行业与公司 * 行业为机场免税行业，核心公司为上海机场[1] * 会议围绕上海机场新一轮免税店项目招标展开，并回顾了行业政策与历史合同变化[1][2][3][4] 核心观点与论据 上海机场新一轮免税招标的核心变化 * 招标采用分标段模式：浦东机场T1航站楼及S1卫星厅、T2航站楼及S2卫星厅、虹桥机场T1航站楼分为三个标段[9] * 引入双运营商模式：浦东T1和T2两个标段不能由同一运营商同时中标[2][9] * 允许外资准入，对具有一定实力的知名外资企业开放[2][9] * 设置两阶段考核与续约机制，合同分为两个阶段，第一阶段结束前考核通过方可续约[2][9][10] * 合同期限安排差异：浦东T1采用3+5年模式，T2和虹桥采用5+3年模式，以适应未来T3航站楼建设及东航搬迁计划[15] 招标变化的目标与预期影响 * 变化旨在通过引入良性竞争，提升免税业务价值，解决此前合同中保底销售额过低的问题[1][16] * 激发运营商经营积极性，通过更合理的定价和保底机制使机场渠道在多渠道竞争中保持优势[1][19] * 有望提升整体经营效率和服务质量，从而提高非航业务收入，对冲航空主业回报率下降的压力[5] * 新一轮招标结果可能成为未来五至八年行业增长趋势的重要指标[3][24][25] 国家免税政策调整 * 2023年国家调整免税政策，下放地方口岸免税店管理权限，支持网上预定和提货[1][8] * 新政要求口岸和市内免税店必须有至少四分之一面积用于销售国产品[1][8] * 政策目标在于促进消费回流，提升国内市场竞争力，通过打造价格洼地吸引消费者[8][11] 公司收购免税商股权及收益预期 * 公司收购免税商股权后，可从机场免税店、市内店及北京相关免税业务中获得投资收益[1][6] * 收购日上上海市内店股权有助于降低市内店与其他渠道的分流风险，并拓展跨区域业务布局[12] * 需关注提升机场渠道的盈利能力，因过去机场渠道利润率较低（仅1~3%），影响了经营积极性[6][7] 上海机场流量与未来发展前景 * 上海机场流量增长虽受限，但作为长三角经济中心和国际枢纽，未来前景乐观[17] * 国际航线仍有较大增长空间，东航的国际枢纽战略（如发展欧洲经上海中转至澳洲等航线）有望提升上海的国际中转潜力[17][18] * 公司预计未来三年国内旅客吞吐量增速保持低单位数，国际旅客增速可能达到双位数，整体旅客吞吐量以中单位数增长[21] 公司财务预期与盈利弹性 * 公司预测2025-2027年净利润分别为23亿、32亿、32亿元，其中2026年土地合同带来收益约4亿元[22] * 核心盈利假设包括：国际旅客增长推高服务费单价，免税合同收入随国际旅客吞吐量提升[21][23] * 每10元国际免税客单价提升可带来公司1亿元左右归母净利润增厚[3][21][23] * 成本端预计保持相对稳定的小幅增长，总体成本控制良好[21][23] 其他重要内容 行业历史逻辑演变 * 2017-2019年行业经历价值重估，出现高保底高提成合同，如2018年中免旗下日上上海中标浦东机场7年合同，保底销售额达410亿元，提成比例升至42.5%[3][4] * 疫情后，高保底合同面临压力，通过补充协议调整条款，如根据国际客流恢复情况分档收取提成，比例下调至18-36%[4] 多渠道竞争的影响 * 跨境电商等多渠道竞争对传统机场免税业务造成冲击[19][20] * 线上渠道最初用于去库存，现被大规模利用，导致线上线下价格出现竞争[20] * 国货崛起和消费趋势变化也对免税收入恢复形成一定压力[20] 招标时间节点 * 新一轮投标截止时间为2025年12月9日，中标结果将从2026年1月1日开始实施[24][25]

板块整体表现 - 11月26日城商行板块整体下跌0.59%，表现弱于上证指数（下跌0.15%）但弱于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中南京银行以1.29%的跌幅领跌[1][2] 个股价格与成交表现 - 苏州银行涨幅最大，为0.97%，收盘价8.30元，成交额4.06亿元[1] - 南京银行跌幅最大，为1.29%，收盘价11.49元，成交额5.92亿元[2] - 北京银行成交额最高，达10.00亿元，跌幅为0.87%[2] - 江苏银行成交额达12.38亿元，跌幅为0.74%[2] 板块资金流向 - 城商行板块主力资金净流出1.47亿元，游资资金净流出472.93万元，散户资金净流入1.52亿元[2] - 南京银行主力资金净流入2755.93万元，占比4.66%，但散户资金净流出5068.65万元，占比8.57%[3] - 齐鲁银行主力净流入2479.60万元，占比8.41%，为板块内主力净占比最高的个股之一[3] - 苏州银行尽管股价上涨，但主力资金净流出3127.10万元，占比7.70%[3]

板块整体表现 - 11月25日航空机场板块整体下跌1.84%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.87%，深证成指上涨1.53% [1] - 板块内个股普遍下跌，10只成分股中仅2只上涨，8只下跌 [1] 领涨领跌个股 - 华夏航空领跌板块，跌幅为3.93% [1][2] - 中国东航跌幅紧随其后，下跌3.89% [2] - 厦门空港为板块涨幅第一，上涨3.26% [1] - 海航控股上涨1.20%，是另一只上涨个股 [1] 个股成交情况 - 中国国航成交额最高，达7.70亿元，成交量95.16万手 [1][2] - 中国东航成交量最大，为206.29万手，成交额10.28亿元 [2] - 南方航空成交额5.31亿元，成交量78.50万手 [1][2] - 春秋航空成交额3.66亿元，但成交量相对较小，为6.72万手 [1][2] 板块资金流向 - 航空机场板块整体主力资金净流入1.05亿元 [2] - 游资资金净流出2.46亿元 [2] - 散户资金净流入1.41亿元 [2] 个股资金流向明细 - 吉祥航空主力净流入最多，达5549.64万元，主力净占比10.71% [3] - 上海机场主力净流入5132.65万元，主力净占比11.34% [3] - 海航控股主力净流入5131.02万元，主力净占比7.60% [3] - 华夏航空主力净流出550.20万元，游资净流出3742.45万元 [3] - 中国国航主力净流出2983.47万元 [3]

宏观与市场环境 - 美国9月新增非农就业11.9万人，远超市场预期的5.1万人，但失业率升至4.4%[12] - 美联储官员内部分歧较大，12月议息会议可能暂停降息[12] - 上周恒生指数下跌5.1%，上证综指下跌3.9%，标普500指数下跌1.9%[9] - 美元指数回升至100.15，日元兑美元贬值1.2%，逼近160关口[9][18] - 上周A股市场情绪下降，全A日均成交额降至1.9万亿元，个股上涨比例降至9.6%[14] 资金流动 - 上周偏股基金新发规模提升至221.0亿元，ETF被动资金流入大幅增长至503.0亿元[15] - 北向资金估算净流出183亿元，外资流入有色金属板块18.3百万美元[16][41] - 南下资金单周净买入升至386.0亿元，处于2022年以来89%分位水平[17] 行业与商品动态 - 10月中国家用空调内销495万台，同比下滑21%，出口533万台，同比下滑19%[59] - 上周五大钢材表观需求环比增3.90%至894万吨，总库存环比降44万吨至1433万吨[62] - 锂价震荡走高，碳酸锂产量2.21万吨，库存去化放缓；铜价受降息预期反复影响震荡运行[82][81] - 欧盟对原产于中国的割草机器人发起反倾销调查，涉及九号公司、科沃斯等企业[60] 政策与战略观点 - 国泰海通策略认为中国股市调整后进入击球区，恐慌抛售已释放交易风险，看好科技、券商与消费板块[33][35] - 日本内阁批准21.3万亿日元的经济刺激计划，市场预计政府可能追加发行国债[10][21]

工程建设进展 - 浦东机场T3航站楼国际主楼首根“飞鸟柱”顺利完成吊装，施工正式进入屋面系统施工阶段 [1] - 飞鸟柱单根最大重量高达80吨，加工制作与现场安装难度极高 [2] - 公司协同参建单位引入数控加工、机器人焊接、三维扫描与模拟预拼装等先进数字建造技术，确保施工精准到位 [4] 项目设计特点与规模 - T3航站楼采用建筑、结构、装饰一体化设计理念，形成“飞鸟凌空、羽翼翱翔”的独特建筑效果 [2] - “飞鸟羽翼”艺术造型由17根“飞鸟柱”及24个主桁架连接件拼接组成 [2] - 飞鸟柱采用大曲率双曲面冲压钢板与高强度铸钢件打造，分叉节点处的高强度铸钢件为国内首次在结构工程中大规模应用 [2] - T3航站楼设计容量为5000万人次 [4] 项目战略意义 - 浦东机场四期扩建工程是国家“十四五”规划重点工程、长三角世界级机场群工程和上海市重大工程，T3航站楼是其中的核心工程 [4] - 项目建成后将更好服务长三角区域互通互联，服务公众高质量出行，满足基地航空公司中长期发展和枢纽运营需要 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国免税业 具体事件是上海机场集团公布上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场的免税区域招标计划[2] * 纪要核心讨论的公司是中国中免 其通过日上免税行运营上海机场的免税业务 占据国内免税市场约80%的份额[3] 核心观点与论据 **1 招标计划的关键细节** * 招标分为三个标段 浦东机场T1和S1为第一标段 浦东机场T2和S2为第二标段 虹桥机场T1为第三标段 并且规定第一和第二标段不能由同一家免税运营商中标[2] * 投标人资格包括已获得许可的国内免税运营商和外资免税运营商 运营期限为2026年1月1日至2033年12月31日[2] **2 对CTG的潜在影响有限** * 此次招标计划意味着中国免税业首次向外资运营商开放 而此前该行业仅对中国免税公司开放 全国仅有七张牌照 均为国有企业持有[3] * 中国中免与全球领先的免税运营商在采购能力和对不同国家消费者的消费能力分析方面存在差距[3] * 上海机场免税业务目前由中国中免的控股子公司日上免税行运营 如果外资或其他国内免税运营商中标 日上可能失去浦东机场近50%的免税销售额[3] * 但对中国中免的短期负面影响可能有限 因为浦东机场今年的免税销售额可能仅恢复到2019年水平的40% 约为60亿元人民币 为中国中免贡献的利润最多为2亿元人民币[3] **3 中国机场可能受益于外资运营商进入** * 中国内地机场的免税店主要销售香水、化妆品、烟酒 奢侈品占比有限 与香港、日本、首尔和新加坡的机场存在明显差距 这主要归因于运营商的采购能力和经营理念[4] * 领先的外资运营商 如Dufry和DFS 通过与品牌更深入的联系在全球多个机场运营免税店 假设它们进入中国机场 机场免税店奢侈品占比的提升可能推动人均消费快速恢复[4] * 结合国际客流量持续的双位数增长 机场的免税租金收入可能比目前更快回升 外资免税运营商进入中国机场可能有助于提升后者的盈利[4] 其他重要内容 * 行业面临的主要下行风险包括 经济持续疲软 旺季旅游客流增长不及预期 恶劣天气影响旅行 以及地震、空难、疫情等灾害[6]

行业与公司 * 行业涉及机场口岸免税店运营[1] * 公司主要涉及上海机场、日上免税行、中免集团[1] 核心观点与论据 * 上海机场免税店招标模式变化 不再由单一公司中标 而是引入多家免税持牌商共同运营以避免垄断 参考了北京和海南等地做法[3] * 日上免税行因其股东结构中仍有外资成分 继续以外资身份参与竞标 维持竞争优势[1][3] * 上海机场与中免集团存在分歧 中免希望减少门店数量以提升扣点率 而机场希望引入更多竞争者提升整体竞争力 最终可能采取日上和中免联合竞标的折中方案[1][3] * 目前仅日上和中免购买了标书并准备参与竞标 其他竞争对手因通知时间紧迫未能准备 短期内市场格局稳定[1][4] * 上海机场预计继续采用基础租金加分品类扣点率模式 综合提成比例较以往可能上涨以反映业绩增长 但具体细节未公布[1][5] * 虹桥机场部分已单独拆分为一个标段 但其销售额仅为浦东机场的10%左右 体量较小 对整体业务布局影响有限 第三方参与情况尚不明确[2][8] 其他重要内容 * 提高扣点率可能增加经营压力 但上海机场计划通过调整渠道策略消化成本 例如将线上资源倾斜至线下 优化供应链和人员调配以实现利润增长[6] * 日上上海线上直邮暂停发货 原因为海关核查发现不符合监管要求 包括账册与库存不一致、申报时间及金额不规范、缺少中文标签和效期标签 未来恢复取决于整改进度及海关审核结果 短期内对线下销售形成利好[1][7] * 线上直邮暂停后 更多资源将倾斜至线下渠道 减少价格体系扰乱 提高线下销售利润[6]

公司管理层变动 - 上海国际机场股份有限公司原董事、总经理黄铮霖涉嫌严重违纪违法 [1] - 黄铮霖目前正接受上海市纪委监委纪律审查和监察调查 [1]

公司高层人事变动 - 上海国际机场股份有限公司原董事、总经理黄铮霖因涉嫌严重违纪违法，正接受上海市纪委监委纪律审查和监察调查[1] - 黄铮霖于2025年10月24日因个人原因辞去公司董事及董事会专门委员会委员、总经理职务，辞职后不在公司及其控股子公司任职[1][3] - 公司已指定副总经理李政佳代行总经理职责，黄铮霖的辞职未导致公司董事会成员低于法定最低人数[1] - 黄铮霖于2025年1月27日被聘任为公司总经理，原定任期至本届董事会任期届满止[1][3] - 2024年黄铮霖税前报酬为102.67万元[6] - 今年以来公司高层变动频繁，2025年1月董事、总经理张永东因退休离任，2025年3月副总经理蒋新生因工作安排原因离任[7] 公司经营业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入63.53亿元，同比增长4.78%[7] - 2025年上半年公司实现归母净利润10.44亿元，同比增长28.14%[7]

人事变动核心信息 - 公司总经理黄铮霖于2025年10月24日因个人原因辞去所有职务，包括董事、董事会专门委员会委员及总经理职务，辞职后不再于公司及控股子公司担任任何职务 [3] - 公司已任命现任副总经理李政佳代为履行总经理职责 [3] - 黄铮霖此次辞职颇为突然，其于2025年1月26日正式出任总经理，至10月24日辞职，任职时长仅9个月 [4] 管理层背景与薪酬 - 黄铮霖为内部成长起来的管理人才，长期在人力资源和行政管理岗位任职，并兼任浦东国际机场总经理、党委副书记 [5] - 暂代履职的副总经理李政佳为资深内部高管，兼任上海虹桥国际机场有限责任公司的党委书记、董事长 [5] - 根据2024年年报，黄铮霖与李政佳两人的税前年薪分别为102.67万元和101.52万元，并在同一年度均获得了4.69万股股权激励 [5] 公司股价表现 - 黄铮霖在任期间，公司股价走势相对平稳，长期在30~33元间小幅波动 [5] - 截至11月21日收盘，公司股价报32.01元，总市值796.51亿元 [5]