1 特此公告。 关于华泰期货有限公司总经理变更的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 2025 年 12 月 2 日 日前华泰证券股份有限公司全资子公司华泰期货有限公司（以下 简称"华泰期货"）召开第六届董事会第八次会议，聘任周而立先生 为总经理。华泰期货董事长赵昌涛先生不再兼任华泰期货总经理。 证券代码：601688 证券简称：华泰证券 公告编号：临 2025-071 华泰证券股份有限公司 华泰证券股份有限公司董事会 ...

华泰证券12月1日公告，日前，公司全资子公司华泰期货有限公司召开第六届董事会第八次会议，聘任 周而立为总经理。华泰期货董事长赵昌涛不再兼任华泰期货总经理。 ...

市场整体表现 - 沪指11月累计下跌1.67%，终结月线六连阳，月中曾续创十年新高后震荡回落 [1] - 创业板指11月累计下跌4.23%，与深成指均呈现“先抑后扬”格局，在11月下旬算力硬件概念带动下小幅修复前期跌幅 [1] - 11月市场热点轮动加快，主要集中在电池产业链、海南、福建、算力硬件等方向 [1] 券商策略观点：春季躁动与配置 - 华泰证券认为，12月有望迎来基本面预期改善、宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化，春季躁动或提前启动 [2] - 华泰证券建议布局“春躁”中的高胜率方向，成长与周期均衡配置，成长方向关注航空装备以及AI链相关的储能、电网及电源设备，周期方向关注化工以及能源金属 [2] - 华泰证券指出，大金融及部分高性价比消费（如白酒、to C消费建材）仍是中期中国资产重估的底仓选择 [2] - 中金公司指出，当前风格轮动模型短期推荐价值风格，且机构投资者年末风险偏好降低，或倾向于采用防守型策略 [3] AI板块与光互联产业展望 - 中金公司指出，当前时点AI板块拥挤风险相对较低，拥挤度自9月末高点有所回落并处于相对低位，长期投资价值与发展空间仍在 [3] - 中信证券指出，AI大模型与应用的快速发展离不开算力基础设施持续投入，高性能、高带宽、低延迟网络是算力集群性能升级的关键保障 [4] - 中信证券认为，光互联技术在Scale up网络渗透率提升与Scale out网络价值量升级的双重因素推动下，将迎来巨大发展机遇 [4] - 中信证券指出，由于AI网络对厂商研发能力、产能与物料交付能力及新技术布局要求不断提升，头部厂商优势正不断凸显，看好国内光通信龙头公司发展潜力 [4]

市场开盘表现 - 12月1日A股三大指数集体高开，沪指涨0.14%，深成指涨0.42%，创业板指涨0.26% [1] - 贵金属、影视传媒等板块指数涨幅居前 [1] 机构对市场整体展望与策略 - 华泰证券认为，随着12月美联储降息预期回升，A股出现缩量反弹，短期市场情绪有所修复 [2] - 华泰证券展望12月有望迎来基本面预期改善、宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化，春季躁动或提前启动 [2] - 华泰证券建议布局“春躁”中的高胜率方向，采取成长与周期均衡配置策略 [2] 机构推荐的行业与板块配置 - 华泰证券建议成长方向关注航空装备以及AI链相关的储能、电网及电源设备 [2] - 华泰证券建议周期方向关注化工以及能源金属 [2] - 华泰证券认为大金融及部分高性价比的消费，如白酒以及to C消费建材，仍是中期中国资产重估的底仓选择 [2] - 中金公司指出当前AI板块拥挤度自9月末高点有所回落，处于相对低位，长期投资价值与发展空间仍在 [3] - 中信证券指出AI大模型与应用的快速发展推动算力基础设施持续投入，高性能网络是关键保障 [4] - 中信证券认为光互联技术在Scale up网络渗透率提升与Scale out网络价值量升级的双重推动下，将迎来巨大发展机遇 [4] - 中信证券看好国内光通信龙头公司的发展潜力，认为头部厂商在研发能力、交付能力及新技术布局上的优势正不断凸显 [4] 机构对市场风格与短期风险的看法 - 中金公司认为当前时点AI板块拥挤风险相对较低，但短期价值风格或存在相对优势 [3] - 中金公司指出其风格轮动模型短期推荐价值风格，且机构投资者在年末风险偏好降低，或倾向于采用防守型策略 [3]

股价与成交表现 - 11月28日公司股价上涨0.48%，成交额为9.01亿元 [1] 融资融券情况 - 11月28日公司融资买入额为8743.65万元，融资偿还额为2.03亿元，融资净买入为-1.16亿元 [1] - 截至11月28日，公司融资融券余额合计为64.82亿元，其中融资余额为64.73亿元，占流通市值的4.20%，融资余额水平处于近一年来的低位（低于20%分位） [1] - 11月28日公司融券偿还5.02万股，融券卖出5.58万股，卖出金额为117.74万元，融券余量为42.58万股，融券余额为898.44万元，融券余额水平处于近一年来的较高位（超过70%分位） [1] 公司基本情况 - 公司主营业务收入构成为：财富管理业务43.24%，机构服务业务19.75%，国际业务14.23%，投资管理业务11.89%，其他(补充)10.89% [1] 股东结构与变化 - 截至9月30日，公司股东户数为19.55万，较上期减少6.96%，人均流通股为38566股，较上期增加7.62% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股4.42亿股，较上期减少1.08亿股，中国证券金融股份有限公司为第七大流通股东，持股1.53亿股，数量较上期不变，国泰中证全指证券公司ETF为新进第九大流通股东，持股1.31亿股 [3] 财务业绩 - 2025年1月-9月，公司实现归母净利润127.33亿元，同比增长1.69% [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现415.39亿元，近三年累计派现126.40亿元 [3]

港股市场整体判断 - 本周港股市场窄幅波动，呈现磨底迹象，市场已接近“利空出尽”状态，下行空间相对有限 [1] - 前期压制市场的核心风险点，包括中美贸易摩擦、海外流动性宽松交易回摆及“外卖大战”对互联网板块盈利的冲击，已在回调过程中释放相对充分 [1] - 市场情绪指标在悲观区间反复震荡，表明市场依然缺乏主线催化，总体指向左侧布局机会 [1] 压制市场的负面因素释放情况 - 中美关系方面，中美元首会晤后双边经贸关系暂稳，短期不确定风险持续降温 [2] - 海外流动性方面，降息预期的回摆交易已相对充分，12月FOMC降息概率重新回升至80%上方，政府关门结束和缩表停止后美元流动性压制权益资产表现的峰值或已过去 [2] - 企业盈利方面，市场担忧的“外卖大战”对头部互联网企业冲击“达峰”，阿里财报发布后股价相对稳定且透露对闪购业务补贴放缓的信号，美团也称外卖亏损在上季度已经达峰 [2] 资金面与流动性 - 南向资金方面，上周南向净买入港股198亿港币，较前一周386亿港币有所下行，季节性效应影响下12月南向平均净流入相较于9月缩窄约25% [2] - 外资方面，截至上周三EPFR口径下外资净流入港股14.3亿美元环比上行，尽管11~12月为海外假期密集期资金面季节性趋紧，但人民币升值趋势中外资明年流入空间依然可期 [2] - 解禁压力方面，12月港股潜在解禁金额约1200亿港币，对比9月、10月、11月解禁金额分别约121亿、624亿、701亿港币，考虑到近期解禁压力较大的个股已先行回调，且明年1月和2月总解禁金额将回落至500亿港币下方，未来影响可控 [2] 市场情绪与交易视角 - 港股情绪指数最新读数维持36.1的悲观区间水平，左侧风险偏好较高的投资者可以逐步建仓，对胜率要求更高或偏右侧的资金可等待30的恐慌买入信号发出后介入 [3] - 港股沽空交易比率下降2.1个百分点至11.7% [35] - 恒指看沽看购头寸比近期有所下降 [34] 行业盈利预期与配置线索 - 当前港股三季报披露市值占比67%，在缺乏交易主线的情况下可关注基本面验证的信号 [3] - 营收方面，近一月境外中资股整体/非金融下修0.8%/1.1%，其中金融红利板块上修0.2%、互联网板块上修0.1%，周期红利板块下修3.4%、汽车板块下修2.1%、科技硬件板块下修0.5%，新消费板块下修0.1%、医药板块下修0.2% [3] - 盈利层面，近一月境外中资股整体/非金融变动分别为+0.3%/-0.4%，大众消费板块上修2.8%、金融其他板块上修1.7%、金融红利板块上修0.8%，汽车板块下修6.6%、科技硬件板块下修3.1%，互联网板块上修0.1%、新消费板块下修0.4%、医药板块下修0.7% [3] - 配置上建议关注彭博一致盈利预期有所上行的大众消费，以及此前在海外流动性压制下调整相对充分、三季报公布后盈利预期稳定的港股医药及互联网板块 [1][3] 估值水平 - 恒生指数前向市盈率估值目前在11倍附近 [22] - 中美科技股的PEG估值近期快速收敛 [21] - MSCI中国指数基于市净率与远期净资产收益率的折价率处于历史区间 [20] - 恒指动态市盈率隐含的股权风险溢价处于较低水平 [23] 近期资金流向 - 南向资金上周净买入前三位个股为阿里巴巴-W（11.168亿港币，股价涨2.64%）、快手-W（12.94亿港币，股价涨5.94%）、招商银行（10.40亿港币，股价涨1.95%） [32] - 南向资金上周流入商贸零售、传媒、银行、汽车、消费者服务板块较多 [31] - 上周主动型与被动型外资均呈现净流入港股态势 [30] 市场回购与融资活动 - 上周港股回购案例数量下降，但回购案例金额回升 [38][39] - 近期港股IPO节奏持续，例如卓越容新、纳芯微、遇见小面等公司计划于12月初上市 [41] - 近一年港股首次招股募资与上市后募资总规模呈现波动 [40]

市场整体表现 - 沪指11月累计下跌1.67%，终结月线六连阳，月中曾续创十年新高后震荡回落 [1] - 创业板指11月累计下跌4.23%，整体呈现“先抑后扬”格局，在算力硬件概念带动下于下旬小幅修复前期跌幅 [1] - 11月市场热点轮动加快，主要集中在电池产业链、海南、福建、算力硬件等方向 [1] 华泰证券观点 - 随着12月美联储降息预期回升，A股出现缩量反弹，短期市场情绪有所修复 [2] - 12月有望迎来基本面预期及宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化的先后落地，春季躁动或提前启动 [2] - 建议布局“春躁”中的高胜率方向，成长与周期均衡配置，成长方向关注航空装备及AI链相关的储能、电网和电源设备，周期方向关注化工及能源金属 [2] - 大金融及部分高性价比消费（如白酒、to C消费建材）仍是中期中国资产重估的底仓选择 [2] 中金公司观点 - 当前时点AI板块拥挤风险相对较低，长期依旧存在机会，但短期价值风格或存在相对优势 [3] - AI板块拥挤度自9月末高点有所回落，当前处于相对低位，长期存在发展空间 [3] - 机构投资者在年末风险偏好降低，或倾向于短期采用防守型策略 [3] 中信证券观点 - AI大模型与应用的快速发展依赖算力基础设施持续投入，高性能、高带宽、低延迟网络是算力集群性能升级的关键保障 [4] - 光互联技术在Scale up网络渗透率提升和Scale out网络价值量升级的双重推动下，将迎来巨大发展机遇 [4] - 由于AI网络对厂商研发能力、产能与物料交付能力及新技术布局要求不断提升，头部厂商优势正不断凸显，看好国内光通信龙头公司发展潜力 [4]

市场整体表现与展望 - 上周A股市场出现缩量反弹，主要受12月美联储降息预期回升推动 [1] - 短期市场情绪有所修复，体现在ETF期权隐含波动率及资金面变化上 [1] - 当前市场结构以超跌修复为主，景气结构边际变化有限 [1] - 展望12月，基本面预期及宏观流动性有望改善，政策及产业主题将提供催化，筹码压力将逐步消化 [1] - 春季躁动行情可能提前启动 [1] 投资策略建议 - 建议布局春季躁动行情中的高胜率方向，采取成长与周期均衡配置策略 [1] - 成长方向关注航空装备以及AI产业链相关的储能、电网及电源设备 [1] - 周期方向关注化工以及能源金属 [1] - 大金融及部分高性价比的消费板块，如白酒以及面向消费者的消费建材等，仍是中期中国资产重估的底仓选择 [1]

合作公告核心信息 - 上银基金管理有限公司与华泰证券股份有限公司签署销售协议 [1] - 华泰证券自2025年12月1日起开始销售上银基金旗下部分基金 [1] 适用基金范围与业务安排 - 销售机构办理基金销售业务的具体日期、时间、流程、业务类型及费率优惠活动以销售机构的安排和规定为准 [1] 投资者咨询渠道 - 华泰证券咨询网站为www.htsc.com.cn，客户服务电话为95597 [1] - 上银基金管理有限公司咨询网站为www.boscam.com.cn，客户服务电话为021-60231999 [1]

文章核心观点 - 港股卖方研究报告数量在2025年出现显著增长，行业研究产能正进行整合与再分配，内地券商研究所通过调整团队与优化架构，系统性增配港股研究力量以抢占市场新机遇 [1] 港股研报数量与结构变化 - 截至11月28日，今年以来港股研报发布数量达10859篇，较去年同期的8057篇同比增长34.8% [1] - 其中深度研报数量增长更为显著，今年有1317篇，较去年同期的854篇同比增长54.2% [1] - 头部券商发布量大幅增加，例如中信证券发布827篇港股研报，同比增长75.58%，广发证券发布378篇，同比增长31.7% [2] - 对特定公司的研究覆盖激增，例如泡泡玛特今年获得213篇研报点评，远超2024年同期的119篇 [2] 研究需求转变的驱动因素 - 南向资金大规模流入是核心驱动力，今年以来累计净买入港股1.38万亿港元 [3] - 南向资金成交占港股主板成交比例从去年底约25%一度攀升至最高接近40% [3] - 投资者结构变化使港股研究从“可选”变为“刚需”，研究需求图谱被重塑 [2] - 更多资金沉淀与更多优质公司赴港上市，要求研究端提供更精细化的市场走势分析、择时择机以及更具前瞻性的估值与定价判断 [3] 券商研究所的战略调整与能力建设 - 在行业分仓佣金收入整体下滑的背景下（2025年上半年为44.58亿元人民币，同比下滑34%），港股成为重要的增量市场，既能提供分仓佣金，又能为投行港股IPO提供研究支持，并为自营与资管部门提供决策参考 [4] - 多家券商已着手扩充专职、专业的港股研究团队，并采用香港与内地“双线协同”的架构以最大化研究价值 [4] - 研究深化主要体现在三个方面：一是持续深耕产业研究，构建多维度分析体系并聚焦南向资金重仓、交易活跃的标的 [5]；二是加强宏观视野与跨市场认知，深化对港股流动性、市场情绪及与A股差异因素的研究 [6]；三是推动卖方研究出海，加强境内外团队协作以转化研究产品，并从服务内资转向拓展国际客户，旨在提供跨市场一体化研究服务 [6]