文章核心观点 - 中国医疗健康产业正经历从“讲故事”到“拼兑现”的关键换挡期，参会摩根大通医疗健康年会的约22家中国公司，在全球资本与产业筛选下，呈现出清晰的四类生态位分化，其共同特点是脱离单纯概念阶段，进入增长可验证或能力不可替代的“被筛选”阶段 [29][31] 参会中国公司概况与生态位 - 2026年第44届摩根大通医疗健康年会为邀约制，核心价值在于连接全球产业方与资本方并促成高密度沟通与交易 [4] - 公开参会名单中整理出约22家中国相关公司，它们占据了四类更清晰的生态位 [4] - 第一类：把资产卖到全球的交易型创新药公司 [4] - 第二类：处于商业化兑现或关键监管节点的披露型公司 [4] - 第三类：承接全球研发与生产外包的供给侧平台公司 [4] - 第四类：以效率和出海为主线的器械公司 [4] 供给侧平台型公司 - 在创新药波动加大阶段，资金对CXO与制造平台等供给侧平台的配置意愿更具持续性，本质是对交付确定性的再定价 [6] - 全球医药研发转向多项目并行、跨区域同步，外包需求评价维度从成本优势转向复杂分子体系下的交付能力、多区域监管通过能力及商业化放大生产能力 [8] - **药明生物**的价值重心从项目数量转向项目质量，关注点转向产能利用率、长期合同稳定性及多区域生产体系的配置效率，这些指标决定其在全球生物药供应链中的长期议价能力与客户黏性 [8] - **药明康德**的结构性看点体现在新分子类型（如TIDES）带来的增量空间，增长逻辑从依赖新增客户转向在既有客户体系内不断加深项目深度 [10] - **药明合联**所处的ADC外包环节技术壁垒形成快，其长期价值取决于能否在ADC外包市场中建立稳定的技术与产能门槛 [10] - **泰格医药**的核心价值在于将国内临床执行效率转化为全球注册节奏上的时间优势，这是一种可复用的体系能力 [11][13] 跨境授权与出海类公司 - 中国创新药对外授权定价逻辑发生变化，市场更关注适应症全球商业空间、海外临床路径清晰度、CMC与供应体系支撑能力及里程碑条款触发概率等一整套可兑现能力 [14] - **科伦博泰**以平台化的ADC管线密度与持续输出能力，通过与默沙东的多款ADC合作，将中国ADC平台纳入全球研发体系 [14] - **百利美施贵宝**围绕**百利天恒**双抗ADC资产达成的大额授权，是将全球开发权与风险共担机制系统性打包的结果，考验海外适应症排序、临床设计对标全球标准及生产一致性放大条件 [16] - **三生制药**与辉瑞围绕肿瘤免疫资产SSGJ-707的合作包含高额首付款、长期里程碑及股权投资，反映对长期协同关系的确认，跨国药企以确定现金流换取中国创新体系在研发效率与执行速度上的优势 [16] - **舶望制药**与诺华围绕心血管方向核酸药物的合作，市场关注点在于其递送体系与生产工艺能否支撑慢病大适应症的长期竞争及成本曲线的下探空间 [16] - **复宏汉霖**通过对外许可将生物类似药与创新抗体推向海外市场，逐步建立国际商业化网络 [18] - **中国生物制药**通过并购与外部引入加快创新管线补齐节奏 [18] 监管节点与商业化兑现类公司 - 这类公司正从远期预期估值逻辑，向可验证的现金流过渡 [19] - **再鼎医药**的核心护城河是销售体系与准入能力，市场关注点在于现有主力产品能否持续放量且销售费用率随规模下行，以及后续产品能否按节奏接力上市 [21] - **德琪医药**和**亚盛医药**属于商业化早期的自研肿瘤Biotech，市场判断标准非常现实，即首批适应症的放量斜率，这决定了处方渗透速度与商业化初期投入的有效转化 [23] 医疗器械类公司 - **迈瑞医疗**业务横跨生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大板块，优势在于围绕医院连续运行体系构建的多产品协同能力 [26] - 迈瑞医疗的增长逻辑正从价格优势与国产替代，转向在海外成熟市场进入对稳定性、服务和系统兼容要求更高的高端科室，竞争维度从单一设备性能升级为系统可靠性与长期服务能力 [26] - **微创医疗**深耕心血管、骨科、神经介入等高技术门槛植入与介入器械领域，当前市场关注点转向其经营结构是否具备自我修复能力，资源配置是否回归效率优先，现金流能否支撑长期临床验证与国际化 [28] 行业趋势与总结 - 中国医疗资产正在整体跨过“被看见”的阶段，进入“被筛选”的阶段 [29] - 中国公司在全球体系中的分化正在加速：一端是交易型创新药，定价围绕不确定性溢价；另一端是商业化公司，关注点转向放量斜率与费用控制 [31] - 供给侧平台与器械公司不依赖单一资产成功，而是嵌入全球产业运行体系，在波动阶段体现出更强的抗周期属性，其交付确定性或对医院效率的改善能力最难被替代 [31] - 创新红利仍在，但容错空间正在快速收敛，研发进展需与商业可行性（产品卖给谁、如何进入临床路径、靠什么放量、资源优先级）同时考量 [32] - 投资人筛选逻辑转向优先寻找已出现经营拐点迹象或在全球体系中具备不可替代角色的公司，稳定兑现本身就是稀缺资产 [32] - 中国医疗创新正在完成从高弹性叙事走向结构性兑现、从全面扩张走向重点突破的降速与换挡，这一过程伴随分化，但将为真正具备长期能力的公司打开更可持续的成长通道 [32]

股本与股份数据 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元，股份数目为500,000,000股，面值0.0001美元[1] - 上月底已发行股份373,321,622股，本月底373,321,692股，增加70股[2] - 首次公开发售前购股权计划上月底结存股份期权2,152,297股，本月行使 -70股，月底结存2,152,227股[3] - 首次公开发售后购股权利计划上月底结存736,607股，本月变动后涉及24,380股，可能发行或转让股份总数达14,170,855股[3] - 受限制股份单位计划之下可授出股份总数上限为5,274,657股[5] - 2021年受限制股份单位计划可授出数目上限合共为3,133,526股[5] - 2022年受限制股份单位计划可授出数目上限合共为11,072,695股，本月底可能发行或转让股份1,647,998股[5] - 本月内增加已发行股份70股普通股，库存股份总额变动为0股[7] 其他规定 - 购回及赎回股份注销时“事件发生日期”理解为“注销日期”[11] - 购回及赎回但未注销股份须提供资料，待注销数目用负数注明[11] - 上市发行人可按情况修订确认内容建议格式[11] - 若发行人曾作证券发行确认，此报表无需再确认[11] - 证券“相同”需面值、股款、股息/利息、权益相同[11]

公司核心事件 - 亚盛医药原创新一代BTK靶向蛋白降解剂APG-3288的新药临床申请已获美国FDA许可，将开展治疗复发/难治B细胞恶性肿瘤的临床研究，标志着公司在靶向蛋白降解领域的研发成果正式进入临床阶段 [1] - 得益于该消息利好，公司股价当日开盘后一路走高，最大涨幅接近10% [1] 临床研究概述 - APG-3288的临床研究是一项全球多中心、开放性的I期研究，旨在评估其在复发/难治性血液系统恶性肿瘤患者中的安全性、耐受性、药代动力学特征及初步疗效 [3] 靶点与市场背景 - BTK是B细胞受体信号通路中的关键激酶，其异常激活与多种B细胞恶性肿瘤的发生和进展密切相关，包括多种B细胞淋巴瘤、慢性淋巴细胞白血病以及华氏巨球蛋白血症等 [3] - 全球BTK市场已成长为一个近300亿美元空间的大赛道 [3] - 在第一代BTK药物解决可治性问题后，后续药物正致力于攻克耐药性挑战并通过机制创新拓展适应症 [4] 新一代治疗方案机制 - 与传统BTK抑制剂“抑制活性”不同，蛋白降解剂的作用机制是“直接清除蛋白”，这被视为新一代治疗方案，具有解决抑制剂耐药痛点及提升疗效的潜力 [5] - APG-3288是基于PROTAC技术平台自主研发的首个新型高效和高选择性BTK降解剂，通过促进三元复合物形成，经蛋白酶体降解BTK蛋白 [5] - APG-3288可诱导野生型与多种对现有BTK抑制耐药的突变型BTK发生快速、强效、高选择性和持续性的降解，从而克服BTK抑制剂耐药 [6] - 临床前研究显示，与其他在研BTK降解剂相比，APG-3288具有更强的BTK降解能力、更高的选择性及更优越的药代动力学特征 [7] 管线联合用药潜力 - APG-3288与公司旗下国内获批的首款国产BCL-2抑制剂利沙托克拉存在巨大的联合用药潜力，有望开启慢性淋巴细胞白血病深度缓解与停药新路径 [8] - 从作用机理看，BTK抑制剂与BCL-2抑制剂的联合有望实现互补的协同杀伤机制，为深度缓解提供分子基础 [8] - 伊布替尼和维奈克拉的联合治疗临床数据为BTK抑制剂与BCL-2抑制剂联合用药的可行性提供了有力的循证支持 [8] - 亚盛医药手握首个在国内获批上市的国产原研Bcl-2抑制剂利沙托克拉，其在临床数据中已验证了单药和联合治疗的最佳潜力 [9] - 公司管线内一种新型的APG-3288联合利沙托克拉进行限时巩固治疗的策略有望应运而生，推动治疗目标从“终身控制”转向“停药可能” [9][10] 公司战略与展望 - 公司首席医学官表示，基于PROTAC技术的BTK降解剂能够彻底降解靶点蛋白，从分子机制上具备更强的疗效 [10] - APG-3288在多个BTK耐药模型中展现出的高选择性、强效和一致的药代/药效学特征，验证了其差异化PROTAC设计理念 [10] - 此次IND获批是公司在BTK靶向治疗领域的重大里程碑，为进一步挖掘该药物与公司已有小分子靶向药之间的联合治疗潜力奠定了基础 [10] - 公司将快速推进APG-3288的全球临床开发，积极探索其在血液肿瘤及其他BTK相关疾病中的治疗潜力 [10]

文章核心观点 - 亚盛医药自主研发的新一代BTK靶向蛋白降解剂APG-3288获美国FDA临床试验许可，标志着公司在该领域的研发进入临床阶段，并获得市场积极反馈，股价当日最大涨幅接近10% [1] - APG-3288作为基于PROTAC技术的新型BTK降解剂，通过直接清除蛋白而非抑制活性的机制，旨在克服现有BTK抑制剂的耐药问题，为B细胞恶性肿瘤提供差异化治疗方案 [4][5] - 该药物不仅代表公司在BTK靶向治疗领域的关键布局，且与公司已获批的BCL-2抑制剂利沙托克拉存在巨大的联合用药潜力，有望重塑慢性淋巴细胞白血病等疾病的治疗路径，实现从“终身控制”到“停药可能”的目标转变 [6][7][8] 公司研发进展与产品分析 - APG-3288的新药临床申请获美国FDA许可，将开展针对复发/难治B细胞恶性肿瘤的全球多中心I期临床研究 [1][3] - APG-3288是公司基于PROTAC技术平台自主研发的首个新型高效、高选择性BTK降解剂，通过促进三元复合物形成并经由蛋白酶体降解BTK蛋白 [4] - 临床前数据显示，APG-3288相比其他在研BTK降解剂，具有更强的BTK降解能力、更高的选择性及更优越的药代动力学特征 [6] - 公司首席医学官表示，APG-3288在多个BTK耐药模型中展现出高选择性、强效和一致的药代/药效动力学特征，验证了其差异化设计理念 [8] 药物作用机制与优势 - BTK是B细胞受体信号通路中的关键激酶，其异常激活与多种B细胞恶性肿瘤及自身免疫性疾病密切相关 [3] - 与传统BTK抑制剂“抑制活性”不同，降解剂APG-3288的作用机制是“直接清除蛋白”，可诱导野生型及多种耐药突变型BTK发生快速、强效、持续性的降解，从源头阻断信号通路 [4][5] - 该机制升级有望解决由BTK突变或信号通路重塑导致的耐药问题，为BTK靶向治疗提供全新解决方案 [4][5] 市场背景与联合治疗潜力 - 全球BTK抑制剂市场已成长为一个近300亿美元空间的大赛道 [3] - APG-3288与公司旗下国内获批的首款国产BCL-2抑制剂利沙托克拉存在巨大联合用药潜力，有望开启慢性淋巴细胞白血病深度缓解与停药新路径 [6] - 作用机理上，BTK抑制剂与BCL-2抑制剂的联合有望实现互补的协同杀伤机制，为深度缓解提供分子基础 [6] - 参考伊布替尼和维奈克拉的联合临床数据，在BTK抑制剂基础上加用BCL-2抑制剂进行限时治疗，能显著提升深度缓解率，使患者获得停药后的长期“无治疗生存” [7] - 利沙托克拉的最新临床数据进一步验证了其在维奈克拉临床失败的适应症上的良好治疗效果和成药预期 [7] - 公司计划探索在APG-3288治疗基础上，联合利沙托克拉进行限时巩固治疗的策略，以推动治疗目标从“终身控制”转向“停药可能” [7][8]

市场整体表现 - 1月7日港股三大指数全线收跌，恒生指数收于26458.95点，下跌251.50点，跌幅0.94%；国企指数收于9138.75点，下跌105.49点，跌幅1.14%；恒生科技指数收于5738.52点，下跌86.74点，跌幅1.49% [1][2] - 市场在连续反弹后做多情绪表现谨慎，恒生科技指数午后一度大跌2.4% [1] 领跌板块与个股 - **大型科技股集体下跌**：阿里巴巴跌3.25%，网易跌2.88%，快手跌2.32%，美团、小米、京东均跌超1% [2][4][5] - **汽车板块跌幅居前**：比亚迪股份跌3.93%，蔚来跌3.34%，小鹏汽车跌2.19%，零跑汽车跌2.10%，广汽集团、吉利汽车、理想汽车等跌超1% [2][6][7] - **消息面**：随着相关补贴和税收明确“缩水”以及第四季度中国车市表现疲软，多家机构预测2026年中国车市将迎来7%的销量下滑，为自2020年以来首次预计年度下滑，超过76款车型已推出开年促销政策 [7] - **石油股普跌**：昆仑能源跌3.16%，中国海洋石油跌3.00%，中国石油股份跌2.91%，中海油田服务跌1.63% [8][9] - **消息面**：市场担忧供应增加，因美国总统特朗普称委内瑞拉将向美国移交3000万至5000万桶“受制裁的高品质石油” [9] - **内房股表现低迷**：融创中国跌8.27%，龙光集团跌4.68%，世茂集团跌4.33%，金辉控股、富力地产、碧桂园等跌超3% [9][10] - **中资券商股受挫**：广发证券跌4.09%，HTSC跌3.54%，中州证券跌2.99%，招商证券、国联民生、光大证券等跌超2% [11] - **脑机接口概念股回调**：脑洞科技跌7.02%，南京熊猫电子股份跌5.34%，微创脑科学跌4.31% [12] - **黄金及贵金属板块下跌**：赤峰黄金跌5.41%，中国白银集团跌2.74%，山东黄金跌2.43%，招金矿业跌2.15% [13] - **消息面**：瑞银研报指出，金价上涨主要由白银、铂金和钯金带动，黄金与实际利率的关系已经破裂，可能是回调的前兆 [13] - **影视娱乐股跌幅靠前**：腾讯音乐-SW跌5.50%，力天影业跌4.29%，大麦娱乐跌3.33%，星空华文跌3.19% [5][6] 领涨板块与个股 - **纸业股涨幅居前**：玖龙纸业涨8.97%，理文造纸涨6.92%，晨鸣纸业涨3.85% [14][15] - **消息面**：主要包装纸企业大规模停机检修收缩产能，白卡纸及文化纸厂商集体宣布涨价 [15] - **创新药概念集体活跃**：亚盛医药-B涨8.45%，同源康医药-B涨8.13%，科伦博泰生物-B涨7.44%，康方生物涨7.31%，三生制药涨7.16%，药明生物、和黄医药、信达生物等涨超5% [15][16] - **消息面**：中金公司研报指出，中国创新药产业已迈入2.0时代，发展路径从“引进模仿”转向“创新输出”，国际化模式不断验证中国医药创新能力 [16] - **铝业股拉升走高**：南山铝业国际涨10.11%，俄铝涨4.91%，中国铝业涨1.43% [17][18] - **消息面**：中金研报认为2026年铝或比铜供应更紧，铝价或将补涨，大摩在基本金属中更看好铝和铜 [18] - **煤炭股走强**：飞尚无烟煤涨34.29%，力量发展涨7.53%，首钢资源涨5.98%，中国秦发涨5.92%，兖矿能源涨5.86% [19][20] - **餐饮股上涨**：荣晖控股涨13.79%，猫屎咖啡控股涨8.70%，上海小南国涨5.71%，翠华控股涨4.94%，遇见小面涨4.62% [21] - **光伏太阳能股部分上涨**：协鑫新能源涨24.04%，卡姆丹克太阳能涨3.45%，彩虹新能源涨2.94%，信义能源、协鑫科技、福耀玻璃涨超1% [22] 资金流向与后市展望 - 南向资金当日净买入91.78亿港元，其中港股通（沪）净买入34.90亿港元，港股通（深）净买入56.88亿港元 [22] - 银河证券展望后市，预计在多重积极因素共振下港股交投活跃度有望持续上升，整体震荡上行 [24] - 配置建议关注：1）科技板块作为中长期投资主线，在产业链涨价、并购重组、国产化替代等多重利好下有望震荡上行；2）消费板块有望持续受益于政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大 [24]

公司股价与市场表现 - 亚盛医药-B(06855)股价上涨近4%，截至发稿涨3.69%，报53.4港元 [1] - 成交额达6164.18万港元 [1] 核心研发进展 - 公司原创新一代BTK靶向蛋白降解剂APG-3288的新药临床申请(IND)已获美国FDA许可 [1] - 将开展APG-3288治疗复发/难治B细胞恶性肿瘤的临床研究 [1] - 标志着公司在靶向蛋白降解领域的研发成果正式进入临床阶段 [1] - 是亚盛医药全球创新管线的又一重大布局 [1] 临床试验设计 - 该研究是一项全球多中心、开放性的I期临床研究 [1] - 研究旨在评估APG-3288治疗复发/难治性血液系统恶性肿瘤患者的安全性、耐受性、PK特征及初步疗效 [1]

公司股价与交易表现 - 亚盛医药-B股价上涨近4%，截至发稿涨3.69%，报53.4港元 [1] - 成交额达6164.18万港元 [1] 核心研发进展 - 公司原创新一代BTK靶向蛋白降解剂APG-3288的新药临床申请已获美国FDA许可 [1] - 将开展针对复发/难治B细胞恶性肿瘤的临床研究 [1] - 标志着公司在靶向蛋白降解领域的研发成果正式进入临床阶段 [1] - 此为公司全球创新管线的又一重大布局 [1] 临床试验设计 - 研究为一项全球多中心、开放性的I期临床研究 [1] - 研究旨在评估APG-3288治疗复发/难治性血液系统恶性肿瘤患者的安全性、耐受性、PK特征及初步疗效 [1]

公司治理与董事会架构变动 - Debra Yu博士将自2025年12月26日起获委任为董事会提名委员会新增成员 [1] - David Sidransky博士将自2025年12月26日起获委任为首席独立非执行董事，职责包括作为其他董事与公司股东之间的中间人，以及在正常沟通渠道不足时与其他董事及股东联络 [1] - 董事会研发委员会将自2025年12月26日起成立，该委员会由科学家、医生及商业专家组成，负责监督研发策略、产品线、投资和新兴趋势，在管理风险的同时确保与业务保持一致 [1] 研发委员会构成 - 新成立的研发委员会将由Marc E.Lippman, MD博士担任主席 [1] - David Sidransky博士及王少萌博士将担任研发委员会成员 [1]

公司治理与董事会架构变动 - Debra Yu博士将获委任为董事会提名委员会新增成员，自2025年12月26日起生效 [1] - David Sidransky博士将获委任为首席独立非执行董事，自2025年12月26日起生效，职责包括作为其他董事与公司股东之间的中间人，以及在正常沟通渠道不足时与其他董事及股东联络 [1] - 董事会研发委员会将告成立，自2025年12月26日起生效，该委员会由科学家、医生及商业专家组成，负责监督研发策略、产品线、投资和新兴趋势，在管理风险的同时确保与业务保持一致 [1] - 新成立的研发委员会将由Marc E. Lippman, MD博士担任主席，由David Sidransky博士及王少萌博士担任成员 [1]

公司信息 - 亚盛医药集团于开曼群岛注册成立，股份代号6855[1] 人员构成 - 执行董事为杨大俊博士[2] - 非执行董事为王少萌博士、吕大忠博士[2] - 独立非执行董事有叶长青先生等6人[2] 董事会委员会 - 董事会设有审计、薪酬、提名、研发四个委员会[2][3] - 吕大忠博士为审计委员会成员[2] - 叶长青先生为薪酬委员会成员、审计委员会主席[2][3] - 任为先生为薪酬委员会主席、提名委员会成员[3] - David Sidransky博士为提名委员会主席、研发委员会成员[3] - Debra Yu博士为薪酬委员会成员、提名委员会主席[3]