2026年互联网行业投资策略核心观点 - 寻找下一个有短期或长期业绩预期差、或AI进展可能有惊喜的标的，是2026年的核心任务 [1] - 恒生科技价值投资是主线，操作关键在于选到基本面真正优秀且具备可持续发展能力的标的 [1] 2026年值得关注的标的分类 - **基本面有望反转的标的**：美团、小米集团（布局下一款车）、比亚迪电子 [2] - **赚EPS收益+估值提升机会的标的**：腾讯控股、携程集团、京东健康、联想集团 [2] - **自主可控的弹性标的**：阿里巴巴、百度集团、中芯国际、华虹半导体 [2] - **AI弹性标的**：快手、哔哩哔哩、金蝶国际、地平线机器人、小鹏汽车、阅文集团、网易、舜宇光学科技、优必选 [2] - **有潜力的小市值公司**：浪潮数字企业、心动公司、汇量科技 [2] 重点公司观点展望 - **腾讯控股**：是Top pick，拥有研究框架与要点 [2] - **阿里巴巴**：AI科技主线下最值得配置的中国龙头资产 [2] - **联想集团**：AIPC加速渗透，服务器业务明年有望盈利 [2] - **携程集团**：处于最好的时代，是国内稳增长与海外提速双轮驱动的标的 [2] - **京东健康**：不断超预期的互联网医疗龙头，成长路径清晰可期 [2] - **美团**：兼具韧性与弹性，期待竞争格局拐点 [2] - **金蝶国际**：基本面增速受制于宏观经济，AI与出海提供额外弹性 [2] - **小米集团**：利空逐步出清、利润韧性未改 [2] - **中芯国际**：先进制程占比提升，技术持续突破 [2] - **华虹半导体**：盈利向好，计算与消费电子拉动增长 [2] - **阅文集团**：以IP为核心，期待进一步拓展和兑现IP商业化 [2] - **网易**：看好新一轮产品周期，期待《无限大》、《遗忘之海》上线 [2] - **比亚迪电子**：期待苹果折叠屏手机上量，新能源汽车与数据中心业务增长潜力大 [2] - **心动公司**：游戏与Taptap双轮驱动，期待小镇海外版上线 [2] - **重点标的观点展望**：快手、哔哩哔哩、地平线机器人、小鹏汽车、舜宇光学科技、优必选 [2] - **重点优质中小市值标的观点展望**：浪潮数字企业、汇量科技 [2]

文章核心观点 - 2025年汽车行业进入“全民智驾”时代，人工智能技术深度融入智能座舱与自动驾驶，“AI定义汽车”成为核心范式，标志着产业从硬件、软件定义迈入AI驱动的新阶段 [2] - “智驾平权”成为全年关键词，技术进步与成本下降推动智能驾驶功能向10万元左右及更低价格车型普及 [2][3] - 政策指引为汽车智能化发展提供方向与规范，多项国家级政策推动智能网联技术产业化应用与健康发展 [12][14] 行业技术趋势：智驾平权与AI大模型应用 - 2025年初行业“智驾平权”呼声高涨，被称为“全民智驾元年”，传统车企、新势力及智驾供应商均竞相布局 [3] - 比亚迪发布自研“天神之眼”高阶智驾系统并逐步覆盖全系车型 [3] - 小鹏汽车智驾XNGP系统通过云端算力与融合感知大模型提升复杂路况处理能力 [3] - 智驾供应商Momenta的一段式端到端大模型实现规模化量产，为智能驾驶大规模商业化应用奠定基础 [3] - 固态激光雷达因体积小、可靠性好、成本更低等优势大量替代机械雷达，推动智驾系统成本显著下降，得以下沉至10万元左右车型 [3] - 视觉语言行动模型成为2025年汽车智能化亮点，理想、小鹏、吉利、长城等车企年内均发布各自VLA大模型 [4] - VLA模型通过引入思维链，模仿人类“观察-思考-行动”逻辑，提升应对复杂场景的能力与决策可解释性，被视为端到端的“智能增强版” [4][5] - VLA模型可通过世界模型仿真系统单日进行智能驾驶测试30万公里，显著降低对实车数据的依赖 [4] - 理想汽车通过将端到端+VLM双系统架构升级为VLA架构，使其智驾大模型具备空间理解、思维、记忆与沟通以及行为能力 [5] 自动驾驶商业化：Robotaxi加速发展 - 2025年L4级自动驾驶出租车示范应用与商业化进程驶入快车道 [6] - 小马智行、百度、文远知行等公司首批获得上海智能网联汽车示范运营牌照，萝卜快跑、小马智行、文远知行等已在武汉、重庆、北京、上海、广州等多地开展商业化示范运营和测试 [6] - 武汉市已开放智能网联汽车测试道路里程突破3829公里，辐射面积约3000平方公里，触达人口超770万，目标成为“自动驾驶第一城” [6] - 高盛报告指出，中国Robotaxi市场规模预计从2025年的5400万美元激增至2035年的470亿美元（约合人民币3400亿元），到2030年中国将有超过10座城市投入运营5万辆Robotaxi [7] - 小马智行2025年三季度总营收达1.81亿元，同比增长72%，其中Robotaxi业务收入4770万元，同比增长89.5%，乘客车费收入涨超200%，在广州已实现城市级别L4级Robotaxi单车盈利转正 [8] - 文远知行2025年三季度实现营收1.71亿元，同比大幅增长144.3%，其中Robotaxi业务营收达3530万元，同比增长761% [8] 产业新增长点：具身智能、人形机器人与飞行汽车 - 在AI加持下，具身智能、飞行汽车、人形机器人成为车企2025年发力的“新三样” [9] - 奇瑞汽车首款具身智能机器人墨茵通过欧盟认证并实现量产，已批量交付至东南亚、中东、南非等30多个国家 [9] - 吉利汽车以具身智能赋能智能座舱，使汽车具备长期陪伴属性 [9] - 车企凭借技术、供应链和资金优势进军人形机器人市场，人形机器人在汽车制造等工业场景成为提高效率、确保质量、降低成本的重要工具 [9][10] - 小鹏汇天、广汽高域等企业将2026年作为飞行汽车的量产节点 [10] - 工业互联网在汽车制造中快速推广升级，推动汽车生产从传统制造向“智造”变革 [10] 政策环境与产业规范 - 2025年8月国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出推动智能终端“万物智联”，大力发展智能网联汽车等新一代智能终端 [12] - 2025年9月工信部等8部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025～2026年）》，提出推动智能网联技术产业化应用，深入开展“车路云一体化”应用试点，加快网联基础设施建设，鼓励前装V2X、5G通信模块，有条件批准L3级车型生产准入 [14] - 工信部组织制定的《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准于2025年9月公开征求意见，对L2级辅助驾驶系统过度营销等问题进行纠偏，明确系统激活前需确认驾驶员完成培训、激活期间需具备手部及视线脱离检测能力等要求 [13]

国内宏观与产业政策 - 1-11月规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，占规模以上工业比重36.4%，其中汽车制造业增加值增长11.8%，汽车产量增长10.8% [2] - 沈阳在“十五五”规划中提出做大做强汽车及零部件产业，布局智能网联新能源汽车全产业链，铁西区与大东区为重点发展区域 [5] - 洛阳在“十五五”规划中推动轴承产业关联新能源汽车等新赛道，并计划完善新能源电池产业链，打造全国竞争力的产业集群 [6] 国内市场动态与监管 - 国家市场监督管理总局宣布2025年11月共召回24.45万辆汽车 [3] - 多家车企积极响应《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，包括江汽集团、赛力斯、比亚迪、小鹏等，强调合规经营与公平竞争 [11] - “粤车南下”政策进入实施阶段，自12月15日起可预约12月23日至2026年1月31日期间进入香港市区的名额 [4] 国际车企战略调整 - 雷诺关停汽车共享业务并缩减电动汽车充电网络建设规模，计划到2026年底在法国和意大利各建约100座充电站，远低于原定2028年在欧洲建650座的目标 [7] - 大众汽车将于12月16日后关闭其德累斯顿工厂的整车生产，这是公司88年来首次在德国本土关闭整车生产业务，该工厂累计产量不足20万辆 [8][9] - 梅赛德斯-奔驰印度公司因原材料、物流成本及欧元兑卢比汇率上行，计划从明年1月起上调汽车售价，最高涨幅2% [10] 中国企业业务拓展与合作 - 广汽集团旗下飞行汽车品牌GOVY的AirCab产品已进入适航审定阶段，预计2026年量产，并计划2027年在粤港澳大湾区推出示范运行 [12] - 小鹏汽车在马来西亚启动第三个海外本地化生产项目，计划2026年量产，旨在服务东盟右舵车市场 [13] - 蔚来在上海建成第500座充换电站，网络每日可提供超一万次换电及近五千次充电服务，日均提供电量超60万度 [14] - 宁德时代与传化集团达成战略合作，将共同推动重卡换电、新能源材料研发、具身智能机器人等领域的合作 [15] - 东安动力与北京汽车制造厂签署战略合作协议，并成立“新动力联合创新实验室” [16] 企业投资与收购 - 涛涛车业孙公司拟以1500万美元收购Champion Motorsports Group Holdings, LLC. 100%股权，以获得Racka品牌所有权，拓展自有品牌矩阵 [17]

美股市场表现 - 当地时间周一，美股三大指数集体收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.09%至48416.56点，纳斯达克综合指数下跌0.59%至23057.41点，标普500指数下跌0.16%至6816.51点 [1][2] - 纳斯达克中国金龙指数收跌2.17%，热门中概股普遍下跌 [1][7] 个股及板块动态 - 特斯拉股价上涨超过3%，创下近一年新高，其市值在一夜之间增加超过530亿美元 [1][4] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克身家达到6770亿美元，成为历史上首位身家达到或超过6000亿美元的人 [1][4] - iRobot股价大跌超过72%，公司于上周日申请破产保护，并计划由其中国主要供应商和代工厂接盘并退市 [1][5] - 大型科技股多数下跌，其中博通下跌超过5%，苹果、亚马逊和美光科技下跌超过1% [4] - 汽车制造、贵金属、旅游和减肥药板块走高，丰田汽车和礼来公司股价上涨超过3%，安进、辉瑞和罗氏上涨超过2% [5] - 加密矿企和货币储备概念股跌幅居前，Hut8下跌超过14%，Circle下跌超过9%，Coinbase下跌超过6% [5] - 热门中概股中，百度下跌近5%，金山云下跌超过4%，知乎、阿里巴巴和小鹏汽车下跌超过3%，理想汽车和好未来下跌超过2%，名创优品上涨超过2% [7] 美联储政策动态 - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示，美国潜在通胀水平更接近美联储2%的目标，并认为当前货币政策过于紧缩 [9] - 米兰指出，住房通胀成分具有滞后性，且一些推高通胀的因素（如基于高资产价格收取的投资组合管理费）未能反映潜在价格趋势 [9] - 他认为货币政策应面向2027年制定，而非停留在2022年，并在上周美联储利率决议中投票反对降息25个基点，主张一次性降息50个基点 [10] - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，美联储货币政策目前处于良好位置，通胀有望持续缓和，且随着近期政策放松，货币政策立场已向中性方向推进 [11] - 威廉姆斯在联邦公开市场委员会兼任负责制定利率政策的副主席，拥有永久投票权 [12] 交易所机制更新 - 纳斯达克计划向美国证券交易委员会提交文件，拟推出股票近乎全天候交易机制，将股票及交易所交易产品的交易时长从每周五个交易日的16小时延长至23小时 [1][13][14] - 新方案将分设日间交易时段（每日凌晨4点至晚间8点）和夜间交易时段（每日晚间9点至次日凌晨4点） [14] - 在夜间交易时段中，晚间9点至午夜12点达成的交易将被计入下一个交易日 [14] - 交易周的周期将调整为从周日晚间9点开始，至周五日间交易时段结束（即周五晚间8点）为止 [15]

汽车行业召回与市场销售数据 - 2025年11月，市场监管总局备案的汽车召回计划涉及7家生产企业，总计召回24.45万辆汽车，其中比亚迪工业、比亚迪-秦PLUSDM-i汽车召回88,981辆 [1] - 2025年11月，皮卡市场销售5.6万辆，同比增长18.8%，环比增长16.8%，处于近5年高位水平 [2] - 2025年1-11月，皮卡市场累计销售53.7万辆，同比增长12.1% [2] 行业合规与价格行为管理 - 江汽集团表示将坚守合规经营底线，依托技术创新、品质升级与服务优化构筑核心竞争力，坚决摒弃价格欺诈、不正当竞争等行为 [3] - 赛力斯集团发布声明，将完善价格合规管理体系，从产品定价、经销商管理、销售推广等全链路规范价格行为管理 [3] 车企战略合作与业务拓展 - 广汽集团与中兴通讯签署深化战略合作协议，双方将围绕汽车产业智能化、网联化、数字化发展方向，进一步拓展战略协同的深度与广度 [4] - 小鹏汽车与马来西亚汽车零部件制造商EPMB的全资子公司签署协议，将在马来西亚共同开展特定车辆项目的研发、制造、生产及组装合作 [5] - 亿纬锂能与福田汽车共同成立北京福田亿纬新能源科技有限公司，注册资本5亿人民币，经营范围包括新材料技术研发、电子专用材料研发、电池销售等 [7] 新能源汽车与前沿技术动态 - 福特汽车宣布，到2030年其全球销量中约50%将是混合动力车、增程型电动车和纯电动车，同时因需求低于预期、成本高昂及监管政策变化，将不再生产部分大型电动汽车 [8] - 福特汽车将推出一项新的电池储能系统业务，旨在满足数据中心和电网基础设施的需求，并计划在未来两年内投资约20亿美元以扩大该业务规模 [9] - 广汽集团旗下低空出行科技品牌高域GOVY的首款量产级飞行汽车产品GOVY AirCab已进入适航审定阶段，预计2026年实现量产交付 [6]

文章核心观点 - 国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南》征求意见稿，旨在规范汽车行业价格行为，核心是禁止车企以排挤竞争对手或独占市场为目的的“亏本卖车”行为，并强化明码标价，以遏制行业低价内卷、无序竞争，同时维护消费者权益[4][5][6][7][12][17] - 政策出台背景是汽车行业面临低盈利与激烈价格战，行业利润率仅为4.5%，低于制造业平均水平，且终端平均成交价从2023年的19.64万元下跌至2025年上半年的17.16万元，终端优惠幅度从14.53%扩大至27.77%[22][25] - 政策对不同车企影响各异：对新势力车企在交付、定价、供应链管理等方面构成较大挑战；对传统车企及头部规模车企影响相对有限，甚至可能有利[41][42] - 短期看，政策叠加2026年新能源车购置税征收预期，可能影响明年汽车销量；长期看，价格战仍是市场化出清途径，但监管有助于为行业竞争设定底线[40][44] 监管政策核心内容 - **规范汽车生产企业价格行为**：严禁以排挤竞争对手或独占市场为目的，使出厂价格低于生产成本的行为，包括直接低价、以好充次、以物抵债等数十种变相降价情形[13] - **规范汽车销售企业价格行为**：强化明码标价，要求显著公示车辆配置、实际售价、促销规则及可选配件详情，严禁虚假宣传；明确各类补贴、积分折抵价款的计算方法与标示要求；在合同中明确交付日期及违约责任[15][17] - **监管双重目标**：一是遏制行业低价内卷与无序竞争；二是严管消费市场价格不透明乱象，维护消费者权益[17] 行业现状与“亏本卖车”原因 - **行业盈利状况堪忧**：汽车行业利润率为4.5%，低于制造业平均水平；整车商业模式利润微薄，新能源车研发成本高，利润空间更稀薄[22][25] - **“亏本卖车”的两重含义**：一是出厂价低于生产成本的销售行为；二是车企整体处于亏损经营状态，例如哪吒汽车2021-2023年累计亏损近200亿元[20][21] - **亏本卖车的主要原因**：一是企业战略判断错误导致库存积压，需低价出清；二是行业恶性竞争，部分车企利用市场支配地位进行倾销以淘汰对手[21] - **车企维持运营的模式**：传统车企用燃油车现金流补贴新能源车亏损；盈利头部车企通过低端车走量、高端车走价的组合策略；造车新势力则依赖融资维持运营[27] 对消费者的潜在影响 - **短期可能存在的“便宜”**：在激烈竞争下，厂家可能通过各种变相降价让利消费者[31] - **长期存在的购车乱象**：包括金融套路（模糊补贴条件导致最终车价高于宣传价）、赠送权益不透明、降价减配导致质量下滑、交付周期缺乏保障等[32][33][34][35] - **政策引导的长期益处**：引导车企健康经营，将利润投入研发与提升产品服务质量，长期形成正向循环，最终使消费者在交付质量和服务体验上受益[35] 政策对行业的后续影响 - **价格战已触及天花板**：2024年中国汽车销量约3144万辆，同比增长4.5%，低于过去十年平均6%的增速，国内市场规模基本稳定在2600万辆左右，继续价格战将一损俱损[36][39] - **短期销量承压**：2026年新能源车购置税征收预期已引发部分需求前置，叠加车企降价受限，可能影响明年市场销售[40][44] - **对不同车企的差异化影响**：政策对新势力车企约束更大，因其面临更大生存压力，直营模式频繁调价，供应链管理不如传统车企成熟；对传统车企及规模大的头部车企影响较小[41][42] - **长期市场出清与底线思维**：乘用车市场仍处激战阶段，价格战作为市场化出清途径未来仍不可避免，但监管有助于遏制无底线竞争，为行业设定竞争底线[44]

文章核心观点 - 文章作者James Foord是一位拥有十年全球市场分析经验的经济学家 他领导名为The Pragmatic Investor的投资研究小组 其核心目标是构建稳健且真正多元化的投资组合 以实现财富的持续保值和增值 [1] 作者及研究小组概况 - James Foord领导的The Pragmatic Investor研究小组覆盖全球宏观 国际股票 大宗商品 科技和加密货币等多个领域 [1] - 该小组旨在为不同水平的投资者提供投资指导 其服务内容包括一个名为The Pragmatic Investor Portfolio的投资组合 每周市场更新通讯 可操作的交易建议 技术分析以及聊天室功能 [1]

纳斯达克中国金龙指数及热门中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数于12月16日收跌，跌幅为2.17% [1] - 热门中概股普遍下跌，其中百度股价下跌近5%，阿里巴巴股价下跌超过3.5% [1] - 小鹏汽车股价下跌3.5%，理想汽车和文远知行股价下跌超过2% [1] - 京东、小米集团ADR、拼多多、百胜中国股价均下跌超过1% [1]

公司全球生产布局 - 公司与马来西亚EPMB集团签约，正式启动马来西亚本地化生产项目 [1] - 马来西亚项目是继印度尼西亚、奥地利之后，公司在全球布局的第三个本地化生产项目 [1] - 按计划，马来西亚本地化生产项目将于2026年实现量产 [1] 公司海外业务进展 - 2025年1月至11月，公司海外交付量达39773辆，同比增幅高达95% [1] - 截至目前，公司销售服务网络已覆盖52个国家和地区，海外销售服务网点增至321个 [1] - 公司副董事长兼联席总裁顾宏地表示，东盟是公司非常看好的市场之一 [2] 公司研发与生产协同 - 公司已在全球设立9大研发中心 [1] - 2024年9月，公司首个欧洲研发中心——德国慕尼黑研发中心启用 [1] - 本地化生产与全球研发网络的协同效应，正驱动公司海外业务迈入增长期 [1] 行业与市场环境 - 马来西亚纯电动车市场正高速增长，已迈入规模化增长新阶段 [1] - 马来西亚拥有成熟的汽车产业链，以及针对本地化生产的积极政策，这使其成为智能电动汽车制造的理想基地 [1] 公司近期海外生产项目时间线 - 2024年7月，公司首个海外本地化生产项目在印度尼西亚落地 [1] - 2024年9月，公司首个欧洲本地化生产项目在奥地利格拉茨麦格纳工厂启动 [1] - 2024年12月，公司第三个海外本地化生产项目在马来西亚启动 [1]

公司战略与全球布局 - 公司与马来西亚EPMB集团签约 正式启动马来西亚本地化生产项目[1] - 马来西亚项目是继印尼、奥地利之后 公司在全球布局的第三个本地化生产项目[1] - 按照规划 马来西亚本地化生产项目将于明年实现量产[1] 海外业务发展 - 今年前11个月 公司海外交付量达3.98万辆 同比增幅95%[1] - 截至目前 公司销售服务网络已覆盖全球52个国家和地区[1] - 公司海外销售服务网点已增至321个[1]