动高端中式黄金赛道崛起 [6] - 老铺黄金作为高端中式黄金品牌代表，产品端基于对高端客群理解迭代保持优势，渠道端在海内外核心城市头部商圈深耕，品牌端势能提升、持续扩圈，带来高阶人群渗透率和经营业绩高成长 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,294|3,180|7,886|12,627|17,452| |YOY(%)|2.3|145.7|148.0|60.1|38.2| |净利润(百万元)|95|416|1,303|2,302|3,230| |YOY(%)|(16.5)|340.4|213.0|76.7|40.3| |毛利率(%)|41.9|41.9|41.6|41.6|41.6| |净利率(%)|7.3|13.1|16.5|18.2|18.5| |ROE(%)|10.9|27.5|21.3|27.7|29.4| |EPS(摊薄/元)|0.69|3.03|7.74|13.67|19.18| |P/E(倍)|619.0|141.0|55.2|31.2|22.3| |P/B(倍)|82.7|47.5|11.8|8.7|6.5|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][20] 报告的核心观点 - 老铺黄金是古法金品类头部品牌，在高净值客户中口碑好，凭借产品品质设计和服务保持行业地位 2025 年春节销售亮眼超预期，近期发布股权激励计划彰显长期信心，上调 2024 - 2026 年盈利预测至 12.3/21.6/30.3 亿元，对应 2025 - 2026 年 PE 为 33/23 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司出台股权激励绑定核心团队，强化长期发展动能 - 2025 年 2 月 10 日发布《2025 年股份奖励计划》，拟向核心团队授予不超 947.75 万股 H 股（占已发行 H 股 10%），总规模达当前股本 5.63%，激励对象含董事、监事及核心员工，聚焦高绩效和关键岗位人员 [7][8] - 股权激励考核涵盖销售业绩、财务指标及 ESG 维度，推动业绩与可持续发展并重 [8] 高端定位支撑价格弹性，2025 年新一轮提价已陆续开始 - 专注高端古法黄金首饰赛道，以国学、佛学为灵感，设计独特，运营能力强，产品蕴含中国古典意象，品牌定位独特稀缺 [9] - 2024 年分别于 3 月和 9 月提价，固定每年两次调价，可维持 40%左右毛利率，凸显消费品属性和高端定位，2025 年第一轮提价部分产品已完成，饰品类或在推进 [10] 老铺黄金持续破圈中，社交媒体热度高，春节期间销售火爆 - 上榜 2024 年胡润高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，是仅有的两家中国珠宝品牌之一，在高净值人群中认可度和影响力提升 [13] - 在小红书等社交平台热度攀升，相关话题引发广泛热议，提高品牌知名度，吸引潜在消费者 [14] - 2025 年春节期间销售火爆，全国黄金消费同比上涨 13%，多个门店排起长队，体现消费者喜爱和品牌竞争力 [16] 加速布局高端商圈，同店销售持续高增 - 截至 2024 年 12 月，有门店 36 家，覆盖 15 个城市，以自营模式经营，布局高端购物中心，利用商圈背书并筛选客群 [19] 盈利预测与投资评级 - 上调公司 2024 - 2026 年盈利预测从 10/13/16 亿元至 12.3/21.6/30.3 亿元，对应 2025 - 2026 年 PE 为 36/26 倍，维持“买入”评级 [20] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3179.56|7147.09|11847.51|15923.00| |同比(%)|145.67|124.78|65.77|34.40| |归母净利润（百万元）|416.30|1225.65|2157.31|3030.42| |同比(%)|340.40|194.41|76.01|40.47| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.47|7.28|12.81|18.00| |P/E（现价&最新摊薄）|170.70|57.98|32.94|23.45|[1][23]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 金价急涨影响大众珠宝销售，高端黄金消费韧性较强，老铺黄金作为高端古法黄金龙头，旺季销售表现靓丽，基于终端门店销售表现上调2024 - 2026年归母净利润预测，看好公司凭借差异化竞争优势提升市占率，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年2月13日收盘价444.00港元，一年内最高/最低470.00/60.95港元，总市值74,754.81百万港元，流通市值42,080.04百万港元，资产负债率24.57% [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|1,294.8|2.3|94.5|-17.0|0.7|10.9|/| |2023|3,180.2|145.6|416.3|340.4|3.0|27.5|/| |2024E|7,974.4|150.8|1,227.3|194.8|7.3|34.3|24.0| |2025E|11,942.4|49.8|1,942.6|58.3|11.5|35.2|15.2| |2026E|15,155.2|26.9|2,621.7|35.0|15.6|32.2|11.2| [5] 市场表现 - 2024年Au9999价格上涨27%至614.8元/克，我国黄金消费量985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰532.02吨，同比下降24.69%；金条及金币373.13吨，同比增长24.54%；工业及其他用金80.16吨，同比下降4.12% [6] - 高端黄金珠宝消费韧性较强，原因一是以一口价定价，调价滞后于金价涨速，满足保值投资需求；二是高净值客户注重品牌与工艺，价格敏感度低 [6] 公司优势 - 中国古法手工金器专业第一品牌，专注古法黄金产品，2023年在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝市占率分别为2.0%及0.6%，2022 - 2023年单店销售额居首，截至24H1在全国前十高端百货中心入驻覆盖率居首 [6] - 春节旺季北京SKP及上海豫园店销售火热，部分热销款式断货 [6]

纪要涉及的行业或者公司 涉及的公司为老铺黄金股份有限公司 - H，行业为珠宝行业中的古法黄金细分领域 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：看好老铺黄金增长能见度，维持“增持”评级，目标价 469 港元，将其置于正面催化剂观察，预计 2024 - 2026 年销售额/净利润年复合增长率分别为 64%/80% [1][8][13][14][28] - **论据** - **销售势头火热**：春节前后对上海老铺豫园精品店实地调研发现，每小时 10 - 20 笔订单，客流量强劲，约一分钟发一个号，排队时长 80 - 100 分钟，且几乎无折扣（春节期间仅包装服务推迟到 4 - 5 月优惠 300 元），日常佩戴首饰配件是主要消费目标 [1][4] - **优质零售体验**：为排队顾客提供热水、暖宝宝、高端品牌巧克力和饼干 [1] - **目标客户群渗透良好**：70 - 75%为新客户，吸引因素是社交媒体和好友推荐、金价上涨；客户消费力稳健、追求时尚，线上百度指数本年迄今日均搜索指数同比增长 88%，较 2024 年平均水平上涨 76% [4] - **金价上涨利好**：本年迄今金价上涨 8%，2024/2023 年分别上涨 27%/13%，摩根大通预计 2025 年黄金平均价格较 2024 年上涨约 20%，将推动一口价古法黄金产品需求增加，老铺 100%敞口最受益 [4] - **行业与公司优势**：中国古法黄金行业快速增长；国内外存在门店网络扩张机会，预计 2024 - 2026 年复合增长率约 17%；品牌价值提升、产品创新、价值主张强大和零售体验出色支持同店销售额增长 [8][14][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据** - **收入**：预计 2025 - 2026 年收入分别为 111.64 亿元、141.48 亿元，较旧预测上调，2024 - 2026 年收入增长率分别为 146.1%、42.7%、26.7% [2][7] - **利润**：2025 - 2026 年调整后净利润分别为 19.04 亿元、24.41 亿元，调整后每股收益分别为 11.54 元、14.79 元 [7] - **现金流**：2025 - 2026 年经营活动现金流分别为 10.11 亿元、20.94 亿元，公司自由现金流分别为 4.12 亿元、13.33 亿元 [7] - **估值**：基于现金流折现法得出目标价 469 港元，对应 30 倍 12 个月动态市盈率，推导加权平均资本成本为 8.5%（之前 8.8%），假设无风险回报率 4.5%（之前 4.9%），风险溢价 7%（不变），权益资本成本 10.5%（之前 10.9%），永续增长率 2.5%（之前 2.0%） [8][29] - **风险提示**：下行风险包括消费信心弱于预期、同店销售额增长和渠道扩张慢于预期、竞争以及产品质量 [30] - **风格敞口**：价值因子当前排名百分位 90，成长因子当前排名百分位 3，动量因子当前排名百分位 3，质量因子当前排名百分位 16，低波动性因子当前排名百分位 97 [3] - **股价表现驱动因素**：与 MSCI 亚洲不含日本、新兴经济体中央银行利率、HSI 波动性指数等有一定相关性 [9]

纪要涉及的公司 老铺黄金 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品与品牌优势** - 产品契合情绪消费，对比国内品牌有高一级吸引力，黄金有保值属性；以国际原创设计为核心，融合中国文化经典元素与佛教寓意；2024年两次涨价凸显奢侈品属性[2] - 是第一家推广古法黄金概念、最早从事古法手工精细品牌化运营的企业，把握市场趋势并抢占先机[4] - 主力产品价格带在1 - 5万元，采用一口价竞价模式，有高溢价能力，与国内产品区别明显[9] - 2019年率先推出足金镶嵌产品，解决黄金硬度低镶嵌难问题，秉持原创设计理念，融入文化元素，形成品牌印记，受消费者喜爱[12][15] - 有研发能力强的团队，创始人参与产品创作，把控品牌调性与产品寓意[16] - 产品竞价理念与国际奢侈品品牌相似，每年两次价格调整，2024年3月31日镶嵌类产品平均涨价5 - 9%，组件类涨幅约10%；9月23日调价范围4 - 11%[18] 2. **门店扩张与运营** - 老铺仍有近22家门店扩张区间，通过提升客单价和连带率，店效高速发展；新加坡首店预计2025年亮相，后续向东南亚及亚洲国家扩张[3] - 36家门店布局在高端购物中心，如SKP、万象城等，2024年新开多家门店，还对旧有门店进行位置优化和界面装修[19] - 门店布置营造中式书房艺术殿堂氛围，服务极致，借鉴国际品牌VIC贵宾做法，设置茶室，陈列昂贵艺术品[20][22] 3. **财务表现** - 2024年公司收入35亿元，同比接近150%增长，超过2023年全年水平；上半年实现规模性利润6亿元，同比接近200%增长，利润率达17%左右，同比增长近3个百分点[6] - 约90%收入来自线下，线上扩大平台影响力和接触目标客群；2024年上半年毛利率41%，较为稳定[7] 4. **竞争优势** - 稀缺性方面，2018年以来古法黄金市场发展迅猛，2023年老铺市占率约2%，排行业第七；产品定价有溢价，满足消费降级下中产阶级及以上人群需求[8][9][11] - 产品力强，研发团队经验丰富，新品受关注，部分产品供不应求，门店消费者购买欲望高[16][17] - 品牌力体现在价格体系打造、高端门店布局、独特门店布置与服务等方面，高端品牌建设和运营能力是核心竞争力，其他品牌难以撼动[18][19][23] 5. **市场空间** - 客群角度，2023年中层会员9.3万人，中国富裕家庭户约514万，潜在客群大[25][26] - 渠道方面，对标凡克雅宝、卡地亚、Tiffany，老铺仍有22 - 34家门店扩张空间，东部沿海、省会及热门旅游城市有开店潜力[27][28] - 2024年一线门店单店收入2.3亿元，新一线城市接近2亿元，已达或超越部分高端珠宝品牌；预计2026年一线城市单店收入达3.3亿元[29] 6. **盈利预测和估值** - 预计2025 - 2026年分别新开8家左右门店，总体收入达115亿和160亿元，规模利润达20亿和28亿元[36] - 参考LV和立芬集团估值，给予老铺黄金2026年约25倍估值[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 股权结构集中稳定，截至2014年6月，创始人及董事长徐高明父子合计持股62%，利于制定和执行长期发展战略[4] - 管理团队经验丰富，董事长徐高明在黄金珠宝和高端消费品领域经验丰富，其他高管在多方面有丰富经验[5] - 古法黄金工艺需大量手工操作和熟练工匠技艺，老铺约六成产品自产，四成委外加工，工厂采用预售模式，产能节奏有特点[24] - 2025年公司有6家门店会做位置优化，未来有扩大门店面积计划[30] - 黄金材料价格长期看涨，公司一年两次涨价成消费者惯性，连带率有提升空间，营业能力有望与国际品牌缩小差距[31][33] - 新加坡消费者开始关注古法工艺，2023 - 2028年负增速预计23%，老铺在新加坡首店单店店效有望达国内一线城市水平[34]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2] 核心观点 - 报告核心观点围绕情绪价值消费趋势展开，强调黄金消费的转型，尤其是年轻消费者对黄金的重新定义，赋予其更多情绪价值 [3][5][13] - 老铺黄金作为古法黄金的开创者，凭借其高端定位、独特设计和品牌影响力，在行业中表现突出，未来增长空间广阔 [15][17][24][69] 情绪价值消费趋势 - 消费者消费动机从功能需求转向情绪价值，取悦自己/愉悦心情占比42%，彰显品位/个性占比36% [6] - Z世代、90后00后、女性、高学历人群更愿意为情绪买单，其中25-34岁（90后）占比44%，18-24岁（00后）占比33.5% [8][9][10] - 黄金消费形态多样化，包括实物定投、送礼、自戴和IP联名，满足年轻消费者的情绪需求 [13][14] 老铺黄金的业绩及股价表现 - 老铺黄金上市以来股价上涨385%，23年全年和24年上半年收入翻倍增长，净利润翻两倍增长 [18] - 24年上半年收入35.2亿元，同比增长148%，净利润5.87亿元，同比增长198% [61] - 24年上半年单店店效增长113%，达到23年全年水平 [28] 老铺黄金的核心竞争优势 - 渠道：逐步入驻高端商场，伴随品牌影响力增强而渗透 [22] - 设计：由创始人徐董事长引领，独树一帜，不迎合消费者审美 [23] - 品牌：定位高端，填补黄金首饰赛道高端品牌空白，建立长久溢价 [24] - 门店布局：目前36家门店，未来开店空间约50-70家，单店店效仍有提升空间 [26][27] 黄金珠宝行业概览 - 中国珠宝市场规模从2018年的5800亿元增长至2023年的8200亿元，复合年增长率7.2%，预计2028年达到11400亿元 [37] - 黄金产品占据中国珠宝市场63.2%的份额，2023年市场规模5180亿元 [37] - 黄金珠宝市场规模从2018年的3080亿元增长至2023年的5180亿元，复合年增长率11.0%，预计2028年达到8110亿元 [41] - 2023年黄金消费量706.5吨，金价持续上涨，目前上金所9999黄金价格为637元/克 [44] 老铺黄金的未来增长空间 - 门店数量：目前36家，未来可能翻倍至50-70家，参考奢侈品品牌在中国的门店布局 [26][85] - 单店店效：23年平均单店店效1亿元，24年上半年增长113%，未来仍有提升空间 [28] - 海外拓展：目前仅在大陆及港澳地区，未来可拓展至新加坡、日韩、欧美等华人区 [28] - 品牌影响力：2023年首次进入高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，具备奢侈品品牌潜力 [69][70] 老铺黄金的财务表现 - 2021-2023年收入复合增长率58.6%，24年上半年收入35.2亿元，同比增长148% [61] - 2021-2023年毛利率稳定在41.2%-41.9%，24年上半年毛利率41.3% [61] - 2021-2023年净利润分别为1.13亿元、0.95亿元、4.16亿元，24年上半年净利润5.87亿元，同比增长198% [61] 老铺黄金的差异化竞争优势 - 高端定价策略：10000元以下产品占比仅10%，10000-50000元产品占比65% [73] - 产品设计：聚焦4-5个系列，每年推出新款式，设计由创始人把控 [75] - 自营模式：36家门店均为自营，严格控制产品质量和服务，门店多位于一线城市奢侈品区 [77] 老铺黄金的业绩预测 - 预计24/25/26年净利润分别为11/15/19亿元，当前市值473亿港元，对应25年预测PE为28.6x [91]

行业与公司 - 行业：高端中式黄金饰品行业[1] - 公司：老铺黄金，定位为高端中式黄金品牌，主打古法黄金工艺，产品兼具文化与时尚属性[11][25] 核心观点与论据 1. **行业趋势与公司定位** - 高端黄金饰品行业受益于黄金替代和国潮趋势，老铺黄金作为高端中式黄金品牌，具备文化底蕴和品牌稀缺性，未来有望持续增长[2][3] - 国内高端珠宝市场规模超过600亿元，老铺黄金通过品牌扩宣和客群扩张，未来渗透率和复购率提升空间大[8][9] 2. **公司核心竞争力** - **产品力**：老铺黄金产品设计源自中国传统文化（如佛教、道教、民俗等），采用古法手工工艺，兼具文化内涵与时尚属性[13][14][15] - **渠道力**：全自营模式，门店主要分布在高线城市的高端商圈，2023年门店数量达36家，覆盖15个城市[21][22] - **品牌力**：老铺黄金连续两年获评高净值人群最青睐的十大珠宝品牌之一，品牌价值持续提升[11][26] 3. **财务表现与盈利能力** - 2023年公司营收高增长，主要由单店销售额驱动，毛利率保持在37%-46%之间，产品溢价能力强[12][18] - 2024年金价波动环境下，公司通过调价和调整折扣力度，保持销售稳定[19] 4. **增长潜力与未来展望** - 未来门店扩张计划：2024-2026年预计每年新增6-7家门店，门店升级至高端商圈一层，进一步提升品牌力和销售潜力[23][45] - 海外布局：计划拓展至新加坡、日本等市场，提升品牌国际化调性[40] 5. **品牌传播与客群拓展** - 老铺黄金在小红书等社媒平台声量突出，吸引年轻高净值客群，客群年龄集中在25-50岁，消费能力强[27][28] - 会员体系完善，提供终身免费护理和换款服务，提升客户忠诚度和复购率[29] 6. **竞争壁垒与差异化优势** - 老铺黄金通过体验型生意模式（优质产品+高端渠道+深度服务）建立竞争壁垒，其他品牌难以模仿[4][34] - 产品设计理念独特，创始人文化底蕴深厚，持续赋能产品研发，保持行业领先的差异化优势[6][39] 其他重要内容 - **门店运营细节**：门店风格古朴典雅，注重细节设计（如黑色主色调），店员招聘注重服务能力而非销售能力，考核机制以服务质量为核心[21][37][38] - **保值性优势**：老铺黄金产品二手市场价格通常在6-6.5折，高于国际奢侈品牌的3-5折，保值性更明显[32] - **风险提示**：需警惕消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期及金价大幅下跌等风险[48] 数据与百分比变化 - 2023年公司单店销售额达0.94亿元[22] - 2020-2023年，竹筋黄金产品平均售价从603元/克提升至729元/克，涨幅约21%；竹筋镶件产品平均售价从769元/克提升至1043元/克，涨幅约36%[18] - 2023年公司线上收入占比11.4%，线下收入占比88.6%[21]

行业与公司 - 行业：黄金珠宝行业，尤其是中式高端珠宝[2][14] - 公司：老铺黄金[1][4][5] 核心观点与论据 1. **古法黄金增速**：古法黄金相较于普通黄金和硬金有更高的增速，过去几年增速超过50%，未来几年预期增速为20%以上[2] 2. **一口价表现**：金价上涨时，一口价产品的表现较好，尤其是在周大福、周生生等品牌中表现突出[2] 3. **金价波动影响**：金价上涨阶段对销售有利，但金价回调或持续回调会对估值产生压力[3] 4. **估值与业绩预期**：公司在解禁前的估值为18倍左右，25年业绩预期乐观为50%，保守为40%[4][5] 5. **开店策略**：公司开店较为克制，每年开店增速为15%-20%，24年开了6家门店，同时优化了5家门店[5][7] 6. **门店优化**：公司对老店的经营维护积极，部分门店面积翻倍或位置优化，如天津万象城门店从非一层位置调整到一层，销售翻倍[7][8] 7. **渠道反馈**：蔡胜层和SKT是公司重要渠道，分别占收入的三分之一和20%-30%，代购渠道在23年销售额中占比显著，前十大代购占2亿销售额[9][10] 8. **销售节点**：三月和九月是重要的销售节点，尤其是涨价前一个月，销售额占代购体量的50%以上[11] 9. **品牌竞争**：老铺黄金与四大国际珠宝品牌及周大福、周生生等中高端品牌存在竞争，但老铺黄金的体系化打法较强[12][13] 10. **区域差异**：南北方对中式高端珠宝的喜好度不同，西安对老铺黄金的认可度较高，成都则相对较低[14][15] 11. **SKT与万象系对比**：SKT的客户群与四大国际珠宝品牌重叠度较高，而万象系与周大福、周生生重叠度较高[15][16] 12. **营销活动**：老铺黄金参与SKT的营销活动较为积极，折扣力度较大，但对业绩增长有积极影响[18][19] 13. **新客户占比**：老铺黄金70%以上的销售额来自新客户，累计会员数到23年底为27万[21] 14. **未来开店空间**：公司认为国内开店空间上限为60家，未来可能考虑更多有众生氛围的商场[23][24] 其他重要内容 1. **金价波动参考**：11月份的金价波动时间周期较短，数据参考性有限，需后续补充数据[3] 2. **估值合理性**：当前估值25倍左右，市场对25年业绩增速预期较高，但需关注金价波动和统建数据[6][8] 3. **员工持股解禁**：员工持股平台可能在6月份解禁，需关注解禁后的减持情况[26] 4. **未来展望**：公司可能在三四月份给出全年业绩指引，重点关注三四月份和六月份的时间节点[25][26] 数据与单位 - 古法黄金增速：过去几年50%以上，未来几年20%以上[2] - 估值：解禁前18倍左右，25年业绩预期乐观50%，保守40%[4][5] - 开店增速：每年15%-20%[5] - 代购销售额：23年前十大代购占2亿销售额[9] - 累计会员数：23年底27万[21] - 国内开店空间上限：60家[23]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 老铺黄金作为高端黄金奢品，表现比预期更乐观，主要得益于渠道扩张和营销活动的推动，门店动销火热[5][6] - 古法黄金市场快速增长，2023年市场规模达1573亿元，预计至2028年将以21.8%的CAGR增长至4214亿元，占足金市场的52.6%[7] - 老铺黄金的核心竞争力在于其独特的产品创新能力，结合传统文化推出高精神文化价值的新品，如六眼天珠、九眼天珠系列等[7] - 截至2024年末，老铺黄金拥有38家线下直营门店，较2024年上半年增加5家，门店扩张稳健，选址严格，多位于顶奢/次奢商圈[7] - 2024年中秋、双十一、元旦期间，老铺黄金门店销售额同比增长超过30%，尤其是一线城市表现突出[7] - 未来老铺黄金的成长空间主要来自国内开店、单产提升和文化出海，预计门店数量有翻倍以上空间[7] - 2023年北京SKP店年销3.4亿元，南京德基、沈阳万象城、上海豫园等门店年销均超2亿元，2024年上半年单店营收同比增长113.92%[7] - 老铺黄金计划在未来2年内在境外市场开设5家门店，布局中国香港、中国澳门、东京及新加坡市场[7] 财务数据及预测 - 2023年营业收入为31.8亿元，同比增长145.67%，预计2024年营业收入将达80.44亿元，同比增长153.01%[8] - 2023年净利润为4.16亿元，同比增长340.40%，预计2024年净利润将达13.23亿元，同比增长217.75%[8] - 2023年毛利率为41.89%，预计2024年毛利率将提升至42.26%[8] - 2023年净资产收益率为27.47%，预计2024年将提升至36.37%[8] - 2023年每股收益为3.03元，预计2024年将提升至7.86元[10] - 2023年每股净资产为9.00元，预计2024年将提升至21.60元[10] - 2023年P/E为87.94倍，预计2024年将降至33.91倍[10] 投资建议 - 老铺黄金以差异化的产品定位和细分赛道内全面、高质的产品矩阵，带动品牌力持续提升，业绩有望进一步向好[9] - 考虑到公司渠道扩张能力和单店销售情况，上调2024-2026年收入至80.44/117.58/148.02亿元，上调净利润至13.23/19.48/24.60亿元[9] - 当前PE为33.91X/23.03X/18.23X，看好老铺黄金高端珠宝稀缺性，维持"买入"评级[9]