纪要涉及的公司 Miniso - H（股票代码 9896 HK）、Miniso - ADR（股票代码 MNSO US）、Yonghui（永辉） 纪要提到的核心观点和论据 投资评级与目标价调整 - **评级上调**：将 Miniso 评级从“Neutral”上调至“Overweight”，主要基于中国同店销售增长（SSSG）恢复、海外强劲扩张带来运营利润率提升、永辉有更清晰的扭亏路线图以及 7.6%的股东回报计划 [1][29][36][45][52] - **目标价调整**：采用基于市盈率（PE）的估值方法替代现金流折现（DCF）方法，新的目标价 Miniso - ADR 为 22 美元（之前为 15 美元），Miniso - H 为 43 港元（之前为 29 港元），以摩根大通覆盖的中国可选消费股 2025 年加权平均市盈率 15 倍为基准 [1][23][24][30][37][46][53] 业务表现与展望 - **中国业务**：2024 年中国区收入增长 11%（线下/线上 +10%/25%），同店销售下降高个位数（HSD）；预计 2025 年线下/线上销售分别实现两位数（DD）增长和 25 - 30%增长，同店销售恢复增长；计划升级门店组合、推出 IP 产品和发展会员体系 [1][5] - **海外业务**：2024 年海外收入增长 42%，超过门店数量 25%的增长和 GMV 27%的增长；尽管直接面向消费者（DTC）门店目前利润率最低，但计划 2025 年在海外开设 500 - 600 家门店，包括 200 - 300 家 DTC 门店，预计现有 DTC 门店运营利润率在 2025 年提高 2 - 5 个百分点，达到临界规模后运营利润率将提升至 20%以上 [1][5] - **永辉业务**：收购永辉 29%股权，自 2025 年第二季度起将永辉作为联营公司核算；提名三名董事进入永辉董事会，董事长叶国富领导永辉“改革领导小组”，目标是大幅减少 2025 年亏损（2024 年亏损 14 亿元人民币） [1][5][11] 财务预测 - **收入与盈利增长**：2024 年营收/调整后盈利同比增长 22.8%/15.4%；预计 2025 - 2027 年销售/盈利复合年增长率（CAGR）分别为 18%/24%；2025 年营收增长 25.8%，主要由 13%的整体门店增长和 5%的整体同店销售增长驱动，其中 Miniso 中国增长 15%，Miniso 海外增长 33%，Top Toy 增长 79% [1][15][16][29][36][45][52] - **利润率**：2025 年调整后运营利润率假设为 20%（与 2024 年持平），主要由毛利率扩张 0.7 个百分点至 45.6%和销售、一般及行政费用（SG&A）比率提高 0.5 个百分点至 26.7%驱动 [16] 风险与催化剂 - **潜在催化剂

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌 TOPTOY 有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP 及会员建设持续迭代内功 [4] - 参考上年业绩表现及当下消费环境，暂不考虑超级店贡献，预计 2025 - 2027 年营业收入为 209.05/246.28/282.44 亿元，归母净利润分别为 30.57/37.47/44.11 亿元，预计经调整净利润分别为 32.30/38.75/44.86 亿元，对应估值分别为 13.1/10.9/9.4 倍 PE [4] 各业务板块情况 MINISO 国内 - 2024Q4 国内 MINISO 门店数量净增 136 家，至期末门店数量 4386 家；单 Q4 表观单店收入同比 -4.62%；带动国内 MINISO Q4 实现营业收入 22.97 亿元，同比 +6.5%，环比 Q3 的 5.7% 略有提升 [1] - 全年国内 MINISO 门店稳步扩张，预计 2025 年开店稳健，营收有望依托线上业务与同店增长拉动 [1] MINISO 海外 - 2024Q4 海外门店环比新增 182 家，至期末海外区域门店共计 3118 家；分类型看，直营店/合伙人店/代理店分别 503/404/2211 家；分地区看，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增 39/56/39/35 家至 1611/350/637/295 家 [2] - 海外单 Q4 表观单店收入同比 +13.13%；2024Q4 实现海外收入 21.32 亿元，同比 +42.7%，直营/代理市场增速分别为 +65.5%/+17.4%，未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 2024Q4 Top Toy 门店数量环比 +42 家至 276 家，全年新增门店数量 128 家，Q4 以来开始开拓海外市场 [2] - 单 Q4 表观平均单店收入 -20.36%；Q4 TT 收入同增 50.3% 至 2.83 亿元 [2] 财务情况 整体业绩 - 2024 年实现营业收入 169.94 亿元，同比 +22.8%，经调整净利润 27.21 亿元，同比 +15.4%；2024Q4 实现营业收入 47.13 亿元，同比 +22.7%，实现经调整净利润 7.93 亿元，同比 +20.0% [1] 毛利 - 2024Q4 毛利率同比 +3.9pct 至 47%，创历史新高 [3] 费用 - 2024Q4 销售/管理/财务费用率分别同比 +2.44pct/+1.00pct/+1.41pct 至 21.24%/5.87%/0.34%；销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024 全年前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比 +72.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] 利润 - 2024Q4 实现经调整净利润 7.93 亿元，同比 +20.0%，实现利润稳健增长 [3] 股息 - 拟于 4 月支付现金股息 1.01 亿美元，约占 2024 年 12 月 31 日为止 6 个月的经调整净利润 50% [1] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,839|16,994|20,905|24,628|28,244| |增长率 yoy（%）|9.4|22.8|23.0|17.8|14.7| |归母净利润（百万元）|2,253|2,559|3,057|3,747|4,411| |增长率 yoy（%）|111.5|13.6|19.5|22.6|17.7| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.80|2.05|2.45|3.00|3.53| |净资产收益率（%）|11.7|24.9|22.9|21.9|20.5| |P/E（倍）|18.8|16.5|13.8|11.3|9.6| |P/B（倍）|4.6|4.1|3.2|2.5|2.0| [5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 03 月 26 日收盘价（港元）为 36.75 [6] - 总市值（百万港元）为 45,932.79 [6] - 总股本（百万股）为 1,249.87 [6] - 自由流通股占比 98.68% [6] - 30 日日均成交量（百万股）为 10.36 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOPTOY有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功；预计2025 - 2027年营业收入为209.05/246.28/282.44亿元，归母净利润分别为30.57/37.47/44.11亿元，预计经调整净利润分别为32.30/38.75/44.86亿元，对应估值分别为13.1/10.9/9.4倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入169.94亿元，同比增长22.8%，经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%；2024Q4实现营业收入47.13亿元，同比增长22.7%，经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0% [1] - 拟于4月支付现金股息1.01亿美元，约占2024年12月31日为止6个月的经调整净利润50% [1] 各业务板块情况 MINISO国内 - 2024Q4国内MINISO门店数量净增136家，至期末门店数量4386家，同比增加460家；2024Q4国内同店仍承压，单Q4表观单店收入同比下降4.62%；带动国内MINISO Q4实现营业收入22.97亿元，同比增长6.5%，环比Q3的5.7%略有提升；预计2025年开店稳健，营收有望依托线上业务与同店增长拉动 [1] MINISO海外 - 2024Q4海外门店环比新增182家，至期末海外区域门店共计3118家，同比增加631家；分类型看，截至期末直营店/合伙人店/代理店分别为503/404/2211家，同比分别增加265/121/245家；分地区看，新增门店地区分布较为平均，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增39/56/39/35家至1611/350/637/295家 [2] - 海外单Q4表观单店收入同比增长13.13%；2024Q4实现海外收入21.32亿元，同比增长42.7%，直营/代理市场增速分别为65.5%/17.4%，未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 2024Q4 Top Toy门店数量环比增加42家至276家，全年新增门店数量128家，保持高速拓展，Q4以来开始开拓海外市场；单Q4表观平均单店收入下降20.36%；Q4 TT收入同增50.3%至2.83亿元 [2] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2024Q4毛利率同比增加3.9pct至47%，创历史新高 [3] - 2024Q4销售/管理/财务费用率分别同比增加2.44pct/1.00pct/1.41pct至21.24%/5.87%/0.34%；销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024全年前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比增加72.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] 利润情况 - 2024Q4实现经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0%，实现利润稳健增长 [3] 其他财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,839 | 16,994 | 20,905 | 24,628 | 28,244 | | 增长率yoy（%） | 9.4 | 22.8 | 23.0 | 17.8 | 14.7 | | 归母净利润（百万元） | 2,253 | 2,559 | 3,057 | 3,747 | 4,411 | | 增长率yoy（%） | 111.5 | 13.6 | 19.5 | 22.6 | 17.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.80 | 2.05 | 2.45 | 3.00 | 3.53 | | 净资产收益率（%） | 11.7 | 24.9 | 22.9 | 21.9 | 20.5 | | P/E（倍） | 18.8 | 16.5 | 13.8 | 11.3 | 9.6 | | P/B（倍） | 4.6 | 4.1 | 3.2 | 2.5 | 2.0 | [5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 03月26日收盘价为36.75港元 [6] - 总市值为45,932.79百万港元 [6] - 总股本为1,249.87百万股 [6] - 自由流通股占比为98.68% [6] - 30日日均成交量为10.36百万股 [6]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 名創優品集團控股有限公司 呈交日期： 2025年3月26日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) 09896 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | | 已發行股份總數 | | | 已發行 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩良好，收入、经营利润和经调整净利润均实现同比增长，海外直营市场维持高增长，是业绩主要驱动力 [8] - 直营市场收入占比扩大推动毛利率上行，但开店前置费用拖累净利润，单店UE模型有改善空间 [5] - TopToy高速增长且已出海，国内同店表现有望改善；MINISO中国收入增长，通过优化措施和消费政策提振，国内同店表现也有望提升 [5] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司收入169.94亿元，同比增长22.8%；经营利润33.16亿元，同比增长17.6%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4% [8] - 2024全年MINISO开店超1000家，门店数达7504家，其中国内新增460家，海外新增631家 [8] - 2024年MINISO海外收入达66.74亿元，同比增长41.9%，直营市场收入同比增长66.2%，代理市场收入同比增长19.0% [8] 毛利率与净利润 - 24Q4公司整体毛利率达47.0%，同比+3.9pct，环比+2.1pct，连续8个季度环比增长，源于产品结构和业务结构改善 [5] - 海外直营市场拓展拖累整体净利润，但单店OPM有提升空间 [5] TopToy业务 - 2024年全年收入达9.8亿元，同比增长44.7%，四季度收入2.8亿元，同比提升50.3% [5] - 已出海发展，未来五年规划海外销售占比突破50%，门店布局超40个国家，产品销售超150个国家，中国IP占比达50%以上 [5] MINISO中国业务 - 2024年收入在高基数下实现10.9%的同比增长，达93.3亿元 [5] - 通过优化门店选址、小店改大店等措施，伴随国内消费政策提振，国内同店表现有望提升 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入209.8/254.3/303.9亿元，同比+23%/+21%/+20% [6] - 预计经调整净利润为31.0/36.0/40.2亿元，同比+14%/+16%/+12% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,983|25,429|30,390| |收入同比（%）|23|23|21|20| |调整后净利润（百万元）|2,721|3,103|3,595|4,019| |调整后净利润同比（%）|15|14|16|12| |每股收益（元）|2.2|2.5|2.9|3.2| |P/E|18.1|15.8|13.7|12.2| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027年公司各项财务数据及变化情况，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率显示了公司回报率、营运能力、偿债能力等指标的变化，如ROE、总资产收益率、应收款项周转天数、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩良好，收入、经营利润和经调整净利润均实现同比增长，海外直营市场维持高增长，是业绩主要驱动力 [8] - 直营市场收入占比扩大推动毛利率上行，但直营开店前置费用拖累净利润，单店UE模型有改善空间 [5] - TopToy高速增长且已出海，国内同店表现有望改善；MINISO中国收入增长，通过优化措施和消费政策提振，国内同店表现也有望提升 [5] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司收入169.94亿元，同比增长22.8%；经营利润33.16亿元，同比增长17.6%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4% [8] - 2024全年MINISO开店超1000家，门店数达7504家，其中国内新增460家，海外新增631家 [8] - 2024年MINISO海外收入达66.74亿元，同比增长41.9%，直营市场收入同比增长66.2%，代理市场收入同比增长19.0% [8] 毛利率与净利润 - 24Q4公司整体毛利率达47.0%，同比+3.9pct，环比+2.1pct，连续8个季度环比增长，源于产品结构和业务结构改善 [5] - 海外直营市场拓展拖累整体净利润，但单店OPM有提升空间 [5] TopToy业务 - 2024年全年收入达9.8亿元，同比增长44.7%，四季度收入2.8亿元，同比提升50.3% [5] - 已出海发展，未来五年规划海外销售占比突破50%，门店布局超40个国家，产品销售超150个国家，中国IP占比达50%以上 [5] MINISO中国业务 - 2024年收入在高基数下实现10.9%的同比增长，达93.3亿元 [5] - 通过优化门店选址、小店改大店等措施，伴随国内消费政策提振，国内同店表现有望提升 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入209.8/254.3/303.9亿元，同比+23%/+21%/+20% [6] - 预计经调整净利润为31.0/36.0/40.2亿元，同比+14%/+16%/+12%，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,983|25,429|30,390| |收入同比（%）|23|23|21|20| |调整后净利润（百万元）|2,721|3,103|3,595|4,019| |调整后净利润同比（%）|15|14|16|12| |每股收益（元）|2.2|2.5|2.9|3.2| |P/E|18.1|15.8|13.7|12.2| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027年公司各项财务数据及变化情况，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率方面，ROE、总资产收益率、投入资本收益率等指标在不同年份有相应变化，同时展示了营业总收入增长率、归母净利润增长率等数据 [10]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：名创优品（Miniso，MNSO US） - 行业：专业零售（Specialty Retail） 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩情况 - 调整后净利润同比增长15%至27.21亿元人民币，营收增长25%，处于管理层指引低端，与分析师估计基本一致[2] - 运营利润率（OPM）下降0.9个百分点至19.5%，原因是自营店加速开业导致利润率稀释[2] - 宣布每股美国存托凭证（ADR）派息0.3268美元，全年派息率为调整后净利润的50%[2] 2025年展望 - 扩张速度放缓，但营收增长有望加速，得益于同店销售增长（SSSG）改善和自营店数量与2024年相近[3] - 由于低利润率自营店贡献增加，OPM仍将同比下降[3] - 略微下调2025年运营利润（OP）1%，考虑永辉相关负面影响和更高税率后，下调2025年净利润9%，预计2025年净利润同比增长12%，营收增长25%，净利润预测低于Visible Alpha共识8%，营收预测一致[3] 2026年展望 - 海外机会大于国内市场疲软，海外自营店规模扩大将先提升营收再提升盈利能力[4] - 永辉的拖累在2026年收购后重组完成后将改善[4] - 股票目前2026年预期市盈率为13倍，2024 - 2026年净利润复合年增长率（CAGR）预计为18%[4] 评级与目标价调整 - 维持买入评级，但将基于贴现现金流（DCF）的目标价下调5.5%至27.70美元（原29.30美元），香港上市目标价下调至54.08港元（原57.06港元），目标价暗示2026年预期市盈率为17.5倍[5] 盈利预测调整 - 维持2024 - 2026年营收CAGR 23%不变，预计2024 - 2027年海外市场贡献超70%营收增长[21] - 考虑自营店扩张时间，将OP CAGR下调至20.4%（原22.5%），2025/2026年OP估计分别降低1.4%/3.7%[21] - 考虑更高财务成本和永辉相关损失，下调2025/2026年净利润估计9%，2024 - 2026年净利润CAGR降至17.6%（原22.5%），引入2027年估计[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - 公司特定下行风险：中国同店销售持续为负、海外自营店利润率低于预期、授权成本高于预期、资本配置不当[27] - 行业特定下行风险：新进入者竞争加剧、疫情或其他事件扰乱线下流量[27] 估值假设 - DCF方法假设加权平均资本成本（WACC）为11.8%，长期增长率为1%，EBIT利润率从2025年的18.7%提升至2028年的19.6%，销售2024 - 2028年CAGR为17.4%，资本支出从2025年的8.61亿元人民币降至2028年的6.15亿元人民币，2026 - 2028年税率维持23.0%[27] 评级与目标价历史 - 2025年2月25日，评级从无调整为买入，目标价为29.30美元（美国）和57.06港元（香港）[40][42] 披露信息 - HSBC在过去12个月为公司管理或共同管理过证券公开发行，截至2025年2月28日，HSBC实益拥有公司1%或以上普通股，公司在过去12个月是HSBC投资银行服务客户等[43][48]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收169.9亿元（同比+22.8%），经调整净利润27.2亿元（+15.4%），下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为30.5/37.2/45.7亿元，当前股价对应PE为13.7/11.2/9.1倍，坚持品质零售和兴趣消费，执行五年战略，IP战略下预计名创国内门店调改&电商驱动同店增长、海外直营推进打开成长天花板&OPM有望随规模效应改善，TOPTOY势能提升，预计2025H2表现好于H1，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 日期为2025年3月25日，当前股价36.200港元，一年最高最低为55.000/20.000港元，总市值452.45亿港元，流通市值446.48亿港元，总股本12.50亿股，流通港股12.33亿股，近3个月换手率42.24% [1] 中国市场表现 - MINISO：2024年中国内地营收93.3亿元（+10.9%），线下收入77.3亿元（+9.6%）、线上收入16亿元（+24.6%），2024年末门店8643家（+460，同比+11.7%），客流承压致同店高单下滑，预计2025年强化IP战略推新并拓展IP land提升同店，线上占比有望提升 [5] - TOP TOY：2024年营收9.8亿元（+44.7%），门店276家（+128），同店增加中单位数，产品结构及规模效应带动毛利率+7pct，全年盈利，海外已有4家门店开启扩张 [5] 海外市场表现 - 2024年海外营收66.8亿元（+41.9%），GMV140亿元（+27.4%），同店中单增长，门店数3118家（+25.4%），净增631家，直营门店翻倍至503家，占海外门店数16.1%推动毛利率提升，分市场亚洲（除中国）/拉美/北美/欧洲GMV同比增长23%/18%/67%/41%，门店数增长21%/15%/103%/28%，预计2025年高基数下销售仍高速增长，直营店经营杠杆待释放 [5] 盈利能力 - 毛利率：2024年为44.9%（+3.7pct），逐季提升，系直营市场收入占比提升、IP策略带动海外及TopToy毛利率提升 [5] - 费用率：2024年期间费用率26.1%（+4.8pc），不包含股份支付的薪酬开支销售/管理费用同比+59%/+29%，因加大对美国等直营市场投入带动租金、折旧及工资费用增加 [5] - 净利率：2024年经调整净利率16%（-1pct），归母净利率15.4%（-0.9pct） [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,839|16,994|20,954|25,508|30,974| |YOY(%)|-|22.8|23.3|21.7|21.4| |净利润(百万元)|2,253|2,618|3,049|3,721|4,567| |YOY(%)|-|16.2|16.5|22.1|22.7| |毛利率(%)|41.2|44.9|47.1|49.1|50.6| |净利率(%)|16.3|15.4|14.5|14.6|14.7| |ROE(%)|21.8|25.3|26.0|27.1|27.8| |EPS(摊薄/元)|1.8|2.1|2.4|3.0|3.7| |P/E(倍)|18.5|16.0|13.7|11.2|9.1| |P/B(倍)|4.6|4.0|3.6|3.1|2.5| [5][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 名创优品海内外渠道持续扩张，海外直营单店表现优异，未来随着国内门店扩张以及海外直营铺设，业绩有望持续保持较高增长，看好公司直营市场的表现以及后续 IP 战略的持续发力 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 名创优品于 2025 年 3 月 21 日公布 2024 全年及 Q4 财报，2024 年公司总收入为 169.9 亿元（Q4 为 47.1 亿元），同比+22.8%（Q4 同比+22.7%），毛利率为 44.9%（Q4 为 47.0%，创历史新高），较上年+3.7pct（Q4 较上年同期+3.9pct），经调整净利润为 27.2 亿元（Q4 为 7.9 亿元），同比+15.4%（Q4 同比+20.0%），经调整净利率为 16.0%（Q4 为 16.8%），上年为 17.0% [6] - 公司预计 2025 年门店增加的数量会略少于 2024 年，考虑 2024 年基数的情况，预计 2025H2 收入增速会快于 2025H1 [6] 投资要点 - IP 战略驱动毛利率连续八个季度爬升，海外及 IP 销售占比提升为未来毛利率上升提供动力。2024Q4 公司总营收为 47.1 亿元，同比+22.8%。名创优品品牌收入为 44.3 亿元，同比+21.3%，其中中国内地名创优品业务收入为 23.0 亿元，同比+6.5%，海外收入为 21.3 亿元，同比+42.7%；TOPTOY 品牌收入为 2.8 亿元，同比+50.3% [7] - 2024Q4 公司毛利率为 47.0%，创历史新高，较上年同期+3.9pct，经调整净利润为 7.9 亿元，同比+20.0%，经调整净利润率为 16.8%，上年同期为 17.2%，经调整 EBITDA 为 12.3 亿元，同比+23.3%，经调整 EBITDA 率为 26.0%，去年同期为 25.9% [7] - 2024Q4 销售及分销开支为 10.0 亿元，同比+38.6%；一般行政开支为 2.8 亿元，同比+48.0% [7] - 海外直营门店全年高速拓店，预计 2025 年收入增速为前低后高。截至 2024 年末，公司名创优品门店数量为 7504 家，同比+1091 家。其中，中国内地门店数为 4386 家，同比+460 家，海外名创优品门店数为 3118 家，同比+631 家，其中海外直营门店数为 503 家，同比+265 家，海外第三方门店为 2615 家，同比+366 家 [7] - 2024 年国内同店略有承压，但新开门店单店日均销售较 2023 年新开店高出低双位数，新店质量较 2023 年新店更高，加盟商盈利情况更健康；2024 年海外同店增长中单位数，代理与直营同店增速基本一致，其中英国市场同店+30% [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,994|20,843|25,356|29,921| |增长率(%)|23%|23%|22%|18%| |经调整归母净利润（百万元）|2,721|3,227|4,064|5,035| |增长率(%)|15%|19%|26%|24%| |摊薄每股收益（元）|2.12|2.51|3.18|3.97| |ROE(%)|25.4%|23.0%|22.6%|22.0%| |P/E（Non - GAAP）|15.2|12.8|10.1|8.2| |P/B|4.0|3.1|2.4|1.8| |P/S|2.4|2.0|1.6|1.4| |EV/EBITDA|8.6|8.9|6.8|5.1|[9]

核心观点 - 名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY宣布全球化战略 目标未来5年覆盖全球100个国家核心商圈并开设超1000家门店 [1] - 公司认为中国兴趣消费市场潜力巨大 人均消费仅51元 与美国相差40倍 与日本相差10倍 [1] - 公司正考虑将TOP TOY分拆并在香港独立上市 预计融资规模约3亿美元 [2] 战略规划 - TOP TOY启动全球化战略 计划5年内覆盖100个国家核心商圈并开设超1000家门店 [1] - 公司发展方向是布局全球兴趣消费市场 认为文化出海是重要机遇 [1] - 公司强调要抓住文化出海机会 与国家战略高度契合 [1] 市场数据 - 美国人均兴趣消费超2000元 日本为588元 中国仅51元 [1] - 中国兴趣消费市场与日本相差10倍 与美国相差40倍 [1] - TOP TOY门店数量从2023年148家增长至2024年276家 年增长86% [2][3] - 直营店从14家增至40家 名创合伙人门店从134家增至236家 [3] 业务发展 - TOP TOY于2020年12月成立 由那是家大潮玩(广东)文化创意有限公司运营 [2] - 品牌致力于打造全球最大最全的潮玩品牌 构建与年轻人深度沟通的潮玩平台 [2] - 目前已覆盖全国80多座城市黄金圈 布局100多个主要核心商圈 [2] - 截至2024年底 276家门店中272家位于中国内地 [2] 资本运作 - 公司正考虑将TOP TOY分拆并在香港独立上市 [2] - 已与潜在顾问就股票发行交易展开磋商 [2] - 预计融资规模约为3亿美元 [2]