业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.61亿元，同比-0.51%[8] - 公司累计发电量411.38亿千瓦时，实现利润45.82亿元[12] - 公司2023年股价涨幅达33.99%，2024年一季度涨幅达11.01%[14] - 公司拟以总股本180亿股为基数，每10股派发现金股利1.80元(含税)，共计派发现金股利32.40亿元[15] 装机情况 - 公司清洁能源装机容量2752.79万千瓦，水电装机2559.98万千瓦，新能源装机192.81万千瓦[1] - 公司装机+938.4万千瓦，总资产+287亿元，发电量+338.51亿千瓦时，电价+0.0396元/千瓦时[9] - 公司新能源装机192.81万千瓦，同比+131.31万千瓦，新能源发电17.98亿千瓦时，同比+超50%[11] 未来展望 - 公司拥有澜沧江全流域干流水电项目的开发权，规模优势明显，未来装机规模仍有确定性增长[17] - 公司预计2024年开工和续建新能源项目84个，预计投产309万千瓦，新能源项目计划投资139.91亿元[24] 新技术研发 - 公司2023年度授权高水平专利120项，建成智慧电厂项目8个，专利折算完成512项[14] 市场扩张和并购 - 公司强化战略布局，包括澜沧江西藏段水风光一体化基地和缅甸、柬埔寨大型水电站项目[23] 其他新策略和有价值的信息 - 公司积极开展投资的关系管理工作，提高财务信息质量和透明度，增强投资者对公司未来发展的信心[18] - 公司构建“1156”战略规划，以加快创建世界一流现代化绿色电力企业为发展目标[20] - 公司规划“4131”目标和“469”长期发展战略目标，全面实现现代化绿色电力企业行列[22] - 公司坚持以"领跑中国电力、争创世界一流"战略愿景为指引，加快澜沧江上游水风光一体化清洁能源基地开发建设[25]

业绩总结 - 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现归母净利润76.38亿元，同比增加5.58%（经重述）[1] - 2024年一季度实现归母净利润10.65亿元，同比增加8.25%（经重述）[1] - 2023年下半年澜沧江流域来水改善，1Q24由于春旱及蓄水任务上网电量再度走低，全年公司上网电量1062.35亿度，同比减少4.05%[2] - 供需格局趋紧，电价提升推动业绩增长，2023年公司上网电价221.11元/兆瓦时，1Q24公司在上网电量减少，但业绩仍增长8.25%[3] 公司信息 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[10] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司[11] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[12] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[13] 报告相关 - 不同证券研究机构采用不同的评级术语和标准[14] - 报告采用沪深300指数作为基准指数[15] - 报告提醒客户应当阅读整篇报告获取完整观点和信息[14] - 公司不保证信息的准确性和完整性，仅供客户参考[17] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险[18] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再分发[19]

财务数据 - 公司2023年营收235亿元，同比-0.5%[1] - 公司1Q24营收44.2亿元，同比+3.6%[1] - 公司2023年拟每股派息0.18元，分红比例42.4%[1] - 公司2023年水电不含税上网电价0.219元/千瓦时，同比+4.2%[1] - 公司资本开支加速，1Q24购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金32.1亿元，同比+53.2%[1] 业绩展望 - 公司预计水库蓄能同比增加叠加2Q23电量低基数影响，2Q24E电量同比增速或有望好转[1] - 公司2024年预计营业收入249.82亿元，净利润8.688亿元，每股净收益0.48元[1] - 公司2024年经营利润率预计为53.8%，净资产收益率预计为12.0%[1] - 公司2024年市盈率预计为19.81，股息率预计为2.3%[1] 公司发展 - 公司2023年末总装机27.5GW，同比+16.8%[1] - 公司2026年预计营业总收入为30,607百万元，较2022年增长29.7%[2] - 公司2026年预计净利润为10,914百万元，较2022年增长50.8%[2] 估值比较 - 华能水电2025年PE为17.4倍，低于可比公司平均值27.4倍[3] 其他 - 报告中提到，投资者应当注意公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券或期权，并可能为这些公司提供相关服务[8] - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用[9] - 报告指出，通过其他机构发送的报告，该机构独自为此发送行为负责，投资者应自行联系该机构以获取更详细信息或进行交易[10]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.61亿元，同比减少0.51%[1] - 公司2023年归母净利润为76.38亿元，同比增长5.58%[1] - 公司2024年Q1实现营业收入44.2亿元，同比增长3.58%[1] - 公司2024年Q1归母净利润为10.65亿元，同比增长17.25%[1] - 公司2024-2026年有望实现归母净利润85.8/93/98.4亿元，维持“买入”评级[1] 财务状况 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到2,328.15百万元，较2022年增长了7.2%[2] - 预计2026年营业收入将达到31,029.47百万元，较2023年增长了32.3%[2] - 财务费用在2024年预计将达到3,022.82百万元，较2022年增长了6.6%[2] - 营业利润率在2025年预计将达到11.3%，较2023年增长了2.5%[2] 市场展望 - 公司持续优化债务融资结构，全年财务费用同比减少14.14%[1] - 公司完成对华能四川公司的收购，实现装机增长265.1万千瓦[1] - 公司2024年Q1综合结算电价同比提升，带动营业收入同比增加[1] - 公司2023-2025年有持续的装机增长，到2025年末有望带来251.6万千瓦装机增量[1] 风险提示 - 公司面临的风险包括降雨来水不及预期、云南省用电需求疲软等[1] 其他 - 本报告提醒读者，公司观点和判断可能随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的专业人员可能会提出与报告意见不一致的市场评论和交易观点，不会更新给所有接收者[7] - 投资者应考虑到天风证券可能存在利益冲突，不应将本报告作为唯一决策依据[8] - 投资评级分为买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性、弱于大市等级别[9]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.61亿元，同比减少0.51%[1] - 公司2024年Q1实现营业收入44.2亿元，同比增长3.58%[1] - 公司2024年Q1实现了收入和利润的双增，主要原因是综合结算电价的提升和财务费用的压降[1] - 公司2024-2026年有望实现归母净利润85.8/93/98.4亿元，维持“买入”评级[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到2,328.15百万元，较2022年增长了7.1%[2] - 预计2026年营业收入将达到31,029.47百万元，较2022年增长了31.4%[2] - 2026年预计净利润为10,508.99百万元，较2022年增长了32.1%[2] 并购与市场扩张 - 公司完成对华能四川的收购，实现装机增长265.1万千瓦[1] - 公司有持续的水电和新能源装机增长计划，到2025年末有望带来251.6万千瓦装机增量[1] 风险提示 - 公司面临的风险包括降雨来水不及预期、用电需求疲软等因素[1] 报告声明 - 报告中指出，天风证券的意见、评估和预测可能会随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的销售人员和交易人员可能会提出与报告意见不一致的市场评论和交易观点，投资者需注意[7] - 报告特别声明，天风证券可能持有所提及公司证券并提供金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]

投资评级 - 报告给予华能水电"买入"评级，合理价值为9.76元/股，对应2024年20倍PE [1][3] 核心观点 - 2023年公司归母净利润同比增长5.6%，2024年一季度同比增长17.3%，主要受益于电价提升和成本优化 [1] - 2023年公司营业收入234.61亿元，同比微降0.51%，归母净利润76.38亿元，同比增长5.58% [1] - 2024年一季度公司营业收入44.20亿元，同比增长3.58%，归母净利润10.65亿元，同比增长17.3% [1] - 2023年公司通过贷款置换降低财务费用4.5亿元，综合融资成本下降0.6%至3.07% [1] - 2024年公司发电量同比下降7.2%，但蓄能同比增加44亿千瓦时，预计电价保持提升 [1] - 公司现有水电装机25.6GW，托巴电站（1.40GW）预计2024年投产，硬梁包水电站（1.11GW）预计2025年投产 [1] - 公司在澜沧江上游规划光伏装机10GW，2023年新增投产1.31GW，光伏发电量13.91亿千瓦时 [1] 财务表现 - 2023年公司营业收入234.61亿元，同比微降0.51%，归母净利润76.38亿元，同比增长5.58% [1] - 2024年一季度公司营业收入44.20亿元，同比增长3.58%，归母净利润10.65亿元，同比增长17.3% [1] - 2023年公司财务费用降低4.5亿元，同比下降14.1%，财务费用率下降1.9个百分点至11.6% [10] - 2023年公司总负债1245亿元，资产负债率63.8%，同比提升 [11] - 2023年公司经营性现金流净额171亿元，同比降低3.9%，投资活动现金流净额-265.7亿元 [12] 装机与发电 - 公司现有水电装机25.6GW，风电装机0.14GW，光伏装机1.79GW，水电装机占比93% [13] - 2023年公司发电量同比下降4.0%，其中水电发电量同比下降5.2% [14] - 2024年一季度公司发电量同比下降7.0%，主要受新能源发电量挤压和水库调峰影响 [14] - 2023年公司水电利用小时数同比下降7.1%至3969小时 [15] - 2023年公司平均上网电价同比提升3.0%，主要受益于市场化电价上涨 [16] 未来规划 - 托巴水电站（1.40GW）预计2024年投产，硬梁包水电站（1.11GW）预计2025年投产 [18] - 公司在澜沧江上游规划水电站合计装机9.62GW，计划2035年前建成 [18] - 公司拟在澜沧江上游建设20GW清洁能源基地，包括10GW水电站和10GW光伏电站 [20] - 2023年公司投产光伏装机1.31GW，伴随组件价格回落，光伏建设有望加速 [20] 盈利预测 - 预计2024~2026年公司归母净利润分别为87.81/101.74/116.00亿元 [21] - 2024~2026年EPS分别为0.49/0.57/0.64元/股，对应PE分别为19.43/16.77/14.71倍 [21]

报告公司投资评级 - 维持买入 -A 评级，6 个月目标价为 10.78 元 [5][9] 报告的核心观点 - 华能水电新电站投产在即，长期增长潜力充足，业绩有望稳健增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2023 年公司实现营业收入 234.61 亿元，同比略降 0.51%；归母净利润 76.38 亿元，同比增长 5.58%；2024 年一季度营业收入 44.2 亿元，同比增长 3.58%；归母净利润 10.65 亿元，同比增长 17.25% [1] - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 265.62 亿元、292.99 亿元、313.23 亿元，增速分别为 13.2%、10.3%、6.9%；净利润分别为 87.59 亿元、99.89 亿元、106.92 亿元，增速分别为 14.7%、14.0%、7% [9] 业绩增长原因 - 上网电价提升叠加财务费用下降，虽 2023 年和 2024 年一季度发电量受云南来水偏枯影响，但公司仍保持稳健增长；2023 年水电平均上网电价 218.85 元/MWh，同比增长 4.24%；财务费用减少 4.5 亿元，同比下降 14.14% [2] 装机容量变化 - 2023 年收购华能四川能源开发有限公司 100%股权，水电装机规模从 22.95GW 提升至 25.6GW [3] - “十四五”期间两大电站待投产，托巴水电站预计 2024 年 12 月全部投产，泸定硬梁包水电站预计 2025 年 6 月全部投产，投产后水电装机容量将增长 9.2% [3] - 澜沧江上游西藏段有丰富水电项目储备，拟投资 584 亿元建设如美水电站，其余 7 个电站在前期准备阶段 [3] 盈利能力提升 - 公司成本以折旧为主，功果桥、糯扎渡、龙开口水电站 2024 - 2026 年将迎来折旧计提完成高峰，2023 年毛利率 56.36%，同比增长 0.65 个百分点 [4][8] - 2023 年经营活动现金流净额 170.6 亿元，净现比为 2.07，拟分红 32.4 亿元，分红比例 42.4%；承诺 2024 - 2026 年每年现金分红不少于当年可供分配利润的 50% [8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年全年实现营收234.6亿元,同比-0.5%;实现归母净利76.4亿元,同比+5.6% [1] - 2024年一季度实现营收44.2亿元,同比+3.6%;实现归母净利10.7亿元,同比+17.3% [1] - 2023年度计划现金分红0.18元/股,同比+5厘/股,分红比例约42.4% [1] 公司经营分析 - 2023年水电发电量同比-5.2%,受来水偏枯影响 [2] - 2023年新能源装机新增131.3万千瓦,同比+213.5%;新能源发电量同比+243.8% [2] - 2024年一季度水电发电量同比-11.9%,受来水偏枯、省内新能源电量增加等影响 [2] - 2024年一季度新能源发电量同比+254.0% [2] - 2023年公司水电平均上网电价0.219元/kWh,同比+4.2%;2024年一季度云南省清洁能源市场化交易电价均超0.29元/kWh,实现顶格上浮 [2] - 2023年光伏电价同比大幅下降61.0%,主因新能源进入平价+市场化上网时代,并网平价项目增加致使电价结构性下降 [2] 公司未来发展 - 预计2024-2026年公司分别实现归母净利润84.9/103.9/120.2亿元,EPS分别为0.47/0.58/0.67元 [4] - 公司股票现价对应PE估值分别为21倍、17倍和14倍 [4] - 2023年资本开支较大,主要是收购四川公司和硬梁包水电站建设,未来托巴及硬梁包水电站计划于24-25年间陆续投产,在带来业绩增长的同时缓解现金流压力 [2][3] - 公司承诺在无重大投资计划或重大现金支出事项发生、资产负债率未超过75%时进行现金分红,且分红比例不低于50%,未来分红提升空间充足 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 2023年业绩表现 - 2023年公司实现营收234.6亿元,同比-0.5%,归母净利润76.4亿元,同比+5.6% [1] - 2023年上网电量较2022年下降4.1%,同比减少43.0亿千瓦时,但电价上涨4.2%抹平了电量下降的影响 [2] - 2023年财务费用同比减少4.5亿元,主要由于公司对高利率存量贷款进行置换,融资成本下降 [3] - 2023年折旧费用同比减少2.5亿元,未来两年还将进一步减少9.56亿元 [3] 2024年一季度表现 - 2024年一季度公司营收同比增长3.6%,归母净利润同比增长17.3% [1] - 2024年一季度上网电价同比增长11.7%至275.2元/MWh,主要由于云南省内水电市场化交易价格提高 [4] - 2024年一季度上网电量同比下降7.25%,受新能源和火电发电量增加以及水库调节任务影响 [4] 未来发展预测 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,年均增速分别达7.0%和9.6% [5] - 维持公司"买入"投资评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 华能水电2023年营收234.61亿元，同比（调整后）-0.51%；归母净利润76.38亿元，同比（调整后）+5.58%；基本每股收益0.40元/股，同比（调整后）+8.11%。2024年Q1营收44.20亿元，同比（调整后）+3.58%；归母净利润10.65亿元，同比（调整后）+17.25% [1] - 2023年发电量1070.61亿千瓦时，同比-4.04%，主要因年初澜沧江梯级蓄能减少及上半年来水偏枯，下半年部分来水未完全释放；平均结算电价（含税）达0.2476元/千瓦时，同比+2.96%，使营收同比基本持平 [1] - 2023年财务费用27.30亿，同比-14.14%，财务费用率由13.90%降至11.64%，因置换高利率存量贷款，融资成本下降60个基点；经营性净现金流170.63亿元，同比-3.93%，保持稳健 [1] - 2024年Q1发电量162.26亿千瓦时，同比-7.25%，受新能源电量增发、火电运行及来水影响；平均电价0.2752元/千瓦时（不含税），同比+11.68%，助力归母净利润逆势增长 [1] - 公司推出2024 - 2026年股东回报规划，承诺每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的50%，凸显长期投资价值 [1] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为89.56/99.98/109.99亿元，同比+17.3%/+11.6%/+10.0%；对应2024年4月26日PE估值为19.4x/17.4x/15.8x [1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年4月26日，收盘价9.67元，总股本18,000.00百万股，流通股本18,000.00百万股，净资产68,320.88百万元，总资产196,681.29百万元，每股净资产3.07元 [1] 主要财务指标预测 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|23461|-0.5%|7638|5.6%|56.4%|11.3%|0.42|22.8| |2024E|25343|8.0%|8956|17.3%|60.6%|15.1%|0.50|19.4| |2025E|27440|8.3%|9998|11.6%|61.1%|15.4%|0.56|17.4| |2026E|29949|9.1%|10999|10.0%|59.8%|15.5%|0.61|15.8| [2] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4340|4672|24112|46249| |非流动资产|190899|183075|176772|170092| |资产总计|195239|187747|200884|216341| |流动负债|29039|21760|19884|20055| |非流动负债|95477|102437|111070|119424| |负债合计|124516|124197|130954|139478| |股东权益合计|70723|63550|69930|76862| |负债及权益合计|195239|187747|200884|216341| [3] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23461|25343|27440|29949| |营业成本|10238|9987|10669|12025| |税金及附加|436|471|510|557| |销售费用|60|65|70|77| |管理费用|543|586|635|693| |研发费用|187|187|187|187| |财务费用|2730|3237|3258|3080| |其他收益|15|60|75|90| |投资收益|283|287|282|284| |公允价值变动收益|-50|-11|-23|-24| |信用减值损失|-28|0.10|-1.19|-5.26| |资产减值损失|-63|-32|-37|-40| |资产处置收益|2|2|2|2| |营业利润|9426|11116|12408|13637| |营业外收入|48|49|53|51| |营业外支出|53|53|54|54| |利润总额|9420|11112|12407|13635| |所得税|1177|1388|1550|1703| |净利润|8243|9724|10857|11931| |少数股东损益|605|768|860|932| |归属母公司净利润|7638|8956|9998|10999| |EPS（元）|0.42|0.50|0.56|0.61| [3] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润|7638|8956|9998|10999| |折旧和摊销|5844|6401|7076|7427| |资产减值准备|63|0|0|0| |资产处置损失|-2|-2|-2|-2| |公允价值变动损失|50|11|23|24| |财务费用|2771|3237|3258|3080| |投资损失|-283|-287|-282|-284| |少数股东损益|605|768|860|932| |营运资金的变动|301|-173|-244|-215| |经营活动产生现金流量|17063|18910|20687|21961| |投资活动产生现金流量|-26567|1443|-515|-487| |融资活动产生现金流量|8700|-20211|-953|390| |现金净变动|-791|141|19219|21864| |现金的期初余额|2439|1760|1901|21120| |现金的期末余额|1648|1901|21120|42984| [3] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率|-0.5%|8.0%|8.3%|9.1%| |成长性：营业利润增长率|3.6%|17.9%|11.6%|9.9%| |成长性：归母净利润增长率|5.6%|17.3%|11.6%|10.0%| |盈利能力：毛利率|56.4%|60.6%|61.1%|59.8%| |盈利能力：归母净利率|32.6%|35.3%|36.4%|36.7%| |盈利能力：ROE|11.3%|15.1%|15.4%|15.5%| |偿债能力：资产负债率|63.8%|66.2%|65.2%|64.5%| |偿债能力：流动比率|0.15|0.21|1.21|2.31| |偿债能力：速动比率|0.15|0.21|1.21|2.30| |营运能力：资产周转率|12.5%|13.2%|14.1%|14.4%| |营运能力：应收账款周转率|1254.9%|1238.5%|1239.9%|1244.7%| |营运能力：存货周转率|21868.6%|22345.4%|22885.5%|23630.4%| |每股资料（元）：每股收益|0.42|0.50|0.56|0.61| |每股资料（元）：每股经营现金|0.95|1.05|1.15|1.22| |每股资料（元）：每股净资产|3.74|3.30|3.61|3.94| |估值比率（倍）：PE|22.8|19.4|17.4|15.8| |估值比率（倍）：PB|2.6|2.9|2.7|2.5| [3]